报告投资评级 - 投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 报告看好公司在“能源+科技+X”战略下的转型成效，认为其多元能源战略彰显前瞻稀缺价值 [1] - 公司业绩增长主要得益于能源化工服务业务高速拓展及经营效率提升，高分红政策持续兑现，彰显长期投资价值 [1] - 公司在巩固城市燃气核心主业的同时，积极切入能源化工赛道，有效对冲单一业务风险，并布局绿色甲醇等新业务，有望打开第二增长曲线 [3][4] 财务业绩总结 (2025年) - 2025年实现营收335.95亿元，同比增长6% [1] - 2025年实现归母净利润10.30亿元，同比增长21% [1] - 2025年扣非净利润为9.79亿元，同比增长21% [1] - 第四季度（Q4）实现营收100.94亿元，同比增长9%，环比增长24%；归母净利润5.40亿元，同比增长38%，环比增长199% [1] - 2025年拟派息6.75亿元，派息比例65.5%，当前股息率3.6% [1] 分业务板块分析 城市燃气业务 - 2025年实现收入132.05亿元，同比下降10%，主因销售量同比下降9% [2] - 2025年天然气供应量同比下降3%至47.56亿方，其中工商业及贸易用户增长1%，居民用户增长7%，电厂用户下降14% [2] - 2025年城市燃气业务毛利率同比上升2.9个百分点至12.2%，高于2022-2024年9.24-9.25%的水平，主要得益于购气成本下行及气量结构以顺价能力突出的工业气为主导 [2] - 2026年，中东冲突导致国际气价上涨、国内进口卡塔尔气源减少可能抬升天然气成本中枢，但公司通过深耕存量市场、优化客户结构及精细化成本管控，有望实现城燃主业盈利稳定 [2] 能源化工服务业务 - 2025年实现收入194.63亿元，同比增长23%，营收占比已超过城市燃气业务 [3] - 2025年等值油品和化工品销售量达241万吨，同比增长26%，供应链拓展战略成效显著 [3] - 该业务切入高景气、高增长赛道，有效对冲了单一城燃业务的行业周期波动风险，有望带动整体盈利能力提升 [3] - 2026年，公司在手的LNG长协有望受益于国际天然气价格上涨，内蒙古易高的传统与绿色甲醇业务则有望受益于能源替代需求 [3] 战略布局与增长前景 - 绿色甲醇产业：公司与香港中华煤气达成战略合作，计划总投资100亿元布局绿色甲醇产业，打造100万吨/年绿色燃料供应池 [4] - 已完成内蒙古易高公司100%股权收购（现有5万吨/年产能，规划扩至30万吨/年）[4] - 佛山三水20万吨/年项目已完成土地摘牌，预计2026年开工、2028年投产，形成“一南一北”港口覆盖网络 [4] - 科技领域布局：在SOFC固体氧化物燃料电池（300kW系统示范应用）、氢能装备（隔膜压缩机覆盖15-100MPa）、光伏储能（累计装机47.6MW）等领域持续突破 [4] - 多元能源布局顺应全球航运脱碳与能源转型趋势，有望持续贡献增量利润 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.35亿元、12.48亿元、13.85亿元 [5] - 2026-2027年盈利预测较前值分别上调8%和13%，主要基于LNG长协与甲醇业务带来的利润增量 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.87元、0.96元、1.07元 [5] - 基于Wind一致预期的可比公司2026年平均市盈率（PE）为14倍，公司2026年预期股息率（4.0%）高于可比公司均值（3.3%）[5] - 考虑到公司多元能源布局处于收获期，能源化工业务提供业绩弹性，绿色甲醇业务具备长期成长空间，给予2026年19倍PE估值，目标价16.53元（前值为14.58元，基于2026年18倍PE）[5] 关键财务数据与预测 - 2025年营业收入为335.95亿元，预计2026-2028年营业收入分别为361.11亿元、384.27亿元、409.65亿元 [10] - 2025年归母净利润为10.30亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为11.35亿元、12.48亿元、13.85亿元 [10] - 2025年净资产收益率（ROE）为11.78%，预计2026-2028年ROE分别为12.21%、12.75%、13.42% [10] - 截至2026年3月24日，公司收盘价为14.48元，市值为188.01亿元 [7]

