宏观经济表现 - 2025年上半年中国国内生产总值达660536亿元，同比增长5 3% [1] - 全国规模以上工业增加值同比增长6 4%，先进制造业和高技术行业成为主要支撑 [2] - 进出口规模达21 7876万亿元，同比增长2 9%，创历史同期新高 [4] 政策支持与财政金融 - 超长期特别国债额度从1万亿元升至1 3万亿元，消费品以旧换新支持力度从1500亿元翻倍至3000亿元 [3] - 新增专项债4 4万亿元，增量部分预计集中在地产收储领域 [3] - 银行间人民币市场同业拆借加权平均利率从1月的1 86%降至6月的1 46%，质押式回购加权平均利率从2 16%降至1 5% [4] - 普惠金融、绿色金融、科创金融等领域贷款增速高于同期各项贷款增速 [5] 消费与产业升级 - 居民消费品质升级诉求凸显，绿色低碳产品及文娱、体育、旅游等服务消费需求增加 [2] - 人形机器人等新兴产业加速发展，产业链呈现"连点成线、集链成群"态势 [2] - 供给侧结构持续优化，高端装备制造业推动工业增速回升 [2] 资本市场与预期 - 上证指数站上3500点，市场信心和预期持续改善 [6] - 下半年政策工具创新可能聚焦房地产收储、服务业、消费及"十四五"与"十五五"规划接续 [6] 外贸与全球经济 - 中国外贸韧性显现，成为全球外贸体系中的稳定性力量 [4] - 产业结构升级与数字经济发展为外贸创造新机会 [4]

CPI走势分析 - 6月CPI同比由负转正上涨0.1% 结束连续4个月下降趋势 主要推动力为蔬菜价格同比降幅收窄及国际原油价格上涨带动能源价格回升 [1][2] - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5% 对CPI下拉影响减少0.18个百分点 其中金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9% [2] - 核心CPI同比上涨0.7% 涨幅扩大0.1个百分点创14个月新高 反映稳增长政策下部分行业供需改善 [2][3] - 环比下降0.1%但降幅收窄 能源价格由降转升0.1% 汽油价格环比上涨0.4% 铂金饰品价格环比上涨12.6%创10年月度最大涨幅 [3] 行业价格动态 - 汽车行业价格降幅收窄 燃油车和新能源车价格降幅分别创28个月和26个月最小 整车制造价格环比回升 [2][4] - 家电及文娱消费品价格上涨 受促消费政策带动 文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格均有上涨 [2] - 食品价格降幅收窄 牛肉价格结束28个月连降转为上涨2.7% [2] - 服务价格稳定上涨0.5% 餐饮住宿、家政服务、养老托育等领域消费潜力显现 [2][3] PPI走势及影响因素 - PPI环比下降0.4% 同比降幅扩大0.3个百分点至3.6% 主因煤炭、钢材、水泥等工业品价格加速下行 [1][4] - 部分行业价格企稳回升 汽柴油车及新能源车制造、光伏设备、锂离子电池制造价格同比降幅收窄 [4][5] - 高技术行业表现亮眼 可穿戴设备、微波通信设备、航空航天器制造价格不同程度上涨 [5] 政策与市场展望 - 促消费政策持续发力 以旧换新等措施加力推进 对汽车、家电等行业价格形成支撑 [1][3] - 反内卷政策推进 有望改善相关行业供需关系 带动价格企稳回升 [4][5] - 国际油价上涨或对PPI产生正向拉动 但外需不足仍导致国际定价商品价格下滑 [4][5]

CPI走势分析 - 6月CPI同比由降转涨0.1%，结束连续4个月下降趋势，主要受工业消费品价格回升影响[1][2] - 核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，创14个月新高[2] - 食品价格同比下降0.3%但降幅收窄，非食品价格上涨0.1%[2] 工业消费品价格变化 - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5%（上月1.0%），对CPI下拉影响减少0.18个百分点[2] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9%，合计影响CPI上涨0.21个百分点[2] - 铂金饰品环比上涨12.6%，创10年月环比最大涨幅[3] - 汽车价格降幅收窄：燃油车和新能源车同比分别下降3.4%和2.5%，降幅为28个月和26个月最小[2] PPI及行业价格动态 - PPI同比降幅扩大0.3个百分点，但部分行业价格企稳回升[1][5] - 新能源车整车制造价格环比上涨0.3%，同比降幅收窄0.4个百分点[5] - 光伏设备及电子元器件制造价格同比下降10.9%，降幅收窄1.2个百分点[5] - 锂离子电池制造价格同比下降4.8%，降幅收窄0.2个百分点[5] 消费与制造领域亮点 - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨13.1%，体育用品制造上涨0.7%[5][6] - 集成电路封装测试价格同比上涨3.1%，可穿戴智能设备上涨1.4%[6] - 航空航天器及设备制造价格上涨1.1%，服务器价格上涨0.9%[6]

