以下文章来源于虎嗅APP ，作者张贝贝 虎嗅APP . 从思考，到创造 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 利润模型被重写。 作者丨 张贝贝 编辑丨 丁萍 来源丨 虎嗅APP 近期，"降脂针进医保后仅300元"话题引发关注。 一支曾经近2000元的降脂针，进入医保后价格降至300元左右，这则本意是展示医保惠民、减轻患者负担的好消息，却在社交平台上跑偏成了"减肥神 药"的狂欢。 热搜话题下，最热门的讨论不是关于心血管疾病防治，而是"打一针能瘦多少斤？""哪里可以开到这个减肥针？"，吸引了大批与高血脂无关、单纯想减 肥的人群涌入医院咨询。 降脂类药物是针对胆固醇进行降低，以此来保护脆弱的血管内壁，这些药物对人体内的脂肪细胞没有作用，即没有任何减肥功效。而市面上的减肥针 （如司美格鲁肽）属于降糖药，通过抑制食欲、延缓胃排空达到减重效果，可看到作用原理、适应症完全不同 。 多位临床医生明确表态：降脂针是正规治疗药物，绝非减肥神针，临床至今没有打针后暴瘦的案例。央视网也发文"医生提醒：不是人人适用"。 但如果只把这场风波理解成一次医学常识误读，可能还是看浅了。 这次"乌龙出圈"真正值得产业和资本市场关注的，并 ...

A股市场指数与行业表现概览 - 上证指数收盘4027点，单日上涨0.95%，近一月上涨3.51%，但近五日下跌1.68% [1] - 深证综指收盘2704点，单日上涨1.42%，近一月上涨7.39%，近五日微涨0.11% [1] - 风格指数方面，中盘指数近六个月表现最佳，上涨13.04%，而小盘指数近一个月下跌2.06% [1] - 近六个月涨幅居前的行业为航天装备Ⅱ（上涨88.7%）、元件Ⅱ（上涨41.58%）和能源金属（上涨33.78%） [1] - 近一个月跌幅居前的行业为油服工程（下跌8.65%）和普钢Ⅱ（下跌7.79%） [1] 国防军工行业2026年Q1业绩前瞻 - 报告核心观点：军工行业基本面持续改善，订单有序传导，业绩端逐步修复，预计2026年上半年将持续改善 [2][10] - 预计军工行业60家重点标的公司2026Q1归母净利润总计约63.5亿元，同比增长26% [10] - 受客户结构及确收节奏影响，各板块业绩预计分化，例如电子元器件板块的紫光国微预计26Q1业绩增速为76%，高端原材料板块的华秦科技预计增速为55% [10] - 四中全会及“十五五”规划建议提出如期实现建军百年目标，预计行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [10] - 投资机会关注内需增长（如智能化/信息化、无人装备、两机产业、消耗类武器）和技术外延催化（如军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技） [10] - 报告列出内需与外延两个方向的重点关注标的，包括中航沈飞、菲利华、紫光国微、北化股份、睿创微纳等 [2][10] 聚水潭（6687.HK）深度研究 - 报告核心观点：公司为国内领先电商SaaS ERP供应商，盈利拐点已现，规模化、AI赋能与出海将驱动未来增长 [2][3] - 公司2024年国内电商SaaS ERP市场份额达24.4%，位居行业第一，连接超400个电商平台及800个仓配服务商 [10] - 财务表现：2023-2025年收入保持较快增长，经调整净利润由2023年的-2.1亿元提升至2025年的2.3亿元，实现转亏为盈 [10] - 行业层面，电商经营复杂化推动ERP系统成为核心基础设施，当前渗透率仍处低位，行业具备确定性扩容趋势 [10] - 公司核心竞争力来自系统性技术壁垒和标准化SaaS商业模式，规模化效应显现，获客成本下降，单位经济效益提升 [12] - AI赋能与出海拓展打开新空间，AI应用于智能客服等场景，并加速东南亚市场布局 [12] - 盈利预测与估值：预计2026-2028年营业收入分别为14.0亿、16.5亿、19.8亿元，归母净利润分别为3.7亿、5.0亿、7.4亿元，给予2026年44倍PE，对应目标市值约161亿元 [3][12] 互联网电商行业2025年Q4总结及2026年展望 - 报告核心观点：AI深度赋能电商，线上消费迎拐点，即时零售竞争趋稳，平台利润有望修复 [6][12] - 宏观数据：2026年1-2月全国网上零售额3.25万亿元，同比增长9.2%，实物商品网上零售额同比增长10.3%，渗透率达24.2% [12] - 平台主业受高基数扰动承压，但AI需求向上驱动商业化变现加速，春节大促延续消费热度，头部AI应用用户规模快速放大 [12] - 即时零售行业竞争格局趋稳，日均单量稳定，补贴力度自2025年夏季高点回落，平台战略转向效率优化和UE（单位经济效益）修复 [12] - 云业务继续提速增收，阿里云2025年Q4增速加速至36% [12][13] - 投资建议：推荐阿里巴巴、美团、拼多多、京东，关注“AI+消费”协同落地 [15] 基础化工行业2026年一季报业绩前瞻 - 报告核心观点：供需改善驱动行业景气反转，2026年Q1化工板块迎来近年来首次同环比高增长 [6][16] - 行业背景：2026年Q1 Brent原油均价81.43美元/桶，环比上涨27%，而国内煤价环比下跌6%，能源套利优势明显，叠加部分库存收益，板块盈利大幅改善 [16] - 业绩预测：预计跟踪的主流化工公司2026年Q1加权平均EPS为0.25元，同比增长19%，环比增长40% [16] - 细分板块表现：预计煤化工、钾肥、氟化工、染料、氨纶、纯碱、聚氨酯等子行业净利润同比增幅较大 [16] - 重点公司预测：例如万华化学预计2026年Q1归母净利润40.00亿元（YoY+30%），华鲁恒升预计11.00亿元（YoY+56%），盐湖股份预计29.39亿元（YoY+157%） [16] - 投资建议：维持行业“看好”评级，建议从替代能源（煤化工、天然气化工）、农药、海外产能占比较高的精细化工、自身供需格局向好的子行业四方面布局 [17][18] 翰森制药（03692.HK）业绩点评 - 2025年公司收入150.3亿元，同比增长22.6%，归母净利润55.6亿元，同比增长27.1% [20] - 创新药及合作收入同比增长30.4%至123.5亿元，收入贡献从2024年的77.3%提升至82.2% [20] - 肿瘤产品收入同比增长22.8%至99.7亿元，主要受阿美乐和豪森昕福销售放量驱动 [20] - 研发投入持续，2025年研发费用33.6亿元，同比增长24.3%，拥有超40款创新药在研 [20] - 2025年成功达成多项BD合作协议，合作伙伴包括再生元、罗氏等 [20] - 盈利预测与评级：上调26/27年每股盈利预测，目标价上调至47.6港币，维持买入评级 [20] 信达生物（01801.HK）业绩点评 - 2025年公司收入130.4亿元，同比增长38.4%，净利润8.14亿元（去年同期净亏损0.95亿元） [22] - 产品销售首次突破100亿元，达到119.0亿元，同比增长44.6% [22] - 公司已有18款商业化产品，预计2027年总产品收入有望达到200亿元 [22] - 研发管线丰富，计划2026至2030年每年交付8-10个新分子实体（NME），并推动至少5款管线进入全球多中心三期临床 [22] - 在代谢疾病领域，玛仕度肽（GLP-1R/GCGR）已获批上市，并布局下一代创新产品管线 [22] - 盈利预测与评级：上调26/27年每股盈利预测，目标价上调至118.2港币，维持买入评级 [22] 北化股份（002246）业绩点评 - 2025年公司营收27.50亿元，同比增长41.26%，归母净利润2.63亿元，同比扭亏为盈 [24] - 硝化棉业务量价齐升，营收10.11亿元（YoY+43.85%），销量4.57万吨（YoY+28.14%），平均单价2.21万元/吨（YoY+12.25%） [24][25] - 盈利能力提升，2025年下半年母公司（主营硝化棉）净利率达25.68%，环比增加5.77个百分点 [27] - 行业高景气，海外军费开支增加带动需求，供需缺口支撑价格上涨，公司持续拓展海外市场并扩产（南充新增1万吨产能） [25][27] - 盈利预测与评级：上调2026-2027年盈利预测，当前市值对应2026年PE为29倍，维持买入评级 [27] 康方生物（09926.HK）业绩点评 - 2025年公司收入30.6亿元，同比增长43.9%，产品净收入30.3亿元，同比增长51.5% [26][28] - 核心产品依沃西单抗（AK112）两项适应症已纳入国家医保目录，多项三期临床研究已启动，海外上市申请已获FDA受理 [28] - 公司拥有丰富的研发平台，拓展ADC、TCE、siRNA等管线，在研创新药超50款 [28] - 盈利预测与评级：调整26/27年每股盈利预测，目标价下调至165港币，维持买入评级 [28] 申通快递（002468）业绩点评 - 2026年第一季度预计归母净利润3.8亿–5亿元，同比增长60.99%-111.83%，超预期 [29] - 业绩增长主要受益于行业“反内卷”政策红利持续兑现，26年春节后行业淡季价格未出现往年回落 [29] - 2025年收购的丹鸟业务整合稳步推进，有望优化业务结构并打造差异化竞争优势 [29] - 盈利预测与评级：上调2026-2027年盈利预测，预计2026年归母净利润23.26亿元，同比增长69.9%，维持买入评级 [29] 云图控股（002539）业绩点评 - 2025年公司营收214.00亿元，同比增长5%，归母净利润8.27亿元，同比增长3% [31] - 磷复肥销量460.17万吨，同比增长10%，但由于原料上涨，毛利率同比下滑1.39个百分点至12.73% [31] - 黄磷业务因使用自产磷矿，毛利率同比提升12.94个百分点至30.44%，当前黄磷价格快速上涨（截至4月14日为2.99万元/吨，年内上涨33%） [31] - 公司向上布局磷矿（设计产能1090万吨/年）和合成氨，向下布局精制磷酸、磷酸铁等项目，产业链一体化优势明显 [31][32] - 盈利预测与评级：维持2026-2027年归母净利润预测为12.76亿、15.72亿元，对应PE为15倍、12倍，维持增持评级 [34] 阿里巴巴（BABA）AI专题研究 - 报告核心观点：阿里通过“通义千问”大模型、阿里云、自研AI芯片构建AI全栈布局，类比谷歌的“芯片-云-大模型”基础设施标杆 [33][35] - 通义千问大矩阵持续迭代，通过开源与商业化双轮驱动，成为国内应用最广泛的大模型平台之一，春节期间通过“30亿大免单”活动推动AI Agent规模化落地 [35] - 阿里云在国内AI云市场占比35.8%居于首位，基础设施覆盖全球，凭借全栈AI技术体系有望持续受益于行业高增长 [35] - 自研AI芯片（如含光800）支持万卡级部署，已在科研与互联网客户中实现商业验证，强化软硬协同 [35] - 盈利预测与估值：维持集团26-28财年盈利预测，给予淘天集团10倍PE、云业务10倍PS估值，对应目标价234美元/股，较当前有96%上行空间，维持买入评级 [35] 恒力石化（600346）业绩点评 - 2025年公司营收2010.87亿元，归母净利润70.75亿元，同比增长0.44% [36] - 炼化板块毛利率20.9%，同比增加7.8个百分点，主要因2025年油价单边下行，炼油业务景气复苏 [36] - 聚酯产业链景气处于上行通道，自25Q4以来涤纶长丝行业协同效果良好，价差保持较高水平 [36] - 资本开支进入尾声，2025年全年现金分红占净利润比例为36.81%，预期分红有望维持较高水平 [36] - 盈利预测与估值：考虑炼化景气修复预期，上调2026-2027年盈利预测至130亿、150亿元，对应PE分别为12倍、11倍，维持买入评级 [36]

