上市与交易概况 - 沃尔核材将于2月13日在港交所上市，股票代码9981.HK [1] - 暗盘交易收报21.08港元，较招股价20.09港元上涨4.93% [1] - 按每手200股计算，不计手续费，一手可赚198港元 [1] - 暗盘最高价24.000港元，最低价21.020港元，振幅14.83% [2] - 暗盘成交量为391.88万股，成交额为8400.03万港元 [2] 公司业务与市场地位 - 公司主要业务包括电子通信业务、电力传输业务及主要包括风力发电业务的其他业务 [1] - 按2024年全球收入计，公司在通信电缆制造商中排名第五，占全球市场份额的12.7% [1] - 公司在全球热缩材料行业中排名第一，占全球市场份额的20.6% [1] - 公司在全球新能源汽车电力传输产品行业中排名第九，占全球市场份额的1.9% [1] - 公司在全球电缆附件行业中排名第七，占全球市场份额的2.5% [1] 财务与估值数据 - 公司暗盘交易平均价为21.435港元 [2] - 公司市盈率(TTM)为25.86，静态市盈率为30.95 [2] - 公司市净率为4.244 [2] - 公司总市值为295.1亿港元，总股本为14亿股 [2] - 公司流通值为29.51亿港元，流通股为1.4亿股 [2] - 暗盘换手率为2.80% [2] 基石投资者情况 - 本次发行引入多家基石投资者，包括高瓴集团旗下的HHLRA、Jump Trading、惠州惠联、深圳新世界、高时、雾凇、SCV Alpha、Yield Royal、国惠香港、新宙邦香港、易亚投资管理、Factorial [1] - 基石投资者合计投资总额为1.2亿美元 [1]

公司上市与市场表现 - 沃尔核材将于2月13日在香港联交所上市，股票代码为09981.HK [1] - 上市前暗盘交易收报21.08港元，较招股价20.09港元上涨4.93% [1] - 按每手200股计算，不计手续费，一手可获利198港元 [1] 公司业务与行业 - 公司是一家热缩材料及通信电缆产品提供商 [1]

报告投资评级 - 对沃尔核材（002130.SZ）维持“买入-A”评级 [1][7] 核心观点与业绩预测 - 公司产能业绩稳步释放，作为铜连接龙头市场地位稳固 [1] - 公司预计2025年归母净利润为11.0-11.8亿元，同比增长29.8%-39.2% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.6/18.8/25.7亿元，同比增长36.3%/62.7%/36.4% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.92/1.49/2.04元 [7] - 以2026年2月9日收盘价27.32元计算，对应2025-2027年PE分别为29.8/18.3/13.4倍 [7][8] 高速铜缆（通信）业务分析 - 公司是全球第三大、国内第一大覆盖高速铜缆的通信电缆制造商 [4] - 2025年前三季度，公司高速铜缆收入达7.5亿元，较2024年同期增长316.6% [4] - 2025年前三季度，高速铜缆毛利率为45.6%，毛利贡献3.4亿元，占公司总毛利的18.2% [4] - 全球高速铜缆市场规模预计从2025年的19亿元增长至2029年的49亿元，年复合增长率达26.9% [4] - 英伟达Rubin平台发布，或采用448G铜缆，对铜缆性能要求更高，价格将显著提升，公司已完成单通道448G高速通信线样品开发 [5] - 公司已部署16台进口发泡芯线挤出机，产能全球领先 [5] - 公司已于2026年1月27日通过港交所上市聆讯，加速“AI+新能源”全球化进程 [4] 非通信业务（基本盘）分析 - **热缩材料**：公司为全球及国内热缩材料龙头，全球市占率约20.6% [6] - **直流充电枪**：公司在全球和国内新能源车充电产品市场排名第五，其中DC充电枪排名第一 [6] - 国内DC充电枪市场预计从2025年的17亿元增长至2029年的41亿元 [6] - **电缆附件**：公司为全球电缆附件制造商第七以及国内第一 [6] - 非通信业务受益于工业自动化、新能源基建、特高压及配电网投资，行业前景持续景气 [6] 财务数据与预测摘要 - **营业收入**：预计从2024年的69.27亿元增长至2027年的158.96亿元 [8] - **毛利率**：预计从2024年的31.7%提升至2027年的35.9% [8] - **净利率**：预计从2024年的12.2%提升至2027年的16.1% [8] - **净资产收益率（ROE）**：预计从2024年的15.0%提升至2027年的24.9% [8] - **每股净资产**：截至2025年9月30日为5.13元/股 [2]

