文章核心观点 - 广西北流市陶瓷产业正通过智能化改造、绿色化转型与多元化拓展，培育新质生产力，推动传统产业转型升级并取得显著成效 [1][5] 以智提质：智能化改造驱动产业升级 - 北流市作为中国日用陶瓷四大产区之一，通过落实产业转型升级规划，推动3D打印、数字化设计等先进技术与传统制造深度融合 [2] - 代表性企业雄成瓷业投资3500万元对10条生产线进行智能化升级，实现原料制备、压制成型全机械化并打造数字化车间 [2] - 智能化改造使该企业节省40%劳动力，生产综合成本降低20%，产能提升15%，产品优良率提高至99%，并助力其获得超500万美元的广交会意向订单，开拓中东、中亚新市场 [2] - 过去五年，北流市通过产业升级资金、“桂惠贷”等政策，帮助51家陶瓷企业争取229个扶持项目，总金额3728万元，累计兑现财政扶持2983万元 [3] - 全市累计有6家规模以上陶瓷企业申报自治区技术改造资金，建成智能生产线39条 [3] 绿色创新与工艺突破 - “十四五”期间，北流市陶瓷企业研发经费投入达5458万元 [4] - 龙头企业如三环集团与高校合作攻克微纳纤维Sic陶瓷等关键技术，推动特种陶瓷新材料产品面市 [4] - 智宇陶瓷自主研发的“全自动陶瓷滚压成型设备”入选2025年广西国内首台（套）重大技术装备名单，填补区域技术空白 [4] - 引入三家国家级陶瓷大师工作室，推动传统工艺与现代技术融合，“窑变釉”非遗传承人研发的环保釉料可将烧制温度降低100℃，节省能源30%以上 [4] 多元化拓展与产业格局构建 - 北流陶瓷构建“陶瓷+文化+旅游”多元发展格局，结合千年陶瓷文化与生态旅游打造陶瓷文化生态圈 [5] - 产业跳出日用陶瓷单一品类局限，大力引进建筑陶瓷、卫生洁具、微晶陶瓷等项目，推动产业向多元化、高端化发展 [5] 转型成效与产业规模 - 北流现有陶瓷企业超50家，年产量突破6亿件，出口量占广西总量的80%左右 [5] - 规模以上陶瓷企业总产值从2020年的15.8亿元增长至2025年预计的约19亿元，年均增长约3.8% [5] - 出口额从3.6亿元增长至2025年预计的4.2亿元，年均增长约3.1% [5]

报告投资评级 - 首次覆盖，予以“买入”评级 [1][7][8] - 基于2025年25倍行业平均市盈率，对应合理市值214亿元，较当前157亿元市值有36%的增长空间 [7][8][76] 核心观点 - 江中药业是胃肠健康领域的领导品牌，已构建OTC、处方药、健康消费品三大业务板块，实现从单一赛道向多元布局的战略升级 [5][16] - 公司通过“大单品、强品类”策略，在OTC板块打造了稳固的产品梯队，并积极通过外延并购拓展处方药和健康消费品业务，为持续增长注入动力 [7][10][32] - 依托控股股东华润集团的渠道资源和管理赋能，公司抗风险能力与核心竞争力持续提升 [18] - 公司发布修订后的股权激励计划，上调了2025-2027年的业绩考核目标，彰显了长期发展的信心 [28] 公司概况与发展历程 - 公司前身创建于1969年，1998年借壳上市，2019年华润集团成为控股股东，此后通过并购构建了三大业务板块 [5][16][17] - 目前公司拥有“江中”、“初元”两个中国驰名商标，品牌价值较高 [5][16] - 2019-2024年，公司营业收入从24.49亿元增长至44.35亿元，年复合增长率为12.61%；归母净利润从4.64亿元增长至7.88亿元，年复合增长率为11.20% [20] - 2025年前三季度，公司实现营业收入29.33亿元，同比下降6.28%；归母净利润6.83亿元，同比增长5.54% [20] 业务板块与财务分析 - **非处方药（OTC）**：是公司的基本盘，2024年营收32.66亿元，占总收入73.6% [21][72]。