文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） （二）反内卷的第二个定位是服务于统一大市场，畅通国内大循环。 过往几年来看，围绕统一大市场建设，已推进的事项包括印发《关于完善市场准入制度的意 见》；"迭代发布 5 版市场准入负面清单"、"集中清理 4218 件妨碍全国统一市场和公平竞争的规定和做法"、发布《全国统一大市场建设指引（试行）》、正式实 施《公平竞争审查条例实施办法》、实施《保障中小企业款项支付条例》等。 即，反内卷不只是当下。 二、不急于当下：反内卷的后续展望 （一）为何不急于当下？ 与 2016 年开始的供给侧改革相比，本轮"反内卷"或不急于当下，三个原因。 1 ）目标定位不一样。 2015 年 11 月的财经委会议明确， 供给侧改革的目的是增强经济持续增长动力，战术上打好歼灭战。而 2025 年 7 月财经委会议明确，反内卷目标是推进全国统一大市场建设。 2 ）就业约束不一 样。 3 ）微观盈利压力不一样。 （二）涉及行业：或涉及多个领域。从官方言论、企业盈利、地方过度竞争三个角度，可能涉及的领域或包括新能源汽车、光伏、锂电池、电子（如人工智能、 ...

行业与公司 - 行业涉及工业企业，包括中游原材料、下游工业品、下游消费品、上游采掘类行业，具体细分行业包括染料加工、有色加工、仪器仪表、汽车制造业、通信电子制造业、电气机械、专用设备等[1][5][7] 核心观点与论据 盈利情况 - 2025年上半年工业企业利润增速呈现先扬后抑趋势：1-4月改善，5-6月因对等关税和价格战回落，6月单月小幅改善但幅度有限[1][2] - 贸易战影响：中游原材料和下游工业品行业营收与利润增速先强后弱，与抢出口及关税政策节奏一致[1][3] - 价格战影响：下游消费品行业出现“增收不增利”，5-6月营收保持韧性但盈利回落[1][4] - 部分行业表现分化：中游染料加工、有色加工及下游仪器仪表、汽车制造业6月营收和利润双改善；通信电子制造业出口交货值及营收增长但利润持续下滑（可能因以价换量或承担关税成本）[5] 库存周期 - 上半年库存周期先补库后去库：一季度补库，二季度对等关税出台后去库，反映企业预期不稳[1][6] - 细分行业表现：中游原材料行业前五个月先补库后去库，下游工业品和消费品行业持续去库，整体补库动力不足[6] - 上游采掘类行业被动累库，营收和利润增速下降但产品库存增速仍高[7][8] 经营效率 - 工业企业产品周转天数偏高，应收账款同比增速回落但回收期仍处高位（因营收增速回落更快）[8] - 需求端不稳压制补库意愿，企业普遍缺乏补库动力[8] 其他重要内容 政策预期 - 政治局会议或侧重中长期结构性改革（如十五规划、反内卷措施），短期内新增内需政策有限[9] - 年初政策（如国补资金、超龄特别国债）可能在三季度中后期压力显现时推行[9] 下半年展望 - 出口订单和商品消费因前置效应，下半年或面临压力，需关注内需政策是否扩围[10] - 三季度中后期基本面压力可能显现，政策应对或成为焦点[3][10]