核心观点 - 2026年4月转债策略的核心是“穿越迷雾，以守为攻”，在外部不确定性加剧、市场调整后，认为转债市场价格和估值压力已有所释放，结构性机会显现，投资应注重稳健和防御，聚焦于化工、新能源和顺周期三大主线[2][4][17] 2026年3月转债市场回顾 - 2026年3月，受中东地缘冲突升级影响，A股市场震荡探底，上证指数累计下跌5.76%，大盘指数表现相对抗跌，市场资金向防御性板块迁移[7] - 转债市场跟随权益市场调整，中证转债指数累计下跌5.88%，市场价格中位数和估值显著回调，高价低溢价率指数跌幅较大[7][8] - 3月十大转债组合平均累计下跌5.67%，小幅跑赢中证转债指数（-5.88%）[9][10] 2026年4月市场环境与策略展望 - 外部环境方面，中东地缘局势（美伊冲突）仍复杂，推升了原油价格与全球通胀预期，并压制了全球主要央行的降息预期，但预计其对A股市场的影响在4月可能减弱，市场有望进入震荡筑底或温和修复阶段[4][11][14] - 市场内部方面，近期触发强制赎回条款的可转债数量增多，部分发行人的强赎决定超出预期，放大了市场对强赎风险的担忧，导致相关个券遭遇集中抛售，同时部分“固收+”产品面临赎回压力，加剧了市场波动[4][11][12] - 截至2026年3月30日，转债市场调整已相对充分：中证转债指数年内累计涨幅回落至0.49%，价格中位数从年内143元的高位回落至134元附近，百元溢价率从35%压缩至32%，已接近2025年12月春季行情启动前的水平[4][15][18] - 在A股市场底部区间明确的判断下，认为转债市场价格和估值继续大幅调整的空间有限，正股逻辑扎实、转债估值回落至合理区间、条款清晰的品种有望率先修复[4][15] 2026年4月择券方向与组合构建 - 择券应聚焦两个方面：一是价格相对较低、信用评级稳健的个券，作为组合的稳定器；二是经历估值充分压缩、正股逻辑清晰且短期无强赎压力的偏股型标的，有望在市场情绪回暖时率先修复[4][16] - 投资方向上聚焦三条主线： 1. 受益于潜在通胀传导及价格弹性的方向，如化工、能源等[4][16] 2. 依托海外需求景气与战略地位提升逻辑的绿电、储能产业链[4][16] 3. 把握经济复苏与景气扩散脉络的顺周期板块[4][16] - 2026年4月十大转债组合在行业与价格分布上注重稳健和防御，充分考虑估值性价比和业绩确定性，重点聚焦化工、新能源和顺周期三大主线[2][4][17] 1. **化工主线**：美伊冲突推升原油价格与全球通胀预期，化工行业产品价格与盈利空间有望扩张，推荐和邦转债、万凯转债、能化转债[4][17][19] 2. **新能源主线**：油价波动凸显能源自主安全紧迫性，推动各国加速向光伏、风电、储能、新能源车转型，提振相关板块战略需求与成长预期，推荐宙邦转债、晶能转债、节能转债、爱玛转债[4][17][19] 3. **顺周期主线**：经济复苏预期增强与稳增长政策逐步显效，顺周期行业具备盈利弹性与估值修复潜力，推荐东南转债、亚科转债、科顺转债[4][17][19]

核心观点 - 近期海外地缘风险升温导致A股市场波动加剧，投资者对股票市场的预期有所降温，这反映在股性转债的转股溢价率出现明显调整 [1][11] - 当前，转换价值在120元至150元以及大于150元区间的转债，其转股溢价率中位数已基本回落至2025年12月的水平 [1][11] - 尽管短期面临调整，但报告认为若后续海外风险降温，A股有望恢复震荡向上趋势，届时股性转债可能再度表现强劲，建议在估值进一步下探时关注低位且正股基本面优质的转债 [2][12] - 中长期来看，在产业升级背景下，高端制造、电子等成长性行业有望带来正股维度的超额收益，其对应的转债在历史上（例如2025年6月30日以来）已展现较强的进攻性和超额收益 [1][11] 市场表现与估值分析 - 本周（截至2026年3月21日当周）中证转债指数下跌3.15%，大部分平价区间的转债价格中位数出现回落 [3][15] - 从历史分位数看，当前转债整体估值仍处于相对高位，但股性转债（平价100-120元）的估值历史中位数已低于平价低于100元的债性和平衡型转债 [1][11] - 随着转债市场机构投资者占比提升，股票市场预期对转债估值的影响加深，当前资金面对转债估值形成支撑，预计中短期下跌空间有限，近期的“超跌”可能为后市反弹提供更强弹性 [3][15] 行业与标的配置建议 - **科技成长方向**：海外算力需求升温及国内大模型迭代有望驱动AI产业化加速，半导体国产替代为电子行业打开中长期增长空间，建议关注瑞可、颀中、华医等转债 [3][16] - **高端制造方向**：高端制造领域景气度有望维持高位，建议关注亚科、华辰、宇邦、泰瑞等转债 [3][16] - **供需格局优化方向**：“反内卷”趋势可能驱动部分行业供需格局改善，建议关注友发、和邦等转债 [3][16]