整体指数情况 - 2025年5月制造业PMI录得49.5%，非制造业商务活动指数录得50.3%，综合PMI产出指数录得50.4%[5] 各行业PMI情况 - 5月高技术行业和装备制造业PMI分别为50.9%、51.2%，原材料行业PMI为47%，消费品行业PMI为50.2%[5] 产需情况 - 5月生产、新订单PMI分别为50.7%、49.8%，装备制造业、必要消费品行业产需指数高于54.0%，部分行业低于枯荣线[5] 进出口情况 - 5月新出口订单PMI为47.5%，进口PMI为47.1%，进出口情况有所改善，但预期改善有限[5] 企业规模情况 - 5月大、中、小型企业PMI分别为50.7%、47.5%、49.3%，大型企业产需PMI重返枯荣线以上[5] 价格指数情况 - 5月出厂价格和主要原材料购进价格PMI分别为44.7%、46.9%，基本维持稳定[5] 服务业情况 - 5月服务业商务活动和新订单指数分别为50.2%、46.6%，景气水平稍有回升[5] 建筑业情况 - 5月建筑业商务活动和新订单指数分别为51%、43.3%，土木工程建筑业商务活动指数为62.3%[5] 5月PMI数据特征 - 事件驱动下短期动能增强，中游装备制造业强于上下游，存量政策加速落地[5] 外贸订单影响 - 新出口订单PMI传导至出口环比需1 - 3个月，外贸谈判成果对短期出口拉动或体现在6月及以后[5]

核心观点 - 2月PMI温和回升至50.2%，较上月上升1.1个百分点，但剔除供应商配送指标后实际PMI边际上行1.3pct至50.5%，显示温和复苏态势 [2][10] - 结构分化明显：生产指数大幅回升2.7pct至52.5%，内需订单指数上升1.9pct至51.5%，但新出口订单指数仍处收缩区间（48.6%）[2][11] - 高技术制造业（50.9%）和装备制造业（50.8%）景气度高于消费品（49.9%）和高耗能行业（49.8%）[3][12] 制造业分析 - 生产端修复显著，采购量指数环比上升2.9pct至52.1%，但原材料库存指数下降0.7pct至47.0% [16][17] - 出口压力持续，外贸货运量同比下滑15.5pct，新出口订单指数虽回升2.2pct但仍低于荣枯线 [11][17] - 资本密集型行业表现优于劳动密集型行业，高技术制造业PMI领先消费品行业1.0个百分点 [12] 非制造业分析 - 建筑业PMI大幅回升3.4pct至52.7%，土木工程指数达65.1%，显示基建施工加速 [3][13][18] - 服务业PMI回落0.3pct至临界点50.0%，生活性服务业（零售/住宿/餐饮）景气度下滑，生产性服务业（航空/金融等）维持55%以上高景气 [14][18] - 建筑业新订单指数上升2.1pct至46.8%，投入品价格指数回升1.6pct [20] 行业分化特征 - 基建相关指标（沥青开工率）自去年10月持续回升，预示年初基建投资超预期，而水泥/螺纹钢消费疲软反映地产投资仍处磨底阶段 [13] - 服务业内部结构切换：节后生产性服务业接棒生活性服务业成为主要支撑，航空运输、金融等领域商务活动指数保持高位 [14][19] - 劳动密集型行业修复滞后，消费品制造业PMI虽回升0.8pct但仍低于荣枯线 [12] 后续展望 - 经济复苏基础不稳固，制造业PMI仅略高于荣枯线0.2pct，建筑业预期指数环比下降1.8pct至54.7% [15] - 出口风险加剧，美国加征关税等因素可能导致新出口订单进一步承压 [15] - 需关注复工进度及政策变化对资本密集型行业（高技术/装备制造）的持续带动作用 [12][15]