2026年2月A股市场整体表现 - 2026年2月，A股市场整体呈现“震荡加剧，走势分化”的格局，上证指数全月累计上涨1.09%，深证成指累计上涨2.04%，创业板指则小幅回调1.08% [2] - 板块方面，有色金属大幅修复，化工板块轮动，科技板块表现分化，此前备受热捧的人工智能概念出现较大回调 [2] - 尽管市场波动，外资活跃度较高，2月共有77家外资机构参与调研，合计调研45家A股公司，调研次数共108次 [2] 外资机构调研活动分析 - 从调研频次看，2月调研A股公司总次数在2次及以上的外资机构共有20家，在3次及以上的有9家，在4次及以上的有Point72、德盛安联2家 [3] - 活跃机构类型包括Point72、Marshall Wace等国际知名对冲基金，以及野村证券、摩根士丹利、美银证券等国际一线投行 [3] - 德盛安联调研的关注度较高的3家A股公司2月涨幅均超10%，分别分布于电网设备、专用设备、通用设备板块 [7] 受外资集中关注的个股 - 从被调研公司角度看，2月被3家及以上外资机构调研的A股公司共有15家，其中电网设备公司数量较多，有3家 [9] - 在这15家公司中，2月实现上涨的公司共有10家，占比达到三分之二 [9] - 外资调研家数最多的3家公司分别为奥比中光-UW（26家）、华明装备（20家）、杰瑞股份（13家） [9] - 其中杰瑞股份2月涨幅较高，达到32.88% [9] 个股表现与外资关注热点 - 杰瑞股份作为传统油服企业，因切入北美数据中心赛道，其燃气轮机发电机组已连签四单，金额约34亿元，受益于“北美AI缺电”逻辑催化，股价在2月多次创下历史新高，截至2026年3月3日，其年内累计涨幅已超过73% [10] - 按涨跌幅排序，2月股价涨超10%的被调研A股公司共有18家，其中赛恩斯、海联讯、百川股份等7家公司股价涨超30% [11] - 赛恩斯以91.73%的涨幅领衔，该公司主营重金属污染防治，其新材料业务涵盖铼、钼等重要战略金属备受市场关注 [12] - 紫金矿业持股赛恩斯21.11%，双方共建铼酸铵生产线，公司于2月2日公告拟开展钼加工及销售新业务，通过钼加工综合回收铼 [13] 外资关注的重点行业与HALO交易策略 - 2月外资调研关注度较高的板块包括电网设备、风电设备、环境治理等 [7][11] - 摩根士丹利和高盛近期主推以“重资产、低淘汰”为特色的HALO交易策略，建议关注具有高进入壁垒、难被技术淘汰的实体资产作为对冲 [7] - HALO资产篮子重点覆盖七大结构性支柱：材料、公用事业、铁路、管道、废物处理、国防和信号塔 [7] - 摩根士丹利2月调研的大金重工，因其海工制造的高壁垒和稀缺的码头资源，属于HALO交易的范畴 [7] - 进入3月，美伊冲突升级引发全球能源、资源价格大幅波动，进一步点燃了市场对HALO资产的投资热情 [8]

【品大事】公司公告与市场传闻澄清 - 赛恩斯 铼酸铵产品暂未对外销售 钼加工及销售业务尚在业务前期阶段 预计2026年以净额法核算 对营业收入影响较小 短期内可能对现金流和盈利能力造成影响 [2] - 江钨装备 澄清无注入矿山资产的安排或活动 主营业务仍为磁选装备的研发、生产与销售 未发生变化 [3] - 烽火通信 澄清低轨星载路由及星间激光通信业务营业收入占公司总营收比例不到1% 对公司利润贡献较小 [4] - 中英科技 拟以现金方式收购英中电气不低于51%的股份并取得控股权 交易预计构成重大资产重组 目前处于初步筹划阶段 [5] - 华胜天成 与华为主要合作模式为基于项目建设与运营需求采购其产品 相关业务收入占公司全球业务收入比例较小 对业绩不构成重大影响 [6] - 杰普特 光连接/光通信业务尚处于起步阶段 2025年前三季度该业务收入占总营收比例不足5% [7] 【观业绩】2025年度财务业绩汇总 - 芯源微 2025年营业总收入19.48亿元 同比增长11.11% 净利润7169.35万元 同比下降64.65% 主要因员工薪酬福利等费用大幅增加 政府补助减少及计提资产减值准备增加 [9] - 圣诺生物 2025年营业收入7.41亿元 同比增长62.55% 归母净利润1.66亿元 同比增长231.49% [10] - 寒武纪 2025年营业收入64.97亿元 同比增长453.21% 归母净利润20.59亿元 同比扭亏为盈 受益于人工智能行业算力需求攀升 [11] - 生益科技 2025年营业总收入284.31亿元 同比增长39.45% 净利润33.34亿元 同比增长91.76% 主要因覆铜板销量及售价上升 产品结构优化 子公司生益电子高附加值产品占比提升 [12] - 鼎通科技 2025年营业总收入15.84亿元 同比增长53.52% 归母净利润2.41亿元 同比增长118.68% [13] - 昊海生科 2025年营业收入24.73亿元 同比下降8.33% 净利润2.51亿元 同比下降40.30% 受人工晶状体带量采购影响 计提商誉减值准备约1.4亿元及无形资产减值准备约2498万元 [14] - 中国通号 2025年营业总收入346.77亿元 