核心观点 - 2026年增量资金入市进程将持续，年初大概率演绎“春季躁动”行情，主要关注科技、高端制造方向的投资线索 [3] - 随着机构投资者占比上升，股票市场预期对转债估值影响深化，当前投资者对股市中长期走势乐观，机构对权益资产配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，转债估值中短期下跌空间不大 [3][55] - 当估值水平维持稳定时，转债相对正股体现“跟涨强、跟跌弱”的特性，仍有较强的配置性价比 [3] - 本周（截至2026年2月28日当周）各股票指数普涨，但转债相对承压，中证转债指数涨跌幅为-0.23% [2][55] - 从价格中位数对应历史分位数的角度看，当前转债估值仍位于历史相对高位 [2][55] 3月十大转债及核心关注点 - **美诺华/美诺转债**：创新管线JH389项目商业化持续推进，已完成高脂饮食肥胖动物模型减重控糖试验，并向欧洲专利局递交专利，同时规划减重减脂、解酒等新靶点产品开发 [2][10] - **泰瑞机器/泰瑞转债**：国内中高端注塑机龙头之一，在高端市场领域正逐步缩小与国外高端企业的差距 [2][33][34] - **江苏华辰/华辰转债**：变压器海外销售有望迎来新突破，公司正优化海外市场策略，重点聚焦东南亚、中东、欧洲、非洲和美洲等市场，加快推动海外产能落地 [2][21][22] - **友发集团/友发转债**：作为国内最大焊接钢管企业，预计在新一轮供给侧改革中，加快完善全国布局和海外布局 [2][17][19] - **宇邦新材/宇邦转债**：切入工业热管理赛道打造第二增长曲线，其增资的子公司产品涵盖液冷等技术，应用于数据中心等行业；报告引用数据称2024年液冷市场达184亿元，同比增长66.1%，预计2029年将突破1300亿元 [2][43] - **亚太科技/亚科转债**：积极布局新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等新兴领域的产能储备与业务发展，已成为汽车热管理系统及轻量化材料重要供应商 [2][11][14] - **颀中科技/颀中转债**：境内少数掌握多类凸块制造技术并实现规模化量产的集成电路封测厂商；报告指出2024年全球显示驱动芯片市场规模增至128亿美元，增长率达8.4%，预计2028年超160亿美元；2024年中国大陆显示驱动芯片市场预计达441亿元，同比增长13.4% [2][29][30] - **瑞可达/瑞可转债**：公司应用于数据中心的各类高速线缆产品（如DAC、ACC、AEC）市场需求旺盛 [2][48] - **弘亚数控/弘亚转债**：国内家具装备龙头，具有成熟的海外销售渠道；其子公司业务拓展至工业机器人、低空经济及风电等战略性新兴产业 [2][25][26] - **岱美股份/岱美转债**：切入智能机器人领域，已成立注册资本达1亿元人民币的全资子公司专注于该领域的研发与制造 [2][37][38] 市场表现与估值观察 - **行业表现**：本周钢铁、有色金属、基础化工行业涨跌幅排名靠前 [2][55] - **估值变化**：本周各平价区间转债价格中位数均有下降 [2][55] - **历史分位**：从价格中位数对应历史分位数的角度，转债估值仍位于历史相对高位 [2][55] 重点配置方向建议 - **科技成长方向**：因海外算力需求升温及国内大模型迭代驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，建议关注瑞可转债、颀中转债等 [3][56] - **高端制造领域**：该领域有望维持高位，建议关注亚科转债、岱美转债、华辰转债、宇邦转债、泰瑞转债等 [3][56] - **供需格局优化行业**：“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发转债等 [3][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年增量资金入市持续，年初大概率有“春季躁动”行情，关注科技、高端制造投资线索 [3][54] - 