公司股价与交易表现 - 康方生物早盘股价上涨近5%，截至发稿时涨幅为4.22%，报106.2港元 [1] - 公司股票成交额达到4.56亿港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司自主研发的IL-4Rα单抗（曼多奇单抗，AK120）已正式向国家药品监督管理局提交上市申请并获受理 [1] - 该药物拟用于治疗中重度特应性皮炎 [1] - 曼多奇单抗是公司进入上市申报阶段的第四款非肿瘤药物 [1] 公司产品管线与战略布局 - 公司此前已有PCSK9单抗伊努西单抗、IL-12/IL-23单抗依若奇单抗、IL-17A单抗古莫奇单抗相继获批或申报上市 [1] - 公司已构建覆盖心血管代谢、皮肤、关节等多领域的自身免疫产品矩阵 [1]

公司股价与交易表现 - 康方生物早盘股价上涨近5%，截至发稿时上涨4.22%，报106.2港元 [1] - 公司股票成交额为4.56亿港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司自主研发的IL-4Rα单抗（曼多奇单抗，AK120）已正式向国家药监局提交上市申请并获受理 [1] - 该药物拟用于治疗中重度特应性皮炎 [1] - 曼多奇单抗是公司进入上市申报阶段的第四款非肿瘤药物 [1] 公司产品管线与战略布局 - 公司此前已有PCSK9单抗伊努西单抗、IL-12/IL-23单抗依若奇单抗、IL-17A单抗古莫奇单抗相继获批或申报上市 [1] - 这些产品构建了覆盖心血管代谢、皮肤、关节等多领域的自身免疫产品矩阵 [1]

公司股价与市场反应 - 康方生物股价上涨5.16%至118.1港元，成交额达2.31亿港元 [1] 核心产品研发进展 - 公司自主研发的抗IL-17A单抗古莫奇单抗(AK111)用于治疗活动性强直性脊柱炎的新药上市申请已获国家药监局受理 [1] - 该药物有望为中国近400万强直性脊柱炎患者提供新的治疗选择 [1] - 古莫奇单抗是公司继伊努西单抗(PCSK9)、依若奇单抗(IL-12/IL-23)之后，第三个进入上市阶段的非肿瘤重磅产品 [1] 产品管线与商业化布局 - 伊努西单抗、依若奇单抗已相继上市并被纳入国家医保目录 [1] - 古莫奇单抗、曼多奇单抗等产品正逐步迈入商业化阶段 [1] - IL-4R/ST2双抗、神经退行性病变等非肿瘤创新靶点药物针对多适应症的深度开发正在高效推进 [1] 公司竞争力评估 - 公司产品组合力愈发强劲 [1] - 公司非肿瘤板块的竞争力持续增强 [1]

融资与资本动态 - 公司完成新一轮配售发行新股2355万股募资近35亿港元 [2] - 董事会主席兼CEO夏瑜及同事李百勇同期出让部分股权 [2] - 两年内完成三轮募资筹集金额超过65亿港元 [2] - 最新募资34.93亿港元约80%用于创新管线研发20%用于商业化及一般用途 [20] - 募资款项预计2027年底前动用 [2] 财务表现与商业化进展 - 2024年1-6月商业化销售收入达14.01亿元同比增长近50% [4] - 日均产品销售额超过700万元 [4] - 研发支出达7.31亿元同比增长超20%超过总营收一半 [24] - 2020年至2024年研发开支合计56.57亿元 [24] - 截至6月末现金及等价物短期金融资产总计71.38亿元募资后手持资金预估达100亿元 [26] 核心产品与临床突破 - 核心产品卡度尼利为中国第一款自主研发双抗用于晚期宫颈癌二线治疗2023年9月及2024年6月分别获批胃癌和宫颈癌一线治疗 [6] - 核心产品依沃西为中国第二个自主研发双抗可同时阻断PD-1和VEGF通路覆盖肺癌等肿瘤 [6] - 依沃西在EGFR-TKI耐药非小细胞肺癌治疗中取得总生存期获益成为全球首个该领域免疫双抗产品 [9] - 依沃西在头对头试验中显现超越K药帕博利珠单抗的临床疗效 [7] - 依沃西在另一头对头试验中疗效战胜百济神州PD-1产品百泽安替雷利珠单抗 [9] - 依沃西单药一线治疗晚期非小细胞肺癌新适应症获批进入医保谈判审查名单 [12] 授权合作与市场潜力 - 依沃西部分海外权益授权给美国药企Summit总交易金额最高达50亿美元刷新当时国内License-out纪录 [7] - 