**行业与公司** * 行业聚焦于中国工业企业 涵盖上游资源行业 中游原材料行业 下游工业品及消费品行业[1] * 具体涉及燃料加工行业 如石油 煤炭及其他燃料加工业[4] 黑色加工行业 如钢铁行业[4] 电力行业[4] 汽车制造业[5] 酒饮茶制造业[5][6]等 **核心观点与论据** * **7月利润增速边际改善** 同比降幅收窄 但营收增速出现边际回落[3] * **利润改善主要由中游原材料行业驱动** 燃料加工行业和黑色加工行业利润同比增速显著提高 主因是煤炭及钢铁等商品价格上涨[1][4] 电力行业利润增速亦保持正增长[1][4] * **下游消费品行业表现疲弱** 主要受汽车制造业拖累 因其价格战后续效应及国家补贴资金空窗期影响[5] 但酒饮茶制造业在外卖价格战和餐饮补贴带动下利润有所改善[5][6] * **库存周期反映保守需求预期** 7月工业企业加速去库存[1][7] 上游资源行业前五个月被动累库 6月开始主动去库[8] 中游原材料行业一季度弱补库后二季度转为主动去库[8][11] 下游工业品行业全年持续去库存[1][8] 消费品行业年初主动补库 二季度受汽车价格战影响转为去库存[10] * **需求疲弱约束企业经营** 营收增速较低导致应收账款回收期和存货周转天数处于季节性高位[12] 商品价格上涨带来的反内卷预期持续性存疑 例如8月黑色金属价格再次下跌[12] * **抢出口未能带动投资或补库** 2025年上半年工业品行业利润增速前四个月上升 但经历了从被动去库存到主动去库存的过程 反映行业对外需持续性预期较弱[10] **其他重要内容** * **下半年关键风险与关注点** 需关注外需出口韧性 美国关税冲击及对等关税2.0的影响[2][13] 国内第三批国家补贴资金落地进度[9][13] 消费结构从商品向服务切换可能对每月工业企业利润产生扰动[9][13] 以及燃料加工行业利润增速的延续性[2][13] * **整体库存格局疲弱** 2025年1至6月份 上中下游整体库存格局较为疲弱[11]

核心观点 - 反内卷框架仍在细化中，需行业协会与相关部门进一步出台文件，政策是动态发展的[3] - 反内卷定位为服务于统一大市场和高质量发展，包括"反"不正当竞争和"支持"创新方向[3] - 预计反内卷将经历三个阶段：规范行为、市场化产能治理、行政性干预[3] - 两条主线：传统行业通过能耗标准提升转型，新质生产力行业鼓励创新竞争[3] 反内卷脉络回顾 服务于高质量发展 - 反内卷对应供需基本匹配行业的提优环节，提高供给质量和效率[5] - 已推进事项包括设备更新、以旧换新、能效标准提升等[5] - 需把扩大内需与供给侧改革结合，形成更高水平动态平衡[11] 服务于统一大市场 - 反内卷是统一大市场建设的重点难点[13] - 已推进事项包括市场准入负面清单、清理4218件妨碍公平竞争规定等[6][13] - 政策着力点包括市场基础制度、设施联通、要素资源市场等[16] 反内卷后续展望 不急于当下的原因 - 目标定位不同：供给侧改革为增强增长动力，反内卷为推进统一大市场[17] - 就业约束不同：当前就业目标完成难度更大[17] - 微观盈利压力不同：当前压力低于2015-2016年[18] 涉及行业 - 可能涉及新能源汽车、光伏、锂电池、电子、化工、黑色加工、电商平台、民航等[22][23] - 电源设备行业盈利压力已达历史最高值[22] - 汽车、电子、石化化工等行业在地方竞争中占比偏高[22] 推进三阶段 1. 规范企业与政府行为，维护公平竞争秩序[26][28] - 企业行为：低价竞争、同质化竞争、牺牲质量等[29] - 政府行为：政策洼地、盲目上马产业、市场壁垒等[29] 2. 市场化方式出清无效产能[30] - 兼并重组提高产业集中度[31] - 标准提升倒逼落后产能退出[31] 3. 明确硬性目标化解供需矛盾[32] - 参考历史去产能幅度：纺织23.6%、煤炭18.4%[33][34] - 清晰推进方式：定目标、分解任务、约谈滞后省份等[33] 反内卷抓手展望 企业端规范 - 修订《价格法》《反不正当竞争法》等法律法规[35][37] - 重点整治恶意比价、虚假宣传、低价倾销等行为[35] - 加强重点行业价格监管，如外卖平台约谈[35] 政府端规范 - 严禁违规设立准入许可和负面清单[38] - 机关事业单位采购需30日内付款[38] - 禁止突破红线实施招商引资优惠政策[38] 供给侧治理 - 2025-2027年为落后产能退出最后时间点[40] - 炼油、煤制焦炭等25个品种需2025年底前完成改造[41] - 动态推动推荐性标准转为强制性标准[40] 需求侧扩大 - 关注新一轮十大行业稳增长行动[42] - 包括钢铁、有色、石化、建材、机械、汽车、电力装备等[42] - 历史措施：刺激耐用品消费、稳定出口、技术改造等[43][44][45]

