核心观点 - 东吴证券认为华润万象生活运营能力行业领先，母公司持续输送高质量项目，盈利有望持续增长，维持“买入”评级 [1][7] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.03亿元、43.31亿元、48.21亿元，对应现价PE分别为25.0倍、22.5倍、20.2倍 [1][7] - 预计公司2025-2027年核心净利润分别为38.83亿元、43.11亿元、48.01亿元，同比分别增长10.7%、11.0%、11.4%，对应现价PE分别为25.1倍、22.6倍、20.3倍 [1][7] 业务模式与行业地位 - 公司以“商业运营+物业管理”双主航道为核心，覆盖购物中心、写字楼、住宅及城市空间等多业态 [1][7] - 在行业进入存量竞争过程中，公司凭借品牌资源、招商组织与精细化运营优势，保持经营韧性并具备利润弹性 [1][7] - 公司在商业运营领域具有稀缺性和龙头地位 [1][7] 整体经营与盈利能力 - 2025年上半年公司营收同比增长7.1%，毛利率为37.1%，同比提升3.1个百分点 [1][7] - 2025年上半年公司核心净利润同比增长15.0%，效率持续改善，盈利能力稳步提升 [1][7] 购物中心业务表现 - 零售地产供给放缓、行业分化加剧，核心城市与头部运营商受益于资源集中，优质项目更具抗周期能力 [1][7] - 2025年上半年在管购物中心零售额同比增长21.1%，可比口径增长9.7% [1][7] - 2025年上半年购物中心出租率提升至97.1%，租金收入同比增长17.2%，可比口径增长6.0% [1][7] - 2025年上半年购物中心业务收入22.6亿元，同比增长19.8%，毛利率78.7%，同比提升6.2个百分点 [1][7] - 购物中心业务毛利占比56.3%，是公司利润增长的核心驱动 [1][7] 物业管理业务表现 - 物业航道为公司提供稳健基本盘，城市空间业务打开增量 [2][8] - 2025年上半年物业航道收入51.56亿元，同比增长1.1% [2][8] - 2025年上半年城市空间收入9.49亿元，同比增长15.1% [2][8] - 2025年上半年物业航道毛利9.68亿元，同比增长0.4% [2][8] - 2025年上半年物管服务毛利同比增长18.9%，毛利率提升至16.6%，同比提升1.4个百分点 [2][8] - 写字楼业务在行业调整中保持韧性，2025年上半年收入10.02亿元，同比增长4.5% [2][8] 财务状况与股东回报 - 公司经营回款能力与流动性充裕，为持续分红与业务扩张提供支持 [5][9] - 2025年上半年经营性现金流净额13.03亿元，期末现金及存款179.21亿元，财务弹性充足 [5][9] - 公司分红积极，自2023年以来维持核心净利润100%的分派比例 [5][9] - 2025年上半年贸易应收款28.23亿元，其中1年内账龄占比82.1%，应收账款结构优质 [5][9]

核心观点 - 东吴证券维持华润万象生活“买入”评级 认为公司运营能力行业领先 母公司持续输送高质量项目 盈利有望持续增长 在商业运营领域具有稀缺性和龙头地位 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.03亿元、43.31亿元、48.21亿元 对应现价PE分别为25.0倍、22.5倍、20.2倍 [1] - 预计2025-2027年核心净利润分别为38.83亿元、43.11亿元、48.01亿元 同比分别增长10.7%、11.0%、11.4% 对应现价PE分别为25.1倍、22.6倍、20.3倍 [1] 整体经营表现 - 2025年上半年营收同比增长7.1% 毛利率为37.1% 同比提升3.1个百分点 核心净利润同比增长15.0% 效率持续改善 盈利能力稳步提升 [1] - 公司以“商业运营+物业管理”双主航道为核心 覆盖购物中心、写字楼、住宅及城市空间等多业态 [1] - 在行业存量竞争过程中 凭借品牌资源、招商组织与精细化运营优势 保持经营韧性并具备利润弹性 [1] 购物中心业务 - 2025年上半年购物中心业务收入22.6亿元 同比增长19.8% 毛利率高达78.7% 同比提升6.2个百分点 毛利占比56.3% 是公司利润增长的核心驱动 [2] - 2025年上半年在管购物中心零售额同比增长21.1% 可比口径增长9.7% 出租率提升至97.1% 租金收入同比增长17.2% 可比口径增长6.0% 运营能力带动经营质量改善 [2] - 在零售地产供给放缓、行业分化加剧背景下 核心城市与头部运营商受益于资源集中 公司购物中心业务持续跑赢行业 优质项目更具抗周期能力 [2] 物业管理业务 - 物业航道提供稳健基本盘 2025年上半年收入51.56亿元 同比增长1.1% 其中城市空间收入9.49亿元 同比增长15.1% 打开增量空间 [3] - 2025年上半年物业航道毛利9.68亿元 同比增长0.4% 其中物管服务毛利同比增长18.9% 毛利率提升至16.6% 同比提升1.4个百分点 规模扩张叠加提质增效持续兑现 [3] - 写字楼业务展现逆周期拓展能力 2025年上半年收入10.02亿元 同比增长4.5% 在行业调整中保持经营韧性 [3] 财务状况与股东回报 - 公司经营回款能力与流动性充裕 2025年上半年经营性现金流净额13.03亿元 期末现金及存款达179.21亿元 财务弹性充足 [4] - 分红政策积极 自2023年以来维持核心净利润100%的分派比例 股东回报持续增厚 [4] - 应收账款结构优质 2025年上半年贸易应收款28.23亿元 其中1年内账龄占比82.1% 减值计提保持审慎 信用风险可控 [4]

