市场行情与高盛操作概述 - 2026年2月5日A股三大指数集体收跌，沪指跌0.64%报4075.92点，深成指跌1.44%，全市场3719只个股下跌 [1] - 高盛（中国）证券通过旗下营业部以4726手大额买单精准托底，推动10只标的集体涨停，封单资金合计超15亿元 [3] - 高盛此轮操作被描述为“低调托市”，其重仓的10只股票在普跌市场中逆势涨停 [1][3] 市场下跌的结构性特征 - 当日A股呈现“结构性暴跌”，资金从高位题材和高估值赛道出逃，转向业绩扎实、估值合理的标的避险 [3] - 高盛重仓的10只股票恰好踩中了市场的“避险风口” [3] 高盛的投资逻辑与策略转变 - 高盛已将A股投资逻辑从“估值修复”转向“盈利驱动”，不再追热点、炒概念，只关注“有业绩、有壁垒、有政策”的硬核公司 [3] - 高盛的操作被概括为“长期布局”而非“短线博弈”，在市场恐慌、筹码松动时耐心蹲守并精准出手 [5] 高盛所选涨停股的共同特征 - 业绩硬通货：10只股票2025年业绩预告全部正增长，其中8家扣非净利润增速超30% [3] - 赛道符合政策：全部属于“十五五”规划重点支持的硬科技、高端制造、消费升级领域，属于“国家鼓励、资金认可”的优质赛道 [4] - 低位埋伏不追高：建仓时间集中在2025年四季度至2026年1月，标的均经历调整且估值处于历史低位 [4] 对散户投资者的策略启示 - 抄代码没用，抄逻辑才管用，不应盲目追涨暴跌日的涨停板 [5] - 应跟随政策方向，关注如“新质生产力”、“消费复苏”、“高端制造”等关键词，寻找业绩稳、估值低的标的 [5] - 建议“躺平式持仓”，克服情绪化交易，只要标的基本面未恶化，应耐心持有而不被短期波动打乱节奏 [5] - 投资的核心在于对基本面的坚守、对政策的理解以及对节奏的把控 [5][6]

股票ETF整体资金流向 - 截至2月6日，股票型ETF总规模约为3.14万亿元，较年初下降近7000亿元 [1][2] - 开年以来25个交易日中，有17个交易日录得净流出，其中1月14日至2月2日连续14个交易日净流出 [2] - 期间有3个交易日单日净流出超1000亿元，最高单日净流出达到1300多亿元 [2] 宽基ETF遭遇大规模资金净流出 - 开年以来，在有数据记录的1240多只股票ETF中，超过50%（675只）录得资金净流出 [3] - 主流宽基ETF资金流出最为明显，有12只宽基ETF净流出超百亿元 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF净流出1965.38亿元，易方达和华夏旗下的沪深300ETF净流出均在1000亿元以上 [3] - 沪深300ETF、上证50ETF、中证1000ETF等品种的份额下降幅度基本在40%乃至50%以上，最大降幅超过60% [1] - 华泰柏瑞沪深300ETF规模从约4200亿元降至2200亿元左右，易方达沪深300ETF规模从一度超3000亿元降至1465.67亿元，下降超过50% [4] - 宽基ETF规模下降主要源自份额减少而非行情下跌，截至2月6日股票型ETF平均涨幅为3.59% [1][6] 主要宽基ETF申赎与份额变化详情 - 华泰柏瑞沪深300ETF：净流出1965.38亿元，场内流通份额从888.30亿份降至474.61亿份，降幅46.57% [3][4] - 易方达沪深300ETF：净流出1522.41亿元，场内流通份额下降333.65亿份，降幅超50% [3][4] - 华夏沪深300ETF：净流出1379.79亿元，场内流通份额从474.25亿份降至193.51亿份，降幅59.20% [3][4] - 华夏上证50ETF：净流出996.00亿元，场内流通份额下降316.42亿份，降幅超50% [3][4] - 