高盛预测依沃西峰值销售额可达530亿美元合人民币3780亿元 [10] - K药帕博利珠单抗为默沙东原研PD-1抑制剂年销近300亿美元 [8] 研发战略与管线布局 - 公司制定IO肿瘤免疫20+ADC抗体偶联药物20全球迭代战略 [14] - 两个双抗药物已开展23项注册性III期临床研究及近20项II期临床研究覆盖多个瘤种 [15] - 首个双抗ADC产品AK146D1及新一代ADC产品AK138D1已在全球开展早期临床 [17] - 双抗技术可精准靶向肿瘤细胞抑制生长克服耐药性提高安全性 [18] - 在研管线24个产品在全球开展临床研究 [19] 产品管线与领域拓展 - 已有7款自研产品上市 [2] - 自免领域产品包括伊努西单抗治疗高胆固醇血症依若奇单抗治疗银屑病古莫奇单抗治疗银屑病在审评阶段 [19] - 公司拥有新药研发平台ACE Platform整合双抗开发ADC及mRNA技术 [23] 团队与运营 - 商业化团队从去年844人扩张至1221人 [27] - 新任首席商业官郭永曾任职科伦博泰及跨国药企 [27] - 公司临床研究与运营总部设于广州黄埔生物制药基地建于中新广州知识城 [19]

财务业绩 - 2025年上半年营收14.12亿元 同比增长37.75% 其中商业销售收入14.02亿元 同比增长49.20% [1] - 亏损5.88亿元 较上年同期亏损2.49亿元有所增加 [1] - 商业销售收入增长主要源于卡度尼利单抗和依沃西单抗纳入国家医保后带来的销售量增长 [1] - 亏损增加原因包括参股Summit计提股权投资损失由3260万元增至1.92亿元 研发投入由5.94亿元增至7.31亿元 股权激励费用由530万元增长至2720万元 [3] 股价与市值 - 8月27日收盘价159港元/股 跌5.92% 市值1427亿港元 [4] 产品管线 - 共计获批7款产品 包括卡度尼利单抗(PD–1/CTLA–4双抗) 依沃西单抗(PD–1/VEGF双抗) 派安普利单抗等三款PD-(L)1单抗 伊努西单抗(PCSK9单抗) 依若奇单抗(IL-12/IL-23单抗) [4] - 伊努西单抗和依若奇单抗将公司商业化产品范围由肿瘤扩大至代谢/自免领域 [4] - 古莫奇单抗(IL-17单抗)上市申请已获受理 曼多奇单抗(IL-4Rα单抗)III期临床达到终点 计划2026年上半年递交上市申请 [16] 商业化进展 - 销售团队由800余人增至1200余人 覆盖肿瘤和特药两大领域 [4] - 商业化负责人变更为郭永 接替石文俊 [4] 核心产品AK112临床进展 - 国内III期临床HARMONi-A研究达到OS临床终点 取得统计学显著和临床意义显著的OS获益 [7] - 适应证为联合化疗治疗EGFR-TKI治疗后进展的非小细胞肺癌 [8] - 全球III期临床HARMONi研究PFS风险比0.52 OS风险比0.79(p=0.057) [8] - Summit计划基于HARMONi临床试验结果提交BLA [8] - 国内获批一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌适应证 [9] - HARMONi-6研究头对头战胜替雷利珠单抗 第三个适应证上市申请获受理 [10] - 全球III期临床HARMONi-7针对一线治疗PD-L1 TPS≥50%非小细胞肺癌正在入组中 [9] 核心产品AK104进展 - 国内获批三项适应证 覆盖宫颈癌全线和胃癌一线治疗 [10] - 启动联合仑伐替尼治疗二线肝癌的全球多中心注册性II期临床 [10] 研发策略 - 提出"IO2.0+ADC2.0"策略 [10] - IO2.0指PD-1/VEGF双抗作为PD-1单抗的升级版 [12] - ADC2.0指双抗ADC 双毒素 优化血液稳定性等方向 [13] - 自研AK138D1(HER3 ADC)和AK146D1(Trop2/Nectin4 ADC)均处于临床I期 [13] - 信达生物也提出类似"IO+ADC的双重升级"策略 [13] 