行业投资评级 - 行业评级为超配，前次评级亦为超配，评级变动为维持 [6] 核心观点 - 核聚变兼具能量密度高、燃料供应充足、零排放及安全性高等优势，有望成为人类文明终极能源 [1][15][20] - 政策与资本大力支持推动产业科研进程提速，AI技术在挖掘等离子体运动规律、优化反应条件等方面提供有力支撑，加速商业化进程 [1][38] - 全球示范堆电厂如中国CFETR、欧盟EU-DEMO等计划于2035年至2040年开始建设，2050年投入运营，约84%的受访公司认为核聚变供电有望在2040年前实现 [1][36] - 技术路线以托卡马克为主流，其工程可行性及稳定性佳，中科院EAST装置于2025年1月实现1亿摄氏度下1000秒高质量燃烧 [2][56][57] - 托卡马克装置中磁体、真空室等部件占据主要成本，高温超导材料如REBCO的应用有望提升聚变反应率并推动装置小型化 [3][73][80][92] - 投资建议关注超导磁体、真空室、偏滤器等核心部件相关公司 [4] 技术路线分析 - 核聚变主要分为磁约束、惯性约束及引力约束，磁约束中的托卡马克路径技术最成熟且应用最广泛 [2][46][47] - 惯性约束如Z-箍缩能量转换效率达15%，具备小型化及成本优势，但商业化仍需优化 [58][60][68] - 托卡马克通过环向场线圈、极向场线圈等实现等离子体约束，超导磁体系统是核心，ITER装置中磁体成本占比28% [3][50][73][81] 成本结构与部件 - 以ITER为例，托卡马克成本构成中磁体系统占28%、真空室及内构件占25%，高温超导DEMO堆中磁体占比降至12% [3][73][74] - 真空室为反应提供高真空环境，偏滤器清除杂质并采用钨等高耐热材料，包层系统第一壁需应对中子辐照及热负荷 [102][104][106][109] - 高温超导材料如REBCO临界温度高，可减少冷却成本，在核聚变应用中占比达38% [91][92][99][100] 产业发展与规划 - 国内以国家队主导科研，商业化公司负责项目落地，BEST、CFETR、星火一号等装置建设节奏明确 [1][31] - 美国、日本、英国等加大政策与资金支持，如英国追加25亿英镑资助STEP电厂，AI技术助力等离子体控制预测达毫秒级 [36][38][39] - 能量增益因子Q值需大于30才具备商业化潜力，目前NIF实验Q值达1.53，JT-60U实现1.25 [26][27]

核心观点 - 核聚变产业正加速落地，全球资本与国家战略层面竞相投入，技术突破与工程化进程超预期，为产业链带来明确投资机遇 [2][4][6] - AI数据中心爆发式增长带来的巨大、稳定电力需求，正成为推动核电（包括SMR与聚变）发展的强力引擎，促使行业价值重估 [11][12] - 从SMR到核聚变，技术落地确定性强，部分标的已实现显著涨幅，投资机会围绕“技术突破+订单落地”展开 [2][6][14] 全球竞速：国家战略层面的能源博弈 - 美国将核聚变升级为“国家安全优先事项”，要求2028年底前开工示范聚变电站 [4] - 中国在投入上领先，2023年以来对核聚变投入至少65亿美元，仅中国聚变能源公司就获21亿美元注资，是美国能源部2026年聚变预算（7.45亿美元）的3倍 [4] - 中国在关键材料领域占据主导地位，生产全球近80%的钨、67%的钒，美国94%的钇依赖从中国进口，核聚变商业化必需的锂-6全球仅中国和俄罗斯能生产 [4] - 德国计划在2029年前投入超20亿欧元，以抢建全球首座核聚变发电站 [5] 技术突破：工程化进程超预期 - 全球聚变行业总投资额从2021年的19亿美元飙升至2025年的97亿美元，四年增长超五倍 [6] - 45家受访聚变公司中，有35家预计在2030-2035年间运营具有净能量增益的商业示范电站 [6] - 