小米集团2025年第二季度电话会议纪要分析 **1 公司及行业概述** - 涉及公司：小米集团 - 行业：智能手机、AIoT（人工智能物联网）、智能电动汽车、家电、互联网服务 **2 核心财务表现** - **总收入**：1,160亿元人民币，同比增长30.5%，连续五个季度创历史新高[3] - **经调整净利润**：108亿元，同比增长75%，连续三季度创新高[2][3] - **毛利率**：集团整体毛利率22.5%，同比提升1.8个百分点[3] - 手机业务毛利率11.5%，受内存和电池成本上涨影响短期承压[12][13] - AIoT业务毛利率22.5%，同比提升2.8个百分点[2][11] - 互联网服务毛利率75.4%，汽车业务毛利率26.4%[2][14] **3 智能手机业务** - **全球市场**： - 出货量排名第三，市场份额14.7%[2][4] - 东南亚排名第一，欧洲、中东、拉美排名第二，非洲份额14.4%（同比+2.7pct）[5] - **中国市场**： - 激活量排名第一，高端化战略成效显著[2][3] - 4,000-6,000元价格段份额显著提升（4,000-5,000元段24.7%，+4.5pct；5,000-6,000元段15.4%，+6.5pct）[6] - **研发投入**： - 自研3纳米芯片发布，开源多模态大模型Vimo VL7B推出[3][6] **4 AIoT与家电业务** - **收入表现**： - AIoT收入387亿元，同比增长44.7%[2][11] - 智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量超540万台（同比+60%）[2][8][31] - **品类亮点**： - 空调线上渠道份额第一，均价同比提升200元[32] - 平板全球出货量同比+42.3%，可穿戴设备全球第一[7][11] **5 汽车业务** - **交付与订单**： - Q2交付8.1万台，7月单月超3万台；首款SUV U7系列锁单量18小时突破24万台[2][9] - 累计交付超30万台，平均单价25.3万元（含税28.6万元）[14][20] - **技术突破**： - SUV Ultra纽北赛道圈速第三（6分22秒091）[9] - 计划2027年进入欧洲市场[2][28] **6 互联网服务与用户增长** - **用户规模**： - 全球月活用户7.3亿（同比+8.2%），中国大陆1.85亿（同比+12.4%）[2][14] - **收入表现**： - 互联网服务收入90亿元（同比+10.1%），境外收入占比33%（同比+12.6%）[2][14] - 海外ARPU约4美元/季度，600美元以上高端产品增长50%-60%[21] **7 研发与战略布局** - **研发投入**： - Q2研发支出78亿元（同比+41.2%），研发人员占比46.2%[4][14] - AI领域投入占比25%（约75亿元），聚焦芯片、操作系统、大模型[33] - **长期战略**： - 技术硬核化、品牌高端化、市场全球化、生态网络化[10][23] - 目标从“产业挑战者”升级为“产业领先者”[10] **8 ESG与社会责任** - **低碳实践**： - 办公绿电使用720万度（同比+270%），汽车工厂光伏发电690万度[15] - **公益捐赠**： - 华北强降雨捐赠535万元，缅甸地震捐赠5亿缅币[16] **9 风险与挑战** - **手机业务**：内存及电池成本上涨短期压制毛利率，长期依赖高端化与技术投入[12][13][17] - **汽车业务**：盈利不确定性仍存，2025年下半年目标单季盈利[20][25] **10 未来展望** - **手机出货目标**：全年1.75-1.8亿台（同比+5%-6%），注重ASP提升而非规模[24][26] - **AIoT增长**：海外新零售扩展推动IoT业务增长，国内空调旺季贡献显著[18][19] - **端侧AI**：分层架构（大模型+转化层+应用层）逐步落地手机、汽车等设备[22] **11 其他重要信息** - **品牌影响力**：入选凯度BrandZ中国全球化品牌第二名[6]，欧洲知名度95%+[29] - **机器人布局**：人形机器人研发中，优先探索工厂应用闭环[30] （注：所有数据及观点均引自原文标注的[序号]，未添加额外信息）

小米玄戒O2芯片发布时间 - 预计明年二至三季度亮相 初步判断9月左右 [1] - 数码博主"定焦数码"爆料该时间节点 [1] 小米玄戒O2芯片性能参数 - 采用Arm最新公版架构 [1] - 保底可带来15%以上的IPC提升 [1] - 有望搭载Arm Cortex-X9系列超大核 [1] - 与联发科天玑9500采用相同超大核心 [1] 小米芯片研发战略 - 已推出首款自研SoC玄戒O1 [1] - 正加大投入研发玄戒O2芯片及自研5G基带 [1] - 目标实现全终端覆盖 [1] 小米玄戒O2应用场景 - 未来不仅用于手机 还会考虑"上车" [1] - 小米自研四合一域控制器为该布局提前准备 [1] - 可能应用于小米汽车、手机、平板、手表等设备 [1]

投资评级 - 重申"买入"评级，目标价64港元 [3] 核心业务表现 - **智能手机业务**：2025Q2全球出货量4240万部（同比+0.2%），市占率15%稳居前三；中国市场出货1040万部（市占率15%）[1] - **平板电脑业务**：2025Q2出货305万台（同比+42%），全球市占率提升1.8pct至7.8%[1] - **IoT与消费产品**：2025年618大促全渠道支付金额突破355亿元，智能门锁、音箱等品类在京东/天猫销量/销额双第一[1][2] 汽车业务进展 - **YU7车型发布**：标准版/Pro/Max版定价25.35/27.99/32.99万元，3分钟大定突破20万台，18小时锁单24万台[2] - **汽车业务收入预测**：2025E/2026E/2027E收入分别为959/1957/2874亿元，对应销量39/82/121万辆[12] 财务预测 - **收入增长**：2025-2027年收入预计4751/6189/7439亿元，同比+30%/+30%/+20%[3][12] - **盈利能力**：2025-2027年经调整净利预计408/572/741亿元，主业净利411/516/600亿元[3][12] - **毛利率提升**：综合毛利率从2024A的20.9%提升至2027E的24.2%，汽车业务毛利率2027E达25.7%[12] 市场表现 - **股价走势**：2024年8月至2025年8月累计涨幅达48%，显著跑赢恒生指数[7] - **估值水平**：2025E P/E 30x，P/S 2.6x，低于历史均值[4][12]