转债市场机构投资者占比上升，股票市场预期对转债估值影响深化，当前投资者对股票市场中长期走势乐观，机构投资者对权益资产配置需求旺盛，资金面稳定支撑转债估值，中短期下跌空间不大，转债有较强配置性价比 [3][54] - 建议关注科技成长方向的瑞可、颀中等转债，高端制造领域的亚科、岱美、华辰、宇邦等转债，“反内卷”驱动供需格局优化的友发等转债 [3][54] 根据相关目录分别进行总结 策略分析 2 月十大转债 - 美诺华/美诺转债：专业从事特色原料药和制剂研发等业务，坚持垂直一体化战略，服务全球，核心产品覆盖多治疗领域，是国内出口欧洲特色原料药品种最多企业之一，创新管线 JH389 项目商业化持续推进 [2][10] - 精工钢构/精工转债：钢结构综合性企业，全产业链服务能力完善，传统分包业务聚焦高端工业客户，创新业务推进 EPC 转型升级，提供一站式绿色低碳建筑产品和服务，已承接 50 多个境外大型地标项目 [2][33][34] - 江苏华辰/华辰转债：从事输配电及控制设备研发等业务，产品应用广泛，随着能源领域投资增长，公司优化海外市场策略，布局渠道建设，有望实现海外市场新突破 [2][20][22] - 友发集团/友发转债：国内最大焊接钢管企业，产销规模连续 19 年全国第一，受多种因素影响 2025 年上半年焊管价格先震荡后下跌，当前下游需求改善，钢铁产业有望迎来新一轮供给侧改革，公司有信心完善全国和海外布局 [2][17][19] - 宇邦新材/宇邦转债：光伏组件用涂锡焊带全球供应商，技术储备和产品矩阵丰富，2025 年增资布局储能等行业，数据中心热管理市场空间广阔 [2][44] - 亚太科技/亚科转债：专注汽车热管理和轻量化系统铝材及部件研发制造，是全球汽车相关领域重要供应商，与多家头部客户合作，在传统燃油汽车领域保持优势，积极布局新兴领域产能储备与业务发展 [2][11][14] - 颀中科技/颀中转债：从事集成电路先进封装与测试业务，在先进封装技术上领先，是境内少数掌握多类凸块制造技术并量产的企业，2024 年全球显示驱动芯片市场规模增长，预计 2028 年超 160 亿美元，中国大陆市场规模增速高于全球 [2][29][30] - 瑞可达/瑞可转债：专精特新小巨人企业，具备多种连接器产品研发生产能力，在新能源汽车、数据中心、工业及其他领域有丰富产品线，数据中心高速线缆产品需求旺盛 [2][48][49] - 弘亚数控/弘亚转债：国内家具装备领军企业，为家具企业提供一站式解决方案，控股子公司星石机器人专注家具制造自动化，丹齿精工掌握核心技术，产品应用于多个新兴产业 [2][24][25] - 岱美股份/岱美转债：汽车内饰件制造商，全球细分行业龙头，与众多国内外整车厂商合作，模具开发实力强，全资子公司已完成工商登记，将专注智能机器人领域研发制造 [2][37][38] 周度转债策略 - 本周各股票指数走势分化，中证转债指数涨跌幅为 -2.61%，石油石化、通信、煤炭行业涨跌幅排名靠前，各平价区间转债价格中位数下降，转债估值仍处历史相对高位 [2][54] 市场跟踪 - 包含宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、部分转股价值区间对应转债价格中位数、各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数、本周转债估值变动分布、百元估值指数、本周各策略指数回测结果等图表 [58][60][63]

公司基本情况与财务数据 - 公司于2011年在深圳证券交易所上市，截至2025年半年度末，总资产达80.23亿元人民币 [2] - 公司是全球汽车热管理系统零部件材料和汽车轻量化系统部件材料领域的重要供应商 [2] 产能布局与项目进展 - 公司积极推进多个产能建设项目，包括“年产200万套新能源汽车用高强度铝制系统部件项目”、“年产1200万件汽车用轻量化高性能铝型材零部件项目”、“年产14000吨高效高耐腐家用空调铝管项目”等 [4] - 青海“年产10万吨绿电高端铝基材料项目”部分生产线已进入投产调试阶段 [5] - 辽宁“汽车轻量化铝材制品东北总部生产基地（一期）项目”计划总投资6亿元人民币，已取得《建设工程施工许可证》 [6] 产品开发与市场应用 - 公司在航空航天领域拥有成熟开发体系和丰富技术积累，参与了神舟系列航天器专用铝材的配套开发，并具备为飞机整机客户批产配套的能力 [2] - 公司通过AS9100D等质量管理体系建设和参与国家行业标准制定，满足航空航天领域关键部件材料的进口替代和升级需求 [3] - 