刚入市那几年，我也曾把股市当"提款机"——每天盯着K线图，幻想着一夜暴富。结果呢？看到某公司业绩大增就追高买入，第二天直接低开；听"股神"推 荐牛股，刚进场就被套在山顶。本金亏掉一半才明白：股市不是赌场，也不是印钞机，它有自己的底层逻辑。 看不懂本质，再努力都是瞎折腾。今天就用我踩过的坑和总结的经验，掏心窝子跟大家聊聊：股市的本质到底是什么？散户怎么才能少走弯路？ 股市最底层的逻辑，是资金的流动。简单说：买的人多、资金往里冲，股价就涨；卖的人多、资金往外跑，股价就跌。但问题是，散户怎么判断资金往哪 流？ 我刚炒股时，总靠"听说"——听说某机构在买某股，听说某游资进了某板块，结果十有八九是滞后消息。等我跟着买进去，人家早开始出货了。后来才明 白，主力资金的动向藏在三个地方： 3. 资金流向指标：散户的"侦察兵" 很多财经软件（如同花顺、东方财富）有"资金流向"功能，能统计主力资金（大单、中单）和散户资金（小单）的流向。比如某股主力资金净流入1亿，散 户资金净流出5000万，说明大资金在吸筹，散户在跑路，后续上涨概率大。但要注意：指标有滞后性，别等资金已经流入了才追高。 关键提醒：资金博弈是股市的"明牌"，但散户 ...

FISP平台上线意义 - 公募基金FISP平台正式上线 是继沪深港通和注册制后资本市场又一里程碑式基建工程 将彻底改变机构资金入场方式[1] - FISP平台是证监会授权中国结算搭建的机构直销一站式高速公路 券商保险银行理财子等机构可通过平台直接完成所有流程 无需单独对接基金公司[3] - 平台将资金入场方式从乡间小道升级为双向八车道 资金入场效率直接拉满[3] 对资金流动的影响 - 平台彻底打通增量资金水管 解决机构买菜难问题 中小机构投资基金可一键下单[4] - 养老金和企业年金等长钱入场速度将大幅提升 证监会明确表示这是更好支持中长期资金入市[4] - 未来每年或有千亿级资金通过该管道稳步流入A股[4] 对市场波动的影响 - 机构资金效率提升后调仓节奏可能更快 遇到系统性风险时可通过平台快速申赎 导致基金规模剧烈波动[5] - 波动率可能不降反升 但中长线投资者可将短期波动视为黄金坑机会[5] 对券商行业的影响 - 平台让中小机构能公平接入 打破大券商靠IT系统和渠道优势吃独食的格局[6] - 未来券商竞争重点将从通道费转向实打实的投研能力和资产配置服务[6] - 类似电商平台干掉中间商的模式 最终投资者将获得更好服务和更低成本[6] 对投资策略的影响 - 中长线投资者应忽略短期流量波动 紧盯企业基本面 ROE大于15%且现金流稳健的龙头公司更受益[7] - 需关注机构重仓且流动性好的ETF 如沪深300和中证500指数基金[7] - 应远离无业绩支撑的伪成长股 机构效率提升后可能造成更惨烈的踩踏现象[7] - 基础设施升级最终为价值发现服务 FISP平台长期看是A股慢牛的又一块基石[7]

公司人事变动 - 诺德基金董事长潘福祥因到龄退休 自1991年起在清华教授投资学 2004年参与组建公司 2006年起历任副总经理 总经理 2015年担任董事长 连续效力超过十九年 超期任职一年后退休 [1] - 新任董事长郑成武现任天府清源控股有限公司党委副书记 副董事长 总经理 曾任职于北京清华大学企业集团 北京清华通力机电设备有限公司 江西诚志科技发展有限公司 诚志股份有限公司 清华控股有限公司等机构 [2] 公司发展历程与规模 - 公司成立于2006年 注册资本1亿元 股东为天府清源控股有限公司和北京天朗云创信息技术有限公司 在北京 深圳 济南 成都设有分支机构 [3] - 资产管理总规模从2015年末至2025年7月末增长近9倍 [1] - 在管公募产品共44只 涵盖货币基金 债券基金 混合基金 股票基金 