公司战略与里程碑 - 永辉超市在渭南市开设全国第100家采用“胖东来模式”调改的门店，标志着该品质零售变革已覆盖全国100个城市[1] - 公司在“双十一”期间以“品质零售”为核心，为消费者打造强调即时满足、真实惠和品质生活方式的实体购物主场，与线上购物形成差异化竞争[1] 商品策略与结构优化 - 门店对商品结构进行大幅优化，从原有10872支商品中精准下架4744个单品，同时新增5425个优质商品，新增比例高达47%[4] - 调改后门店商品结构已达成胖东来商品结构的80%，进口商品占比提升至11.5%[4] - 门店设立胖东来自有品牌专区，引入DL饮用天然矿泉水、DL精酿啤酒、DL燕麦脆等商品[6] - 公司自有品牌“品质永辉”对标胖东来“DL”系列开发标准，推出系列“优质平价”标杆商品，例如约12颗鲜橙榨取一瓶、通过439项安全检测的橙汁售价13.5元/L，以及具备99%除菌除螨率的微胶囊香氛酵素洗衣液（3kg）售价19.8元[6] - 供应链实力确保定制商品高品质与亲民价格，如永辉定制款伊利高品质鲜牛奶（950ml）售价7.9元，具有3.2g/100ml优质乳蛋白[8] 生鲜与食品升级 - 生鲜区域成为升级核心亮点，引入“芸岭鲜生”有机菜，构建从绿色蔬菜到净菜的多层次矩阵[8] - 水果区新增果切、冷泡茶等即食系列，深化与佳农、都乐等知名品牌合作[8] - 熟食区全面升级，由专业厨师团队打造多元风味，推出热锅系列、现做凉拌荤菜、川味拌菜等，满足家庭聚餐与日常佐餐需求[10] - 熟食区引入本地特色供应商“豆记熟食”的腊牛肉、酱牛肉，并联合东来供应商带来九多肉多特色猪蹄、双汇网红甜肠等口碑单品[10] - 针对年轻客群布局正大烤鸡系列、长安酥饼、韩式炸鸡、周黑鸭、现烤披萨等多样化选择，构建覆盖早、中、晚三餐及休闲场景的完整美食矩阵[10] - 烘焙区焕新推出多款网红爆品，如金秋桂花丰收面包、山茶花山泉吐司、永辉开心栗（承诺单包吃出4颗坏果包换）[11] 品质标准与运营管理 - 公司学习胖东来品质标准，严格推行“468原则”，果切超8小时未售出一律下架报损，熟食等日清产品坚持打折出清，坚决不卖隔夜商品[3] - 门店部分叶菜、肉禽、水产等产品严格执行日清折扣，杜绝隔夜售卖[13] 门店服务与购物体验 - 卖场布局打破传统模式，主通道拓宽，中岛货架高度从2-2.4米降至1.6米，营造通透舒适的购物环境[13] - 门店提供超过40项贴心服务，包括顾客休息区配备身高仪、血压仪、微波炉、四季茶饮及宠物安置区，肉禽柜台提供切丝、绞肉等精加工，海鲜柜台可完成清洗、切段等定制服务[13] - 细节服务包括货架旁备有放大镜，连卷袋处设湿手器，果切标明最佳食用顺序[13] 员工福利与组织建设 - 调改后门店员工从99人增至145人，综合薪资同步提升，工作满1年即可享受10天带薪年假[14] - 门店完善员工福利体系，设置员工休息室、培训室，并提供免费员工餐，以员工关怀作为优质服务的基石[14] 市场定位与行业影响 - 公司在双十一购物季通过商品升级与服务优化，为渭南市民打造“最具幸福感的品质超市”，强调实体商业在数字经济时代的温暖与真实[16] - 永辉胖东来模式首店入驻渭南，恰逢渭南市大力发展首店经济的关键时期，为巩固实体经济和释放消费活力注入强劲动能[16]

