报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告回顾了过去两个月全球宏观运行特征和大类资产表现，指出地缘和经贸维稳，国内政策变化，展望未来1 - 2月需跟踪地缘、经贸和国内政策变化，对金融品和大宗商品给出投资建议[2][3][11]。 根据相关目录分别进行总结 前期市场走势回顾 - 地缘局势方面，伊以问题扰动后平息，未造成外溢效应，俄乌冲突未彻底停战但相对维稳，伊以局势降温锁定外溢边界，但中长期停战协议不确定，8月底伊核谈判是关键节点[2][3][11] - 经贸方面，市场关注中美、中欧双边贸易谈判及美国与盟友对等关税落地情况，中美经贸冲突维稳，美国财政法案通过，关税收入抬升是基础，后续关注8月美国多边关税和中美关税暂停情况[3][9][11] - 国内政策方面，“反内卷”政策框架从预期到落地迹象增强，财政政策边际发力信号增强，国内金融条件宽松，股市表现强劲，债市波动放大但未显著调整[3][8] - 大类资产方面，全球风险偏好修复，风险资产普涨，铜金比修复，油金比回落，美元震荡弱势，离岸美元流动性稳定，商品市场“反内卷”和“扩内需”板块强势，市场定价预期转变[8][9] 主要宏观经济指标跟踪 报告列出2024年7月 - 2025年6月主要宏观经济指标，如GDP同比、失业率、PMI、工业增加值等数据，反映经济运行情况[4] 未来1 - 2月宏观主要矛盾演化 - 地缘局势方面，继续跟踪扰动，虽地缘局势维稳是基调，但俄乌局势焦灼，8月底伊核谈判有不确定性，需关注对风险偏好的影响[11] - 经贸方面，关注8月美国多边关税和中美关税暂停情况，经贸问题短期不确定性下降，但中长期合作或关税博弈仍不确定[11][12] - 国内政策方面，跟踪对外部回落的对冲力度和效果，“适时加力”有国内和国际视角，政策弹性将根据内外形势调整[12] 金融品投资观点 - 股指方面，7月以来市场关注全球贸易谈判，风险偏好回暖，A股表现亮眼，成长风格强于价值风格，国内金融数据和险资长周期考核机制支撑权益市场，“反内卷”驱动周期板块行情，8月关注增量资金和板块轮动，超配科技成长板块，关注消费板块机会[23] - 国债方面，7月债市偏弱，收益率曲线“熊陡”，8月流动性投放维稳但税期和地方债缴款或使资金紧张，十债收益率区间震荡，推荐陡峭化策略[24][25] 大宗商品投资观点 - 能源方面，油价震荡承压，煤炭上涨行情有尾端冲刺期，LPG比价或被压制，天然气夏季利多驱动弱，补库季或偏弱运行[18][27][29] - 化工方面，丙烯期货受政策预期提振后横盘，缺乏单边机会，苯乙烯弱势整理，玻璃纯碱涨幅大，建议关注低位多玻璃空纯碱策略[31][33][34] - 有色金属及贵金属方面，硅系和锂系受“反内卷”政策影响，多晶硅短期震荡偏强，锂系回调后可做多，氧化铝警惕高位回落，铜价上方阻力强[36][38][39] - 黑色方面，钢材价格中枢有望抬升，铁矿不建议追涨，煤焦中期警惕波动，铁合金冲高回落底部抬升[41][42][44] - 农产品方面，油脂关注波动风险，棕榈油逢低多配，美豆关注天气，四季度或油强粕弱，棉花短期高位震荡[46][48]

大宗商品出口结构分析 - 2025年中国经济面临通过出口撬动增长引擎的关键挑战，大宗商品作为国民经济"压舱石"的6月出口数据折射全球产业链重构信号[3] - 6月大宗商品出口呈现结构分化：汽车船舶等制成品出口同比保持强势（汽车同比+22.2%），光伏产业链出口承压（光伏组件同比-11.1%）[3][7][8] - 出口持续性较好的品种包括：平板玻璃（同比+87%）、电解铝（同比+179.4%）、锌锭（同比+38.22%）、碳酸锂（同比+138%）[3][7][8] 能化板块出口表现 - PTA出口同比大幅下滑39.9%，但长线品种同比保持21.7%增长[5] - 塑料制品整体表现分化：PP同比+40.16%，PE同比+48.84%，但塑料制品总量环比-15.3%[5] - 化肥类产品波动显著：尿素环比暴增2658%，复合肥同比增幅达2018%（数据异常需核实）[5] 金属及新能源相关出口 - 电解铝出口量同比激增179.4%，1-6月累计同比达206.56%，显示强劲出口动能[8] - 