港股发行计划 - 公司计划将H股发行价定为每股20.09港元，为价格区间上限 [1] - 公司计划发行1.4亿股H股，其中10%用于香港公开发售，最多集资28.1亿港元 [1] - 招股时间为2月5日至10日，预期于2月13日挂牌 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是全球最大的热缩材料及通信电缆产品制造商之一，业务包括电子通信、电力传输及其他 [1] - 按2024年全球收入计，公司在全球热缩材料行业排名第一，市场份额为20.6% [1] - 按2024年全球收入计，公司在全球电信电缆制造商（涵盖高速铜缆）中排名第三，市场份额为12.7% [1] 公司财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别约为53.37亿元、57.19亿元、69.2亿元、60.77亿元 [1] - 同期，公司年/期内溢利分别约为6.6亿元、7.58亿元、9.21亿元、8.83亿元 [1]

公司上市与融资计划 - 沃尔核材计划将其香港H股发行价定为每股20.09港元，为价格区间上限 [1] - 公司计划发行1.4亿股H股，其中10%用于香港公开发售，集资最多28.1亿港元 [1] - 招股时间为2月5日至10日，预期于2月13日在港交所挂牌 [1] 公司业务与市场地位 - 沃尔核材成立于1998年，2007年在深交所上市，是全球最大的热缩材料及通信电缆产品制造商之一 [1] - 公司主要业务包括电子通信业务、电力传输业务及其他业务 [1] - 按2024年全球收入计，公司在全球热缩材料行业排名第一，市场份额为20.6% [1] - 按2024年全球收入计，公司在全球电信电缆制造商（涵盖高速铜缆）中排名第三，市场份额为12.7% [1] 公司财务表现 - 2022年度收入约为53.37亿元人民币，2023年度约为57.19亿元人民币，2024年度约为69.2亿元人民币，2025年前九个月约为60.77亿元人民币 [1] - 2022年度溢利约为6.6亿元人民币，2023年度约为7.58亿元人民币，2024年度约为9.21亿元人民币，2025年前九个月约为8.83亿元人民币 [1]

公司上市计划与发行细节 - 深圳沃尔核材计划将其H股发行价定为每股20.09港元，为价格区间上限[1] - 公司H股招股时间为2月5日至10日，预期于2月13日在港交所挂牌[1] - 公司计划发行1.4亿股H股，其中10%用于香港公开发售，集资最多28.1亿港元[1] 公司业务与行业地位 - 沃尔核材成立于1998年，于2007年在深交所上市，是全球最大的热缩材料及通信电缆产品制造商之一[1] - 公司主要业务包括电子通信业务、电力传输业务及其他业务[1] - 在全球热缩材料行业中，公司按2024年全球收入计排名第一，市场份额为20.6%[1] - 在全球电信电缆制造商（涵盖高速铜缆）中，公司按2024年全球收入计排名第三，市场份额为12.7%[1] 公司财务表现 - 2022年度公司收入约为53.37亿元人民币，2023年度约为57.19亿元人民币，2024年度约为69.2亿元人民币，2025年前九个月约为60.77亿元人民币[1] - 2022年度公司溢利约为6.6亿元人民币，2023年度约为7.58亿元人民币，2024年度约为9.21亿元人民币，2025年前九个月约为8.83亿元人民币[1]

