报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 焦炭供需均小幅走弱基本面变化不大 截至11月21日当周独立焦化厂和钢厂焦化厂合计焦炭日均产量周环比降0.28万吨 247家钢厂铁水日均产量周环比降0.6万吨 钢厂盈利率降至37.66% 焦煤供应端强预期降温拖累焦炭成本支撑趋弱 期货主力合约维持偏弱震荡运行 需持续关注焦煤供应情况 [6][36] - 焦煤方面 截至11月21日当周全国523家炼焦煤矿精煤日均产量环比增0.1万吨 同比减3.8万吨 下游焦炭日均产量周环比降0.28万吨 虽独立焦化厂利润大幅改善 但下游需求改善程度及持续性存疑 需求端利好不足 反内卷预期趋缓和蒙煤加速通关使供应端支撑趋弱 不过年末煤矿产量或下滑以及12月将召开政治局会议 焦煤期货下行持续性有待观察 [6][36] 根据相关目录总结 产业资讯 - 10月全社会用电量8572亿千瓦时 同比增长10.4% 第一、二、三产业及城乡居民生活用电量均有不同程度增长 [8] - 截止11月16日 甘其毛都口岸累计完成进出口货运量3583.26万吨 进口煤炭3389.84万吨 2025年过货量目标完成80% 后续煤炭有870万吨左右缺口 11月26日三大口岸闭关一天 27日恢复通关 下周甘其毛都口岸单日通关车数有加量可能 现主流煤种蒙5原煤自提价比11月最高价下跌170元/吨 [9] 现货市场 |品种|当前值|周度变化|月度变化|年度变化|同期变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |日照港准一级焦炭平仓|1670元|较上周末涨3.09%|较上月末涨6.37%|较上年末跌1.18%|较同期跌6.70%|[10]| |青岛港准一级焦炭出库|1490元|较上周末跌2.61%|较上月末跌3.87%|较上年末跌8.02%|较同期跌10.78%|[10]| |甘其毛都口岸蒙煤|1330元|较上周末持平|较上月末跌4.32%|较上年末涨12.71%|较同期跌3.62%|[10]| |京唐港澳洲产焦煤|1590元|较上周末跌1.24%|较上月末跌4.22%|较上年末涨6.71%|较同期跌6.47%|[10]| |京唐港山西产焦煤|1790元|较上周末跌2.19%|较上月末涨2.87%|较上年末涨16.99%|较同期涨5.29%|[10]| 期货市场 |期货品种|活跃合约收盘价|涨跌幅|最高价|最低价|成交量|量差|持仓量|仓差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |焦炭|1614.5元|-1.31%|1647.5元|1614.5元|16023| -3327|36556|80|[15]| |焦煤|1103.0元|-1.82%|1124.0元|1096.0元|620493| -94108|497103| -39806|[15]| 后市研判 - 焦炭供需走弱 成本支撑趋弱 期货主力合约偏弱震荡 关注焦煤供应情况 [36] - 焦煤供应端支撑趋弱 需求端利好不足 期货下行持续性有待观察 [36]

报告行业投资评级 - PX/PTA/PF/PR投资评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 成本端油价震荡运行，市场围绕俄乌地缘和OPEC+12月增产消息交易 [1] - PX方面，PXN为241美元/吨，环比变动-9.00美元/吨，国内PX装置负荷上升至近几年高位，海外PX中高位持稳，聚酯开工支撑下PXN有支撑，但PX负荷高位持稳以及个别装置扩能下PXN反弹空间受限 [1] - TA方面，TA主力合约现货基差 -78元/吨，环比变动+0元/吨，PTA现货加工费155元/吨，环比变动+5元/吨，主力合约盘面加工费279元/吨，环比变动-1元/吨，11月检修计划较多，累库压力不大，但12月后随着需求转弱累库压力将逐步体现；随着产能集中投放周期结束，中长期PTA加工费预计将逐步改善，但市场现货供应较为充裕，01合约仍有累库压力 [1] - 需求方面，聚酯开工率91.3%，环比-0.4%，10月下旬以来内销订单明显好转，长丝产销明显放量，库存去化至低位，11月聚酯负荷预计大幅下降风险不大，维持91%附近 [2] - PF方面，现货生产利润185元/吨，环比-22元/吨，短纤负荷高位，库存去化至低位，11月份供需仍将维持，纱厂保持去库操作，原料采购有逢低补货需求，追高意愿不足，整体短纤基本面尚可，加工差维持 [2] - PR方面，瓶片现货加工费480元/吨，环比变动+40元/吨，瓶片负荷持稳，大厂整体维持减停产未改，聚酯瓶片工厂库存持稳，随着加工效益提升，需关注后期装置负荷是否有抬升动作以及新产能投放进展 