报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告列出2025年12月十大转债，对各转债对应公司的基本情况、财务数据和公司看点进行分析[3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 2025年12月十大转债 - 中特转债（AAA，11月末收盘价119.613元，转股溢价率75.51%，正股PE - TTM13.61）[4][6] - 山路转债（AAA，11月末收盘价119.96元，转股溢价率52.86%，正股PE - TTM4.08）[4][6] - 和邦转债（AA，11月末收盘价131.548元，转股溢价率20.14%，正股PE - TTM - 199.91）[4][6] - 花园转债（AA -，11月末收盘价131.105元，转股溢价率24.18%，正股PE - TTM25.57）[4][6] - 兴业转债（AAA，11月末收盘价122.873元，转股溢价率23.34%，正股PE - TTM5.78）[4][6] - 环旭转债（AA +，11月末收盘价136.79元，转股溢价率13.92%，正股PE - TTM30.33）[4][6] - 重银转债（AAA，11月末收盘价126.398元，转股溢价率9.13%，正股PE - TTM6.99）[4][6] - 天业转债（AA +，11月末收盘价124.002元，转股溢价率40%，正股PE - TTM129.23）[4][6] - 奥锐转债（AA -，11月末收盘价128.54元，转股溢价率41.54%，正股PE - TTM21.67）[4][6] - 渝水转债（AAA，11月末收盘价126.538元，转股溢价率29.77%，正股PE - TTM27.01）[4][6] 各转债对应公司情况 中特转债 - 公司是全球领先特殊钢材料制造企业，有年产约2000万吨特殊钢材料生产能力，布局沿海沿江产业链 2024年营收1092.03亿元（同比 - 4.22%），归母净利润51.26亿元（同比 - 10.41%） 2025年前三季度营收812.06亿元（同比 - 2.75%），归母净利润43.3亿元（同比 + 12.88%）[11] - 看点：全球品种规格最全特钢企业之一，产能规模大，核心产品市占率高；覆盖完整产业链，成本管控能力领先；积极外延扩张，有望注入南钢集团扩大份额[12] 山路转债 - 公司以路桥工程施工与养护为主营，拓展多领域 2024年营收713.48亿元（同比 - 2.3%），归母净利润23.22亿元（同比 + 1.47%） 2025年前三季度营收413.54亿元（同比 - 3.11%），归母净利润14.1亿元（同比 - 3.27%）[29] - 看点：实控人为山东省国资委，有中特估概念；化债背景下资产负债表等有提升空间；受益山东省十四五规划；把握一带一路机遇开拓新国别[30] 和邦转债 - 公司有盐矿、磷矿和天然气供应优势，布局化工、农业、光伏三大领域 2024年营收85.47亿元（同比 - 3.13%），归母净利润0.31亿元（同比 - 97.55%） 2025年前三季度营收59.27亿元（同比 - 13.02%），归母净利润0.93亿元（同比 - 57.93%）[44] - 看点：磷矿和盐矿盈利可观；液体蛋氨酸产能大，毛利率高，是主要利润贡献点之一[45] 花园转债 - 公司围绕维生素D3产业链发展 2024年营收12.43亿元（同比 + 13.58%），归母净利润3.09亿元（同比 + 60.76%） 2025年前三季度营收9.36亿元（同比 - 0.2%），归母净利润2.34亿元（同比 - 3.07%）[56] - 看点：NF级胆固醇与25 - 羟基维生素D3产品是行业龙头，拓展其他品类；深耕医药制造，聚焦慢性病产品，有新品获批和在审品种[58] 兴业转债 - 公司是首批股份制商业银行，金融牌照多 2024年营收2122.26亿元（同比 + 0.66%），归母净利润772.05亿元（同比 + 0.12%） 2025年前三季度营收1612.34亿元（同比 - 1.82%），归母净利润630.83亿元（同比 + 0.12%）[71] - 看点：资产质量稳定，不良贷款率和拨备覆盖率水平较好；规模稳定增长，客户数量增加[72] 环旭转债 - 公司是全球电子制造设计领导厂商 2024年营收606.91亿元（同比 - 0.17%），归母净利润16.52亿元（同比 - 15.16%） 2025年前三季度营收436.41亿元（同比 - 0.83%），归母净利润12.63亿元（同比 - 2.6%）[81] - 看点：智能穿戴SiP模组领先制造商，技术满足新兴领域需求；全球布局生产据点，强化关键领域研发生产能力[82] 重银转债 - 公司是长江上游和西南地区最早地方性股份制商业银行 2024年营收136.79亿元（同比 + 3.54%），归母净利润51.17亿元（同比 + 3.8%） 2025年前三季度营收117.4亿元（同比 + 10.4%），归母净利润48.79亿元（同比 + 10.19%）[94] - 看点：成渝双城经济圈发展带来机遇；资产规模稳定增长；紧跟国家战略，调整信贷策略防控风险[96] 天业转债 - 公司是氯碱化工领军企业，有循环经济产业链 2024年营收111.56亿元（同比 - 2.7%），归母净利润0.68亿元（同比 + 108.83%） 2025年前三季度营收79.7亿元（同比 + 2.2%），归母净利润0.07亿元（同比 - 28.79%）[103] - 看点：片碱成本固定，烧碱价格有变化；计划增加分红频率，集团推进煤矿项目[106] 奥锐转债 - 公司专注复杂原料药、制剂研发生产销售 2024年营收14.76亿元（同比 + 16.89%），归母净利润3.55亿元（同比 + 22.59%） 2025年前三季度营收12.37亿元（同比 + 13.67%），归母净利润3.54亿元（同比 + 24.58%）[119] - 看点：完善经销商网络，借助集采推进终端覆盖；制剂产品上量，布局出海；客户资源优质[120] 渝水转债 - 公司是重庆最大供排水一体化企业 2024年营收69.99亿元（同比 - 3.52%），归母净利润7.85亿元（同比 - 27.88%） 2025年前三季度营收55.68亿元（同比 + 7.21%），归母净利润7.79亿元（同比 + 7.1%）[133] - 看点：有供排水特许经营权，市场占有率高；收购项目巩固本地份额，拓展外省业务；成本控制有效，智能厂覆盖率达15%[134]

