基金经理张容赫的投资方法论 - 投资核心目标是提升客户体验，避免组合出现大幅长期亏损，使收益率曲线平滑向上延伸，并帮助投资者省去择时烦恼 [2] - 方法论强调“稳”的艺术，其底层逻辑是基于宏观研判的主动布局，以更宽视野、更长周期、更均衡组合争取可持续回报 [1] 投资布局逻辑 - 投资体系基石为“万物皆周期”，不做追热点的短期交易，精力集中于宏观研判，从周期拐点中寻找被低估的机会 [3] - 通过判断未来经济走向、企业盈利趋势和市场流动性进行布局，例如预判逆周期调节政策发力而增配公用事业、交通运输板块 [3] - 关注被市场冷落的“白马股”，因其未来走势与经济及利率水平密切相关，在资产成交占比与换手率急剧攀升时保持冷静，在长期冷落、估值合理时重点布局 [3] 组合动态平衡策略 - “稳健”并非持股不动，而是对组合进行灵活调整以应对市场风格切换，通过动态平衡守住组合稳定性 [4] - 调整逻辑清晰：逐步降低波动大、估值偏高资产的仓位，慢慢提升有性价比、具备反转动能资产的权重，例如对银行股进行果断减持与重新增持操作 [4] - 组合仓位保持中性，结构上配置核心资产、红利资产、科技成长等多方向，通过分散持仓扛住短期排名压力，从容等待左侧资产调整 [5] 当前市场环境下的策略价值 - 上证指数突破4000点后得而复失，市场呈现结构性特征，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅，赚钱效应不普遍 [5] - 在此震荡市中，“稳”的价值凸显，通过从波动率视角管理风险控制组合波动，使整体回撤显著低于市场平均水平 [6] - 稳住组合“基本盘”方能在震荡市中不慌不乱，等待真正行情机会，投资被视为长跑，平稳有序的节奏比冲刺速度更重要 [6]

核心观点 - 市场在4000点关口波动常态化，热点轮转快，对普通投资者而言，获得长期平稳的持有体验比追逐短期热点更为迫切 [1] - 基金经理张容赫的投资方法论核心是“稳”，其底层逻辑是基于宏观研判的主动布局，以更宽的视野、更长的周期和更均衡的组合争取可持续回报 [1] - 在当前结构性市场中，“稳”的价值凸显，通过控制组合波动，方能在震荡中行稳致远 [9] 投资目标 - 核心目标是让投资者不用纠结“择时”，帮助投资者省去买卖时点的烦恼，使其能安心持有 [2][3] - 管理组合的核心标尺是客户体验，具体标准是尽量避免组合出现大幅、长期的亏损，让收益率曲线像稳步爬坡一样平滑向上延伸 [3] 布局逻辑 - 投资体系的基石是“万物皆周期”，不做追热点的短期交易，精力集中于宏观研判，判断未来经济走向、企业盈利趋势和市场流动性 [5] - 从周期拐点中寻找被低估的机会，例如预判逆周期调节政策发力，提前增配公用事业、交通运输板块 [5] - 关注被市场冷落的“白马股”，其未来走势与中国经济及利率水平密切相关 [5] - 评估资产性价比时特别关注成交占比与换手率，换手率短期内急剧攀升反映热度已高，应保持冷静；长期冷落且估值合理的资产可能成为重点布局目标 [5] 组合管理策略 - “稳”体现在对组合的灵活调整，而非持股不动，市场在变，组合不能一成不变 [7] - 调整逻辑清晰：波动大、估值偏高的资产逐步降仓；有性价比、具备反转动能的资产慢慢提升权重 [7] - 采用动态平衡策略，例如2025年上半年亮眼的银行股在三季度走弱后果断减持，待9月下旬估值回落、性价比重现时重新增持 [7] - 组合仓位保持中性，结构上同时配置看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产以及全球共振的科技成长资产 [7] - 注重从波动率视角管理风险，而非仅盯单一个股，通过组合内其他股票的收益贡献来抵消个别股票的长期深幅亏损，确保整体表现可接受 [8] 当前市场观点 - 当前市场并非普涨牛市，自去年9月24日以来，仅10%-20%的个股实现翻倍，涨幅集中于小盘股和AI板块，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅 [9] - 基于对宏观经济、海外经济及流动性的判断，整体组合仓位中性，但回撤显著低于市场平均水平，较好完成了稳定目标 [9] - 只有先稳住组合的“基本盘”，才能在震荡市中不慌不乱，等待真正的行情机会 [9]