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 包含TA主力合约&基差&跨期价差走势、PX主力合约走势&基差&跨期价差、PTA华东现货基差、短纤1.56D*38mm半光本白基差等相关内容 [7][8][10] 上游利润与价差 - 涉及PX加工费PXN、PTA现货加工费、韩国二甲苯异构化利润、韩国STDP选择性歧化利润等 [15][18] 国际价差与进出口利润 - 有甲苯美亚价差、甲苯韩国FOB - 日本石脑油CFR、PTA出口利润等内容 [23][25] 上游PX和PTA开工 - 涵盖中国PTA负荷、韩国PTA负荷、台湾PTA负荷、中国PX负荷、亚洲PX负荷等情况 [26][29][30] 社会库存与仓单 - 包括PTA周度社会库存、PX月度社会库存、PTA总仓单 + 预报量、PTA仓库仓单库存、PX仓单库存、PF仓单库存等 [33][36][37] 下游聚酯负荷 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷、长丝各品种工厂库存天数、江浙织机开工率、江浙加弹开机率、江浙印染开机率、长丝各品种利润等 [44][46][56] PF详细数据 - 包含涤纶短纤负荷、涤纶短纤工厂权益库存天数、1.4D实物库存、1.4D权益库存、再生棉型短纤负荷、原再生价差、纯涤纱开机率、纯涤纱生产利润、涤棉纱开机率、涤棉纱加工费、纯涤纱厂内库存可用天数、涤棉纱厂内库存可用天数等 [67][75][79] PR基本面详细数据 - 有聚酯瓶片负荷、瓶片工厂瓶片库存天数、瓶片现货加工费、瓶片出口加工费、瓶片出口利润、华东水瓶片 - 再生3A级白瓶片、瓶片次月月差、瓶片次次月月差等 [83][85][95]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 沪铜今日先抑后扬，午后国内宏观氛围回暖带动有色板块上行，周一电解铜小幅累库，短期主力期价连续两日在10日均线触底回升，可关注该位置技术支撑 [4] - 沪铝今日增仓上行明显，午后主力期价尾盘站上2.06万关口，受国内宏观影响较大，近期中美贸易缓和叠加国内反内卷预期上升利好铝价，周一电解铝小幅累库，技术上关注2024年11月高位压力 [5] - 沪镍今日主力期价围绕12.1万震荡运行，午后有色板块上行对镍影响较小，产业层面弱势使资金偏向空配镍对冲有色多头头寸，技术上关注10月下旬高位压力 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 11月3日Mysteel电解铝社库为20.30万吨，较上周四上升1.38万吨，受上周铜价大涨影响，再生铜原料供给增加，精废价差扩大，废产阳极铜冶炼企业产量上升，阳极板供应增长，阳极板加工费均价环比上涨350元/吨至750元/吨 [8] - 11月3日Mysteel电解铝社库为61.40万吨，较上周四上升0.90万吨 [9] - 11月3日SMM1电解镍价格120,500 - 123,500元/吨，平均价格122,000元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，金川1电解镍主流现货升水报价区间为2,500 - 2,700元/吨，平均升水为2,600元/吨，较上一交易日上涨50元/吨，国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 200 - 300元/吨 [10] 相关图表 - 铜相关图表包括铜基差、电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存等 [11][12][13] - 铝相关图表包括铝升贴水与期货收盘价、电解铝国内社库、氧化铝库存、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等 [22][23][24] - 镍相关图表包括基差与现货含税均价、LME库存与注销仓单比例、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存等 [34][35][37]