正元智慧公司行动 - 公司计划减持已回购股份不超过2842万股 [1] 可转债下修与强赎状态 - 东时转债下修转股价至底限 [1] - 豫光转债触发强制赎回条款 [1] - 珀莱转债、瑞科转债、中特转债、垒知转债均公告不向下修正转股价 [1] - 开润转债到期前最后交易日为2025年12月22日 [1] 临近到期可转债数据（组1） - 晨丰转债现价155357元，最后交易日2025年11月17日，转股价值15623元，剩余规模0446亿元 [2] - 洛凯转债现价130140元，最后交易日2025年11月17日，转股价值13027元，剩余规模0569亿元 [2] - 中金转债现价131770元，最后交易日2025年11月20日，转股价值13194元，剩余规模4335亿元 [2] - 恒邦转债现价121406元，最后交易日2025年11月24日，转股价值12136元，剩余规模7273亿元 [2] - 天赐转债现价163005元，最后交易日2025年11月27日，转股价值16354元，剩余规模13612亿元 [2] - 测绘转债现价135400元，最后交易日2025年12月9日，转股价值13529元，剩余规模1298亿元 [2] - 豫光转债现价207107元，转股价值20605元，剩余规模6826亿元 [2] - 旗滨转债现价122186元，转股价值12118元，剩余规模8698亿元 [2] 临近到期可转债数据（组2） - 烽火转债现价107776元，赎回价106元，最后交易日2025年11月26日，转股价值10650元，剩余规模23033亿元 [4] - 鹰19转债现价116683元，赎回价111元，最后交易日2025年12月12日，转股价值10682元，剩余规模5340亿元 [4] - 鸿达退债现价54781元，赎回价118元，最后交易日2025年12月15日，转股价值281元，剩余规模3315亿元 [4] - 建工转债现价113820元，赎回价113元，最后交易日2025年12月19日，转股价值9607元，剩余规模12643亿元 [4] - 开润转债现价115666元，赎回价115元，最后交易日2025年12月22日，转股价值8885元，剩余规模2216亿元 [4]

