公司2025年经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75% [3] - 2025年前三季度归母净利润达15.83亿元，同比提升23.7% [3] - 毛利率稳定在83%以上，归母净利率提升至38.86% [3] - 境外业务表现亮眼，上半年境外营收达2.02亿元，同比增长59.57% [3] 核心业务进展 - 游戏产品在韩国、欧美、港澳台等市场表现优异，《怪物联萌》《MUImmortal》《热血江湖：归来》等游戏上线首日即登顶当地应用商店免费榜前列 [3] - 旗下996盒子平台日活用户已接近50万，带动平台业务规模快速扩张 [3] - 传奇盒子作为垂直社区平台，以“聚合生态”为核心定位，整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等多元板块 [4] AI技术布局与创新 - 自研“形意”大模型和“织梦”大模型已深度融入研发管线，显著提升工业化效率 [3] - 孵化SOON平台，该平台是全球首个跑通商业模式的游戏行业专精大模型，推动游戏生产方式变革 [3][4] - 在AI情感陪伴应用EVE及AI潮玩品牌“暖星谷梦游记”等前沿业态上取得实质性进展 [3] 新业务与IP发展 - 推出治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，主打12-35岁人群的情感陪伴需求，采用“智能玩偶+虚拟游戏”模式 [5] - 品牌提出“数字生命体”概念，旗下晚安羊和不忧鸟两款“星之子”智能玩偶具备声纹识别、体感互动、智能语音等功能，产品将于2025年12月8日上线 [5] - 玩心不止董事长分享传奇IP破圈必要性、实践策略、案例成效及未来规划 [4] 未来战略规划 - 2026年定为公司布局四大业务体系（研发、发行、投资+IP与用户平台）的提升之年，旨在协同发力 [3] - 首席可持续发展官总结公司可持续发展“K行动”三年成果及未来规划 [4] 市场表现 - 11月28日，公司股价收于22.32元，涨幅1.59%，总市值达到476.85亿元 [6]

公司战略与治理 - 公司明确"聚焦游戏主业"为核心战略方向，并重塑战略体系，在研发、发行、投资+IP三大业务体系基础上增加用户平台业务，形成四大业务板块协同发展，致力于成为全球影响力的互联网文化产业引领者，市值达469亿元[1] - 公司治理持续优化，通过股权激励、投关管理、现金分红等举措提升治理能力，连续两年获深交所信披A级评价，实控人及一致行动人持股比例达20%，管理层承诺未来五年不减持且持续现金分红增持，2023年以来累计现金分红超8亿元，2020年以来累计回购金额8亿元[2] - 公司党建及ESG治理获积极认可，党建品牌"橙"心向党获评2024上海市互联网企业党建优秀品牌，ESG评级AA，中证指数评级AAA，CDP气候披露获评管理级别B级[2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入40.75亿元，同比增长3.75%，归母净利润达15.83亿元，同比提升23.70%，毛利率稳定在83%以上，归母净利率提升至38.86%[2] - 境外业务高速增长，2025年上半年境外营收达2.02亿元，同比增长59.57%，多款产品在韩国、欧美、港澳台等市场表现亮眼[3] 业务发展进展 - 研发业务通过管线化、标准化、模块化与自动化完善工业化体系，围绕"深耕复古情怀类"与"拓展创新精品类"策略丰富产品矩阵[4] - 发行业务通过短中长期布局强化全球化发行，立足港澳台与韩国市场，稳步拓展东南亚、欧美、日本等区域[4] - 投资与IP布局围绕全球高人气IP资源深化多品类研发储备，通过早期与战略投资赋能被投企业与自研体系协同发展[4] - 用户平台业务以996传奇盒子为核心，打造一站式传奇垂类服务平台，日活用户接近50万，平台业务规模快速扩张[3][5] 技术创新与AI应用 - 公司自研"形意"大模型和"织梦"大模型深度融入研发管线，显著提升工业化效率，并孵化SOON平台推动游戏生产方式变革[3] - 极逸AI研发的SOON大模型为全球首个跑通商业模式的游戏行业专精模型，成功打通AI大模型从内容生成到产业应用的"最后一公里"，获2025年中国人工智能行业"十大创新力产品"大奖[13] - AI情感陪伴应用EVE及AI潮玩品牌"暖星谷梦游记"取得实质性进展，产品将于2025年12月8日多渠道同步上线[3][14] 传奇IP生态建设 - 传奇盒子作为垂直社区平台，以聚合生态为核心定位，解决传奇类游戏版本众多、私服分流痛点，整合游戏体验、社区互动、直播及道具交易等多元板块[5] - 公司与天穹互娱、顺网科技等合作，实现传奇盒子三端互通，推动传奇、传世PC游戏市场规模发展，并计划打造开放合作共赢的社区用户生态[6] - 