黑色：反内卷预期再起 负反馈逻辑遇阻 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2025-09-08 长江期货股份有限公司产业服务总部 姜玉龙 执业编号：F3022468 投资咨询号：Z0013681 品种 行情观点 策略 板块综述：上周黑色板块先跌后涨，原料一度大幅下跌，并带动成材价格走低，主要因为钢材需求仍处低位，钢材库存持续累积， 目前库存已经超越去年同期，盘面开始交易钢厂减产去库的负反馈逻辑。然而，上周五反内卷预期再起，黑色商品价格出现较为强势的 反弹，双焦价格更是大幅上涨，收复了前四日的跌幅。不过，钢铁行业是否有反内卷政策落地，尚需观察。 | 钢材 | 估值方面，螺纹钢期货价格跌至电炉谷电成本附近，静态估值偏低；驱动方面，宏观端，反 | 回落做多，RB2601关注 | | --- | --- | --- | | | 内卷预期反复、美联储降息预期升温，产业端，现实供需转弱，不过9月是传统需求旺季，关注 | 【3000-3100】支撑。 | | | 需求恢复进度。预计9月价格先跌后涨，低估值下追空性价比偏低，逢回落做多为主。 | | | 煤焦 | 上周焦煤产量大幅下滑，库存再度 ...

**行业与公司** * 行业聚焦于中国工业企业 涵盖上游资源行业 中游原材料行业 下游工业品及消费品行业[1] * 具体涉及燃料加工行业 如石油 煤炭及其他燃料加工业[4] 黑色加工行业 如钢铁行业[4] 电力行业[4] 汽车制造业[5] 酒饮茶制造业[5][6]等 **核心观点与论据** * **7月利润增速边际改善** 同比降幅收窄 但营收增速出现边际回落[3] * **利润改善主要由中游原材料行业驱动** 燃料加工行业和黑色加工行业利润同比增速显著提高 主因是煤炭及钢铁等商品价格上涨[1][4] 电力行业利润增速亦保持正增长[1][4] * **下游消费品行业表现疲弱** 主要受汽车制造业拖累 因其价格战后续效应及国家补贴资金空窗期影响[5] 但酒饮茶制造业在外卖价格战和餐饮补贴带动下利润有所改善[5][6] * **库存周期反映保守需求预期** 7月工业企业加速去库存[1][7] 上游资源行业前五个月被动累库 6月开始主动去库[8] 中游原材料行业一季度弱补库后二季度转为主动去库[8][11] 下游工业品行业全年持续去库存[1][8] 消费品行业年初主动补库 二季度受汽车价格战影响转为去库存[10] * **需求疲弱约束企业经营** 营收增速较低导致应收账款回收期和存货周转天数处于季节性高位[12] 商品价格上涨带来的反内卷预期持续性存疑 例如8月黑色金属价格再次下跌[12] * **抢出口未能带动投资或补库** 2025年上半年工业品行业利润增速前四个月上升 但经历了从被动去库存到主动去库存的过程 反映行业对外需持续性预期较弱[10] **其他重要内容** * **下半年关键风险与关注点** 需关注外需出口韧性 美国关税冲击及对等关税2.0的影响[2][13] 国内第三批国家补贴资金落地进度[9][13] 消费结构从商品向服务切换可能对每月工业企业利润产生扰动[9][13] 以及燃料加工行业利润增速的延续性[2][13] * **整体库存格局疲弱** 2025年1至6月份 上中下游整体库存格局较为疲弱[11]

供需与工业生产 - 建筑开工率处于历史中低位，石油沥青装置开工率33.1%，较2024年同期增长8.3%但较2023年下降9.1%[14] - 工业生产整体景气度保持中高位，但PX开工率回落至83.6%，同比2024年下降6.1%[23] - 汽车半钢胎开工率76%，同比2024年下降3.1%，焦化企业开工率68.2%处于历史低位[23] 需求端表现 - 建筑需求弱于历史同期，螺纹钢表观需求低于季节性水平[30] - 乘用车销量同比分化，批发销量回升但零售销量回落[31] - 家电销售线上表现强劲（空调线上销售额指数同比+49.2%），线下销售疲弱（彩电线下销售额指数同比-31.2%）[36] 商品价格走势 - 国际大宗商品中铜铝黄金震荡偏强，原油价格波动运行[37] - 国内工业品受"反内卷"预期推动，南华综合指数回升，黑色/化工链多数产品价格上涨[39] - 建材价格分化，玻璃回升但水泥/沥青回落[39] 房地产市场 - 30大中城市新房成交面积环比回升16%，但同比2024年仍下降17%，一线城市同比降幅收窄至20%[58] - 二手房挂牌价指数环比回落，北京/上海成交量同比2024年分别下降8%/2%，深圳微增2%[62] 出口与流动性 - 7月出口预测模型显示同比+2.8%，上海集装箱船数量指标指向同比+7%[65] - 资金利率震荡上行，DR007中枢1.55%高于7月均值，央行两周净回笼15675亿元[70][72]