FOF基金等多个类型 [3] 公司战略与文化 - 确立以稳健投资为根基 以价值发现为导向 以长期主义为指引的核心发展理念 [3] - 恪守一诺千金 厚德载物的企业文化 坚持规范 稳健 审慎的经营准则 [3] - 围绕高质量发展目标 坚持以投资者利益为核心 加强投研能力建设 完善考核与激励机制 [3] 股东结构与定位 - 历经早期中外合资 高校控股到当前地方国资主导的股东结构变迁 [3] - 作为四川省属公募基金管理公司 强调国有金融资本的战略引领作用 [3][4] - 通过专业化投资能力赋能实体经济转型升级 服务国家重大战略 推动区域协调发展 [4]

外资持股比例超限现象 - 思源电气因境外持股比例超过28%被深港通暂停买盘 成为2025年首只被"限购"的股票 [1] - 双环传动、华明装备、宏发股份等公司境外投资者持股比例均超过24% 接近30%的监管上限 [1] - 根据规定 全部境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和不得超过30% 达到28%时暂停买入 [1] 外资青睐公司的共同特征 - 思源电气、双环传动、宏发股份、华明装备等被外资"爆买"的公司均具备深厚护城河和全球竞争力 [2] - 宁德时代、贵州茅台、比亚迪、迈瑞医疗等行业龙头因核心技术壁垒和进口替代能力成为外资配置重点 [2] - 外资看重企业持续增长潜力与行业地位 具备全球竞争力的公司将获得价值重估 [2] 外资投资方法论启示 - 国际知名机构如巴菲特旗下投资机构通过长期持有比亚迪等标的获取超额收益 [3] - 外资机构注重深度基本面研究 聚焦商业模式、核心竞争力、管理层战略等长期要素 [3] - 成熟方法论包括严谨估值模型和产业趋势判断 避免题材炒作和短期博弈 [3] 资本市场开放效应 - 外资持续涌入反映中国资本市场深化开放成果 政策便利措施提升A股吸引力 [4] - 外资流入带来增量资金 并通过成熟投资理念提升市场定价效率 [4] - 中国经济转型升级与A股机制完善将催生更多具备全球竞争力的产业龙头 [4]

主动权益基金与ETF业绩与规模对比 - 主动权益基金凭借个股挖掘能力阶段性跑赢ETF 但ETF实现规模碾压 [1] - 创新药板块行情推升基金业绩 年内17只基金业绩翻倍 其中10只为主动权益基金 7只为创新药主题ETF [2] - 主动权益基金经理通过精准选股和集中持仓收获业绩大幅领先相关指数基金产品 [2] 创新药主题基金规模变化 - 10只业绩翻倍的创新药主动权益基金二季度末规模94亿元 二季度仅增加58亿元 [3] - 7只创新药ETF产品二季度规模增加129亿元 总规模达284亿元 7月份至今规模再度增加近100亿元 [3] - 汇添富国证港股通创新药ETF年内获资金净流入超80亿元 成为此轮创新药行情中吸金最多的产品 [3] - 广发中证香港创新药ETF二季度末规模134亿元 最新规模154亿元 汇添富国证港股通创新药ETF二季度末规模78亿元 最新规模120亿元 [3] ETF相对优势分析 - ETF被动跟踪机制能精准捕捉行业贝塔收益 投资者更倾向通过ETF快速布局高景气赛道 [4] - ETF凭借透明持仓和灵活交易特征吸引大量投资者和量化资金 每日披露持仓和规模避免风格漂移风险 [5][6] - ETF管理费率普遍低于主动权益基金 具有明显成本与效率优势 [6] - 部分ETF实现T+0交易机制 强化对交易型资金的吸引力 [6] 行业主题ETF规模表现 - 人形机器人 券商等主题ETF规模均比主动权益基金大 [4] - 易方达中证香港证券投资主题ETF7月至今吸金超百亿元 规模几乎翻倍 一个月涨幅一度超过40% [8] - 港股券商主题ETF成为稳定币行情中资金抢筹工具 