小米汽车业务 - 2025年7月小米汽车交付量超过30000台，再创历史新高 [1] - 2025年3月单月最高交付量超29000台，远超超级工厂一期设计产能 [1] - 产能扩充能力显著，未来新产能落地将进一步提升交付能力 [1] - 人车家全生态竞争力持续增强，产品落地能力有望大幅提升 [1] 小米平板业务 - 2025Q2平板出货量305.1万台，同比大幅增长42.3% [2] - 市场份额达7.8% [2] - 2025年5月发布小米平板7 Ultra，6月发布7S Pro 12.5，均搭载自研玄戒O1芯片 [2] 小米手机业务 - 2025Q2智能手机出货量42.4百万台，去年同期42.3百万台 [2] - 中国大陆市场出货量10.4百万台，同比增长3% [2] 财务预测 - 调整25-27年每股收益预测至1.42/1.99/2.53元（原预测1.35/1.82/2.27元） [2] - 按可比公司26年29倍PE估值，对应目标价63.20港币 [2]

投资评级 - 维持买入评级，目标价63.20港币（人民币港币汇率采用1：1.093）[2][10] - 按可比公司26年29倍PE估值[10] 核心观点 - 2025年7月小米汽车交付量超过30000台，创历史新高[1] - 小米汽车单月最高交付量超29000台，产量远超设计产能[9] - 2025年第二季度小米平板出货量305.1万台，同比增长42.3%，市场份额7.8%[9] - 2025年第二季度小米智能手机出货量42.4百万台，中国大陆市场出货量10.4百万台，同比增长3%[9] 财务预测 - 预测25-27年每股收益分别为1.42/1.99/2.53元（原预测1.35/1.82/2.27元）[2][10] - 2025E营业收入475,912百万元，同比增长30%[4] - 2025E归属母公司净利润36,964百万元，同比增长56%[4] - 2025E毛利率23.1%，净利率7.8%[4] - 2025E市盈率35倍，市净率5.7倍[4] 业务表现 - 小米汽车产能扩充能力显著，交付能力持续提升[9] - 小米平板技术创新能力突出，搭载自研玄戒O1芯片[9] - 人车家全生态竞争力持续增强[9] 市场表现 - 52周最高价/最低价61.45/15.58港币[5] - 12个月绝对表现226.1%，相对表现177.49%[6] - H股市值1,346,384百万港币[5]

公司战略与领导层动态 - 创始人雷军将工作重心从手机业务转向汽车业务，目前投入汽车业务的精力占比50%，手机业务仅占1/3 [2] - 自2023年初小米14 Ultra发布会起，手机业务主讲人由卢伟冰接替雷军，雷军仅在关键环节亮相 [2] - 公司15周年战略发布会是遭遇严重信任危机后的首次重磅亮相，旨在向市场传递战略决心并凝聚内部士气 [3] 营销策略与舆论应对 - 雷军个人形象与公司深度绑定，已成为全产品线的代言人，这种个人化营销策略难以逆转 [3] - 在安徽高速事故后，雷军减少社交媒体互动长达一个多月，期间公司整体曝光度显著下降 [5] - 针对碳纤维前舱盖争议，公司承认信息表达不清晰并提供补偿方案（2万积分/约2000元）[7] - 法务部门披露破获网络黑公关案件，涉及利用自动化工具捏造虚假信息及操纵社交媒体账号 [8] 产品与技术进展 - 自研3nm制程手机SoC芯片玄戒O1实现量产，成为全球第四家具备该技术的企业 [10] - 未来5年研发投入计划达2000亿元（年均400亿元），较过去5年1020亿元大幅提升 [12] - 第二款车型YU7定位中大型SUV，对标特斯拉Model Y，市场空间较首款轿车SU7更大 [15] 发布会与市场反应 - 15周年发布会采用"预发布"形式，不公布正式售价也不开启预订 [12] - YU7因设计相似度被调侃为"法拉米"，发布会同期法拉利中国发布针对性内容引发关注 [15] - 针对车辆性能争议，公司推出包含基础驾驶训练的高阶驾驶培训课程作为回应 [19]

新品发布会 - 小米将于15周年战略新品发布会上推出小米手机、小米平板及压轴新车小米YU7 [1] 新车外观设计 - 小米YU7新增"宝石绿"车漆配色 灵感源自哥伦比亚绿宝石 采用双层色漆工艺还原宝石质感 [3][5] - 该配色常见于阿斯顿·马丁、捷豹、宾利等豪华品牌跑车 结合轿跑SUV车身设计呈现灵动感 [7] 智能座舱技术 - 小米YU7将首发量产"小米天际屏全景显示(Xiaomi Hypervision)"视觉交互系统 [7] - 显示区域位于前风挡玻璃下方 贯穿左右A柱 采用类似宝马PHUD成像技术 [9][11] - 通过底部多个投影装置实现信息投射 相比实体屏幕更具沉浸感和科幻感 [11] 内饰设计 - 新车配备全新方向盘设计、更大中控娱乐屏及更立体仪表台 [12] - 内饰提供多样化颜色搭配方案 [12] 市场定位 - 高端车漆配色与创新显示技术显示产品瞄准豪华车市场 [7][11]