董事会决议核心 - 公司第十届董事会第二十二次会议于2025年11月14日以通讯表决方式召开，应到董事9名，实到9名，会议由董事长钱刚主持 [2] - 会议审议通过《关于不向下修正"中特转债"转股价格的议案》，表决结果为同意9票、反对0票、弃权0票 [3][6] - 本议案无需提交公司股东会审议 [5] 不向下修正转股价格决定 - 自2025年10月27日至2025年11月14日，公司股票已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正条款 [3][20] - 公司董事会决定本次不向下修正转股价格，且在未来三个月内（2025年11月17日至2026年2月13日）如再次触发条款亦不提出向下修正方案 [3][11][20] - 下一触发转股价格修正条件的期间从2026年2月24日开始重新起算 [11][20] 决策依据 - 决策基于"中特转债"剩余存续期还有两年，以及近期股价受市场环境、宏观经济、行业发展等综合因素影响，未能体现公司长远发展价值 [3][20] - 决策是为维护公司及全体投资者利益，基于对公司未来发展的信心和内在价值的判断 [3][20] 可转债基本信息 - "中特转债"发行规模为人民币500,000.00万元（50亿元），期限6年 [11] - 债券于2022年4月15日在深交所挂牌交易，债券代码"127056" [13] - 转股期自2022年9月5日起至可转债到期日2028年2月24日止 [14] 转股价格历史调整 - "中特转债"初始转股价格为25.00元/股，经过多次权益分派调整，当前转股价格为22.23元/股 [15][16] - 最近一次转股价格调整于2025年10月15日生效，从22.43元/股调整为22.23元/股 [16]

公司董事会决议 - 公司第十届第二十二次董事会会议于2025年11月14日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议了《关于不向下修正"中特转债"转股价格的议案》等文件 [1] 公司财务与经营状况 - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来源于特钢行业 [1] - 公司当前市值为773亿元 [1]

中特转债转股价格可能触发向下修正条件 - 2025年10月27日至2025年11月7日，公司股票已有10个交易日的收盘价低于当期转股价格22.23元/股的80%（即17.78元/股），可能触发转股价格向下修正条件 [3][10] - 若触发转股价格修正条件，公司将按照《募集说明书》的约定及时履行后续审议程序和信息披露义务 [3][10] 中特转债发行与上市基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券500,000.00万元（50亿元），期限6年，实际发行5,000.00万张，每张面值100元，募集资金净额为4,978,723,584.91元 [4] - 可转换公司债券于2022年4月15日起在深交所挂牌交易，债券简称“中特转债”，债券代码“127056” [5] - 可转债转股期自2022年9月5日起至可转债到期日2028年2月24日止 [6] 中特转债转股价格历史调整 - 初始转股价格为25.00元/股，后因历年权益分派多次调整，当前转股价格为22.23元/股，自2025年10月15日起生效 [8] 转股价格向下修正条款 - 在可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东会表决 [9] - 修正后的转股价格不得低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值 [9]

公司股价与转股价格对比 - 在2025年10月27日至2025年11月7日期间，公司股票收盘价已有10个交易日低于当期转股价格22.23元/股的80%（即17.78元/股）[1] 可转债条款执行 - 上述情形可能触发“中特转债”转股价格向下修正条件[1] - 若触发条件，公司将根据募集说明书的约定及时履行后续审议程序和信息披露义务[1] - 若公司未按规定履行审议程序及信息披露义务，则视为本次不修正转股价格[1] 监管依据 - 相关判断依据是2025年3月28日发布并生效的《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第15号——可转换公司债券》[1]

权益分派方案核心内容 - 公司2025年第三次临时股东会审议通过2025年半年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）[1] - 因可转债转股导致总股本增加309股，公司遵循维持每股分配比例不变的原则调整分配总额，调整后合计派发现金红利1,009,431,565.8元（含税）[1] - 本次现金分红总额占公司2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润的36.07%[1] 权益分派实施细节 - 本次权益分派的股权登记日为2025年10月14日，除权除息日为2025年10月15日[5] - 权益分派对象为截至股权登记日深圳证券交易所收市后登记在册的公司全体股东[6] - A股股东的现金红利将于除权除息日通过其托管证券公司直接划入资金账户[7] 可转债转股价格调整 - 因实施本次权益分派，公司可转换公司债券（中特转债）的转股价格将进行相应调整[9] - 中特转债调整前的转股价格为22.43元/股，根据调整公式P1＝P0-D（D为每股现金股利0.2元），调整后的转股价格为22.23元/股[13][14] - 转股价格调整实施日期为2025年10月15日，本次调整不涉及暂停转股[13][14]

公司利润分配方案 - 公司2025年半年度利润分配方案已于2025年9月1日召开的第三次临时股东会审议通过 [1] - 本次利润分配的股权登记日为2025年10月14日，除权除息日为2025年10月15日 [1] 可转债转股价格调整 - 中特转债转股价格因利润分配方案进行相应调整，调整前价格为22.43元/股 [1] - 调整后中特转债转股价格为22.23元/股，价格下调0.20元/股 [1] - 调整后的转股价格自2025年10月15日起生效 [1]