业绩预告核心情况 - 公司预计2025年度净利润为负值 这是公司股票被实施财务类退市风险警示后的首个会计年度 [1] - 公司2025年完成了重大资产重组 资本公积增加约37亿元 导致归属于上市公司股东的所有者权益由负转正 [1][3] - 本次业绩预告数据为公司财务部门初步测算的结果 未经会计师事务所审计 [2][16] 重大资产重组详情 - 公司于2025年10月16日披露重大资产出售草案 以人民币1元的价格向控股股东中国电建地产集团的全资子公司上海泷临置业有限公司转让房地产开发、租赁业务相关资产及负债 [3][15] - 标的资产的评估价值为-293,441.25万元 [3][15] - 交易已于2025年12月3日完成实质交割 相关资产、负债、权利、义务、风险及收益均已转移 [3][15] - 通过本次重组 公司置出了房地产开发和租赁业务相关的资产及负债 [3][15] 战略转型方向 - 公司未来将进一步聚焦于商业运营、产业运营等城市运营轻资产业务方向 [3][15] - 公司旨在实现向综合性城市运营服务商的战略转型 [3][15] - 公司将在控股股东电建地产支持下 加强业务协作 并择机注入综合性城市运营服务相关协同资产 以提升资产质量和可持续经营能力 [15] 退市风险警示相关 - 公司股票因2024年度经审计的期末归属于母公司净资产为-17.53亿元 已于2025年4月30日起被实施退市风险警示 [5][9][10] - 若公司2025年度出现《股票上市规则》第9.3.12条规定的情形之一 公司股票将面临被终止上市的风险 [5][9][10] - 可能触发终止上市的情形包括：经审计的期末净资产为负值、经审计的利润总额等指标孰低为负值且扣除后营业收入低于3亿元、财务会计报告被出具非标审计报告等 [10][11][12] - 根据规定 公司需在会计年度结束后一个月内披露可能被终止上市的风险提示公告 并在首次公告后至年报披露前每十个交易日披露一次 [9]

公司经营战略与工作主线 - 公司以经济效益为中心，深化“精益、创新、搞活、融合、提质”的工作主线 [1] - 公司全力推进商业运营、商贸物流、商品贸易三大主业高质量协同发展 [1] 区域发展布局 - 公司深耕海南自贸港、粤港澳大湾区，并联动重点区域相关发展政策 [1] - 公司系统推进经营向好发展 [1] 未来信息披露计划 - 关于公司2025年业务的具体情况，将在公司《2025年年度报告》中详细披露 [1] - 根据规定，如公司年度经营业绩和财务状况达到需要进行业绩预告的情形，公司应当在会计年度结束之日起一个月内进行预告 [1]

2025年12月及第四季度经营业绩 - 12月份实现商业运营总收入约12.38亿元，同比增长6.44% [1] - 1至12月累计实现商业运营总收入约140.90亿元，同比增长10.00% [1] 合同销售表现 - 12月份实现合同销售金额约13.54亿元，同比下降57.80% [1] - 12月份合同销售面积约18.43万平方米，同比下降51.34% [1] - 1至12月累计合同销售金额约192.70亿元，同比下降52.03% [1] - 1至12月累计合同销售面积约253.58万平方米，同比下降52.94% [1]