中国技术进展扎实，“东方超环”实现1亿摄氏度等离子体稳态运行1066秒，大型实验装置BEST进入组装阶段，并有明确的“三步走”商用计划 [6] - 海外科技巨头直接押注，Helion承诺2028年发电并为微软供电，CFS与谷歌签约计划在2030年代初供电200兆瓦 [6] - SMR领域技术落地迅速，NuScale首个项目2027年投产，OKLO、NNE完成关键验证 [6] 产业链机遇：核心环节率先受益 - 超导磁体是聚变装置“心脏”，未来商用堆高温超导成本占比可能达46%，西部超导低温超导产品市占率超70%，联创光电是高温超导领域先锋 [7] - 真空室制造精度要求高，合锻智能已中标BEST装置真空室项目，国光电气参与ITER供货 [7] - 偏滤器使用高熔点钨材，安泰科技的钨铜组件对标ITER标准，中钨高新掌握核心原材料 [7] - 配套设备环节，东方电气、哈尔滨电气作为传统核电配套主力，技术积累可直接复用 [10] - 建设运营环节，中国核电拥有丰富核安全管理经验，中国核建是核工程建设主力军 [10] AI数据中心带动全球核电蓬勃发展 - 2025年全球AI数据中心耗电量预计突破4500亿千瓦时，相当于挪威全年用电量的3倍，核电因其零碳、稳定特性成为科技巨头首选能源 [12] - 谷歌与CFS签约的200兆瓦聚变电力将优先供应其德州AI超算中心，满足该中心70%用电需求 [12] - 微软计划使用Helion提供的50兆瓦核电支撑Azure云平台AI训练，预计减少数据中心38%碳排放 [12] - 2025年上半年，中国AI数据中心新增核电采购量同比激增120%，带动中广核矿业核燃料订单增长65%，东方电气核电发电机组出货量同比提升42% [12] - 一座百万千瓦级核电站每年可满足超120万个年均耗电8000度的AI训练服务器的供电需求 [12] 从概念到订单的价值重估 - 部分标的涨幅显著，SMR龙头NuScale Power年内涨超120%，中广核矿业涨62%，印证了技术落地确定性带来的价值重估 [2][14] - 未来投资机会将继续围绕“技术突破+订单落地”展开 [14]

行业与公司 * 可控核聚变行业与模块电源行业、军贸行业 [1] 核心观点与论据 可控核聚变产业化加速 * BEST项目杜瓦底座于10月1日成功安装至主装置，标志着项目进入新阶段，预计下半年将加速招标电源和超导材料等关键部件 [2][3] * 国内除BEST项目外，中核集团的中国聚变能源公司也值得关注，预计明年将有更多招标活动，影响2026年及以后的市场 [1][4] * 可控核聚变产业链核心在于五大结构部件：真空室、偏滤器、包层冷屏、磁体和杜瓦，其中磁体系统价值量占比约28% [5][7] * 电源系统（加热电源和磁控电源）价值量占比约8%，是下一阶段招标的重点方向之一 [8] * 上游材料涉及低温超导线材、高温超导带材、钨材料和碳化硅复合材料，代表性公司包括金达股份（上海超导）、永鼎股份（东部超导）、西部超导等 [9] * 西部超导主要供应低温超导线材，在BEST项目2025年招标中预计价值量约5亿元，并在B系氧化物和二硼化镁高温超导路线上有优势 [10][11] 模块电源行业高景气 * 模块电源行业受益于防务需求恢复和AI应用增长，预计到2028年军用市场总量将达590亿元人民币，2025年市场规模有望突破100亿元，2028年突破150亿元 [1][13] * AI服务器功耗显著提升（如英伟达芯片从H系列700瓦提升至GB200系列2700瓦），推动对高性能、高密度、高可靠性供配系统的需求 [14][16] * AI服务器机柜功耗从6.5千瓦增至14.3千瓦，加速模块化和集成化电源应用，并提升单价与整体市场规模 [14][16] * 全球AI相关供配设备市场2025年预计达74亿美元，2027年将增长至325亿美元，复合增速超过100% [17] 全球军贸需求与中国机遇 * 