科创板集成电路行业整体表现 - 科创板集成电路上市公司达120家，占A股该行业公司总数六成，形成覆盖制造、设计、封测全环节的最完备产业链 [1] - 120家集成电路公司上半年合计实现营收1600.43亿元同比增长24%，归母净利润131亿元同比增长62%，第二季度营收和净利润环比增速达17%和72% [1] - 产业链呈现全链条增长态势，主要受AI算力需求大幅拉升、自主可控推进、下游市场需求回暖及自主创新能力提升驱动 [1] AI算力芯片公司业绩爆发 - 中科寒武纪上半年营收28.81亿元同比增长43倍，第二季度营收17.69亿元、归母净利润6.83亿元，连续三个季度盈利 [2] - 海光信息上半年营收54.64亿元同比增长45%，净利润12.01亿元同比增长41% [2] - 澜起科技上半年营收26.33亿元同比增长58%，净利润11.59亿元同比增长95%，受AI产业对DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片需求推动 [2] 消费类芯片复苏态势 - 泰凌微电子上半年营收5.03亿元同比增长37.72%，归母净利润1.01亿元同比增长274.58%，综合毛利率达50.61% [3] - 思特威上半年营收37.86亿元同比增长54.11%，归母净利润3.97亿元同比增长164.93%，在智能手机CMOS图像传感器领域延续爆发式增长 [3] - 恒玄科技上半年营收19.38亿元同比增长26.58%，归母净利润3.05亿元同比增长106.45%，综合毛利率提升6.1个百分点 [3] 晶圆制造环节增长 - 科创板4家晶圆代工企业上半年合计营收490.59亿元同比增长21.80%，净利润25.37亿元同比增长55.89%，产能利用率接近或达到满产水平 [4] - 中芯国际上半年营收323.48亿元同比增长23.14%，净利润16.46亿元同比增长39.76%，毛利率21.9%同比提升8个百分点 [4] - 合肥晶合集成上半年营收51.98亿元同比增长18.21%，净利润3.32亿元同比增长77.61%，实现连续四个季度净利润环比增长 [4] 并购整合与产能扩张 - 华虹公司计划收购上海华力微电子，预计新增3.8万片/月的65/55nm、40nm产能，增强资产规模和盈利能力 [5][6] - 芯联集成完成对芯联越州少数股权收购，实现产能有效整合，增强在新能源汽车等新兴市场服务能力，上半年新能源车业务增长带动第二季度首次单季度净利润转正 [6] 设备与材料领域高景气度 - 中微公司刻蚀设备销售额约37.81亿元同比增长40.12%，高端产品新增付运量显著提升 [7] - 中科飞测上半年营收7.02亿元同比上升51.39%，明场纳米图形晶圆缺陷检测设备已小批量出货到多家国内头部客户 [7] - 安集微电子上半年营收和净利润分别增长43.17%和60.53%，4家科创板封测材料企业营收15.88亿元同比增长53.68%，净利润1.07亿元同比增长63.81% [7]

行业投资评级 - 强于大市 [2] 核心观点 - 国际油价和氢氟酸价格上涨，TDI价格下跌 [2] - 八月份建议关注中报行情、"反内卷"对供给端影响、电子材料自主可控、分红稳健的能源企业 [2][3] - 中长期推荐三大投资主线：原油价格中高位延续、新材料领域发展、政策加持需求复苏 [3] - 推荐中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技等公司，建议关注中海油服、海油工程、彤程新材等 [3] - 8月金股为卫星化学和安集科技 [3] 行业基础数据与变化 - 跟踪的100个化工品种中，33个价格上涨，31个下跌，36个稳定 [4][9][36] - 月均价环比上涨产品占46%，下跌占43%，持平占11% [4][9][36] - 周均价涨幅前五：NYMEX天然气、甲醛（华东）、硝酸(华东地区)、无水氢氟酸（华东）、环氧氯丙烷（华东） [4][9][36] - 周均价跌幅前五：TDI（华东）、煤焦油（山西）、尿素(华鲁恒升小颗粒)、甲乙酮（华东）、维生素E [4][9][36] - WTI原油期货收于64.01美元/桶，周涨幅0.55%；布伦特原油期货收于68.12美元/桶，周涨幅0.58% [4][9][37] - NYMEX天然气期货收于3.00美元/mmbtu，周涨幅11.11% [4][9][37] - 