报告基本信息 - 报告名称为PTA日报 [1] - 报告日期为2025年10月29日 [2] 研究员信息 - 能源化工研究团队研究员包括李捷（原油燃料油）、任俊弛（PTA、MEG）、彭浩洲（尿素、工业硅）、彭婧霖（聚烯烃）、刘悠然（纸浆）、冯泽仁（玻璃纯碱） [4] 行情回顾与操作建议 - TA2601收盘价4614元/吨，上涨36元/吨，幅度0.79%，结算价4614元/吨，日减仓1628手；TA2605收盘价4676元/吨，上涨32元/吨，总量44694，增加7032 [6] - 虽反内卷预期仍在，但盘中原油行情下跌，成本支撑减弱，预计PTA行情小跌，需关注本周PTA会议消息 [6] 行业要闻 - OPEC+增加石油产量计划或超预期，欧美制裁提振作用消退，交易员质疑制裁执行效果，中美贸易谈判乐观情绪对油价影响小，国际油价早盘上涨后连续两日收低。10月27日，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年12月期货结算价每桶61.31美元，跌幅0.31%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年12月期货结算价每桶65.62美元，跌幅0.49% [7] - PX中国市场价格评估为813 - 815美元/吨，下跌7美元/吨；韩国市场价格评估793 - 795美元/吨，下跌7美元/吨。国内PX开工负荷高位，月底东北一套装置或将扩能生产，需求端PTA表现尚可，场内博弈氛围增强，日内有两单成交，12月船货成交于816美元/吨，1月船货成交于810美元/吨 [7] - 华东市场PTA价格4537元/吨，涨39元/吨，日均商谈基差参考期货2601贴水77元/吨，涨4元/吨 [7] 数据概览 - 报告包含国际原油期货主力合约收盘价、上游原料现货价格、PX价格、MEG价格、PTA期价汇总、期现价差、PTA加工差、TA5 - 9价差、PTA仓单数量、聚酯工厂负载率、PTA下游产品价格、PTA下游产品库存等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [11][13][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看好铜中期配置价值，铝短期基本面尚可，锌短期单边偏弱震荡，镍和不锈钢基本面整体偏弱，铅预计下周震荡走弱，锡短期建议观望，工业硅价格预计周期底部震荡，碳酸锂价格弹性较高且向下支撑较强 [1][2][3][4][7][10][11] 根据相关目录分别进行总结 铜 - Freeport印尼子公司泥石流事故致Grasberg复产推迟，2026年铜指引下调约35%（折合减产约27万吨铜，黄金约104万盎司），改变未来12 - 15个月全球铜供应格局，今年调整后铜矿供给无明显增量，明年巴拿马矿山未复产情况下矿端供给亦无增量 [1] - 市场层面基金多头仓位增加，但宏观及大宗CTA资金集中在贵金属，金铜比价处较低历史分位数，铜基本面现结构性缺口，市场情绪与资金配置将迎拐点，配置热度有望提振，叠加需求稳定增量与中国废铜供给扰动，看好中期配置价值 [1] - 宏观上铜受益于全球财政 + 货币双宽驱动，后续降息空间打开，绝对价格7.9 - 7.95万以下可布局中期多单，或卖7.8万以下看跌期权 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 8月铝锭进口提供增量，下游开工改善，光伏组件排产企稳，海外需求下滑后留意是否企稳 [1] - 9月小幅去库，10月预计季节性小幅累库，短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下逢低持有，留意远月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国产TC下降，进口TC上升，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，海外二季度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%，10月冶炼端环比小幅修复，关注硫酸和白银价格对总利润影响 [2] - 需求端内需季节性疲软但有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂因加工费生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，显性库存接近近两年低位，外强内弱格局可能进一步分化，离出口窗口接近打开，部分冶炼厂和贸易商准备出口 [2] - 策略上短期单边偏弱震荡，建议观望，内外正套可部分止盈 [2] 镍 - 供应层面钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持，库存上锡佛两地小幅累库，仓单小幅去化，基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，政策端有挺价动机 