投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币17.78元，较前值15.20元有所上调 [1][5] 核心财务表现 - 3Q25公司实现营收24.86亿元，同比增长30.61%，环比增长38.96% [1] - 3Q25归母净利润为3.13亿元，同比小幅下降4.90%，但环比增长4.74% [1] - 前三季度累计营收65.70亿元，同比微增0.40%，归母净利润8.74亿元，同比下降19.72% [1] - 3Q25毛利率为16.6%，较上半年（18.2%）有所下滑，或因采购到销售确认存在时间差 [3] - 经营活动产生的现金流从二季度的4263.5万元大幅提升至三季度的10.5亿元，现金流情况显著改善 [3] 行业与市场环境 - 蒙煤价格自底部显著反弹，蒙5原煤和精煤市场报价从6月低点分别反弹48.4%和43.4%至1051元/吨和1259元/吨 [2] - 蒙煤进口需求恢复同比增长，三季度自蒙古进口炼焦煤总量同比增长22.5%至1699.4万吨，扭转了上半年同比下滑16.2%的趋势 [2] - 7月1日至10月15日，自甘其毛都口岸进口煤炭量同比增长19%至1239.2万吨 [2] 公司运营与战略进展 - 公司经营性流动资产较二季度环比下降40.1%，经营性营运资本环比减少10.6亿元，反映应收款回款加快和存货去化顺利 [3] - 公司战略入股坦赞铁路，参与其激活项目，此举有助于加速构建非洲陆运网络，连接内陆资源带与出海港口 [4] - 公司在“一带一路”国家卡位核心口岸资源，并通过长协锁定上游资源与下游客户，业务具备稀缺性 [5] 盈利预测与估值 - 报告上调公司25-27年归母净利润预测至11.22亿元、12.01亿元和14.09亿元，上调幅度分别为10%、5%、6% [5] - 上调盈利预测的主因是蒙煤进口需求恢复正增长及焦煤价格止跌回升 [5] - 给予25年21.7倍市盈率估值，高于可比公司Wind一致预期18.1倍，估值溢价为20% [5] - 对应25-27年EPS预测分别为0.82元、0.88元、1.03元 [5]

公司业务与行业地位 - 公司是运输行业领先企业 提供全面的铁路、多式联运和铁路到卡车的转运服务 [1] - 公司连接美国东部主要大都市区 对国家经济和工业增长有重要贡献 [1] - 公司在北美铁路行业中竞争并致力于维持其领导地位 [1] 2025年第三季度财务表现 - 第三季度营业收入为10.9亿美元 净利润为6.94亿美元 每股收益为0.37美元 [2] - 经1.64亿美元非现金商誉减值费用调整后 调整后营业收入为12.5亿美元 调整后净利润为8.18亿美元 每股收益为0.44美元 [2] - 财务表现较2024年同期下滑 2024年第三季度营业收入为13.5亿美元 净利润为8.94亿美元 每股收益为0.46美元 [2] - 季度总收入同比下降1% 至35.9亿美元 [4] 运营指标 - 季度货运量同比增长1% 达到161万单位 环比增长2% [4] - 总收入下降主要归因于出口煤炭价格下跌和商品量下降 部分被其他来源收入增加、商品定价改善和多式联运量增长所抵消 [4] - 季度财务指标包括收入44.6亿美元 净利润6.73亿美元 毛利润19.6亿美元 [5] - 营业收入为10.66亿美元 EBITDA为15.11亿美元 营收成本为25亿美元 税前收入为8.77亿美元 所得税费用为2.04亿美元 [5] 管理层评论与展望 - 公司总裁兼首席执行官对运营成就表示自豪 强调员工奉献和对卓越的追求 [3] - 公司指出其强大的运营状况以及为股东带来持续盈利增长和创造价值的前景 [3] - Cowen & Co 维持对公司的“买入”评级 [3]