碳酸锂-电池级参考价为79,933.33元/吨，较8月1日上涨10.51% [9] 投资建议 - SW基础化工市盈率25.77倍，处历史82.14%分位数；市净率2.23倍，处历史54.61%分位数 [3][10] - SW石油石化市盈率11.87倍，处历史28.30%分位数；市净率1.17倍，处历史23.58%分位数 [3][10] - 原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续 [3][10] - 新材料领域发展空间广阔，包括电子材料、新能源材料、吸附分离材料 [3][10] - 政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及氟化工、维生素、轮胎等高景气度子行业 [3][10] 8月金股：卫星化学 - 2024年营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77% [11] - 四季度归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36% [11] - 2024年销售毛利率23.57%，同比提升3.73个百分点；销售净利率13.28%，同比提升1.75个百分点 [12] - 四季度销售毛利率27.11%，环比提升3.49个百分点；销售净利率17.76%，环比提升5.06个百分点 [12] - 化学品及新材料销量735.27万吨，同比提升15.83% [13] - 功能化学品营收217.07亿元，同比增长1.96%；高分子新材料营收119.87亿元，同比增长0.60% [13] - 境外营收55.53亿元，同比增长193.51%，占比12.16%，同比提升7.60个百分点 [13] - 平湖基地年产80万吨多碳醇项目投产，与丙烯酸形成产业链闭环 [14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元 [15] 8月金股：安集科技 - 2024年营收18.35亿元，同比增长48.24%；归母净利润5.34亿元，同比增长32.51% [17] - 24Q4营收5.23亿元，同比增长53.90%；归母净利润1.41亿元，同比增长61.58% [17] - 25Q1营收5.45亿元，同比增长44.08%；归母净利润1.69亿元，同比增长60.66% [17] - 2024年毛利率58.45%，同比提升2.64个百分点；净利率29.08%，同比下降3.45个百分点 [18] - 25Q1毛利率55.70%，同比下降2.75个百分点，环比下降2.48个百分点；净利率30.96%，同比提升3.19个百分点，环比提升3.98个百分点 [18] - 抛光液收入15.45亿元，同比增长43.73%；毛利率61.16%，同比增长1.97个百分点 [19] - 全球半导体CMP抛光材料市场规模2024年34.2亿美元，2025年预计增长6%至36.2亿美元 [19] - 抛光液全球市占率近三年分别约7%、8%、11% [19] - 功能性湿电子化学品收入2.77亿元，同比增长78.91%；毛利率43.21%，同比增长10.48个百分点 [20] - 清洗液全球市占率约4% [20] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.48亿元、9.48亿元、11.78亿元 [21] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 美国原油日均产量1,343.9万桶，较前周增加5.7万桶，较去年同期减少13.9万桶 [4][37] - 美国石油需求总量日均2,161.4万桶，较前周高10.8万桶；汽油日均需求量924.0万桶，较前周低39.8万桶 [4][37] - 美国原油库存总量82,250万桶，较前一周少160万桶；商业原油库存41,830万桶，较前一周减少240万桶 [4][37] - 美国汽油库存22,230万桶，较前一周减少120万桶 [4][37] - 美国天然气库存总量32,170亿立方英尺，较前一周增加180亿立方英尺，较去年同期减少1,120亿立方英尺，同比降幅3.4% [4][37] 重点关注 - 氢氟酸市场均价10,466元/吨，较上周上涨4.70%，较3月底高点下降11.92% [4][38] - 原料萤石均价3,296元/吨，较8月1日累计上涨4.24% [4][38] - 氢氟酸产量34,300吨，较上周下降1.44%；行业开工率50%，较上期下降0.40个百分点 [4][38] - 氢氟酸行业毛利润-19.54元/吨，较上周亏损收窄 [4][38] - TDI市场均价14,738元/吨，较上周下跌3.60%，较年初上涨14.25%，较去年同期上涨9.17% [4][39] - TDI产量28,418吨，较上周提升21.13%；行业开工率66.99%，较上周提升11.69个百分点 [4][39] - TDI行业毛利润3,562.71元/吨，较上周下降22.86%；毛利率24.50%，较上周下滑3.92个百分点 [4][39] 行业要闻摘录 - 中国石化与沙特ACWA Power签订沙特延布绿氢/绿氨项目合同，将建设4.5GW电解水制氢设施和约8000吨/天合成氨设施 [23] - 中国石化5项技术装备入选第五批能源领域首台（套）重大技术装备名单 [23] - 中国石化获得超长期特别国债资金支持，用于油气开采安全生产领域设备更新改造 [24][25] 公司公告摘录 - 中国石油收购新疆油田储气库、重庆相国寺储气库及辽河油田储气库100%股权 [27] - 迪尔化工年产5万吨硝酸钾装置"三化"改造完成并投产 [28] - 广信材料使用募集资金1.41亿元对江西广臻增资实施募投项目 [29] - 南京化纤进行重大资产置换，主营业务将变更为滚动功能部件研发、生产及销售 [30] - 东材科技将山东胜通100%股权无偿划转给江苏东材 [31] - 晨化股份全资子公司淮安晨化年产35000吨烷基糖苷扩建项目取得环评批复 [31] - 中油工程拟向中国石油集团发行A股股票募集资金59.13亿元 [32] - 奥克股份仲裁获裁定中国石化返还投资款本金5,239.5万元及利息 [33] - 国光股份将重庆依尔双丰100%股权划转至四川润尔 [34] - 科恒股份提起诉讼，涉案金额2,684.10万元 [35]

**行业与公司** - 行业涉及半导体材料与显示光电材料 公司为鼎龙股份 自2012年起布局半导体材料 形成先发优势并通过平台化扩展产品线[2] **核心业务与财务表现** - 2024年半导体材料营收约15亿元 复合年均增长率达71% 预计2025年将超打印耗材（2024年营收18亿元）成为核心收入来源[2][9] - 2024年CMP抛光垫营收约7亿元 占国内市场50%份额 为半导体业务核心收入[2][10][12] - 显示材料上半年收入2.7亿元 同比增长62% 全年预计收入6亿元[3][16] - 公司整体业务预计2025年增速40%以上 营收从2024年15亿元增至22亿元 2026年有望接近30亿元[3][18] **产品与技术布局** - 全球抛光垫和抛光液市场规模约35亿美元（抛光垫15亿美元 抛光液20亿美元） 过去CAGR约6% 未来因先进制程需求有望加速增长[10][11] - 高端晶圆光刻胶布局近30款产品 已有超过15款产品送样验证 10款进入加仑样测试阶段 多款产品有望2025年下半年实现批量订单[2][14] - 先进封装材料布局半导体封装PI材料（膜材料和PSPI） 部分产品进入销售起量阶段并取得三家客户订单[3][15] - 显示材料扩产：仙桃产业园年产1000吨PSPI产线投产 启动年产800吨YPI二期项目 预计2025年内完成试运行[16][17] **市场与竞争格局** - 国内CMP抛光垫市场规模约20亿元 公司占50%份额 年增量需求预计5-10亿元[12] - 与安集科技形成互补 多供应商模式推动行业健康发展 不存在内卷问题[2][13] - 半导体材料总市场空间约80亿美元（约550-570亿元） 其中国内市场约100亿元[14] **行业趋势与挑战** - 趋势：先进制程建设推动高端材料需求 国产替代加速（气体、化学品、硅片等） 全球化拓展成重点方向[5] - 挑战：资本开支不确定性 细分市场规模有限（全球晶圆制造材料市场429亿美元中 硅片占30% 其余300亿美元分散于电子气体、光掩膜等小类） 平台化难度大[5][6] **公司战略与应对措施** - 