报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内供需双弱，库存低位累积，沪铅或继续震荡偏弱走势，中期关注再生铅和下游企业放假情况、废电池成本和国内库存变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年12月铅精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，国内矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位进一步回落，2月国内月度加工200 - 300元/吨，月度环比下降50元/吨，进口月度加工费位 - 160 - - 140美元/干吨，月度环比下降5美元/干吨，国内铅矿周度加工费为200 - 300元/吨，周度环比下降50元/吨，进口周度加工费为 - 160 - - 140美元/干吨，周度环比下降5美元/干吨 [2] 供应 - 2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期，2025年12月再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.85%，周环比下滑0.19%，河南地区开工稳定，湖南地区部分冶炼厂产量有波动，云南地区生产维持稳定，华南地区某冶炼厂常规检修恢复，华东地区某停产检修的冶炼厂部分恢复 [3] - SMM再生铅四省周度开工率为50.26%，周环比下滑0.12%，安徽地区再生铅开工率增幅超9%，河南地区炼厂开工率下滑超3%，江苏地区开工率小幅增加，内蒙古地区新增停产炼厂，再生铅价格回落后企业亏损扩大，部分企业已开始陆续停产，多数企业计划2月上旬放假 [3] - 沪伦比价小幅回落，精炼铅进口窗口继续打开，进口盈利小幅缩窄 [3] 消费 - 本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为70.77%，较上周基本持平，电动自行车蓄电池市场消费表现最弱，部分企业有意减产或提早放假，汽车蓄电池市场国内消费尚可但出口订单走弱，下游电池企业春节备货积极性不及往年，部分企业计划提前放假，社会库存累积 [4] 现货 - 截止1月23日当周，国内铅现货基差升贴水间徘徊，上周末铅现货基差为升水55元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 - 44.56美元 [4] 库存 - 截止1月23日当周，LME铅周度库存增加8825吨至21.52万吨，LME库存高位震荡，处于近年来中等偏高位置，上期所铅周度库存减少7693吨至29351万吨，截止1月26日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.49万吨，库存环比继续回升，处于近四年来偏低水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本端抬升 沪铅或宽幅震荡 国内供需双增 但库存低位持续增加 供需面边际走弱 考虑到下方成本端支撑抬升 预计沪铅下行后或呈现区间震荡走势 中期关注再生铅生产动态、下游需求情况和国内库存变化 [1][5] 基本面变化 加工费 2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量 同比上升15.8% 环比上升11.7% 进口量高于近年来均值水平 国内冬季铅精矿市场需求高涨 国内矿端紧张格局延续 SMM显示国内外铅精矿加工费低位维持稳定 1月国内月度加工费200 - 400元/吨 月度环比持平 进口月度加工费为 -160 - -130美元/干吨 月度环比持平 现货加工费方面 国内铅矿周度加工费为250 - 350元/吨 周度环比持平 进口周度加工费为 -160 - -130美元/干吨 周度环比持平 [2] 供应 - 产量：2025年12月原生铅产量为33.27万吨 环比增加1.56% 同比增加1.56% 当月产量高于预期 2025年12月再生精铅产量为26.84万吨 环比减少9.35% 同比增加0.83% [3] - 开工率：上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67% 环比上升0.4% 原生铅企业检修和复产并存 供应环比增量为主 SMM再生铅四省周度开工率为50.4% 环比增加1.4% [3] - 地区情况：河南地区某原生铅冶炼厂新增产能稳定运行后小幅提产 另一冶炼厂因库存累增等原因调整粗铅采购计划 产量边际波动 湖南地区此前粗铅检修的冶炼厂上周生产恢复 电解铅产量小幅提产 另一冶炼厂粗铅检修后电解铅产量暂未下滑 预期本周电解铅生产将进入常规检修 云南地区某冶炼厂本周生产维持稳定 华南地区某冶炼厂常规检修尚未恢复 预期1月下旬生产恢复 华东地区另一此前停产检修的冶炼厂检修恢复预期延迟至月底 