核心人事变动 - 63岁的创始人史玉柱重新启用57岁的老部下刘伟接任公司总经理，接替因个人原因辞职的45岁张栋 [4][7][9] - 刘伟是史玉柱的旧相识且深得其信任，曾在公司多个岗位历练并于2016至2023年担任总经理，其回归后的首要任务是培养年轻核心人才 [8][9] - 张栋是游戏业资深人物，从业约20年，曾负责《征途2》等产品，在其不到一年的总经理任期内，公司股价10个月内飙升180%，市值达到680亿元 [13][14] 公司经营业绩 - 公司第三季度（7-9月）营业收入为17.06亿元，同比增长115.63%，归属于上市公司股东的净利润为6.4亿元，同比增长81.19% [16][17] - 年初至报告期末，公司营业收入为33.68亿元，同比增长51.84%，归属于上市公司股东的净利润为14.17亿元，同比增长32.31% [17] - 公司8月收入在微恐题材新游《超自然行动组》带动下环比飙升72%，使其在发行商收入榜排名跃升至第16位 [18] 战略调整与产品聚焦 - 史玉柱自2022年重掌业务后进行了纠偏，核心是扭转公司过去“氪金过重”导致玩家流失的问题，强调重视游戏体验而非过度追求收入 [24][25][29] - 公司聚焦于国战MMORPG与多人休闲竞技两大核心优势赛道，对《征途》IP进行移动端创新，推出《原始征途》手游等产品，并采用短剧等新型营销方式 [28][30] - 史玉柱将《征途》系列的成功归结于“尊重玩家”，具体体现在多听取玩家意见、注重游戏性而非收入、确保新功能易于上手 [20][21] 实控人资本状况 - 史玉柱通过巨人投资有限公司持有公司37.49%的股份，按680亿元市值计算，该部分资产价值257亿元 [14][38] - 史玉柱名下公司股权在2025年两度被冻结，涉及金额约4.9亿元和2.77亿元，主要源于其与泛海系之间的历史担保纠纷 [34][35][36] - 截至9月底，控股股东巨人投资累计质押其持有的公司股份3.85亿股，占其所持股份的68% [38]

人事变动 - 公司于10月29日公告，总经理张栋因个人原因辞职，由57岁的刘伟接任，刘伟是创始人史玉柱的旧相识，曾于2016年至2023年担任总经理，其坦诚回归后的首要任务是培养年轻核心人才[4][7][23] - 张栋为游戏业资深人物，从业约20年，曾负责《征途2》等产品，于2024年1月上任总经理，在其任内公司业绩表现强劲，股价在10个月内飙升180%，市值达到680亿元[9][10][13] - 人事变动公告同日，公司披露第三季度（7-9月）净利润为6.4亿元，同比增长81%，张栋未获董事席位，直接持股仅为10000股，2024年薪酬超330万元[14] 财务与运营表现 - 公司第三季度营业收入为17.06亿元，同比增长115.63%，年初至报告期末营业收入为33.68亿元，同比增长51.84%[15] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为6.4亿元，同比增长81.19%，年初至报告期末净利润为14.17亿元，同比增长32.31%，经营活动产生的现金流量净额同比增长151.90%[15] - 业绩增长得益于新爆款游戏《超自然行动组》的带动，公司8月收入环比飙升72%，在发行商收入榜排名跃升至第16名[16][17] 战略调整与产品发展 - 创始人史玉柱自2022年起重掌业务，进行整风纠偏，核心是纠正过往“氪金过重”的问题，转向重视玩家体验，先做好游戏[25][26][32] - 公司聚焦《征途》IP的持续造血，在移动端推出《原始征途》手游和《王者征途》小程序游戏，砍掉很多氪金点并加入新玩法，同时摒弃新游买量操作，采用短剧等营销方式完成用户流转和留存[29][31] - 管理层明确深耕国战MMORPG与多人休闲竞技两大核心优势赛道，并探索创新方向的细分品类爆款，战略是聚焦擅长赛道，集中资源打造爆款[35] 实控人状况与资本运作 - 实控人史玉柱持有公司37.49%股份，按680亿元市值计算，其持股价值257亿元，其与女儿史静以540亿元身家位列胡润百富榜第103位[13][44][45] - 史玉柱名下公司股权在2025年两度被冻结或执行，涉及金额约4.9亿元和2.77亿元，主要源于其替泛海系“兜底”的历史债务，公司证券部表示此为老板个人行为，对上市公司没有影响[39][40][41] - 公司控股股东巨人投资累计质押所持公司股份3.85亿股，占其持股的68%，公司董事会于4月通过决议，拟使用不超过10亿元闲置自有资金购买理财产品[42][44]

