投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升 通过部分门店关停、降本增效以及经营策略调整 2025H1归母净利润同比增长10.32%至8.8亿元 毛利率提升0.42个百分点至40.47% [3][4] - 加盟及分销业务实现较快增长 营收同比增长17.20%至11.69亿元 毛利率提升1.41个百分点至10.97% [5] - 积极推进新零售体系建设 累计建档会员总量达1.1亿人 会员销售占比84.93% O2O多渠道多平台上线直营门店超10,000家 [6] 财务表现 - 2025H1营业收入117.22亿元（-0.35%） 归母净利润8.8亿元（+10.32%） 扣非净利润8.57亿元（+9.08%） [3] - 2025Q1营业收入60.09亿元（+0.64%） Q2营业收入57.13亿元（-1.36%） [3] - 销售费用率24.73%（-0.83pct） 管理费用率4.45%（+0.35pct） 研发费用率0.13%（-0.02pct） 财务费用率0.68%（+0.06pct） [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.15亿元、19.75亿元、22.80亿元 对应PE分别为17倍、15倍、13倍 [9] 业务板块分析 - 零售业务营收101.99亿元（-1.91%） 毛利率41.99%（+1.04pct） [5] - 中西成药营收88.99亿元（+0.24%） 毛利率35.62%（+0.77pct） [5] - 中药营收11.49亿元（-1.34%） 毛利率48.53%（-0.21pct） [5] - 非药品营收13.20亿元（-2.44%） 毛利率51.78%（+0.69pct） [5] 门店网络发展 - 截至2025年6月30日 全国十省市拥有14,701家门店 其中自营门店10,681家 加盟店4,020家 [6] - 2025H1净增门店17家 其中自建81家 新增加盟店208家 关闭门店272家 [6] 新零售业务 - 2025H1互联网业务销售收入13.55亿元（含税） 其中O2O销售收入9.44亿元（含税） B2C销售收入4.11亿元（含税） [6][8]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括传媒互联网、智能汽车、在线音乐、在线教育、短视频社交等[1] * 涉及的公司包括美图公司、小米集团、网易、网易云音乐、快手、天立国际教育集团、卓越教育、思考乐教育[1][2][3][5][6][8][9][10][12] 核心观点与论据 美图公司 * 2025年上半年收入18.2亿港元 调整后归母净利润同比增长71.3%至4.7亿港元 接近预告上限[1][2] * 月活跃用户同比增长约8.5% 付费用户数同比增长42%至1,540万人[1][2] * 整体毛利率为74% 呈现持续环比提升趋势 中期股息每股0.045港元[1][2][4] * 研发支出增速较快 底层数学大模型训练完成 转向垂类模型训练 有望提升毛利率[1][4] * 创始人兼CEO吴总于8月21日增持70万股 持股比例约为13%[4] 小米集团 * 2025年第二季度汽车业务单季度毛利率达26.4% 处于行业出色水平[1][5] * 新车苏7和YO7取得现象级成功 目前仍处于供不应求状态 交车周期较长[5][7] * 预计下半年汽车业务毛利率将在22%至26%之间维持合理水平[1][5] * 手机和IoT产品毛利率环比下降 智能手机平均销售价格同环比下降至1,073元人民币 受BOM成本上升及手机业务结构变化影响[1][5] * 高端化战略取得显著进展 新零售体系形成商业闭环 国内外市场表现出色[1][7] 网易与网易云音乐 * 网易2025年第二季度营收同比增长9% 略低于预期[1][6] * 网易云音乐第二季度收入约19.7亿港元 同比下降4% 主要受社交娱乐板块下滑影响[1][6] * 预计核心在线音乐业务单季增速将在第三季度维持15%以上 音乐板块毛利率36%高于预期[1][6] 快手 * 用户活跃度表现出色 DAU和日均使用时长连续多个季度上升[3][8] * 2025年第二季度广告业务增长12.8% 