全球军贸需求增加源于安全局势动荡（如俄乌冲突、巴以冲突），中国武器装备因表现超出预期，市场份额有望提升 [22] * 中国武器装备实现高端化、自主化，且欧洲产能受限优先满足自身需求，为中国提供更多市场机会 [23] * 军贸过程中主机厂环节因价格提升而毛利率显著提高，是最核心受益环节，应关注飞机（中航沈飞、西飞、成飞）、导弹（洪都航空）、雷达（国睿科技）等方向 [24][25] * 中国战机型号从仿制走向自主研发，如歼10、骁龙已实现出口，歼35因性价比和国产化具备未来出口潜力 [19][24] 其他重要内容 2025年投资展望与选股思路 * 2025年作为"十四五"收官之年，"一年补三年欠账"的逻辑有效，应关注原材料及元器件订单变化 [26] * 选股思路应关注补欠账（如导弹领域的航天电器、菲利华）和产品力提升（如中航光电、中航高科），以及结构调整与个股反转机会 [26] 产业链公司角色 * 中游设备领域，联创光电使用上海超导的高温超导带材制造高温超导磁体，合锻智能和上海电气在真空室制造方面有贡献 [9] * 国光电器和安泰科技在真空室内构件如包层材料、偏滤器等领域具有优势 [9] * 下游主要为科研院所（中科院、西南物理研究院）及民营企业（新奥能源、能量起点）进行研发 [6][9]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 核聚变装置研发建设稳步推进，订单持续释放，看好板块长期发展前景，建议关注磁体、主机和电源等核心部件 [8][35] 板块回顾 - 本周（20251009-20251010）可控核聚变板块多数细分环节上涨，个股涨多跌少 [5][15] - 涨幅前五标的为哈焊华通（+29.6%）、合锻智能（+21.0%）、安泰科技（+21.0%）、国光电气（+19.8%）、永鼎股份（+16.5%） [15] - 细分环节中，磁体（+10.9%）、真空室等金属锻件（+10.8%）、上游金属材料（+7.6%）涨幅居前 [5][17][19] 行业动态 - 美国Zap Energy公司实现技术突破，其聚变工程测试平台Century可稳定以0.2Hz频率（每5秒1次）完成等离子体放电，单次放电电流最高达500kA，平台总输入功率57kW，其中39kW可直接输送至等离子体真空室，能量传输效率显著优化 [20] - BEST装置杜瓦底座成功落位装配，该底座直径约18米、高度约5米、总重量400余吨，将承载总重约6700吨的主机，标志着装置核心部件有望陆续开启招标 [6][22] - 德国宣布《聚变行动计划》，承诺至2029年提供超过20亿欧元的专项资金，其中约17亿欧元投入研发，7.55亿欧元用于建设激光设施和关键技术示范堆，目标在2040年建成示范堆 [25] - 核工业西南物理研究院等在等离子体智能控制领域取得进展，基于中国环流三号（HL-3）实验数据开发的数据驱动模型，将强化学习智能体的训练时间从数十小时大幅缩短至数十分钟 [26][27] - 欧洲聚变初创公司Gauss Fusion发布其聚变电站概念设计报告，预计投入150-180亿欧元，目标在2040年代中期建成首座商业聚变反应堆 [31] - 等离子体所、聚变新能发布/更新多项采购，累计预算金额达数亿元，涉及低温氮系统、加热电源系统、冷却系统、偏滤器系统等核心部件 [6][32][33] 公司动态 - 杭氧股份成功中标合肥某单位低温液氦综合性能测试系统项目，该项目包含一套作为可控核聚变低温系统核心部机的氦液化装置 [7][34] 受益标的梳理 - 磁体环节：西部超导（低温超导线材）、永鼎股份（高温超导带材）、上海超导（高温超导带材）、联创光电（高温超导磁体服务）等 [8][35] - 真空室和堆内构件：合锻智能（真空室、第一壁、包层和偏滤器）、国光电气（第一壁、包层和偏滤器）、安泰科技（第一壁、包层和偏滤器）等 [8][35] - 电源总成：英杰电气（磁体电源和PSM电源）、爱科赛博（磁体电源和PSM电源）、四创电子（PSM电源）、新风光（磁体电源）、赛晶科技H（脉冲电源）等 [8][35] - 微波和电源器件：旭光电子（真空脉冲功率器件等）、国力电子（氢闸流管、回旋管、速调管）、宏微科技（IGBT）、王子新材（电容）等 [8][35] - 燃料增殖和循环：国光电气（氚工厂）等 [8][35] - 检测设备：皖仪科技（氦检漏、真空检漏）等 [8][35]

