报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析并给出走势判断和投资建议，如认为铜后市或高位震荡，铝震荡测试前高阻力，锌在区间震荡，铅在区间震荡需注意交投节奏，镍价弱势重心下移，锡涨跌双向波动明显，碳酸锂价格企稳，工业硅多空博弈维持震荡，多晶硅考验支撑有效性，推荐白银2512合约多单持有并上调目标位 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 阶段性高点或出现，内外盘上周接近记录位置，后市或高位震荡，关注实体经济指标和美国行业关税负面影响 [1] - 情绪上，市场消化Grasberg铜矿事件影响，海外投行调升长期铜价预期，宏观面受美国政府停摆、中美关税贸易问题交锋影响 [1] - 国内供应方面，进口铜精矿TC在80美元水平，9月国内铜产量环比降5.06万吨，预计10月降3.85万吨，9月未锻轧铜及铜材单月进口扩至48.5万吨，消费旺季不明显且受高铜价压制 [1] - 国外方面，ICSG下调2025年铜精矿年度供应增速由2.8%至1.4%，供应增量由近50万吨降至30万吨，将明年铜精矿供应增速由2.5%下调到2.3%，供应增量由80万吨级降至50万吨级，预计明年精炼铜产量增速将从前两年的连续3.4%降至1.9%，2025年需求增速预期在3.3%，2026年预计平稳在2.1% [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝弱势运行，沪铝震荡测试前高阻力，暂时谨慎看待上方空间，后续关注中美贸易谈判进展 [1] - 国内氧化铝运行产能处800万吨历史高位，平衡显著过剩，全国氧化铝库存上升，上期所仓单接近20万吨，9月鲁豫平均成本约3000元 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4400万吨附近，产能变动以置换为主 [1] - 需求方面，国内铝加工龙头企业开工率环比下降6.5%至62.5%，9月我国未锻轧铝及铝材出口量为62.1万吨，环比降1.3万吨，同比降7.2%，前9月累计同比降8.1% [1] - 库存方面，国庆期间铝锭社库增加5.7万吨至64.9万吨，铝棒社库增加2.4万吨至13.9万吨，本周一铝杆铝排线增加0.1万吨和1.3万吨，华东、中原、华南现货升贴水较节前均明显扩大，华南铝棒加工费回落至200元以下 [1] 锌 - 沪锌暂看2.15 - 2.3万元/吨区间震荡，关注中美关税后续情况、美联储动态等综合影响 [1] - 外盘软挤仓风险未解除，内外价差持续走扩，现货出口窗口打开，节后沪锌短暂冲高后回落，上方暂承压于2.25万元/吨 [1] - 现货与期货方面，LME库存不足3.8万吨，0 - 3个月升水高达100.45美元/吨，国外借贷货源紧张，但高价锌锭销售难度偏高，国内北方矿山供应预减，进口矿冶炼利润不佳，国内炼厂偏向国产矿采购，国产矿TC继续下调，进口矿TC反弹 [1] - 消费方面，国内需求显旺概率不大，SM锌社库继续走高至16.31万吨，处于近五年同期高位水平 [1] 铅 - 沪铅按1.65 - 1.73万元/吨区间震荡看待，单边行情缺乏持续性，注意交投节奏 [1] - 外盘注销仓单占比飙升，短时推高铅价，但关税政策反复，国内炼厂陆续复产，铅价冲高回落 [1] - 现货与期货方面，LME铅库存23.7万吨高位，0 - 3月贴水38.22美元/吨，国内再生冶炼厂利润好转，提产和复产计划增加，钢联预计10月再生铅产量环增5.4万吨，原生铅厂因副产品收益较好开工积极，钢联预计10月原生铅供应环增1.06万吨 [1] - 消费方面，储能电池订单稳定，汽车配套订单需求尚可，国庆前后铅消费表现较好，节后下游陆续复产，SM铅蓄电池开工环增6.58%至61.71%，市场担忧10月部分消费前置，消费可持续性存疑 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍多头弹药耗尽，镍价弱势运行，重心倾向于下移 [1] - 