投资评级 - 报告对长安汽车的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 公司新能源转型和海外出口持续增长，2025年第三季度毛利率实现环比提升 [1][2][4] - 公司具备强大的新品打造能力和技术研发实力，电动智能化转型加速推进，海外布局快速发展 [2][10] - 随着新车密集上市，公司销量有望持续提升，规模效应增强将进一步提升盈利能力 [10] 2025年第三季度财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [2][4] - 2025年第三季度扣非净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，环比提升0.5个百分点，同比持平 [10] 销量表现与业务亮点 - 2025年第三季度总销量达71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.35% [10] - 新能源转型成效显著，第三季度新能源销量为27.25万辆，同比大幅增长81.2%，环比增长5.8%，占总体销量比例约38% [10] - 主要新能源品牌表现：启源品牌销量10.7万辆，深蓝品牌销量8.1万辆，阿维塔品牌销量2.9万辆；启源和深蓝品牌销量环比提升 [10] - 第三季度单车收入为9.0万元，环比下降3.3%，同比下降2.7% [10] 费用与盈利分析 - 2025年第三季度期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [10] - 销售费用率同比提升2.3个百分点，主要系第三季度多款重磅新车上市导致市场推广费用增加 [10] - 2025年第三季度合联营盈利为0.8亿元，同比下降127.8%，但环比大幅提升 [10] - 2025年第三季度自主净利润约为6.8亿元，同比和环比均有所下滑 [10] 未来展望与增长动力 - 公司计划在2025年上市20款新品，其中包括阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等12款全新新能源产品 [10] - 公司将加速推进“海纳百川”全球化计划，海外本土化进程持续加快 [10] - 公司在智能化领域与华为持续深化合作 [10] - 报告预计公司2025年归母净利润为46.3亿元，对应市盈率（PE）为26.8倍 [10] 财务预测指标 - 预测每股收益（EPS）：2025年0.47元，2026年0.77元，2027年0.93元 [16] - 预测净资产收益率（ROE）：2025年5.7%，2026年8.6%，2027年9.5% [16] - 预测净利率：2025年2.5%，2026年3.7%，2027年4.0% [16]

投资评级 - 投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 公司利润稳步修复，自主新能源持续高增[2] - 2025年三季度营收和利润呈现增长态势，利润端修复[4] - 自主新能源品牌深蓝、启源、阿维塔销量高速增长，品牌渗透力提升[4] - 海外出口业务快速增长，成为公司第二增长曲线[4] - 央企重组落地，明确了打造世界级汽车集团的战略定位[4] - 公司在人形机器人、飞行汽车等前沿科技赛道有布局，并与京东集团达成合作[4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入1,149.3亿元，同比增长3.6%[4] - 2025年前三季度归母净利润30.6亿元，同比下降14.7%[4] - 2025年前三季度扣非归母净利润20.2亿元，同比增长20.1%[4] - 2025年第三季度单季实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%[4] - 2025年第三季度单季归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%[4] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润5.4亿元，同比增长5.8%[4] - 报告期内毛利率维持在15.7%，与上年同期基本持平[4] - 净利率为0.8%，同比略降0.5个百分点[4] - 2025年第三季度综合期间费用率为13.5%，同比增长1.6个百分点[4] 业务运营情况 - 2025年第三季度公司整体销量达到71.1万辆，同比增长24.5%，环比增长9.3%[4] - 深蓝品牌第三季度销量约9.0万辆，同比增长77.4%[4] - 启源品牌第三季度销量约5.5万辆，同比增长164.4%[4] - 阿维塔品牌第三季度销量约2.9万辆，同比增长250.8%[4] - 第三季度出口销量约16.6万辆，同比增长96.3%，环比增长18.6%[4] 战略发展与创新 - 2025年7月中国长安汽车集团有限公司挂牌，整合117家分子公司[4] - 战略定位为打造具备全球竞争力、掌握自主关键技术的世界级汽车集团[4] - 规划2028年实现人形机器人量产，2030年实现飞行汽车领域商业化应用[4] - 与京东集团合作拓展数字营销、交付服务与后市场能力[4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为61.67亿元，对应PE为19.76倍[4] - 预计公司2026年归母净利润为79.63亿元，对应PE为15.30倍[4] - 预计公司2027年归母净利润为108.55亿元，对应PE为11.22倍[4] - 预计2025年基本每股收益为0.62元[5] - 预计2026年基本每股收益为0.80元[5] - 预计2027年基本每股收益为1.09元[5]