直播业务增长8%[3][8] * 新业务可宁（KOLIN）预计全年营收将达到1.25亿美元 大幅超出年初预期 海外市场商业化落地效果显著[3][9] 教育公司 * 天立国际教育发布AI自习室冲刺营产品 计划到2025-2026学年将学生人数扩展至5,000至10,000人次 产品价格3万至4万元 预计到2026财年该产品线可能贡献约1亿元利润[3][10][11] * 卓越教育预计2025年全年利润约3.2亿元 股息率约为4%至5%[3][12] * 思考乐教育因广州地区扩张导致中报利润同比下滑接近20% 但仍希望保住全年20%的增长目标（即2.1亿元利润）[3][12] 其他重要内容 * 网易游戏业务中《蛋仔派对》等新游戏及《梦幻西游》、《暗黑破坏神》等老牌端手游有望继续贡献增量[6] * 快手在AI技术研发及商业落地方面走在互联网公司前列[9] * 卓越教育后续将探索更多AI教育产品结合以提升效率并拓展市场[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 61.64 元，2025 年 4 月 25 日股价 45.22 元 [5] 报告的核心观点 - 格力收入增速逐季回升，盈利能力持续改善，年度分红率同比提升，经营表现亮眼 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 2024 年营业总收入 1900.4 亿元，YoY - 7.3%；归母净利润 321.8 亿元，YoY + 10.9%；2024Q4 单季营业总收入 426.2 亿元，YoY - 13.4%；归母净利润 102.2 亿元，YoY + 14.5%；2025Q1 营业总收入 416.4 亿元，YoY + 13.8%；归母净利润 59.0 亿元，YoY + 26.3% [1] - 2024Q4 和 2025Q1 营收合计 839.5 亿元，YoY - 1.6%；2024Q4 和 2025Q1 格力空调内销/外销合计出货量 YoY + 4.5%/+20.0% [2] - 2024Q4 归母净利率 24.0%，创上市以来单季新高，同比 + 5.8pct；2025Q1 归母净利率 14.2%，同比 + 1.4pct [3] - 2025Q1 经营性现金流净额 110.0 亿元，YoY + 474.1%，销售商品、提供劳务收到的现金 YoY + 26.1%，购买商品、接受劳务支付的现金 YoY - 13.1% [4] - 2024Q4/2025Q1 合同负债余额 124.9 亿元/182.5 亿元，YoY - 8.1%/-10.9%；2025Q1 货币资金 + 交易性金融资产余额合计 1403.4 亿元，YoY + 5.6% [4][8] 盈利能力提升原因 - 2024Q4 盈利能力提升因非主营业务影响，所得税占比降，其他收益/投资收益占比升，减值损失降；加强内部费用管控，管理费用率降；国补带动产品结构优化，渠道扁平化改革提高运营效率 [3] - 2025Q1 盈利能力延续改善因内部费用管控成效持续，管理费用率降；资产减值损失占收入比例升 [3] 分红情况 - 格力拟向全体股东每 10 股派发 20 元（含税），共计派发现金股利 117.7 亿元，加上中期分红 55.9 亿元，2024 年度累计现金分红 167.6 亿元，分红率 52.1%，较上年提升 6.8pct，按 2025 年 4 月 25 日收盘价计算股息率 6.6% [8] 投资建议 - 格力持续建设新零售体系，推出“董明珠健康家”，加强数字化运营，推动线上线下融合，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 6.16/6.72/7.41 元，维持买入 - A 评级，给予 2025 年 PE 估值 10x，目标价 61.64 元 [8] 财务指标分析 - 2023 - 2027 年指标如营业收入增长率分别为 7.8%、 - 7.3%、9.1%、7.5%、7.7%；净利润增长率分别为 18.4%、10.9%、7.3%、9.1%、10.3%等 [10][14] - 各季度如 2022Q3 - 2025Q1 的营业收入 YoY、归母净利 YoY 等指标有不同表现 [11]