同比增长6.23% 净利润36.61亿元 同比增长4.76% [15][16] - 建设机械 2025年营业总收入25.36亿元 同比下降7% 净亏损21.07亿元 上年同期亏损9.88亿元 因市场需求偏弱 设备利用率低 租赁价格下滑及计提较大资产减值 [17] - 新锐股份 2025年营业收入25.01亿元 同比增长34.32% 净利润2.37亿元 同比增长30.91% 因深耕主业开拓市场 优化产品结构及实施产品提价 [18] - 华特气体 2025年营业总收入14.19亿元 同比上升1.72% 净利润1.44亿元 同比下降22.17% 行业呈现需求回暖但价格承压特征 公司销量提升但销售价格下滑 综合毛利率同比提升0.6个百分点 [19] - 长盈精密 2025年营业总收入188.42亿元 同比增长11.27% 净利润6亿元 同比下降22.28% 净利润下降主要因上年同期有处置子公司股份的非经常性收益 消费电子业务企稳 新能源业务持续增长 [20] - 海博思创 2025年营业收入116.04亿元 同比增长40.32% 净利润9.49亿元 同比增长46.49% 受益于国内储能市场快速发展及全球市场拓展 [21] - 埃夫特 2025年营业总收入9.26亿元 同比下降32.54% 归母净亏损4.99亿元 亏损同比扩大217.52% 因工业机器人及系统集成业务收入下降 [22] - 石头科技 2025年营业总收入186.16亿元 同比增长55.85% 归母净利润13.6亿元 同比下降31.19% 公司智能扫地机器人全球销额及销量份额稳居第一 [23] 【增减持】股东减持计划 - 日盈电子 实际控制人是蓉珠拟减持不超过3%股份 其中集中竞价减持不超过1% 大宗交易减持不超过2% [25] - 洁雅股份 股东铜陵明源循环经济产业创业投资基金中心及其一致行动人拟通过集中竞价方式减持不超过4.99%公司股份 [26] - 炬光科技 控股股东刘兴胜拟通过大宗交易方式减持不超过0.5564%股份 [27] 【签大单】项目中标情况 - 音飞储存 中标景德镇市邑山智造技改项目设备采购项目 中标价格8709.7万元 构成关联交易 [28] - 中科海讯 中标某项目信息处理类设备研制项目 中标金额合计约2.88亿元 占公司2024年度经审计主营业务收入的120% [29] - 万集科技 中选江苏移动信息系统集成有限公司某采购项目 中选价为2200万元 属于公司智能网联业务 [30]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 铼作为航空航天领域不可替代的战略稀缺金属，正面临需求侧爆发与供给侧刚性的结构性矛盾，中国铼资源对外依存度高，通过技术突破从铜钼冶炼污酸中回收铼是实现资源保障的关键，掌握核心提取技术与上游资源的企业将充分受益于铼价上涨周期并占据产业链主要利润[3][8][59] 根据相关目录分别总结 1. 铼：航空航天战略稀缺金属，需求景气供给刚性 - **需求侧：航空航天驱动需求高增，2030年全球/中国铼年需求预计达191/56吨** [3][17] - **全球需求结构**：2019年全球铼消费量约75吨，其中航空发动机占比79%（约54吨），美国是最大消费国，消费量占全球72%[3][9] - **中国需求结构**：2020年中国铼消费量约8吨，结构失衡，高温合金（发动机）消费仅1吨（占比13%），远低于全球水平，催化剂消费占62%[3][13] - **需求增长驱动**： - **飞机发动机**：是铼需求基本盘，预计2030年全球/中国该领域需求分别为150吨/年、26吨/年，增长源于发动机含铼量提升（如第四代合金含铼量达4.5%-6%）及国产大飞机（如C919）量产[17][19][21] - **商业航天**：贡献主要增量，乐观预计2030年中国在轨卫星达20万颗，年维持性发射4万颗，对应铼需求25吨/年；加上SpaceX需求，全球航天发动机领域铼需求约30吨/年[3][23][27][30] - **其他领域**：燃气轮机及催化剂等需求相对平稳，预计2030年全球/中国需求分别为11吨/年、5吨/年[3][17][32] - **供给侧：全球供给刚性，弹性有限，2024年全球/中国铼年产量仅62/5.3吨** [3][34] - **资源稀缺**：全球已探明铼储量仅约2600吨，分布高度集中，智利占50%，美国占15%，中国仅占1%[3][34] - **供给模式**：铼是铜钼冶炼的副产品，供给依附于主矿开采与冶炼回收能力，全球再生铼年产量约20–30吨作为补充[3][35][36] - **供给约束**：美国通过长期合约锁定主要产地资源，压缩了现货市场流通量[40] 2. 中国铼对外依存度高，技术突破保障战略资源 - **资源现状**：中国铼资源几乎全部伴生于钼矿或铜（钼）矿中，多来自冶炼废渣等二次资源，对外依存度高[3][41][42] - **产能潜力**：中国在铜、钼冶炼产能上具备产业基础优势，2024年铜冶炼产能占全球50%，钼产量占全球42%[3][46] - **技术突破与潜力测算**：从铜钼冶炼污酸中提取铼的技术逐步突破，经济性突出（单位提取成本约5378元/千克）[53][54]，测算显示中国铜钼冶炼污酸提取金属铼的潜在年产量为26吨，是2024年中国实际产量（5.3吨）的4.9倍[3][52] 3. 