投资理念核心 - 将“稳”定义为主动管理，旨在优化持有人投资体验，而非保守不作为 [1][2] - 核心出发点是避免组合出现明显的、大幅的、持续时间较长的亏损，使收益率曲线保持平稳向上 [2] - 目标是让投资者无需为择时而困扰，能安心将资金配置于权益市场 [2] 市场环境判断 - 上证指数于10月28日盘中突破4000点，为2015年8月18日后首次，但当日得而复失，科创50、深证成指、创业板指小幅收跌 [3] - 当前行情被视为结构性市场而非全面牛市，自去年9月24日以来仅10%到20%的个股翻倍，涨幅集中于偏小盘股及AI板块 [4] - 全A股涨幅中位数远低于指数涨幅，表明行情分化明显，赚钱效应不普遍 [4] 投资策略与方法 - 整体组合仓位保持中性，但回撤显著低于市场平均水平，完成了稳定目标 [5] - 投资决策核心是从宏观基本面出发寻找拐点机会，例如基于对逆周期调节和政策发力的预判增配公用事业与交通运输板块 [5] - 采用逆向思维，关注被市场冷落的资产，认为“在无人问津时，往往是我们捕捉预期差的良机” [6] - 组合管理注重从波动率视角控制风险，而非仅盯单一个股，通过动态平衡在不同风格资产间调整权重 [7][8] - 以银行股为例，三季度未配置，但在九月下旬后因性价比重现而重新增持 [8] 组合构建与操作 - 组合结构包含看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产以及全球共振的科技成长 [7] - 左侧布局需要耐心，例如对券商股的首笔配置在2023年下半年进行，等待约一年后于2024年获益 [7] - 不进行全仓押注，组合中有其他处于市场主流方向的持仓贡献收益，以缓解排名压力，为左侧布局争取时间 [7]

核心观点 - 在波动加剧的市场中，“稳”是一种被低估的力量，其本质是主动管理，旨在优化持有人投资体验，使收益率曲线平稳向上 [1][2] - 当前市场被定义为结构性市场，仅10%到20%的个股自去年9月24日以来实现翻倍，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅，行情分化明显 [5] - 公司通过宏观判断、左侧布局和动态组合管理来实现“稳”的目标，其组合回撤显著低于市场平均水平 [6][11] 宏观与市场判断 - 宏观和市场判断是组合思路的核心，首要工作是判断未来经济走向、企业盈利走向和流动性环境等宏观要素 [2][7] - 本轮行情难以被定义为典型全面牛市，而更应被视为“结构性市场”，赚钱效应并不普遍 [5] - 基于对宏观经济、海外经济以及流动性的判断，公司整体组合仓位保持中性水平 [6] 投资策略与框架 - 投资框架倾向于从宏观基本面出发，寻找拐点机会，例如基于对未来逆周期调节和政策发力的预判，增配公用事业与交通运输板块 [7] - 评估资产性价比时，关注成交占比与换手率等指标，若某类资产换手率短期内急剧攀升，往往反映其短期热度已高 [8] - 方法论带有强烈逆向思维，注重在无人问津时捕捉预期差 [9] - 组合管理注重从波动率视角管理风险，而非仅盯着单只个股，通过动态平衡在不同风格间寻求平衡 [11] 组合管理与操作 - 左侧布局需要耐心，例如对券商股的首笔配置在2023年下半年进行，等待约一年后于2024年行情启动 [11] - 组合结构多元，包括看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产、全球共振的科技成长 [11] - 组合管理是动态的，会根据资产实际价值变化调整比例，例如银行股在2025年上半年表现良好但三季度转弱，因此未配置，而在九月下旬后因重现性价比而重新增持 [12] 投资目标与持有人体验 - 策略的最终目的是提升持有人投资体验，核心出发点是尽量避免出现明显的、大幅的、持续时间较长的亏损 [2][15] - 目标是让投资者在任何市场环境下都能安心将资金配置于权益市场，无需为择时而困扰 [2][15] - 致力于使收益率曲线整体保持平稳向上的态势，为持有人带来更舒适的投资感受 [2][15]

核心观点 - 在波动加剧的市场中，“稳”是一种主动管理策略，旨在优化持有人投资体验，通过控制组合波动使收益率曲线平稳向上，而非保守不作为 [1][2] - 当前市场被定义为结构性行情而非全面牛市，仅10%到20%的个股自去年9月24日以来实现翻倍，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅，行情分化明显 [4] - 稳健投资体系的核心是从宏观基本面出发寻找拐点机会，通过组合管理与动态平衡在不同风格资产间寻求平衡，并注重从波动率视角管理风险 [5][7][8] 市场行情判断 - 上证指数于10月28日盘中突破4000点，为2015年8月18日后首次，但同日市场出现小幅震荡，4000点得而复失，科创50指数、深证成指、创业板指小幅收跌 [3] - 本轮行情为结构性市场，个股涨幅集中于偏小盘股及AI相关板块，赚钱效应不普遍 [4] 投资策略与方法论 - 组合仓位保持中性水平，整体回撤显著低于市场平均水平，较好完成稳定目标 [5] - 投资决策核心是判断宏观要素如经济走向、企业盈利、流动性环境，倾向于从宏观基本面出发寻找拐点机会 [5] - 评估资产性价比时关注成交占比与换手率，换手率短期内急剧攀升反映短期热度已高，应保持冷静 [5] - 方法论带有逆向思维，在无人问津时捕捉预期差，例如当前被市场冷落的所谓“老登股” [6] - 左侧布局需要耐心，例如券商股行情在2024年启动，但首笔配置早在2023年下半年进行，等待约一年 [7] - 组合管理注重动态平衡，根据市场风格切换调整资产比例，波动较大资产占比逐步降低，具备性价比与反转动能资产逐渐提升权重 [7] - 以银行股为例，2025年上半年表现良好但三季度转弱，因此组合未配置，九月下旬后因重现性价比而重新增持 [8] 组合构建与风险管理 - 组合结构上同时配置看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产、全球共振的科技成长 [7] - 风险管理更注重从波动率视角控制组合波动，而非仅盯单只个股，通过组合其他部分收益抵消个别股票亏损 [7] 投资目标与持有人体验 - 稳健策略最终目的是提升持有人投资体验，使投资者在任何市场环境下都能安心投资权益产品，无需艰难择时 [9] - 具体目标是尽量避免组合出现大幅或长期的明显亏损，使收益率曲线平稳向上 [2][9]

核心投资理念 - 将"稳"定义为主动管理而非保守策略 旨在优化持有人投资体验 控制组合波动 实现收益率曲线平稳向上 [2][3] - 投资决策核心出发点是宏观基本面研究 重点判断经济周期 企业盈利走向和流动性环境 倾向于寻找拐点机会进行左侧布局 [3][9] - 组合管理采用动态平衡方法 根据资产性价比和市场风格切换调整仓位 避免静态持股 在主流方向与左侧布局间寻求平衡 [12][13] 当前市场特征 - 上证指数于10月28日突破4000点大关 为2015年8月18日后首次 但当日得而复失 科创50指数 