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂预计小幅复产，需求以刚需为主，成本上镍铁价格维持、铬铁小幅上涨，库存上锡佛两地去库，仓单小幅去化，基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，印尼游行事件短期平息，政策端有挺价动机 [3][4] 铅 - 本周铅价受宏观影响上涨，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅低开工，需求无明显拉动，回收商低量出货，4 - 8月精矿开工增加但冶炼利润致供不应求，TC报价混乱下行 [7] - 需求侧电池成品库存高，国庆备货致本周电池开工率增加，需求小幅转旺，精废价差 - 75，河南再生长单供应紧张，LME注册仓单减0.2万吨，9月市场有旺季预期，订单好转，国庆备货致下游存提库需求，接仓单近2万吨级别，8月原生供应持平，再生减产，9月再生减产和复产同现，原生预计供应持平 [7] - 价格反弹改善再生出货，下游集中采购备货下河南地区供应紧张，精废价差 - 75，铅锭现货贴水10，需求有小幅好转，但库存偏高位，总去库力度有待验证，预计下周铅价维持震荡走弱，区间16800 - 17000 [7] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，云锡9月初检修约45天，海外佤邦8月进口少，9月下旬至10月逐渐恢复，预计维持600金属吨以上，供应端边际修复，印尼天马配额审批完成，出口预计9月中下旬恢复 [10] - 需求端焊锡弹性有限，由刚性支撑，本周价格下滑时下游补库意愿强，叠加国庆假期补库，去库力度大，海外印尼逐渐恢复，LME库存低位反弹，国内基本面短期供需双弱，关注10月后海内外供应边际修复下旺季不旺预期变化及降息对有色整体影响 [10] - 短期建议观望，高于27.5万元/吨可轻仓沽空，关注第二波下跌时下游补库支撑力度，中长期贴近成本线逢低持有 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业继续复产，周末最新开工82台，较上周增加5台，四川与云南开工稳定，月产接近12万吨，后续西南部分工厂或陆续减产 [11] - 9月份平衡，平衡变化核心为合盛复产节奏与幅度，短期9、10月供需平衡，中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格震荡，原料端海外矿山挺价，贸易商惜售，盐厂对高价锂矿接受度不高，锂盐端节前备货节奏先强后弱，已接近尾声，现货基差稳中偏弱，部分贴水扩大100 - 200元，市场中电碳成交以贴水为主，高价货源询价冷清 [11] - 碳酸锂处于产能扩张周期未结束、静态供需格局偏过剩阶段，恰逢资源端阶段性合规扰动，季节性旺季及储能需求爆发助力下，宁德时代减产后月度平衡转为持续去库，但幅度一般 [11] - 在“反内卷”商品情绪偏强背景下，供应端扰动炒作落地后价格弹性高，扰动落地前价格向下支撑强 [11]

市场表现 - 焦煤期货主力合约盘中最低下探至1192.0元 收盘报1202.0元 跌幅2.24% [1] 机构观点综述 - 瑞达期货认为焦煤震荡偏多运行 技术面日K位于20和60均线上方 [2][3] - 中辉期货指出政策偏暖氛围下焦煤偏强运行 能源局核查煤炭超产问题落地 [2][4] - 国信期货分析焦煤盘面高位震荡运行 供需双增叠加宏观情绪提振 [2][5] 宏观环境 - 美联储宣布降息25个基点至4.00%-4.25%区间 预计年内还将再降息两次 [3] 供应状况 - 行政性减产影响消退 多数矿点复工复产 矿端供应回升 [3] - 独立洗煤厂产能利用率回升 进口累计增速连续3个月下降 [3] - 蒙煤通关量处于较高水平 进口量高位运行 [4][5] - 能源局核查煤炭超产问题导致部分煤矿停产整改 [4] - 国内煤矿开工率回升 煤炭产量环比增加 [5] 需求状况 - 铁水产量大幅回升 原料需求有保证 [4] - 下游焦化企业及钢厂利润尚可 保持开工动能 开工率低位反弹 [5] 库存与技术面 - 焦煤总库存有所下降 库存处于中性水平 [3][4] - 技术面显示日K位于20和60均线上方 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜定价回归宏观交易，中长期供需矛盾提供底部支撑，短期交易宽松背景下铜价震荡偏强，主力参考80000 - 82000 [1] - 