核心观点 - 2025年12月工业企业利润当月同比回升18.5个百分点至5.1%，但利润回升主要并非由营业收入和成本率改善驱动，而是由其他损益项（如投资收益、营业税金及附加等）大幅反弹拉动，其贡献较前月上行23.4个百分点至18.3% [3][9] - 12月的利润表现与2025年8月情况高度相似，8月时其他损益项对利润同比的拉动也较前月大幅上行24.8个百分点至18.3% [3][9] - 成本率偏高仍是制约工业企业利润修复的关键因素，2026年反内卷政策有望加速推进，后续需关注政策对成本压力的改善效果 [5][51] 利润表现与结构 - **总体利润**：12月工业企业利润当月同比回升至5.1%，累计同比为0.6%（前值0.1%）[2][3] - **驱动因素**：利润率对利润增速的拉动上行21.7个百分点至8.6%，其中其他损益项的贡献最大；而成本率的贡献较小，营收对利润同比的拉动则回落3.3个百分点至-3.5% [9] - **行业贡献**：个别行业利润走强对整体利润拉动显著，其中有色加工、煤炭采选行业利润大幅回升，分别拉动整体利润回升5.7和4.0个百分点；这些行业的营收和成本并未出现“超额”变化，暗示利润增长主要源于其他收益等短期指标 [3][16] - **所有制差异**：12月外商企业利润回升幅度较大，当月同比较前月上行30.2个百分点至22.9%；私营和股份制企业营收则出现较大幅度回落 [72] 成本分析 - **整体成本**：12月工业企业成本率回落至83.6%，基本持平去年同期 [4][27] - **产业链成本**：石化链和冶金链成本压力改善明显，成本率分别回落至84.3%和84.5%，均低于去年同期水平 [4][27] - **细分行业**：有色压延、石油煤炭加工、金属制品等行业成本率环比分别下降3.2%、1.8%和1.8% [4][27] 营收分析 - **整体营收**：12月工业企业营业收入当月同比较前月回落3.0个百分点至-3.2%；累计同比为1.1%（前值1.6%）[2][6] - **实际营收**：剔除价格因素后的实际营收当月同比回落3.9个百分点至-2.1%，对利润同比的拉动为负 [4][39] - **产业链营收**：石化链、冶金链、消费链的实际营收当月同比均有所下行，分别较前月回落1.2、2.8和4.2个百分点 [4][39] - **行业表现**：汽车、金属制品、家具等行业营收增速降幅较大，当月同比分别较上月回落10.6、9.9和9.0个百分点 [65] 库存与应收账款 - **产成品库存**：12月末名义产成品存货同比为3.9%（前值4.6%）；剔除价格后的实际库存当月同比回落1.0个百分点至6.7% [6][77] - **库存结构**：截至11月，上游库存回升幅度较大（同比上行3.4个百分点至8.2%），中下游库存增速较低 [77] - **应收账款**：12月工业企业应收账款同比较前月回落0.8个百分点至4.7%，反映企业清偿欠款政策在加速推进；但应收账款周转率仍维持在5.2次的低位 [45] 常规跟踪数据 - **利润率**：12月工业企业营业利润率当月同比较上月回升15.6个百分点至4.1% [6][54] - **量价指标**：12月工业增加值当月同比回升0.4个百分点至5.2%，PPI当月同比回升0.3个百分点至-1.9% [54] - **高增长行业**：12月油气开采、有色压延、有色采选行业利润同比大幅回升，分别较前月上行1024.0、144.5和89.2个百分点 [62]

核心观点 - 2025年12月工业企业利润当月同比回升18.5个百分点至5.1%，但利润的回升主要并非由营业收入和成本率改善驱动，而是由其他损益项（如投资收益、营业税金及附加等）等短期指标大幅拉动所致[3][9] - 其他损益项对当月利润增速的拉动较前月大幅上行23.4个百分点至18.3%，这一现象与2025年8月的情况高度相似，当时其他损益项的拉动也较前月大幅上行24.8个百分点至18.3%[3][9] - 12月个别行业利润走强对整体利润拉动较大，其中有色加工、煤炭采选行业利润大幅回升，单个行业分别拉动整体利润回升5.7和4个百分点，但其营收和成本压力并未出现“超额”变化，侧面印证利润增长可能主要源于其他收益等短期指标[3][16] - 