北京消费市场结构变化 - 上半年北京市市场总消费额同比增长0.9%，其中服务性消费增长4.7%，社零总额下降3.8%至6734.2亿元 [1][5] - 社零总额统计方式以商品消费为主，需完善为包含服务消费的更全面指标体系 [1] - 居民消费支出稳定增长，上半年北京市居民人均消费支出同比增长2.8%，城镇居民和农村居民分别增长2.6%和4.3% [5] 商品零售细分表现 - 商品零售6061.6亿元（下降3.8%），餐饮收入672.6亿元（下降3.6%） [5] - 基本生活类和时尚类商品销售较好：粮油食品类（+13.9%）、金银珠宝类（+36.1%）、体育娱乐用品类（+9.3%）、化妆品类（+7.6%） [5] - 家电和文化办公用品受"以旧换新"政策拉动，分别增长4.6%和3.1% [5] - 汽车类和通讯器材类零售额大幅下降20.0%和24.0%，对社零总额形成显著拖累 [5] 服务消费与新兴业态 - 服务性消费在信息、交通、文化娱乐领域带动下强劲增长，居民人均服务性消费支出同比增长5.2%，占比达58.9% [7] - "票根经济"延伸多轮消费，如五月天演唱会带动西单更新场商户联动促销 [7] - "它经济"爆发：上半年国内宠物消费773.75亿元（+8.84%），其中服务消费192亿元，北京宠物家庭持续增加 [8] 时尚消费趋势 - 中国消费者对小众品牌接受度达79%，美妆、服饰、家居领域渗透率攀升 [8] - 北京市发布《行动方案》，提出构建首发时尚矩阵，集聚国际品牌并培育本土品牌，支持设立研发中心和总部 [9] 消费转型与政策方向 - 服务消费和精神文化消费增速显著快于传统商品消费，文商旅融合成为重要路径 [13] - 北京推动服务消费从被动供给转向主动创造，通过文化IP、特色旅游线路等提升体验价值 [13] - 消费统计体系需加快完善，建立覆盖商品和服务消费的分类指标以反映市场变化 [13][14]

核心观点 - "它经济"在中国快速崛起，背后驱动因素包括社会变迁、消费升级与科技赋能 [2] - 宠物从"功能伴侣"转变为"家庭成员"，情感价值成为核心驱动力 [3][6] - 中国城镇犬猫数量达1.2亿只，猫主人4088万人，平均每位养猫者照料两只猫 [4] - 2023年中国宠物市场规模5928亿元，预计2025年达8114亿元 [30] - 宠物食品与医疗是两大核心支柱，分别占52.2%和28.5%市场份额 [32][35][36] 从"功能伴侣"到"家庭成员" - 宠物地位变化源于情感价值驱动，反映社会结构变化 [6] - 快节奏社会促使人们通过宠物获取精神陪伴和情感交流 [8] - 单身经济、老龄化、少子化共同催生情感陪伴需求 [9] 五大核心驱动因素 - 居民消费水平提高：人均GDP突破1万美元为宠物产业创造发展条件 [10] - 城镇化进程加快：三线及以下城市增长潜力更大 [11] - 银发经济驱动：3.1亿老龄人口将宠物视为家庭成员 [12][15] - 单身经济升温：宠物成为家庭生活重要组成部分 [17] - 家庭结构多样化：已婚未育和丁克家庭依赖宠物维系情感 [19] 消费群体分析 - 90后和00后占67.7%市场份额，高学历高收入推动消费升级 [21] - 银发族在宠物处方粮、保健品等品类消费增幅超100% [24] - 一二线城市养宠人群占比超70%，但三线及以下城市增速达30% [26][27] 市场细分结构 - 宠物食品：营养配比(59.3%)和配料组成(49.2%)是主要考量因素 [35] - 宠物医疗：老年犬占比27.6%，专科医疗和慢病管理需求增长 [36] - 宠物用品：智能用品市场规模达70亿元，年复合增长13.9% [38] - 宠物服务：占比6.8%，寄养、美容等服务潜力逐步释放 [39] 未来发展趋势 - 国产替代加速：32.9%犬主人和35%猫主人倾向国产品牌 [41] - 供应链全球化：2024年宠物行业出口额达42.7亿美元 [43] - 消费升级与科技赋能："人宠同源"概念深化，健康管理数字化 [44][45] - 社交经济创新：宠物友好空间成为城市经济新议题 [46] - 银发经济与下沉市场开辟新增长空间 [47]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度可比销售额下降1.3%，净销售额下降2.3%，差异源于2024年关闭25家门店和第一季度关闭5家门店，期末门店数量为1393家 [22][23] - 毛利率同比扩大超30个基点至38.2%，产品和服务业务均有扩张 [24] - 本季度实现超180个基点的费用杠杆，排除去年一次性处置成本后约为160个基点 [25] - 营业利润为1640万美元，增加3300万美元，排除去年处置成本后约增加2900万美元 [25] - 调整后EBITDA增加1380万美元至8940万美元，扩大105个基点至销售额的6% [26] - 期末现金余额为1.39亿美元，较去年增加4800万美元，期末库存较去年下降5% [26] - 自由现金流为负4400万美元，主要因本季度激励支出 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 服务业务是增长最快的业务，持续实现正增长，医院和美容业务生产率提高，支持本季度毛利率扩张 [15] - 服务业务增长放缓，同比仅增长1%，Vital Care会员业务因重新推出而被淡化，对服务业务有一定拖累，核心服务业务健康且不断增强 [61][63] - 消费品业务本季度销售下滑，符合预期，公司通过清理促销活动使业务重回正轨 [65][66] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多阶段方法重塑品牌，第一阶段完成后，全面转向第二阶段，重点是实施和执行多项工作流以改善零售基本面和财务绩效，为第三阶段增长做准备 [5][7] - 优化产品 assortment，使产品更符合消费者需求，为高生产率品牌和SKU分配更多货架空间，如完成猫类产品重置和启动狗类产品重置 [9][10] - 采用更具战略性的端架展示方法，突出新品、创新产品、季节性产品和促销价值 [12] - 升级美容软件和兽医调度系统，提高服务业务生产率，吸引和留住客户 [14] - 灌输成本纪律意识，在营销、门店费用和供应链等方面取得进展，运营团队致力于门店简化、零售卓越和客户参与三个方面的改进 [15][16] - 计划在2026年推出新的会员计划，以创造更个性化的长期忠诚度体验 [18] - 预计在2025年下半年完成North Star项目，以更好地了解客户细分市场，为第三阶段增长提供基础 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司转型之年，对第一季度取得的进展感到满意，尽管面临贸易环境变化，但领导团队和董事会目标一致，有信心实现公司全部潜力 [20] - 重申2025年全年展望，假设关税维持当前水平，预计整体净销售额较去年下降个位数，调整后EBITDA在3.75亿 - 3.9亿美元之间，第二季度净销售额预计较去年下降个位数，调整后EBITDA在9200万 - 9400万美元之间，同比增长约11% [28][29] 其他重要信息 - 公司直接关税暴露约为7%，间接暴露主要在全国性品牌，与供应商合作应对关税不确定性 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 宠物收养趋势及对全年展望的影响 - 宠物收养趋势稳定，2025年是公司自助故事，不依赖宠物收养等行业顺风实现财务改善 [32] 问题2: 如何确保在保持客户体验的同时永久降低成本 - 公司注重思维转变，目标是杠杆化SG&A，随着销售增长管理好SG&A，实现运营利润率扩张 [36][37] 问题3: 公司重新定位、品牌和产品assortment等前端客户方面处于什么阶段 - 公司内部已开始识别多个增长杠杆，如统一对客户的声音、使营销更具解决方案导向、开展产品创新和North Star项目等，目前处于收集想法阶段，将通过测试和学习确保实现盈利增长 [41][42] 