平台化战略：横向扩展产品线（集成电路材料、显示光电材料、OLED上游材料等）[2][7] - 技术积累：十余年研发投入 与高校及科研机构合作攻克关键技术[7] - 全球化布局：提升出口比例 降低单一地区依赖风险[8] **增长潜力与投资价值** - 半导体材料业务盈利能力极强 新品研发逻辑清晰具备爆发力[19] - 作为上游核心制造环节 在半导体制造板块中具有绝对受益优势[3][19]

**行业与公司** * 半导体产业链 包括集成电路 封测 上游设备和材料 晶圆代工 AI芯片 存储 消费电子芯片等细分领域[1][2][3] * 涉及公司类型 国内晶圆厂 半导体设备公司 AI算力芯片龙头公司（如英伟达） 国产GPU厂商 互联网大厂（BAT） 运营商 存储厂商等[2][8][10][11] **核心观点与论据** * 行业高景气度 2025年全球半导体产业链维持高景气状态 AI是主要驱动因素 2025年6月全球半导体销售额单月同比增速达19.6% 连续14个月超过17% SIA预测下半年增长显著[1][6] * 两大核心投资逻辑 AI应用驱动产业链景气周期 国产替代（尤其在晶圆代工 设备材料领域）[2] * 晶圆厂扩产带动设备材料需求 预计2025年下半年国内晶圆厂扩产节奏加快 推动设备订单增量并进入加速放量状态 同时带动高端材料（如光刻胶 抛光液）需求增加[1][2] * 国产化率提升潜力 晶圆代工上游设备材料国产化率最低 2025年前道工艺设备国产化率预计达25%-30% 海外设备公司财报不及预期而国内公司业绩亮眼 反映份额提升[2][4] * 存储市场涨价趋势 2025年第三季度存储市场预计出现明显涨价趋势 DDR4合约价可能大幅上涨80%至90% 因数据中心订单挤压PC和手机端供应[1][7] * AI芯片市场发展 处于早中期阶段 海外互联网厂商资本开支上修 云业务收入增长 英伟达国内市占率下降 国产算力芯片渗透率提升但估值较高[8] * 消费电子机会 2025年三季度新品发布（如Meta眼镜 苹果手机）对零部件厂商订单和业绩有正面催化作用 推动下游需求与股价[9] * 国内算力开支驱动 GPU市场规模预计达千亿人民币以上 驱动因素包括三大运营商2024年资本开支超3000亿人民币 BAT超1500亿人民币 政策支持（如国家大基金三期）[11] * 国内资本开支趋势 互联网大厂和央国企算力资本开支增长确定性较高 2025年二季度因算力卡短缺放缓 但预计2026年供给需求上涨[10] **其他重要内容** * 产业链结构 下游应用包括光电 传感器 集成电路（占比超80%）和分立器件 上下游包括上游设备材料 中游设计制造和下游封测[2][3] * 指数投资工具 国内ETF分两类 全市场布局（覆盖设计 制造 材料 封测）和半导体设备ETF（聚焦设备与材料 跟踪中证半导体材料设备指数 60%为设备）[1][12] * 细分领域前景 设计类公司周期属性明显 对下游需求（消费电子 汽车 AI）敏感且弹性强 设备类公司因国产替代需求稳定性高 长期成长属性明显[13][14] * 市场资金观点 指数虽接近3900点 但增量资金（如居民存款搬家 保险及公募中长期资金入市）仍有空间 整体下行空间不大 风险偏好提升可期[15]

公司财务表现 * 鼎龙股份2025年上半年营业收入17.32亿元，同比增长14%[3] * 归母净利润3.11亿元，同比增长42%[3] * 剔除股权激励影响后净利润3.34亿元[3] * 加回孵化期业务亏损后实际净利润约3.8亿元[3] * 第二季度营收9.08亿元，环比增长10%，同比增长12%[2][3] * 第二季度归母净利润1.7亿元，环比增长20%[2][3] * 上半年整体毛利率接近50%，同比和环比均有3到5个百分点增长[9] * 上半年净现金流4.39亿元，同比增长接近29%[4][8] * 预计全年经营性净现金流9亿至10亿元[4][15] * 负债率超过40%，预计下半年逐步降低[15] 业务结构调整 * 上半年整体营收同比下降10%[2][9] * 主动放弃低毛利客户和产品品类[2][9] * 泛半导体收入占比首次超过50%，达到54-55%[2][9] * 传统耗材业务收入和利润出现下滑[9] * 碳粉业务保持稳定，芯片业务受市场竞争影响较大[9] 研发投入与创新 * 上半年研发投入约2.5亿元，占营收比例14.41%[2][7] * 