南方中证1000ETF：净流出517.99亿元，场内流通份额从256.51亿份降至100.51亿份，降幅达60.82% [3][4] - 广发中证1000ETF：份额从114.85亿份降至20.41亿份，降幅达82.23% [6] 主题ETF获资金净流入 - 少部分资金流向主题ETF，6只主题ETF净流入超百亿元 [5] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF净流入156.10亿元，份额从206亿份增长至380.71亿份，增幅84.81% [5] - 南方中证申万有色金属ETF净流入近130亿元，份额从106.88亿份增长至163.74亿份，增幅超50% [5] - 华夏中证电网设备主题ETF净流入126.51亿元，份额从26.23亿份增长至98.78亿份，增幅高达276.56% [5] - 永赢国证商用卫星通信产业ETF净流入超百亿元，份额从39.69亿份突破100亿份，增幅超150% [5] 机构观点与市场展望 - 机构认为宽基ETF的资金流出与机构资金对短期行情的风险偏好趋谨慎有关 [1][6] - 宽基ETF的主要机构持有者以大型长期资金方为主，短期进出属于正常行为，后续市场走势明朗后，宽基ETF依然会获得资金介入 [7] - 机构对2026年投资前景并不悲观，认为宏观经济在“十五五”开局之年将继续保持稳中有进的总趋势 [1][8] - 当前A股和港股主要股指的估值水平具备吸引力，随着中国企业在国际分工中地位提升，相关权益资产对中长期配置型资金的吸引力有望增强 [8] - 市场正从2025年的流动性驱动、叙事交易，转向2026年的盈利驱动、业绩验证 [1][9] - 在政策性红利与工程师红利驱动下，2026年泛科技产业（如AI算力、AI应用、高端制造）以及高端制造细分领域（如商业航天、核电、风电、储能）仍将孕育丰富机遇 [8][9] - 以煤炭、钢铁、化工为代表的传统产业，或在2026年表现亮眼 [9]

股票ETF资金流向总体情况 - 截至2月6日，股票型ETF总规模约为3.14万亿元，较年初下降近7000亿元 [1][3] - 开年以来25个交易日中，有17个交易日录得净流出，其中1月14日至2月2日连续14个交易日净流出 [3] - 期间有3个交易日净流出超1000亿元，单日最高净流出达到1300多亿元 [3] - 在有数据记录的1240多只产品中，开年以来有675只股票ETF录得资金净流出，占比超过50% [5] 宽基ETF遭遇大规模净流出 - 主流宽基ETF资金流出最为明显，有12只宽基ETF净流出超百亿元 [5] - 华泰柏瑞沪深300ETF净流出1965.38亿元，规模从约4200亿元降至2200亿元左右，降幅显著 [4][6] - 易方达沪深300ETF净流出1522.41亿元，规模从一度突破3000亿元降至1465.67亿元，下降超过50% [4][6] - 华夏沪深300ETF净流出1379.79亿元，华夏上证50ETF净流出996.00亿元，嘉实沪深300ETF净流出995.25亿元 [4][6] - 南方中证500ETF净流出655.77亿元，南方中证1000ETF净流出517.99亿元 [4][6] - 宽基ETF规模下降主要源自份额减少而非行情下跌，多只产品份额降幅在40%至50%以上，最大降幅超过60% [2][6] - 华泰柏瑞沪深300ETF场内流通份额从888.30亿份降至474.61亿份，降幅46.57% [6] - 易方达沪深300ETF份额下降333.65亿份，降幅超过50% [6] - 南方中证1000ETF份额从256.51亿份降至100.51亿份，降幅达60.82% [6] - 