该板块毛利率持续攀升，2025年前三季度达76.43% [26] - **处方药**：通过外延并购快速规模化，营收从2020年的3.86亿元提升至2024年的7.93亿元，占总收入17.9% [23][72]。受集采影响，毛利率从60%以上调整至40%左右 [26] - **健康消费品及其他**：2024年营收3.45亿元，同比下降47.30%，主要因行业竞争及公司业务梳理 [23][64]。2025年前三季度营收3.36亿元，同比增长35.06%，呈现恢复性增长 [23][64] - **整体盈利**：公司毛利率稳定在65%左右，通过费用控制，销售费用率稳步下行，研发投入加强，盈利能力持续提升 [26][27] - **股东回报**：公司坚持高分红策略，2022-2024年股利支付率分别为121%、116%、96% [30][34] OTC业务：大单品领航，四大品类矩阵 - 公司成功培育了**10亿级**单品健胃消食片、**5亿级**单品乳酸菌素片和贝飞达（双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊），以及草珊瑚含片、复方鲜竹沥液、多维元素片等多个**过亿**单品 [7][36] - 打造了“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大品类矩阵 [7][36] - **脾胃品类（健胃消食片）**：2024年在城市药店终端销售额达15.17亿元，在消化系统用药品牌中排名第2 [37][38]。2024年销量接近1.7亿盒，同比增长10.9% [38][40]。公司在OTC端市场占有率始终保持95%以上 [42][44] - **肠道品类**：拥有乳酸菌素片和贝飞达两大拳头产品，2024年收入规模均突破6亿元 [46]。公司正在建设年产12亿粒贝飞达的新产能，预计2025年底建成，2026年投产 [46] - **咽喉咳喘品类**：2024年上呼吸道类产品营收5.4亿元，同比增长13.56% [51][52]。核心产品复方草珊瑚含片为独家品种，2024年销量3651万盒 [54][56]。复方鲜竹沥液在三大终端销售额突破2亿元，市场份额排名第二 [58][61] - **补益品类（多维元素片）**：2024年收入规模保持在2亿元以上 [59]。公司于2025年10月收购精诚徽药70%股权，进一步布局滋补赛道 [10][59] 健康消费品业务 - 业务包括高端滋补（如“参灵草”系列）、康复营养（如“初元”系列）、胃肠健康（益生菌系列）及肝健康（肝纯片）等类别 [64] - 市场潜力巨大，中国亚健康人口数量已超5.68亿人，其中64%的养生人群会选择购买保健品 [62][63] - 2025年公司调整后再出发，各产品线积极加强渠道建设和品牌定位，推动板块恢复增长 [64] 处方药业务 - 通过收购桑海制药、济生制药、海斯制药等，迅速扩充了处方药产品批文 [21][23][65] - 加强院内学术营销，积极参与集采，并借力“江中”品牌优势拓展院外市场 [65] - 2024年公司以0.86亿元收购江西江中中药饮片51%股权，完善中药产业链布局 [66]。