本周暂无预售计划 安徽地区环保管控解除后 当地再生铅企业产量普遍提高 上周河南地区个别企业产线检修出现减产后恢复 地区开工率上升 江苏地区开工率相对稳定 内蒙古地区个别炼厂停产放假导致开工率小幅下滑 河南地区企业表示新一轮环保管控启动 后续产量有下滑预期 内蒙古地区某大型炼厂表示原料库存紧张停产在即 [3] - 进口：沪伦比价小幅回落 精炼铅进口窗口继续打开 进口盈利小幅缩窄 废电瓶成本上移 再生铅利润尚可 利润仅小幅缩窄 后期再生铅开工增长受限但仍有提升空间 [3] 消费 - 开工率：上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率70.77% 环比增加4.18% 元旦假期过后铅酸蓄电池企业陆续复产 周度开工率上升 [4] - 库存与订单：12月蓄电池产业链库存累积 11月铅酸电池净出口环比下降 1月订单减少 生产积极性不如12月份 汽车蓄电池及储能电池企业订单相对稳定 中大型企业生产尚可 中大型企业开工率维持在60 - 80%不等 少数企业甚至考虑于春节前提早放假 因关税政策变化 部分出口型企业订单低迷 生产企业开工差异较大 电动自行车新国标执行初期 消费者观望情绪较浓 电动自行车产量下滑 [4] 现货 截止1月16日当周 国内铅现货基差转为升水 上周末铅现货基差为升水115元 伦铅现货继续深度贴水状态 上周末贴水为 -44.18美元 [4] 库存 截止1月16日当周 LME铅周度库存减少16375吨至20.64万吨 LME库存高位连续回落 但仍处于近年来的高位 上期所铅周度库存增加6933吨至37044万吨 截止1月15日 SMM铅锭五地社会库存总量至2.74万吨 库存环比继续回升 但处于近四年来绝对低位水平 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内减复产并存，但原料紧张下供应压力不大，不过进口流入压力加大，国内铅供需边际走弱，考虑到短期国内库存仍处于绝对低位，铅供需矛盾有限，沪铅或宽幅震荡，中期关注再生铅生产动态、下游需求情况和国内库存变化 [5] 报告各部分内容总结 基本面变化 - 2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量高于近年来均值水平，国内冬季铅精矿市场需求高涨，国内矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位维持稳定 [2] - 2025年12月原生铅产量为33.27万吨，环比增加1.56%，同比增加1.56%，当月产量高于预期；再生精铅产量为26.84万吨，环比减少9.35%，同比增加0.83% [3] - 上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率66.60%，环比下滑0.66%；SMM再生铅四省周度开工率为49.01%，环比增加11.42% [3] - 上周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率65.65%，环比增加0.95%，本周假期因素解除，铅蓄电池企业生产将继续恢复 [4] - 截止1月9日当周，国内铅现货基差升贴水徘徊，上周末铅现货基差为贴水15元，伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 -44.05美元 [4] - 截止1月9日当周，LME铅周度库存减少16600吨至22.27万吨，上期所铅周度库存增加2107吨至30111万吨，截止1月12日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.48万吨，库存环比继续回升，但处于近四年来绝对低位水平 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位连续下降，但库存仍在绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩局面延续 [5] - 11月铅矿进口量环比回升，进口量小幅高于均值水平，不过增量有限，且国内冬季矿山季节性淡季，国内矿供应维持缺口状态，国内加工费低位运行 [5] - 原生铅开工率维持高位，再生铅利润尚可，但原料库存进一步走低，且冬季阶段性环保扰动频繁，后期供应压力有限 [5] - 铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开，进口流入压力较大 [5] - 下游储能和汽车板块带动消费韧性尚在，但电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动车消费较弱，国内铅库存低位累积 [5]