核心财务预测 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为0.43美元，同比下降6.5% [1] - 预计季度营收为36.1亿美元，同比下降0.4% [1] - 过去30天内，共识每股收益预期被下调0.6% [2] 营收细分预测 - 煤炭收入预计为4.8925亿美元，同比下降11.5% [5] - 多式联运收入预计为5.1862亿美元，同比增长1.9% [5] - 商品-化肥收入预计为1.3915亿美元，同比增长17.9% [5] - 商品-化学品收入预计为7.228亿美元，同比下降0.6% [6] 运营指标预测 - 平均预测运营利润率为65.4%，去年同期为37.4% [6] - 多式联运单位收入预计为694.28美元，去年同期为697.00美元 [7] 运输量预测 - 商品-汽车运输量预计为9.867万单位，去年同期为9.8万单位 [7] - 商品-矿物运输量预计为9.505万单位，去年同期为9.6万单位 [8] - 煤炭运输量预计为18.466万单位，去年同期为19万单位 [8] - 商品-化肥运输量预计为5.024万单位，去年同期为4.5万单位 [9] - 商品-金属和设备运输量预计为6.649万单位，去年同期为6.4万单位 [9] - 商品-农产品和食品运输量预计为11.094万单位，去年同期为11.8万单位 [10] 近期市场表现 - 公司股价在过去一个月上涨9.3%，同期标普500指数上涨0.4% [11]

调图核心观点 - 长三角铁路实施新运行图，货运列车开行总数达1367对，创历史新高，货运能力显著增强 [1] - 新图围绕“客运提质，货运增能”目标，优化客货列车开行方案，旅客列车开行总数持平于1407.5对 [1] - 通过增开货物列车、调整车流径路等方式加大运力投放，旨在缩短运输时间、降低运输成本并承接“公转铁”运量 [1] 货运能力提升 - 货物列车开行总数新增4.5对，涉及变更发到站、运行径路及车次调整的货物列车达32列 [1] - 装卸车组织站调整的货物班列达30列 [1] - 增开北仑(穿山)港至义乌(苏溪)国际枢纽港间货物列车4对，加密区域主要港口间运力资源 [2] - 多式联运年运能预计新增2.34万标箱（约28万吨），城际班列年运能预计新增15万吨 [3] 运输网络优化 - 提升多式联运与城际物流运输能力，完善以长三角为中心，辐射多个主要经济区的铁路快捷运输通道 [2] - 运输通道覆盖北部沿海、南部沿海、长江中游、黄河中游等主要经济区及成渝双城经济圈 [2] 客运服务创新 - 持续挖潜既有客运市场，按需开行“苏超”、“浙BA”球迷专列以及亲子游、红色游旅游列车 [3] - 推动“火车向着景区开”，开行“乐游长三角”旅游列车，同时开好“长三角号”适老化普惠型旅游列车并提供定制服务 [3]