易方达基金持有多家港股券商比例超过5% [8] 基金公司战略重心转移 - 基金公司将战略重心转移至被动投资 进一步挤压主动权益基金空间 [6] - 2025年新成立ETF中科创板人工智能 通用航空主题 港股通科技主题 云计算产业等贝塔产品占比显著提升 [6] ETF对市场波动影响 - ETF短期交易属性可能加剧市场波动 部分高频投资者倾向短期波段操作放大跟踪指数波动 [8][9] - 人形机器人主题ETF行情熄火后规模止步不前或大幅缩水 资金追涨杀跌迹象明显 [8] - 易方达中证香港证券投资主题ETF近期回撤超过7% 市场波动明显加大 [8]

金融投资价值管理 - 金融投资价值直接反映上市公司价值，是市值管理核心，需从金融投资人视角加强全链条管理，涵盖价值创造、价值发现和价值实现三个环节[1] - 2020-2024年A股通过增发再融资的上市公司达1703家次，累计融资3.2万亿元，总资产年均复合增速9.4%，但ROE从2014年的12.7%降至2024年的7.9%[3] - 资产规模"虚胖"导致估值偏低，2024年末高规模低回报率公司PB中位数仅1.2倍，低规模高回报率公司达3.0倍[4] 资产收益率优化 - 需从"扩资产"转向"缩资产""优资产"，制定ROIC/ROE提升计划，剥离回报率低于资本成本的资产[5] - 应加速积累数据、技术等现代要素资产，改变重物化资产、轻知识类资产的倾向[5] - 截至2025年7月，A股破净公司达360余家，包括资产规模超5000亿元甚至1万亿元的企业[4] 融资工具选择 - 融资优先级应为内部盈余＞债权融资＞股权融资，股权融资存在隐性成本如股权稀释和被收购风险[6] - 低利率环境下债权融资具税盾效应，可降低综合成本，2024年A股上市公司股债结构失衡问题突出[7] - 建议运用定向增发、可转债、优先股等工具，资金投向高增长潜力核心业务，建立ROIC/ROE考核体系[7] 交易市场与估值定价 - A股年换手率超300%，为美股2-3倍，但新三板和区域股权市场冷清，中小银行股权出现"1元流拍"[11] - 2024年科技板块成交占比达34.3%，计算机行业PE达238倍，而煤炭、石油石化PE仅约10倍[12] - 需防范交易不足或被过度炒作风险，科创板适合科创企业，主板匹配成熟大型公司[13] 长期回报与投资人匹配 - 2024年标普500成分股回购规模达9425亿美元，苹果单家回购1042亿美元，A股需加大分红回购力度[18] - 金融投资人配置趋向高股息、低波动等风格，公司需明确自身定位如成长型、价值型或周期型[19][20] - 日本上市公司外资持股占比2024年达32.4%，因重视资本成本管理，A股可借鉴其价值创造计划[16] 投资者沟通与信息披露 - 需强化核心技术披露，包括专利、研发投入及商业化前景，避免专业术语堆砌[21] - 应通过路演、调研与机构沟通，利用媒体平台以短视频等形式传递投资逻辑[22] - 健全大股东交易审查机制，落实关联股东回避表决，保护中小股东权益[14]

公司战略与治理 - 公司秉持"权益投资与固定收益投资双轮并驱"战略，以深度研究为基石赋能投资决策 [1] - 近期完成董事长交接，新任董事长李岩来自方正证券体系，领导层过渡体现治理成熟与延续性 [1] 固定收益业务表现 - 债券基金"方正富邦鸿远"通过四大宏观维度和三大微观层面预判利率走势，精准把握久期与杠杆策略 [2] - "方正富邦睿利"主打信用债底仓+利率债策略，回撤更小，持有体验更佳 [2] - "方正富邦丰利债券型基金"采用固收+策略，信用债底仓+利率波段交易增厚收益，权益部分以宏观对冲为基础 [3] - 固收类产品近三年收益11.27%，行业排名第18/150（2022.4.1-2025.3.31） [3] 