华夏沪深300ETF份额下降280.74亿份，降幅59.20% [6] 部分主题ETF获得资金净流入 - 少部分资金流向主题ETF，有6只净流入超百亿，涉及化工、有色金属、电网设备、商用卫星、半导体等主题 [7] - 鹏华中证细分化工产业主题ETF净流入156.10亿元，份额从206亿份增长至380.71亿份，增幅高达84.81% [7] - 南方中证申万有色金属ETF净流入近130亿元，份额从106.88亿份增长至163.74亿份，增幅超过50% [7] - 华夏中证电网设备主题ETF净流入126.51亿元，份额从26.23亿份增长至98.78亿份，增幅高达276.56% [7] - 永赢国证商用卫星通信产业ETF净流入超百亿，份额从39.69亿份突破100亿份，增幅超过150% [7] 机构观点与市场展望 - 机构认为宽基ETF资金流出与机构资金的短期风险偏好有关，对短期走势相对谨慎 [2][8] - 宽基ETF的主要机构持有者以大型长期资金方为主，短期进出属于正常行为，后续市场走势明朗后，宽基ETF依然会获得资金介入 [9] - 宏观经济有望在“十五五”开局之年继续保持稳中有进的总趋势，A股和港股市场的内在韧性值得关注，当前主要股指的估值水平具备吸引力 [10] - 市场正从2025年的流动性驱动、叙事交易，转向2026年的盈利驱动、业绩验证，盈利真实性会成为定价核心 [11] - 在政策性红利与工程师红利的持续驱动下，2026年泛科技产业仍将孕育丰富机遇，看好AI算力、AI应用、高端制造等领域投资机会 [10] - 高端制造细分领域如军工（商业航天）、核电、风电、储能等有望诞生一批全球龙头企业 [11] - 以煤炭、钢铁、化工为代表的传统产业，或在2026年表现亮眼 [11]

市场整体表现 - 2月5日A股市场震荡调整，大消费板块表现强势，银行、红利等防御风格主题ETF小幅上涨 [1] - 科技成长主线出现休整，银行板块明显走强，红利类资产温和回升 [4] 消费类ETF领涨 - 受贵州茅台等龙头股活跃驱动，消费主题ETF领涨，港股通消费ETF汇添富涨近3% [2] - 当日ETF涨幅排名前十的产品中，有8只为消费类ETF [2] - 具体表现包括：港股通消费ETF汇添富(159268.SZ)涨2.99%，港股通消费ETF(159245.SZ)涨2.85%，港股消费ETF(159735.SZ)涨2.52% [3] - 基金经理观点认为，2026年市场驱动力或从估值修复转向盈利驱动，大消费板块值得关注 [3] 防御风格ETF走强 - 银行、红利等防御风格主题ETF表现活跃 [1][4] - 具体表现包括：银行ETF易方达(516310.SH)涨1.95%，银行AH优选ETF(517900.SH)涨1.94%，银行ETF鹏华(512730.SH)涨1.76% [5] - 红利低波ETF新华(560890.SH)涨1.45%，红利低波ETF(159525.SZ)涨1.38% [5] ETF成交活跃度 - 多只权益类ETF成交额排名居前，短融ETF海富通(511360)成交额达498.32亿元，换手率超70% [6][7] - 黄金ETF(518880)成交额超200亿元，A500ETF基金(512050)等多只ETF成交额均超百亿元 [1][6] - 具体成交数据：黄金ETF(518880.SH)成交200.57亿元，A500ETF基金(512050.SH)成交156.82亿元，可转债ETF博时(511380.SH)成交153.9亿元 [7] 资金流向 - 本周以来多只ETF明显“吸金”，恒生互联网ETF(513330)、科创50ETF(588000)等资金净流入额均超20亿元 [1][8] - 