报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司利润表现良好，2024年收入9.27亿元，同比+14.69%；归母净利1.81亿元，同比+100.11%；扣非归母净利1.16亿元，同比+54.68%。25Q1公司收入1.70亿元，同比+63.46%；归母净利0.18亿元，同比-77.68%；扣非归母净利0.17亿元，同比+10.06%，25Q1利润下滑主要系上年同期收购产生投资收益所致 [4] - 公司2024年业务收入结构呈现显著变化，综合解决方案业务收入占比下降，产品销售业务和运营服务业务收入占比提升，拉动营收增长 [5] - 2024年公司产品销售毛利率提升明显，重金属防治综合解决方案板块盈利能力得到验证 [6] - 公司铜萃取剂业务表现强劲，资源化项目稳步推进，未来随着刚果（金）湿法铜产能提升，营业或继续增长 [7] - 预计2025 - 2027年公司各板块业务持续扩张，毛利率保持稳定，归母净利润为1.83/2.18/2.58亿元，YOY为1.4%/18.9%/18.6%，对应PE为17.52/14.73/12.42，给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价33.68元，总股本0.95亿股，流通股本0.64亿股，总市值32亿元，流通市值22亿元，52周内最高/最低价36.10 / 22.10元，资产负债率39.0%，市盈率17.73，第一大股东高伟荣 [3] 业务结构与营收 - 2024年综合解决方案业务收入3.03亿元，占比32.73%，同比下降34.18%，因下游铜冶炼客户面临困境，增量项目减少，部分项目实施进度延缓 [5] - 产品销售业务收入2.69亿元，占比29.11%，同比增长96.00%，得益于收购龙立化学 [5] - 运营服务业务收入3.21亿元，占比34.74%，同比增长66.06%，公司业务结构优化使该业务发展良好 [5] 毛利率情况 - 2024年运营服务业务毛利率32.51%，同比下降0.27个百分点 [6] - 产品销售业务毛利率49.29%，同比增加3.99个百分点，或得益于收购龙立化学带来的产品结构变化和协同效应 [6] - 重金属防治综合解决方案板块2024年毛利率25.40%，增加2.69个百分点，盈利能力得到验证 [6] 业务亮点 - 铜萃取剂产品覆盖多家国内大型铜矿企业和铜冶炼项目，强化中资企业海外项目服务能力，建立完善售后服务体系，提升国际市场占有率 [7] - 2024年收购龙立化学后，成本控制和营销策略成效显著，全年龙立化学营业收入同比增长超36%，净利润增长达121% [7] - 2024年11月21日计划与吉林紫金铜业签署《铼酸铵生产线建设运营合作协议》，项目设计年产能约2吨，总投资约520万元，将稳固污酸资源回收技术产业化能力，转变业务模式 [9] 盈利预测与财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 927 | 1011 | 1107 | 1212 | | 增长率(%) | 14.69 | 8.99 | 9.51 | 9.55 | | EBITDA（百万元） | 155.88 | 249.17 | 290.43 | 338.69 | | 归属母公司净利润（百万元） | 180.76 | 183.29 | 217.93 | 258.45 | | 增长率(%) | 100.11 | 1.40 | 18.90 | 18.59 | | EPS(元/股) | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | | 市盈率（P/E） | 17.76 | 17.52 | 14.73 | 12.42 | | 市净率（P/B） | 2.99 | 2.68 | 2.39 | 2.12 | | EV/EBITDA | 14.71 | 11.15 | 9.23 | 7.55 | [12] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 927 | 1011 | 1107 | 1212 | | 营业成本 | 605 | 694 | 743 | 793 | | 税金及附加 | 7 | 7 | 8 | 8 | | 销售费用 | 62 | 61 | 66 | 73 | | 管理费用 | 64 | 69 | 75 | 82 | | 研发费用 | 57 | 61 | 66 | 73 | | 财务费用 | 3 | -2 | -4 | -5 | | 营业利润 | 189 | 202 | 240 | 285 | | 营业外收入 | 9 | 0 | 0 | 0 | | 营业外支出 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额 | 198 | 202 | 240 | 285 | | 所得税 | 12 | 12 | 14 | 17 | | 净利润 | 186 | 190 | 226 | 267 | | 归母净利润 | 181 | 183 | 218 | 258 | | 每股收益（元） | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | [15] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | 14.7% | 9.0% | 9.5% | 9.5% | | 成长能力 - 营业利润 | 90.7% | 6.8% | 18.7% | 18.4% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 100.1% | 1.4% | 18.9% | 18.6% | | 获利能力 - 毛利率 | 34.7% | 31.3% | 32.8% | 34.6% | | 获利能力 - 净利率 | 19.5% | 18.1% | 19.7% | 21.3% | | 获利能力 - ROE | 16.8% | 15.3% | 16.2% | 17.0% | | 获利能力 - ROIC | 9.9% | 13.5% | 14.1% | 14.7% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 39.0% | 40.7% | 40.1% | 39.2% | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.95 | 1.95 | 2.06 | 2.18 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 1.87 | 1.70 | 1.71 | 1.71 | | 营运能力 - 存货周转率 | 10.74 | 7.84 | 7.44 | 7.44 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.56 | 0.51 | 0.50 | 0.49 | | 每股指标 - 每股收益 | 1.90 | 1.92 | 2.29 | 2.71 | | 每股指标 - 每股净资产 | 11.27 | 12.58 | 14.11 | 15.92 | | 估值比率 - PE | 17.76 | 17.52 | 14.73 | 12.42 | | 估值比率 - PB | 2.99 | 2.68 | 2.39 | 2.12 | [15] | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 现金流量表 - 净利润 | 186 | 190 | 226 | 267 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 27 | 49 | 54 | 59 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | -100 | 29 | -38 | -44 | | 现金流量表 - 其他 | -47 | -68 | -73 | -79 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | 67 | 201 | 169 | 204 | | 现金流量表 - 资本开支 | -84 | -60 | -60 | -60 | | 现金流量表 - 其他 | -113 | 59 | 65 | 73 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -198 | -1 | 5 | 13 | | 现金流量表 - 股权融资 | 7 | 1 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | 61 | 40 | 30 | 30 | | 现金流量表 - 其他 | -54 | -64 | -77 | -91 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | 14 | -23 | -47 | -61 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | -119 | 177 | 127 | 155 | [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 2024年公司实现归母净利润1.81亿元，同比增长100%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.7%；2025Q1实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.1%；公司业务结构优化，运营类收入占比提升，持续经营能力增强；龙立化学产能爬坡、铼酸铵项目有望带来增量[2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收9.27亿元，同比增长14.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长100.11%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长54.68%；其中，2024Q4实现营收3.42亿元，同比减少16.13%；归母净利润0.37亿元，同比增长3.96%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长19.26%；公司拟每股派发股利0.63元，对应股息率1.84%（2025/4/24收盘价）[6] - 2025Q1公司实现营收1.7亿元，同比增长63.46%；归母净利润0.18亿元，同比减少77.68%；扣非归母净利润0.17亿元，同比增长10.06%[6] 事件评论 - 2024年业务结构优化，运营类收入占比提升，销售毛利率为34.74%，同比提升5.91pct；分板块来看，重金属污染防治综合解决方案收入3.03亿元，同比下降34.2%，毛利率同比提升2.69pct；产品销售收入2.69亿元，同比增96.0%，毛利率同比提升3.99pct；运营服务收入3.21亿元，同比增66.1%，毛利率同比基本稳定，其中紫金关联交易1.60亿元，同比增58.8%，非紫金客户增速更高；从收入占比看，2024年运营服务、重金属污染防治综合解决方案、药剂分别为34.6%、32.6%、29.0%，同比分别提升10.7pct、降低24.2pct、提升12.0pct，持续经营能力增强；产品销售和运营服务业务毛利率较高，带动公司综合毛利率提升[11] - 2024年投资收益显著增厚归母净利润，实现投资收益0.63亿元，同比增0.48亿元，主因2024年2月完成对福建紫金龙立化学剩余61%股权收购，实现全资控股，并表时确认约0.62亿元投资收益，也是扣非前后利润增速差异较大的核心原因[11] - 2025Q1扣非业绩增速低于收入增速主要受毛利率、所得税率影响；2025Q1营收同比增长63.46%，但销售毛利率为36.21%，同比降低3.93pct，所得税率为11.23%，同比提升7.69pct；归母净利润与扣非业绩差异主要来自去年同期确认龙立化学投资收益[11] - 龙立化学产能爬坡、铼酸铵项目有望带来增量；福建紫金龙立化学具备年产3400吨铜萃取剂、2000吨选矿药剂、2000吨磷酸类萃取剂、1000吨选矿铅能力，2024年产能利用率79.6%，未来产能利用率提升利润仍有增长空间；公司拟投资520万元与吉林紫金铜业合作建设运营年产2吨的铼酸铵生产线，探索污酸资源化利用的收益共享商业模式，该项目短期收入贡献有限（满产年收入预计约1900万元），若模式验证成功，有望在紫金矿业其他矿山推广，打开新的成长空间[11] - 盈利预测与估值：预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.57（无大额投资收益）/1.95/2.35亿元，2025年业绩相较于2024年扣非业绩增速为35.0%，2026/2027年归母利润同比增23.7%/21.0%，对应2025 - 2027年PE 21x/17x/14x，维持“买入”评级[11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入预计为12.96/15.14/17.31亿元，营业成本预计为8.77/10.13/11.44亿元，归属于母公司所有者的净利润预计为1.57/1.95/2.35亿元等[17] - 资产负债表预测：2025 - 2027年货币资金预计为4.39/3.84/6.71亿元，应收账款预计为4.20/5.01/5.87亿元，资产总计预计为20.78/24.00/27.35亿元等[17] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额预计为2.10/2.27/3.64亿元，投资活动现金流净额预计为 - 0.77/ - 2.82/ - 0.76亿元，筹资活动现金流净额预计为 - 0.97/ - 0.01/ - 0.01亿元等[17] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益预计为1.65/2.04/2.47元，每股经营现金流预计为2.21/2.39/3.82元，市盈率预计为20.7/16.7/13.8等[17]