投资评级 - 投资评级为“增持”，由“买入”下调 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于预期，营收同比增长23.4%至422.4亿元，但归母净利润环比下降18.6%至7.6亿元 [4][7] - 因竞争加剧导致销量和新能源盈利性略不及预期，报告下修了公司2025-2027年的营收和归母净利润预测 [7] - 参考可比公司估值，给予公司2026年18.5倍市盈率，预计有18.6%的向上空间 [7] 财务表现 - 2025年前三季度归母净利润为30.55亿元，同比下降14.66%；扣非净利润为20.18亿元，同比增长20% [7] - 2025年第三季度综合毛利率为15.7%，环比提升0.49个百分点 [7] - 2025年第三季度销售、管理、研发、财务费用率合计为13.53%，环比提升1.13个百分点，主要因销售费用率同环比上升 [7] - 2025年第三季度其他收益为1.58亿元，显著低于二季度的6.02亿元 [7] 销量目标与展望 - 公司前三季度累计销量为206万辆，全年销售目标为295-300万辆，其中新能源车目标销量为105-110万辆 [7] - 2026年公司计划通过启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌持续投放新产品，保守目标下三大品牌合计销量目标为126万辆 [7] 业务拓展 - 公司前三季度海外出口超过46万辆，同比增长超过10%，其中东南亚市场增速超过50% [7] - 公司与京东物流达成战略合作，将联合开展新能源智能化车型的设计与开发 [7] - 公司计划在2028年实现机器人量产，探索具身智能的多元化发展 [7] 市场数据与预测 - 截至2025年10月29日，公司收盘价为12.49元，市净率为1.6倍，股息率为2.36% [1] - 预测公司2025年营业收入为1713.36亿元，2026年为1916.59亿元，2027年为2231.76亿元 [6][7] - 预测公司2025年归母净利润为52.86亿元，2026年为79.53亿元，2027年为103.02亿元 [6][7]

财务表现 - 2025年第三季度实现归母净利润7.64亿元，同比增长2.13%，但环比下降18.59% [1] - 2025年1-9月累计实现归母净利润30.55亿元，同比下降14.66% [1] - 按照最新股价测算，公司市盈率分别为22.49倍、15.63倍和12.01倍 [1] 销量情况 - 2025年1-9月公司总销量达2,066,075辆，同比增长8.46% [1] - 其中国际市场销量为465,305辆 [1] - 自主品牌累计销量1,750,414辆，同比增长10.47% [1] - 新能源车累计销量724,249辆，同比大幅增长59.72% [1] 业务亮点与战略 - 阿维塔、深蓝、启源三大新能源子品牌共同发力，带动集团销量增长 [1] - 阿维塔的高端化示范效应、深蓝的规模化放量与启源的强势爬坡，支撑新能源份额与结构持续优化 [1] - 公司旗下联营企业阿维塔科技与华为引望的投资合作持续推进 [1]

财务业绩 - 25年第三季度公司实现营收422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [1] - 25年第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [1] - 25年第三季度公司毛利率为15.70%，同比微增0.01个百分点，环比提升0.49个百分点 [2] 销量表现 - 25年第三季度公司总销量达71.08万台，同比增长24.5%，环比增长9.3% [1] - 自主新能源品牌深蓝、启源、阿维塔第三季度销量分别为9.0万台、5.5万台、2.9万台，同比大幅增长77.4%、164.4%、250.8% [1] - 25年第三季度公司海外销量为16.6万台，同比强劲增长96.3%，环比增长18.6% [1] 盈利能力与费用分析 - 25年第三季度公司自主单车净利润为0.11万元，同比大幅下降65.8%，环比下降47.6% [1] - 25年第三季度公司自主单车扣非利润为0.07万元，同比下降70.6%，环比下降52.5% [1] - 25年第三季度期间费用率为13.5%，同比上升1.6个百分点，环比上升1.1个百分点 [2] - 销售费用率为7.1%，同比显著提升2.3个百分点，主要原因为新车密集投放 [2] 未来战略与业务布局 - 公司在机器人领域计划于2027年前发布人形原型机并迭代，2028年实现量产 [2] - 在飞行汽车领域与亿航合作成立合资公司，计划2026年发布首款产品，2027年过渡到规模化商业运营 [2] - 在无人商用车领域与京东物流合作，探索智慧物流车辆及无人清扫车等产品 [2] - 公司持续推进“北斗天枢”、“香格里拉”、“海纳百川”三大战略布局 [3] 未来展望 - 预计公司2025至2027年将实现收入1702亿元、2067亿元、2286亿元 [3] - 预计公司2025至2027年归母净利润将达49.5亿元、73.2亿元、82.2亿元 [3]

