核心观点 - 报告认为近期市场调整结束后，成长风格有望延续占优，科技与周期板块将出现再平衡，建议在把握AI硬件Alpha机会的同时，关注科技领域内部的高低切换，如军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等[3][12] - 行业配置建议关注三个方向：PPI改善及反内卷受益的周期板块（如光伏、化工、钢铁、有色等）、科技成长与自主可控主线（如AI硬件、电池、电网、游戏等）、以及中长期底仓资产（稳定型红利、黄金、优化的高股息）[12] 策略观点 - 策略团队指出，复盘历史上的牛市上涨期间，类似的风格切换伴随调整的行情时有发生，但调整前后风格延续的概率略大于切换[12] - 本轮调整后若成长风格延续，应重视科技领域潜在的高低切换机会，具体包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等行业[3][12] 金融工程行业轮动模型 - 金融工程团队基于行业动力学模型（包括龙头股因子和涨跌停股因子）进行行业轮动分析，每月选择分数最高的行业作为多头组合[14][15] - 模型给出的2025年12月行业多头组合包括：美容护理、社会服务、家用电器、石油石化、商贸零售、通信、交通运输、汽车、传媒、食品饮料[4][15] 12月金股推荐及核心逻辑 - **阿里巴巴-W (9988 HK)**：围绕AI战略核心加大基础设施投入，云业务增速有望持续加快；淘天闪购投入带动主站流量增长，淘宝高线用户、商户、履约体系优势有望复用至即时零售及到店业务[4][17] - **中际旭创 (300308 SZ)**：全球光模块龙头，领先布局硅光、800G/1.6T光模块等前沿领域，凭借技术研发、低成本制造和全面交付能力赢得海内外客户认可[5][20] - **悦康药业 (688658 SH)**：多个创新药进入关键阶段，1类中药新药注射用羟基红花黄色素A等处于NDA审评阶段，小核酸药物YKYY015/YKYY029中美获批临床，创新药管线持续突破[5][22] - **西麦食品 (002956 SZ)**：持续聚焦燕麦品类，通过产品结构调整和品类创新带动主业高增，年内原料价格回落凸显成本红利，利润弹性较大[5][24] - **中国人寿 (601628 SH)**：寿险开门红有望超预期，银保渠道有望延续高增长，渠道结构均衡，负债端增速有望领先，权益投资弹性突出，估值处于较低水平[5][27] - **上美股份 (2145 HK)**：依托多品牌战略和强运营能力，主品牌韩束稳固心智，以抖音自播为核心，6大BU协同发展，子品牌在婴童护理和彩妆赛道持续放量，双十一表现亮眼[5][30] - **巨人网络 (002558 SZ)**：《超自然行动组》作为大DAU力作，8月内地iOS游戏畅销榜排名最高达第4，圣诞、元旦活动或推动DAU、流水等关键数据突破新高[5][33] - **北方华创 (002371 SZ)**：随国产半导体设备在存储厂商中验证进展及两存上市后财务压力改善，2026年有望成为国产WFE订单高速增长年，公司作为半导体设备核心龙头将受益[5][35] - **卓易信息 (688258 SH)**：AI编程是商业化进度最快的应用场景，子公司艾普阳推出AI+编程新产品；子公司卓易文化持续关注RWA等新趋势[5][37] - **美的集团 (000333 SZ)**：ToB业务保持高增长态势，新能源及智能建筑科技收入增速领先；ToC业务高端品牌"COLMO+东芝"零售额大幅攀升，品牌高端化战略成效显著[5][40][42] 行业配置与市场展望 - 报告建议行业配置关注科技与周期的再平衡，电力设备的中期机会也在显现[12] - 科技成长+自主可控主线包括AI硬件重视Alpha、电池、电网、游戏、军工、AI应用、互联网等[12] - PPI改善加广谱反内卷受益的周期板块包括光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械等[12]