深证成指 创业板指小幅收跌 [5] - 当前行情被定义为结构性市场而非全面牛市 自去年9月24日以来仅10%到20%的个股实现翻倍 涨幅集中于偏小盘股及AI板块 全A股涨幅中位数远低于指数涨幅 [6][7] - 市场波动加剧 成交活跃但赚钱效应不普遍 分化明显 [6][7] 投资策略与布局 - 基于宏观预判 今年以来增配公用事业与交通运输板块 预期逆周期调节和政策发力 [9] - 采用逆向思维 关注被市场冷落的资产 如所谓的"老登股" 认为其走势与中国经济及利率水平密切相关 在无人问津时捕捉预期差 [9][10] - 左侧布局需要耐心 例如券商股行情在2024年获益 但首笔配置早在2023年下半年进行 等待约一年 通过组合其他部分贡献收益来缓解排名压力 为左侧资产调整争取时间 [12] 组合管理方法 - 组合仓位保持中性水平 整体回撤显著低于市场平均水平 看好中国经济的核心资产 看淡中国经济的红利资产 全球共振的科技成长均有配置 [8][12] - 从波动率视角管理风险 而非仅关注单只个股 通过分散持仓控制整体波动 即使部分个股亏损时间较长 幅度较深 整体表现仍可接受 [12] - 根据资产价值变化动态调整 例如银行股在2025年上半年表现良好 但三季度走势转弱未配置 九月下旬后因性价比重现而重新增持 [13] 投资目标 - 最终目标是提升持有人投资体验 避免出现明显的 大幅的 持续时间较长的亏损 让投资者在任何市场环境下都能安心配置权益资产 无需艰难择时 [3][16] - 追求在时间沉淀中使快乐的投资时间多于难过的时间 通过稳健策略实现资产保值增值 [16]

市场指数表现 - 上证指数于10月28日盘中突破4000点，为自2015年8月18日以来首次，时隔3723天 [1] - 指数当日低开高走，午后震荡调整，收盘报3988.22点 [1] - 有观点认为4000点整数关口具有信号意义，可能吸引增量居民资金入市，推动市场情绪乐观 [4] 基金经理宏观与市场展望 - 程洲认为驱动市场上涨的核心逻辑未变，牛市格局将延续，但四季度存在阶段性修整可能，指数运行中枢预计高于三季度 [5] - 徐治彪指出经济已度过快速增长阶段，CPI连续多季度低于1%，PPI环比多个月份负增长，经济处于结构调整期 [7] - 张容赫认为国内宏观经济下行，基本面增长筑底叠加流动性宽松的宏观基础未变 [10] - 李海指出中国经济增长速度下降但质量提升，正转向内需驱动经济体 [12] - 杜沛回顾2025年三季度市场出现强劲赚钱效应，尤其创业板和科创板涨幅明显 [14] 行业配置与投资策略 - 程洲看好反内卷相关行业龙头（光伏、新能源车、化工），内需大消费（肉制品、乳制品、原料药）以及绝对低估值中字头和高股息品种 [5] - 徐治彪认为权益市场仍是最优配置方向，科技成长板块是重点，若PPI环比显著回升则顺周期行业将表现较好 [7] - 徐治彪组合仓位集中于果链、锂电产业、T链领域，并逐步分散布局底部消费与医药板块 [8] - 张容赫指出企业净利率下限已确认，利润空间修复，去库可能接近尾声，房地产行业有底部迹象 [10] - 杜沛持仓以科技成长为主，包括人工智能端侧和应用、半导体先进制程及优质出海公司，四季度继续聚焦半导体、人工智能、智能硬件、军工、新材料等高景气赛道 [14] 长期积极因素 - “十五五”规划优化中国经济转型路径，清晰自身优势、外循环出海争夺话语权、内循环治理优化，使长期乐观预期更易发酵 [15] - 新一轮中美经贸磋商在马来西亚举行，叠加美联储10月有望继续降息，市场风险偏好或将抬升 [15]