公司业绩表现 - 前三季度累计汽车销量206.6075万辆，同比增长8.46% [1] - 前三季度自主品牌销量175.0414万辆，同比增长10.47% [1] - 前三季度新能源汽车销量72.4249万辆，同比增长59.72% [1] - 9月单月新能源车产销量均超10万台，双双同比增长超87% [1] 公司战略与规划 - 启源、深蓝、阿维塔三大品牌矩阵协同发力，产品结构持续优化 [2] - 规划未来三年将陆续推出35款全新智能新能源汽车 [2] - "海纳百川"计划稳步推进，在德国举办欧洲品牌发布会，泰国罗勇工厂投产，全球化布局进入新阶段 [2] 行业趋势与政策环境 - 中国新能源汽车销售渗透率不断提高，新能源汽车已成为中国汽车市场的绝对主力 [1] - 新能源汽车产业正从"政策驱动"全面转向"技术驱动"和"市场驱动" [1] - 未来竞争将是整个产业链生态、全球化布局与技术创新体系的全面较量 [1] - 2026年1月1日至2027年12月31日期间购置的新能源汽车将享受车辆购置税减半征收优惠，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元 [1]

活动概况 - 2025世界智能产业博览会于9月5日至8日在重庆国际博览中心和悦来国际会议中心举办 由重庆市人民政府和天津市人民政府共同主办 新加坡为主宾国 四川省为主宾省 [1] - 活动以人工智能为主线 聚焦"人工智能+"和"智能网联新能源汽车"年度主题 设置五大专业板块包括智能网联新能源汽车、数字城市、智能机器人、智能居家和低空经济 [1] - 活动包括开幕式、展览展示、生态大会、专业赛事、成果发布和产业交流对接等环节 致力于打造智能产业创新成果展示窗口和数字经济发展对话平台 [1] 专业化交流平台 - 开幕式邀请10名国内外龙头企业负责人及知名专家学者发表主旨演讲 聚焦人工智能技术驱动汽车产业能级跃升和构建工业人工智能基石等热点话题 [2] - 举办10余场生态大会包括2025数字产业生态大会和2025智能网联新能源汽车产业集群生态大会 200余名来自龙头企业、知名高校和政府智库的代表参会 [2] - 通过主题分享、圆桌对话和专题研讨汇聚政产学研用多方智慧 探索跨领域联动和全链条协同的智能产业生态 [2] 展览展示成果 - 550余家国内外企业集中展示3000多件创新产品 覆盖五大专业板块 [3] - 天津市作为共同主办单位组织40余家"AI+"重点企业 展示天河超算、深之蓝水下机器人、帕西尼自动化人形机器人以及脑机接口和全息显示等技术产品 [3] - 发布100余项成果包括100余项行业新标准、新产品和新技术 开幕式现场发布长安"天枢智能"品牌产品和重庆低空飞行综合管理服务平台 [3] 产业合作对接 - 展览现场搭建交流洽谈区 开展多场"四链"融合产业对接活动 [4] - 举办人工智能终端、数字化转型和股权融资3场专题对接活动 集聚80余家人工智能领域代表性企业和40余家投融资机构 [4] - 开展6场智博会嘉宾产业对接活动 邀请企业深入长安汽车、视联动力和七腾机器人等园区交流 联动天津市举办AI赋能生物医药产业专题对接活动 [4] 互动体验创新 - 观众可体验电动空中出租车实体座舱和AR眼镜感受低空出行 与搭载情感计算模块的四足机器人互动 [5] - XR影视互动专区提供虚拟舞台体验 全智能机器人咖啡馆展示自动研磨、萃取和调配咖啡的全流程 [5][6] 智能网联新能源汽车板块 - 聚焦智能网联新能源整车及新能源系统、智能网联系统、氢燃料电池系统等细分领域 [7] - 