氧化铝短期价格受新变化因素支撑但整体供应过剩影响有限，预计短期主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡，中期若成本支撑下移且需求无改善价格有下行压力；铝价短期维持偏强震荡，主力合约参考区间20600 - 21400元/吨，后续需求不及预期有冲高回落风险 [3] - 铝合金预计现货价格保持坚挺，累库速率放缓，与铝价差有望收敛，短期主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨 [4] - 沪锌短期或受宏观驱动冲高，但基本面弹性不足，下方有全球库存低位支撑，短期震荡为主，主力参考21800 - 22800 [7] - 锡价预计延续高位震荡，关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空思路为主，若不及预期则延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [9] - 镍价预计盘面偏强区间震荡，主力参考120000 - 125000 [11] - 不锈钢短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12800 - 13400 [13] - 碳酸锂短期盘面预计偏强震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [14] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜现值81120元/吨，日涨0.22%；SMM 1电解铜升贴水75元/吨，日跌5元；精废价差2085元/吨，日涨1.04%等 [1] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值10元/吨，日跌20元 [1] - **基本面数据**：8月电解铜产量117.15万吨，月环比降0.24%；7月电解铜进口量29.69万吨，月环比降1.20%等 [1] 铝产业链 - **价格及价差**：SMM A00铝现值20950元/吨，日涨0.00%；氧化铝（山东）平均价2970元/吨，日跌0.34%等 [3] - **比价和盈亏**：进口盈亏 - 1670元/吨，较前值涨75.3元 [3] - **月间价差**：2509 - 2510月间价差现值 - 10元/吨，较前值跌5元 [3] - **基本面数据**：8月氧化铝产量773.82万吨，月环比涨1.15%；8月电解铝产量373.26万吨，月环比涨0.30%等 [3] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12现值21050元/吨，日涨0.00%；佛山破碎生铝精废价差1532元/吨，日涨6.98%等 [4] - **月间价差**：2511 - 2512月间价差现值 - 25元/吨，较前值跌40元 [4] - **基本面数据**：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月环比降1.60%；7月未锻轧铝合金锭进口量6.92万吨，月环比降10.59%等 [4] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭现值22230元/吨，日涨0.00%；升贴水 - 65元/吨，较前值涨5元 [7] - **比价和盈亏**：进口盈亏 - 3294元/吨，较前值跌9.09元 [7] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值 - 10元/吨，较前值跌5元 [7] - **基本面数据**：8月精炼锌产量62.62万吨，月环比涨3.88%；7月精炼锌进口量1.79万吨，月环比降50.35%等 [7] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡现值272400元/吨，日跌0.33%；LME 0 - 3升贴水 - 132美元/吨，日跌277.36% [9] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏 - 14225.93元/吨，较前值涨20.32% [9] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值 - 300元/吨，较前值跌57.89% [9] - **基本面数据**：7月锡矿进口10278吨，月环比降13.71%；SMM精锡7月产量15940吨，月环比涨15.42%等 [9] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍现值123600元/吨，日涨0.49%；1金川镍升贴水2200元/吨，日跌4.35% [11] - **电积镍成本**：一体化MHP生产电积镍成本现值118531元/吨，月环比降2.81% [11] - **新能源材料价格**：电池级硫酸镍均价28040元/吨，日涨0.14% [11] - **月间价差**：2511 - 2512月间价差现值 - 150元/吨，较前值涨10元 [11] - **供需和库存**：中国精炼镍产量32200吨，月环比涨1.26%；SHFE库存26986吨，周环比涨2.07%等 [11] 不锈钢 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13200元/吨，日跌0.38%；期现价差400元/吨，日涨14.29% [13] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨0.00% [13] - **月间价差**：2511 - 2512月间价差现值 - 50元/吨，较前值跌10元 [13] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月环比降3.83%；不锈钢进口量7.30万吨，月环比降33.30%等 [13] 锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂均价72850元/吨，日涨0.55%；锂辉石精矿CIF平均价853美元/吨，日涨0.59% [14] - **月间价差**：2510 - 2511月间价差现值 - 120元/吨，较前值涨40元 [14] - **基本面数据**：8月碳酸锂产量85240吨，月环比涨4.55%；7月碳酸锂进口量13845吨，月环比降21.77%等 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材、铁矿石、焦炭、焦煤、铁合金等品种在反内卷预期及政策偏暖氛围下偏强运行，部分品种受供需、成本等因素影响[1][3][4][10][14][18] 各品种总结 螺纹钢 - 核心观点：看多，反内卷叙事提振预期、原料上涨推动上行，但下游需求未改善、库存及仓单有压力，政策预期带动偏强运行[1][4][5] - 数据表现：期货价格方面，螺纹01为3136（涨0）、螺纹05为3205（涨1）、螺纹10为3045（涨10）；现货价格方面，唐山普方坯3030（涨20）、上海螺纹3240（涨20）等；基差、价差等也有相应变化[2] 热卷 - 核心观点：看多，产量和表需环比回升、库存平稳，供需矛盾不大，反内卷预期提振信心偏强运行[1][4][5] - 数据表现：期货价格方面，热卷01为3370（涨6）、热卷05为3374（涨6）、热卷10为3398（涨3）；现货价格方面，天津热卷3330（涨10）、上海热卷3410（涨10）等；基差、价差等有相应变动[2] 铁矿石 - 核心观点：多单持有，铁水产量修复、港口累库、外矿发到货双降，基本面偏强，矿价震荡偏强[1][8][9] - 数据表现：期货价格方面，铁矿01为796（跌4）、铁矿05为775（跌3）、铁矿09为757（跌59）；现货价格如PB粉789（跌5）；价差、海运费、现货指数等有相应数据及变化[6] 焦炭 - 核心观点：看多，反内卷预期升温、焦煤引领上行，第二轮提降落地、焦化利润下降，铁水产量回升，供需平衡跟随焦煤偏强运行[1][12][13] - 数据表现：期货市场，焦炭1月合约1688.5（涨63）等；现货报价如吕梁准一级冶金焦出厂价1230（跌50）；周度数据显示产能利用率、产量、库存等情况及变化[11] 焦煤 - 核心观点：看多，反内卷预期升温、市场信心加强，产量环比回升、蒙煤通关量高、进口量高位，铁水产量回升，总库存下降，短期供需矛盾不大，政策偏暖下偏强运行[1][16][17] - 数据表现：期货市场，焦煤1月合约1187.5（涨43）等；现货报价如吕梁主焦1370（持平）；周度数据显示开工率、产量、库存等情况及变化[15] 锰硅 - 核心观点：看多，产区复产供应压力增加，铁水产量恢复支撑需求，关注钢厂补库，供需矛盾待累积，成本支撑价格，短期反内卷情绪下偏强运行[1][20][21] - 数据表现：期货价格方面，锰硅01为5906（涨74）、锰硅05为5944（涨72）、锰硅09为5980（涨262）；现货价格如内蒙硅锰6517为5750（涨30）；基差、价差、周度数据等有相应情况及变化[19] 硅铁 - 核心观点：看多，供需矛盾不突出，仓单高位下降但绝对值高压制价格，短期反内卷情绪下跟随煤炭价格偏强运行[1][20][21] - 