行业与市场概况 - 中国燕麦谷物市场规模从2014年的25.39亿元增长至2023年的113.98亿元，预计2028年将达到160亿元左右[7][8] - 该市场早期由海外品牌如百事旗下的桂格教育并主导，但整体市场规模相对较小，在食品饮料行业中属于百亿级细分赛道[3][7][8] - 2022年，西麦食品在中国大陆燕麦谷物市场份额超过桂格，位居品牌首位，打破了此前双寡头竞争格局[8] 公司财务表现与增长 - 西麦食品营收从2020年的10.24亿元增长至2024年的18.96亿元，年均复合增长率约为17%[11] - 公司2020年冷食燕麦片营收为1.47亿元，占总收入14.31%，但至2022年该品类营收降至0.98亿元，占比为7.41%[36] - 通过推出有机纯燕麦片、五谷黑燕麦片等新产品，公司成功填补了冷食燕麦片营收下滑带来的缺口，维持总营收增长[38] 品牌建设与市场进入策略 - 1995年公司推出首款燕麦片产品“西麦阳光早餐”时，即投入40万元拍摄广告并投放至央视，此举在当时的市场环境下显得大胆且“逆势”[13] - 公司创始人谢庆奎的广告策略源于其早期运营“西麦珍珠燕窝”保健品的成功经验，该产品通过央视广告一年内销售额从千万元跃升至三千万元[16][17] - 在西麦品牌建立初期，其广告不仅出现在中央电视台，也覆盖了北京卫视、湖南卫视等地方电视台，是当时为数不多以全国市场为目标的燕麦片品牌之一[24] 渠道拓展与销售模式创新 - 公司采用“商嫂”直营模式，通过招募“能说会道”的下岗妇女与零售商直接打交道，处理送货、结账、换货等工作，在桂林试点区营业额达八十多万元[28] - 西麦食品结合直营和经销模式，构建了多层级、广覆盖、高效率的营销网络体系，专职导购占员工总数约三分之一[28] - 成熟的渠道体系是公司能够快速将新品转化为市场份额的关键优势，例如冷食燕麦片推出后能迅速起量[34][40] 产品组合与创新策略 - 公司产品策略是“你有我有，你无我有”，致力于做大做全产品盘子在1998年推出“核桃高钙营养燕麦片”等三款新产品试销均受欢迎，并于21世纪初跟进推出纯燕麦片[32] - 2019年公司推出多款冷食燕麦片产品以应对市场新趋势，产品成分与竞争对手相似，多加入水果冻干、坚果，形式多为烘焙燕麦片或燕麦脆[34] - 西麦天猫旗舰店SKU数量为242个，高于桂格的181个，也远高于第二梯队品牌通常不足100个的SKU数量，体现了其产品线的广度[41] 供应链与产能布局 - 公司在原料端于国内张北坝、呼伦贝尔建立燕麦基地，并在澳洲农场深度控制上游，以增强采购议价权[43] - 公司拥有广西贺州、河北定兴、张北、江苏宿迁四大生产研发基地，其中贺州生产基地于2004年公司账上刚有现金积累时便开始建设[43] - 2017年与2018年公司纯燕产品产能利用率分别达110%和122%，出现产能瓶颈后通过江苏一期、河北项目及贺州二期的投产显著缓解了压力[45] 专注细分市场的成功方法论 - 公司自1995年进入燕麦行业后产品线再未脱离该赛道，在1993年至2006年间约12家推出燕麦片产品的C端企业中，仅不到三家至今仍专注于此，西麦是其中之一[56][57] - 在小品类市场取得成功的关键在于市场萌芽期通过广告“定义品类”和“抢占心智”，在市场扩容期则需构建稳定的供应体系以快速响应需求[59][64][65] - 专注小品类不等于做小生意，而是以专注换效率、以纵深换规模，该方法论在食品饮料行业已被反复验证[66]