当前成本率偏高仍是约束利润修复的关键因素，2026年“反内卷”政策或加速推进，后续需重点关注政策对工业企业成本压力的改善效果[5][51] 总体利润表现 - 12月工业企业利润当月同比回升至5.1%，累计同比为0.6%，前值为0.1%[2][8] - 利润率对利润增速的拉动上行21.7个百分点至8.6%，但成本率贡献较小，费用率和营收对利润的拉动均为负向[3][9] - 营业利润率当月同比较上月回升15.6个百分点至4.1%[6][54] 行业层面分析 - 有色加工行业利润当月同比大幅回升144.5个百分点至139.6%，煤炭采选行业利润回升64个百分点至33.4%[16] - 油气开采、有色采选行业利润同比也大幅回升，分别较前月上行1024.0和89.2个百分点[62] - 从所有制看，12月外商企业利润增速回升幅度最大，当月同比较前月上行30.2个百分点至22.9%[72] 成本分析 - 12月工业企业整体成本率回落至83.6%，基本持平去年同期[4][27] - 结构上，石化链、冶金链成本压力改善幅度较大，成本率分别回落至84.3%和84.5%，均低于去年同期[4][27] - 细分行业中，有色压延、石油煤炭加工、金属制品等行业成本率环比分别下降3.2%、1.8%和1.8%[4][27] 营收分析 - 12月工业企业营业收入当月同比较前月回落3.0个百分点至-3.2%，累计同比为1.1%[6][65] - 剔除价格因素后的实际营收当月同比回落3.9个百分点至-2.1%，对利润同比的拉动为负[4][39] - 分产业链看，石化链、冶金链、消费链实际营收当月同比均较前月回落，分别降至-2.7%、-0.6%和0%[4][39] - 分行业看，汽车、金属制品、家具等行业营收增速降幅较大，当月同比分别较上月回落10.6、9.9和9个百分点[65] 库存与应收账款 - 12月末，工业企业产成品存货名义同比为3.9%，较前值回落0.7个百分点[2][77] - 剔除价格后的实际库存当月同比回落1个百分点至6.7%[6][77] - 截至11月的数据显示，上游库存回升幅度较大（上行3.4个百分点至8.2%），中下游库存增速较低[77] - 12月应收账款同比增速延续下行态势，较前月回落0.8个百分点至4.7%，反映企业清偿欠款政策在加速推进[45]

核心观点与利润表现 - 2025年12月工业企业利润当月同比回升18.5个百分点至5.1%[2] - 利润回升主要受其他损益项拉动，其对利润同比的拉动较前月上行23.4个百分点至18.3%[2][8] - 此情况与2025年8月相似，当时其他损益项拉动也大幅上行24.9个百分点至18.4%[2][8] - 12月营业利润率当月同比回升15.6个百分点至4.1%[5][33] 行业与所有制表现 - 有色金属加工和煤炭采选行业利润大幅回升，分别拉动整体利润回升5.7和4.0个百分点[2][15] - 外商企业利润回升幅度较大，当月同比较前月上行30.2个百分点至22.9%[39] 营收与成本分析 - 12月工业企业营业收入当月同比较前月回落3.0个百分点至-3.2%[5][37] - 剔除价格后的实际营收当月同比回落3.9个百分点至-2.1%[3] - 工业企业成本率回落至83.6%，石化链和冶金链成本率分别降至84.3%和84.5%，低于去年同期[3][20] 库存与应收账款 - 12月末产成品存货名义同比为3.9%，较前值回落0.7个百分点[1][5] - 剔除价格后的实际库存当月同比回落1.0个百分点至6.7%[5][42] - 12月应收账款同比增速回落0.8个百分点至4.7%[28] 风险与展望 - 成本率偏高仍是约束利润修复的关键，后续需关注反内卷政策对成本压力的改善效果[4][30]