业绩数据 - 本报告期营业收入547.15亿元，较上年同期减少4.02%[6] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润27.98亿元，较上年同期增长2.67%[6] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额52.77亿元，较上年同期减少6.91%[6] - 本报告期末总资产1098.62亿元，较上年度末减少1.06%[6] - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产413.96亿元，较上年度末增长1.14%[6] - 本报告期扣除非经常性损益后净利润290,097.95万元，上年同期为278,526.86万元[14] 用户数据 - 报告期末普通股股东总数为43381[8] 股权结构 - 中信泰富特钢投资有限公司持股比例75.05%，持股数量37.88亿股[8] - 湖北新冶钢有限公司持股比例4.53%，持股数量2.29亿股[8] - 中信泰富（中国）投资有限公司持股比例4.26%，持股数量2.15亿股[8] 债券情况 - 中特转债债券余额为499,964.62万元，利率为0.2%-2%[12] 财务指标 - 本报告期末资产负债率为60.13%，上年末为60.53%[14] - 本报告期末流动比率为1.13，上年末为1.12[14] - 本报告期末速动比率为0.78，上年末为0.73[14] - 本报告期EBITDA利息保障倍数为14.44，上年同期为8.98[14] 资金与担保 - 公司在中信银行最高存款余额不超50亿元，最高信贷余额不超80亿元，报告期末存款余额为18.68亿元，贷款余额为17.58亿元[15] - 子公司兴澄特钢对湖北中航冶钢特种钢材有限公司提供不超1.2亿元融资担保，报告期末担保余额为4794.14万元[16] 分红计划 - 公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月转债市场延续涨势，等权指数跑赢加权，月底小幅回撤，价格逼近2022年初水平，结构上低价券高于2022年初，高价券不及 [2][9] - 7月行情是“二阶导”波动，权益“一阶导”偏多，8月关注高股息轮动与小微盘机会，转债市场将跟随正股保持强势 [2] - 国债等债券利息收入增值税新规将提升债性转债及整个转债的性价比，促进买盘增长 [2] - 市场将从仓位致胜走向结构致胜，建议重视银行转债机会，关注高弹性品种自下而上的机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 7月转债市场回顾：权益强势下的修复 - 价格走势：7月转债价格中位数最高触及129元，月底收于127元附近，等权指数明显跑赢加权，7月底小幅回撤 [2][9] - 风格表现：7月小盘、低评级风格再度占优，今年以来超额表现再创新高；主题风格分化大，医药板块领涨，金融板块明显跑输 [10][13][15] - 与正股比较：转债略跑输正股，但跑输幅度较6月进一步收窄，2025年以来转债跑输正股约10% [16][17] - 估值情况：百元溢价率再度强势拉升至33%，已修复至2023年底水平，兜底溢价率同样表现较强；当前转债估值贵的问题体现在低平价区，120 - 130元平价仍是估值洼地 [22][24][25] 8月转债市场展望：仓位致胜切向结构比较 - 市场走势：8月市场回归震荡市，9月3日阅兵前可能还有上涨波段，中期看好25Q4及2026年行情 [46] - 估值维持：股票市场没有系统性风险，转债高估值或能够维持 [48] - 债性转债：绝对估值偏高，有潜在调整风险，但短期调整后已具有一定性价比；债券增值税调整或将进一步提高其吸引力 [54][60][63] - 股性与高平价转债：估值仍有提升空间，当前转债市场具有较高投资价值，胜负手从仓位切向结构 [67] - 等权指数：表现优异，机构行为被动化程度或提升；指数结构变化是等权策略致胜关键；转债委外投资的ETF化相当于减少市场供给 [74][78][91] - 等权与正股比较：历史上多数回撤区间等权转债指数强于等权正股，仅2021年9 - 10月等权转债回调幅度超过等权正股；2018 - 2021年等权转债指数领先于等权正股，2023、2025年以来等权转债在年化收益率、年化夏普比率不及等权正股 [92][102][106] 选券方向与8月标的 - 选券方向：关注8月行情高切低利好方向，如银行转债、“类银行”转债；小盘成长关注自主可控和国防军工方向；不做强赎或上市6个月内的转债；正股替代类转债 [4][5] - 8月标的：低波包括绿动转债等；稳健包括伯25转债等；高波包括道通转债等 [124]