传奇IP推进破圈，通过"传奇+X"模式探索与仙侠等成熟品类融合，产品端升级美术质感与交互体验，发行端选择年轻化抖音顶流达人合作，扩大泛用户覆盖[7][8] 可持续发展与ESG - 公司首个三年可持续发展规划"K行动"圆满收官，实现可持续游戏矩阵成型、运营层面碳中和、公益投入超额完成等目标[9] - 在悦玩方面，公司弘扬中国文化推动出海业务，开发可持续发展相关游戏，《岁时令》IP实现全生态布局，海外出版《岁时令·宋人四季》，微短剧《上元欢》海外播放量突破3000万次[10] - 在共生方面，公司通过可持续循环礼盒、绿色数据中心等措施降低碳排放，累计采购3795张绿色电力证书，2025年前三季度实现运营层面碳中和[10] - 在增益方面，公司公益累计投入2500.88万元，超额完成目标，通过云助学、护花计划、VR教室等项目惠及大量学生及教师[11] - 公司发布《可持续发展规划（2026-2030）》行动框架，将K行动升级为K Pro行动，扩展悦玩、共生、增益、进阶四大支柱[12]

财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入14.97亿元，同比增长9.08% [1] - 2025年第三季度归母净利润为6.33亿元，同比增长34.51% [1] - 公司境外收入从2023年的1.17亿元增长至2025年上半年的2.02亿元，营收占比从2.71%提升至7.82% [2] 核心业务与平台发展 - 核心平台“传奇盒子”汇聚超千款传奇游戏，并提供交易、云手机、直播等全链路服务 [1] - 平台第三季度吸引三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏等厂商入驻 [1] - 公司计划在传奇IP生态平台基础上，将传奇盒子打造成“多经典IP生态平台” [1] 产品管线与IP储备 - 公司现有《热血江湖：归来》已开启公测 [1] - 储备产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》等多款正版授权IP改编游戏 [1] - 另有《BLEACH千年血战篇》、《奥特曼》、“拳皇”、“射雕三部曲”等多款知名IP授权手游 [1] AI技术应用与创新 - AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，利用多模态大模型提升研发效率 [2] - 《SOON》平台已收获比高集团、横店资本等战略投资，预计2026年实现商业化 [2] - AI情感交互产品《EVE》与AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》预计2025年内上线 [2] 股东回报与资本运作 - 大股东及管理层履行“五年不减持，分红用于增持”承诺，2025年首次增持金额达4168.12万元 [2] - 自2019年至今累计回购金额已超过8亿元，其中2025年9月回购895.28万股，金额约2亿元 [3] - 公司上市以来已实施九次现金分红，累计分红总额达12.12亿元 [3]

游戏版号发放情况 - 2025年9月国家新闻出版署发放145款国产网络游戏版号 其中移动游戏93款 移动-休闲益智类42款 移动兼客户端7款 客户端2款 移动兼网页1款 [2] - 同期发放11款进口网络游戏版号 包括移动游戏6款 移动兼客户端3款 复合载体游戏2款 [2] - 2025年前9个月累计发放游戏版号达1275个 保持每月一次高频发放节奏 [2] 上市公司产品获批动态 - 冰川网络出版《点兵布阵》获得版号 [2] - 巨人网络出版《热血王朝：篮球》获得版号 [2] - 三七互娱出版《无尽黑夜》获得版号 [2][6] - 恺英网络出版《黑猫警长：守护》获得版号 该产品为基于经典国产动漫改编的放置类RPG手游 [2][6] 融资市场表现 - 9月融资净买入额超1亿元的游戏股包括昆仑万维7.6亿元 三七互娱5.44亿元 巨人网络1.53亿元 [3] 重点公司财务表现 - 昆仑万维上半年营收37.33亿元 同比增长49.23% AI游戏产品持续优化 [6] - 三七互娱上半年营收84.86亿元 同比下降8.08% 归母净利润14亿元 同比增长10.72% [6] - ST华通上半年净利润26.56亿元位列行业首位 [6] - 恺英网络上半年净利润9.5亿元 海外营收约2.02亿元 同比增长59.57% [6] 企业产品储备与战略 - 三七互娱储备多款精品游戏 包括《代号MLK》《代号XSSLG》《赘婿》《代号斗破》《斗罗大陆：零》等 [6] - 昆仑万维计划通过丰富创作工具和智能分发体系推动全球用户内容消费体验革新 [6] 业绩增长突出企业 - 盛天网络上半年净利润同比增长1186.02% [7] - 游族网络净利润同比增长989.31% [7] - 浙数文化净利润同比增长156.26% [7] - ST华通净利润同比增长129.33% [7] - 完美世界 冰川网络 星辉娱乐同比实现扭亏为盈 [7]