本周前三个交易日，ETF市场资金净流入额前三均为科技类ETF：华夏恒生互联网科技业ETF(513330.OF)净流入22.83亿元，华夏上证科创板50ETF(588000.OF)净流入21.52亿元，华泰柏瑞恒生科技ETF(513130.OF)净流入21.09亿元 [8][9] - 消费类ETF如旅游ETF(159766)、传媒ETF(512980)等也出现明显资金净流入 [1][8]，富国中证旅游主题ETF(159766.OF)净流入8.03亿元，广发中证传媒ETF(512980.OF)净流入2.82亿元 [9] 机构观点与后市展望 - 华泰证券认为，港股科技股回调更多是“偏鹰派美联储主席提名”导致的技术性回撤，第一季度港股市场空间的三个驱动因素——流动性改善、资金面共振与盈利预期上修或仍然成立 [10] - 平安证券认为，当前相对宽松的流动性环境继续支撑春季行情延续，A股资金情绪预计仍会偏热 [10] - 在投资方向上，建议关注在内外需共振下景气向上的科技成长（TMT/创新药等）、有望受益于需求向好和技术升级的先进制造（新能源/军工）等 [10]

全球大类资产表现与配置逻辑 - 1月份全球大类资产配置逻辑由估值修复转向盈利驱动 [1] - 股票表现好于商品，商品好于债券，宏观叙事向盈利兑现切换 [3] - 当前阶段可能呈现“高风偏、强波动”的特征 [3] 中国A股市场表现 - 1月份A股市场整体稳步上行，上证指数年内累计上涨3.76%，创业板指上涨4.47%，深证成指上涨5.03% [2] - 行业板块表现分化显著，有色金属板块以22.59%的月度涨幅居首，传媒、石油石化、建筑材料、基础化工板块涨幅分别为17.94%、16.31%、13.31%、12.72% [2] - 电子、煤炭、钢铁、计算机、通信等板块也同步录得上涨 [2] - 市场分析认为，股票市场的“春季躁动”有望在一季度进一步展开，特别是在春节及全国两会前后，可能出现情绪回升、风险偏好上升的阶段性上涨行情 [3] 贵金属市场表现 - 黄金和白银价格在1月份表现强劲，主要受美联储降息预期升温、全球央行持续购金以及避险抗通胀情绪共振支持 [2] - 白银涨势尤为凌厉，成为本轮行情中最亮眼的资产 [2] 公募FOF基金业绩 - 1月份公募FOF整体业绩不俗，部分产品单月收益率超过30% [1] - 股票型FOF中国泰行业轮动A单月收益率达到30.31% [3] - 混合型FOF中国泰优选领航一年持有单月收益率达到37.12% [3] - 全市场有35只FOF单月业绩超过10%，4只同期业绩超过20% [3] - 其他表现突出的混合型FOF包括：中信建投睿选6个月持有A（22.301%）、前海开源裕源（19.17%）、同泰优选配置3个月持有A（16.702%）、建信优享进取养老目标五年持有A（15.982%） [5] - 其他表现突出的债券型FOF包括：华富鼎信3个月持有A（2.144%）、中加智选回报三个月持有A（2.134%） [5] 公募基金发行与募集情况 - 进入2026年，公募基金发行提速，FOF发行规模较大 [6] - 聚焦科技创新、高端制造等方向的主题基金成为发行主力 [6] - 博时基金旗下盈泰臻选6个月FOF于1月30日结束募集，募集时间仅用一天 [6] - 万家启泰稳健三个月FOF、国泰瑞乐6个月FOF同样是一天结束募集 [6] - 开年首月截至1月30日，已有17只基金开售当天结束募集，其中9只为偏股混合型产品，涉及消费、医疗、半导体等多个主题 [6] 公募基金调研动态 - 1月份共有156家公募机构参与A股调研，覆盖30个申万一级行业的486只个股，合计调研次数达3992次 [7] - 医药生物和电子行业成为调研焦点，医药生物行业的爱朋医疗、翔宇医疗分别被调研57次和47次，电子行业的英唐智控、华润微分别被调研49次和47次 [7] - 