国内供需平衡与铼价复盘 - **供需缺口**：若国内供给不突破，远期（2030年）中国铼供给缺口将达51吨（需求56吨 vs 2024年产量5.3吨）[3][59] - **铼价复盘与趋势**： - **历史周期**：2005-2008年铼价涨幅达265%，2008年峰值达73060元/千克；2015-2023年价格持续下行；2024年起重回上升通道[62][63][64] - **当前周期**：2025年初至2026年2月6日，高铼酸铵价格涨幅181%（达2525万元/吨），金属铼价格涨幅113%（达4277万元/吨），两者价差缩小反映终端需求迫切，铼价有望迎来新一轮涨价周期[3][67] - **产业链利润**：在涨价周期中，铼酸铵资源掌控者占据产业链主要利润，历史上（2000-2008年）铼酸铵价格涨幅（1208%）曾高于金属铼（846%）[3][67] - **盈利敏感性测算**： - **按当前价格（2026年2月6日）**：假定利润分成比例70%，生产单吨铼酸铵对应净利润1376万元，进一步加工至铼对应净利润1557万元[3][70] - **分成比例敏感性**：分成比例在50%-100%区间，生产铼酸铵对应净利润0.10-0.20亿元/吨，分成比例每提升10%，净利润上涨197万元[3][70] - **铼价上涨敏感性**：假定分成比例70%，铼价从4277万元/吨涨至1.2亿元/吨时，生产铼酸铵对应净利润为0.14-0.45亿元/吨，铼价每上涨1000万元/吨，净利润上涨405万元[3][72] 4. 赛恩斯：战略金属核心技术提供方，资源与技术优势兼备 - **业务进展**： - 2024年11月与吉林紫金合作共建年产2吨铼酸铵生产线，已产出高纯度（4N）产品[3][78][79] - 2026年拟开展钼加工业务回收铼，计划向关联方西藏巨龙铜业采购价值3亿元钼精矿以保障原材料供应[3][79] - **技术优势**：自2015年起研发，掌握多项从铜、钼冶炼过程中回收铼的发明专利，并已在多家矿企实现工业化应用[3][78] - **资源与股东协同**：紫金矿业持股21.11%，深度赋能，紫金矿业2024年铜/钼储量占中国124%/30%，铜矿产量占中国65%，预计2027年后钼产量将占中国2024年产量的36%，为公司提供了充足的原材料渠道和产能扩张潜力[3][77][82][83][87]

公司业务与产品 - 公司业务涉及铼的深加工 在实际生产过程中 铼和铼酸铵的价差受到产品纯度、市场供需、生产成本、原材料来源等多种因素的共同影响 [2] 公司合作与战略 - 公司长期与矿业公司保持良好合作关系 [2] - 公司未来就铼资源回收方向期待与更多的企业进行交流合作 [2]

投资建议 - 重点推荐龙净环保、高能环境、赛恩斯、瀚蓝环境、绿色动力环保、绿色动力、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份、粤海投资、美埃科技、九丰能源、宇通重工、景津装备、新奥能源、昆仑能源、三峰环境、兴蓉环境、洪城环境、中国水务、伟明环保、蓝天燃气、新奥股份、金科环境、英科再生、路德科技 [1] - 建议关注大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务、碧水源、浙富控股、中山公用 [2] 公司跟踪 - **景津装备**：压滤机市场占有率超过40%，2023-2024年派息维持6.1亿元，股息率TTM为4.5% [3] - **景津装备**：2025年上半年新能源收入占比13.4%，有望随锂电行情复苏 [3] - **景津装备**：海外业务毛利率超过50%，配套设备价值量为压滤机的2-3倍，2023年产能投产，满产产值21.8亿元，净利润3.3亿元 [3] - **景津装备**：2024年配套设备收入8.06亿元，向上空间广阔 [3] - **龙净环保**：纯电动矿卡开始交付，采用轻资产模式，联合紫金自主研发设计加后端整装生产 [3] - **龙净环保**：2024年国内销量2500台，单车价值量800万元，出海空间更大 [3] - **赛恩斯**：受益于航空航天需求驱动铼价上行，截至2026年1月28日，铼价3926万元/吨，较2025年年初上涨96% [3] - **赛恩斯**：公司已落地2吨/年铼酸铵回收项目 [3] - **高能环境**：2025年业绩超预期，战略进军上游矿业，控股湖南4个金矿，金矿储量4.5吨 [3][4] - **复洁科技**：上海老港生态环保基地首批绿色甲醇发布，技术实现100%碳利用率，较传统工艺降本超30% [4] 2026年投资策略主线 - **主线1——红利价值**：重视市场化与提质增效、优质运营价值重估 [5] - **主线1——固废领域**：国补加速强化分红能力，预计2025年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，板块分红潜力有望从114%提升至141% [5] - **主线1——固废领域**：重点推荐红利价值标的：瀚蓝环境、绿色动力H+A、上海实业控股、海螺创业、永兴股份、光大环境、军信股份 [5] - **主线1——固废领域**：重点推荐出海成长标的：伟明环保、三峰环境、光大环境、军信股份 [5] - **主线1——水务领域**：价格市场化与现金流左侧，自由现金流改善带来分红和PE估值提升空间，重点推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境 [5] - **主线2——优质成长**：关注第二曲线、下游成长、AI赋能 [6] - **主线2——第二曲线**：重点推荐龙净环保（绿电储能+矿山装备新成长） [6] - **主线2——下游成长与修复**：重点推荐美埃科技（国内半导体资本开支回升，拓展锂电+海外）、景津装备（受益锂电β修复有望迎拐点） [6] - **主线2——环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即，建议关注劲旅环境、福龙马、宇通重工、玉禾田、盈峰环境、侨银股份 [6] - **主线3——双碳驱动**：“十五五”为2030年达峰关键五年，非电领域首次纳入考核 [6] - **主线3——再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 [6] - **主线3——再生资源&非电-生物油**：SAF扩产使UCO稀缺性凸显，建议关注朗坤科技、山高环能；短期SAF供不应求，建议关注海新能科 [6] 行业跟踪 - **环卫装备**：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150% [7] - **环卫装备**：2025年1-8月已开标的无人驾驶环卫设备采购总量达858台，“环卫+无人驾驶试点项目”占比69% [7] - **环卫装备**：2025年1-12月环卫车合计销量76346辆，同比增长8.82% [7] - **环卫装备**：2025年新能源环卫车销售16119辆，同比增长70.9%，新能源渗透率21.11%，同比提升7.67个百分点 [7] - **环卫装备**：2025年环卫车行业CR3/CR6分别为36.64%/48.64%，同比下滑1.51/2.77个百分点 [7] - **环卫装备**：2025年新能源环卫车CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，同比下滑5.98/7.64个百分点，盈峰环境、宇通重工、福龙马市占率占据前三 [8] - **环卫装备**：河南省新能源环卫车增量第一，上海市新能源渗透率最高达69.5% [8] - **生物油**：生物航煤价格周环比持平 [8] - **生物油**：国内市场一代生物柴油价格周环比下降100元/吨，二代生物柴油价格稳健 [8] - **生物油**：餐厨废油价格周环比提升100元/吨，潲水油价格周环比提升87.50元/吨，地沟油价格周环比提升25元/吨 [8] - **锂电回收**：截至2026年1月30日，碳酸锂价格16.04万元/吨（周环比-6.2%），金属钴价格44.80万元/吨（周环比+4.7%），金属镍价格14.58万元/吨（周环比-2.8%） [8] - **锂电回收**：根据模型测算，单吨废料毛利为-0.07万元（周环比改善0.122万元） [8]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业呈现“价值+成长共振，双碳驱动新生”的格局，投资主线围绕红利价值、优质成长和双碳驱动三大方向展开[4][14][16][19] - 具体看好：1）固废和水务运营资产因现金流改善和市场化改革带来的红利价值重估[14][15]；2）企业通过出海、拓展第二曲线、下游复苏及AI赋能实现的优质成长[4][16][18]；3）“十五五”期间非电行业纳入碳考核，驱动再生资源与清洁能源发展[19] 按相关目录总结 1. 行业观点 1.1. 景津装备：压滤机龙头，底部反转+出海&成套化耗材化成长 - **市场地位与财务**：压滤机市占率长期超过40%，加权平均ROE从2016年的10%升至2023年的24%[9]；2023-2024年派息总额维持6.1亿元，股息率TTM为4.5%[4][9] - **下游需求**：2025年上半年收入占比前三为矿物加工（32.8%）、环保（29.8%）、新能源（13.4%）[9]；新能源收入占比从2023年高点的25.8%下降，但随着锂电行业周期复苏，需求有望迎来拐点[4][9][16] - **新成长驱动**：1）**出海**：海外业务毛利率维持在50%以上，较国内高出超过25个百分点[4][10]；2）**成套化**：配套设备价值量约为压滤机的2-3倍，2024年配套设备收入达8.06亿元，2023年底投产的产能满产后产值可达21.8亿元，净利润3.3亿元[4][10]；3）**耗材**：2024年滤板滤布等配件收入占比15.6%，毛利率维持在40%以上[10] 1.2. 