管理层变动 - CEO兼总经理张栋因个人原因辞职 公司董事刘伟出任新任CEO与总经理 [2] - 刘伟此次回归将聚焦培养年轻核心人才 [2][3] - 此次离职的张栋是刘伟花数年挑选的接班人 其任期不足两年便结束 [2] 公司战略与组织变革 - 创始人史玉柱于2022年8月重返研发一线 决定重塑狼文化以解决大公司病 [4] - 公司在2023年初开始推行赛道研发、运营、发行一体化 重要决策权下放给赛道负责人 [4] - 管理模式的变革旨在提升决策效率 调动积极性 规避内耗 是公司能出爆款游戏的基础 [4] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营收17.06亿元 同比大幅增长115.63% 归母净利润6.40亿元 同比增长81.19% [2][7] - 前三季度累计实现营收33.68亿元 同比增长51.84% 归母净利润14.17亿元 同比增长32.31% [7] 新游戏表现与业绩驱动 - 自研休闲赛道新品《超自然行动组》成为现象级爆款 是第三季度业绩增长的主要动力 [2][6] - 该游戏于2025年1月上线 7月同时在线人数突破100万 稳居iOS游戏免费榜TOP5 畅销榜最高TOP4 [6] - 据AppMagic数据 该游戏8月单月收入环比增长106% 增收800万美元（约5700万元人民币） 总收入约1.1亿元人民币 [6] 征途IP表现与公司产品矩阵 - 史玉柱亲自监制的《原始征途》于2023年上线 全年实现流水超过15亿元 扭转了公司收入下滑局面 [3] - 史玉柱指出过去两年征途人数的增长远超收入增长 为团队和产品表现打80分 [3] - 《超自然行动组》的爆发使公司拥有由《征途》《球球大作战》《太空杀》和该新作组成的爆款矩阵 业绩更加稳固 [8] 市场反应与未来展望 - 公司股价在10月29日收于37.92元/股 较年初上涨2倍 并在9月18日达到近期高位47.51元/股 [8] - 分析师认为《超自然行动组》仍处于上升期和破圈期 看好其未来版本更新对DAU和活跃度的提升 以及出海与IP衍生的增量潜力 [7][8]

财务业绩表现 - 前三季度营收33.68亿元，同比增长51.84%，净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 三季度营收与净利润同比增幅分别高达115.63%和81.19% [1] - 2025年三季度归母净利润为6.40亿元，同比增长81.19% [3] - 前三季度经营活动现金流净额达18.51亿元，同比激增151.9% [3] 管理层变动 - 总经理张栋因个人原因申请辞职，不再担任公司任何职务 [1] - 张栋于2024年1月接任总经理职务，曾被创始人史玉柱称为"刘伟花数年挑选的接班人" [1][2] - 原总经理刘伟再度接任该职务，刘伟自珠海巨人大厦时期便追随史玉柱，亲历脑白金与征途系列完整周期 [1][2] - 刘伟曾于2013年史玉柱卸任CEO后掌舵巨人网络至2023年底，主导私有化等关键资本运作 [2] 产品与业务发展 - 征途IP通过多端协同焕发活力，《王者征途》自2024年2月上线小程序平台引入超2500万新增用户，2024年全年贡献流水达6亿元 [3] - 《原始征途》小程序版在2025年1月开启买量投放后成为新的流水贡献点 [3] - 现象级产品《超自然行动组》在2025年7月同时在线人数突破100万，8月带动公司收入环比飙升72%，跃升至中国手游发行商收入榜第16位 [2][3] - 公司已形成鲜明的年轻人才培养体系，《超自然行动组》《名将杀》等新品均由"95后"团队操盘 [3] AI技术战略 - 人工智能已成为公司第二大业务 [4] - 2024年完成行业首个游戏AI大模型GiantGPT备案，实现代码生成、语音合成等多模态应用 [4] - 产品端《太空杀》接入腾讯混元、字节火山等大模型，首创"内鬼挑战"等AI原生玩法 [4] - 《原始征途》的AI角色"小师妹"经DeepSeek-R1升级后交互体验大幅优化 [4] - 生态布局上公司先后投资AI视频生成企业爱诗科技、图像生成平台Liblib AI，并与阿里云深化合作 [4] 全球化挑战 - 2025年半年报显示海外收入仅604.6万元，占总营收比例为0.36%，远低于行业平均水平 [5] - 海外收入主要依赖《太空杀》海外版《Super Sus》，产品单一性突出 [5] - 公司明确将重点建设海外发行团队，提升本地化研发能力，推动全球化成为第二增长曲线 [5] - 《超自然行动组》的差异化玩法具备全球适配性，有望成为海外收入突破口 [5] 公司战略方向 - 史玉柱提出"简单、荣耀、目标、互动、惊喜"10字方针成为公司发展核心指引 [5] - 强调以"会玩、好玩、耐玩"为核心提升游戏性，聚焦年轻玩家需求优化产品 [4] - 坚持"重玩家体验、轻短期收入"的理念，史玉柱在征途IP二十周年寄语中肯定"人数增长远超收入增长" [3][4] - 刘伟计划进一步推动内部轮值机制，让研发一线骨干直接参与决策 [3]