核心观点 - 2025年12月工业企业利润当月同比增长5.1%，较前月大幅回升18.5个百分点，但利润回升主要并非由营业收入和成本率改善驱动，而是由其他损益项（如投资收益、营业税金及附加等）等短期指标大幅拉动所致，该情况与2025年8月表现相似 [3][9] - 利润率对12月利润增速的拉动上行21.7个百分点至8.6%，其中其他损益项对利润同比的拉动较前月大幅上行23.4个百分点至18.3%，而成本率的拉动贡献较小，营收对利润的拉动则回落3.3个百分点至-3.5% [3][9] - 12月个别行业利润走强对整体利润拉动较大，其中有色加工、煤炭采选行业利润大幅回升，单个行业分别拉动整体利润回升5.7和4.0个百分点，但这两个行业的营收和成本并未出现“超额”变化，侧面印证利润改善主要源于其他收益等短期因素，此现象与8月酒和饮料行业拉动整体利润上行7.8个百分点的情况类似 [3][16] 成本分析 - 12月工业企业整体成本率回落至83.6%，基本持平于去年同期，成本压力小幅改善 [4][27] - 结构上，石油化工产业链和煤炭冶金产业链的成本压力改善幅度较大，成本率分别回落至84.3%和84.5%，均低于去年同期水平 [4][27] - 细分行业中，有色金属压延加工、石油煤炭加工、金属制品业的成本率环比分别下降3.2%、1.8%和1.8% [4][27] 营收分析 - 12月工业企业剔除价格影响后的实际营业收入当月同比回落3.9个百分点至-2.1%，对利润同比的拉动回落3.3个百分点至-1.9% [4][39] - 分产业链看，石化链、冶金链、消费链的实际营收当月同比均有所下行，分别较前月回落1.2、2.8、4.2个百分点至-2.7%、-0.6%和0% [4][39] - 从名义营收看，12月工企营业收入当月同比回落3.0个百分点至-3.2%，汽车、金属制品、家具等行业营收降幅较大，当月同比分别较上月回落10.6、9.9、9.0个百分点 [6][65] 行业与所有制结构 - 12月利润增速回升显著的行业包括油气开采、有色金属压延加工和有色金属采选，利润同比分别较前月上行1024.0、144.5、89.2个百分点 [62] - 分所有制看，12月外商企业利润增速回升幅度最大，当月同比较前月上行30.2个百分点至22.9%，其营收当月同比也上行3.4个百分点；而私营企业和股份制企业营收回落幅度较大 [72] 库存状况 - 12月末，工业企业产成品存货名义同比增长3.9%，较前月回落0.7个百分点；剔除价格因素后的实际库存当月同比增长6.7%，较前月回落1.0个百分点 [6][77] - 库存结构上（截至11月数据），上游行业库存增速回升幅度较大，中游和下游行业库存增速回升幅度相对较小 [77] 总结与展望 - 当前成本率偏高仍是约束工业企业利润修复的关键因素，盈利压力主要源于下游“内卷式”投资导致的刚性成本上升 [5][51] - 随着“反内卷”政策的进一步落实落细，以及企业加快清偿款项以约束投资上行，后续工业企业成本压力有望逐步缓解 [5][51] - 需要关注上游价格可能出现“超涨”对企业盈利的潜在负面效果 [5][51]

核心观点 - 11月工业企业利润同比继续走低，当月同比回落4.6个百分点至-13.4% [2][3] - 利润走弱主要受其他损益项（如投资收益、营业税金及附加等）的短期拖累，其对利润同比的拉动较前月下行9.4个百分点至-5.1% [3][9] - 成本压力是制约利润修复的中期关键约束，11月工业企业成本率为84.9%，高于去年同期0.2个百分点 [4][23] 总体利润分析 - 11月工业企业利润累计同比为0.1%，较前值1.9%大幅放缓 [2][8] - 营业利润率当月同比较上月回落5.4个百分点至-11.5%，是利润下滑的主因 [6][33] - 量价表现分化，工业增加值当月同比为4.8%，PPI当月同比为-2.2%，均较上月微降0.1个百分点 [6][33] 行业利润表现 - 酒和饮料行业利润增速大幅回落93.4个百分点至-90.4%，单个行业拖累整体工企利润回落5.6个百分点 [3][17] - 黑色采选、医药、汽车行业利润回升幅度最大，同比分别较前月上行116.4、57.3、25.5个百分点 [37] - 有色加工、油气开采、非金属制品等行业对整体利润贡献也为负值 [17] 成本压力分析 - 冶金链成本压力较大，成本率为85.4%，高于去年同期0.7个百分点 [4][23] - 细分行业中，有色压延、仪器仪表、黑色压延成本率上行幅度较大，环比分别上升0.6%、0.5%、0.4% [23] - 