上海老港生态环保基地绿色甲醇首发 - **技术突破**：由复洁科技牵头，实现了“沼气全碳定向转化制绿色甲醇”技术，碳利用率达到100%，较传统工艺的49.6%大幅提升，且成本降低超过30%[11] - **项目进展**：千吨级中试装置成功投运，并计划下一步开展10万吨级规模的工程放大与产业化应用[11] - **投资逻辑**：该技术解决了回收材料/燃料成本偏高的问题，沼气制甲醇的高溢价属性有望显著提升固废处理环节的经济性[12] 1.3. 环保2026年年度策略 - **主线1——红利价值**： - **固废**：可再生能源补贴基金预计在2025年左右实现当年收支平衡，国补正常回款可带动板块净现比从1.8提升至2.1，综合考虑资本开支下降，板块分红潜力有望从114%提升至141%[14]；同时关注垃圾焚烧企业出海成长[4][14] - **水务**：板块自由现金流改善，2025年Q1-Q3为-21亿元（2024年同期为-68亿元）[15]；预计部分公司资本开支将从2026年开始大幅下降，自由现金流改善将带来分红和估值提升空间[15]；广州、深圳等核心城市自来水提价已落实[15] - **主线2——优质成长**： - **第二曲线**：重点推荐龙净环保，其“环保+新能源”双轮驱动，绿电储能与矿山装备（如纯电动矿卡）成为新成长点，2024年国内矿卡销量达2500台，单车价值量约800万元[4][16] - **下游成长与修复**：重点推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升）和景津装备（受益锂电β修复）[16] - **AI赋能-环卫智能化**：行业经济性拐点渐近，放量在即[18] - **主线3——双碳驱动**： - “十五五”是2030年达峰关键五年，非电行业将首次纳入碳考核，碳市场将向钢铁、电解铝、水泥扩容[19] - 投资方向：1）危废资源化，重点推荐高能环境、赛恩斯[19]；2）生物油（SAF），短期关注海新能科，长期资源为王关注朗坤科技、山高环能[19] 1.4. 环卫装备 - **市场数据**：2025年全年环卫车总销量76,346辆，同比增长8.82%；其中新能源环卫车销量16,119辆，同比大幅增长70.9%，新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[21] - **竞争格局**：2025年环卫车CR3/CR6分别为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6分别为53.97%/65.67%，集中度同比略有下滑[4]；盈峰环境在总销量和新能源销量上均居第一，市占率分别为17.58%和32.76%[27] - **发展趋势**：预计在政策驱动和经济性验证下，环卫电动化与无人化将在2026-2027年加速放量[4] 1.5. 生物油 - **价格跟踪**： - **生物航煤（SAF）**：2026年1月29日，中国与欧洲FOB均价均为2,150美元/吨，周环比持平[30] - **生物柴油**：国际市场一代/二代价格分别为1,165/1,875美元/吨，持平；国内市场一代价格8,100元/吨，周环比下降100元/吨，二代价格13,300元/吨，持平[30] - **UCO（废油脂）**：餐厨废油均价7,400元/吨，周环比上涨100元/吨；潲水油均价6,787.50元/吨，上涨87.50元/吨；地沟油均价6,250元/吨，上涨25元/吨[31] - **盈利测算**：以2026年1月29日价格测算，生物航煤在得率65%/70%/75%时，单吨盈利分别为1,316/2,129/2,834元[37] 1.6. 锂电回收 - **盈利改善**：2026年1月26日至30日，锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.07万元/吨，较前一周改善0.122万元/吨[40] - **金属价格**：截至2026年1月30日，电池级碳酸锂价格16.04万元/吨，周环比下跌6.2%；金属钴价格44.80万元/吨，周环比上涨4.7%；金属镍价格14.58万元/吨，周环比下跌2.8%[41] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数均为79.3%，周环比持平[41] 2. 行业表现 - **板块走势**：2026年1月26日至30日，中信环保及公用事业指数下跌2.24%，表现弱于上证综指（-0.44%）和沪深300指数（+0.08%）[46] - **个股表现**：期间涨幅前十的标的包括*ST京蓝（+22.54%）、飞南资源（+20.3%）、景津装备（+15.74%）等；跌幅前十包括国中水务（-13.82%）、启迪环境（-13.3%）等[47][50] 3. 