多式联运与效率提升 - 铁路部门大力发展多式联运和“一单制”服务，例如中国铁路沈阳局集团深化“铁路+港口+航运”联动，开通大连至长春疏港班列并实现每周两列常态化运行，同时开行蒲河至广州的混货电商班列，频率从每周5班提升至“日日班”[2] - 在“一单制”方面，沈阳局已完成32个试点项目，累计处理958个标准箱，实现“一次委托、一单到底、一次结算”，减少单证流转和沟通成本[2] - 数字货运平台满帮集团通过大数据和人工智能实现车货精准匹配，将货主发货平均等待时间从2.27天大幅压缩至0.42天，司机最快几分钟即可接单[2] 降本增效与数智化转型 - 铁路部门推广物流总包和“门到门”服务，为企业定制运输方案，助力其综合物流成本降低10%以上[3] - 满帮平台通过智能匹配和路径优化，帮助司机年均降低经营成本1-2万元，车辆月均承运次数从2015年的14次提升至20次[3] - 平台近年累计减少碳排放达1000万吨，并通过“碳账户”体系让超100万司机享受到绿色权益[3] 行业挑战与未来方向 - 行业面临地方保护主义、行业垄断、规则不统一等挑战，跨区域物流协同、数据互联互通、单证互认等方面仍有堵点[4] - 企业需继续深化创新，例如满帮计划探索多式联运数字化场景，将平台空驶率降至20%以下，并提升新能源配送车占比至20%以上[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025年上半年公司营业收入40.84亿元同比下滑12% 归母净利润5.61亿元同比下滑26.2% 业绩略低于预期 [7] - 蒙煤进口业务承压导致业绩增速放缓 甘其毛都口岸煤炭日均通关量11.5万吨同比下滑15.87% 供应链贸易板块毛利润1.96亿元同比下滑63.88% [7] - 多式联运和陆港项目保持高增长 多式联运板块毛利润3.6亿元同比增长18.78% 陆港项目毛利润1.84亿元同比增长40.43% [7] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为13.17/15.47/17.76亿元 对应PE为12/11/9倍 [7] - 可比公司顺丰控股及密尔克卫2025年平均PE估值18倍 高于嘉友国际12倍估值 [7] 财务数据 - 2025年上半年营业收入40.84亿元(4,084百万元) [6][7] - 2025年上半年归母净利润5.61亿元(561百万元) [6][7] - 预计2025年营业收入92.31亿元(9,231百万元)同比增长5.5% [6] - 预计2025年归母净利润13.17亿元(1,317百万元)同比增长3.2% [6] - 预计2026年营业收入108.42亿元(10,842百万元)同比增长17.5% [6] - 预计2026年归母净利润15.47亿元(1,547百万元)同比增长17.4% [6] - 预计2027年营业收入115.38亿元(11,538百万元)同比增长6.4% [6] - 预计2027年归母净利润17.76亿元(1,776百万元)同比增长14.8% [6] - 2025年上半年毛利率18.2% 预计2025年毛利率19.5% [6] - 2025年上半年ROE 9.7% 预计2025年ROE 19.0% [6] 业务表现 - 供应链贸易板块受蒙煤进口业务影响显著下滑 [7] - 多式联运板块受益于非洲和中亚业务高增长 [7] - 陆港项目板块增速略超预期 [7] 市场数据 - 当前股价11.88元 [2] - 一年内最高价24.96元 最低价9.66元 [2] - 市净率2.8倍 [2] - 股息率5.89% [2] - 流通A股市值162.52亿元(16,252百万元) [2] - 总股本13.68亿股(1,368百万股) [2]

核心财务预测 - 预计CSX季度每股收益为0.42美元 同比下滑14.3% [1] - 预计季度营收35.8亿美元 同比下降3.2% [1] - 过去30天内分析师将EPS共识预期下调1.4% [1] 分项收入预测 - 煤炭业务收入预计4.7384亿美元 同比下降15.8% [3] - 多式联运业务收入预计5.0437亿美元 同比下降0.3% [4] - 化肥类商品收入预计1.3183亿美元 同比增长4.6% [4] - 化工类商品收入预计7.208亿美元 同比下降0.2% [4] 运营指标预测 - 预计运营利润率将达65.8% 去年同期为39.1% [5] - 多式联运单位收入预计684.74美元 去年同期707美元 [5] - 汽车类商品运输量预计10.054万单位 去年同期10.5万单位 [5] 运输量预测 - 矿产类商品运输量预计9.583万单位 去年同期9.7万单位 [6] - 煤炭运输量预计17.71万单位 去年同期17.9万单位 [6] - 化肥类商品运输量预计5.056万单位 去年同期5万单位 [7] - 金属设备类运输量预计6.783万单位 去年同期6.8万单位 [7] - 农产品食品类运输量预计11.785万单位 去年同期11.5万单位 [8] 股价表现 - 过去一个月CSX股价上涨7% 同期标普500指数上涨5.4% [8]