石化链和消费链成本率有所回落，分别低于去年同期1.0和0.3个百分点 [4][23] 营收状况 - 11月工企营收当月同比回升3.1个百分点至-0.3%，累计同比为1.6% [6][40] - 剔除价格后的实际营收增速当月同比回升3.1个百分点至3.1% [4][27] - 分产业链看，石化链、冶金链、消费链实际营收当月同比均有回升，分别较前月上行1.9、3.9、2.4个百分点 [4][27] 所有制表现 - 国有企业利润回落幅度较大，当月同比较前月下降21.2个百分点至-18.0% [44] - 外商及港澳台、国有控股企业营收下降较大，当月同比分别较上月下降5.6和2.7个百分点 [44] 库存状况 - 11月末产成品存货名义同比为4.6%，较前值3.7%回升0.9个百分点 [2][50] - 剔除价格因素后，实际库存当月同比为7.7% [6][50] - 结构上，上游库存有所回落，中游和下游库存有所回升 [50] 政策与展望 - 当前工企盈利压力主要源于下游内卷式投资导致的刚性成本压力上升 [5][31] - “反内卷”政策正在深化落实，旨在缓解成本压力，但11月成本压力仍处历史高位，政策效果有待进一步体现 [5][31] - 企业加快清偿款项有助于约束投资上行，后续成本压力有望逐步缓解，但需关注上游价格“超涨”的潜在负面影响 [5][31]

总体利润表现 - 11月工业企业利润累计同比增速降至0.1%，前值为1.9%[1] - 11月工业企业利润当月同比大幅回落4.6个百分点至-13.4%[2][8] - 11月末产成品存货同比增速为4.6%，较前值3.7%上升0.9个百分点[1][5] 利润走弱的核心原因 - 利润走弱主因“其他损益项”（如投资收益、税金）对利润同比的拉动大幅下行9.4个百分点至-5.1%[2][8] - 成本率对利润同比的拉动为-2.4%，费用率拉动为-5.6%，虽较前月改善但仍为负向拖累[2][8] - 营业利润率当月同比回落5.4个百分点至-11.5%，是利润下滑的主因[5][34] 行业分化与拖累 - 酒和饮料行业利润增速大幅回落93.4个百分点至-90.4%，单个行业拖累整体利润增速5.6个百分点[2][16] - 有色加工、油气开采、非金属制品行业利润贡献也为负，分别拖累整体利润1.0、0.7、0.3个百分点[16] 成本与营收状况 - 11月工业企业整体成本率为84.9%，高于去年同期0.2个百分点[3][21] - 冶金链成本压力较大，成本率为85.4%，高于去年同期0.7个百分点[3][21] - 剔除价格因素后，11月实际营收当月同比回升3.1个百分点至3.1%，对利润同比的拉动增加2.6个百分点至-1.4%[3][27] 库存与应收账款 - 剔除价格因素后，11月工业企业实际库存当月同比为7.7%[5][45] - 11月工业企业应收账款增速维持在5.5%的较低水平，回款周期边际改善[29] 总结与展望 - 报告认为成本率偏高是约束当前利润修复的关键，“反内卷”政策效果有待进一步体现[4][31] - 风险提示包括外部环境变化、房地产形势变化及稳增长政策推进不及预期[5][52]

核心观点 - 11月工业企业利润同比继续走低，当月同比回落4.6个百分点至-13.4% [2][3] - 利润走弱主要源于其他损益项（如投资收益、营业税金及附加等）对利润同比的拉动明显回落，较前月下行9.4个百分点至-5.1% [3][9] - 成本率偏高是约束当前利润修复的关键中期因素，11月工业企业成本率为84.9%，高于去年同期0.2个百分点 [4][23] 总体利润分析 - 11月工业企业利润累计同比为0.1%，较前值1.9%大幅放缓 [2][8] - 营业利润率当月同比较上月回落5.4个百分点至-11.5%，是利润大幅回落的主因 [6][33] - 从量价看，工业增加值当月同比为4.8%，PPI当月同比为-2.2%，均较上月微幅回落0.1个百分点 [6][33] 行业利润表现 - 酒和饮料行业利润增速大幅回落93.4个百分点至-90.4%，单个行业拖累整体工企利润回落5.6个百分点 [3][17] - 黑色采选、医药、汽车行业利润回升幅度最大，同比分别较前月上行116.4、57.3、25.5个百分点 [37] - 