海外业务表现 - 2023年境外收入1.17亿元，占营收2.71%，同比增长619.54% [4] - 2024年境外收入3.75亿元，占营收7.32%，同比增长221.48% [4] - 2025年上半年境外收入2.02亿元，占营收7.82%，同比增长59.57% [4] - 海外发行策略通过深挖核心用户、精准引流和口碑拓圈实现增长 [2] - 重点布局中国港澳台、韩国、东南亚，并拓展日本及欧美市场 [2] 产品与IP储备 - 持有知名IP包括机动战士敢达系列、OVERLORD、仙剑奇侠传、斗罗大陆等超20个IP [3] - 《怪物联萌》在韩国上线首日登AppStore免费榜Top2 [5] - 《MU Immortal》欧美服上线当日登多国IOS RPG免费榜Top1 [5] - 《派对不兽控》海外版上线前超百万预约，港澳台下载榜前列 [6] - 《超虾大作战》海外版上线首日港澳台下载榜前列 [6] 信息服务与传奇盒子 - 2025年上半年信息服务收入6.57亿元，主要为传奇盒子及合作推广服务 [7] - 传奇盒子是聚焦传奇用户的垂直社区平台，整合游戏体验、社区互动、直播及交易 [8] - 闲趣互娱获《热血传奇》及《传奇世界》独家授权开发运营盒子产品 [9][10] - 三九互娱支付1亿元用于传奇盒子品牌专区展示推广 [10] - 贪玩游戏支付2亿元开设明星专区品牌服 [10] - 掌玩游戏支付1.5亿元开设品牌专区 [10] - 超25款传奇游戏入驻，计划引入超百款进一步夯实生态 [10] 公司治理与股东情况 - 截至2025年9月10日股东总户数53,848户，近期趋于减少 [10] - 控股股东及高管承诺2024-2028年分红用于增持，2024年增持8,977.21万元，2025年第一次增持4,168.12万元 [13][14] 投资与仲裁事项 - 持有世纪华通股份作为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产，不影响当期损益 [12] - 对娱美德新加坡仲裁获胜，应收款项暂无法确认，已启动承认与执行程序 [11] 新产品计划 - EVE作为全球首款3D AI智能陪伴应用，计划2025年底上线，聚焦情感连接与生活陪伴 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1实现营收25.78亿元（同比+0.89%）归母净利润9.50亿元（同比+17.41%）扣非归母净利润9.39亿元（同比+17.18%） [3] - 单Q2营收12.25亿元（同比-1.80%）归母净利润4.32亿元（同比+12.79%）扣非归母净利润4.23亿元（同比+12.14%） [3] - 2025H1毛利率82.4%（同比+0.4pct）净利率36.8%（同比+5.2pct）期间费率同比-4.2pct（销售/管理费率分别同比-3.8/-0.6pct） [3] - 预计2025-2027年归母净利润21.67/24.01/26.49亿元对应PE分别为22.2/20.1/18.2倍 [3][6] 业务板块表现 - 移动网游收入19亿元（同比-10%）新游《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》iOS免费榜排名最高第1/2名《热血江湖：归来》IP登顶多国榜单8月27日国服上线 [4] - 海外收入2亿元（同比+60%）《怪物联萌》表现亮眼 [4] - 信息服务收入6.6亿元（同比+65%）毛利率91%（同比+2pct） [4] 产品储备与IP布局 - 储备游戏14+款获版号4+款在研覆盖RPG、SLG、休闲竞技等类型联动盗墓笔记等知名IP [4] - 《三国：天下归心》全平台预约破30万《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记启程》已完成多轮测试 [4] - 子公司获传奇盒子独家运营授权（传奇IP累计流水超3700亿元）计划打造游戏、直播、电竞、小说、短剧一体化社区平台已与贪玩等厂商达成4.5亿元合作 [4] - 自创与引进IP并行推出潮玩品牌《暖星谷梦游记》挖掘IP在潮玩等领域潜能 [5] AI技术布局 - 研发侧推出《SOON》平台实现美术素材到脚本逻辑全流程自动化生成 [5] - 应用侧投资3D AI情感陪伴应用《EVE》开启内测"AI送奶茶"体验受关注 [5] - AI潮玩配合暖星谷虚拟世界软件实现生态闭环奠定IP衍生基础 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入63.42/70.86/78.76亿元（同比+23.9%/+11.7%/+11.1%） [6][8] - 预计2025-2027年毛利率81.4%/81.7%/81.8%净利率34.9%/34.6%/34.3%ROE 25.2%/22.0%/19.6% [6][8] - 当前股价22.55元总市值481.77亿元流通市值425.98亿元总股本21.36亿股流通股本18.89亿股近3个月换手率180.24% [1]