报告行业投资评级 - 单边：中性 - 期权：卖出宽跨 [6][7] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局明显,有色板块带动铅价使需求淡季更淡,预计2026年1月铅价在16900 - 17800间震荡 [6][7] 根据相关目录分别总结 原料端 - 12月铅精矿市场外松内紧,国产矿产量微降,进口矿补充且累计进口量同比增12%,加工费创2021年以来新低,部分厂家原料库存降至安全线以下 - 含铅废料端废电瓶回收量环比回升约8%,含税价格坚挺,再生铅企业亏损幅度收窄但采购谨慎 [1] 原生铅生产及进出口 - 12月原生铅运行产能先抑后扬,SMM预估产量环比小增,全年累计同比增6.5%,增量来自副产品利润补偿 - 12月铅锭进口窗口打开,净进口1.3万吨,连续三个月净进口 [2] 再生铅生产及进出口 - 12月再生铅板块延续亏损减产循环,行业开工率跌至38%,SMM预计产量环比降1.5万吨,全年累计同比降9%,占比首次跌破30% - 12月粗铅进口量约1.8万吨,再生合金锭出口受反倾销税拖累,全年再生铅相关制品出口首现负增长 [3] 消费端 - 12月铅酸蓄电池市场淡季更淡,大型起动电池和动力电池企业开工率下降,储能及通信电池需求稳健但拉动有限 - 12月铅蓄电池出口量环比降8%、同比降12%,全年累计同比降9.3%,价格下滑,成品库存升至45天 [4] 库存端 - 12月内外库存走势劈叉,上期所铅库存和社会库存下降,创2021年10月以来新低,LME库存延续累积,海外过剩格局未改 [5] 基差状况 - 12月主流品牌与期货价差先弱后强、波动收窄,因社会库存和冶炼厂厂库低位,可交割货源偏紧,再生铅减产使精废价差收窄,主流品牌溢价维持高位 - 建议继续持有主流交割品并卖出远月合约,关注节后累库节奏及再生铅复产进度 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端本周国产铅精矿加工费至300元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费至 - 145美元/干吨，铅精矿市场平稳，进口矿偏紧，2026年长单价格谈判分歧大，国内矿贸易市场流通货源少 [4] - 冶炼端本周SMM三省原生铅冶炼厂开工率65.92%，环比下滑0.60%；SMM再生铅四省周度开工率为48.37%，较上周下滑0.13% [4] - 消费端本周SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率74.46%，较上周环比增加1.07%，12月铅蓄电池市场消费好转，主要体现在汽车蓄电池板块 [4] - 库存数据截至12月4日，SMM铅锭五地社会库存总量至2.36万吨，较11月27日减少1.14万吨；较12月1日减少0.71万吨 [4] - 近期含铅废料价格反弹，再生铅冶炼成本抬升，冶炼厂惜售，国内原生铅冶炼有检修，产量受影响，社会库存及仓单减少，短期铅价或区间偏强震荡，后续关注库存及下游消费情况 [4] - 交易策略方面单边获利多头继续持有，警惕宏观因素影响；套利和期权暂时观望 [4] 各章节内容总结 第一章 行情与逻辑 1.1交易逻辑与策略 - 产业供需从供应、冶炼、消费、库存等方面分析铅市场情况，并根据情况判断短期铅价走势 [4] - 交易策略给出单边、套利、期权的操作建议 [4] 1.2期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3价格价差 - 包括SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4库存数据 - 涵盖LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等 [12] 1.5铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度、周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [15] 第二章 原料端 2.1原料供应 - 原生 - 关注全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等情况 [20] 2.2原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [23][25] 2.3原料供应 - 再生 - 包括含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [32][33] 第三章 冶炼端 3.1全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等内容 [40][42] 3.2国内精炼铅进出口 - 包括进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等 [45] 3.3原生铅冶炼企业利润 - 关注铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [46] 