调研次数排名前十的个股集中在AI算力及半导体、高端医疗、高端制造及新能源三大市场共识主线 [7] 下一阶段资产配置与市场关注点 - 市场分析建议公募基金可保持适度积极，增加权益类资产配置比重 [7] - 股票市场或从“估值驱动”转向“盈利驱动”，可关注业绩改善明确的科技细分领域及低估值顺周期板块 [7] - 2026年应重点关注房价的边际变化，若出现企稳向上信号，地产板块有望迎来较大上行空间 [7] - 2026年利率中枢水平可能高于去年，企业盈利增速有望上行，金融地产行业具备较好的投资机会 [7]

市场行情与情绪判断 - 高盛维持对A股将继续演绎“慢牛”行情的预判，认为当前市场行情较为健康，与2015年的“疯牛”相比，此轮行情主要由盈利驱动，风险可控 [1][3] - 高盛模型指标显示，近期个人和机构投资者的估值偏好提升，但投资者情绪并未过热，较以往信心高涨时期相比并未出现过高 [1][3] - 市场上涨驱动力正在发生变化，2026年市场的上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动，预计2026年股市的上涨将几乎完全由盈利驱动 [4] 资金流向预测 - 高盛预测，2026年将有超过人民币3万亿元的国内新增资本流入股市，其中包含约2万亿的个人投资者配置、逾1万亿机构资金 [1] - 预测2026年南向资金净买盘有望达到2000亿美元（约合人民币1.4万亿元），再创历史新高 [1][4] - 国内资产再配置的资金流可能加速，或为股市带来约人民币3万亿的资金 [4] - 今年股息和回购总额或接近5700亿美元（约合人民币4万亿元），IPO募资总额可能超过1000亿美元（约合人民币7000亿元），同比增长约八成 [4] - 海外投资者对中国市场的兴趣明显提升，但部分外资尚未大规模买入，预计今年全球多头投资者可能收窄对中国股票的低配幅度，有望带来100亿美元（约合人民币700亿）的买盘 [4][5] 企业盈利与市场表现 - 在AI、出海和反内卷的政策支持下，预计A股企业的盈利增速将由2025年的4%加速至2026年、2027年的14% [4] - 与2015年牛市相比，此轮行情中企业的盈利面明显改善 [3] - 近期市场出现降温信号，交易所统一提高融资保证金比例，部分前期热门概念股集体揭示风险，互联网、航天军工等前期涨幅较大的主题板块一度跌幅居前 [2] 宏观经济展望 - 高盛预测2026年中国实际GDP增速为4.8%，增长节奏预计呈现“前低后高”，上半年同比约4.5%到5%区间，下半年接近5% [7] - 出口将继续保持强劲，成为拉动经济增长的核心动力，预测未来几年中国出口量将每年增长5%至6% [1] - 对美国以外地区的出口可能仍将是中国经济增长的重要驱动力，“十五五”规划意味着未来几年中国的出口和经常账户可能会保持强劲 [7][8] - 2026年政策将致力于推动投资止跌回稳，投资表现将好于2025年，原因包括部分项目延迟落地及“十五五”开局之年在科技、AI、电网等领域的重大项目投资 [7] - 消费呈现结构性分化，服务业好于商品消费，预计2026年服务消费增速仍将领先于商品消费增速 [7][8] 行业配置观点 - 高盛继续看好AI题材，并上调硬件板块至高配 [6] - 在消费领域青睐服务板块 [6] - 在周期性板块中关注材料板块 [6]