有色加工、油气开采、非金属制品等行业对整体利润贡献也为负值 [17] 成本压力分析 - 冶金链成本压力较大，成本率为85.4%，高于去年同期0.7个百分点 [4][23] - 细分行业中，有色压延、仪器仪表、黑色压延成本率上行幅度较大，环比分别上升0.6%、0.5%、0.4% [23] - 石化链和消费链成本率有所回落，分别低于去年同期1.0和0.3个百分点 [4][23] 营收状况 - 11月工企营收当月同比回升3.1个百分点至-0.3%，累计同比为1.6% [6][40] - 剔除价格后的实际营收当月同比回升3.1个百分点至3.1%，对利润同比的拉动增加2.6个百分点 [4][27] - 分产业链看，石化链、冶金链、消费链实际营收当月同比均有回升，分别较前月上行1.9、3.9、2.4个百分点 [4][27] 库存情况 - 11月末产成品存货名义同比为4.6%，较前值3.7%回升0.9个百分点 [2][50] - 剔除价格因素后，实际库存当月同比为7.7% [6][50] - 结构上，上游库存有所回落，而中游、下游库存有所回升 [50] 所有制表现 - 国有企业利润回落幅度较大，当月同比较前月下降21.2个百分点至-18.0% [44] - 股份制企业利润也有所下降，当月同比较前月下降4.7个百分点至-13.1% [44] - 营收层面，外商及港澳台、国有控股企业下降较大 [44] 政策与展望 - 当前工企盈利压力加大主因下游内卷式投资导致刚性成本压力上升 [5][31] - “反内卷”政策已在深化落实，中上游部分工业品供给出现回落 [5][31] - 后续需重点关注政策对成本压力的改善效果，同时关注上游价格“超涨”的潜在风险 [5][31]

核心观点 - 8月工业企业利润增速大幅回升，当月同比上升21个百分点至19.8% [2][11]，但主要受低基数及其他损益等短期因素拉动，成本压力仍处高位 [2][11] - 费用和其他损益对利润同比的拉动明显提升，分别增加3.8个百分点至2.2%、增加24.8个百分点至18.3% [2][11] - 酒和饮料行业利润增速大幅上行234.8个百分点至226.8%，单个行业拉动整体工企利润上行7.8个百分点 [2][17] - 电热产供、煤炭采选、有色加工等行业利润回升贡献较大，分别拉动整体利润上行4.9、3、2.2个百分点 [2][17] 营收分析 - 8月工企营业收入当月同比回升1.2个百分点至2.3%，累计同比持平于2.3% [1][5][50] - 剔除价格因素的实际营收增速当月同比上行0.5个百分点至5.2%，对利润同比的拉动增加1.4个百分点至5.5% [3][24] - 石化链、冶金链实际营收延续改善，当月同比分别上行1.4、2个百分点至1.6%、4.7% [3][24] - 消费制造业链实际营收小幅回落，当月同比较前月回落0.2个百分点至6% [3][24] - 化学纤维、有色延压、非金属制品营收回升较大，当月同比分别上升22.2、7.6、7.4个百分点至15.9%、15.4%、0.7% [5][50] 成本与利润率 - 8月工企成本率为85.6%，处于近年同期相对高位，成本对利润同比的拉动较前月回落9.3个百分点至-3.4% [3][28] - 石化链、冶金链、消费制造链成本率分别录得85.8%、86.7%、84%，同比分别较前月上行66.3、62.3、78.8个基点至0.1%、0.3%、0.7% [3][28] - 营业利润率当月同比较上月回升20.2个百分点至17.5%，是利润上行的主因 [5][41] - 汽车、家具行业成本率上行幅度较大，环比分别上升51.6、34.9个基点 [28] 行业表现 - 酒和饮料行业利润改善幅度最大，同比上行234.4个百分点至226.8% [46] - 有色压延、电热产供、专用设备行业利润保持正增长，同比分别较前月上行58.5、52.9、42.5个百分点至60.5%、62.6%、37.8% [46] - 计算机通信、文教工体娱、有色采选行业利润回落幅度最大 [46] - 国有企业、股份制企业利润增速回升较大，当月同比分别上升53.1、30.9个百分点至46.4%、30.2% [52] - 