投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 1H25业绩表现亮眼 收入25.2亿元(yoy+28.5%) 归母净利润6.4亿元(yoy+24.5%) [7] - Q2归母净利润3.6亿元(yoy+36.6% qoq+27.6%)超市场预期 [7] - 《仗剑传说》表现超预期 Q2流水4.2亿元 道具摊销余额增量近1亿元(Q2末5.67亿元vsQ1末4.65亿元) [7] - 《问道手游》Q2流水同比持平 环比增长43%显示基本盘企稳 [7] - 人员优化成效显著 研发人员641人较24年报减少30% [7] - 延续高分红政策 1H25分红4.7亿元 分红比例73.5% 预计全年股息率3.6% [7] 财务表现 - 25年营收预测上调至59.9亿元(原预测42.5亿元) 26年68.9亿元 27年71.6亿元 [6][7] - 25年归母净利润预测上调至15.5亿元(原预测10.1亿元) 26年17.5亿元 27年20.1亿元 [6][7] - 毛利率显著提升 1H25达92.3%(24年87.9%) 预计25年91.6% [6] - ROE持续改善 预计25-27年分别为27.0%/27.7%/28.6% [6] - 估值具有吸引力 现价对应25-27年PE为21/19/17倍 [6][7] 产品管线 - 《仗剑传说》持续性良好 7月大陆版本下滑幅度好于预期 港澳台及日本版本首30日流水约2亿元 [7] - 《道友来挖宝》表现强劲 ROI高 7月加投流水环比提振 微信小游戏畅销榜TOP4 [7] - 《问剑长生》预计下半年上线港澳台和韩国 [7] - 代理SLG《九牧之野》正在调优 预计25年底至26年初上线 [7] - 中期关注M95/M98及《重装前哨2》等项目 [7]

游戏行业 - 2023年AI驱动游戏行业整体估值达30倍 2024年由EPS上修、高景气度和格局改善驱动 [1] - 2024年上半年国内自研网络游戏收入同比增长20% 主要由ARPPU提升带动 [1] - 游戏行业估值切换至2025年 三季度因暑期流水爆发成为业绩更优季度 [1] - 后续重点游戏包括《无畏契约m》《名将杀》《九牧之野》《伊瑟》国服和《异环》 [1] - 行业费用节省显著 利润上修空间大 Taptap与小红书等新型内容社区崛起 [1] - CP对ROI考核趋严 传统买量模式式微 AI对中型公司产能提升作用明显 [1] 钴行业 - 钴长期供需格局优化 钴价或在2025-2027年迎来周期性上行机会 [2] - 2026-2027年钴供需关系大概率延续短缺状态 参考历史周期短缺幅度和价格反弹高度 [2] - 钴行业大周期价格反转或已到来 未来两年价格中枢有望维持在35万元/吨以上 [2] 光热发电行业 - 光热发电通过聚光系统加热介质产生蒸汽驱动发电 配置储热系统后可实现24小时连续稳定发电 [3] - 光热发电作为高稳定性可再生能源 对构建新型电力系统具有重要意义 [3] - 兼具调峰电源和储能双重功能 可提供长周期调峰能力和转动惯量 具备作为调峰和基础性电源潜力 [3] - 聚光系统、吸热系统、热力系统和储热系统在光热系统价值量中占比较大 [3]