核心观点 - 2026年A股市场驱动力将从流动性推动转向盈利改善 主要规模指数估值已处于历史80%分位以上的高位 系统性低估机会基本消失[1] - 2026年“流动性+盈利”的驱动主线或将延续 但盈利驱动线索的重要性将显著提升 流动性推高估值的边际效应在弱化[1] 市场估值与驱动力切换 - 自“9·24”行情以来 A股经历显著估值修复 主要规模指数估值处于历史高位区间 例如中证500的估值分位数已超过90%[1] - 2025年行情驱动经历了演变 上半年由国内流动性宽松和事件驱动 下半年由美元流动性转松叠加部分行业盈利改善共同驱动[1] - 展望2026年 流动性友好环境将继续推高估值 但核心驱动的切换将主导未来股指上涨节奏[1] 盈利改善的潜在方向 - 利润修复 尤其是在工业、原材料等领域[2] - 内需政策持续发力 2025年中央经济工作会议明确的积极财政与促消费政策有望逐步传导至企业端[2] - 外需的延续性 全球经济预计将保持温和增长 继续为国内出口链企业提供支撑[2] - 中证500、中证1000等中小盘指数的境外收入占比较高 对外需修复的弹性可能更大[2] 指数行业构成与市场表现 - 当前上证50、沪深300等主要指数中 信息技术、工业行业的占比已显著提升 金融等传统权重行业占比则持续优化[2] - 指数构成的变化与中国经济结构转型的脉络高度契合 也促使不同风格指数的表现分化[2] - 工业、原材料等周期属性板块占比更高的中证500、中证1000指数 表现可能相对更强[2] 2026年交易节奏展望 - 上半年可能出现“流动性环境宽松+物价修复”的有利组合 有望推动市场整体延续上行趋势[2] - 年中将成为一个重要的观察窗口 需关注海外货币政策新动向、国内政策窗口期以及价格修复的持续性[2]

2025年业绩回顾 - 淡水泉投资对2025年全年投资过程评价为较为波折 但投研团队展现出应有的决策水准 [1] - 公司对自身2025年业绩表现打80分 但对把握市场机会的评分下调至70分 原因在于在A股和港股市场错过了更好把握的机会 业绩仍有提升空间 [1] 2026年市场特征展望 - 投资者对中国资产的情绪普遍升温 成为全球资本市场演绎的新共识 [1] - 随着风险偏好逐步抬升 围绕“中国资产”的新叙事正在形成 市场开始乐观期待更可持续的行情 年初市场表现反映了这种情绪 [1] - 2026年市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动 这意味着需要更细致地甄别不同行业的发展情况 [1] 2026年流动性环境 - 流动性是2026年对股票市场最有确定性的利好因素 [2] - 国内方面 无论是保险等大型机构投资者还是个人投资者 当前在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间 随着风险偏好回升 部分资金有望持续流入股市 [2] - 外部环境方面 全球型基金和新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更加乐观 相对于其当前对中国市场的配置水平 未来仍有进一步的提升空间 [2] - 人民币升值趋势将进一步增强中国资产对外资的吸引力 [2] 2026年投资机会 - 聚焦未来6至12个月的机会 核心在于能够找到多少“预期差” [2] - 2026年在各行各业的低关注度资产中 依然存在许多未被市场充分认知的预期差 发现并把握这些预期差是全年最核心的机会 [2] - 公司以调研AI应用为例 考察了两家服务于周期性行业的传统工业自动化公司 这些行业近两三年处于景气下行期 基本面承压 但AI能力的应用与其所服务企业资本开支的乐观前景 构成了“预期差” [2]

市场展望与驱动因素 - 2025年市场结构性行情特征明显 [1] - 2026年市场驱动力将从估值修复转向盈利驱动 驱动力转变的宏观背景是PPI和CPI的温和回升 [1] - 2026年成长和价值风格都会有支撑 市场风格预计将更平衡 [1] 看好的行业与投资方向 - 价值方向首先关注大消费板块 其受到政策支持内需、经济复苏、资产价格上涨及消费信心回升等多重利好 [1] - 消费结构更倾向于高端可选消费和服务消费 具体提及免税、餐饮、旅游、白酒等行业 [1] - 在PPI回升叠加反内卷背景下 上游原材料行业将迎来价格复苏 [1]