数据表现：期货价格方面，硅铁01为5660（涨86）、硅铁05为5768（涨86）、硅铁09为5802（涨400）；现货价格如宁夏硅铁72为5380（涨30）；基差、价差、周度数据等有相应情况及变化[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷预期再起，负反馈逻辑遇阻，上周黑色板块先跌后涨，上周五反内卷预期使黑色商品价格反弹，双焦价格大幅上涨收复前四日跌幅，但钢铁行业反内卷政策落地情况待观察[2][3] - 钢材预计9月价格先跌后涨，低估值下追空性价比低，应逢回落做多；煤焦短期下方支撑强，但焦炭面临提降压力，焦煤大涨难，观望或短线交易；铁矿负反馈路径不顺畅，高炉复产预计铁水产量回升，估值偏高，观望或区间交易为主[4] 根据相关目录分别总结 板块综述 - 上周黑色板块先跌后涨，原料一度大跌带动成材价格走低，因钢材需求低位、库存累积超去年同期，盘面交易钢厂减产去库负反馈逻辑，上周五反内卷预期使价格反弹，双焦涨幅大，钢铁反内卷政策待察[3] 期货市场 - 钢材螺纹钢期货价格跌至电炉谷电成本附近，静态估值低，宏观反内卷预期反复、美联储降息预期升温，产业现实供需转弱但9月是旺季，预计9月价格先跌后涨，逢回落做多，RB2601关注【3000 - 3100】支撑[4] - 煤焦上周焦煤产量下滑、库存去化，下方支撑强，但焦炭面临提降压力，焦煤大涨难，区间交易，JM2601关注【1030 - 1230】[4] - 铁矿近期钢厂利润回落但长流程盈利面高，负反馈不顺畅，高炉复产预计铁水产量回升，估值偏高，观望或区间交易，I2601关注【750 - 800】[4] 现货价格 - 螺纹废钢价格下跌，铁矿价格上涨[9] 利润与估值 - 钢厂盈利尚可，期螺估值偏低[11] 钢材供需 - 淡季钢材继续累库，库存超过去年[13] 铁矿供需 - 铁矿发运大幅回升，铁水产量骤降[22] 焦煤供需 - 焦煤产量大幅下滑，库存再度去化[25] 焦炭供需 - 焦炭产量小幅下滑，焦企库存偏低[27] 品种价差 - 钢厂盘面利润继续回落[29] 重点数据/政策/资讯 - 9月3日抗战胜利80周年大会举行；8月中国制造业采购经理指数49.4%，较上月升0.1个百分点；9月5日特朗普签行政命令调整进口关税范围并落实贸易与安全框架协议；9月4日美日贸易协议实施，美国对日本进口产品征15%基准关税；截至8月30日当周美初请失业金人数增8000人至23.7万人；美国8月非农就业人数增2.2万低于预估；欧元区8月制造业PMI终值升至50.7三年多高点[35]

**行业与公司** * 行业聚焦于中国工业企业 涵盖上游资源行业 中游原材料行业 下游工业品及消费品行业[1] * 具体涉及燃料加工行业 如石油 煤炭及其他燃料加工业[4] 黑色加工行业 如钢铁行业[4] 电力行业[4] 汽车制造业[5] 酒饮茶制造业[5][6]等 **核心观点与论据** * **7月利润增速边际改善** 同比降幅收窄 但营收增速出现边际回落[3] * **利润改善主要由中游原材料行业驱动** 燃料加工行业和黑色加工行业利润同比增速显著提高 主因是煤炭及钢铁等商品价格上涨[1][4] 电力行业利润增速亦保持正增长[1][4] * **下游消费品行业表现疲弱** 主要受汽车制造业拖累 因其价格战后续效应及国家补贴资金空窗期影响[5] 但酒饮茶制造业在外卖价格战和餐饮补贴带动下利润有所改善[5][6] * **库存周期反映保守需求预期** 7月工业企业加速去库存[1][7] 上游资源行业前五个月被动累库 6月开始主动去库[8] 中游原材料行业一季度弱补库后二季度转为主动去库[8][11] 下游工业品行业全年持续去库存[1][8] 消费品行业年初主动补库 二季度受汽车价格战影响转为去库存[10] * **需求疲弱约束企业经营** 营收增速较低导致应收账款回收期和存货周转天数处于季节性高位[12] 商品价格上涨带来的反内卷预期持续性存疑 例如8月黑色金属价格再次下跌[12] * **抢出口未能带动投资或补库** 2025年上半年工业品行业利润增速前四个月上升 但经历了从被动去库存到主动去库存的过程 反映行业对外需持续性预期较弱[10] **其他重要内容** * **下半年关键风险与关注点** 需关注外需出口韧性 美国关税冲击及对等关税2.0的影响[2][13] 国内第三批国家补贴资金落地进度[9][13] 消费结构从商品向服务切换可能对每月工业企业利润产生扰动[9][13] 以及燃料加工行业利润增速的延续性[2][13] * **整体库存格局疲弱** 2025年1至6月份 上中下游整体库存格局较为疲弱[11]