市场环境与新股表现 - A+H股二次上市新股近期表现强劲 澜起科技暗盘交易价格大幅上涨41% [1] - A+H股正告别边缘化 迎来估值重塑的高光时刻 成为港股打新市场的重头戏 [1] - 近期A+H新股热度极高 澜起科技有25万人申购 其中乙组大户达2.7万 国际配售超购37倍 [1] 公司招股基本信息 - 公司名称沃尔核材 股票代码09981.HK 所属工业制造行业 [2] - 招股期为2月5日至2月10日 计划于2月13日上市 [2] - 总发行1.4亿股 其中10%为公开发售 90%为国际配售 采用分配机制B [2] - 招股价上限为20.09港元 每手200股 最小申购金额为4059港元 [2] - 按招股价上限计算 公司市值为281.2亿港元 市盈率为31倍 [2] - 保荐人为中信和招商 无绿鞋机制 有16家基石投资者认购 占总发行股份的34.5% [2] 公司业务与行业地位 - 公司成立于1998年 是全球最大的热缩材料及通信电缆产品制造商之一 [3] - 主要业务包括电子材料 通信线缆 新能源汽车电力传输等 [3] - 按2024年全球收入计 在全球热缩材料行业排名第一 市场份额为20.6% [3] - 按2024年全球收入计 在全球电信电缆制造商中排名第三 市场份额为12.7% [3] - 按2024年中国收入计 在中国新能源汽车核心充电类产品制造商中排名第五 [3] 财务表现 - 收入持续增长 2022年收入53.37亿元 2023年57.19亿元 2024年69.20亿元 [4] - 2025年前三季度收入达到60.8亿元 同比增长26.2% [4] - 净利润持续增长 2022年净利润6.60亿元 2023年7.58亿元 2024年9.21亿元 [5] - 2025年前三季度净利润8.83亿元 同比增长24.5% [5] - 2025年度业绩预增公告预计净利润为11至11.8亿元 同比增长30%至39% [9] 业务分部与增长动力 - 业务结构呈现“双轮驱动 多元支撑”特点 传统优势业务提供稳定基本盘和高利润 新兴业务提供高成长性 [8] - 第一大营收来源是电子材料产品 2025年前三季度占比33.6% 核心产品为热缩材料 毛利率接近41% [6] - 第二大营收来源是通信线缆业务 2025年前三季度占比31.2% 是当前增长最快的引擎 [6][7] - 通信线缆业务核心是应用于AI数据中心和服务器的高速铜缆 前三季度该业务营收同比激增62.46% [7] - 新能源汽车产品业务2025年前三季度占比19.1% 主要包括高压线束和直流充电枪等产品 [6][8] - 电力产品业务占比12.34% 服务于电网建设与改造 毛利率接近40% [8] 估值与定价分析 - 公司预计未来几年能保持20%至30%的业绩增长 [9] - 截至2月6日 澜起科技A股2025年净利润取中位数11.4亿元 对应市值344亿元 市盈率约30倍 [9] - 与港股同行相比 公司因在AI高速线缆和新能源领域的成长性而享有合理溢价 [9] - 港股IPO招股价上限20.09港元 对比2月6日A股收盘价27.27元人民币（约30.7港元） 按上限定价算港股相比A股折价约35% [9] - 公司是继吉宏股份和国恩科技后 第三家不设绿鞋上市首日便可进入港股通的A+H新股 参考前例 市场对“首日进通”有溢价预期 [10] 发行结构与市场热度 - 本次发行股份占全部股份的10% 按招股价上限计算 募资总额为28.12亿港元 [10] - 16名基石投资者锁定9.7亿港元 剩余流通盘为18.4亿港元 [10] - 市场申购热度高 预计最终超购800倍 申购人数按15万人计算 [11] - 预估一手中签率为10% 甲组尾段申购稳中一手 乙组头段申购预计中签1至2手 [11][12] - 公司新股申购评级为最高级别 但需密切关注A股股价走势 若招股截止前A股股价跌破25元 评级将下调 [13]