公司评级与股价 - 东吴证券给予吉比特买入评级 最新股价421.19元 [2] 核心游戏表现 - 《问道手游》同比趋稳 [2] - 《杖剑传说》《道友来挖宝》表现出色 期待利润进一步释放 [2] 新产品管线 - 新游周期开启贡献增量 [2] - 关注《九牧之野》等新游上线进展 [2]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入25.18亿元，同比上升28.49%，归母净利润6.45亿元，同比上升24.5% [1] - 第二季度营业总收入13.82亿元，同比上升33.89%，归母净利润3.61亿元，同比上升36.64% [1] - 毛利率同比增幅4.65%至92.31%，净利率同比增幅2.14%至32.56% [1] - 每股收益8.95元，同比增24.65%，每股经营性现金流14.95元，同比增81.18% [1] - 货币资金34.93亿元，同比增61.25%，应收账款2.27亿元，同比降9.38% [1] 业务驱动因素 - 《问剑长生(大陆版)》《杖剑传说(大陆版)》等新游戏贡献增量营业收入 [3] - 《封神幻想世界》于2024年10月上线，本期同比贡献增量营业收入 [3] - 销售费用同比增55.57%，主要因新游戏上线前期发行投入较大 [3] - 营业成本同比降16.21%，因外部研发商分成款项同比减少 [3] - 研发费用同比降8.76%，因研发人数及薪酬减少 [3] 现金流与投资活动 - 经营活动现金流量净额同比增81.18%，因新游戏贡献增量流水 [3] - 投资活动现金流量净额同比增183.58%，因赎回理财产品及国债金额大于购买金额 [3] - 筹资活动现金流量净额同比增24.13%，因股利支付减少 [3] - 新增购买期限为一年以上的国债(186.38%)及大额存单(1240.19%) [3] 基金持仓变动 - 中欧互联网先锋混合A增仓100.58万股 [5] - 华夏中证动漫游戏ETF新进十大持仓100.39万股 [5] - 国泰中证动漫游戏ETF增仓31.19万股 [5] - 富国创新科技混合A新进十大持仓27.18万股 [5] 业务评价 - 公司去年ROIC为19.73%，净利率31.9%，产品或服务附加值极高 [4] - 上市以来中位数ROIC为35.53%，最差年份2011年ROIC为16.61% [4] - 业绩主要依靠研发及营销驱动 [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩14.81亿元，每股收益20.55元 [4]

游戏行业整体表现 - 2025年1—6月中国国内游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，创历史新高 [1][8] - 同期游戏用户规模达6.79亿人，同比增长0.72%，亦为历史新高点 [1][8] - 移动端游戏实际销售收入1253.09亿元，同比增长16.55%，主要受益于长青产品及新品表现 [8] 心动公司业绩与股价表现 - 预计2025上半年收入不少于30.5亿元，同比增长37%，净利润不少于7.9亿元，同比大幅增长215% [1][3][5] - 股价盘中一度暴涨超26%，年内累计涨幅扩大至186.06% [3] - 自研游戏《仙境传说M：初心服》、《心动小镇》及《火炬光环：无限》贡献显著，TapTap平台收入和利润持续增长 [5] 其他游戏公司业绩 - 世纪华通预计上半年营收约170亿元，同比增长83.27%，净利润同比增长107%—159% [7] - 完美世界预计上半年游戏业务实现归母净利润4.8亿—5.2亿元，较上年同期扭亏为盈 [7] - 飞鱼科技预计上半年录得净利润5500万—7000万元，较去年同期扭亏为盈 [7] 行业驱动因素 - 多款游戏新品上市后表现超出预期，长青游戏运营良好，电子竞技和小程序游戏增长强劲 [8] - 2025年1—7月已发放国产游戏版号884款，每月发放数量均超过100款，政策环境稳定 [9] - AI技术与出海战略共振，行业步入"内容精细化+AI工业化+出海系统化"新阶段 [9] 券商观点 - 中金公司上调心动公司2025年、2026年归母净利润预测66%、81%至16.5亿元、19.5亿元，目标价上调至82.5港元 [5] - 广发证券认为游戏板块具备中长期配置价值，心动公司等具备基本盘的公司值得关注 [7] - 招商证券国际预计全年丰富游戏储备将延续增长势头，利润率扩张预期维持不变 [10]

业绩预期 - 公司第二季度总收入同比增长11% [2] - 公司非公认会计准则净利润达94.6亿元 [2] - 在线游戏收入预计同比增长15.2% [2] 业务表现 - 游戏业务增长主要由《梦幻西游》《逆水寒》《燕云十六声》稳健表现推动 [2] - 部分增长受第一季度延后收入抵消作用影响 [2] 投资评级 - 花旗将公司目标价微升至157美元 [2] - 机构维持"买入"评级 [2]