汇聚21家知名整车企业包括长安汽车、赛力斯、吉利、长城和比亚迪 以及108家零部件及生态链合作企业如博世和引望 [7] - 长安汽车打造专属生态馆 展示阿维塔、深蓝和启源等5大品牌矩阵产品及天枢底盘和天枢智驾技术 赛力斯生态馆展示魔方技术平台和问界等新能源汽车产品 [7] 数字城市板块 - 聚焦数字赋能超大城市现代化治理 展示数字重庆基本能力建设成效包括一体化智能化公共数据平台和三级治理中心 [8] - 利用AI互动和实物模型结合声光电多媒体手段 呈现六大系统典型应用和基层智治体系典型案例 [8] 智能机器人板块 - 重点展示智能机器人在应急救灾和高危环境作业的特种机器人应用 以及精密减速器和高精度传感器等关键零部件 [9] - 举办新技术新产品发布活动 推动从研发到应用的完整产业链技术转化与商业合作 [9] 智能居家板块 - 强化沉浸式体验 展示家庭场景中的晨起健康监测、智能烹饪和影音娱乐互动等应用 [10] - 适老场景展示老年人陪护和健康科技产品 萌宠场景展示智能玩伴和爱心宠养新体验 [10] 低空经济板块 - 运用实机展示和互动沙盘等方式 展示低空飞行装备、低空智联和低空服务的新产品新技术 [11] - 汇聚72家企业包括航天科技、大疆无人机、万丰奥特和吉利沃飞 航天科技展示彩虹无人运输机和低空交通整体解决方案 大疆农业动态演示农业无人机应用 沃飞长空展示低空载人航空器和eVTOL在出行场景的优势 [11] 赛事与活动 - 举办6场专业赛事包括2025亚太机器人世界杯重庆国际邀请赛和2025第二届重庆无人机竞速赛 [3]

财务业绩 - H1实现收入726.9亿元同比下滑5.3% Q2收入385.3亿元同比下滑2.9%环比增长12.8% [1] - H1归母净利润22.9亿元同比下滑19.1% Q2归母净利润9.39亿元同比下滑43.9%环比下滑30.6% [1] - H1扣非归母净利润14.8亿元同比增长26.4% Q2扣非归母净利润6.93亿元同比下滑34.4%环比下滑11.5% [1] 销量表现 - Q2总销量65.0万台同比增长1.3%环比下滑7.8% [1] - 深蓝品牌Q2销量6.8万台同比增长75.8% 启源品牌销量5.0万台同比增长13.2% 阿维塔品牌销量3.2万台同比增长216.2% [1] 盈利能力 - 自主单车ASP为8.9万元同比下滑14.2%环比增长13.6% [1] - 自主单车净利润0.21万元同比下滑46.9%环比下滑28.7% [1] - Q2毛利率15.2%同比提升2.0个百分点环比提升1.3个百分点 [2] - H1中国毛利率13.0% 境外毛利率22.2% [2] 费用结构 - Q2销售费用率7.0%同比提升4.4个百分点 主因S09等新品宣发投入 [2] - Q2管理费用率3.1%同比提升0.2个百分点 研发费用率4.6%同比提升1.2个百分点 财务费用率-2.3%同比下降1.5个百分点 [2] 战略进展 - 中国长安汽车集团7月29日挂牌成立 成为国内第三家汽车行业央企 [2] - 集团战略定位整车+零部件+金融+物流+服务生态 [2] - 启源A06、启源全新Q05、深蓝L06等新车型陆续上市 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入1869/2110/2323亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润79.1/100.2/121.4亿元 [3] - 大单品策略转型加速 三大战略（北斗天枢、香格里拉、海纳百川）稳步推进 [3]