3.4原生铅供应 - 涉及原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [50] 3.5再生铅企业成本与盈亏 - 包括再生铅企业成本（规模企业、中小规模企业）、综合盈亏、生产利润等 [52][56] 3.6再生铅供应 - 涉及再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [62] 3.7国内铅锭供应 - 包括国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [66] 第四章 需求端 4.1铅蓄电池 - 关注铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [73] 4.2铅合金及其板材 - 包括铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [76] 4.3汽车 - 涉及中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车和新能源汽车产量等 [79][80] 4.4摩托车、电力、通信 - 包括摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等 [83][84][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产业供需方面供应端国产铅精矿加工费至300元/金属吨，进口铅精矿周度加工费至 -135美元/干吨，进口矿偏紧，部分南方地区冶炼厂因铅精矿供应短缺开工下滑未缓和；冶炼端原生铅和再生铅开工率有不同表现，华东部分冶炼厂有检修情况；消费端铅蓄电池企业开工率基本维稳，电动自行车蓄电池消费转淡，汽车蓄电池静待旺季；库存数据显示截至11月20日SMM铅锭五地社会库存总量至3.77万吨，较11月13日增加0.28万吨，较11月17日减少900吨；随国内再生铅提产复产，铅锭供应有所恢复，但铅蓄消费转淡，国内铅锭库存逐渐累库，基本面承压下铅价或承压偏弱运行，需关注再生铅成本对铅价支撑 [4] - 交易策略方面单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章 行情与逻辑 1.1 交易逻辑与策略 - 交易逻辑为产业供需中供应、冶炼、消费、库存各端呈现不同态势，供应端进口矿偏紧，部分地区冶炼厂开工受影响，消费端铅蓄电池市场有分化，库存逐渐累库，基本面承压；交易策略为单边铅价或区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [4] 1.2 期货价格 - 涉及沪铅价格、LME铅价格、月差、期货市场成交与持仓等内容 [6] 1.3 价格价差 - 包含SMM 1铅锭、上海铅现货升贴水、再生铅≥pb98.5、再生精铅、LME铅0 - 3月升贴水、铅精废价差等 [9] 1.4 库存数据 - 涵盖LME铅库存、注销仓单占比、国内社会库存、国内注册仓单、LME库存 - 分地区、港口库存等 [12] 1.5 铅产业链库存 - 涉及冶炼厂铅精矿库存、原生铅冶炼厂原料库存、再生铅冶炼厂成品库存（月度和周度）、原生铅交割品牌厂库、原生铅冶炼厂成品库存等 [15] 第二章 原料端 2.1 原料供应 - 原生 - 包含全球铅矿产量、铅精矿进口、铅精矿进口盈亏、银精矿进口等内容 [20] 2.2 原料供应 - 原生 - 涉及国内铅精矿总供应、国内矿山开工率、国内铅矿产量等 [23] 2.3 原料供应 - 再生 - 包含含铅废料价格、废电蓄价格、再生铅冶炼厂原料库存等 [28][29] 第三章 冶炼端 3.1 全球精炼铅 - 涉及全球精炼铅平衡、产量、需求等 [36][38] 3.2 国内精炼铅进出口 - 包含进口盈亏、进口量、出口盈亏、出口量、净出口量、出口盈亏 - 季节性等 [41] 3.3 原生铅冶炼企业利润 - 涉及铅精矿加工费、冶炼利润、硫酸收益、白银收益等 [42] 3.4 原生铅供应 - 涵盖原生铅冶炼企业开工率、产量、电解铅主要交割品牌产量等 [46] 3.5 再生铅企业成本与盈亏 - 涉及再生铅企业综合成本（规模企业和中小规模企业）、综合盈亏（规模企业）、生产利润（含不含税）等 [48][52] 3.6 再生铅供应 - 包含再生铅冶炼企业开工率、产量、再生粗铅产量等 [58] 3.7 国内铅锭供应 - 涉及国内铅锭总供应、原生铅产量、再生铅产量、精炼铅净出口等 [62] 第四章 需求端 4.1 铅蓄电池 - 涵盖铅蓄电池企业开工率、经销商成品库存、出口量、企业成品库存、进口量等 [69] 4.2 铅合金及其板材 - 涉及铅合金价格、进出口，铅板进出口，其他铅板材进出口等 [72] 4.3 汽车 - 包含中国汽车产量、出口，国内汽车生产结构，传统燃油车产量，新能源汽车产量等 [76][77] 4.4 摩托车、电力、通信 - 涉及摩托车产量、通信建设量、电力工程（电网工程、电源工程）等 [80][81][82]