股市表现 - 截至10月10日，核聚变板块年初至今整体上涨60.62%，主力净流入达20.41亿元 [5] - 多只成分股股价翻倍，其中中洲特材涨幅达271.94%，合锻智能上涨247.15%，永鼎股份上涨200.39% [2][5] - 10月9日，万得核聚变指数单日上涨7.82%，核电指数上涨6.46% [5] - 合锻智能在近9个交易日收获5个涨停板，股价从16.96元/股涨至23.78元/股 [2][5] 市场驱动因素 - 板块热度受到核聚变工程化与商业化加速消息的持续发酵，以及合肥BEST装置建设进展的推动 [2][5] - 新能源和AI算力对电网需求日益增加，核聚变板块大涨受到电力需求增长，尤其是“AI的尽头是电力”观点的催化 [6] - 核聚变单次反应释放的能量密度相较于现有能源体系有千万倍量级的提升，优势明显 [6] 技术与政策进展 - 2025年3月，中国环流三号装置实现原子核温度1.17亿摄氏度、电子温度1.6亿摄氏度的“双亿度”突破 [7] - 2025年9月12日，《中华人民共和国原子能法》颁布，首次将聚变核反应纳入法律条文，明确国家鼓励和支持相关技术开发 [7] - 我国可控核聚变正处于实验堆建设、工程堆验证阶段，单个实验堆投资金额在几十亿元到上百亿元体量 [8] 产业链与公司参与 - 可控核聚变反应堆成本主要来自建筑结构、磁体、真空室等环节，其中国际ITER反应堆中磁体价值量占比最高，达28% [8][9] - 合锻智能承接了合肥BEST项目一半的真空室研制订单，该部件是容纳核聚变反应发生的外部装置 [2][9] - 永鼎股份子公司的高温超导带材已通过ITER认证，是约束等离子体的关键材料；哈焊华通为核聚变设备提供高质量焊接材料 [9] - 2025年9月，中核集团下属中国聚变能源有限公司宣布将在上海建设新一代聚变实验装置中国环流四号，并计划增资额超过100亿元 [8]

股价表现与交易数据 - 9月23日股价上涨3.40% 成交额18.91亿元 换手率15.51% 总市值180.98亿元 [1] - 主力净流入当日为-3566.75万元 近3日净流入1.18亿元 近5日净流入1.23亿元 [2] - 主力成交额4.02亿元 占总成交额5.08% 行业主力净流入-27.25亿元 连续3日减仓 [3] 业务范围与客户群体 - 产品涉及光刻机/光刻胶/中芯国际概念/食品安全/芯片领域 [2] - AdvanTorr真空产品和NanoPure气体产品应用于光刻机设备 客户包含光刻机制造商 [2] - 半导体产品客户包括美商应材/LAM/北方华创/中微半导体等知名厂商 [2] 主营业务与产品应用 - 主营高纯不锈钢高洁净材料研发生产 包括真空室/泵/阀/法兰/管道等产品 [2] - 产品应用于半导体芯片制造关键工艺 PVD/CVD/光刻/刻蚀等环节 [2] 技术面与筹码分布 - 股价靠近压力位45.97元 突破可能开启上涨行情 [3] - 筹码平均成本40.19元 近期快速吸筹 主力未控盘 筹码分布分散 [3] 财务数据与股东结构 - 2025年上半年营业收入14.09亿元 同比减少0.62% 归母净利润1.08亿元 同比减少23.06% [3] - 股东户数5.41万户 较上期减少20.14% 人均流通股5315股 较上期增加25.22% [3] - 十大流通股东包括南方中证1000ETF(187.36万股)/香港中央结算(183.97万股)/东方人工智能主题混合(178.78万股) [4] 公司背景与分红记录 - 2000年7月成立 2011年9月上市 总部位于江苏昆山 [3] - A股上市以来累计派现1.85亿元 近三年累计派现8506.55万元 [3]