财务业绩表现 - 前三季度营收33.68亿元，同比增长51.84%，净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 三季度营收与净利润同比增幅分别高达115.63%和81.19%，归母净利润为6.40亿元 [1][3] - 前三季度经营活动现金流净额达18.51亿元，同比激增151.9% [3] 管理层变动 - 公司总经理张栋因个人原因申请辞职，原定任期至第六届董事会任期届满，辞职后不再担任任何职务 [1] - 张栋于2024年1月接任总经理，曾被创始人史玉柱称为"刘伟花数年挑选的接班人" [1][2] - 曾任职公司总经理多年的刘伟再度接任该职务，刘伟自珠海巨人大厦时期便追随史玉柱，亲历脑白金与征途系列完整周期 [1][2] 产品与业务进展 - 现象级产品《超自然行动组》出自"95后"团队，2025年7月同时在线人数突破100万，8月带动公司收入环比飙升72%，跃升至中国手游发行商收入榜第16位 [2][3] - 经典IP《征途》通过多端协同焕发活力，《王者征途》自2024年2月上线小程序平台引入超2500万新增用户，2024年全年贡献流水达6亿元 [3] - 《原始征途》小程序版在2025年1月开启买量投放后迅速成为新流水贡献点 [3] AI战略与技术布局 - 人工智能已成为公司第二大业务，2024年完成行业首个游戏AI大模型GiantGPT备案，实现代码生成、语音合成等多模态应用 [4] - 产品端《太空杀》接入腾讯混元、字节火山等大模型，首创"内鬼挑战"等AI原生玩法，《原始征途》的AI角色"小师妹"经DeepSeek-R1升级后交互体验优化 [4] - 生态布局上，公司先后投资AI视频生成企业爱诗科技、图像生成平台Liblib AI，并与阿里云深化合作构建技术护城河 [4] 年轻化战略与人才培养 - 公司已形成鲜明年轻人才培养体系，《超自然行动组》《名将杀》等新品均由"95后"团队操盘，《球球大作战》《原始征途》等项目持续涌现年轻制作人 [3][5] - 刘伟计划进一步推动内部轮值机制，让研发一线骨干直接参与决策，此布局与史玉柱"游戏应重人数而非收入"的理念高度契合 [3] - 史玉柱在征途IP二十周年寄语中肯定"人数增长远超收入增长"，给征途团队打出"80分" [3] 全球化挑战与机遇 - 2025年半年报显示海外收入仅604.6万元，占总营收比例为0.36%，远低于行业平均水平，主要依赖《太空杀》海外版《Super Sus》 [5] - 《超自然行动组》的差异化玩法具备全球适配性，若能强化本地化运营有望成为海外收入突破口 [5] - 公司已明确将重点建设海外发行团队，提升本地化研发能力，推动全球化成为第二增长曲线 [5] 未来发展方向 - 史玉柱提出以"会玩、好玩、耐玩"为核心提升游戏性，聚焦年轻玩家需求优化产品，坚持"重玩家体验、轻短期收入"理念 [4] - 公司发展遵循史玉柱提出的"简单、荣耀、目标、互动、惊喜"10字方针 [5] - 未来平衡经典IP与年轻需求、实现AI技术规模化落地、突破海外市场瓶颈将决定公司能否实现"再创造更大辉煌"目标 [5]

