行业投资评级 - 维持公用事业行业"超配"评级 [1] 核心观点 - 7月份规上工业发电量同比增长3.1%，火电、风电、太阳能发电增速加快，水电降幅扩大，核电增速放缓 [5][41] - 动力煤价格同比下行，建议关注华电国际（600027）、国电电力（600795） [41] - 天然气价格联动推进，建议关注新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393） [41] 行情回顾 - 近两周申万公用事业指数上涨0.7%，跑输沪深300指数1.7个百分点，行业排名第26 [5][12] - 年初至今指数下跌1.2%，跑输沪深300指数7.3个百分点，行业排名第28 [5][12] - 子板块表现分化：热力服务（+6.7%）、燃气（+5.3%）领涨，水力发电（-1.4%）、风力发电（-0.04%）下跌 [5][14] - 个股方面，洪通燃气（+59.0%）、华光环能（+47.3%）涨幅居前，新筑股份（-7.2%）、华电辽能（-4.1%）跌幅较大 [5][16] 行业估值 - 公用事业板块整体市盈率18.6倍，子板块估值差异显著：光伏发电（589.1倍）、热力服务（38.2倍）、火力发电（11.8倍） [19][20] - 热力服务板块估值较近一年均值溢价66.6%，光伏发电板块估值波动最大（近一年范围-900.8至805.5倍） [20] 行业数据 - 动力煤价格环比上涨：陕西榆林Q6000坑口价均值626元/吨（+6.7%），秦皇岛港Q5500平仓价675元/吨（+5.0%） [30][31] - 秦皇岛港煤炭库存548万吨，环比下降3.6% [33] - 7月发电量结构变化：太阳能发电同比+28.7%（增速较6月加快10.4个百分点），水电同比-9.8%（降幅扩大5.8个百分点） [43] 重点资讯 - 浙江电力现货市场正式运行，系长三角首个转正现货市场 [5] - 山东发布新能源电价竞价细则，甘肃推进新能源上网电价市场化 [5][39] - 国家电投推动新能源"以大代小"改造及智慧场站建设 [39][40] 公司动态 - 新奥股份运营261个燃气项目，覆盖3100万户家庭 [42] - 九丰能源形成70万吨LNG自主产能，构建海陆双气源池 [42] - 华电国际布局多类型机组，参股风光新能源项目 [42]

国际碳市场动态 - 欧洲EUA现货价格周涨幅3.36%至72.56欧元/吨，成交量下降55.17%至10.40万吨[6][10] - 美国EUA期货价格周涨幅3.33%，成交量增长0.75%至136.29百万吨[9] - 韩国KAU24现货价格周降幅1.54%，成交量下降14.20%至66.95万吨[13][17] 国内碳市场表现 - 全国碳市场CEA成交量周涨幅30.17%至324.28万吨，成交金额增长23.92%至22583.95万元[18][20] - 国内试点碳市场周交易总量下降64.00%至21.17万吨，深圳/上海/湖北/广东占比97.47%[24][26] - 全国CEA成交均价周降幅4.85%至69.59元/吨，广东GDEA价格周降幅最大达4.53%[22][23] 政策与技术进展 - 央行等七部门发布新政支持制造业高端化/智能化/绿色化转型，建立科技金融"绿色通道"[25] - 上海推进新能源电价市场化改革，2025年底全面实行市场定价机制，存量项目电价0.4155元/千瓦时[28]

民营企业座谈会 - 山东省召开民营企业座谈会，37位民营企业家代表参与交流，涉及民间投资、拖欠账款、纾困解难、拓展市场、融资及要素保障等问题 [2][3] - 山东省委书记林武强调将开展服务民营企业专项行动，重点解决民间投资、拖欠账款、融资难等问题，并强化要素保障 [3] - 山东省上半年民间投资同比增长0.9%，占全部投资的61.6%，较上年同期提高0.7个百分点 [3] 新能源上网电价市场化改革 - 山东省出台新能源上网电价市场化改革方案，风电、太阳能发电项目上网电量全部进入电力市场，电价通过市场交易形成 [4] - 方案创新差价结算机制，市场交易均价与机制电价差额由电网企业结算，费用由用户分摊或分享 [4] - 2025年6月1日前投产的存量项目机制电价为0.3949元/千瓦时，2025年6月1日后投产的增量项目通过竞价确定电价 [4][5] - 山东省可再生能源装机1.25亿千瓦，占比超51%，方案将推动新能源从规模领先走向市场引领 [5] 养老服务消费补贴 - 山东省推出养老服务消费补贴项目，面向60岁以上中重度失能老年人，不限户籍 [6] - 补贴涵盖17项服务，包括居家、社区、机构养老服务及康复护理等 [6] - 山东省约有60万中重度失能老年人，首张优惠券已于7月在青岛发出 [6] 青岛生命健康产业规划 - 青岛发布三年行动计划，目标到2027年生命健康产业规模达1000亿元 [7] - 计划提出培育10个特色园区、30个健康社区、100个医康养综合服务设施 [7] - 青岛将以康复大学为平台，推动地产、医疗、康养、文旅深度融合，建设"中国康湾" [7] 济宁内河航运中心建设 - 济宁举办座谈会，目标建设北方内河航运中心，2027年港口货物吞吐量达1.5亿吨、集装箱100万标箱，港航业产值突破1600亿元 [8][9] - 2030年目标为货物吞吐量2亿吨、集装箱150万标箱，港航业产值2200亿元 [8][9] - 济宁运河通航里程251公里，占京杭大运河近1/3，高等级航道占比70% [9]

新能源上网电价市场化改革 - 山东省推动新能源上网电价全部由市场形成 风电和太阳能发电项目上网电量原则上全部进入电力市场 [1] - 新能源上网电价将通过市场交易机制确定 不再执行政府定价 [1] - 生物质发电等其他新能源将根据市场建设情况适时纳入市场化交易范围 [1] 跨省跨区交易政策 - 参与跨省跨区交易的新能源电量 其上网电价和交易机制按照国家相关政策执行 [1] 新能源利用率考核 - 因报价等因素未能上网的新能源电量 不纳入新能源利用率统计与考核范围 [1] 财政补贴政策 - 享有财政补贴的新能源项目 在全生命周期合理利用小时数内 补贴标准仍按原有规定执行 [1]

政策动态 - 国务院提出从2025年秋季学期起免除公办幼儿园学前一年保育教育费，民办幼儿园参照执行减免政策，西藏及部分边疆地区延续现行政策 [2] - 央行等七部门联合发文支持新兴产业融资，重点覆盖新一代信息技术、新能源、生物医药等九大领域，推动长线资金布局未来产业 [3] - 上海明确2025年底前新能源上网电量全部市场化交易，涵盖集中式/分布式光伏风电及生物质发电 [4] 行业数据与事件 - 7月中国物流业景气指数50.5%，环比微降0.3个百分点，显示物流需求扩张速度放缓 [4] - 机电商会倡议抵制光伏行业低于成本价出口等不正当竞争行为 [4] - 世界机器人大会将聚焦人形机器人精细操作能力，50家企业参展 [19] 公司公告 - 上纬新材因股价异常波动被上交所暂停部分账户交易，公司提示可能申请停牌核查 [5][7] - 牧原股份7月商品猪销售收入116.39亿元，同比下滑10.41% [8] - 万科A获深铁集团不超过16.81亿元借款支持 [9] - 若羽臣筹划H股上市，安车检测控股股东变更为矽睿科技 [10][11] - 道道全获控股股东一致行动人5000万-1亿元增持计划，英联股份子公司签署圆柱电池战略协议 [12][14] 券商观点 - 传媒行业基金低配比例缩减，游戏及广告营销龙头受关注，建议布局AI应用游戏公司和数字营销龙头 [18] - 人形机器人商业化落地重点在于通用场景精细操作能力，相关企业参展世界机器人大会 [19]

硅片价格走势 - N型G10L单晶硅片(182*183.75mm/130μm)成交均价0.93元/片，环比下跌2.11% [1] - N型G12R单晶硅片(182*210mm/130μm)成交均价1.06元/片，环比下跌3.64% [1] - N型G12单晶硅片(210*210mm/130μm)成交均价1.26元/片，环比下跌3.08% [1] 价格下跌驱动因素 - 需求端：新能源上网电价市场化导致终端电站需求减弱，产业链采购模式转为小批量低价为主 [2] - 供应端：厂商为维持市占率保持较高开工率，部分企业采用低品质硅料降低成本 [2] - 原材料：硅料价格开启新一轮下探，市场看跌情绪浓厚 [2] 产业链供需现状 - 行业整体开工率降至52%，一线企业开工率50%-54%，一体化企业52%-80% [2] - 组件价格稳定在0.66-0.67元/W，电池片价格降至0.24-0.25元/W（环比降0.01元/W） [2] 后市展望 - 多数硅片企业面临现金流亏损，部分计划减产 [2] - 供应收缩叠加成本支撑，硅片价格后续大幅下跌概率较低 [2]