权益投资人才布局 - 形成"3+4+N"立体化梯队：三大首席投资官（崔建波、汤戈、罗杰）+中生代四大战将+新生代储备 [4] - 2020年引入深度价值型首席投资官崔建波，2022年股基冠军汤戈加盟，其管理组合近三年业绩排名行业第4/143 [4][5] - 2021年引进泛制造/科技领域专家乔培涛，擅长景气拐点与困境反转投资 [6] - 自主培养赛道型基金经理吴昊、李朝昱，管理科技成长类产品 [6] 特色化产品线 - 拥有全市场唯一纯正保险行业指数基金"方正富邦中证保险" [6] - 布局消费红利指数增强、自由现金流ETF等工具化产品 [6]

煤价走势与行业韧性 - 煤价回落符合预期，CCTD环渤海动力现货Q5500参考价从1020元/吨大幅下调至900元/吨，降幅120元/吨，与发改委限价上限一致 [2] - 板块调整幅度有限(CS煤炭-1.25%)，相对沪深300收益为-0.17%，显示行业韧性 [2] - 印尼动力煤标杆价2月上调至188.4美元/吨(1月为158.5美元)，国内到港成本价超1237元/吨，刺激电厂转向国内采购 [2] 政策调控与需求支撑 - 发改委调控手段包括行政限价、产地增产、港口增调，但两会和二十大背景下保供产能可能退出 [2] - 稳增长政策强化需求支撑，煤价预计沿限价区间上限运行 [2] - 2022年2月秦皇岛动力煤Q5500长协价725元/吨，新机制下高长协价格同比大幅提升 [3] 投资策略与机会 - 2022年投资重点转向阿尔法机会，高分红和转型成为主线 [1][3] - 煤企盈利中枢跃升，资本支出-现金流-财务-利润-分红链条优化，年报分红方案值得期待 [3] - 部分煤企利用采煤沉陷区资源获取绿电项目，转型加速 [3] 板块估值与推荐标的 - 煤炭板块处于预期底部，估值偏低，动力煤长协基准提升、焦煤长协价维持高位 [4] - 全年主线推荐高股息、绿电转型、成长性煤化工标的：中国神华、靖远煤电、电投能源等 [4] - 资源优质企业推荐：陕西煤业、淮北矿业、中煤能源等 [4]

原煤产量与供应 - 1-2月全国原煤产量6.9亿吨，同比增长10.3%，日均产量1164万吨，较2021年12月的1241万吨减少77万吨 [1] - 产量下滑主因春节因素及冬奥会期间环保安监趋严，保供强度下降 [1] - 当前煤矿复工复产率达88%，政策端延续保供政策，发改委要求全国日产煤量维持在1260万吨 [1] 动力煤市场动态 - 2月全社会用电量同比高增16.9%，沿海八省动力煤日耗维持185万吨高位，库存降至2749万吨，秦皇岛库存处于245万吨低位 [2] - 3月中下旬动力煤消费进入季节性淡季，但乌俄冲突推升全球化石能源价格，海外煤价创历史新高 [2] - 欧盟国家或重启煤电替代天然气，全球煤炭需求提升，国内外煤价倒挂抑制进口需求 [2] 焦煤供需与政策影响 - 1-2月生铁产量同比下滑10.8%，主因冬奥会限产，后续焦钢企业复产复工将提升需求 [3] - 焦煤进口依存度达10%，澳煤、蒙煤、俄煤进口受限，国内供给增量有限，短期供给偏紧延续 [3] - 稳增长政策支撑基建投资，焦煤需求有望加速提升 [3] 煤炭行业投资机会 - 行业盈利中枢跃升，资本支出-现金流-财务-利润-分红可持续优化，高长协、高盈利分红方案值得期待 [3] - 投资主线包括高股息、绿电转型、成长性煤化工，如平煤股份、兖矿能源等 [3] - 海外煤矿资源及优质资源企业如兖矿能源、陕西煤业、淮北矿业等具投资潜力 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 中信银行作为高股息、低估值、低持仓的优质股份行，受益于中长期资金入市，估值有望修复[9] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 