主动权益基金整体表现 - 截至2025年8月31日，1038支普通股票型基金中正收益基金数量为1029支，占比99%，平均收益27.91% [1] - 4867支偏股混合型基金中正收益基金数量为4791支，占比98%，平均收益27.66% [1] - 自2009年以来的17年中，主动权益基金指数有10年跑赢沪深300指数，且有5年的超额收益率达到两位数以上 [1] - 2025年至今，万得偏股混合基金指数收益为28.29%，普通股票型基金指数收益为28.20%，显著超越沪深300指数14.28%的涨幅 [2] 主动权益基金跑赢市场的原因 - 在结构性行情下，基金经理在产业趋势和个股研究方面较个人投资者更具优势，有助于提前布局 [2] - 经验丰富的基金经理能够根据市场波动灵活调仓，并通过波段交易捕捉收益机会 [3] - 面对波动加大的市场，基金经理的专业管理有助于应对市场波动 [3] 基金经理张容赫的投资策略与业绩 - 张容赫具有13年从业经验，4年投资管理经验，投资理念以“立足宏观基本面，自上而下研判”为核心 [4] - 其投资流程首要判断宏观要素，如经济走向、企业盈利和流动性环境，然后寻找市场预期差，自上而下选择行业，最后结合个股指标选股 [5] - 管理的国泰蓝筹精选自2024年2月21日任职以来涨幅超46%，年化回报接近30% [6] - 管理的“固收+”产品国泰招享添利自2024年1月9日成立以来最近1年收益率10.57%，年化回报超7% [6] - 特别注重组合回撤控制和客户持有体验，其代表产品的最大回撤、卡玛比率、夏普比率指标显著优于同类基金平均 [7] 市场展望与新基金建仓思路 - 对2026年国内宏观经济展望显著好于2025年，预计与经济相关性高的资产表现更好 [8] - 海外方面，美元避险属性减弱，美国长期风险暴露短期化可能导致中期通胀预期抬升 [8] - 新基金国泰启明回报混合（代码：024356）建仓将关注国内政策波动和海外风险释放，控制组合波动，选择预期差更大的顺周期板块 [9] - 建仓主力结构包括券商、建筑等大权重板块，核心资产中的顺周期部分（消费为主、周期为辅），以及政策刺激的成长部分（如反内卷） [9] - 中长期坚定看多港股和贵金属，尽管短期可能因美元阶段性上行而震荡 [9]

市场冲击与基金表现 - 2025年4月7日中国市场遭遇重大冲击 上证指数重挫7.34% 创业板指数跌幅超11% 恒生指数跌超13% [2] - 国泰蓝筹精选基金净值在冲击中出现回撤 但两个交易日内完全修复至回撤前水平 体现防守弹性 [3][4] 基金经理张容赫的投资策略 - 宏观与总量判断优先 通过分析经济走向、企业盈利和流动性环境寻找预期差 采用逆向思维 [15][16][17][19] - 偏好从"图形不顺"的个股中寻找机会 关注被低估但基本面稳健的老牌蓝筹股 前十大个股持仓占比仅2%多 [21][23][7][8] - 通过主观量化筛选赔率标的 再结合宏观与基本面判断胜率 追求组合性价比最优 任职以来收益48.52% 超额收益18.55% [24][25][8] 组合管理与风险控制 - 将组合管理视为多约束下的结构优化问题 考量产品设定、资金属性、客户波动容忍度等限制条件 [29][30][33] - 仓位动态调整 2024年三季度前保持9成仓位 四季度降至7成 通过分散持仓和低热门股暴露控制回撤 [5][6][8] - 以客户体验为指挥棒 强调风险控制需匹配投资人心理弹性 确保客户能共同承担波动 [34][36] 产品特征与业绩目标 - 产品风格偏向中大市值蓝筹股 持仓切换不频繁 在震荡市中体现低回撤与反弹能力 [31][26][8] - 新发基金国泰启明回报混合（代码024356）正在发行 对混合型产品设定排名前三分之一的目标 [13][49][50] 个人特质与投资哲学 - INFJ人格类型 感性与理性并重 擅长从复杂信息中抽象结构并兼顾人性理解 [42][43] - 以"竞技麻将"比喻投资策略 注重规则、节奏与对手心理的深度判断 追求进攻与防守的平衡 [51][52]