公司H股发行概况 - 公司计划于2026年2月5日至10日进行全球招股，预计发行约1.40亿股H股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，每股发售价为20.09港元，每手200股，预期于2026年2月13日在联交所开始买卖 [1] 业务构成 - 公司主营业务分为三部分：电子通信业务（包括通信电缆产品和电子材料）、电力传输业务（包括新能源汽车电力传输产品和电缆附件）以及其他业务（主要为风力发电）[1] - 在电子材料业务中，热缩材料销售额在业务纪录期内占该部分收入的绝大部分 [1] 市场地位与财务表现 - 按2024年全球收入计，公司在通信电缆制造商中排名第五，市场份额为12.7% [2] - 按2024年全球收入计，公司在全球热缩材料行业中排名第一，市场份额为20.6% [2] - 按2024年全球收入计，公司在全球新能源汽车电力传输产品行业中排名第九，市场份额为1.9% [2] - 按2024年全球收入计，公司在全球电缆附件行业中排名第七，市场份额为2.5% [2] - 公司收入从2022年的人民币53.37亿元增长至2023年的人民币57.19亿元，并进一步增长至2024年的人民币69.20亿元 [2] - 公司净利润从2022年的人民币6.6亿元增长至2023年的人民币7.58亿元，并进一步增长至2024年的人民币9.21亿元 [2] - 截至2025年9月30日止九个月，公司收入为人民币60.77亿元，净利润为人民币8.83亿元 [2] - 截至2025年9月30日，公司持有547项发明专利 [2] 基石投资者 - 公司已与包括HHLRA、上海景林、华泰资本投资、Jump Trading、江西铜业、国泰君安证券投资(香港)有限公司、深圳新世界、高时、雾凇、SCV Alpha、Yield Royal、国惠香港、璞信、新宙邦香港、易亚投资管理、Factorial、前海辰星在内的多家基石投资者签订协议 [3] - 基石投资者同意按发售价认购或促使指定实体认购总额约1.24亿美元（约9.69亿港元）的发售股份 [3] 募集资金用途 - 假设发售价为每股20.09港元，公司预计全球发售所得款项净额约为27.34亿港元 [4] - 募集资金计划用途：45%用于产品组合多元化及升级以扩展业务范围并增加市场份额 [4]；27%用于拓展全球业务版图及提升中国与马来西亚的产能 [4]；18%用于潜在战略投资及/或收购以拓展研发能力、强化价值链地位并确保供应链稳定 [4]；10%用于营运资金及一般企业用途 [4]

公司上市与招股信息 - 公司计划于2026年2月5日至10日进行全球招股，预计发行约1.40亿股H股，其中香港发售占10%，国际发售占90% [1] - 每股发售价定为20.09港元，每手交易单位为200股，预期股份将于2026年2月13日在联交所开始买卖 [1] - 假设发售价为每股20.09港元，公司预计全球发售所得款项净额约为27.34亿港元 [4] 公司主营业务构成 - 公司业务主要分为三部分：电子通信业务、电力传输业务及其他业务 [1] - 电子通信业务包括通信电缆产品（如高速铜缆、消费及工业线缆）以及电子材料的开发、制造和销售 [1] - 电力传输业务包括新能源汽车电力传输产品（如充电类产品及动力电池安全防护产品）以及电缆附件的开发、制造和销售 [1] - 其他业务主要包括风力发电业务，在业务纪录期内，热缩材料销售额占电子材料收入的绝大部分 [1] 市场地位与行业排名 - 按2024年全球收入计，公司在通信电缆制造商中排名第五，占据全球市场份额的12.7% [2] - 公司在全球热缩材料行业中排名第一，按2024年全球收入计，占据全球市场份额的20.6% [2] - 在全球新能源汽车电力传输产品行业中排名第九，按2024年全球收入计，占据全球市场份额的1.9% [2] - 在全球电缆附件行业中排名第七，按2024年全球收入计，占据全球市场份额的2.5% [2] 财务表现与增长 - 公司收入持续增长，从2022年的人民币53.37亿元增至2023年的人民币57.19亿元，并进一步增至2024年的人民币69.20亿元 [2] - 公司净利润同步增长，从2022年的人民币6.6亿元增至2023年的人民币7.58亿元，并进一步增至2024年的人民币9.21亿元 [2] - 截至2025年9月30日止九个月，公司收入及净利润分别为人民币60.77亿元及人民币8.83亿元 [2] 研发实力与创新 - 公司认为其市场地位源于对产品创新的持续投资，截至2025年9月30日，公司持有547项发明专利 [2] 基石投资者情况 - 公司已与多家机构投资者订立基石投资协议，基石投资者同意按发售价认购或促使其指定实体认购总额约1.24亿美元（或9.69亿港元）的发售股份 [3] 募集资金用途规划 - 公司计划将全球发售所得款项净额（约27.34亿港元）按以下比例分配：45%用于产品组合多元化及升级以扩展业务并巩固行业领先地位 [4] - 27%的募集资金将用于拓展全球业务版图、提升中国及马来西亚产能，以满足海外市场需求 [4] - 18%的募集资金将用于潜在战略投资及/或收购，以拓展研发能力、强化价值链地位并确保供应链稳定性 [4] - 10%的募集资金将用于营运资金及一般企业用途 [4]