新能源相关金属：碳酸锂同比+138%，锡同比+42.66%，焊锡同比+99.4%[8][9] - 光伏产业链承压：光伏组件同比-11.1%，多晶硅同比-40%，与太阳能电池（同比+45.8%）形成反差[8][9] 工业制成品出口趋势 - 汽车出口保持强势：含新能源车同比+22.2%，商用车同比+25.84%[7][9] - 船舶出口稳健增长：同比+10.23%，累计同比+21.34%[7][9] - 家电表现分化：洗衣机同比+4.4%，空调同比-12.66%，冰箱同比-7.91%[7][8] 农产品及软商品出口 - 农产品出口稳定：生猪同比+17%，鸡蛋同比+5.6%[9] - 棉纺织品同比+4.1%，天然橡胶同比+8.32%，但全钢胎同比-5.11%[9] - 餐饮器具同比+11.48%，显示消费品出口韧性[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖外盘原糖承压回落，郑糖跟随调整，预计延续区间震荡，建议短线波段操作，期权继续持有虚值看跌期权 [3] - 纸浆基本面变化不大，受市场情绪带动或上涨，但需谨慎看待高度，09合约空配持仓减仓观望 [4][5] - 棉花外盘微累库有压力，国内供应收紧与消费疲弱博弈，短期涨势放缓，多单逢高减持，期权持有虚值看跌期权 [6][7] - 苹果期价高位震荡，新季初产预估落定，等待逢高做空机会，期权卖出虚值看涨期权 [8] - 红枣期价宽幅震荡，谨慎投资者持有空9多1，单边逢低买入2601合约，期权买入01合约宽跨市价差组合 [9] 各部分总结 第一部分板块策略推荐 |品种|推荐策略|主要逻辑|支撑区间|压力区间|推荐星级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果2510|等待逢高做空机会|消费一般制约现货价格，新季初产预估好于前期，整体期价面临压力|7300 - 7350|7900 - 8000|*| |红枣2601|持有多头|商品整体情绪走强，三季度红枣进入产量形成期，容易关注天气升水|10200 - 10400|10500 - 11500|*| |白糖2509|短线波段|原糖有所反弹，国内现货价格坚挺但进口压力压制，期价预计震荡盘整|5750 - 5770|5850 - 5870|*| |纸浆2507|暂时观望|基本面持稳，成品纸价格偏弱，海外价格下调，国内近期交易再通胀交易预期，对纸浆形成利多|5000 - 5100|5300 - 5400|*| |棉花2509|多单谨慎持有|前期利空有所消化，现货供应预期收紧，原油价格扰动市场|13200 - 13300|14400 - 14500|*|[17] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 基本面信息：2025年6月鲜苹果出口量约3.70万吨，环比减18.62%，同比减38.55%；截至7月16日主产区冷库库存80.60万吨，周环比减10.89万吨；截至7月17日全国库存73.41万吨，周环比降9.03万吨，同比降43.52万吨；套袋调研预估全国产量3659.04万吨，较上一年度减产2.03%；Mysteel统计2025 - 2026产季预计增产2.35% [18] - 现货市场情况：山东产区主流成交价格稳定，存储商出货意愿高，客商按需采购；西北产区早熟品种上市，成交价格高，红度不及去年，市场出货平稳价格稳定 [19] 红枣市场情况 - 截止7月18日，36家样本点物理库存10520吨，较上周减少168吨，环比减少1.57%，同比增加71.08%，样本点库存小幅下降，销区现货价格小幅跟涨，关注新季产区生长情况 [20] 白糖市场情况 - 巴西7月前三周出口糖和糖蜜234.47万吨，较去年同期增加20.89万吨，增幅9.78%；周二广西制糖企业现货报价下调至6010 - 6040元/吨，昆明报价维持5860元/吨 [22] 纸浆市场 - 需求不旺，供应商报价坚挺，港口库存积压，下游造纸市场不佳，整体供应充足，买家补库积极性不高；Arauco乌拉圭工厂7月漂阔浆订单报价下调10美元/吨至490美元/吨，恢复智利浆厂报价500美元/吨，巴西7月报价500美元/吨 [25] 