行业新闻 - **政策与管理**：《生态文明建设示范区管理办法》印发，突出减污降碳协同，截至2025年12月全国有73家园区获命名[52] - **工作会议**：2026年全国生态环境保护工作会议召开，总结“十四五”期间可再生能源装机超20亿千瓦，占电力总装机60%，碳市场累计成交8.65亿吨[52] - **工作部署**：生态环境部表示将编制“十五五”生态环境规划，深化污染防治，推动钢铁等行业纳入全国碳市场[52][55] 4. 公司公告与动态 - **重点订单**：博世科子公司签订价值约1亿元的二氧化氯制备系统合同[58] - **担保与融资**：多家公司披露为子公司提供担保或获得项目贷款，如倍杰特子公司获3亿元项目贷款[58] - **股东减持**：复洁科技实际控制人计划减持不超过148.03万股，占总股本1%[59] - **业绩预告**：亿华通预计2025年归母净亏损5.5亿至7.2亿元；仕净科技、中创环保预计2025年业绩亏损[60] - **收购与投资**：冠中生态拟以2.55亿元收购杭州精算家51%股权；国林科技回复深交所关于收购新疆凯涟捷的问询函[61]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 关注矿山绿电和再生战略资源，垃圾焚烧出海新成长启航 [1] - 2026年策略：价值与成长共振，双碳驱动新生，围绕三大主线布局 [4][24] 根据相关目录分别总结 1.1 垃圾焚烧新成长：出海市场空间与盈利分析 - **海外市场空间广阔**：东盟十国及印度垃圾焚烧增量空间保守预计约50万吨/日，对应投资规模约2500亿元 [10] - **海外项目盈利能力显著高于国内**：受高处理费和高电价驱动，测算显示吉尔吉斯、越南、印尼项目单吨收入较国内基准模型分别增长21%、54%、117% [10] - **印尼新模式盈利跃升**：印尼新项目取消垃圾处理费，采用固定上网电价约1.42元/度，测算单吨收入（不含税）达520元/吨（较国内+115%），单吨净利160元/吨（+144%），ROE达17.65%（+3.17pct）[12] - **成本管控对盈利影响关键**：印尼项目单吨投资从100万元降至70万元，ROE可从17.65%提升至32.32%；贷款利率每增加1个百分点，ROE降低约1.82个百分点 [13][14] 1.2 环卫装备：无人化与电动化高速增长 - **环卫无人化高速增长**：2025年环卫无人中标项目总金额超126亿元，同比增长150% [17] - **环卫电动化渗透率快速提升**：2025年新能源环卫车销量16119辆，同比增长70.9%，渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点 [20] - **行业集中度变化**：2025年环卫车CR3/CR6为36.64%/48.64%，新能源CR3/CR6为53.97%/65.67%，集中度同比均有所下滑 [21] - **区域市场表现突出**：新能源环卫车销量河南增量第一（+1377辆，+244%），上海新能源渗透率最高达69.5% [22] 1.3 环保2026年年度策略：三大主线 - **主线1：红利价值**：重视市场化与提质增效带来的优质运营资产价值重估 [24] - **固废领域**：国补加速回款有望提升板块分红潜力，测算显示国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，分红潜力有望从114%提至141% [24] - **水务领域**：价格市场化改革推进，自由现金流改善带来分红和估值提升空间，参照垃圾发电逻辑 [25] - **主线2：优质成长**：关注企业第二曲线、下游成长及AI赋能 [26] - **第二曲线**：重点推荐龙净环保的绿电储能与矿山装备新业务 [26] - **下游成长与修复**：推荐美埃科技（受益半导体资本开支回升）、景津装备（受益锂电需求修复） [26] - **AI赋能-环卫智能化**：经济性拐点渐近，行业放量在即 [26] - **主线3：双碳驱动**：“十五五”为非电行业首次纳入考核的关键时期，关注再生资源与清洁能源 [28] - **再生资源-危废资源化**：重点推荐高能环境、赛恩斯 [28] - **再生资源&非电-生物油**：关注可持续航空燃料（SAF）扩产带来的机会 [28] 1.4 环卫装备市场数据更新 - **2025年全年数据确认**：新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%，渗透率21.11% [30] - **2025年12月单月高增**：新能源环卫车单月销量3736辆，同比+98.51%，单月渗透率达38.19% [30] - **重点公司市占率**：盈峰环境环卫车总销量市占率17.58%（第一），新能源市占率32.76%（第一）；宇通重工新能源市占率13.77%（第二）；福龙马新能源市占率7.44%（第三）[34] 1.5 锂电回收：盈利边际改善 - **盈利情况跟踪**：截至2026年1月23日当周，测算锂电循环项目平均单位废料毛利为-0.20万元/吨，较前一周改善0.091万元/吨 [38] - **金属价格周度变化**：电池级碳酸锂价格17.11万元/吨，周环比+12.4%；金属钴价格42.80万元/吨，周环比-7.4%；金属镍价格15.00万元/吨，周环比+1.6% [39] - **折扣系数上涨**：三元极片粉锂、钴、镍折扣系数分别为79.0%、79.3%、79.3%，周环比均有所上升 [39] 2. 