商业运营收入表现 - 2025年12月单月商业运营总收入约12.38亿元，同比增长6.44% [1] - 2025年1-12月累计商业运营总收入约140.90亿元，同比增长10.00% [1] 合同销售表现 - 2025年12月单月实现合同销售金额约13.54亿元，同比下降57.80% [1] - 2025年12月单月销售面积约18.43万平方米，同比下降51.34% [1] - 2025年1-12月累计合同销售金额约192.70亿元，同比下降52.03% [1] - 2025年1-12月累计合同销售面积约253.58万平方米，同比下降52.94% [1]

公司财务与负债状况 - 截至2025年12月31日，公司的合联营公司权益有息负债合计为23.85亿元 [1][1] - 2025年第四季度，公司已偿还境内外公开市场债券37.88亿元 [1] 商业运营表现 - 2025年12月份，公司实现商业运营总收入约12.38亿元，比上年同期增长6.44% [1] - 2025年1-12月，公司累计实现商业运营总收入约140.90亿元，比上年同期增长10.00% [1] 合同销售表现 - 2025年12月份，公司实现合同销售金额约13.54亿元，比上年同期下降57.80% [1] - 2025年12月份，公司销售面积约18.43万平方米，比上年同期下降51.34% [1] - 2025年1-12月，公司累计实现合同销售金额约192.70亿元，比上年同期下降52.03% [1] - 2025年1-12月，公司累计合同销售面积约253.58万平方米，比上年同期下降52.94% [1]

股价表现 - 时代中国控股股价于12月17日盘中大幅上涨52.34% [1] - 截至当日11:28，股价报0.163元/股 [1] - 当日成交额为176.15万元 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的城市发展服务商，业务涵盖住宅开发、城市更新、产业运营、商业运营、社区服务及未来教育 [1] - 公司为财富500强和房地产50强企业 [1] - 公司已为超过60万业主提供服务 [1] - 公司以成为世界500强企业为目标 [1] 市场布局与项目规模 - 公司主要布局于粤港澳大湾区、长三角等高增长潜力区域 [1] - 投资项目覆盖近20个经济发达城市 [1] - 拥有超过200个处于不同开发阶段的项目 [1] 近期财务表现 - 截至2025年中报，公司营业总收入为22.68亿元 [1] - 截至2025年中报，公司净利润为-34.36亿元 [1]

公司2025年11月份经营简报核心观点 - 公司2025年11月商业运营收入与合同销售金额均实现同比增长，1-11月累计商业运营总收入增长超过10% [1] - 公司为发行的2025年度第三期中期票据提供了反担保 [2] 商业运营情况 - 2025年11月公司实现商业运营总收入约11.55亿元，比上年同期增长8.96% [1] - 2025年1-11月公司累计实现商业运营总收入约128.52亿元，比上年同期增长10.36% [1] - 商业运营总收入包含商铺、办公楼及购物中心的租金、管理费、停车场、多种经营及其他零星管理费收入 [1] 房地产销售情况 - 2025年11月公司实现合同销售金额约14.48亿元，销售面积约20.09万平方米 [1] - 2025年1-11月公司累计实现合同销售金额约179.17亿元，累计合同销售面积约235.16万平方米 [1] - 公告中提供了合同销售金额及销售面积分区域情况表 [2] 公司财务与融资 - 公司为发行的《新城控股集团股份有限公司 2025年度第三期中期票据》提供反担保 [2] - 反担保决议由公司子公司成都嘉牧置业有限公司、合肥新城吾悦房地产开发有限公司、连云港新城万博房地产开发有限公司、盐城新城恒盛商业经营管理有限公司于2025年11月出具 [2]

业绩总结 - 2025年11月租金收入约10.78亿元，商业运营收入约11.55亿元[4] - 2025年1 - 11月累计租金收入约119.90亿元，累计商业运营收入约128.52亿元[4] - 2025年11月合约销售金额约14.48亿元，合约销售面积约20.09万平方米[5] - 2025年1 - 11月累计合同销售金额约179.17亿元，累计销售面积约235.16万平方米[5] 资产数据 - 2025年11月公司房地产出租物业共178个，总面积约1638.18万平方米[4]