全年预计研发投入超过5亿元[2][7][18] * 主要研发方向包括光刻胶、抛光液、清洗液及柔显显示面板PSPI等[2][18] * 光刻胶项目上半年亏损接近5000万元[2][18] * 抛光液和清洗液原材料研磨粒子投入3000多万元[18] * 高端光刻胶领域布局30多款产品，超过15款正在客户验证中[17] * 10款光刻胶进入加仑级别测试[17][22] 产品进展与技术突破 * CNP产品适配高算力芯片、AI芯片生产场景[2][10] * 国内重点客户市占率高，积极销售相关产业链产品[2][10] * 300吨晶圆光刻胶产线预计2025年第四季度试生产[2][12] * 光刻胶项目已投入资金约8亿元[2][11] * 与韩国SK合作研发存储领域技术[2][11] * 抛光垫第二季度月销量突破3万片，7-8月有望达4万片[19] * 钱江工厂出货量占总出货量约10%[19] * 先进封装材料上半年收入接近900万元[13] * 全年先进封装材料收入目标3000多万元[13][14] * 抛光液和清洗液领域略有亏损，预计全年扭亏为盈[20] * 微球产线自给率提升，有望提高毛利水平[23] 显示材料业务 * OLED领域与京东方等大面板厂合作取得突破[2][26] * PSPI业务进入4-5家头部厂商，下半年切入量产[16] * 开发无氟PSPI和黑色PDL等新产品[16] * 无氟PSPI产品达到行业领先水平[16] * 国内OLED产线全球市占率超过50%[27] * 柔显子公司是唯一在四大面板厂全覆盖的企业[27] 产能与工厂运营 * 潜江工厂去年第四季度开始盈利，今年上半年二期项目盈利[20] * 仙桃产业园今年产值预计1到2亿元[29] * 青岛产业园抛光液和研磨粒子项目将放量[29] * 武汉和仙桃地区累计投入超过12亿元用于抛光液和清洗液项目[21] 市场前景与业绩预期 * 预计下半年半导体及柔性显示行业景气度提升[4][6] * 新产品销售转化及重点产品放量将显著增长[4][6] * 有信心完成全年归母净利润7亿元目标[4][6][28] * 为明年10亿元股权激励目标奠定基础[6][28] * 第三代半导体碳化硅业务成为重要增长点[24] * 国内碳化硅市场容量约两三个亿，增长潜力巨大[24] 现金流与资金保障 * 募集资金到位，增加长期借款[15] * 部分资金用于光刻胶项目贷款及基建材料付款补充[15] * 部分用于小股权收购，总额约2亿元[15] * 良好现金流为各项投入提供资金保障[4][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - CMP抛光垫及显示材料业务快速放量 驱动半导体业务营收显著增长 [2] - 高端晶圆光刻胶业务进展顺利 超过15款产品送样验证 部分产品有望2025年下半年获得订单 [3] - 公司盈利能力持续提升 2025年上半年归母净利润同比增长42.78%至3.11亿元 [1] - 光刻胶二期300吨产能预计2025年第四季度进入全面试运行阶段 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营收17.32亿元 同比增长14.00% [1] - 2025年上半年归母净利润3.11亿元 同比增长42.78% [1] - 2025年第二季度单季营收9.08亿元 环比增长10.17% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.70亿元 环比增长20.61% [1] - 毛利率同比提升4.0个百分点至49.2% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.09/9.61/12.27亿元 [3] 业务细分表现 - CMP抛光垫产品2025年上半年营收4.75亿元 同比增长59.6% [2] - 2025年第二季度CMP抛光垫月销量稳定在3万片以上 [2] - 抛光液及清洗液产品2025年上半年营收1.19亿元 同比增长55.2% [2] - 铜制程抛光液实现首次订单突破 [2] - 显示材料产品2025年上半年营收2.71亿元 同比增长61.9% [2] - YPI和PSPI市场占有率持续提升 PSPI月出货量创下新高 [2] - 打印复印通用耗材业务2025年上半年营收同比下降10.1%至7.79亿元 [2] 产能建设进展 - 潜江一期年产30吨KrF/ArF高端晶圆光刻胶产线运行顺利 [3] - 二期年产300吨产线主体设备基本安装完毕 [3] - 已开发出光刻胶专用树脂及其高纯度单体、光致产酸剂等关键材料 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.35/47.95/57.81亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为17.90%/21.85%/20.56% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.75/1.02/1.30元 [5] - 预计2025-2027年ROE分别为13.83%/16.13%/17.48% [5] 估值指标 - 当前股价32.51元 总市值307.27亿元 [6] - 2025年预测PE为43倍 2026年预测PE为32倍 [5] - 2025年预测PB为6.0倍 2026年预测PB为5.2倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收17.32亿元同比增长14% 归母净利润3.11亿元同比增长42.78% 扣非归母净利润2.94亿元同比增长49.36% [1] - 2025年第二季度单季营收9.08亿元同比增长11.94%环比增长10.17% 归母净利润1.70亿元同比增长24.79%环比增长20.61% [1] - 2025年上半年公司毛利率同比提升4.0个百分点至49.2% 主要得益于高附加值半导体材料产品放量 [2] 业务分项表现 - CMP抛光垫产品2025年上半年营收4.75亿元同比增长59.6% 第二季度月销量稳定在3万片以上 [2] - 抛光液及清洗液产品2025年上半年营收1.19亿元同比增长55.2% 铜制程抛光液实现首次订单突破 [2] - 显示材料产品2025年上半年营收2.71亿元同比增长61.9% YPI和PSPI市占率持续提升 PSPI月出货量创新高 [2] - 打印复印通用耗材业务2025年上半年营收同比下降10.1%至7.79亿元 受终端市场需求影响 [2] 研发与产能进展 - 公司布局近30款高端晶圆光刻胶 超过15款产品已送样验证 其中超过10款进入加仑样测试阶段 部分产品有望2025年下半年获得客户订单 [3] - 潜江一期年产30吨KrF/ArF高端光刻胶产线运行顺利 二期年产300吨产线主体设备基本安装完毕 计划2025年第四季度全面试运行 [3] - 公司开发出光刻胶专用树脂及高纯度单体、光致产酸剂等关键材料 推动全流程国产化 [3] 盈利预测调整 - 基于半导体材料业务快速增长 上调2025年归母净利润预测至7.09亿元（前值6.62亿元） 2026年预测至9.61亿元（前值9.22亿元） 新增2027年预测12.27亿元 [3]

行业与公司 * 半导体设备与材料行业 涉及产业链上游零部件 中游设备与材料 下游晶圆制造环节[1] * 中国大陆半导体设备公司 受益于自主可控需求提升 迎来发展机遇[3][16] 核心观点与论据 * 半导体产业链盈利能力逐级递减 IC设计盈利最强 其次是晶圆制造 设备与材料相对较低[1][4] * 半导体制造分为前道工艺（80%价值量）和后道工艺（20%价值量） 前道包括扩散 薄膜沉积 光刻 刻蚀等 后道涉及晶圆封装[1][5] * 芯片结构从平面向3D转变 增加晶体管密度 提升工艺复杂度 推动资本开支 例如NAND芯片已实现3D结构 逻辑芯片转向Finfet和GAA等3D晶体管[1][8] * 先进制程对设备需求量增加 资本开支密度显著提升 28纳米制程每万片对应6亿美元资本开支 7纳米制程需约12亿美元 5纳米制程每5万片资本开支达83亿美元[1][9][10] * 全球半导体设备市场规模约1000亿美元 呈周期性增长 与半导体需求同步波动 2021年之前需求量不到800亿美元 2021年之后达到1000多亿美元[1][10][11] * 光刻 刻蚀 薄膜沉积和量测检测设备占比最高 光刻设备占比约20% 其次是刻蚀 薄膜沉积机台 最后是量测检测[12] * 半导体行业集中度高 前五大公司占据近80%市场份额 包括ASML 应用材料 泛林 东京电子和贺磊等公司[1][13] * 