2025年上半年中国汽车产业区域格局分析 - 安徽以149.95万辆汽车产量位列省级行政区第一，反超广东18万辆[6][7] - 重庆以121.85万辆位居省级排名第三，但领跑全国城市排名[6][14] - 前十省级产区包括广东（131.34万）、山东（120.06万）、江苏（116.10万）、陕西（94.32万）、浙江（89.62万）、上海（81.05万）、湖南（74.76万）和吉林（71.82万）[6] 主要汽车城市产能表现 - 重庆上半年产量121.85万辆（同比微增0.4%），长安汽车贡献135.5万辆产能（近8年新高），赛力斯产量20.25万辆[14][17][18] - 上海产量81万辆（同比基本持平），特斯拉上海工厂产量减少13.3%至72万辆[20][21] - 北京产量71.3万辆（同比增长24.8%），新能源车产量增长2.5倍，小米汽车8个月交付136,854台[23][26][27] - 西安上半年产量超85万辆（超越上海），比亚迪西安基地产量60.81万辆（+34%），吉利西安产量16.46万辆（+30%）[31][33] - 合肥前5个月产量近70万辆，预计上半年超80万辆，规划总产能超300万辆[36][39] 新能源转型与产业升级 - 重庆新能源产业因问界系列和长安转型快速发展，阿维塔工厂自动化率达100%[16][17] - 北京新能源车产量预计全年超40万辆（原2025年目标仅30万辆），小米/理想/极狐推动转型[27][28] - 柳州微型电动车占比超90%，上汽通用五菱主导生产，微型电车市占率连续四年全国第一[48][49] - 青岛前6个月新能源汽车产量12.5万辆（超去年全年），济南比亚迪基地2024年产量36万辆[53][54][56] 统计口径变化影响 - 2025年起统计方式由"企业法人所在地"改为"生产地统计"，导致深圳产量可能暴跌200万辆[40][41] - 比亚迪多地生产基地（合肥/长沙/郑州）产量归入当地，深圳本土产能仅约60万辆[41][42] - 广州因广汽全国布局及小鹏肇庆分流，产量数据显著蒸发[44] 区域产业分布特征 - 安徽形成多城市产业群：合肥（蔚来/比亚迪）、芜湖（奇瑞）、安庆（江淮/福田）等16地级市协同[38] - 河南汽车产量80%集中于郑州，比亚迪郑州基地年产能50-60万辆[46] - 山东青岛（46.5万辆）和济南（前4个月33.8万辆）占据全省产量主导地位[53][55]

投资评级与目标价 - 报告维持长安汽车"强推"评级，目标价16.11元，对应24%上行空间[2][10] - 2025-27年预计归母净利64亿、92亿、111亿元，对应PE 20倍、14倍、12倍[10] 核心业务进展 - **新能源销量**：1H25三大品牌启源、深蓝、阿维塔销量分别达8.3万（+14%）、13.3万（+72%）、5.5万（+160%），预计2025年自主新能源总销量105万辆（+45%）[4] - **盈利改善**：深蓝汽车预计2025年扭亏为盈（净利+24亿元至6.4亿元），阿维塔减亏14亿元至-26亿元[4] - **全球化布局**：泰国罗勇工厂2025年5月投产，新增10万辆海外产能[4] 战略重组与增持 - 长安汽车重组为独立央企，升级为国务院国资委直接监管的第三家汽车央企，推动"五新"战略整合产业链资源[9] - 19名高管计划6个月内集体增持，合计金额不低于570万元，为首例央企集团高层集体增持案例[2][9] 财务与估值数据 - **总市值**：1,283.87亿元（流通市值1,282.35亿元），每股净资产7.88元[6] - **营收预测**：2025-27年营收1772亿（+11%）、2127亿（+20%）、2339亿（+10%）[11] - **现金流**：2025年经营性现金流预计154.7亿元，同比+219%[12] 市场表现与行业对比 - 近12个月股价表现：长安汽车-11%，同期沪深300指数+2%[8] - 行业地位：与华为深化智能化合作，成为整车行业重要标的[10]