公司股价与交易情况 - 2025年1月26日，卧龙电驱股价下跌5.02%，报收44.64元/股，当日成交额为30.99亿元，换手率为4.34%，公司总市值为697.33亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 卧龙电气驱动集团股份有限公司成立于1998年10月21日，于2002年6月6日上市 [1] - 公司主营业务涉及电机及控制、电源电池、光伏储能等，其中电机及控制业务细分为工业电机及驱动、日用电机及控制及电动交通 [1] - 按主营业务收入构成划分：工业电机及驱动占比55.80%，日用电机及控制占比24.21%，风光储氢占比7.64%，电动交通占比4.97%，其他业务占比4.96%，其他(补充)占比2.41% [1] 基金持仓变动 - 工银瑞信基金旗下的中证500ETF工银（510530）在报告期第四季度增持卧龙电驱2100股，期末持有4.08万股，该持仓占基金净值比例为0.53%，是基金的第八大重仓股 [2] - 基于测算，该基金在2025年1月26日因卧龙电驱股价下跌产生的浮亏约为9.63万元 [2] 相关基金表现 - 中证500ETF工银（510530）成立于2019年10月17日，最新规模为3.77亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为15.08%，在同类5580只基金中排名651；近一年收益率为58.28%，在同类4271只基金中排名1013；成立以来收益率为80.39% [2] - 该基金的基金经理为刘子豪，其累计任职时间为2年291天，现任基金资产总规模为36.57亿元，任职期间最佳基金回报为105.4%，最差基金回报为-2.47% [3]

公司概况与战略定位 - 公司是国内最早进入盾构施工的民营企业之一 深耕上海、杭州、宁波等二十余城市 累计盾构掘进超过300公里 是行业内兼具技术经验与项目管理能力的领先企业 [4] - 在“长三角一体化”战略推动下 公司深度绑定区域核心城市群 轨交、市政、地下空间等业务构成稳定基本盘 [4] - 公司持续推进“建筑+新能源+科技”战略 业务从传统基建拓展至光伏储能、分布式能源及智能化施工等领域 形成结构更加均衡的增长格局 [4] 新能源业务发展 - 新能源业务进入高速增长期 成为公司最具确定性的利润增量来源 2024年新能源收入同比增长298% 2025年上半年同比增长94% 并实现稳定盈利 [5] - 随着宣城产业园、储能电站与分布式项目加速落地 公司从“施工承包”向“工程+能源”拓展的战略效果开始显现 [5] - 新能源业务的快速放量显著对冲主业周期波动 推动公司盈利结构从单一基建向多元化增长转变 [5] AI与智能建造业务布局 - 公司前瞻布局智能建造与人形机器人赛道 战略参投镜识科技、宏思未来 并与矩阵超智共同出资成立星际动力 正式切入具身智能与人形机器人整机平台 [6] - 公司提供工程场景、产线与施工应用需求 矩阵超智提供底层算法、整机工程化与核心部件开发 双方形成“工程企业+技术公司”的互补体系 [6] - 智能建造成为建筑行业最重要的结构性增量方向 人形机器人位于政策密集扶持的新兴赛道 [6] 基建主业现状与改善 - 建筑行业在地产链条下行与地方财政趋紧下仍处收缩区间 新签合同连续两年下降、付款周期延长 导致公司主业盈利承压、应收账款周转率持续下滑 [8] - 随着“应清尽清”、专项债置换隐性债务、《付款条例》修订等化债政策持续推进 行业现金流环境边际改善 [8] - 公司2024年至2025年上半年经营性现金流与收现比已有回升迹象 [8]

文章核心观点 - A股公司出海已从商品出口阶段进入产能、品牌、管理体系协同输出的质变期 出海战略从可选转为必选 龙头企业正实现从中国制造到全球制造的跨越 [1] 行业选择与赛道 - 行业选择聚焦高技术护城河与强产业集聚度 具备不可替代性及成本效率优势 [2] - 三大黄金赛道包括：化工新材料（如聚氨酯、玻纤）凭借全球定价权与海外基地布局规避贸易壁垒 高端装备（如客车、工程机械、半导体设备）依托技术外溢抢占市场 电子元器件（如服务器、MLCC）受益于全球AI算力基建与汽车电子化需求 [2] - 数据显示 机械设备、电力设备、医药生物、计算机、汽车五大行业中 积极类公司数占比超七成 成为出海核心载体 [2] 区域市场机会 - 欧洲市场聚焦高端制造与绿色转型 新能源客车、化工新材料等通过本地化生产突破技术与关税壁垒 [2] - 东南亚作为产业链外溢后花园 半导体设备、消费电子等受益于成熟制程扩产与消费升级 多家计算机行业积极出海企业明确布局东南亚 [2] - 中东与拉美依托能源转型与基建需求 成为光伏储能、工程机械的新蓝海 [2] 投资策略 - 建议采用“哑铃型”投资组合 平衡稳健收益与成长弹性 [3] - 组合一端聚焦高分红、低估值的稳健资产 如商用客车、化工新材料龙头 其海外营收占比稳定且现金流充沛 [3] - 组合另一端布局高成长、技术突破的进攻资产 对应“非常积极”类公司 如半导体设备、AI服务器企业 受益于全球供应链重构与技术迭代 业绩有望非线性增长 [3] 数据与量化事实 - 在2723家涉出海业务的A股公司中 60.96%对出海持积极态度 [1] - 在12393条相关公告中 45.38%为积极类表述 [1]