中信银行当前盈利能力领先股份行平均，但较头部银行招行仍有差距，24Q1 - 3 ROE 10.14%，优于其他股份行平均的 9.95%，但较招行的 15.38%仍有差距，其盈利能力劣势主要来自零售业务，在对公领域有较大优势[1] - 未来中信与招行盈利能力差距有望收窄，归因于零售、对公业务盈利能力差行业性收窄以及中信银行加杠杆能力打开，盈利能力收窄有望带动估值差距收敛，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，招行 2024 年 PB 估值为 1.09x，中信银行为 0.57x[1][2] - 零售和对公盈利差距收窄，零售业务投放利率下行、减值压力上行，综合盈利能力下降，对公业务行业“反内卷”带来利差水平企稳、减值压力平稳，综合盈利能力平稳，测算新发放按揭贷款经济利润约 53bp，新发放 10 年期企业贷款经济利润约 78 - 114bp，24H1 中信银行对公分部税前 ROA 较招行高 65bp[2] - 高级法实施有望打开中信银行加杠杆空间，当前招行实施高级法，中信银行实施标准法，资本计量方法差异使中信加杠杆空间有限，若高级法顺利落地，有望支撑中信与招行 ROE 差距收窄[2] 交易面 - 中信银行高股息、低持仓，且转债转股扰动消退，受益于中长期资金流入[3] - 股息维度，截至 2025 年 3 月 14 日收盘，中信银行 2024 年股息率 4.74%，高于四大行平均的 4.57%和上市银行平均的 4.49%，且分红比例潜在提升，中短期中信集团计划提升分红比例，中信银行有望跟随，中长期可转债转股、高级法推进后资本压力改善，为分红提升奠定基础[3] - 持股结构，24Q4 末，中信银行主动型公募基金重仓持股数目仅占自由流通股的 1.1%，重仓市值仅占公募基金整体持仓的 0.02%，主动筹码较少，且可转债于 2025 年 3 月 4 日摘牌，转债转股交易面扰动消退[3] - 险资举牌有利于推动中信银行价值发现，监管推动中长期资金入市，本次险资“举牌”有助于低估值、高股息、优质上市银行价值发现和估值修复[4] 盈利预测与估值 - 预计中信银行 2025 - 2026 年归母净利润增速为 0.69%/0.97%，对应 BPS 为 13.30/14.12 元，给予 2025 年 PB 估值 0.70x，对应目标价 9.31 元/股，现价空间 30%[5] 事件概览 - 3 月 12 日，瑞众人寿增持中信银行 300 万股，每股作价 5.9439 港元，总金额为 1783.17 万港元，增持后最新持股数目约为 7.44 亿股，最新港股持股比例为 5%，占中信银行总股本 1.3%[9] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|205,896|213,646|214,187|220,285| |(+/-) (%)|-2.60%|3.76%|0.25%|2.85%| |归母净利润（百万元）|67,016|68,576|69,052|69,722| |(+/-) (%)|7.91%|2.33%|0.69%|0.97%| |每股净资产(元)|12.30|12.58|13.30|14.12| |P/B|0.58|0.57|0.54|0.51|[10] 报表预测值 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产负债表相关（百万元）|...|...|...|...| |利润表相关（百万元）|...|...|...|...| |主要财务比率相关|...|...|...|...|[18]