卡普空2024财年业绩 - 公司2024财年净销售额达1696亿日元（约合82.5亿元人民币），同比增长11.3% [1] - 净利润达484.5亿日元（约合23.57亿元人民币），同比增幅11.7% [1] - 《怪物猎人：荒野》首月销量突破1000万套，成为业绩增长关键引擎 [1] - 数字商店低价销售老游戏策略延长生命周期，带来稳定收入 [1] 《剑星》PC版宣传片泄露事件 - 索尼因操作失误提前泄露《剑星》PC版宣传片 [2] - 宣传片确认PC版特性并透露将新增25套服装 [2] - 游戏定于6月11日正式发售，意外泄露事件或提升初期销量 [2] 世纪华通投资者回应 - 公司完成会计差错更正及追溯调整，计划在收到处罚决定书满12个月后提交摘帽申请 [3] - 目前暂不满足分红条件，承诺改善经营质量以回报投资者 [3] - 数据中心项目进展：上海松江北区已建成，深圳第一栋数据中心建成，第二栋土建封顶 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.5073元 同比大幅增长97.24% 2023年为0.2572元 2022年为-0.9613元 [1] - 每股净资产9.2元 同比增长5.87% 2023年为8.69元 2022年为8.2元 [1] - 每股公积金3.74元 同比增长1.08% 2023年为3.7元 2022年为3.56元 [1] - 每股未分配利润3.94元 同比增长11.3% 2023年为3.54元 2022年为3.29元 [1] - 营业收入33.02亿元 同比下降9.66% 2023年为36.55亿元 2022年为32.59亿元 [1] - 净利润2.1亿元 同比大幅增长98.11% 2023年为1.06亿元 2022年为-3.96亿元 [1] - 净资产收益率5.67% 同比大幅提升86.51个百分点 2023年为3.04% 2022年为-10.92% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有5838.4万股 占流通股比例16.73% 较上期减少81.08万股 [1] - 包志方持有2073.77万股 占总股本5.94% 持股数量不变 [2] - 香港中央结算有限公司持有1111.04万股 占总股本3.18% 增持328.25万股 [2] - 华夏中证动漫游戏ETF持有678.17万股 占总股本1.94% 减持251.96万股 [2] - 赵海光持有490万股 占总股本1.4% 增持120万股 [2] - 中邮新思路灵活配置混合A新进持有326.99万股 占总股本0.94% [2] - 南方中证1000ETF持有274万股 占总股本0.79% 减持121.6万股 [2] - 周立玲和华夏中证1000ETF退出前十大股东 原分别持有317.88万股和210.59万股 [2] 分红送配方案情况 - 分红方案为10派1元(含税) [3]

公司架构调整 - 天美工作室群进行架构调整 四大工作室自主权显著提升 汇报关系更加集中并由姚晓光直接负责[2] - 基层骨干得到重点培养 许多虚线组长获得实际组长任命[2] - 调整后工作室能更灵活应对市场变化并提高决策效率[2] 人事变动 - 天美工作室群副总裁纪泽锋透露希望在新领域探索[1] - 纪泽锋继续担任J1和G1负责人 负责新产品方向探索[4] 业绩要求 - 腾讯对IEG营收要求不断提高 《王者荣耀》《和平精英》等国民级项目KPI要求达8%-9%流水增长[4] - 中腰部产品KPI要求更高[4] - 《DNF》手游年流水目标定为200亿左右[4] - S级项目《三角洲行动》PC端付费率达70% 2025年KPI目标30亿[4] 战略布局 - 天美调整标志着腾讯在游戏领域的新一轮探索[1] - IEG在2024年推出多款重点产品进行验证[4] - 架构调整激活四方"诸侯"活力 通过独立汇报和中台能力搭建支持整体布局[4]