公司未来将把握新能源汽车、航空航天、工业热管理、机器人等领域的市场机遇 [2] 原材料价格风险管理 - 公司采用“铝锭价格+加工费”的销售定价模式，铝锭价格参照上海长江有色金属现货交易所A00铝锭现货月度平均价确定，以转移铝价波动影响 [7] - 公司会适时开展铝期货套期保值业务，并通过合理安排采购时间匹配采购价与订单结算价，以减少原材料价格波动对业绩的影响 [7] 行业发展前景与机遇 - 全球能源转型与环境可持续发展政策正推动汽车产业向高效、清洁、低耗、智能化方向变革，汽车热管理系统向更高效、低能耗、高精密方向发展 [9] - 在新能源化、轻量化、智能化趋势下，汽车产业链持续重构，相关技术领域呈现向头部集中的趋势 [9] - 在“节能、双碳”背景下，工业热管理、航空航天等行业迎来新的发展空间 [9]

市场指数表现 - 中证转债指数于12月15日早盘收跌0.07%，报482.61点 [1][1] 可转债个券表现 - 涨幅方面，冠中转债上涨13.39%，博俊转债上涨4.48%，亚科转债上涨4.22% [1][1] - 跌幅方面，嘉泽转债下跌5.40%，英搏转债下跌3.86%，博瑞转债下跌3.47% [1][1]

核心观点 - 报告提出一种针对股性可转债的溢价率博弈策略，其核心在于筛选溢价率“易上难下”的标的，重点关注溢价率低于2%的转债，并分析推动其溢价率回升至10%以上的潜在动因[1][9] - 报告认为，推动股性转债溢价率回升的主要因素包括：股票市场整体上涨预期、“不强赎”公告的披露、以及正股波动性或投资者对个股α收益预期的提升[6][9][10] - 报告对当前市场持相对乐观态度，认为12月下旬将进入权益资产配置期，2026年增量资金入市进程或持续，年初可能演绎“春季躁动”行情，并建议关注科技成长、高端制造及供需格局优化的行业赛道[17] 策略分析：股性转债溢价率博弈策略 - 策略构建的基础是筛选转股溢价率低于2%的股性转债，因为转债溢价率通常难以低于0%，且仅筛选0%附近标的样本量过小[1][9] - 通过复盘今年以来溢价率从低于2%回升至10%以上的样本，归纳出三大溢价率回升动因[1][9] - 动因一：股票市场整体上涨预期可能驱动溢价率上升，例如在7月、8月市场中枢抬升期间，相关样本数量较多[6][10] - 动因二：“不强赎”公告的披露有助于降低强赎风险，从而利好溢价率上升，在样本集中有27个转债在溢价率上升期间披露了此类公告[6][10] - 动因三：个股的波动率和投资者对个股α收益的预期也是重要定价因素，因为有13个样本在溢价率上升期间未发“不强赎”公告，且公告披露与溢价率回升至10%以上之间存在时间差[6][10] 周度市场观点与配置建议 - 近期市场观点：本周（报告发布当周）中证转债指数涨跌幅为0.20%，通信、国防军工、电子行业涨幅靠前，转债估值仍位于历史相对高位[17] - 市场展望：尽管近期市场存在波动，但机构投资者对权益资产的配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，预计转债估值中短期下跌空间较小[17] - 行业配置建议一：科技成长方向，因海外算力需求升温及国内大模型迭代可能驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，建议关注瑞可、环旭、信服等转债[2][17] - 行业配置建议二：高端制造领域，预计下半年有望迎来景气度修复，建议关注天能、亚科、岱美等转债[2][17] - 行业配置建议三：“反内卷”可能驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、福22等转债[2][17]

可转债强赎与不下修公告 - 新化转债（代码113663）与利民转债（代码128144）于2025年12月5日公告将实施强制赎回 [1] - 亚科转债（代码127082）于2025年12月5日公告未来一段时间内不强赎 [1] - 爱玛转债（代码113666）于2025年12月5日公告不下修转股价，胜蓝转02（代码123258）于2025年12月4日公告不下修转股价 [1] 即将到期或强赎的可转债详情 - 宏发转债（代码110082）现价122.939元，强赎价100.222元，最后交易日为2025年12月8日，剩余规模3.066亿元 [3] - 国城转债（代码127019）现价176.268元，强赎价100.820元，最后交易日为2025年12月8日，剩余规模1.720亿元 [3] - 