核心观点 - 平安基金对2026年A股市场做出"慢牛延续"的整体判断，市场动力将从估值修复转向盈利驱动 [2][4] - 投资主线呈现清晰的"双轮驱动"特征：以人工智能为核心的科技成长赛道，以及受益于全球宽松与供给侧优化的周期板块 [2] 宏观与市场展望 - 假设2026年GDP增速目标维持5%，PPI全年累计同比修复至-0.4%左右，预计2026年工业企业营收增速、利润增速分别有望逐步回升至5.6%、8.4%左右 [2] - 2026年作为"十五五"规划开局之年，政策预计保持积极，财政政策重心转向节奏与可持续性，货币政策维持适度宽松，扩内需政策有望更多向需求端平衡 [4] - 2025年三季度上市公司收入已企稳向上，2026年PPI逐季回升将成为广泛共识，从而推动上市公司盈利出现比较明显的提升 [5] - 流动性环境友好，居民资金入市积极性提升，预计存量产品赎回在2026年将告一段落，与新发基金共同形成增量，"国家队"、保险资金等中长期资金继续成为市场"稳定器"，外资回流A股的态势也偏积极 [5] 科技成长主线：人工智能与国产算力 - 人工智能产业链被确定为2026年核心主线之一，认为当前讨论AI存在泡沫"为时过早" [6] - 全球AI资本开支与全球GDP的占比仍处于类似前两次生产力革命中早期的水平，远期具备达到数万亿美元规模的潜力 [6] - AI本质是"自动化经济"，未来核心付费方将来自企业端，全球企业级IT支出一年约5万亿美元，若其中一半替换成AI，规模将达2到3万亿美元，预测到2030年全球AI资本开支可能达到3万亿美元 [6] - 2026年AI模型正从以算力为核心转向"算力、存储、互联"体系为核心，存储需求可能出现结构性增长，预计在现有存储层级间可能新增2—3层，这"可能会再造一个存储行业" [7] - 北美算力建设面临电网瓶颈，为国内具备优势的电力设备、储能、温控等制造业带来明确的供应链机会 [7] - 2026年将成为国产算力发展的"元年"，国内互联网大厂的资本开支将加速，叠加自主可控趋势，国产半导体与AI需求相重叠的细分领域将出现广泛投资机会 [7] 周期板块主线：工业金属与化工 - 周期行情将从2025年的部分品种强势演变为更加"百花齐放"的局面，核心逻辑在于全球"宽货币"与"宽财政"的宏观环境，以及国内"反内卷"政策带来的供给侧优化 [3][8] - **黄金**：持续看好，但最快上涨阶段可能过去，核心驱动力已转向"去美元化"下的资产配置需求，2025年全球黄金ETF投资结束了前几年的净流出，增加了650吨 [8] - **铜**：五年大周期已走过三年，预计还有约两年时间，本轮铜价上涨核心驱动力是"过去五年供给增速非常克制"导致的供给刚性，在需求温和复苏背景下价格弹性显著 [8] - **铝**：被比喻为"下一个煤炭"，国内实行生产配额制供给刚性，海外受电力基础设施制约形成紧平衡，同时铝在新能源、电网等新兴领域需求增长良好，该板块兼具价格弹性和高股息潜力，部分公司股息率达3%—7% [8] - **化工**：被列为中游制造业中最看好的行业，逻辑包括：行业资本开支连续数年下降，供给端进入收缩周期；产品价差处于历史低位，景气度位于底部；主要细分领域开工率已处于高位，具备价格上行条件；"反内卷"政策有望加速行业供需格局改善 [9] 金融服务业 - 最看好保险板块，其负债端成本随着预定利率下调而释放压力，投资端收益则随着权益市场向好而提升，"跷跷板发生明显反转" [10] - 券商板块在慢牛市场中受益于估值修复、杠杆率提升以及业务出海，ROE水平有望从6%—9%向10%以上迈进 [10]