投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 生成式AI用户渗透率大幅提升，为AI应用商业化打下坚实基础，建议继续布局AI应用[3] - 游戏板块在近期调整后估值再次具备高性价比，供需共振有望推动景气周期向上，建议加码布局[3] 行业数据综述 - 《三角洲行动》获内地iOS游戏免费榜第一，《王者荣耀》获内地iOS游戏畅销榜第一[9] - 《粒粒的小人国》在TapTap安卓和iOS预约榜均排名第一[9] - 电影《志愿军：浴血和平》以0.53亿元周票房获得周票房冠军，累计票房达5.66亿元[24] 行业新闻综述：AI应用进展 - 截至2025年6月，中国生成式AI用户规模达5.15亿人，较2024年12月增长2.66亿人，渗透率提升至36.5%[3][33] - 谷歌更新Veo 3.1，阿里上线Qwen Chat Memory，李飞飞团队发布RTFM世界模型，大模型持续迭代[3] - AI硬件迎来密集发布期，荣信文化将于10月22日发布AI智能产品，恺英网络AI玩偶"星之子"计划2025年内发售[3][31] - AI音乐Suno用户突破2500万，年化收入向1.5亿美元迈进，年增长率达400%[32] - 9月全球前100名AI应用合计月活跃用户约37.68亿，其中国内占16.28亿，教育类应用月活环比增速显著[31] 行业新闻综述：游戏动态 - 2025年9月全球玩家手游支出约66亿美元，美国、中国、日本市场份额分别为32%、15.3%、12%[34] - 《卡拉彼丘》手游全平台预约量突破1000万，定于10月23日公测[3][34] - 恺英网络与顺网科技、顺玩网络合作共建传奇类PC游戏生态社区[3][35] - 心动公司《伊瑟》举办首届全球庆典系列赛，巨人网络《超自然行动组》iPhone畅销榜排名回升至第10[3] 行业新闻综述：IP与演艺 - 泡泡玛特LABUBU联手TOPPS推出高端卡牌产品，单盒售价469元[36] - 2025年第三季度中国演唱会票房收入97.8亿元，同比增长9.8%，大型演唱会场次732场，观众规模1211.2万人次[37] - 芒果TV启动"千部IP联合创制生态计划"，提供最高50%的平台投资[36] 上市公司公告 - 冰川网络预计2025年前三季度归母净利润4.35至5.65亿元，同比扭亏为盈，第三季度净利润同比增长203%至290%[37] - 吉比特预计2025年前三季度归母净利润10.32至12.23亿元，同比增长57%至86%，第三季度净利润同比增长176%至313%[38] 板块行情表现 - A股传媒板块2025年第42周下跌6.27%，表现弱于主要指数[40] - 子板块中出版板块表现最好（下跌1.50%），游戏板块表现较弱（下跌8.47%）[40] - 出版板块相对传媒指数和沪深300获得最高超额收益，分别为+4.77%和+0.72%[40] - 个股方面，粤传媒周涨幅最大（+9.51%），创梦天地港股周涨幅最大（+12.15%）[40][47]

公司产品动态与测试计划 - 三七互娱发行的足球题材策略卡牌手游《足球大人物》将于10月24日开启限量删档测试，测试持续至10月31日 [1] - B站发行的《三国：谋定天下》全国巡回倾听会已在全国7个城市落地，青岛站开启报名，提供线上和线下参与形式 [2] - 创梦天地旗下二次元战术射击手游《卡拉彼丘》全平台预约人数突破1000万，将于10月23日正式开启公测 [3] 公司战略与市场拓展 - 三七互娱以精品化、多元化、全球化为核心战略，体育题材是其品类拓展的重要方向，足球题材游戏有望补充其全球化产品矩阵 [1] - B站通过玩家倾听会构建玩家与官方的共创生态，形成差异化竞争力，以提升在游戏发行领域的品牌和口碑 [2] - 《卡拉彼丘》预约破千万及公测临近，在游戏板块情绪回暖背景下，有望强化创梦天地的业绩预期并吸引投资者关注 [3] 技术应用与运营优化 - 三七互娱的“小七大模型”已在美术资产生成、广告投放环节实现降本增效，若《足球大人物》融入AI技术将验证“AI+游戏”的商业化价值 [1] - 《三国：谋定天下》倾听会允许玩家与策划零距离沟通游戏未来发展方向和优化建议，官方同步开放线上通道以确保更多玩家参与 [2] - 《卡拉彼丘》公测版本将包含性能优化、匹配机制调整等关键改动，此前游戏预约突破800万时已对创梦天地股价产生积极影响 [3]

公司业绩与产品表现 - 公司上半年净利润扭亏为盈 主要得益于发行线产品《地铁跑酷》及梦幻系列付费显著增长 以及新品《机甲战队》全球累计流水突破10亿美元[1] - 自研产品《卡拉彼丘》上半年月活回升约10% 流水增长约75% 并于今年5月实现盈利[3] - 手游版本测试数据超预期：次留率达60%+ 三留率40% 七留率22% 官网预约量超600万 TapTap评分7.7 好游快爆评分8.1[5][57] 产品战略转型 - 核心玩法从硬核竞技转向差异化定位：通过「弦化」机制（角色可变为2D纸片人）形成独特体验 初期测试首月日活超70万 日均在线时长超2小时 ARPPU超200元[7] - 运营策略强化角色价值与UGC生态：通过玩家共创调整角色设计（如星绘从废案复活） 取消「人枪绑定」机制 推出地图编辑器 UGC内容成为最受欢迎模块之一[19][22][28] - 侧重休闲社交定位：新增推车/生化/刀战等轻度模式 手游端优化自动开火/脚步提示等降低门槛 结算机制改为趣味称号强调团队性[24][34] 公司战略调整 - 聚焦主营业务：砍掉其他自研项目及非游戏业务 发行线保留《地铁跑酷》等长线产品 自研聚焦《卡拉彼丘》IP化运营[50][53] - 发行业务优势：凭借《地铁跑酷》等国民级产品代理经验 无需预付版权金即获得《机甲战队》（流水10亿美元）《冲冲奇兵》（流水3亿美元）等海外爆款代理权[55] - 长期主义投入：《卡拉彼丘》研发投入超6年 通过发行业务利润反哺自研 手游计划Q4上线[1][57] 行业竞争与创新 - 避开与大厂正面竞争：通过差异化创新破局 如「弦化」机制拓展战术维度（高低差地形/飘飞贴墙能力） 形成难以复制的体验[63] - 射击赛道创新方向：品类进化（如吃鸡/英雄射击）与3C体验革新并行 《卡拉彼丘》弦化机制类似《Apex英雄》滑铲的核心创新价值[63] - 人才与文化优势：通过独特创作方向吸引人才 团队规模精简至300人 获中国游戏创新大赛「最佳创新团队」奖[72] 用户生态与IP开发 - 社区文化形成：玩家共创「喵语文化」 嘉年华活动吸引近5000名玩家冒雨参与 周边产品星绘手办预售5000套三个月售罄[40][50][78] - IP长线运营思路：以IP思维持续运营 未来新项目均基于《卡拉彼丘》IP扩展 线下衍生品业务独立融资发展[50][64]