棉花市场 - 2025年6月巴基斯坦纺织品服装出口额达15.22亿美元，同比增加7.59%，环比下降0.6%；6月中国棉花进口2.8万吨，环比减少22.43%，同比减少82.09%；截止7月15日全国棉花商业库存254.24万吨，较6月底减少28.74万吨，降幅10.16% [26][27] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 |品种|收盘价|日涨跌|日涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | |苹果2510|7929|6|0.08%| |红枣2509|9485|115|1.23%| |白糖2509|5823|-16|-0.27%| |纸浆2509|5368|34|0.64%| |棉花2509|14225|40|0.28%|[27] 现货行情回顾 |品种|现货价格|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果（元/斤）|3.90|-0.15|-0.25| |红枣（元/公斤）|9.40|-0.10|-5.30| |白糖(元/吨）|6050|-10|-410| |纸浆（山东银星）|5950|0|-150| |棉花（元/吨）|15549|-40|-193|[30] 第四部分基差情况 - 未提及具体基差数据，有苹果、红枣、白糖、纸浆相关基差图 [38][41][43][45] 第五部分月间价差情况 |品种|价差|当前值|环比变化|同比变化|预判|推荐策略| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |苹果|10 - 1|126|0|41|震荡反复|观望| |红枣|9 - 1|-1005|-960|-670|区间震荡|观望| |白糖|9 - 1|170|1|-83|区间震荡|观望|[46] 第六部分期货持仓情况 - 有苹果、红枣、白糖、纸浆、棉花的多头、空头持仓前20排名及成交量、净多头、净空头前20变化图 [54][56][61][67][68] 第七部分期货仓单情况 |品种|仓单量|环比变化|同比变化| | --- | --- | --- | --- | |苹果|0|0|0| |红枣|8912|-35|-2808| |白糖|21359|-78|5068| |纸浆|255819|-100|-250723| |棉花|9436|-65|-2722|[75] 第八部分期权相关数据 苹果期权数据 - 有苹果期权成交量、持仓量、认沽认购比率、历史波动率、隐含波动率图 [76] 白糖期权数据 - 有白糖期权成交量、持仓量、认沽认购比率、历史波动率、隐含波动率图 [79] 棉花期权数据 - 有棉花期权成交量、持仓量、认沽认购比率、历史波动率图 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖市场受巴西港口拥堵、印度降水不均、可口可乐北美改用蔗糖及国内进口等因素影响，加工糖上市加剧供应压力 [3] - 棉花市场在进口配额政策未落地、纺企后点价及低库存支撑下走势偏强，但淡季需求下下游成品库存压力或限制上方空间 [16] - 红枣市场处于消费淡季，陈枣供应充足，产区减产预期或修复，价格或震荡偏弱 [22] - 苹果市场受时令水果冲击走货有限，新季极早熟苹果开秤价与去年持平，供应量少对市场影响有限 [26] 各品种情况总结 白糖 - 期货价格：SR01收盘价5656元/吨，日涨跌幅0.02%，周涨跌幅0.48%；SR03收盘价5622元/吨，日涨跌幅0%，周涨跌幅0.43%等 [4] - 基差情况：南宁 - SR01基差395元/吨，日涨跌 - 19，周涨跌 - 23；昆明 - SR01基差250元/吨，日涨跌 - 19，周涨跌 - 13等 [11] - 进口价格：巴西进口配额内价格4476元/吨，日涨跌1，周涨跌 - 3；配额外价格5687元/吨，日涨跌2，周涨跌 - 3；泰国进口配额内价格4606元/吨，日涨跌1，周涨跌 - 3；配额外价格5855元/吨，日涨跌1，周涨跌 - 4 [14] 棉花 - 