核心观点 - 6月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回落至-3.6%，呈现"一升一降"分化趋势 [2][9] - 三大分化特征：大宗商品价格分化（煤钢跌/食品铂金涨）、核心商品PPI与CPI分化、服务CPI内部（核心服务稳/房租弱）分化 [9][21][30] - 极端天气推升食品CPI同比0.1pct至-0.3%，铂金饰品价格环比大涨12.6%带动其他用品及服务CPI同比上升0.8pct [2][19] PPI分析 - PPI环比-0.4%，同比-3.6%超预期下滑，钢煤价格拖累环比-0.4%，油铜价格支撑环比0.2% [9] - 生产资料PPI同比-4.4%降幅扩大，煤炭采选（-18.2%）、黑色加工（-11.3%）领跌 [38][47] - 核心商品PPI同比-1%仍处低位，计算机通信（-0.4%）、电气机械（-0.2%）等行业受关税冲击明显 [21] CPI分析 - 食品CPI中鲜菜价格同比改善7.9pct至-0.4%，牛肉同比+2.8pct至2.7%，猪肉同比降幅扩大11.6pct至-8.5% [47][53] - 核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱耐用消费品、家用纺织品价格均同比上涨2.0% [27] - 服务CPI同比持平0.5%，核心服务CPI稳定在0.8%，房租CPI环比0.1%弱于季节性 [30][61] 行业表现 - 能源相关：交通工具用燃料CPI同比回升2.1pct至-10.8%，水电燃料CPI同比+0.1pct至0.4% [53][57] - 消费品：家用器具CPI同比+1.2pct至1.0%，汽车价格降幅收窄（燃油车-3.4%/新能源车-2.5%） [27][59] - 中游制造：中下游产能利用率偏低拖累PPI环比-0.2%，纺织业价格下降0.2% [21][25] 展望 - CPI或持续受益于"以旧换新"政策推进，但PPI受制于原油低库存、OPEC低份额及中下游产能过剩 [35][71] - 大宗商品价格面临下行压力，预计下半年PPI维持弱势表现 [35]

6月通胀数据情况 - CPI同比0.1%，前值 -0.1%，预期0%，环比 -0.1%；PPI同比 -3.6%，前值 -3.3%，预期 -3.2%，环比 -0.4%[1][8] 三大分化表现 - **大宗商品价格**：PPI上游煤、钢等价格回落，6月PPI同比较前月回落0.3pct至 -3.6%；CPI上游食品、铂金等大宗价格走强，食品CPI同比 +0.1pct至 -0.3%，铂金饰品价格上涨12.6%[2] - **核心商品价格**：核心商品PPI仍在低位，6月同比回升0.4pct至 -1%；核心商品CPI明显回升，6月同比回升0.3pct至0.6%[2][21][23] - **服务价格**：核心服务CPI符合季节性，同比持平前月0.8%；房租CPI表现较弱，6月环比0.1%不及往年0.2%[3][25] 后续展望 - 政策加码与内需恢复缓释通胀压力，预计PPI表现弱于CPI，CPI或持续向好，下半年PPI维持弱势[4][27] 常规跟踪 - **CPI**：同比回升，商品CPI改善幅度较大，食品中鲜菜价格涨幅大，非食品中交通工具、家用器具及燃料相关价格回升[5][38][45] - **PPI**：同比持续回落，生产资料降幅更大，煤炭采选、黑色采选、黑色加工同比降幅较大[5][31]

核心观点 - 消费需求改善令核心CPI企稳，但供给侧对通胀读数有较大压制 [2][68] - 核心商品PPI同比回升0.3pct至-1.4%，主因提振消费政策效果显现及关税冲击缓和 [8][68] - PPI同比回落0.6pct至-3.3%，国际油价、钢煤价格拖累明显，铜价贡献正向支撑 [11][68] 特征一：核心商品PPI回弹 - 制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅收窄1.6、1.4、0.6pct [8][68] - 油价拖累PPI环比-0.2%，钢煤价格拖累-0.3%，铜价支撑0.1% [11][12] - 光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别下降12.1%和5% [12][68] 特征二：核心商品CPI上行 - 核心商品CPI同比+0.1pct至0.2%，交通工具CPI同比上行0.4pct至-3.4% [18][69] - 金价走高带动金饰品价格上涨40.1%，其他用品及服务CPI同比上行0.7pct至7.3%，贡献整体CPI同比0.4% [18][69] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅收窄至4.2%和2.8% [18] 特征三：核心服务CPI改善 - 服务CPI同比上行0.2pct至0.5%，核心服务CPI环比0.1%优于季节性（-0.03%） [21][69] - 宾馆住宿价格上涨4.6%，旅游价格上涨0.8%，均创近十年同期新高 [21][58] - 房租CPI环比-0.1%，弱于季节性 [21][69] 常规跟踪：CPI与PPI结构分化 - CPI同比-0.1%持平前月，鲜果、淡水鱼、海水鱼价格分别上涨3.3%、3.1%、1.5%，鲜菜价格下降5.9% [26][70] - 猪肉价格环比-0.7%，在外餐饮CPI环比-0.4%弱于往年 [26][70] - 生产资料PPI同比回落0.9pct至-4%，石油煤炭加工、黑色加工同比降幅达14.7%、10.2% [35] 展望后续 - 政策加码或支撑核心服务CPI改善及核心商品PPI回升，但中下游产能利用率偏低制约价格反弹 [32][70] - 大宗商品与食品供给充足或持续压制价格，服务业有效供给恢复也可能抑制通胀 [32][70] - PPI与CPI回升仍面临供给侧阻力，包括关税不确定性和产能过剩 [32][70]