私营企业利润持续增长，当月同比较前月上升10.1个百分点至12.4% [52] 库存状况 - 8月工企名义库存同比微降0.1个百分点至2.3% [1][7][55] - 剔除价格因素的实际库存同比上升0.3个百分点至7.2% [7][55] - 结构上，上游库存处于历史高位（20.6%），中游、下游库存相对偏低，分别为6%、4.9% [7][55] 政策展望 - 9月以来新一轮重点行业稳增长方案相继落地，需关注政策对成本压力的纾解效果 [4][39] - 工企盈利压力加大主因下游内卷式投资导致刚性成本压力上升 [4][39] - 内需持续修复背景下，企业盈利回升的长期趋势不变，但需警惕上游价格“超涨”的负面影响 [4][39]

核心观点 - 报告核心观点为“以质换量”，即工业企业通过提升经营质量而非单纯扩大规模来驱动利润回升，这体现在8月工业企业营收利润率的显著改善上 [7] - 2025年1-8月规模以上工业企业利润总额累计同比由负转正，增长0.9%，其中8月单月利润同比大幅增长20.4%，较上月的下降1.5%显著改善 [7] - 盈利改善主要由中游原材料制造和下游制造业驱动，表明“以质换量”策略效果明显，同时实际库存回落快于名义库存，预示后续补库可能以更低成本进行，利好中下游制造业盈利持续回升 [7] - 在科技长期投资主线不变的背景下，建议关注中游有色加工、化工、钢铁等行业，同时国内债市仍受基本面支撑 [7] 全球大类资产回顾 - 截至9月26日当周，全球股市表现分化，A股科创风格领涨，科创50指数周涨幅达6.47%，表现强于美股；主要商品中黄金、原油、铜上涨，铝收跌；美元指数小幅上涨0.56%至98.1967，主要非美货币贬值 [1][10][11][13] - 权益市场具体表现排序为：科创50 > 创业板指 > 沪深300指数 > 深证成指 > 英国富时100 > 日经225 > 德国DAX30 > 法国CAC40 > 上证指数 > 道指 > 标普500 > 纳指 > 恒生指数 > 恒生科技指数 [1][13] - 地缘政治扰动提振油价金价，但OPEC+可能增产使供需博弈延续；铜价因印尼矿山停产引发供应缺口预期而明显上涨 [1][11] - 国内利率债收益率下行，1年期国债收益率下跌0.75BP至1.3825%，10年期国债收益率下跌0.21BP至1.8768%；美债收益率上行，2年期和10年期均上行6BP，分别收于3.63%和4.20% [1][11][16] 国内权益市场回顾 - 当周市场风格表现为成长 > 周期 > 金融 > 消费，日均成交额22951亿元，较前值24948亿元有所收缩 [1][18] - 申万一级行业中仅7个行业上涨，24个行业下跌，电力设备（+3.86%）、有色金属（+3.52%）、电子（+3.51%）涨幅居前，社会服务（-5.92%）、综合（-4.61%）、商贸零售（-4.32%）跌幅较大 [1][18][22] 利率及汇率跟踪 - 资金面因季末和长假面临紧缩压力，央行通过逆回购和MLF操作净投放9406亿元进行调节，DR007周均利率上升1.92BP至1.5367% [19][20][103] - 利率债方面，短端收益率随资金利率上升，长端窄幅波动，当前债市收益率处于震荡区间上沿，中长端配置机会渐显 [8][21][23][24] - 美债在降息25BP后收益率反弹，短期“弱就业+高通胀”组合可能使美债收益率在降息预期与通胀风险间反复波动 [8][25] - 人民币汇率在美元指数反弹后有所调整，离岸人民币对美元贬值0.30%，收于7.1413，预计后续在7.10附近震荡 [1][8][26] 大宗商品跟踪 - 原油：WTI原油当周上涨4.9%，收于65.72美元/桶，美国原油产量为1350.1万桶/天；预计年内布伦特原油在60-90美元/桶区间震荡 [27][29][30] - 黄金：伦敦金现收于3758.78美元/盎司，周涨2.01%，美联储降息通道打开及地缘政治不确定性支撑金价长期上涨逻辑 [42][43][44] - 金属铜：SHFE电解铜价格周环比上升0.6%至80928元/吨，印尼Grasberg铜矿事故引发供应紧张预期，电解铜现货库存环比下降6.5%至14.7万吨 [54][57] 行业高频数据及估值 - 