宏观方面，FED降息落地后多头兑现倾向突出，中美摩擦提升不确定性，不锈钢基本面偏弱，传统消费旺季需求复苏有限，市场成交清淡 [1] - 现货与供应方面，现货金川升水2400元，进口镍升水325元，电积镍升水25元，高镍铁报953元/镍点，价格支撑稍有反弹，镍库存增近3000吨至4.37万吨，镍铁库存增600吨至2.92万吨，不锈钢库存降3400吨至90.9万吨 [1] 锡 - 沪锡涨跌双向波动明显，逢高空单背靠29万持有或卖出25LL合约执行价30万看跌期权 [1] - 行情方面，十一前后锡价振幅明显放大，印尼加强打击非法开采与走私活动影响市况，资金与产业端分歧加剧价格波动 [1] - 供应方面，锡矿复供缺少新消息，预计Q4复供量较大，国内龙头产能陆续复产，10月产量将重新走高，印尼动作较难影响平衡 [1] - 消费方面，节前国内锡市备货去库，节后首周SMM锡社库减少104吨至7786吨，预计高锡价影响下游采购，9月集成电路出口、手机及家电出口增速继续放缓 [1] 碳酸锂 - 碳酸锂价格低位支撑起来，降息带动后叠加反内卷热潮，锂价预期给引导价格承压，价格重心企稳 [1] - 期货方面，上周碳酸锂期货震荡，交投平淡，持仓量有所回落，价格反弹后多空分歧明显下降，产业增仓减少 [1] - 现货方面，电碳报23.1万元，工碳价差2300元，节后首日上下游持观望态度，更新石墨和盐湖均有新产线投产，预计10月排产减少 [1] - 宏观与需求方面，9月磷酸铁锂材料整体需求向好，增量约13%，预计10月仍有明显增量，增速有望维持6%以上 [1] - 供应方面，市场总库存下降2000吨至13.48万吨，冶炼厂库存增1250吨至3.5万吨，下游库存降千吨至6万吨，下游库存处相对高位，贸易商降2200吨至4万吨，中游环节开始建库 [1] 工业硅 - 10月工业硅供应增量突出，累库风险偏高，11月初西南产区或自动减产，叠加成本支撑较强，多空博弈持续，盘面预计维持震荡运行 [1] - 价格方面，工业硅期货连续回落，现货报价较节前下调100 - 200元/吨 [1] - 供需方面，新疆头部企业10月存在提产计划，10月产量预计维持增长，10月末至11月初，西南产区预计启动减产，需求端，10月多晶硅减产力度暂不及市场前期预期，有机硅DMC单体企业开工负荷维持节前水平 [1] - 库存方面，SMM社库合计54.5万吨，较国庆前增加200吨，其中普通库12万吨，交割库42.5万吨增加200吨 [1] 多晶硅 - 自律减产效果有限，消费端需求疲弱，叠加11月仓单注销压力，考验4000元/吨支撑有效性，继续关注10月行业会议释放消息 [1] - 价格方面，盘面下架至4800元/吨地区间下沿，产能调控政策落地节奏不及预期，叠加政策风险削弱，现货V型修复至50000 - 55000元/吨并企稳 [1] - 供需方面，10月多晶硅供应收缩有限，同时硅片Q4减产频繁，组件环节出口混检取消预期升温但落地存疑，需求集中式招标缩减，短期成交价格均有下行 [1] - 库存方面，SMM多晶硅厂库合计24万吨，月环比增加1.4万吨 [1] 推荐策略 - 白银2512合约多单持有，且上调目标位至10500至12000，止损价9100，原因是联储偏鸽，市场风险偏好向上，金银比适度 [1]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅精矿加工费在副产品价格持续走高时仍较低，基本面暂无太大矛盾，下游企业下周预计完全从假期恢复，暂时以以销定产模式居多，预计铅价暂时呈震荡格局，区间大致在16,920元/吨至17,300元/吨 [4] 市场要闻与重要数据 铅市场分析 - 矿端：10月10日当周进口矿市场报价分化持续，含银铅精矿加工费延续下行，国内部分矿山完成四季度预售并暂停报价，市场流通资源偏紧，冶炼厂加工费南北有差异，随着气温下降矿山供应收紧，而冶炼厂受贵金属带动生产意愿强，预计铅精矿中长期供需偏紧格局难改善 [1] - 原生铅：10月10日当周三省原生铅冶炼厂开工率稳定在68.47%，环比节前上升1.98%，河南一冶炼厂复产带动产量微增，湖南有企业因粗铅检修预计10月电解铅产出下滑，华北生产平稳，华东个别企业为后续检修提前小幅提产，整体开工呈区域分化格局 [1] - 再生铅：10月10日当周再生铅四省开工率升至34.04%，环比提高5.63个百分点，安徽地区是主要拉动力，一家大型炼厂复产推动开工率增长超13个百分点，另一家预计本周末出铅，下周该地区开工率或再升约10个百分点，其余省份开工整体平稳，内蒙古有炼厂计划中下旬烘炉复产，预计再生铅企业后续开工积极性仅有限提升 [2] - 消费：10月10日当周SMM五省铅蓄电池企业综合开工率为61.71%，环比上升6.58个百分点，假期结束企业陆续复工复产是开工率回升主因，预计下周随着假期因素消退开工率继续恢复，后续生产倾向以销定产 [2] - 库存：10月10日当周SMM铅锭五地社会库存总量至3.69万吨，较上周变动 -2.05万吨，LME库存较上周变动 -450吨至237000吨 [3]

精铅产量总体情况 - 7月份样本企业精铅总产量为41.5万吨，同比增长8.4%，环比增加1.6万吨 [1] 原生铅产量情况 - 7月份原生铅产量为22.7万吨，同比增长6.7%，环比下降0.6万吨 [1] 再生铅产量情况 - 7月份再生铅产量为18.8万吨，同比增加10.6%，环比增加2.2万吨 [1]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种因原生铅部分地区检修区域性供应偏紧，但终端需求未明显改善，旺季需求提醒不明显，在宏观情绪向好格局下，有色板块带动使其价格或维持震荡，区间预计在16,400元/吨至17,050元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 铅市场分析 - 矿端：7月25日当周，铅精矿市场供需紧平衡，区域分化明显，湖南加工费负值成交少，河南、内蒙古供应宽松加工费平稳，银计价系数仅低银矿上调 [1] - 原生铅：7月25日当周开工率降至63.37%，环比下滑2.45个百分点，河南供应偏紧，检修制约产能释放 [1] - 再生铅：7月25日当周开工率回升至40.68%，环比提升2.84个百分点，安徽某炼厂复产、内蒙古企业即将投产，废料供应制约产能释放，预计下周开工率继续小幅提升 [2] - 消费：7月25日当周，铅蓄电池行业开工率微升至71.86%，环比增长0.9个百分点，市场结构性分化，终端需求未明显改善 [2] - 库存：截至7月24日，国内铅锭社会库存增至7.14万吨，周环比上升0.24万吨，供应偏紧，价差收窄使下游转向原生铅采购，厂库去库社会库存微增 [2]

黑色金属产业链 - 河钢集团6月硅锰采购量11700吨，较5月增加100吨，75B硅铁招标数量2200吨，较上轮增加65吨 [1] - 螺纹钢产量连续第三周减少至207.57万吨，周环比降幅4.98%，表需连续第二周减少至219.97万吨，周环比降幅3.96% [1] - 全国独立焦化厂平均吨焦盈利-46元/吨，区域分化明显，河北准一级焦盈利37元/吨而内蒙二级焦亏损达76元/吨 [1] 农产品市场 - 中国2024/2025年度棉花进口量下调30万吨至120万吨，期末库存调降至801万吨 [1] - 巴西港口食糖待运量周环比减少33.66万吨至291.04万吨，等待船只减少10艘至80艘 [2] - 巴西大豆周出口量环比下降90.94万吨至356.45万吨，但豆粕出口量翻倍至55.93万吨 [2] - 巴西2024/2025年度大豆产量预计同比大增14.8%至1.696亿吨，环比增加126.4万吨 [2] - 美国大豆新旧作合计净销售11.9万吨，其中新作销售5.8万吨显著高于前值0.4万吨 [2] 能源化工领域 - 国内纯碱库存周增3.64%至168.63万吨，氨碱法理论利润环比下跌29.2元至20.7元/吨 [3] - 华北再生铅炼厂因原料短缺停产约15天，华东原生铅企将原定6月检修计划推迟至8月 [3] 美国农产品预测 - USDA维持新作大豆产量预期43.4亿蒲式耳，期末库存预期2.95亿蒲式耳略低于市场预期2.98亿蒲式耳 [3]