期货热点追踪 焦煤在经历前一日跌停后出现企稳迹象！反内卷预期降温但尚未结束、焦炭第四轮提涨快速落地，焦煤 后市仍有走高机会？点击了解。 相关链接 ...

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂价格正逼近8万元关口，市场预期价格将持续上涨 [1] - 资源端频繁出现扰动因素，加剧了价格上涨压力 [1] - "反内卷"预期持续强化，进一步推动碳酸锂价格上涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各板块期货品种受不同因素影响呈现不同走势和投资机会，投资者可根据各品种特点制定相应投资策略 [2] 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指板块间高低切明显，建议止盈IM期货多头换少量MO看跌期权空头，单边策略短期观望 [2] - 国债短期受股债跷跷板影响，资金面或转松可博弈做陡，T2509合约关注108.6附近支撑 [2] - 贵金属黄金受贸易冲突等影响波动上升、美元转弱震荡偏强，白银在国内工业品普涨下有上涨空间，多单可持有 [2] 集运指数（欧线）板块 - 集运指数主力震荡，近月预计偏弱震荡，可做空08合约或逢高做轻10合约 [2] 黑色板块 - 钢材、铁矿、焦煤、焦炭等黑色品种情绪好转，有支撑或回升，可逢低做多 [2] 有色板块 - 铜受反内卷政策影响震荡偏强，氧化铝盘面强势，铝价小幅回升但淡季累库预期强，锌需求预期偏弱，镍宏观提振但产业过剩有制约，不锈钢盘面震荡偏强 [2] 能源化工板块 - 原油多空僵持短期震荡，尿素、PTA、PX等受宏观情绪提振短期有支撑，短纤供需双弱加工费修复空间有限，瓶片跟随成本波动，乙醇下方有支撑，烧碱、PVC受宏观及政策面驱动拉涨，纯苯、苯乙烯受不同因素影响有不同表现，合成橡胶、LLDPE、PP、甲醇等有不同走势和操作建议 [2] 农产品板块 - 粕类短线偏多，生猪关注压力位逐高空，玉米关注压力位，油脂观测突破情况，白糖反弹偏空交易，棉花短期偏强中期逢高做空，鸡蛋长周期偏空，苹果、花生主力在一定价位附近运行，纯碱谨慎为宜 [2] 特殊商品板块 - 玻璃、橡胶、工业硅、多晶硅、碳酸锂等受宏观等因素影响有不同表现，部分建议观望 [2]

供需情况 - 建筑开工率处于季节性低位，石油沥青装置开工率32.8%，磨机运转率35.9%，水泥发运率40.1%，建筑工地资金到位率59.0%[13][14] - 工业生产中化工链开工率略降，汽车钢胎开工率回升，PX开工率83.6%，汽车全钢胎开工率65.1%[23][24] - 需求端建筑需求偏弱，汽车、家电需求波动运行，建筑需求弱于历史同期，家电线上强线下弱[31][32][34] 价格表现 - 国际大宗商品油金价格回升，有色价格回落[38] - 国内工业品震荡偏强运行，南华综合指数震荡回升，黑色系偏强，煤炭偏弱，化工品分化[40] - 食品价格震荡回升，农产品和猪肉价格均有回升[48] 地产成交 - 新建房成交转弱，30大中城市商品房成交面积环比回落51%，一线城市降幅扩大[4][61] - 二手房成交量仍偏弱，截至7月7日挂牌价指数环比回落，北京、上海、深圳成交较2024年同期分别同比-18%、-1%、+8%[65] 出口情况 - 7月前20日出口仍有韧性，港口集装箱吞吐量同比+3.9%，模型预测出口同比+1.5%左右[5] 流动性与风险 - 资金利率震荡上行，截至7月18日，R007和DR007为1.51%，央行逆回购净回笼6570亿元[83][86] - 存在大宗商品价格波动超预期和政策力度超预期风险[93]