问题4: 定价差距相关问题及是否有机会推动营收或降低成本 - 公司自2023年开始调整产品assortment，目前正在全面审视产品组合，以平衡客户需求和公司业务健康，采用数据和分析在SKU层面进行精细工作 [44][46] 问题5: 毛利率表现及全年是否仍有望扩张 - 公司对本季度毛利率表现满意，AUC是本季度有力杠杆，全年仍致力于实现毛利率扩张，将利用所有利润率杠杆 [49][50] 问题6: 计划ogram重置对销售的影响 - 猫和狗类产品重置提前进行，虽短期内有干扰，但预计下半年会有积极影响，对实现增长有贡献 [52] 问题7: 服务与用品业务情况及消费者行为 - 服务业务领先，因公司提高了生产率，且服务更具需求性，宠物类别中大部分是消耗品或需求性业务，整体宠物类别具有韧性 [56][57] 问题8: 服务业务中哪些业务增长较强，哪些较弱 - Vital Care会员业务因重新推出被淡化，对服务业务有拖累，核心服务业务健康且不断增强 [62][63] 问题9: 消费品业务销售下滑原因及是否符合预期 - 消费品业务销售下滑符合预期，公司通过清理促销活动使业务重回正轨 [65][66] 问题10: 最忠诚客户群体的需求 - 公司正在进行North Star项目，通过定性和定量分析了解客户细分市场，目前尚无法提供具体信息 [72] 问题11: 杠杆比率目标的时间安排和自由现金流预期 - 降低杠杆比率是重要目标，需时间实现，首要任务是提高盈利能力，这将改善杠杆比率和自由现金流 [75][76] 问题12: 可比销售额的驱动因素 - 本季度可比销售额最强驱动因素是UPTs，拖累因素主要是交易数量，公司将通过营销信息吸引客户到店，提高交易数量 [78] 问题13: 通胀和定价展望 - 公司预测已包含关税影响，除关税外，通胀相对稳定，公司持续关注，定价策略旨在平衡客户需求和公司业务利益 [82][84] 问题14: 是否识别并解决价格差距 - 公司在SKU层面进行分析，已识别出降价和提价机会，这是改善零售基本面的一部分，对价格方面进展感到满意 [86][87]

核心观点 - 成都市发布《2025年成都市提振消费专项行动实施方案》，旨在加快打造国际消费中心城市，通过六大方面26条重点任务推动消费增长 [1] - 2025年目标包括社会消费品零售总额增长5%，服务消费零售额占比超50%，打造100个以上特色消费场景，举办120场以上大型文体活动，通过以旧换新拉动消费400亿元 [1] - 方案涵盖升级大宗消费、扩大服务消费、培育新型消费、创新消费场景、促进增收减负、优化消费环境等多个维度 [1][2][3] 大宗消费升级 - 消费品以旧换新政策将拓宽补贴范围，开展二手商品流通试点，规范流通秩序 [1] - 汽车消费领域计划新增限上二手车经销企业10家，实现二手车零售额增长30% [1] - 住房消费方面2025年计划供应商品住房12万套，推进395个老旧小区、63个城中村改造，扩大公积金使用范围 [1] 服务消费扩大 - 推动文化创意、旅游、体育等多领域发展，打造天府国际动漫城等文创载体，培育"谷子经济" [2] - 推动大熊猫基地创建5A景区，发展"跟着演展赛剧"游成都模式，全年举办大型演唱会、音乐节120场以上，展会活动1000场以上 [2] - 生活服务领域推进家政服务品牌化，规范发展宠物经济，推广宠物友好场所 [2] - 针对"一老一小"计划增设800台电梯、更新1000台老旧电梯，新增3830个老年教育学位，推动社区普惠托育发展 [2] 新型消费培育 - 培育首发经济，2025年落地800家首店、100场高能级首发活动，打造50个首发地标，培育110个新消费品牌 [3] - 发展低空消费，丰富低空旅游、无人机表演等场景，支持建设航空运动基地和起降设施 [3] - 平台经济方面发展即时零售、无人车配送等模式，2025年网络零售额目标增长5%以上 [3] 消费场景创新 - 提质场景载体、举办高品质活动、促进入境消费升级、推进便民生活圈建设 [3] - 促进增收减负方面稳定就业、促进增收、加大生育养育保障、强化教育医疗养老保障 [3] - 优化消费环境方面保障休息休假权益、营造良好消费氛围与放心消费环境、优化营商环境、完善城乡消费设施 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 预计2030年中国城镇宠物消费市场规模达4799亿元，2024 - 2030年CAGR为6.9%，非食品板块占比有望提升，宠物医疗增速最快 [1][2][30] - 国内宠物行业已进入稳定发展期，虽增速放缓但中长期有老龄化、养宠人群消费能力提升等因素支撑 [18] - 上市宠企品牌力持续提升，处于国产替代进程中 [6] 行业概况 历史回顾 - 2024年中国城镇宠物消费市场规模达3002亿元，同比增7.5%，近10年CAGR为11.9%，高于美日 [9] - 行业发展分4阶段，初现萌芽期（1992 - 2000年）、逐步成长期（2001 - 2010年）、高速发展期（2011 - 2020年）、稳定发展期（2021年至今），目前增速放缓受国产品牌价格战等因素影响 [16][17][18] 展望未来空间 - 2024年国内平均家庭宠物数为0.25，与美日有4 - 8倍差距，预计未来增长主要来自ASP提升 [28][29] - 假设2030年平均家庭宠物数达0.274，单宠物消费按每年6%提升，测算2030年市场空间达4799亿元，2024 - 2030年CAGR为6.9% [30] 宠物细分行业 国内细分行业 - 2024年宠物食品消费占比约52.8%，用品/医疗/服务占比分别为12.4%/28.0%/6.8%，2019 - 2024年医疗消费CAGR最高，服务增速放缓受融资和消费降级影响 [2][45] 目前宠物医疗/服务占比对比海外 - 宠物医疗产业链上游国产替代趋势明显，中游以新瑞鹏、瑞派为主导，2024年8月全国宠物医院数量达30588家，连锁化率有望提升 [49] - 对比海外，预计中国宠物行业非食品板块占比持续提升，医疗增速最快 [50] 宠物食品 - 2024年宠物食品行业公司口径CR5达25.4%，品牌CR5集中度18.9%，较2020年提升，头部公司占比有望持续提升 [70] - 国内自有品牌经营模式分两类，乖宝等由代工厂模式起家后双轮驱动，苏宠等直接以自有品牌进军国内市场 [73] - 乖宝自有品牌发展好，收入和净利规模行业第一，自有品牌占比32%，19 - 24年收入/利润CAGR最高 [74] 上市宠企 佩蒂股份 - 股价短期承压，长期看好自主品牌发展，2024年营收和归母净利润增长，自主品牌收入规模增33% [78] - 各产品收入有不同变化，海外市场需求恢复，柬埔寨工厂成业绩增长点，2025年聚焦新品 [79][81] 乖宝宠物 - 自有品牌带动收入利润高增，2018 - 2024年营收/归母净利CAGR分别为23.1%/45.8%，2024年增长显著 [83] - 产品线完善，主粮占比提升，自有品牌收入占比持续提升，研发和产品力强，有望带动利润率提升 [84][85][86] 中宠股份 - 全球化布局应对贸易摩擦，坚持双轮驱动战略，2013 - 2024年营收/归母净利CAGR分别为19.9%/30.6%，2024年增长 [94] - 境外销售增长，国内业务快速发展，自主品牌业务毛利率提升，盈利能力有望增强 [95] 路斯股份 - 海外加速拓展，产能落地助力扩张，2012 - 2024年营收/归母净利CAGR分别为10.9%/18.3%，2024年增长 [100][101] - 主粮和罐头增长快，海外占比提升，柬埔寨项目扩充产能，国内外销售模式不同 [102][103] 瑞普生物 - 动物保健品行业龙头，宠物大健康产业布局迎来收获期，2007 - 2024年营收/归母净利CAGR分别为18.4%/2.6%，2024年营收增长，归母净利下降 [108] - 禽畜板块稳定，宠物板块提供增长曲线，猫三联疫苗上市带来收入增长，供应链业务发展好 [109] 大千生态 - 成立子公司，大股东步步高深耕宠物领域，宠胖胖平台有望深耕宠物行业，加速门店拓展 [114] 依依股份 - 深耕卫生护理用品，2014 - 2024年营收/归母净利CAGR分别为13.1%/52.8%，2024年增长显著 [115] - 有规模化生产和客户资源优势，柬埔寨建厂扩充产能，提升抗风险能力 [116][118]