下游市场封闭性决定上游格局 工艺迭代和稳定性要求高 更换供应商风险大 新玩家进入难度大[1][15] * 半导体设备和材料行业研究框架分为Beta因素（行业扩产和市场份额提升）和Alpha因素（新产品研发能力和旧产品迭代能力）[2] * 国产化率在光刻机领域最低（低于5%） 材料领域较高 部分已实现国产替代[3][19] * 全球半导体材料市场规模约600多亿美元 晶圆制造材料约429亿美元 封装材料约246亿美元 中国大陆占比约30%（135亿美元）[20] * 半导体材料需求具有持续性和累积性 一旦产线开出 需求会一直存在 不受周期性波动影响[21] 其他重要内容 * ASML预测2025-2030年全球半导体市场销售额将从6790亿美元增长至1万亿美元 复合年增长率9% 主要由服务器 数据中心及AI芯片推动[3][17] * 预计2025和2026年中国大陆半导体设备采购需求保持在400亿美元以上 较2024年有所下滑 但由于去年存在超额采购以应对制裁风险[3][18] * 国内半导体行业正处于扩产和自主可控需求提升的重要阶段 半导体设备和材料估值偏低 有大约30%的增长空间[22]

策略核心观点 - 供需预期改善驱动周期股行情，雅下水电站开工和"反内卷"政策提振内需预期，周期板块估值修复速度较快 [2][4] - 当前周期行业PB估值分位处于近3年10-20%低位，横向对比仅社服、家电、食品饮料PE分位低于50%，资金面充裕支撑估值修复 [4] - 对比2016-17年周期行情三阶段模型，本轮预期驱动阶段涨幅已达8-21%（2016年I阶段涨幅19-30%），短期估值支撑有望延续 [4] 7月组合表现 - 行业组合绝对收益9.64%，跑赢沪深300指数6.10个百分点，个股极兔速递-W月收益57.23%、胜宏科技42.94% [6][7] 8月金股组合 - 覆盖交运（顺丰控股）、化工（卫星化学、安集科技）、医药（恒瑞医药、佰仁医疗）、社服（北京人力）、电子（菲利华、工业富联、鹏鼎控股）、计算机（合合信息）共10只个股 [10][11] 重点公司分析 顺丰控股（交运） - 2025Q1快递量35.6亿票（+19.7%），营收698.50亿元（+6.90%），归母净利22.34亿元（+16.87%），毛利率提升0.1pct至13.3% [12] - 速运物流/供应链及国际业务营收分别增长7.2%/9.9%，国际网络建设与场景渗透驱动增长 [13] 卫星化学（化工） - 2024年归母净利创单季新高，轻烃路线毛利率23.57%（+3.73pct），多碳醇项目投产强化C3产业链闭环 [14] - 境外营收55.53亿元（+193.51%），占比提升7.60pct至12.16%，丙烯酸及酯出口量国内领先 [15] 安集科技（化工） - 2024年抛光液收入15.45亿元（+43.73%），全球市占率提升至11%，国产研磨颗粒产品实现量产 [17][18] - 功能性湿电子化学品收入2.77亿元（+78.91%），毛利率提升10.48pct至43.21% [19] 恒瑞医药（医药） - 2024年创新药收入138.92亿元（+30.60%），占比达49.64%，海外授权首付款贡献2.6亿欧元+1亿美元 [20] - 研发投入82.28亿元，17款创新药获批，2025-27年预计47项创新产品及适应症上市 [21] 菲利华（电子） - 石英纤维布受益AI算力需求，全球PCB市场规模2024-2029年CAGR12%，公司启动扩产瞄准蓝海市场 [27][28] - 股权激励解锁条件要求2025-27年净利润累计增长≥25%/56%/95% [29] 工业富联（电子） - 2024年AI服务器营收增长超150%占云计算业务40%，400G/800G交换机出货量同比数倍增长 [31] - 2025Q1云计算营收同比+50%，云服务商服务器营收+60% [32] 合合信息（计算机） - 扫描全能王中国区AppStore效率类下载量第一，2023-30年智能文字识别市场CAGR预计16.5% [35] - 启信宝市占率行业前三，B端服务覆盖130家世界500强企业 [36]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：可转债、权益市场、光伏、电子、半导体、军工、新消费、周期成长、金融、农林牧渔 - **公司**：景旺、华正、安吉、航宇、国力、中宠、水羊、华友钴业、上银、财通、华海、健友、三诺、金科、乔莹、通威、晶科发、晶澳、希望、牧原、山东路桥、江苏国泰、崇明、7 路、中特、沙路、太能 纪要提到的核心观点和论据 1. **6月市场行情**：6月权益市场呈N型走势，月初震荡上行，中小盘指数风格占优，通信等行业领涨；中旬伊朗冲突爆发，小微盘股承压，石油石化和银行上涨；月末中东风险缓和及国内政策利好，权益市场反弹，中小盘指数主导，大金融、军工及TMT等板块强势[2] 2. **转债优势**：转债结构与6月权益市场风格匹配，小微盘和银行股上涨利于转债，且低利率环境下资金追逐使其有涨跌不对称效应，跟涨弹性和抗回撤能力好[3][4] 3. **7月权益市场展望**：对7月权益市场持乐观态度，因外部局势缓和、无风险利率降低、人民币预期稳定、政策支持力度大、中美伦敦框架协议降低关税风险、新科技产业趋势带来科技板块结构性机会[5] 4. **7月市场行情影响因素**：主要因素有A股上市公司业绩预告、中美关税谈判（7月9日）、国内政策窗口期，应关注业绩确定性强的细分方向，如算力硬件等[6] 5. **可转债关注信息**：4 - 6月37只转债被下调评级，影响可控；银行转债加速退出，资金可能回流纯债市场或寻找新底仓，如高YTM剩余期限短到期正YTM双低转债；光伏行业供需格局改善，头部公司减产及收并购使其成潜在底仓选择[7] 6. **光伏行业现状及发展方向**：光伏行业竞争加剧但未来有望缓解，相关可转债可能成底仓转债，低利率环境和供需不平衡支撑可转债估值上行[8] 7. **可转债市场供需情况**：可转债市场供需不平衡加剧，供给端有加速迹象但总量缩减，银行推出新可转债，低利率环境和供需不平衡支撑可转债估值上行[9][10] 8. **投资方向推荐**：推荐业绩确定性强和成长性高的投资方向，包括AI等科技成长板块，新消费和周期成长板块，还推荐金融板块中的上银和财通券商类可转债[11] 9. **低价转债表现及选择原因**：从较长时间看，低价转债超额收益显著，当前选择低价策略跑赢概率大，因今年下半年预计无类似去年的债券市场风险调整[22] 10. **低价转债驱动因素**：权益市场回调、市场震荡上行、供需逻辑变化驱动低价转债表现[23] 11. **低价转债标的选择**：从底仓替代角度，可选择光伏类、农林牧渔类、生猪类等规模较大标的，以及涉及周期品且规模较大的标的，银行方面可布局相关标的及高股息属性且波动率低的标的[24][25] 12. **下修博弈影响**：医药类如华海等期限较短且有上涨空间的可积极博弈下修机会，但需注意下修落空风险[26] 13. **YTM替代策略**：选取信用风险相对可控但能获一定补偿收益率（YTM）的标的，如金科、乔莹等[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **华正股份**：作为景旺上游企业，生产覆铜板，布局新材料，切入高成长赛道，一季度扭亏为盈，高频基材放量及ADF膜试产贡献收入，铝塑膜布局有进展[12] 2. **国力股份**：今年业绩显著改善，营收预计增长50% - 100%，利润率提升，布局需求强劲领域，在大科学领域有独家供应优势[13] 3. **水羊股份**：通过自由品牌与代理品牌双轮驱动，自由品牌营收占比40%，毛利率达74%，持续切入高端美护市场，二季度业绩触底反弹[14] 4. **华友钴业**：下游集中在新能源车等领域，业务覆盖全产业链，有良好成长性，上游原材料和成本优势使其在市场竞争中占优，钴价上涨增厚公司利润[15][17] 5. **景旺电子**：电子行业估值受出口链影响被压制，但业绩上行周期确定，景旺进入英伟达供应链并通过GPU认证，短期内强赎概率不大[18] 6. **安集科技**：在半导体材料领域有自主可控优势，市占率提升，产品线业绩上行，利润稳定性强，与台积电合作增强竞争力[19] 7. **航宇转债**：提供发动机环锻件，是C919发动机主供，订单稳固释放，毛利从20%提升至25%，后续发展空间大[20] 8. **中宠股份**：基于自身发展空间及消费赛道结构升级政策催化作用被推荐，消费赛道仍具投资价值[21] 9. **财通和上银转债**：财通提议下修后市场预期走高，有较大转股可能性；银行转债整体走向转股逻辑，公司促转股意愿强烈，是适宜加仓选择[21]