调研样本与产能覆盖 - 调研覆盖国内35家原生铅冶炼企业样本，总涉及产能456.7万吨，行业产能覆盖率为92.56% [1] 2025年10月产量表现 - 2025年10月国内原生铅产量为27.28万吨 [1] - 10月产量环比增加0.95万吨，增幅为3.61% [1] - 10月产量同比增长6.48% [1] 2025年11月产量预测 - 预计2025年11月国内原生铅产量将增至28.47万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析并给出走势判断和投资建议，如认为铜后市或高位震荡，铝震荡测试前高阻力，锌在区间震荡，铅在区间震荡需注意交投节奏，镍价弱势重心下移，锡涨跌双向波动明显，碳酸锂价格企稳，工业硅多空博弈维持震荡，多晶硅考验支撑有效性，推荐白银2512合约多单持有并上调目标位 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 阶段性高点或出现，内外盘上周接近记录位置，后市或高位震荡，关注实体经济指标和美国行业关税负面影响 [1] - 情绪上，市场消化Grasberg铜矿事件影响，海外投行调升长期铜价预期，宏观面受美国政府停摆、中美关税贸易问题交锋影响 [1] - 国内供应方面，进口铜精矿TC在80美元水平，9月国内铜产量环比降5.06万吨，预计10月降3.85万吨，9月未锻轧铜及铜材单月进口扩至48.5万吨，消费旺季不明显且受高铜价压制 [1] - 国外方面，ICSG下调2025年铜精矿年度供应增速由2.8%至1.4%，供应增量由近50万吨降至30万吨，将明年铜精矿供应增速由2.5%下调到2.3%，供应增量由80万吨级降至50万吨级，预计明年精炼铜产量增速将从前两年的连续3.4%降至1.9%，2025年需求增速预期在3.3%，2026年预计平稳在2.1% [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝弱势运行，沪铝震荡测试前高阻力，暂时谨慎看待上方空间，后续关注中美贸易谈判进展 [1] - 国内氧化铝运行产能处800万吨历史高位，平衡显著过剩，全国氧化铝库存上升，上期所仓单接近20万吨，9月鲁豫平均成本约3000元 [1] - 国内电解铝运行产能稳定在4400万吨附近，产能变动以置换为主 [1] - 需求方面，国内铝加工龙头企业开工率环比下降6.5%至62.5%，9月我国未锻轧铝及铝材出口量为62.1万吨，环比降1.3万吨，同比降7.2%，前9月累计同比降8.1% [1] - 库存方面，国庆期间铝锭社库增加5.7万吨至64.9万吨，铝棒社库增加2.4万吨至13.9万吨，本周一铝杆铝排线增加0.1万吨和1.3万吨，华东、中原、华南现货升贴水较节前均明显扩大，华南铝棒加工费回落至200元以下 [1] 锌 - 沪锌暂看2.15 - 2.3万元/吨区间震荡，关注中美关税后续情况、美联储动态等综合影响 [1] - 外盘软挤仓风险未解除，内外价差持续走扩，现货出口窗口打开，节后沪锌短暂冲高后回落，上方暂承压于2.25万元/吨 [1] - 现货与期货方面，LME库存不足3.8万吨，0 - 3个月升水高达100.45美元/吨，国外借贷货源紧张，但高价锌锭销售难度偏高，国内北方矿山供应预减，进口矿冶炼利润不佳，国内炼厂偏向国产矿采购，国产矿TC继续下调，进口矿TC反弹 [1] - 消费方面，国内需求显旺概率不大，SM锌社库继续走高至16.31万吨，处于近五年同期高位水平 [1] 铅 - 沪铅按1.65 - 1.73万元/吨区间震荡看待，单边行情缺乏持续性，注意交投节奏 [1] - 外盘注销仓单占比飙升，短时推高铅价，但关税政策反复，国内炼厂陆续复产，铅价冲高回落 [1] - 现货与期货方面，LME铅库存23.7万吨高位，0 - 3月贴水38.22美元/吨，国内再生冶炼厂利润好转，提产和复产计划增加，钢联预计10月再生铅产量环增5.4万吨，原生铅厂因副产品收益较好开工积极，钢联预计10月原生铅供应环增1.06万吨 [1] - 消费方面，储能电池订单稳定，汽车配套订单需求尚可，国庆前后铅消费表现较好，节后下游陆续复产，SM铅蓄电池开工环增6.58%至61.71%，市场担忧10月部分消费前置，消费可持续性存疑 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍多头弹药耗尽，镍价弱势运行，重心倾向于下移 [1] - 宏观方面，FED降息落地后多头兑现倾向突出，中美摩擦提升不确定性，不锈钢基本面偏弱，传统消费旺季需求复苏有限，市场成交清淡 [1] - 现货与供应方面，现货金川升水2400元，进口镍升水325元，电积镍升水25元，高镍铁报953元/镍点，价格支撑稍有反弹，镍库存增近3000吨至4.37万吨，镍铁库存增600吨至2.92万吨，不锈钢库存降3400吨至90.9万吨 [1] 锡 - 沪锡涨跌双向波动明显，逢高空单背靠29万持有或卖出25LL合约执行价30万看跌期权 [1] - 行情方面，十一前后锡价振幅明显放大，印尼加强打击非法开采与走私活动影响市况，资金与产业端分歧加剧价格波动 [1] - 供应方面，锡矿复供缺少新消息，预计Q4复供量较大，国内龙头产能陆续复产，10月产量将重新走高，印尼动作较难影响平衡 [1] - 消费方面，节前国内锡市备货去库，节后首周SMM锡社库减少104吨至7786吨，预计高锡价影响下游采购，9月集成电路出口、手机及家电出口增速继续放缓 [1] 碳酸锂 - 碳酸锂价格低位支撑起来，降息带动后叠加反内卷热潮，锂价预期给引导价格承压，价格重心企稳 [1] - 期货方面，上周碳酸锂期货震荡，交投平淡，持仓量有所回落，价格反弹后多空分歧明显下降，产业增仓减少 [1] - 现货方面，电碳报23.1万元，工碳价差2300元，节后首日上下游持观望态度，更新石墨和盐湖均有新产线投产，预计10月排产减少 [1] - 宏观与需求方面，9月磷酸铁锂材料整体需求向好，增量约13%，预计10月仍有明显增量，增速有望维持6%以上 [1] - 供应方面，市场总库存下降2000吨至13.48万吨，冶炼厂库存增1250吨至3.5万吨，下游库存降千吨至6万吨，下游库存处相对高位，贸易商降2200吨至4万吨，中游环节开始建库 [1] 工业硅 - 10月工业硅供应增量突出，累库风险偏高，11月初西南产区或自动减产，叠加成本支撑较强，多空博弈持续，盘面预计维持震荡运行 [1] - 价格方面，工业硅期货连续回落，现货报价较节前下调100 - 200元/吨 [1] - 供需方面，新疆头部企业10月存在提产计划，10月产量预计维持增长，10月末至11月初，西南产区预计启动减产，需求端，10月多晶硅减产力度暂不及市场前期预期，有机硅DMC单体企业开工负荷维持节前水平 [1] - 库存方面，SMM社库合计54.5万吨，较国庆前增加200吨，其中普通库12万吨，交割库42.5万吨增加200吨 [1] 多晶硅 - 自律减产效果有限，消费端需求疲弱，叠加11月仓单注销压力，考验4000元/吨支撑有效性，继续关注10月行业会议释放消息 [1] - 价格方面，盘面下架至4800元/吨地区间下沿，产能调控政策落地节奏不及预期，叠加政策风险削弱，现货V型修复至50000 - 55000元/吨并企稳 [1] - 供需方面，10月多晶硅供应收缩有限，同时硅片Q4减产频繁，组件环节出口混检取消预期升温但落地存疑，需求集中式招标缩减，短期成交价格均有下行 [1] - 库存方面，SMM多晶硅厂库合计24万吨，月环比增加1.4万吨 [1] 推荐策略 - 白银2512合约多单持有，且上调目标位至10500至12000，止损价9100，原因是联储偏鸽，市场风险偏好向上，金银比适度 [1]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 铅精矿加工费在副产品价格持续走高时仍较低，基本面暂无太大矛盾，下游企业下周预计完全从假期恢复，暂时以以销定产模式居多，预计铅价暂时呈震荡格局，区间大致在16,920元/吨至17,300元/吨 [4] 市场要闻与重要数据 铅市场分析 - 矿端：10月10日当周进口矿市场报价分化持续，含银铅精矿加工费延续下行，国内部分矿山完成四季度预售并暂停报价，市场流通资源偏紧，冶炼厂加工费南北有差异，随着气温下降矿山供应收紧，而冶炼厂受贵金属带动生产意愿强，预计铅精矿中长期供需偏紧格局难改善 [1] - 原生铅：10月10日当周三省原生铅冶炼厂开工率稳定在68.47%，环比节前上升1.98%，河南一冶炼厂复产带动产量微增，湖南有企业因粗铅检修预计10月电解铅产出下滑，华北生产平稳，华东个别企业为后续检修提前小幅提产，整体开工呈区域分化格局 [1] - 再生铅：10月10日当周再生铅四省开工率升至34.04%，环比提高5.63个百分点，安徽地区是主要拉动力，一家大型炼厂复产推动开工率增长超13个百分点，另一家预计本周末出铅，下周该地区开工率或再升约10个百分点，其余省份开工整体平稳，内蒙古有炼厂计划中下旬烘炉复产，预计再生铅企业后续开工积极性仅有限提升 [2] - 消费：10月10日当周SMM五省铅蓄电池企业综合开工率为61.71%，环比上升6.58个百分点，假期结束企业陆续复工复产是开工率回升主因，预计下周随着假期因素消退开工率继续恢复，后续生产倾向以销定产 [2] - 库存：10月10日当周SMM铅锭五地社会库存总量至3.69万吨，较上周变动 -2.05万吨，LME库存较上周变动 -450吨至237000吨 [3]

精铅产量总体情况 - 7月份样本企业精铅总产量为41.5万吨，同比增长8.4%，环比增加1.6万吨 [1] 原生铅产量情况 - 7月份原生铅产量为22.7万吨，同比增长6.7%，环比下降0.6万吨 [1] 再生铅产量情况 - 7月份再生铅产量为18.8万吨，同比增加10.6%，环比增加2.2万吨 [1]