主要行业高频数据显示，30大中城市商品房销售面积环比增长11.1%，乘用车日均零售5.67万辆，环比增长8.38%；南华工业品价格指数周度下跌0.6% [88] - 主要指数估值分位数水平从低到高为：创业板指（38.92%）< 创业板50（45.04%）< 中证1000（63.61%）< 中证500（74.47%）< 上证180（75.84%）< 沪深300（79.52%）< 上证50（81.74%）< 科创50（99.78%） [89][90] - 行业估值方面，周期类中交通运输PE分位数最低（10.26%），科技类中通信PE分位数最低（25.15%），金融地产类中房地产PB分位数最低（0.00%） [93][94] 工业企业利润分析 - 8月工业企业利润增速转正主要受基数效应和营收利润率改善推动，营收利润率大幅超季节性，同比上升17.53%，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元 [96][97] - 分行业看，中游原材料制造利润增速回升最为明显（68.1%），下游制造次之（22.7%），公用事业因用电量维持高位利润增速大幅回升51.2% [98][105] - 8月末名义库存累计同比2.3%，实际库存累计同比5.2%，实际库存回落更快，表明企业在去化高价合约库存 [99]

核心观点 - 8月工业企业利润增速大幅回升，当月同比上升21个百分点至19.8%，但主要受低基数及费用、其他损益等短期因素拉动，成本压力仍处高位 [2][11] - 利润率改善主要源于费用和其他损益对利润同比拉动的提升，分别增加3.8个百分点至2.2%和增加24.8个百分点至18.3%，这与去年基数较低及8月资本市场表现强劲有关 [2][11] - 个别行业如酒和饮料利润增速大幅上行234.8个百分点至226.8%，对整体工业利润拉动达7.8个百分点，但其营收和成本并未出现超额改善，利润贡献或主要来自费用等其他收益指标 [2][17] 利润表现 - 8月工业企业利润累计同比转正至0.9%，前值为-1.7% [1][10] - 营业利润率当月同比大幅回升20.2个百分点至17.5%，是利润改善的主因 [5][40] - 分所有制看，国有企业、股份制企业利润回升幅度较大，当月同比分别上升53.1和30.9个百分点至46.4%和30.2% [51] 营收状况 - 8月工业企业营业收入累计同比持平于2.3%，当月同比回升1.2个百分点至2.3% [1][5][49] - 剔除价格因素的实际营收增速当月同比上升0.5个百分点至5.2%，对利润同比拉动增加1.4个百分点至5.5% [3][23] - 分产业链看，石化链、冶金链实际营收延续改善，当月同比分别上升1.4和2.0个百分点至1.6%和4.7%，而消费制造业链实际营收小幅回落0.2个百分点至6% [3][23] 成本压力 - 8月工企成本率为85.6%，处于近年同期相对高位，成本对利润同比的拉动较前月回落9.3个百分点至-3.4% [3][27] - 石化链、冶金链、消费制造链成本率分别录得85.8%、86.7%和84%，同比分别较前月上升66.3、62.3和78.8个基点 [3][27] - 细分行业中，汽车、家具成本率上行幅度较大，环比分别上升51.6和34.9个基点 [27] 行业表现 - 酒和饮料行业利润改善最显著，同比上行234.4个百分点至226.8% [45] - 电热产供、煤炭采选、有色加工等行业利润回升也有较大贡献，分别拉动整体利润上行4.9、3.0和2.2个百分点 [2][17] - 化学纤维、有色延压、非金属制品营收回升较大，当月同比分别较上月上升22.2、7.6和7.4个百分点 [5][49] 库存情况 - 8月末产成品存货同比为2.3%，前值为2.4% [1][10] - 剔除价格因素后，实际库存当月同比上升0.3个百分点至7.2% [7][54] - 结构上，上游库存处于历史高位，中游、下游库存相对偏低 [7][54] 未来展望 - 9月以来新一轮重点行业稳增长方案落地，需关注政策对成本压力的纾解效果 [4][38] - 企业盈利回升的长期趋势不变，但需警惕上游价格“超涨”对盈利的负面影响 [4][38]