高铁宠物托运试点 - 铁路部门开始试点高铁宠物托运服务，反映养宠群体尤其是青年群体的精神情感需求得到社会响应 [1] - 该服务体现宠物经济作为扩大内需、激发消费及推动相关科技产业创新的重要抓手 [1] 宠物市场规模与消费特征 - 2024年中国城镇犬猫消费市场规模突破3000亿元，单只宠物犬和猫年均消费分别达2961元和2020元 [2] - 宠物消费主力为年轻人，呈现精细化、多样化、仪式化及亲情化特征 [2] - 宠物消费已从"情感消费"升级为"拟人化消费"，宠物被视为家庭成员并催生对应产品服务需求 [3] 拟人化消费的三种形式 - 伴侣属性强的动物（如猫犬）建立"拟社会关系"，消费行为高度拟人化并被市场认可 [3] - 伴侣属性弱的动物（如鱼鸟）体现移情式陪伴特征 [3] - 无生命特征的"动物拟态"（如电子宠物）同样引发情感投注及消费行为 [3] 宠物经济的驱动因素 - 独居人口超1.25亿户（2021年），宠物成为对抗原子化生活的精神寄托，推动高价消费 [4] - 家庭关系现代化转型中，宠物被赋予"新亲属"角色，带动用品、服务及仪式性消费 [4] - 消费升级体现为预防性健康管理、有机饮食等新兴需求，衍生出宠物水疗、基因检测等新业态 [5] 行业政策与发展方向 - 需健全宠物合法身份及公共设施，探索将虐待宠物纳入征信系统等制度性框架 [8] - 两会提案建议提升宠物立法位阶、完善食品标准及建立全国统一认证体系 [9] - 宠物食品产业园发展带动城乡经济，高铁宠物托运等社会服务创造就业并推动文明进步 [9] 市场前景 - 宠物电商规模将持续扩大，犬猫家庭渗透率有望增长，需打造具有国际竞争力的本土品牌 [9]

宠物经济行业趋势 - 宠物经济已成为社会不可忽视的潮流，体现在宠物友好设施增多和年轻人养宠热情高涨[2] - 宠物服务升级明显，殡葬和高铁托运等新兴服务涌现[3] - 行业年复合增长率达18.6%，显著高于传统零售业增速[17] - 国内宠物数量从2000年4000万只增长至2024年1.2亿只，市场规模突破3000亿元[41][42] - 预计2025年市场规模超3500亿元，全产业链规模2028年或达1.15万亿元[42][43] 上市公司表现 - 中宠股份股价自2017年上市以来上涨超8倍，2024年营收44.65亿元（+19.15%），净利润3.94亿元（+68.89%）[7][20] - 乖宝宠物股价较24年低点上涨近4倍，2024年营收52.45亿元（+21.22%），净利润6.25亿元（+45.68%）[9][20] - 佩蒂股份2024年营收16.59亿元（+17.56%），但2025年Q1营收同比下降14.4%，净利润下滑46.71%[20][21] - 乖宝宠物毛利率达42.27%，显著高于佩蒂股份的28.62%[30] 市场结构转型 - 行业从出口导向转向内需驱动，乖宝国内收入占比达70%，佩蒂国内收入占比不足20%[22][27] - 国产品牌市场份额提升，乖宝自有品牌收入35.45亿元（+29.14%），高端主粮毛利率达44.7%[31][32] - 代工业务向品牌运营转型，直营业务带来更高溢价[29] 消费特征演变 - 单只宠物犬年均消费2961元（+3%），猫2020元（+4.9%），60岁以上人群年均消费3800元[46][48] - 消费需求从功能性向情感性转变，宠物成为情感寄托[44][55] - 产业链完善度提升，覆盖食品/医疗/用品/服务全环节，智能设备和高端需求增长[50][51] 驱动因素 - 人口结构变化推动需求，2.9亿老年人中40%独居，9200万独居人口形成养宠主力[44] - 技术赋能明显，AI/物联网推动智能喂食器、健康监测等产品普及[51][52] - 代际消费差异显著，60后宠物消费偏好是80后的1.7倍[49]