股价表现与交易情况 - 11月6日盘中股价上涨2.01%，报45.15元/股，总市值705.30亿元，成交额9.89亿元，换手率1.42% [1] - 当日主力资金净流出6527.09万元，特大单净卖出3151.87万元，大单净卖出3400万元 [1] - 今年以来股价累计上涨217.73%，但近期出现调整，近5个交易日下跌7.18%，近20日下跌10.20%，近60日上涨81.03% [1] - 今年以来已8次登上龙虎榜，最近一次为9月18日 [1] 公司基本业务构成 - 公司主营业务涉及电机及控制、电源电池、光伏储能等，其中电机及控制业务细分为工业电机及驱动、日用电机及控制及电动交通 [1] - 主营业务收入构成为：工业电机及驱动55.80%，日用电机及控制24.21%，风光储氢7.64%，电动交通4.97%，其他4.96%，其他(补充)2.41% [1] 财务业绩数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入119.67亿元，同比减少1.86% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润8.19亿元，同比增长28.26% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为46.94万户，较上期大幅增加112.10%，人均流通股3328股，较上期减少52.85% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2088.62万股，较上期增加1015.78万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第六大流通股东，持股1594.05万股，较上期减少26.51万股 [3] - 嘉实中证稀土产业ETF（516150）为第七大流通股东，持股1174.43万股，较上期增加617.59万股 [3] - 稀土ETF（516780）为第十大流通股东，持股508.38万股，较上期增加251.43万股 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现总额为20.56亿元 [3] - 近三年累计派现5.20亿元 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ [2] - 所属概念板块包括驱动电机、年度强势、人形机器人、小米概念、高铁等 [2]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入为119.67亿元，同比下降1.86% [1] - 2025年前三季度归母净利润为8.19亿元，同比增长28.26% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为7.19亿元，同比增长25.66% [1] - 2025年前三季度基本每股收益为0.53元 [1] - 2025年前三季度毛利率为25.38%，同比下降0.08个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为6.92%，较上年同期上升1.37个百分点 [2] 单季度财务指标 - 2025年第三季度毛利率为25.15%，同比上升0.60个百分点，环比下降1.49个百分点 [2] - 2025年第三季度净利率为7.13%，较上年同期上升0.76个百分点，较上一季度上升0.34个百分点 [2] 费用控制与研发投入 - 2025年三季度期间费用为20.90亿元，较上年同期减少1.99亿元 [2] - 2025年三季度期间费用率为17.47%，较上年同期下降1.31个百分点 [2] - 销售费用同比减少19.19%，管理费用同比减少0.33% [2] - 研发费用同比增长3.25%，财务费用同比减少50.78% [2] 盈利能力与估值指标 - 加权平均净资产收益率为7.87% [2] - 以10月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为83.79倍，市净率（LF）约为7.51倍，市销率（TTM）约为4.82倍 [2] 股东结构变化 - 截至2025年三季度末，公司股东总户数为46.94万户，较上半年末增加24.81万户，增幅112.10% [2] - 户均持股市值由上半年末的13.96万元增加至16.11万元，增幅为15.47% [2] 公司业务构成 - 公司主营业务涉及电机及控制、电源电池、光伏储能等 [3] - 主营业务收入构成为：工业电机及驱动55.80%，日用电机及控制24.21%，风光储氢7.64%，电动交通4.97%，其他4.96%，其他(补充)2.41% [3] - 所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ，概念板块包括驱动电机、机器人概念、人形机器人、小鹏汽车概念、特斯拉等 [3]

股价表现与交易情况 - 10月17日盘中股价上涨2.11%，报46.55元/股，成交金额21.28亿元，换手率2.98%，总市值727.17亿元 [1] - 当日主力资金净流入8965.37万元，特大单买入2.06亿元（占比9.66%），卖出1.36亿元（占比6.41%） [1] - 今年以来股价累计上涨227.59%，近60日上涨120.09%，近20日上涨10.97%，近5个交易日下跌2.72% [1] - 今年以来已8次登上龙虎榜，最近一次为9月18日 [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务涉及电机及控制、电源电池、光伏储能等，具体分为工业电机及驱动、日用电机及控制及电动交通 [1] - 主营业务收入构成为：工业电机及驱动55.80%，日用电机及控制24.21%，风光储氢7.64%，电动交通4.97%，其他4.96%，其他(补充)2.41% [1] - 2025年1-6月实现营业收入80.31亿元，同比增长0.66%；归母净利润5.37亿元，同比增长36.76% [2] - A股上市后累计派现20.56亿元，近三年累计派现5.20亿元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数为22.13万，较上期减少11.72%；人均流通股7058股，较上期增加35.84% [2] - 十大流通股东中，南方中证500ETF持股1620.56万股，较上期增加450.26万股 [2] - 香港中央结算有限公司持股1072.84万股，较上期减少416.38万股 [2] - 嘉实中证稀土产业ETF持股556.84万股，较上期增加179.30万股；稀土ETF持股256.94万股，为新进股东 [2] 行业归属与概念板块 - 公司所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ [2] - 所属概念板块包括驱动电机、人形机器人、特斯拉、小鹏汽车概念、新能源车等 [2]