行业政策与法律环境 - 我国首部原子能领域基础性法律《中华人民共和国原子能法》于2026年1月15日起施行，明确鼓励和支持受控热核聚变的科学研究与技术开发，并建立相应的监督管理制度 [2] - 顶层政策持续加码，共同引领可控核聚变行业发展建设提速，行业已兼具科研及制造的发展沃土 [3] 行业战略意义与商业化前景 - 可控核聚变被视为能源领域的终极解决方案，其商业化将主导新一轮科技革命并改写国际秩序 [2] - 具备商业化价值的托卡马克聚变堆有望在2031-2035年及以后诞生 [2] - 行业迎来奇点时刻，国有和社会资本加速涌入，推动聚变能从实验室走向商业化 [3] 主要技术路径发展现状 - 托卡马克路线投资额最大、技术最成熟，已处于工程可行性阶段，民营企业正向高温超导托卡马克装置方向发展 [3] - FRC技术路径取得进展，瀚海聚能于2025年7月实现等离子体点亮，Helion计划于2028年实现商业化运营并向微软交付50MW电力 [3] - Z-FFR为聚变裂变混合路线，江西星火一号及成都先觉聚能项目正在有序推进 [3] 关键部件与材料产业化机遇 - 高温超导、第一壁材料、低温系统、热交换器、真空室等被多数企业视为装置关键部分 [1][4] - 高温超导材料目前占比不足10%，Conectus预计至2030年将占据全球超导行业25%的市场份额，市场空间将倍增 [4] - 包层模块（含第一壁）是制约发展的主要瓶颈之一，未来需升级为氚增殖包层以解决氚自持问题 [5] - 钨铜偏滤器是满足高功率长脉冲要求的理想方案，其热沉材料铬锆铜合金具备较大应用空间 [5] - 大型真空室的应用是未来趋势，对加工技术提出高要求 [6] 产业链投资机会 - 链主企业的招标建设将带动上游材料及中游加工企业共享行业初期高增长红利，行业卖铲人将率先受益 [1][4] - 高温超导带材生产环节建议关注永鼎股份、上海超导（未上市） [4] - 核聚变用高温超导磁体系统组装环节建议关注联创光电 [4] - 包层模块第一壁板核心生产企业建议关注国光电气 [5] - 钨铜偏滤器核心供应商建议关注安泰科技，上游特种铜合金材料供应商建议关注斯瑞新材 [5] - 真空室制造加工环节建议关注合锻智能，上游材料及锻件企业建议关注派克新材、久立特材 [6][7]

行业现状与挑战 - 日本芯片工具真空部件制造商尚未从人工智能热潮中获益 尽管AI刺激英伟达芯片等硬件投入数十亿美元 [2] - 日本真空部件国内销售额不足1000亿日元（6.8亿美元） 属于利基但关键领域 [2] - 行业存在数十家专业公司竞争 市场高度分散 [2][3] - 小型供应商面临利润率压力 难以要求涨价 客户利润率达30%而部分供应商利润率不足10% [3][4] 公司战略与行动 - 丸前株式会社以90亿日元收购同行KM铝业公司 推动行业整合 [2] - 公司年收入约50亿日元（3450万美元） 在日本真空腔体市场占有7%份额 [3] - 营业利润率显著改善 截至5月的九个月达20% 上一财年仅3% [3] - 潜在目标包括芯片制造最终阶段组件工具商及树脂技术公司 同时关注航空航天和国防领域 [2] 整合障碍与竞争环境 - 私营竞争对手获地方银行强力支持 拒绝出售意愿普遍 [4] - 客户芯片设备公司反对供应商联合 因真空组件定制化可能泄露芯片制造技术 [4] - 外国公司（如台湾国巨）竞购日本资产 寻求获取日本数十年积累的芯片技术 [4] - 丸前拟采用控股结构构建防火墙 解决客户对商业机密泄露的担忧 [4]