行业表现 - **板块走势强于大盘**：2026年1月19日至1月23日当周，环保及公用事业指数上涨4.86%，同期上证综指上涨0.84%，沪深300指数下跌0.62% [42] - **个股涨幅前十**：当周涨幅前列包括雪浪环境（+39.12%）、赛恩斯（+26.85%）、通源环境（+24.35%）等 [47] - **个股跌幅前十**：当周跌幅前列包括正和生态（-5.21%）、上海凯鑫（-4.75%）、祥龙电业（-4.04%）等 [48] 3. 行业新闻与政策 - **大气环境绩效分级管理加强**：生态环境部等三部门发文，将重点行业绩效分为A/B/C/D级，并遴选A+级企业 [52] - **零碳工厂建设工作启动**：工信部等五部门联合印发指导意见，推动工业企业减碳增效 [53] - **危险废物管理清单更新**：生态环境部发布《危险废物排除管理清单（2026年版）》 [54] 4. 公司动态与公告摘要 - **订单与项目**：北控城市资源中标湖北随州环卫一体化项目，合约总值约1.37亿元 [58] - **业绩预告**：圣元环保预计2025年归母净利润2.4-2.9亿元，同比增长31.79%-59.24%；海天股份预计盈利1.66-2.03亿元，同比下降33.40%-45.54% [62][63] - **股东增减持**：惠城环保控股股东计划增持2500-5000万元；侨银股份控股股东减持公司股份1.06% [60][61]

公司历史与行业地位 - 公司前身为1949年成立的铜官山矿务局，以9500吨大米作为初始建设资金[1] - 公司于1953年5月1日产出新中国第一炉铜水，铜锭重量不足4吨，一级品率达99.5%[6] - 公司已连续七年跻身世界500强，电解铜产量连续多年保持全国第一，成为全国重要的精铜生产基地[1][6] 资源保障与矿业开发 - 面对资源枯竭挑战，2004年在狮子山矿深部发现新矿体，更名为冬瓜山铜矿，日开采规模达1.3万吨，为原矿山的5倍多[7] - 公司开创“无废开采”绿色模式，实现尾砂回填、废石消化、废水循环利用[7] - 公司在厄瓜多尔萨莫拉省投资、设计、施工并运营米拉多铜矿，此为厄瓜多尔第一座大型固体矿山，提升了资源自给率[8] 技术创新与工艺升级 - 1997年公司以“冷风”工艺替代全球通用的“热风”，并引入硫酸动力波技术，攻克“下生料”与“炉瘤”难题，核心技术获国家科技进步奖一等奖[11][12] - 金隆铜业通过128项工艺调整实现高硫低铜矿的“粗粮细作”，智能废水调度系统使水循环利用率高达98%，新水单耗下降12%[13] - 金冠铜业采用“闪速冶炼+奥斯麦特炉”顶级工艺，实现废渣全部资源化利用，多项技术指标国际领先[14] 绿色智能与效率提升 - 金冠铜业厂区近乎零烟尘、低噪声运行，为全球规模最大的单体矿铜冶炼工厂，车间内机械臂自动运转，现场人员稀少[13] - 金新铜业智控大厅设有4万多个监测点，实现“一键智控”，生产效率提升1.5倍，单吨铜材能耗下降超10%[14] - 硫酸低温余热发电项目年发电量突破2000万千瓦时，渣选工序优化使尾渣含铜量持续降低，每降低0.01个百分点年增效数百万元[13] 高端材料与产业链延伸 - 公司从铜冶炼烟气污酸中成功提取战略稀有金属铼，建成工业化项目年产铼酸铵3000余公斤[18] - 公司生产薄至数微米的铜箔，仅为发丝直径的二十分之一，刷新锂电铜箔“最薄”纪录，产品匹配5G、6G及AI服务器需求[20][21] - “铜冠”牌高纯阴极铜已成为伦敦金属交易所注册品牌，公司实现一至三代铜箔规模化量产并率先布局第五代研发[14][21] 研发投入与战略规划 - “十四五”以来公司累计实施科研项目超700项，获省部级以上科技奖25项，建成了国内最完整的铜产业链[21] - 公司超前布局新材料，拓展储能、节能与环保产业，大力发展锌基新材料、铼基新材料、银粉等战略性新兴产业[21] - 公司目标打造世界级铜产业集群，持续强化创新驱动、深化智能制造、提升价值链地位，聚力打造世界一流企业[21]