该饮片公司2024年营业收入超2亿元，净利润0.23亿元 [66][70] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为42.13亿元、46.11亿元、50.89亿元，同比增长-5.0%、9.4%、10.4% [6][75] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.54亿元、9.39亿元、10.51亿元，同比增长8.3%、10.0%、11.9% [6][7][75] - 关键业务假设： - **非处方药**：2025-2027年收入增速预计为-8%、9%、10%，毛利率略有提升 [9][71] - **处方药**：2025-2027年收入增速预计为-5%、2%、5%，毛利率维持40%左右 [9][71] - **健康消费品及其他**：2025-2027年收入增速预计为30%、25%、20%，毛利率稳步提升 [9][71] 估值 - 选取桂林三金、同仁堂、太极集团、片仔癀、云南白药五家聚焦OTC市场的品牌中药企业作为可比公司，其2025年平均市盈率为25倍 [7][76][77] - 给予江中药业2025年25倍市盈率，对应合理市值214亿元 [7][8][76] - 当前市值（截至2025年12月22日）为157亿元，股价有36%上行空间 [1][7][8]

香港资本市场季度表现与监管方向 - 香港资本市场在2025年7月至9月期间于深化内联外通、推动金融创新和多元发展方面取得重大进展 [1] - 香港持续深化联通内地及海外市场，以巩固其超级联系人的角色 [1] - 尽管全球市场面对不利因素及波动，香港资本市场于季内依然保持稳步增长及多元发展 [1] 监管机构观点与未来策略 - 香港证监会行政总裁表示，为巩固香港国际金融中心地位，必须以适切的监管框架及健全的投资者保障为基础 [1] - 监管机构强调需持续提升市场应对未来挑战的能力和强化韧性 [1]

公司荣誉与认可 - 公司荣登《福布斯》2025年“全球最佳雇主榜单” [1] - 该榜单基于覆盖50多个国家、逾30万名员工的匿名调研综合评估 [1] - 榜单评估维度包括薪酬吸引力、学习发展、职涯机会、工作生活平衡、文化价值等 [1] 人才发展核心战略 - 公司坚守“以人为本、多元发展”核心策略，将人才成长视为个性化、全周期的动态过程 [1] - 构建围绕“专业深化 — 跨域拓展 — 领导力养成”三维成长路径的全周期赋能体系 [1] - 人才培养计划与组织与人才盘点深度衔接，实现个人成长与组织发展同频 [3] 具体人才培养机制 - 通过eLearning、一对一导师制、跨团队学习社群、读书会等机制形成常态化赋能矩阵 [3] - 针对新人与专业人才，通过启航训练营、专业技能课程等加速进阶 [3] - 领导力培养以国际化视野为核心，打造管理工作坊、主管训练营、Global APEX Camp等初、中、高阶项目 [3] 员工关怀与生活平衡 - 公司深植“以人为本”理念，关注员工工作与生活的双向滋养、家庭与自我的和谐共生 [3] - 年度家庭日活动带领员工及家属走进多元场景，在沉浸式体验中感受企业文化并定格团聚时光 [5] - 以ABLE Club为核心的多元社团为员工提供读书、动漫、游泳、篮球、公益等特色社群，作为释放个性、重拾热爱的自由空间 [5] 企业永续发展承诺 - 公司将永续作为长期发展目标，以“智能地球的推手”之姿，将永续理念深度融入经营战略 [7] - 永续行动围绕“绿色营运”“物联网普及共益”“员工与社会共好”三大主轴 [7] - 在绿色运营、节能减碳、产学合作、多元职场共融等关键领域持续深耕 [7]

