关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 6月9日，国家统计局公布5月通胀数据，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、环比-0.2%；PPI 同比-3.3%、前值-2.7%、预期-3.2%、环比-0.4%。 核心观点：消费需求改善令核心CPI企稳，但供给侧对通胀读数有较大压制。 特征一：核心商品PPI明显回弹，主因需求改善，且关税对价格的冲击尚未进一步加剧。 5月核心商品 PPI同比回升0.3pct至-1.4%，一是提振消费政策效果持续显现，部分消费品需求释放带动相关行业价格回 升；二是关税对价格的冲击趋于缓和，部分出口行业价格的回落幅度并未加大。具体行业看，制鞋业价 格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月 分别收窄1.6、1.4、0.6pct。 而5月PPI跌破-3%，更多反映大宗商品价格的拖累。 5月PPI同比较前月回落0.6pct至-3.3%。其中国际油 价下行拖累国内油价，测算油价拖累PPI环比-0.1%。同时地产、基建投资走弱，煤炭供应充足，钢、煤 价格也有回落，测算钢、煤 ...

核心观点 - 5月物价数据显示CPI低位运行、PPI仍将承压，年内CPI呈“V”型走势，PPI同比无法转正 [1][8][9] - 资金仍偏好科技板块，科创50ETF净流入明显 [11] - 具身智能产业链中，新参与者涌入，关注细分场景应用突破及各环节机会 [1][17] - 银行板块表现优于市场，央行操作及政策利好银行，业绩拐点可期 [1][19][22] - 美国就业数据或恶化推升金价上涨，国内稀土磁材价格有望受拉动 [1][27] - 重庆钢铁是西南区域钢铁龙头，产品结构升级提速，竞争优势显著 [29] 宏观 - 5月CPI环比降0.2%、同比降0.1%，核心CPI同比涨幅扩至0.6%；PPI环比降0.4%、同比降3.3% [2] - 能源价格降拖累非食品项，出行服务价格升带来支撑 [3] - 鲜菜和猪肉环比降幅小于季节性，部分食品价格回升 [4] - 夏装换季带动衣着项价格上行，国补使通信工具价格连降五月 [5] - 国际油价和煤炭需求下行拖累原油和黑色系价格，部分消费品和装备制造需求带动有色金属价格上行 [6][7] - 年内CPI呈“V”型走势，预计全年同比增速持平，二、三、四季度增速分别为0、 -0.2%和0.4% [1][8] - 年内PPI改善有限，同比无法转正，预计全年同比 -2.3%，二、三、四季度增速分别为 -3.1%、 -2.5%和 -1.4% [1][9] 金工 - 过去一月大类资产表现股票>债券>商品，权益指数多上涨，债市信用债>利率债，大宗商品指数不佳 [12] - 截至5月30日ETF共1173只、规模40968.3亿元，本月增加28只、规模增402.2亿元 [13] - 5月宽基ETF净流出337.5亿元，行业主题净流入18.5亿元，科技和设备制造板块净流入明显 [13] 新能源智造 - 6月3 - 6日具身智能指数涨幅1.35%，年初至今涨幅25.24%，估值中等偏高水平 [15] - 行业重要事件包括企业融资、项目进展、赛事举办等 [16] - 主机方面，中短期看好细分场景落地能力强的主机厂，长期看好龙头和代工企业 [17] - 25年关注工业物流等细分场景应用突破 [17] - “大小脑”相关政策等推动数据规模和质量提升 [17] - 灵巧手各环节具备结构性机会，关注电子皮肤边际变化 [17] - 零部件关注头部企业配套供应链及产业化落地中核心硬件和决策系统环节机会 [17] 银行 - 本周银行板块上涨1.56%优于市场，国有行等均上涨，部分个股涨幅居前 [19] - 央行提前公告10000亿元买断式逆回购操作，助银行应对负债压力 [20] - 央行优化流动性投放信息披露，提高货币政策透明度 [20][21] - 央行操作及政策使银行负债成本稳定，息差企稳有支撑，业绩拐点可期 [22] 有色 - 本周上证指数等上涨，SW有色金属行业指数+3.74%，2025年以来+12.16% [24] - 本周多种金属价格有变动，如黄金、白银等上涨，电解钴等下跌 [25] - 美国就业数据或恶化推升金价上涨，国内稀土磁材价格有望受拉动上涨 [27] 重庆钢铁 - 公司具备1000万吨钢年产能，产品应用多行业，西南地区销售占比达75.88% [29] - 试制新牌号新规格69个，耐候钢生产订货量国内第一，智慧化指数提升 [30] - 2024年产品质量认证取证率100%，“船舶及海洋工程用结构钢热轧宽厚钢板AH36”获“金杯优质产品”称号 [30][31] - 公司地处重庆，契合区域市场需求，物流条件优越，竞争优势显著 [31]

核心观点 - 消费需求改善令核心CPI企稳，但供给侧对通胀读数有较大压制 [2][68] - 核心商品PPI同比回升0.3pct至-1.4%，主因提振消费政策效果显现及关税冲击缓和 [8][68] - PPI同比回落0.6pct至-3.3%，国际油价、钢煤价格拖累明显，铜价贡献正向支撑 [11][68] 特征一：核心商品PPI回弹 - 制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅收窄1.6、1.4、0.6pct [8][68] - 油价拖累PPI环比-0.2%，钢煤价格拖累-0.3%，铜价支撑0.1% [11][12] - 光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别下降12.1%和5% [12][68] 特征二：核心商品CPI上行 - 核心商品CPI同比+0.1pct至0.2%，交通工具CPI同比上行0.4pct至-3.4% [18][69] - 金价走高带动金饰品价格上涨40.1%，其他用品及服务CPI同比上行0.7pct至7.3%，贡献整体CPI同比0.4% [18][69] - 燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅收窄至4.2%和2.8% [18] 特征三：核心服务CPI改善 - 服务CPI同比上行0.2pct至0.5%，核心服务CPI环比0.1%优于季节性（-0.03%） [21][69] - 宾馆住宿价格上涨4.6%，旅游价格上涨0.8%，均创近十年同期新高 [21][58] - 房租CPI环比-0.1%，弱于季节性 [21][69] 常规跟踪：CPI与PPI结构分化 - CPI同比-0.1%持平前月，鲜果、淡水鱼、海水鱼价格分别上涨3.3%、3.1%、1.5%，鲜菜价格下降5.9% [26][70] - 猪肉价格环比-0.7%，在外餐饮CPI环比-0.4%弱于往年 [26][70] - 生产资料PPI同比回落0.9pct至-4%，石油煤炭加工、黑色加工同比降幅达14.7%、10.2% [35] 展望后续 - 政策加码或支撑核心服务CPI改善及核心商品PPI回升，但中下游产能利用率偏低制约价格反弹 [32][70] - 大宗商品与食品供给充足或持续压制价格，服务业有效供给恢复也可能抑制通胀 [32][70] - PPI与CPI回升仍面临供给侧阻力，包括关税不确定性和产能过剩 [32][70]