宏观经济数据概览 - 2025年全年GDP增长5%，完成年初目标，但季度增速逐季回落，分别为5.4%、5.2%、4.8%和4.5% [1][7] - 外需表现强劲，贸易顺差历史性突破1.1万亿美元，创历史新高并逼近1.2万亿美元 [1][7] - 内需主要矛盾为需求不足，全年CPI增长率为0，PPI为负增长 [1][7] 工业生产与制造业 - 2025年全国规模以上工业增加值比上年增长5.9% [2][8] - 部分高技术产品产量增长迅速，其中3D打印设备增长52.5%，工业机器人增长28%，新能源汽车增长25.1% [2][8] - 12月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点，重回扩张区间 [2][8] - 1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额66269亿元，同比增长0.1% [2][8] 消费与投资 - 2025年全国社会消费品零售总额突破50万亿元，比上年增长3.7%，增速明显放缓，12月同比增速为0.9%，环比下降0.12% [2][8] - 国家出台消费品以旧换新等举措以提振消费，消费对经济增长的贡献已超过投资和出口 [1][7] - 全国固定资产投资比上年下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%，是主要拖累因素 [3][9] 政策导向与未来规划 - 发改委表示将坚持把宏观政策发力点放在做强国内大循环，全方位扩大国内需求 [3][9] - 将研究制定2026年到2030年扩大内需战略实施方案，以新供给创造新需求 [3][9] - 正在谋划推出一批“十五五”时期高技术产业标志性、引领性重大工程 [3][9] - 2025年数字经济增加值有望达到49万亿元，占GDP比重约35% [3][10] 行业与主题投资机会 - 科技创新行业增长较快，二级市场上“十五五”重点支持的人型机器人、芯片半导体、创新药、可控核聚变等方向表现突出 [2][4][8][10] - 2026年作为“十五五”开局之年，机器人、AI人工智能、创新药等方向仍可继续关注，科技引领行情有望延续 [4][10] - 算力竞争依赖电力，电网设备等细分领域需求量大，6G建设将为通信设备带来新增需求 [4][10] - 商业航天板块近期出现大幅回调，虽发展空间大但已产生巨大泡沫，建议避免追涨 [4][10] - 消费股整体表现不佳，但品牌消费品股价回落后已具备一定投资价值 [5][11] 市场展望与操作策略 - 市场行情被定位为“慢牛长牛”，旨在避免重演2015年“快牛疯牛”式的大起大落 [4][11] - 操作策略上，投资应关注行业与基本面，可适度波段操作，持有期以半年到一年较为合适，一年内把握2-3次波段机会 [4][11] - 当前跨年度行情已结束，下一阶段可期待春季攻势，重点仍以科技股为主，部分被错杀的优质股也吸引关注 [5][11] - 投资者需理性投资、用闲钱投资、避免加杠杆，近期两融余额突破2.6万亿元反映部分投资者存在炒作倾向 [5][11]

港股公募基金投资策略转变 - 行业主题基金“大锅饭”逻辑正在改变，告别赛道贝塔的躺赢狂欢，2026年公募基金南下港股将更加聚焦行业内部的“阿尔法”机会 [1] - 市场已从单一极致的热门赛道行情转向均衡策略，行业配置对基金业绩贡献度将被削弱，在个股分化加剧的背景下，通过稳健的平衡布局获取超额收益是2026年胜出的关键 [1] 赛道贝塔行情结束与盈利驱动 - 简单拥抱热门赛道的贝塔行情已基本结束，取而代之的是体现基金经理选股能力的“阿尔法”行情 [2] - 2025年市场给予的是一种普惠式的估值修复，只要身处热门赛道，即便是平庸的公司也能借势上涨，但这种“泥沙俱下”的上涨已不可持续 [2] - 2025年港股估值大幅修复，2026年港股或将迎来从估值修复到盈利驱动的转变，市场风格或由极致成长转向相对均衡 [3] - 基金经理南下港股已不再愿意为“故事”提前买单，而是要求看到实打实的业绩，2026年上涨驱动力或将更多来自盈利驱动 [4] 行业内部个股分化加剧 - 同一赛道内的公司，在2025年可能一荣俱荣，但在2026年的命运可能截然不同，那些能在财务报表上看到业绩落地的公司将有更高安全垫 [3] - 公募基金已不轻易高估PPT上的宏伟蓝图，而是盯着企业的经营现金流以及海外BD交易的落地情况，作为检验企业成色的试金石 [6] - 具有个股精选能力的主动权益基金在2026年更有胜出概率，投资者必须深入研究管线价值，紧盯海外BD交易落地节奏 [7] 具体赛道表现与策略调整 - 在港股AI赛道最火爆的2025年8月，出现了头部公募基金南下举牌未盈利的AI龙头股现象，但仅一个季度后，该板块成为2025年末股价调整重灾区，部分被举牌的AI龙头股四季度跌幅达36%，全年收益由正转负 [6] - 医药主题基金在2025年前三季度受益于“情绪贝塔”驱动，但进入2026年，海外BD大单成为国际巨头对国内创新药研发能力的“信用背书”和估值重构的核心引擎 [6][7] - AI产业链硬件确定性高但估值偏贵，应用端变现存疑，科技股与非科技股的股价差距在2026年可能逐步收窄，应关注AI资本开支占经营性现金流的比例 [7] 2026年港股配置策略：均衡与“非共识” - 公募在2026年的港股具体操作理念强调“左攻右守”、“核心加卫星”的均衡配置，可考虑以成长为进攻主线、以高股息为防御底仓进行配置 [8] - 可以基于“非共识”机会关注目前整体处于周期底部的消费板块，市场预期与机构持仓拥挤度均处于历史较低水平，港股消费标的具备困境反转潜力 [8] - 2026年的港股重点关注两大领域：一是AI应用及非AI的成长方向，包括顺周期成长股和出海扩张龙头；另一方面，地产链条可能是2026年最值得研究的“非共识”机会 [8]

上半年市场表现 - 上半年A股有136家公司股价涨幅超过100%，港股通中以黄金、创新药、新消费为代表的个股如老铺黄金、三生制药、荣昌生物、泡泡玛特等涨幅均超过或接近200% [1] - 主动权益基金上半年收益率均值为7.32%，中位数为5.33%，跑赢同期A股三大指数，其中53只基金收益率超过50% [1] - 净值涨幅前十的基金中，重仓创新药的主题基金占据七席，两只北交所主题基金跻身前十，广发成长领航重仓港股新消费板块 [1] 基金重仓牛股分析 - 汇添富香港优势精选混合第一大重仓股为荣昌生物，其他重仓股包括科伦博泰生物-B、信达生物、翰森制药、康方生物等港股医药大牛股 [3] - 信达生物、康方生物和科伦博泰生物-B也是长城医药产业精选、中银港股通医药混合等业绩居前基金的重仓股 [3] - 截至2025年一季度末，57家基金公司的207只基金持有泡泡玛特，持股总数达6874.75万股，较前一季度增长约1100万股 [3] - 景顺长城品质长青长期重仓泡泡玛特，2025年一季度该股已成为其第一大重仓股 [3] - 公募基金合计持有老铺黄金550.15万股，持股市值达36.57亿元，广发成长领航一年持有老铺黄金占基金净值的6.38%，为其第二大重仓股 [3] 牛股挖掘逻辑 - 对基本面的准确评估是关键，创新药公司在能力建设阶段可能没有利润，但能力本身具有价值，需关注其客户锁定和产品成果 [4] - AI算力板块中的硬件和软件蕴含较大机遇，CPO、硅光、液冷等技术成熟将推动算力硬件性能提升，算力租赁、智算中心等新商业模式将打开产业增长空间 [4] - AI应用将在更多领域实现深度渗透，最早下半年能看到一些应用落地 [4] 创新药行业展望 - 创新药今年以来的行情是估值修复与基本面改善的双重驱动，A股申万生物医药指数动态市盈率处于近10年不到50%的分位点 [5] - 中国创新药行业在工程化能力上优势显著，BD品种对外授权模式成熟，行业进入成果兑现期 [5] - 部分创新药企业已具备全球同类企业中较突出的潜力，需紧密跟踪研发管线进展和海外授权动态 [5]