活动概况 - 山西省贸促会举办“2025境外贸易投资促进机构和商协会山西行”活动，来自德国、摩洛哥、马来西亚等国家及上合组织、中国亚洲经济发展协会等13家境外机构代表与省内外向型企业代表齐聚 [1] 产业发展战略与布局 - 太原市聚焦新一代半导体、高端装备制造、先进生物材料及生物制药等特色产业链精准发力，推动能源转型和产业升级 [4] - 山西省锚定高质量发展，推动科技创新与产业创新深度融合，加快构建现代化产业体系 [4] - 长治市立足新材料、新能源产业，LED产值占全省95%，形成涵盖半导体衬底材料、芯片、封装、应用的完整产业链，深紫外LED芯片技术达全球领先水平 [4] - 大同市发挥能源基地优势，向新能源装备、算力装备等新兴赛道发展，现代医药和装备制造两大主导产业已成为对外开放的靓丽名片 [5] - 山西省培育特钢材料、第三代半导体、现代医药等16条省级重点产业链，形成41户“链主”企业、102户“链核”企业、289户专精特新企业协同的“雁形”发展格局 [5][6] 国际合作与资源对接 - 活动现场展示山西老陈醋、黄花饼等特色农产品与半导体元件、高端装备零部件等新兴产业产品，吸引嘉宾驻足咨询和洽谈 [7] - 中国亚洲经济发展协会表示将充分发挥自身优势，为山西精准引入国际前沿技术、高端人才和战略投资，帮助山西企业对接海外市场 [10] - 上海合作组织国家多功能经贸平台与山西省贸促会达成初步合作意愿，为山西企业“借船出海”搭建高效桥梁 [10] - 香港特区政府投资推广署表达深化晋港经贸合作意愿，德国巴伐利亚州中国代表处计划在明年组织企业来晋考察，探寻在化工、煤炭清洁利用等领域的合作空间 [11] 开放环境与营商环境 - 山西省与57个国家的152个地方政府建立友好合作关系，18条中欧（中亚）班列通达16国48城，与153个国家和地区开展贸易往来 [12] - 山西省出台《山西省外来投资促进条例》《山西省优化营商环境条例》等法规，深化“承诺制+标准地+全代办”改革，实现项目“拿地即开工” [13] - 香港贸易发展局代表在实地走访山西企业后，对山西在现代医药领域的硬核科技成果和未来产业建设场景表示震撼，并计划推动山西特色产品通过香港平台走向全球市场 [13] - 山西省贸促会承诺为投资提供全方位服务，与各境外机构建立常态化沟通机制，共建合作平台 [17]

公司业绩表现 - 黄海造船交付62000吨多用途重吊船"聚福"轮 为10艘系列船舶之一[2] - 黄海造船今年已交付各类大型船舶20余艘 产值同比增长25%以上[2] - 公司手持各类船舶订单110余艘 合同金额突破200亿元 生产计划排至2028年末[2] 行业订单与产能 - 骨干企业手持订单394万载重吨 同比增长45%[2] - 生产工期普遍排到2028年以后[2] - 2025年上半年实现营收143.6亿元 利润9.03亿元 同比分别增长16.4%和24.4%[2] 产业集群建设 - 威海打造皂埠湾、俚岛湾、石岛湾三大聚集区[3] - 培育3个省级特色产业集群 包括经区船舶及海工装备制造、荣成市船舶修造及海工装备、乳山市风电装备[3] - 经区船舶及海工装备产业园进驻企业32家 2024年完成产值69.39亿元 预计今年突破100亿元[3] 产品结构与竞争优势 - 产品涵盖15大类40多个品种 在高端客滚船、远洋渔船、豪华游艇等领域具明显竞争优势[2] - 招商工业威海船厂订单份额全球领先 被认定为国家级制造业单项冠军[3] - 黄海造船建成省内首艘南极磷虾捕捞加工一体船 是我国唯一具有自主设计批量建造高端远洋渔船能力的企业[3] 技术创新与市场地位 - 累计培育省级及以上制造业单项冠军企业9家 专精特新企业达32家[3] - 山东未来机器人成为国内民企中唯一能够研发生产深海作业级机器人的企业 国内市场占有率达60%[3] - 威海双丰物探设备研发的新型海洋勘探水听器打破国外技术封锁[4] 多元化发展布局 - 乳山成功引进明阳智能、远景能源等龙头企业 跻身全省三大风电装备制造基地[4] - 产品涵盖整机、塔桩、海缆等大部件及变压器、冷却器等关键零部件 形成完整产业链条[4] - 招商工业威海船厂已交付5座小型海工平台 成功进军小型海工装备市场[4]