投资评级 - 维持买入评级 预计2025/2026年归母净利润分别为21.6亿/24.4亿 对应PE 23.0/20.4倍 [8][10] 财务表现 - 25Q2实现营收12.25亿元（同比-1.80%） 归母净利润4.32亿元（同比+12.79%） 扣非净利润4.23亿元（同比+12.14%）[2][5] - 25H1实现营收25.78亿元（同比+0.89%） 归母净利润9.50亿元（同比+17.41%） 扣非净利润9.39亿元（同比+17.18%）[5] - Q2销售费用同比-13.7%至4.07亿元 销售费用率降至33.3%[7] - Q2毛利率/归母净利率分别为81%/35% 维持在较高水平[7] 业务亮点 - 25H1信息服务收入同比+65%至6.57亿元 占营收比重达25.5%[2][6] - 25H1海外收入同比+60%至2.0亿元 主要受益于《怪物联萌》《MU Immortal》等多款出海产品上线[2][6] - 7月以来三九互娱/贪玩游戏/掌玩游戏分别支付1亿/2亿/1.5亿元在传奇盒子内开设品牌专区[8] 产品储备与布局 - 《热血江湖：归来》已于8月27日上线 开启新一轮产品周期[8] - 已获批版号重点产品包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》等[8] - AI布局积极推进 3D AI陪伴应用《EVE》已测试 AI游戏开发平台《SOON》已上线测试[8] 公司行动 - 启动新一轮股份回购 资金总额1-2亿元 回购价格不超过29.33元/股 预计回购股份占总股本0.16%-0.32%[8]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入25.78亿元，同比增长0.89% [1] - 归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [1] - 扣非归母净利润9.39亿元，同比增长17.18% [1] - 股份回购方案拟回购总股本0.16%-0.32%，资金规模1.0-2.0亿元，回购价格上限29.33元/股 [1] 新游产品与版号获取 - 《龙之谷世界》公测首日登顶AppStore游戏榜TOP1及总榜TOP2 [2] - 《数码宝贝：源码》获正版授权并开启公测，市场反响积极 [2] - 2025年上半年共11款新游获版号，包括《斗罗大陆：魂师大作战》《三国特攻队》《彩虹岛：冒险》等多元题材产品 [2] 海外市场拓展 - 塔防卡牌手游《怪物联萌》在韩国四大平台上线首日跻身AppStore免费榜Top2 [3] - 《MU Immortal》登陆欧美100多个国家，上线当日斩获加拿大、德国等多国iOS RPG免费榜Top1 [4] - 《派对不兽控》在中国港澳台地区上线，获香港台湾iOS下载榜第一、澳门榜第二，预约玩家超百万 [4] - SLG新作《信长之野望 通往天下之道》于2025年6月登陆日本应用商店 [4] AIGC技术布局 - 自研织梦大模型、形意大模型及NPC文本生成算法通过备案，专注于游戏垂类场景应用 [5] - AI技术嵌入游戏生产管线，实现制作自动化和工业化 [5] - 投资企业推出3D AI数字伴侣"EVE"、AI硬件潮玩及大朋VR AI眼镜，布局情感IP与硬件生态 [5] - AI应用生态与DeepSeek R1深度对接，显著增强商业化落地能力 [5] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为61.42亿元、69.40亿元、77.04亿元，同比增速20%、13%、11% [6] - 预计同期归母净利润为21.05亿元、24.11亿元、27.07亿元，同比增速29.3%、14.5%、12.3% [6] - 当前市值对应PE为24倍、21倍、18倍 [6]