公司调研概览 - 中欧瑞博近期调研6家上市公司 涵盖生物技术、刀具制造、电子制造、消费食品及医疗设备领域 [1] 长春高新 - 公司在AI大模型设计耐碱单域抗体领域取得突破性进展 成功完成经大模型设计且进入5000升放大生产并落地应用的蛋白质产品开发 [1] 欧科亿 - 2025年上半年营业收入603.479万元 同比增长4.17% 净利润同比下降98.71% 主因产能利用率低、折旧增加、材料成本及费用率上升 [2] - 原材料库存备货周期约3-4个月 通过价格调整传导成本压力 已开设近30家国内外运营中心 推动新能源汽车及航空航天领域整体解决方案落地 [2] - 坚持技术驱动与系统服务战略 聚焦涂层与精密结构研发 制造业复苏带动新能源汽车、航空航天及消费电子领域刀具需求增长 [2] - 行业处于黄金发展阶段 国产刀具在高端领域加速替代进口 海外市场潜力巨大 但与欧美产品在涂层及结构适配性上仍存差距 [2] 景旺电子 - 2025年上半年营业收入70.95亿元 同比增长20.93% 归母净利润6.50亿元 同比降低1.06% 扣除股份支付影响后净利润7.21亿元 同比增长9.55% [3] - 汽车电子收入保持高速增长 AI服务器及800G光模块出货量增加 毛利率受金属材料价格及新厂爬坡影响但逐季改善 [3] - 新增投资50亿元建设珠海金湾基地 用于高阶HDI、HLC及SLP等高端PCB产能 泰国基地主体结构封顶 将满足海外客户对汽车电子及AI服务器产品需求 [3] 蓝思科技 - H股于2025年7月9日上市 代码06613 公司与客户及3D打印行业领先企业联合研发 部分产品预计明年量产 [4] - 全资子公司湖南蓝思新能源有限公司注册资本10亿元 主营光伏玻璃产品、设备及元器件以及光伏发电项目 [4] 西麦食品 - 公司发展战略未变 总经理由原营销负责人接任 工作衔接顺利 [4] - 德赛康谷上半年营收超3000万元 同比增长约10% 二季度开始盈利 复合燕麦产品为增长引擎 推动产品结构优化及毛利率提升 [4] - 牛奶燕麦片和五黑为复合燕麦主要大单品 已有一款燕麦粥进入山姆会员店且销售良好 资源持续向复合品类及药食同源新品倾斜 [4] - 燕麦消费早餐场景占比近60%但逐年下降 公司将拓展更多消费场景 百瑞吉公司专注高端礼品渠道 为公司新设创新渠道 [4] 安图生物 - 集采及DRG政策导致化学发光产品价格下调且检测量减少 但2024年装机量创新高且销量增长 安徽集采及DRG全面执行将对下半年市场形成压力 [5] - 质谱系统已获证 配套试剂将陆续获批 测序仪预计近期获证但短期贡献有限 研发支出逐步资本化 [5] - 政策影响预计2024年底或2025年出清 之后3-5年发光业务将平稳增长 测序仪主要面向非临床销售 肿瘤标志物项目受影响较大 [5] - 分子仪器项目进展缓慢导致资产减值计提 utolumo 6000系列单机年产出约50万元 2025年上半年检测量下降且低级别医院受影响更显著 [5] - 渠道库存稳定 流水线推广因竞争加剧调整政策 生化业务受江西集采及DRG影响导致销售额下降 [5]

宏观研判 - 全国两会经济增长目标或维持 5%左右，提振消费是重中之重，财政货币与各项政策协同助力广义财政扩张[2][11] - 2025 年产业主题关注 AI 及 AI+、品质消费、新型城镇化、基建出海、粮食及食品安全五大领域[2][11] 市场影响 - AI 及 AI+将是 2025 年最重要产业趋势，政策保驾护航[3][16] - 提振消费是政策核心关切，品质消费提供新研究思路[3][16] - 2025 年决定大类资产变化关键因素是价格，红利和债券配置价值需重视[3][16] 部分公司情况 - 九丰能源清洁能源吨毛利、LNG 国内销量、特气产量增长，实控人承诺 12 个月内不减持[4][17][18][19] - 固生堂线上+线下中医连锁扩张，2018 - 2023 年营业收入 CAGR 为 26.2%，2024 年 H1 营收和归母净利润同比增加 38.4%和 15.2%[4][19] - 西麦食品是燕麦第一股，近五年营收 CAGR 为 13.1%，2024 年中国燕麦行业市场规模 101.34 亿元，公司占比 26%[4][23][24] - 泸州老窖 2024Q3 营收 73.99 亿元，同比增长 0.67%，净利率提升 0.90pct 至 48.19%[28][29] - 神火股份拟定回购公司总股本 1%股份用于股权激励，2025 年氧化铝价格或下降推动利润改善[32][33]