市场整体表现 - A股三大指数反弹 上证指数涨0.13%收3812.22点 深证成指涨0.38%收12557.68点 创业板指涨1.27%收2904.27点[1][2] - 全市场成交额约2万亿元 创业板指和科创50指数盘中涨幅均超2%[1] - 恒生指数涨超1%盘中达26296.6点创近4年新高 恒生科技指数同步上涨[2] - 亚太市场表现强劲 日经225指数涨0.87%报43837.67点创历史新高 韩国首尔综合指数涨1.67%报3314.53点同步创新高[3] 油气开采行业 - 板块大涨3.64% 准油股份涨停 科力股份和通源石油涨幅超10%[4][5] - 通源石油涨14.88% 科力股份涨10.27% 准油股份涨10.01% 中曼石油涨5.91%[5] - 行业受益于国内油气资源重大突破 深层和海域深水成为增储上产主阵地 支撑石油稳产2亿吨 天然气产量突破2400亿方[6] - 中东局势推升国际油价 以色列对哈马斯高层实施精准打击引发地缘政治紧张[6] 消费服务行业 - 旅游及酒店板块上涨2.29% 凯撒旅业和天府文旅涨停 大连圣亚涨7.81% 长白山涨6.58%[7][8] - 影视院线板块持续走强 金逸影视开盘涨停 博纳影业和华谊兄弟跟涨[7] - 电影《731》预售票房超3920万元 定档9月18日上映 《志愿军：浴血和平》定档9月30日[8] - 国庆中秋8天假期临近 旅游平台搜索量上升[9] 游戏与科技行业 - 游戏概念股午后拉升 巨人网络尾盘涨停报43.98元/股 星辉娱乐涨超9%[9] - 8月中国手游发行商全球收入榜显示32家厂商入围TOP100 合计吸金20.4亿美元占全球TOP100发行商收入的35.1%[10] - 腾讯、网易、米哈游、三七互娱和巨人网络进入中国手游发行商收入前20[10] - 8月国产游戏版号发放166款 进口游戏版号7款 网易、恺英网络等多家公司产品过审[11] - AI算力硬件股集体上涨 工业富联涨停 胜宏科技盘中创历史新高 中际旭创和新易盛涨幅居前[2] 新能源与材料行业 - 能源金属、光伏设备、电池等板块跌幅居前 新能源赛道股出现调整[2] - 天齐锂业、赣锋锂业和晶科能源等多股下跌[2]

**行业与公司** 游戏行业 A股上市公司 包括巨人网络 吉比特 世纪华通 恺英网络 三七互娱 完美世界 神州泰岳 心动公司 凯音网络[1][3][8] **核心观点与论据** * **行业增速显著提升** 2025年上半年游戏板块增长约14% 手游增长19% 远超2024年的7.5%[1][2] * **估值中枢上移** 行业估值从15-20倍提升至20-25倍 龙头公司估值接近25倍[1][2] * **政策边际向好** 单月版号发放数量增加至170个以上 各地出台鼓励政策 《黑神话：悟空》出海成功带来积极示范效应[1][4] * **三季度业绩强劲** 部分公司Q3业绩翻倍增长 超预期大单品贡献集中[1][6] * **未来增长空间** 头部公司仍有20%至40%的增长空间 与其他科技硬件板块相比涨幅较小[1][6][7] * **出海表现亮眼** 吉比特《仗剑》海外市场表现优异 7月中旬上线中国港澳台及日本地区后流水进一步提升[7][11][12] **公司具体表现** * **巨人网络** 核心产品《超自然行动》7月流水约3.5亿元 8月达5.5-6亿元 Q3业绩预计至少翻倍增长 2026年增速预计接近翻倍 对应估值20-25倍 市值约750亿元[9][10] * **吉比特** Q3同比增速最高 新游戏《仗剑》6月流水近4亿元 海外表现超预期 计划2026年拓展欧美和韩国市场[3][11][12] * **世纪华通** 老产品《White Out Survival》海外月流水约1.5亿美元 《无尽冬日》国内月流水约9000万美元 新产品《KeyShot》从年初小几千万美元爬升至1亿美元 预计明年净利润80-100亿元[8][13] * **恺英网络** 商业模式转向平台化 上半年信息服务收入同比增长60%以上 毛利率达90% "传奇996盒子"上半年增长66%[3][14][16] * **心动公司** TapTap平台广告收入上半年增长接近40% 超预期 下半年预计更好[3][14][17] **行业重要变化** * 产品力提升 A股公司与头部公司差距缩小[15] * 净利润率提升 反映产品品质和溢价能力增强[15] * 用户圈层扩展 吸引更多年轻用户提高消费意愿[15] * 商业模式转变 从项目制向平台制过渡 提高稳定性和利润率[15] **其他关注点** * 高频数据显示世纪华通等公司流水稳健 验证市场对2026年乐观预期 行业未见明显向下拐点[8] * 神州泰岳凭借SLG游戏成功经验及新品推出逻辑具备高增长潜力[8][14] * 完美世界2026年将推出大产品值得关注[8][14]