期货价格：棉花01收盘价13965元/吨，今日涨跌5，涨跌幅0.04%；棉花05收盘价13915元/吨，今日涨跌 - 10，涨跌幅 - 0.07%等 [17] - 价差情况：棉花基差1104元/吨，今日涨跌 - 178；棉花01 - 05价差35元/吨，今日涨跌5等 [18] 红枣 - 市场情况：下游处于消费淡季，购销清淡，陈枣供应充足，产区减产预期或修复，价格或震荡偏弱 [22] 苹果 - 期现价格：AP01收盘价7751元/吨，日涨跌幅0.64%，周涨跌幅0.73%；栖霞一二级80价格3.95元/斤，日涨跌幅0%，周涨跌幅0%等 [27] - 价差情况：AP01 - 05价差 - 45元/吨，日涨跌幅4.65%，周涨跌幅 - 45.12%；AP05 - 10价差 - 88元/吨，日涨跌幅 - 12%，周涨跌幅91.30%等 [27]

政策导向与市场影响 - 中央财经委会议提出治理企业低价无序竞争，引导提升产品品质，推动落后产能有序退出，大宗商品市场情绪明显回暖[3] - 政策重点针对产能严重过剩、企业普遍亏损、老旧产能占比较高且政策约束力强的行业，如多晶硅、工业硅、PVC等[4] - 铝产业链在上轮去产能中通过强政策约束实现利润持续改善，2015年政策出台到市场反弹存在时滞[4] 行业利润与产能分析 能化板块 - PTA利润-0.5%，产能集中度87.4%，民营主导，老旧装置占比34.2%[8] - 乙醇利润-1.8%，产能集中度51%，民营/国营混合，老旧装置占比18.9%[8] - PX利润2.1%，产能集中度72%，民营/国营混合，老旧装置占比30%[8] - 燃料油低硫利润5%-8%，高硫1%-3%，产能集中度60%-65%，国营主导，老旧装置占比40%-45%[8] 黑色板块 - 钢材利润8.3%，产能集中度42%，国营主导[9] - 焦炭利润4%，产能集中度12%，民营主导[9] - 焦煤利润10%，产能集中度50%，国营主导[9] 有色及新能源板块 - 电解铜利润0.31%，产能集中度35.56%，国有主导[9] - 锂电铜箔利润26.07%，产能集中度42.1%，民营主导[9] - 多晶硅利润-13.5%，产能集中度82.23%，民营主导，老旧装置占比6%[10] - 工业硅利润-6.8%，产能集中度39.3%，民营主导[10] 农产品板块 - 生猪利润7%，产能集中度30%，民营主导（牧原15%、温氏6%、正大中国1.5%）[10] - 鸡蛋利润-10%，产能集中度8%，民营主导（德青源1%、晋龙1.5%）[10] - 白糖利润14%（广西），产能集中度58%，国营主导[11] 政策执行与行业展望 - 多晶硅龙头企业已制定产能优化方案，但产能实质性出清受企业性质差异、利益博弈及市场化约束影响，需更长时间验证[5] - 行业利润持续改善依赖政策执行力度和产能出清效果，历史经验显示铝产业链成功案例可作为参考[4]

原糖市场动态 - 原糖期价本周呈现宽幅震荡走势 [1] - 德国2025/26榨季甜菜种植面积减少6.6%至40.85万公顷，主要受欧盟糖价低迷影响 [1] - 印度2024/25榨季食糖总产量预计2611万吨，期末库存480至500万吨，可满足2025年10至11月国内需求 [1] - 国内现货价格：广西制糖集团报价6120至6200元/吨，云南制糖集团报价5910至5960元/吨 [1] - 进口糖价格：配额内估算价4760至4790元/吨，配额外估算价6060至6090元/吨 [1] - 云南糖已收榨，预计24/25榨季云南产糖245万吨，全国产量预估1120万吨，略高于农业农村部预计 [1] - 进口糖利润窗口打开，未来到港后压力仍存，价格重心缓慢下移 [1] 棉花市场动态 - 供应端：USDA预计2025/26年度全球棉花产量同比下降，中国和澳大利亚降幅大，巴西棉产量预计同比增加，美国基本持平 [1] - 需求端：4月终端纺服零售同比增加但增速放缓，纺织企业开机负荷环比基本持平，淡季需求端支撑有限 [1] - 进出口：4月我国服装出口额同比下降，美棉进口量偏低 [1] - 库存端：棉花商业库存环比下降，位于近年同期低位，纺织企业产成品库存环比开始下降 [1] - 国际市场：近期宏观是主导因素，基本面影响有限，预计短期ICE美棉低位震荡 [1] - 国内市场：宏观影响减弱，基本面无明显驱动，郑棉期价进入新震荡区间，重心环比小幅上移 [1] - 预计短期郑棉在当前区间震荡运行，关注国际形势等 [1]