现金状况 - 截至2025年上半年末 现金及等价物 其他短期金融资产总计71.38亿元 [16]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入达14.12亿元 同比增长37.75% 商业销售收入14.02亿元 同比增长49.20% 占总收入99.3% [1] - 公司从依赖授权收入转向自主商业化收入驱动 收入结构更健康可持续 [1] - 2024年年度亏损5.01亿元 2025年上半年亏损扩大至5.88亿元 去年同期亏损2.49亿元 [2] 商业化进展 - 核心产品卡度尼利与依沃西因纳入国家医保目录适应症及新获批一线适应症推动销售显著增长 [1] - 卡度尼利获批胃癌和宫颈癌一线治疗 依沃西获批非小细胞肺癌一线治疗 填补多项临床治疗空白 [1] - 非肿瘤业务破局 依若奇单抗和伊努西单抗获批上市 自免及代谢业务开始贡献商业化收入 [1] 研发投入与亏损原因 - 研发开支同比增加1.37亿元 达7.31亿元 同比增长23.02% [2] - 持有Summit Therapeutics股权投资亏损计提1.92亿元投资损失 [2] - 股权激励费用增加至2720万元 [2] 临床研究突破 - 依沃西国际多中心III期临床HARMONi研究达到PFS阳性结果 展现良好OS获益趋势 [3] - 依沃西单药头对头帕博利珠单抗III期临床研究获显著阳性结果 成功获批一线治疗PD-L1阳性NSCLC适应症 [3] - 依沃西联合化疗对比替雷利珠单抗联合化疗一线治疗鳞状NSCLC的头对头III期临床再获显著阳性结果 [3] 产品管线进展 - 双抗ADC药物Trop2/Nectin4 ADC（AK146D1）及新一代差异化HER3 ADC（AK138D1）进入全球临床开发阶段 [2] - AK138D1和AK146D1联合卡度尼利、依沃西治疗肿瘤的相关临床研究正在筹备中 [2] - 更多自研ADC产品将陆续进入临床 [2] 行业趋势与竞争格局 - 双抗疗法在肿瘤免疫领域对比PD-1单药疗法及PD-1+化疗方案均展现显著临床突破性 [3] - 2023年全球PD-(L)1市场规模达395.5亿美元 预计2030年增至641亿美元 年复合增长率降至7% [3] - 核心药物专利到期（如K药2028年）及同质化竞争加剧 推动企业寻求差异化突破 [3] - 双抗赛道成为中外药企布局重点 肿瘤治疗正从单抗时代迈向双抗时代 [4] - 中国创新药企从跟随者向规则制定者转变 双抗板块从技术验证期迈入商业化兑现期 [4]

股价表现 - 股价上涨5.42%至177.1港元，盘中创历史新高177.9港元，成交额达8.66亿港元 [1] 临床研究进展 - 抗IL-17A单抗古莫奇（AK111）在强直性脊柱炎III期临床研究中取得阳性结果，主要终点ASAS20及亚组分析、关键次要终点ASAS40均达统计学显著性和临床意义改善 [1] 财务与商业化表现 - 2024年产品销售收入20.02亿元，同比增长24.88% [1] - 核心产品卡度尼利单抗和依沃西单抗通过2024年医保谈判纳入目录，2025年加速推进医院准入 [1] - 非肿瘤产品伊努西单抗已上市，依若奇单抗（NDA审评中）和古莫奇单抗（NDA审评中）获批后非肿瘤管线商业化将加速 [1]

股价表现 - 股价上涨5.42%至177.1港元 创历史新高177.9港元 [1] - 成交额达8.66亿港元 [1] 临床进展 - 抗IL-17A单抗AK111治疗强直性脊柱炎的III期临床达到全部主要疗效终点(ASAS20)和关键次要终点(ASAS40) [1] - 多个预先选定的次要终点均显示具有统计学显著性和临床意义的改善 [1] 财务表现 - 2024年产品销售收入20.02亿元人民币 同比增长24.88% [1] 产品商业化 - 卡度尼利单抗和依沃西单抗通过2024年底医保谈判纳入国家医保目录 [1] - 伊努西单抗已获批上市 依若奇单抗(NDA审评中)和古莫奇单抗(NDA审评中)预计将加速非肿瘤产品商业化进程 [1]