公司H股发行计划 - 公司拟全球发售约1.40亿股H股，其中中国香港发售1399.9万股，国际发售约1.26亿股 [1] - 招股期为2026年2月5日至2月10日，预期定价日为2月11日，H股预计于2026年2月13日开始在联交所买卖 [1] - 发售价将不超过每股20.09港元，每手买卖单位为200股，联席保荐人为中信建投国际及招商证券国际 [1] 公司业务构成 - 公司主要业务分为三部分：电子通信业务、电力传输业务及其他业务 [1] - 电子通信业务包括通信电缆产品（如高速铜缆、消费及工业线缆）及电子材料的开发、制造与销售 [1] - 电力传输业务包括新能源汽车电力传输产品（如充电类产品及动力电池安全防护产品）及电缆附件的开发、制造与销售 [1] - 其他业务主要包括风力发电业务，在业务纪录期内，热缩材料销售额占电子材料收入的绝大部分 [1] 行业市场地位 - 按2024年全球收入计，公司在通信电缆制造商中排名第五，占全球市场份额的12.7% [2] - 公司在全球热缩材料行业中排名第一，按2024年全球收入计，占全球市场份额的20.6% [2] - 按2024年全球收入计，公司在全球新能源汽车电力传输产品行业中排名第九，占全球市场份额的1.9% [2] - 按2024年全球收入计，公司在全球电缆附件行业中排名第七，占全球市场份额的2.5% [2] 基石投资者情况 - 公司已与基石投资者订立协议，基石投资者同意按发售价认购总额约1.243亿美元（或9.689亿港元）的股份 [3] - 按最高发售价每股20.09港元计算，基石投资者将认购总计4822.88万股发售股份 [3] - 基石投资者名单包括HHLR Advisors, Ltd、上海景林、华泰资本投资、Jump Trading Pacific Pte. Ltd、惠州市惠联投资合伙企业、江西铜业、国泰君安证券投资(香港)有限公司、深圳市新世界投资(香港)有限公司、高时发展有限公司、雾凇资本有限公司、SCV Alpha LP、Yield Royal Investment Holding (Singapore)PTE. LTD、国惠(香港)控股有限公司、璞信国泰君安证券投资(香港)有限公司、新宙邦(香港)有限公司、易亚投资管理有限公司、Factorial Master Fund、前海辰星投资 [3] 募集资金用途 - 假设按最高发售价每股20.09港元计算，公司全球发售所得款项净额估计约为27.336亿港元 [4] - 约45%的募集资金将用于产品组合多元化及升级，以扩展业务范围、增加市场份额及渗透率，巩固公司在电子通信及电力传输行业的领先地位 [4] - 约27%的募集资金将用于拓展全球业务版图，提升中国及马来西亚产能，以满足快速增长的海外市场需求 [4] - 约18%的募集资金将用于潜在战略投资及╱或收购 [4] - 约10%的募集资金将用于营运资金及一般企业用途 [4]