农产品 大豆 - 美国产区7-8月高温少雨影响优良率和产量 拉尼娜气候12-1月对巴西南部及阿根廷产区带来干旱影响 巴西1月收获期降雨多则影响物流发运与中国到港 例如25年3月到港偏少 [3] 玉米 - 南美巴西和阿根廷受厄尔尼诺和拉尼娜影响导致主产区降水异常 干扰作物生长发育 乌克兰2024年6-9月炎热干燥天气导致玉米单产潜力下降 收成减少 [4] 苹果 - 3-4月温度下降快幅度大且低温持续时间长会导致冻害 例如2018年4月6日陕西等地最低温-6℃ 苹果花受冻害减产30%以上 [5] 菜籽 - 加拿大5-9月拉尼娜导致气温高 21/22年度热穹顶大减产 欧洲和国内菜籽春季倒春寒 例如2024年欧洲菜籽减产 [6] 棕榈油 - 厄尔尼诺导致马来西亚和印尼气温低降水少 因6个月花期减产滞后 例如2015/2023年厄尔尼诺导致2016/2024年减产 油棕全年开花结果 干旱影响时间不固定 [7] 生猪 - 冬季仔猪及母猪疫病发生概率较高 例如2018年冬季非洲猪瘟爆发和2023年局部地区猪瘟 极端天气如暴风暴雨毁坏鸡舍猪舍 但整体影响有限或短时间 例如去年海南台风导致局部鸡蛋价格短时走高 [10] 鸡蛋 - 夏季高温导致产蛋率下降 但不改变整体供需格局 [11] 软商品 棉花 - 新疆4-5月低温多雨影响出苗 短期价格上涨 美国6-8月干旱导致弃耕抬升和减产 [12] 白糖 - 巴西9-10月干旱导致甘蔗质量下降转向乙醇生产 可能引发火灾 印度6-8月干旱或过量降水分别导致甘蔗减产或产糖率下降 泰国1-4月干旱和4-5月高温导致甘蔗减产或枯死 广西9月台风及强降水导致甘蔗倒伏 10-12月干旱降低单产 [13] 橡胶 - 洪水如2011年泰国南部和中北部灾害 台风如2024年海南17级超级台风导致橡胶产量损失 干旱如2010年云南特大干旱抑制产胶 [14] 能化 原油 - 北美1-2月寒潮影响页岩油装置 6-11月飓风高发期影响炼厂装置 [15] 尿素 - 极端高温影响生产 2021年河南暴雨导致小麦播种晚增加次年返青追肥需求 2022年夏季高温导致装置故障检修增多 2024年6月底北方雨季提前使施肥需求前置 [16] 甲醇 - 伊朗11-2月降温导致天然气供暖挤占化工需求 甲醇装置降负 中国1-2月进口缩减 [17] PTA - 中国夏季8-9月台风影响长江主港封航 物流受阻导致阶段性供应短缺 [18] 乙二醇 - 北美1-2月寒潮影响MEG装置停车 进口预期下降 [19] LPG - 2023年9-10月巴拿马运河干旱导致海运费飙升 国内进口成本大涨 PG期价一个月涨超20% [21] 有色&新能源 铜 - 全球气温上升导致极端降雨威胁铜矿生产安全 19%铜矿面临极端天气风险 智利秘鲁澳大利亚等国铜矿曾因严重降雨停产 [23] 锌 - 2024年3月嘉能可McArthur River锌矿因飓风暴雨暂停生产 1-9月锌精矿产量同比降1万吨以上 [24] 铝 - 云南11-4月枯水期电解铝产能面临电力成本上涨和减产风险 [25] 氧化铝 - 北方11-1月雨雪天气导致企业减产和运输受阻 下游铝厂冬季储备需求导致供应紧张 例如2024年12月山西吕梁四家氧化铝企业限产 [26] 镍 - 菲律宾11-3月雨季影响矿山出货量 2014年印尼出口禁令叠加菲律宾雨季导致LME镍价半年内从1.4万涨至2.1万美元/吨 2021年Q3东南亚暴雨叠加中国限电镍价破2万美元/吨 [27] 工业硅 - 中国丰水期6-10月云南四川电价下调产量增加 枯水期12-4月电价上调产量减少 新疆11-3月污染加剧部分硅炉可能停产 [29][30] 碳酸锂 - 青海3月后气温回升盐湖产碳酸锂增加 但量级暂不及锂辉石锂云母 [31] 多晶硅 - 丰水期6-10月云南四川电价下调产量增加 当前开工率低使季节性更突出 [32] 黑色 铁矿 - 澳洲巴西12-4月气旋暴雨限制发运 2024年1月巴西北部暴雨导致发运量降低 2024年4月澳洲气旋影响发运量350万吨 2025年1-2月澳洲两度气旋发运量环比降20% [33]