报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 全国乳鸽出栏量整体上涨，主要集中在两广地区，出栏量受养殖规模、技术、疫病防控、市场需求、饲料供应等因素影响 [6] - 乳鸽市场需求因消费群体和场景而异，受健康需求、消费多元化、品质品牌需求、电商渠道拓展等因素驱动 [9][10] - 乳鸽餐厅市场规模稳步增长，但竞争激烈，菜品存在一定同质化，门店数量多的品牌竞争力相对更强 [14] - 乳鸽市场新品牌不断涌现，产品差异化竞争凸显，价格是竞争关键，线上渠道成为重要战场 [18] 根据相关目录分别进行总结 Q1：全国乳鸽市场基本情况与分布情况 - 2024年全国乳鸽出栏量约8亿只，主要集中在两广地区，广东种鸽年存栏量高，肉鸽年出栏量突破5亿羽，约占全国总量的65%，广西出栏量也较大，新疆有种鸽600万对，是肉鸽主产区之一 [6] - 乳鸽出栏量受养殖规模与种鸽数量、养殖技术与管理水平、疫病防控状况、市场需求与价格波动、饲料供应与成本等因素综合影响 [6][8] Q2：中国乳鸽行业消费群体与场景及市场发展驱动因素 - 消费群体方面，中老年人看重滋补养生功效，年轻人受美食文化和社交影响，儿童为生长发育食用，南方人消费频率高且对烹饪方式有要求，北方人接受度和消费量逐渐增加 [9] - 消费场景包括家庭消费、餐饮消费、礼品消费 [9] - 市场需求驱动因素有健康需求驱动、消费多元化发展、品质和品牌需求提升、电商渠道拓展需求 [10] Q3：中国乳鸽连锁餐厅竞争情况 - 大鸽饭、金光鸽王、光明招待所等多家连锁餐厅参与竞争，各有门店分布、特色乳鸽菜品和详情 [11] - 乳鸽餐厅市场规模稳步增长，但竞争激烈，既有知名品牌和连锁餐厅占据较大份额，也有综合性上市企业和新兴品牌参与，菜品存在一定同质化，门店数量多的品牌竞争力相对更强 [14] Q4：乳鸽连锁餐厅未来竞争趋势 - 新品牌不断涌现，与传统品牌争夺市场份额，产品差异化竞争凸显，口味和菜品搭配不断创新 [18] - 价格是竞争关键，中低端市场面临价格战，高端餐厅通过提升品质和服务维持高价定位 [18] - 线上渠道成为重要战场，各品牌加强与外卖平台合作，电商平台成为预制菜销售重要渠道 [18]

品牌发展与创新 - 广州酒家作为创立于1935年的中华老字号，在品牌90周年之际通过抖音直播等创新方式吸引近3万人同时在线观看端午粽制作过程，并创造4099个粽子拼成"靓汤粽"字阵的吉尼斯世界纪录 [2][7] - 公司早在2012年就成立电商分公司，成为首批拥抱电商平台的国字号企业之一，从最初3人团队发展到如今100多人的电商业务团队 [3][6][11] - 2020年开始抖音直播首秀后，旗下多个抖音店铺累计销量超200万单，抖音电商已成为公司订单量增速最快的渠道 [13][14] 电商发展历程 - 电商团队初期在地下室办公，经历多次搬迁，曾借用生鲜仓库隔壁空间，员工为节省时间减少喝水，被称为"电商游击战" [6][9][10] - 2020年1月搬入新写字楼，2024年入驻广酒大厦，从传统货架电商成功转型抖音兴趣电商 [11] - 电商团队在旺季全员参与打包发货，包括副总经理也亲自参与，经常工作到深夜确保订单及时处理 [9] 直播电商策略 - 2020年9月在陈家祠开展首场非遗技艺直播，月饼大师出镜讲解制作过程，单场观看量超18万人次，主要吸引年轻观众 [15] - 目前已搭建5个日播直播间，分别销售饼酥、腊味、点心等不同品类，2023年开拓的方便菜赛道中佛跳墙盆菜、乳鸽等单品省外销量占比超80% [17][18][23] - 直播策略注重内容质量，展示产品制作工艺和生产场地，曾创造花好月圆月饼礼盒单日销售超5000盒的记录 [18][19] 用户与市场拓展 - 抖音渠道主力客群从线下中老年转变为25-35岁年轻人，偏好便捷化、创新化产品如预制菜和一人食 [21] - 销售区域从华南扩展到华东、华中和东北，省外月饼销售占比逐年增加，盆菜等产品省外占比超80% [22][23] - 通过"货找人"模式吸引新消费群体，建立"认知-兴趣-转化"的完整链路，实现品牌跨区域发展 [25] 团队文化与理念 - 电商团队保持务实作风，从地下室时期就形成紧密协作文化，兄弟单位如利口福等提供大量支持 [9][10] - 坚持长期主义，在直播中保持品牌气质，将粤菜文化和广府饮食传统通过新渠道传播 [27][29] - 目前直播已成为日常核心工作，品牌内容和投放节奏开始配合直播团队需求 [26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 广州酒家深耕“餐饮 + 食品”两大核心领域，坚持工艺创新，优化产品矩阵，2024 年食品制造业务收入 35.70 亿元，占比 70%，餐饮服务收入 14.55 亿元，占比 28% [7] - 公司坚持全渠道建设，线下布局多点开花，截至 2024 年底有经销商 1013 家，与会员制商超合作覆盖 40 个城市，连锁门店超 240 家；同时深化与社区电商平台合作 [7] - 公司立足华南辐射全国，深耕华东与华北市场，2024 年广东省外月饼销售占比近 20%，境外市场营收增长 41.63%；加大餐饮全国化布局力度，截至 2024 年底新设及收购多家餐饮店 [7] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 5.41/6.14/6.78 亿元，同比增速分别为 9.44%/13.62%/10.41% [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,901|5,124|5,609|6,114|6,670| |同比（%）|19.17|4.55|9.48|9.00|9.10| |归母净利润（百万元）|550.48|493.86|540.50|614.12|678.04| |同比（%）|5.21|(10.29)|9.44|13.62|10.41| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.97|0.87|0.95|1.08|1.19| |P/E（现价&最新摊薄）|17.22|19.20|17.54|15.44|13.98| [1] 