明电转02（代码123203）现价137.779元，强赎价100.440元，最后交易日为2025年12月8日，剩余规模0.608亿元 [3] - 测绘转债（代码123177）现价129.370元，强赎价100.790元，最后交易日为2025年12月9日，剩余规模0.949亿元 [3] - 中能转债（代码123234）现价149.207元，强赎价100.010元，最后交易日为2025年12月10日，剩余规模1.206亿元 [3] - 立中转债（代码123212）现价114.850元，强赎价100.390元，最后交易日为2025年12月11日，剩余规模2.214亿元 [3] - 伟24转债（代码113683）现价125.091元，强赎价100.290元，最后交易日为2025年12月12日，剩余规模1.621亿元 [3] - 楚天转债（代码123240）现价112.988元，强赎价100.450元，最后交易日为2025年12月16日，剩余规模3.062亿元 [3] - 中旗转债（代码127081）现价296.150元，强赎价100.805元，最后交易日为2025年12月16日，剩余规模1.165亿元 [3] - 能辉转债（代码123185）现价130.654元，强赎价100.730元，最后交易日为2025年12月18日，剩余规模1.837亿元 [3] - 豫光转债（代码110096）现价187.511元，转股价值188.07元，剩余规模4.445亿元，最后交易日待公告 [3] 即将到期赎回的可转债详情 - 鹰19转债（代码110063）现价114.834元，税前赎回价111.000元，最后交易日与最后转股日均为2025年12月12日，剩余规模1.571亿元 [5] - 鸿达退债（代码404003）现价16.764元，税前赎回价118.000元，最后交易日与最后转股日均为2025年12月15日，剩余规模3.290亿元 [5] - 建工转债（代码110064）现价112.914元，税前赎回价113.000元，最后交易日为2025年12月16日，最后转股日为2025年12月19日，剩余规模12.639亿元 [5] - 东风转债（代码113030）现价142.601元，税前赎回价112.000元，最后交易日为2025年12月18日，最后转股日为2025年12月23日，剩余规模1.001亿元 [5] - 开润转债（代码123039）现价114.903元，税前赎回价115.000元，最后交易日为2025年12月22日，最后转股日为2025年12月25日，剩余规模2.215亿元 [5] - 希望转债（代码127015）现价105.850元，税前赎回价106.000元，最后交易日为2025年12月26日，最后转股日为2025年12月31日，剩余规模9.491亿元 [5] 新债与新股申购信息 - 普联转债开放申购 [1] - 沐曦股份与昂瑞微为沪深交易所新股，开放申购 [1]

公司公告核心事件 - 亚太科技公告其股票在2025年11月6日至12月4日期间已有15个交易日的收盘价不低于“亚科转债”当期转股价格的130% 触发有条件赎回条款 [2] - 公司于2025年12月4日召开董事会 审议通过不提前赎回“亚科转债”的议案 [2] - 公司决定暂不行使提前赎回权利 并承诺在未来6个月内（2025年12月5日至2026年6月4日）即使再次触发有条件赎回条款 亦不行使提前赎回权利 [2]

中证转债指数及市场概况 - 中证转债指数收涨0.1%，报482.09点，成交额为536.24亿元 [1] - 当日共成交395只可转债，其中215只收涨，180只收跌，无债券收平 [1] - 可转债对应正股中，241只收涨，142只收跌，12只收平 [1] 可转债涨幅领先品种 - 福蓉转债涨幅居首，达7.71%，其正股福蓉科技涨停，涨幅为10.01% [1][2][4] - 福新转债涨幅为7.14%，冠中转债涨幅为6.54% [1][2] - 涨幅超过2%的可转债共有21只 [1] 可转债跌幅领先品种 - 惠城转债跌幅最大，为9.78%，其正股惠城环保跌幅为11.40% [1][5] - 英搏转债跌幅为6.45%，大中转债跌幅为4.73% [1][2] - 跌幅超过2%的可转债共有12只 [1] 正股与可转债联动表现 - 正股亚太科技、和邦生物、福蓉科技均以涨停报收，涨幅均超10%，其对应可转债亚科转债、和邦转债、福蓉转债分别上涨3.3%、3.3%和7.71% [1][4] - 正股汇通集团跌停，跌幅为9.94%，其对应可转债汇通转债下跌3.46% [1][5] - 共有12只可转债对应的正股涨幅超过5% [1]