硅片价格走势 - N型G10L单晶硅片(182*183.75mm/130μm)成交均价0.93元/片，环比下跌2.11% [1] - N型G12R单晶硅片(182*210mm/130μm)成交均价1.06元/片，环比下跌3.64% [1] - N型G12单晶硅片(210*210mm/130μm)成交均价1.26元/片，环比下跌3.08% [1] 价格下跌驱动因素 - 需求端：新能源上网电价市场化导致终端电站需求减弱，产业链采购转为小批量低价模式 [2] - 供应端：厂商为保市场份额维持较高开工率，部分企业采用低品质硅料降低成本 [2] - 原材料：硅料价格开启新一轮下探，市场看跌情绪浓厚 [2] 产业链运营现状 - 行业整体开工率52%，一线企业开工率50%-54%，一体化企业52%-80% [2] - 组件价格稳定在0.66-0.67元/W，电池片价格下降至0.24-0.25元/W（环比降0.01元/W） [2] - 多数硅片企业处于现金流亏损状态，部分企业计划减产 [2] 后市展望 - 供应减少叠加成本支撑，硅片价格后续大幅下跌概率较低 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 山东省发布新能源全面入市细则，推动新能源上网电价全部由市场形成，风电、太阳能发电上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成[4] - 存量项目稳定衔接，2025年5月31日前投产的存量新能源项目全电量参与市场交易，机制电价按国家政策上限执行（0.3949元/千瓦时）[4] - 增量项目分类竞价，2025年6月1日起投产的增量新能源项目通过价格竞争方式确定机制电价水平，竞价申报充足率不低于125%，并设置竞价上下限[4] - 建立健全支撑新能源高质量发展的市场交易体系，包括完善中长期市场交易和价格机制、现货市场交易和价格机制、辅助服务市场交易和价格机制等[4] - 新能源迎来新的发展阶段，项目电价政策和收益确定性增强，建议关注【H龙源电力】【中闽能源】【三峡能源】[4] 目录总结 存量项目 - 机制电量：单个项目机制电量上限参考外省新能源非市场化率，适度优化[5] - 机制电价：按国家政策上限执行，统一明确为0.3949元/千瓦时（含税）[5] - 执行期限：按照全生命周期合理利用小时数剩余小时数执行[5] 增量项目 - 机制电量：根据年度非水电可再生能源电力消纳责任权重完成情况、用户承受能力等因素综合确定[5] - 竞价组织：现阶段按技术类型分别组织竞价，后期逐步合并为统一竞价[5] - 竞价上限：原则上不高于该类型电源上年度机制电量竞价结果，首次竞价上限不高于上年度结算均价[5] - 竞价下限：参考先进电站造价水平折算度电成本（不含收益）合理确定[5] - 执行期限：参照同类项目回收初始投资的平均期限合理确定[5] 市场交易体系 - 完善中长期市场交易和价格机制：推动中长期价格与一次能源价格、现货市场价格有效衔接[4] - 完善现货市场交易和价格机制：完善与新能源全电量入市相适应的管理机制，加大新能源场站并网运行管理考核力度[4] - 完善辅助服务市场交易和价格机制：科学确定市场需求，坚持按效果付费，合理设置有偿辅助服务品种[4] - 优化发电侧容量补偿机制：对各类型市场化机组的有效容量给予补偿[4] - 规范电力市场成本补偿机制：合理确定必开机组、非必开机组成本补偿原则[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布24年年报及25年一季报，24年营收、归母净利润、扣非归母净利润同比分别增长7.6%、5.1%、 - 8.9%，25Q1同比分别增长3.0%、8.8%、24.0% [4] - 新能源业务快速增长，业务结构持续优化，24年新能源及综合智慧能源营收同比增13.9%，控股并网项目装机容量同比增59.7% [5] - 25Q1毛利率有所改善，24年毛利率和净利率下降，25Q1毛利率和净利率同比提升 [6] - 新签合同快速增长，新能源及综合智慧能源订单持续高增，24年新签合同额同比增9.8%，25Q1同比增5.8% [7] - 