行业动态 - 第二十二届ChinaJoy于8月1日至4日在上海新国际博览中心举行 [2] - 展会现场热门新作《超自然行动组》首次亮相并吸引大量观众 [2] - 游戏场景还原经典探险并与多个IP进行跨界联动包括《精灵梦叶罗丽》昆仑山世界地质公园小狗蛇点点 [2] - 《太空杀》展示AI原生玩法"残局对决"成为展会AI方向亮点之一 [2] - 《月圆之夜》与《浪浪山小妖怪》联动将上线DLC并开放全新1对1卡牌对战玩法试玩 [2] 公司表现 - 《超自然行动组》上线后市场表现亮眼同时在线人数突破100万并跻身多平台热门榜单前列 [2] - 巨人网络股价近三个月大涨100% [2] - 截至7月31日巨人网络今年以来股价上涨超90% [2] 产品策略 - 巨人网络旗下两大长青IP持续深耕IP价值 [2] - 《征途》与影视IP《甄嬛传》联动推出"宫廷风云"玩法探索国战游戏与传统文化的融合 [2] - 《球球大作战》迎来十周年上线怀旧服与系列福利活动 [2] - 公司通过聚焦精品研发战略持续拓展用户触达与品牌影响力 [2]

公司估值与市场表现 - 巨人网络股价过去三个月累计涨幅超过100%，市值一度突破500亿元，创六年新高 [1] - 公司2025年Q1营收达7.24亿元，同比增长3.94%，游戏递延收入增长显著 [20] - 2023年营业收入29.24亿元（同比+43.50%），净利润10.86亿元（同比+27.67%） [17] 核心产品表现 - 《超自然行动组》上线后跻身iOS免费榜前2、畅销榜前10，TapTap下载量超619万 [4][9] - 该游戏6月全平台流水超7000万元，7月iOS端首周收入环比增长至170万美元 [9] - 《原始征途》上线首年流水超15亿元，累计新增用户1500万 [17] - 《王者征途》2024年新增用户超2500万，贡献流水6亿元 [17] - 《征途》全系产品累计流水超300亿元，《球球大作战》累计设备安装量6亿台 [6] 研发与战略布局 - 公司坚持"自主研发+精品战略"，20年累计研发投入超百亿元 [12][13] - 史玉柱2022年回归后主导研发聚焦，提出精品游戏"六字诀"（会玩、好玩、耐玩） [15] - 组织年轻化策略：95后团队主导《超自然行动组》研发，设立"破茧计划"鼓励创新 [12] AI技术应用 - 公司2022年成立AI实验室，构建覆盖多模态能力的工业化管线 [21] - 《太空杀》推出AI推理小剧场等玩法，《原始征途》NPC采用大语言模型提升交互 [21] - 与阿里通义、腾讯混元、字节豆包等国产大模型深度合作 [21] 行业与市场反馈 - 《超自然行动组》打破头部产品垄断格局，被券商评价"远超预期" [4][10] - 华泰金控、东吴证券等多家券商2025年上调评级至"买入" [23][24] - 公司产品矩阵（卡牌/SLG/自走棋等）瞄准细分市场，AI技术或形成先发优势 [20][21]

游戏行业收费模式演变 - 传统买断制模式以一次性付费永久畅玩为主 主要载体为卡带或光碟 代表平台包括Steam商店 [3] - 网络游戏兴起后出现包月付费和计时点卡制 代表作品包括《魔兽世界》《最终幻想14》 [5] - 韩国厂商Nexon开创F2P+道具收费模式 1998年《QuizQuiz》成为全球首款道具付费网游 [5] 中国游戏市场氪金机制发展 - 史玉柱《征途》首创"一元开箱子"模式 大幅降低游戏门槛并创造商业成功 [7] - 网易《大唐无双》通过销售强化装备道具实现Pay To Win 腾讯《穿越火线》推出688元性能武器 [7] - 手游时代衍生Pay To Cool/Love机制 如《王者荣耀》皮肤和《原神》抽卡 五星角色保底成本达2309元 [9][11] 全球游戏市场格局 - 2024年全球游戏市场总收入1843亿美元 手游占比50%达925亿美元且同比增长2.8% [13] - 腾讯以82亿美元年收入位列全球厂商榜首 网易(21.5亿)和米哈游(17亿)分列第五和第九 [14] - Metacritic评分前十均为买断制游戏 中国仅《黑神话：悟空》进入TOP100且获81分 [14][16] 中国游戏产业转型趋势 - 2024年国内游戏市场收入3257.83亿元创历史新高 用户规模达6.74亿人 [17] - 《黑神话：悟空》全球销量2800万份 销售额超90亿元 带动文化出海与经济价值拓维 [19][21] - 网易发布3A级单机《归唐》预告 腾讯投资11.6亿欧元与育碧合作开发《刺客信条》新作 [21]