航线开通情况 - 中州航空执飞的波音737-800货机于7月1日开通"芜湖—达卡"和"芜湖—宿务"两条国际货运航线，计划每周执行5班达卡、5班宿务 [1] - 这是芜宣机场本年度第二次在同一天连续新开两条国际货运航线 [1] - 两条新航线是芜宣机场开通的第6条和第7条全货机国际货运航线 [3] 航线网络覆盖 - 目前芜宣机场国际货运航线共覆盖东南亚、东亚、南亚5国 [3] - 自2024年6月28日以来，机场累计完成国际货邮吞吐量约6500吨，进出口货值约16.8亿元 [3] 经济带动作用 - 新航线为芜湖与东南亚地区的国际贸易搭建高效、稳定、便捷的空中通道 [3] - 为芜湖乃至安徽及周边地区的产业升级和开放型经济发展注入强大动力 [3] - 将助力拓展国际经贸合作，打造区域经济发展新引擎，推动更高水平对外开放 [3] 未来发展计划 - 芜宣机场将围绕"专业性航空货运枢纽"定位，优化拓展货运航线网络 [4] - 完善机场货运基础设施及交通体系，拓展多式联运、空空中转等运输产品 [4] - 积极对接芜湖及安徽周边区域企业，服务奇瑞、大陆汽车、纬湃电子、美的等龙头企业 [4] - 保障新能源、电子信息、高端服装等产业的供应链条 [4] - 构建服务全国、通达世界的航空物流网络体系，支撑安徽和长三角区域融入"双循环"格局 [4]

广州国际金融城发展动态 - 广州欧曦商务管理有限公司竞得金融城东区AT101818地块，将投资25亿元建设全球总部大楼 [1][2] - 地块面积6780平方米，容积率建筑面积32427平方米，楼面地价15470元/平方米，成交总价5亿元 [2] - 总部大楼建成后将带动物流、数字化平台、金融、跨境电商等产业年产值超100亿元，新增就业400人 [1][4] 企业背景与业务布局 - 广州欧曦为欧华国际货运代理有限公司全资子公司，母公司为国际货运一级代理企业，持有无船承运人资质 [2][4] - 欧华国际业务覆盖国际空运、海运、多式联运及供应链服务，国内30多个城市、海外20多个国家和地区设有分支机构 [4] - 2025年公司位列国内民企同行规模第1位，全球空运货代排名第9位 [4] 金融城产业规划与招商进展 - 金融城以"金融+科技"为突破口，起步区和东区共56宗产业用地，已成功出让44宗 [4] - 起步区引进中国人保、中国人寿、农业银行等14家金融机构区域总部 [5] - 东区已落地澳门国际银行、酷狗音乐、中建四局、尚品宅配等金融科技及智能建造企业 [5] 基础设施升级 - 金融城新增金羊桥、金汇桥、金启桥3座主题人行天桥，7月1日开放通行 [6][8] - 天桥设计融合"展翅腾飞""滨水榕台""潮起金融城"主题，优化区域交通组织并提升城市形象 [8] - 工程取消部分地面过街设施，实现黄埔大道东快捷化通行目标 [8]

地块交易 - 广州欧曦商务管理有限公司以5亿元总价竞得金融城东区6780平方米地块 楼面地价15470元/平方米 容积率建筑面积32427平方米 [1][2] - 地块区位稀缺 坐拥天河南向一线江景 毗邻广州鹏瑞1号 正对北帝沙岛 [2] 企业背景 - 广州欧曦为欧华国际全资子公司 母公司持有国际货运一级代理资质及无船承运人资格 业务覆盖全球空运 海运 多式联运等全链条服务 [4] - 公司国内分支机构覆盖30多个城市 海外布局20多国 包括美 加 欧 中东 东南亚等地 合作300多家海外代理商 [4] - 2024年国内营收82亿元 同比增长28 36% 2025年位列国内民企货代规模首位 全球空运货代排名第9 [4] - 全球员工1500人 与头部航司 船司及电商集团深度合作 [4] 总部建设规划 - 拟投资25亿元建设全球总部大楼 功能涵盖总部办公 国际物流数字化平台研发 跨境电商产业集聚等 [6] - 项目建成后将新增就业400人 带动物流 数字化 金融 跨境电商等产业年产值超100亿元 [6] 金融城发展动态 - 金融城起步区及东区累计出让产业用地44宗 剩余12宗加速推进 [8] - 起步区已引入14家金融机构区域总部 包括中国人保 中国人寿 农业银行等 [8] - 东区吸引澳门国际银行 酷狗音乐 中建四局 尚品宅配等金融科技 智能建造及商贸企业入驻 [8] - 片区定位粤港澳大湾区"金融+科技"创新示范区 重点发展人工智能与数字经济产业 [9]