加强清收，现金流持续改善，24年经营性现金净流入增加，25Q1经营性现金净流出减少 [8] - 考虑“136号文”影响，下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本416.91亿股，总市值859.45亿港元，一年最低/最高股价0.90/1.10港元，近3月换手率34.40% [1] 收益表现 - 1M相对收益 - 3.66%，绝对收益1.38%；3M相对收益 - 0.25%，绝对收益 - 0.90%；1Y相对收益 - 1.73%，绝对收益1.35% [3] 业务情况 - 24年新能源及综合智慧能源营收1397.6亿元，同比增13.9%；工程建设、投资运营业务、工业制造、勘测设计及咨询营收分别为3668.2、361.3、322.2、208.3亿元，同比分别增长6.8%、22.8%、 - 4.5%、8.6%；境内/境外业务营收3805.7/561.4亿元，同比分别增长8.8%、0.03% [5] 财务指标 - 24年毛利率/净利率为12.4%/2.7%，同比 - 0.23/-0.06pcts；25Q1毛利率/净利率为11.2%/2.6%，同比 + 0.47/+0.19pcts [6] - 24年销售/管理/财务/研发费用率为0.5%/3.4%/1.2%/3.2%，同比 + 0.08/-0.24/+0.08/持平pcts；25Q1为0.5%/3.8%/1.4%/2.1%，同比 + 0.01/+0.01/持平/+0.46pcts [8] 合同情况 - 24年新签合同额14088.8亿元，同比增9.8%，其中工程建设、勘测设计及咨询、工业制造新签合同同比分别增长6.4%、 - 8.1%、134.5%；新能源及综合智慧能源工程建设、勘测设计及咨询新签合同同比分别增长5.0%、44.1%；境内/境外新签合同同比分别增长8.4%、14.6% [7] - 25Q1新签合同额3889.0亿元，同比增5.8%，其中工程建设、勘测设计及咨询、工业制造新签合同同比分别增长15.5%、41.4%、 - 79.8%；新能源及综合智慧能源工程建设、勘测设计及咨询新签合同同比分别增长20.0%、53.0%；境内/境外新签合同同比分别增长4.2%、10.5% [7] 现金流情况 - 24年经营性现金净流入110.3亿元，较上年同期多流入15.4亿元；25Q1经营性现金净流出145.1亿元，较上年同期少流出16.8亿元 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|406,032|436,713|462,538|490,627|520,008| |营业收入增长率|10.82%|7.56%|5.91%|6.07%|5.99%| |归母净利润（百万元）|7,986|8,396|9,053|9,630|10,107| |归母净利润增长率|2.26%|5.13%|7.83%|6.37%|4.94%| |EPS（元）|0.19|0.20|0.22|0.23|0.24| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.23%|7.24%|7.30%|7.27%|7.14%| |P/E|4.7|4.5|4.2|3.9|3.8| |P/B|0.8|0.8|0.7|0.7|0.6| [9] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测 [11][12] 主要指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA率等指标在2023 - 2027年有相应变化 [13] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标在2023 - 2027年有相应变化 [13] - 费用率：销售、管理、财务、研发费用率及所得税率在2023 - 2027年有相应变化 [14] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标在2023 - 2027年有相应变化 [14] - 估值指标：PE、PB等指标在2023 - 2027年有相应变化 [14]