核聚变技术进展 - 安徽合肥紧凑型聚变能实验装置（BEST）建设工地已启动总装工作，预计2027年建成，2030年前实现发电 [5][6] - 中国环流三号实现百万安培亿度H模，综合参数聚变三乘积达到10的20次方量级，创下新纪录 [5] - 瀚海聚能HHMAX-901主机建设完成，标志着国内直线型场反位形可控核聚变技术从实验室迈向应用端 [2] 商业化与市场规模 - 国际核聚变协会调研显示，大部分公司预计2031年至2035年可实现可控核聚变向电网第一次供电 [5] - 2030年至2035年全球核聚变装置市场规模有望达到2.26万亿元 [8] - 2024年全球聚变投资约为71亿美元 [8] 政策支持 - 《"十四五"现代能源体系规划》支持受控核聚变的前期研发 [7] - 上海提出攻关核聚变关键技术，推动紧凑式磁约束高温超导托卡马克装置等技术研发 [7] - 四川提出带动磁约束、惯性约束核聚变技术双线突破，促进可控核聚变前沿技术成果加速转化 [8] 上市公司布局 - 英杰电气为国家级核聚变项目提供磁场电源、加热电源等关键电源配套服务 [2][10] - 联创光电推动高温超导可控核聚变工程装备等"3+N"产品布局 [2][10] - 合锻智能参与聚变堆、真空室、偏滤器等核心部件的制造预研工作 [2][10] - 景业智能核聚变智能装备研发项目按计划推进 [2][10] - 上海电气核电集团累计实现36项可控核聚变领域关键制造技术突破 [9] - 爱科赛博参与EAST、DIII-D、中国环流三号等核聚变项目 [11]

为什么现在关注核聚变 - 国内外核聚变项目近期进展加速，包括项目开工、招标和技术突破 [2] - 技术创新持续推动行业超预期发展，如创新的磁场结构和高温超导材料应用 [7][11] - 核聚变成为全球能源竞赛重要一环，具有高能量密度、零碳排等优势 [18][21] 国内外核聚变项目进展 国内进展 - BEST工程总装启动，比原计划提前两个月，计划2027年完成建设 [4] - "星火一号"项目招标启动，联创光电中标超导线圈研制与测试服务 [4] - "中国环流三号"聚变三乘积创新高达到10^20量级，"玄龙-50U"实现1.2T磁场强度 [4] 国际进展 - 美国TAE Technologies完成1.5亿美元融资，累计融资达13.5亿美元 [6] - 日本追加100亿日元投资三大核聚变科研机构，目标2030年代商业化 [6] - 英国计划五年内投资25亿英镑推进STEP原型电厂计划 [6] 技术创新推动行业发展 - 球形托卡马克等创新磁场结构可提高约束性能，实现更小体积内更高功率输出 [8][9] - 高温超导材料性能远超传统超导，可产生更强磁场并提高聚变功率 [12][14] - AI/超级计算机可模拟等离子体行为、优化反应堆设计和加速材料研发 [16] 行业竞争格局 国内主要参与者 - 科研院所：中科院等离子体物理研究所、核工业西南物理研究院等 [30] - 商业化公司：聚变新能、先觉聚能、江西聚变新能、能量奇点等 [32][35][38] 国际代表公司 - 美国CFS计划2027年实现Q>1，2030年代为电网提供400MW电力 [46] - 美国Helion预计2028年为微软提供50MW电力 [46] - 英国Tokamak Energy目标2030年代实现200MW商业化发电 [46] 行业未来展望 - 最乐观预测2025-2030年实现首个核聚变发电并网，中性预测为2031-2035年 [48][49] - 第一个具备商业价值的聚变堆可能在2031-2035年间出现 [51] - 应用场景包括发电、工业加热和聚变动力航天器等，预计2030年前后是关键节点 [53][54] 投资机会 - 关键零部件包括高温超导带材、低温系统、燃料循环系统等 [56][58] - 相关标的涵盖超导材料、磁体、偏滤器、真空系统等环节上市公司 [59]