调研背景 - 泉果基金于2025年9月19日对上市公司赛恩斯进行调研 [1] - 泉果基金旗下最近一年表现最佳的基金产品为泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益录得60.18% [1] 公司基本情况与战略定位 - 公司是一家专业从事重金属污染防治的专精特新"小巨人"企业，核心发展目标是成为全球重金属污染防治领域的领航者 [2] - 公司长期专注于解决含重金属污酸、废水、废渣治理以及重金属污染环境修复的痛点、难点 [2] - 公司经营策略为"三位一体"的经营体系，以核心技术为基础，以重金属污染防治综合解决方案项目为载体，以产品销售及运营服务为抓手 [3] - 公司积极开展战略转型，打造"矿冶环保+新材料"双主业驱动的新生态局面，致力于成为全球最大的矿冶技术服务公司 [3] 主营业务与竞争优势 - 公司主营业务包括重金属污染防治综合解决方案、产品销售（环保药剂、铜萃取剂、一体化设备等）、运营服务 [3] - 三大业务板块形成相互促进、相互补充的格局，增量型的解决方案类项目带动存量型的产品销售与运营服务业务增长 [3] - 在浮选药剂方面，公司拥有"一矿一药"的技术+服务优势，能够提供定制化解决方案，有效提升选矿回收率和精矿品位 [6][7] - 浮选药剂客户与公司环保业务客户高度重合，公司具有销售模式及渠道优势 [7] 新材料业务发展 - 公司计划建设年产6万吨高纯硫化钠项目，预计总投资约2.1亿元，分两期实施 [9] - 高纯硫化钠作为特种工程塑料聚苯硫醚（PPS）的核心原料，目前进口依赖度高，此项目定位填补国内高端需求缺口 [9] - 铼酸铵产品主要客户群体为铼基础材料、铼金属复杂异形零部件、含铼新材料、铼合金材料及铼合金零部件制造商 [12] - 公司对铼价的长期走势保持乐观，主要基于全球航空业复苏以及军工领域列装进程加快带来的需求提升 [7] 研发与资本开支 - 自上市以来，公司每年都在加大研发投入，将研发创新视为核心战略 [10] - 公司始终将资本开支作为实现战略目标的重要支撑，积极物色和筛选符合自身发展战略的优质投资项目 [11] 客户与市场 - 公司选矿药剂的核心客户群为国内外具备全产业链布局的大型有色产业集团 [4] - 紫金矿业是公司铜萃取剂的客户之一，但截至目前其采购量在公司总订单中占比较小 [5] - 基于当前经济形势和市场情况，公司预计环保治理业务基本趋于稳定 [12]

财务表现 - 2025H1营收4.23亿元，同比增长18.8% [1] - 2025H1归母净利润4903万元，同比下降57.5%，略超预告上限4900万元 [1] - 2025H1扣非归母净利润4722万元，同比下降12.7% [1] - 2025Q2营收2.53亿元，同比增长0.34% [1] - 2025Q2归母净利润3130万元，同比下降12.9% [1] - 2025Q2扣非归母净利润3015万元，同比下降21.8% [1] - 剔除2024H1一次性投资收益影响后，2025H1归母利润同比下降8.75% [2] 业务分析 - 重金属污染防治综合解决方案业务收入0.53亿元，同比下降49.8% [2] - 运营服务业务收入2.01亿元，同比增长53.0% [2] - 产品销售业务收入1.66亿元，同比增长41.8% [2] - 综合解决方案业务收入下滑因2025Q2部分项目未验收 [2] - 2025H1综合毛利率下降2.08个百分点至35.0% [2] - 产品销售毛利率45.1%，上升0.05个百分点 [2] - 运营服务毛利率29.8%，下降4.94个百分点 [2] - 综合解决方案毛利率21.0%，下降9.55个百分点 [2] 费用与研发 - 2025H1期间费用率20.0%，同比提升0.52个百分点 [2] - 研发费用率同比提升0.77个百分点 [2] - 销售费用率同比提升0.26个百分点 [2] - 费用增加主因海内外市场布局及研发投入加大 [2] 子公司表现 - 龙立化学2025H1净利润2663万元，同比增长76.5% [3] - 铜萃取剂新客户订单占比超50% [3] - 海外客户订单占比超80% [3] - 铜萃取剂总签单量同比增长39% [3] - 2025年5月铜萃取剂产能从3400吨/年提升至7000吨/年，同比增长106% [3] 新产品与研发进展 - 2024Q1以来持续拓展铜萃取剂、铼酸铵、高效浮选药剂、高纯硫化钠产品 [3] - 2025H1铼资源回收技术完成多次中试实验，回收率高且生产效果重现性好 [3] - 在研项目包括锂渣资源化及改性制备复合胶凝料研究、有色行业稀散金属回收及高值化 [3] - 2025H1新型锂萃取剂实现实验室级别合成 [3] 股权激励与业绩目标 - 股权激励计划目标2025-2027年营收CAGR 24.9% [4] - 股权激励计划目标2025-2027年扣非业绩CAGR 17.0% [4] - 以2024年为基础，2025-2027年扣非利润YOY目标为20.0%/20.8%/10.3% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润1.53/2.36/2.99亿元 [4] - 2025年业绩相较于2024年剔除一次性投资收益后增速28.6% [4] - 2026年归母利润同比增长54.1% [4] - 2027年归母利润同比增长26.5% [4] - 对应2025-2027年PE 26.2x/17.0x/13.4x [4]