核心观点 - 资本市场定价逻辑随经济发展阶段变化，从股息定价转向供给定价，反内卷政策强化供给端定价逻辑[3] - 中国价格复苏对就业产生正面影响但可能抑制产出，出口价格持续改善是关键[3] - 供给驱动的价格复苏更有利于资产价格上升，短期价格波动对资本市场影响有限[3] - 重点看好非银金融、低PB行业、军工、恒生科技（自主可控）及科创芯片、AI应用、金属锡等方向[3] 市场表现分析 宏观经济 - 7月PPI同比下降3.6%，上游原材料加工行业（燃料加工、黑色冶炼、有色冶炼）在反内卷政策下改善[8] - 7月出口金额同比增长7.2%（美元计），增速较6月提升1.3个百分点，对欧盟出口表现强劲但对美、东盟环比下行[11][13] - 出口韧性源于中国制造业全球竞争优势，后续需关注价格复苏带动出口超预期的持续性[15] 港股市场 - 恒生指数周涨1.43%，恒生中国企业指数涨1.03%，恒生科技涨1.17%[16] - 细分行业中房地产服务、台资企业、纸业股超额收益领先[20] A股市场 宽基与因子 - 上证指数周涨2.11%，中证1000领涨宽基指数[22] - 股指期货远月贴水加深，IH/IF/IC/IM基差均走阔[23] - 高贝塔、业绩扭亏、微盘股、基金重仓股因子表现突出[28] 行业表现 - 先进制造和周期产业周涨幅超3%，医药医疗逆势跌0.75%[29] - 军工细分领域（地面兵装、航海装备）超额收益居前，医疗服务、数字媒体相对弱势[33] 外资动向 - IC/IF净空仓小幅收敛，IM净多仓收敛，IH持仓稳定[40] - 人民币掉期收益率下行，10年期美债收益率高于中债+掉期收益率[43] 投资方向 - 供给定价逻辑下关注低PB行业及自主可控领域（军工、恒科）[3] - 科技主线聚焦科创芯片、AI应用及机构重仓的科技龙头[3] - 周期品中金属锡具备结构性机会[3] 下周关注 - 美国物价数据及中国金融经济数据发布[45]

宏观经济展望 - 花旗集团将2024年中国GDP增速预测上调至5%，认为全年增长目标可以实现 [1] - 下半年中国有必要着力于名义增长修复，同时保持实际增长势能 [1] - 若增长保持韧劲且物价改善，中国资产吸引力将进一步提升 [1] 出口驱动因素 - 2024年出口成为最大超预期因素，预计全年实现中个位数正增长 [1] - 美国对华关税政策影响阶段性见顶，芬太尼关税有望下调，中美关税差可能收窄 [2] - "抢出口"回补效应被高估，相关规模约330亿美元（不足全年出口1%），影响可控 [2] - 中国出口竞争力强劲：产品迭代升级、中间品/资本品占比提升（如电子产品）、出口网络多元化（美国份额降至10%，对非洲出口增速超30%） [3] 内需与投资 - 内需呈现分化复苏，新经济（人工智能/新消费/创新药）贡献度提升 [4] - 入境游经济预计贡献0.2个百分点GDP增长 [4] - "人工智能+"将带来5000亿元增量投资，贡献GDP增长0.4个百分点，信息服务业投资上半年增长37% [4] - 人工智能与制造业结合将催生多领域应用场景（产业端/算力端/能源需求） [4] 政策动向 - 财政政策：聚焦以旧换新加码、育儿补贴（预计规模1000亿元），激活新消费场景（如"苏超"/"村BA"） [6] - 货币政策：预计政策利率下调10基点、准备金率下调50基点，推出5000亿元新型政策性金融工具支持城市更新/新质生产力等 [6] 供给侧改革 - 重点推进"反内卷"部署：整治低价竞争、淘汰落后产能（通过环保/金融监管收紧等） [7] - 黑色冶炼、化工、非金属矿产等行业有望率先实现价格回升 [7]