中国光伏行业海外市场表现 - 中国光伏企业在海外市场表现亮眼 凭借技术实力与项目经验接连签下多笔GW级重大订单 覆盖光伏电站总承包 组件生产基地建设及组件采购等领域 [1] - 沙特 伊朗 巴基斯坦等中东及南亚市场成为合作焦点 [1] - 不完全统计显示9月至今各大企业已签署近25GW海外大单 [1] 行业需求与政策支撑 - 国内电力消费弹性系数持续提升 整体用电负荷屡创新高 结构性新兴用能需求不断涌现 [2] - 新能源发电市场化交易实行后峰谷价差普遍扩大 全国碳市场建设持续加强 对光伏储能等绿色电力需求形成持续稳健支撑 [2] - 今年我国新增光伏装机容量仍有望保持较快增长 [2] 行业供给与竞争格局 - 经过国家部委及行业协会协调指导 行业内普遍凝聚反内卷共识 产业链价格已见回升 无序竞争得到遏制 [2] - 随着反内卷进程持续推进 各环节产品价格和企业盈利有望持续企稳回升 [2] 海外市场与技术发展 - 欧洲市场逐步回升 新兴国家市场接力发展 贸易环境及IRA补贴政策调整存在阶段性影响 [2] - 积极观察BC等新技术 钙钛矿等新技术平台对产业链的重塑 以及反内卷等产能出清进展 [2] - 上游光伏加工设备需求亦有望随海外市场需求增长及新技术应用而逐渐企稳复苏 [2]

公司股价与基本面 - 10月9日公司股价上涨5.08%，报收50.88元/股，成交额达58.40亿元，换手率为7.60%，总市值为794.81亿元 [1] - 公司主营业务涵盖电机及控制、电源电池、光伏储能等，其中工业电机及驱动业务是核心，占主营业务收入的55.80% [1] - 公司收入结构为：工业电机及驱动55.80%，日用电机及控制24.21%，风光储氢7.64%，电动交通4.97%，其他及补充业务合计7.37% [1] 基金持仓情况 - 创金合信中证500增强A基金二季度持有公司股票28万股，占基金净值比例为1.41%，为公司第六大重仓股 [2] - 基于当日股价涨幅，该基金持仓单日浮盈约68.88万元 [2] - 该基金今年以来收益率为31.46%，近一年收益率为32.66%，成立以来收益率为72.56% [2] 基金经理信息 - 创金合信中证500增强A的基金经理为董梁和李添峰 [3] - 董梁累计任职时间超过12年，现任管理基金总规模72.36亿元，任职期间最佳基金回报为114.41% [3] - 李添峰累计任职时间近4年，现任管理基金总规模8.18亿元，任职期间最佳基金回报为43.08% [3]

股价表现与交易数据 - 9月26日盘中下跌2.00%至47.04元/股 成交44.86亿元 换手率6.02% 总市值734.82亿元 [1] - 主力资金净流出2.78亿元 特大单买卖占比分别为8.00%和10.35% 大单买卖占比分别为21.86%和25.71% [1] - 今年以来股价累计上涨231.03% 近5日/20日/60日分别变动-7.76%/41.26%/142.60% 年内8次登上龙虎榜 [1] 主营业务结构 - 公司主营业务涵盖电机及控制/电源电池/光伏储能 工业电机及驱动占比55.80% 日用电机及控制占比24.21% [1] - 风光储氢业务占比7.64% 电动交通占比4.97% 其他业务合计占比7.37% [1] 财务与股东数据 - 2025年上半年营业收入80.31亿元 同比增长0.66% 归母净利润5.37亿元 同比增长36.76% [2] - A股上市后累计分红20.56亿元 近三年累计派现5.20亿元 [2] - 股东户数22.13万户 较上期减少11.72% 人均流通股7058股 较上期增加35.84% [2] 机构持仓变动 - 南方中证500ETF增持450.26万股至1620.56万股 位列第五大流通股东 [2] - 香港中央结算减持416.38万股至1072.84万股 位列第六大流通股东 [2] - 嘉实中证稀土产业ETF增持179.30万股至556.84万股 稀土ETF新进持股256.94万股 [2] 行业与概念属性 - 所属申万行业为电力设备-电机Ⅱ-电机Ⅲ [2] - 概念板块涵盖驱动电机/特斯拉/新能源车/储能/人形机器人等 [2]