市场数据 - 收盘价 16.24 元，一年最低/最高价 12.81/19.14 元，市净率 2.35 倍，流通 A 股市值和总市值均为 9,236.84 百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产 6.91 元，资产负债率 34.58%，总股本和流通 A 股均为 568.77 百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,152|2,706|3,212|3,756| |非流动资产|4,337|4,379|4,360|4,325| |资产总计|6,489|7,085|7,572|8,081| |流动负债|1,744|2,079|2,278|2,470| |非流动负债|615|608|588|568| |负债合计|2,359|2,687|2,866|3,038| |归属母公司股东权益|3,878|4,120|4,395|4,699| |少数股东权益|252|279|310|345| |所有者权益合计|4,130|4,399|4,705|5,043| |负债和股东权益|6,489|7,085|7,572|8,081| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|5,124|5,609|6,114|6,670| |营业成本(含金融类)|3,498|3,814|4,124|4,489| |税金及附加|42|48|52|56| |销售费用|502|533|581|634| |管理费用|466|505|550|600| |研发费用|82|84|92|100| |财务费用|(32)|0|0|0| |加:其他收益|57|59|66|72| |投资净收益|5|7|8|8| |公允价值变动|3|0|0|0| |减值损失|3|0|0|0| |资产处置收益|4|2|3|3| |营业利润|637|693|792|873| |营业外净收支|2|2|1|2| |利润总额|639|695|793|875| |减:所得税|120|128|147|162| |净利润|519|567|646|712| |减:少数股东损益|25|27|32|34| |归属母公司净利润|494|540|614|678| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.87|0.95|1.08|1.19| |EBIT|593|695|793|875| |EBITDA|906|1,008|1,134|1,239| |毛利率(%)|31.72|32.01|32.56|32.70| |归母净利率(%)|9.64|9.64|10.04|10.17| |收入增长率(%)|4.55|9.48|9.00|9.10| |归母净利润增长率(%)|(10.29)|9.44|13.62|10.41| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|892|953|1,034|1,131| |投资活动现金流|(413)|(237)|(350)|(346)| |筹资活动现金流|(709)|(166)|(253)|(327)| |现金净增加额|(230)|551|430|458| |折旧和摊销|313|312|341|364| |资本开支|(365)|(186)|(177)|(171)| |营运资本变动|53|91|58|67| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.82|7.24|7.73|8.26| |最新发行在外股份（百万股）|569|569|569|569| |ROIC(%)|9.50|10.82|11.45|11.82| |ROE - 摊薄(%)|12.73|13.12|13.97|14.43| |资产负债率(%)|36.35|37.92|37.85|37.59| |P/E（现价&最新股本摊薄）|19.20|17.54|15.44|13.98| |P/B（现价）|2.44|2.30|2.16|2.02| [8]

荔枝产业 - 广东湛江遂溪县仙品荔作为最早上市品种，2025年全市荔枝种植面积约40万亩，预计产量超26万吨[18][19] - 茂南区推出"千年荔脉"家族IP，结合国潮元素打造古荔文化营销活动，通过创意集市促进销售[29][30][31] - 高州首次采用无人机运输荔枝，运输成本降低超60%，实现果园至冷链中心精准配送[36][37][39] - 遂溪乌塘镇拍卖3棵百年古荔枝树采摘权，总成交价达170万元[53][54][55] - 乌塘镇新屋村成为广东首个"小红书村"，通过平台种草实现仙品荔情感+文化+旅游多维营销[42][44][45] 农业科技 - 广东省新增10家科技小院，总数达41家，覆盖黄鸡、八角、河豚、花生等特色产业[9][10][11] - 科技小院依托企业包括广东名龙农贸(廉江黄鸡)、中山逸泽景泰(河豚养殖)、开平市爱立特(胡厨鸡)等，合作单位涉及华南农业大学、广东省农科院等科研机构[170][171][172][173] 水产品贸易 - 中美联合声明取消91%加征关税，广东罗非鱼出口美国市场有望恢复，但企业计划主动降低输美产品比重[22][23][24][25][26] 特色养殖 - 清远英德天顺鸽业基地年产出种鸽36万对，占广东肉鸽市场份额约1/6[48][49][50][51] 会展经济 - 2025春季广州茶博会5月21日开幕，以"茶味中国"为主题在广交会展馆举办沉浸式茶文化展[12][13][14] 乡村振兴 - 江门开平塘口镇推出"IE公社"计划，招募全球创客激活侨乡资源，发布品牌标识及吉祥物[57][58][59][60][61]