城市转型背景 - 濮阳因中原油田开发而兴，1983年建市时油田相关命名彰显油城底色[1] - 2011年被列为资源枯竭型城市，石油天然气剩余可采储量仅为高峰期的4.6%和5.8%[3][4] 传统产业技术升级 - 文留采油厂通过新技术使13口新井日均产油5吨，地质储量空白区转为潜力层[5][6] - 文东采油管理区数智改造抽油机使故障停机率同比下降30%[8] - 中原石油工程公司海外收入达50.39亿元，钻头产品合格率稳定，在中亚市场占有率持续扩大[8] 新材料与新能源布局 - 盛源集团从原油运输转型至生物基PC新材料，产品单价从几千元/吨跃升至十几万元/吨[11] - 南乐县以玉米芯为原料生产可降解材料，形成完整产业链[12] - 君恒生物年产30万吨生物航油，规模全国第一并获民航适航认证[14] 氢能与风电发展 - 濮阳建成国内单套最大PEM电解水制氢装置，并启动百千瓦级SOEC制氢项目[15] - 华能濮阳500兆瓦风电场投产，形成"绿电-绿氢-绿色化工"产业闭环[15][17] 工业空间再利用 - 中原储气库群成为国内最大战略储气库群，覆盖7省2市4亿人口用气需求[18] - 废弃油田仓库改造为工业设计创意中心，成为网红打卡地标[19] 转型成效数据 - 2024年GDP突破2000亿元，规上工业增加值增长11.5%领跑全省[21] - 民生支出占比达76.5%，财政支出结构显著优化[22] 其他油城转型案例 - 克拉玛依布局大数据算力产业，目标2025年算力达10万P[24] - 大庆转型工业旅游，以铁人精神吸引研学客流[24] - 茂名打造生态公园体系，空气质量优良率居广东省前列[24]

产业转型策略 - 铜川通过关退23处煤矿、拆除41座水泥窑、整合非煤矿山企业从300余家减至42家实现产业质量提升[2] - 剩余7家水泥厂完成低碳绿色升级，煤矿实现从"人控"到"数控"的智慧化改造[2] - 构建"煤炭-发电-炼铝-深加工-灰渣利用"循环经济模式，实现资源闭环利用[1] 新兴产业集群发展 - 2024年非煤产业占比达87%，形成能源资源、先进制造、特色新兴三大产业集群[2] - 光电子集成产业园集聚30余家上下游企业，涵盖金属遮光片、特种激光器等产品[2] - 汽车零部件产业定位"陕西制造、铜川配套"，商业航天领域采用"西安研发、铜川转化"模式[2] 传统产业升级案例 - 董家河循环经济产业园从煤矸石荒坡转型为铝加工基地，实现精密零部件"微米级"精度生产[1] - 柴家沟煤矿完成"少人化→无人化"智慧升级，效能显著提升[2] 文旅与城市价值重塑 - 药王山融合中医药与康养产业，建成国家中医药健康旅游示范区[3] - 陈炉古镇耀州瓷结合现代设计，非遗工坊产品远销海外[3] - 照金红色旅游打造"初心之旅"IP，年空气优良天数达280天[3]

核心观点 - 浙江轻工外贸企业通过多元化市场布局、产品创新和内外销并举策略应对美国关税影响 实现业务增长 [1][2][3] 市场策略调整 - 德赛集团拒绝美国客户半价压价要求 通过欧洲线订单增长30%抵消美线业务下滑 [1] - 辰达卫浴新增土耳其和波兰客户 达成年意向订单超200万元 国内外参展数量同比增加一倍 [2] - 凯嘉工艺通过淘宝、抖音等平台拓展内销 单日线上销售额最高达1万多元 [3] 产品与研发创新 - 凯嘉工艺从草帽、草手袋扩展至毡帽、围巾等多元产品研发 弥补外贸订单损失 [3] - 辰达卫浴凭借特色产品和专利产品开发新市场 [2] 业务表现与订单情况 - 德赛集团年出口鞋靴600万双 美线停滞但欧洲线增长30% [1] - 辰达卫浴美国出口额占比50% 400多万元订单被要求延迟发货 [2] - 凯嘉工艺美国市场占比40% 通过内销市场提升份额和产值 [2][3]