核心财务表现 - 公司上半年实现营收25.78亿元，同比增长0.89% [1] - 归母净利润9.50亿元，同比增长17.41% [1] 海外业务发展 - 海外营收达2.02亿元，同比增长59.57% [2] - 通过传奇盒子平台整合传奇IP生态，提供游戏下载、交易行、云手机等一站式服务 [2] - 下半年计划拓展《怪物联萌》《OVERLORD》等游戏至欧美市场 [2] 国内产品布局 - 上半年推出《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》《热血江湖：归来》等多款新品 [2] - 已有多款新品获得版号，预计2023年下半年至2024年初集中发布 [2] AI技术创新 - 自主研发游戏生成工具《SOON》，可将数月研发周期压缩至小时级 [3] - 《SOON》已进入内测阶段并获得战略投资 [3] - 推出AI潮玩品牌"暖星谷梦游记"，主打12-35岁人群情感陪伴需求 [3] AI生态投资 - 投资企业自然选择旗下EVE为全球首款3D AI智能陪伴应用，预计年内上线 [4] - 参投DPVR发布AI眼镜产品，集成百度智能云千帆大模型平台 [4] 投资者回报措施 - 公告拟以1-2亿元资金回购股份 [6] - 2019年至今累计回购超6亿元 [6] - 上市以来累计现金分红9次，总额达12.12亿元 [6] - 控股股东及高管2024年至今累计增持超1.3亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 24Q4业绩符合预期，25Q1大超预期，考虑到本季度超预期的利润表现，略微上调业绩预测，预计25 - 27年公司实现收入60/69/77亿元，YOY +18%/14%/11%；实现归母净利润20.2/23.8/26.6亿元，YOY +24%/18%/12%，对于当前市值PE18/15/14x。考虑到公司基本盘稳健，增量清晰，且AI布局深入有望提供估值催化，给予公司25年目标PE区间20 - 25x，对应目标市值403 - 504亿元，目标价18.86 - 23.58元 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q4实现收入11.9亿元，YOY - 6%，QOQ - 13%；实现归母净利润3.5亿元，YOY - 8%，QOQ - 26%；实现扣非归母净利润3.2亿元，YOY + 2%，QOQ - 34%，业绩符合预期。1Q25实现收入13.5亿元，YOY + 3%，QOQ + 14%；实现归母净利润5.2亿元，YOY + 22%，QOQ + 49%；实现扣非归母净利润5.2亿元，YOY + 22%，QOQ + 62%，业绩大超预期 [1] 主要财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 5,118 | 6,046 | 6,902 | 7,692 | | 同比增速(%) | 19.2% | 18.1% | 14.2% | 11.4% | | 归母净利润(百万) | 1,628 | 2,015 | 2,378 | 2,660 | | 同比增速(%) | 11.4% | 23.7% | 18.0% | 11.9% | | 每股盈利(元) | 0.76 | 0.94 | 1.11 | 1.25 | | 市盈率(倍) | 22 | 18 | 15 | 14 | | 市净率(倍) | 5.5 | 4.1 | 3.4 | 2.8 | [3] 公司基本数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 总股本(万股) | 213,644.32 | | 已上市流通股(万股) | 189,083.37 | | 总市值(亿元) | 359.56 | | 流通市值(亿元) | 318.23 | | 资产负债率(%) | 18.91 | | 每股净资产(元) | 3.39 | | 12个月内最高/最低价 | 17.94/8.40 | [4] 业务情况 - 24年移动游戏实现收入41亿元，YOY + 13%，传奇产品基本盘稳定，有《梁山传奇》等新品上线，《怪物联萌》等创新线新品提供增量；信息服务业务实现收入9.4亿元，YOY + 42%，毛利率89.4%，提供高质量收入增量，传奇产业链整合推进，变现能力进一步加强；网页游戏实现收入1.2亿元，YOY + 124% [8] 产品储备 - 25年2月代理发行重点IP向产品《龙之谷世界》，上线初期登顶国内IOS免费榜，畅销榜最高至第8；4月发行IP向产品《数码宝贝：源码》，上线初期免费榜第2。后续还储备有《信長の野望》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《纳萨力克崛起》、《大富翁：头号赢家》等创新线产品，以及《王者传奇2》等传奇类产品 [8] AI布局 - AI陪伴：参投企业自然选择于4月底发布EVE女性向版本PV；AI游戏引擎：自研“形意”大模型为国内首个AI工业化管线模型应用，涵盖多个环节，大幅提升游戏开发效率；端侧AI：参投企业大朋布局AI眼镜 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业总收入6,046百万元，归母净利润2,015百万元等 [9]