文章核心观点 - 永辉超市在郑州的7家门店已完成以胖东来模式为内核的调改 通过商品结构 空间布局 服务能力及员工福利等多维度提升 取得了客流和销售额的显著增长 [2][6] - 公司正从借鉴胖东来模式转向深度供应链改革和自有品牌体系建设 计划通过聚焦核心大单品和开发大量自有品牌商品来构建长期竞争力 [7][8][9] - 尽管自有品牌是行业重要趋势和增长路径 但面临市场培育周期长的挑战 行业竞争加剧 [10][11][12] 门店调改进展与成效 - 郑州7家门店已完成调改 覆盖核心城区 形成本地化品质零售网络 调改思路包括商品结构 空间布局 服务能力及员工福利对标胖东来 [2] - 以瀚海北金店为例 商品优化后新增比例达26.8% 结构调整达到胖东来标准80% 进口商品占比提升至15% 鲜食比例从5%增至20% 并引入胖东来DL系列67款爆品 [2] - 空间布局上降低中岛货架至1.6米以营造通透氛围 并提供肉禽切丝 海鲜清洗等免费加工服务 部分大店设用餐区及代炒菜服务 [3][5] - 门店员工平均薪资提升至5000元 [4] - 调改店客流平均增长80% 60%以上进入稳定期的门店盈利水平超越过去5年最高值 [6] - 国庆中秋双节期间 调改店整体销售额同比增长超100% 买单客流同比提升超80% 16种爆款单品销售同比增长超10倍 [6] 供应链与自有品牌战略 - 公司进行供应链改革 计划砍掉大量小供应商 只保留具备产品研发 品质保障 价格优势和反腐败能力的核心供应商 [7][8] - 未来三年计划与供应商共同孵化100个亿元级核心大单品 [8] - 在自有品牌体系方面 将重点打造12种商品 今年预计共推出60种商品 未来5年计划推出500种自有品牌商品以构建商品生态 [9] 行业趋势与竞争格局 - 面对线上电商与智慧零售冲击 山姆 盒马等众多商超选择开发自有品牌商品以压缩成本 拓宽利润空间 [10] - 行业案例显示 淘小胖自有品牌模仿胖东来DL体系 华豫佰佳有近百款自有品牌商品 其自有品牌销售占比约为15%并计划继续提高 [11] - 《中国自有品牌发展研究报告（2024—2025）》显示 2022至2024年平均每家零售商每年新开发的自有品牌产品数从83个增长到142个 年均更新率达80% [11] - 自有品牌赛道面临漫长的市场培育周期挑战 行业突围战已经打响 [12][13]

公司战略转型 - 公司于2023年启动向“胖东来模式”的学习与调改，并于2024年9月引入名创优品作为重要股东，推动调改进程加速 [1] - 调改进入第二阶段，重点从“胖东来帮扶调改”转向“大区自主调改”，并形成了一套体系化的门店评价指标 [2] - 公司计划进行彻底的商品中心化变革，三年目标涉及200个核心战略伙伴和100个亿元级大单品，对合作伙伴承诺无渠道费用、无拖欠货款、无恶意垄断 [2] - 公司战略重心转向商品本身，致力于打造自有品牌，已发布橙汁、微胶囊香氛酵素洗衣液等12支遵循胖东来标准的产品 [3] 调改运营成效 - 截至2025年10月，调改门店顾客净推荐值均值超40%，19家标杆门店超50% [5] - 国庆中秋双节期间，调改店整体销售额同比增超100%，买单客流提升超80%，16款爆品销售增超10倍 [5] - 调改至今，调改店的客流平均增长80%，超过60%进入稳定期的调改门店盈利水平超过过去五年最高值 [1][5] - 2025年上半年，公司调改开业了93家门店，同时关闭了227家长期亏损门店 [4] 财务业绩表现 - 2024年公司实现营业收入675.74亿元，同比下降14.07% [5] - 2024年归属于上市公司股东的净利润亏损14.65亿元，亏损额较上年的13.29亿元扩大1.36亿元，为连续第四年亏损 [5] - 营收下滑主要归因于零售行业竞争激烈以及公司主动进行大幅度门店优化和战略转型 [5] 长期发展展望 - 公司管理层认为调改是一个持续过程，目前仅完成第一阶段，第二阶段将更深入聚焦商品板块 [1] - 公司设定了长期发展节奏：用2-3年时间走出生死线，3-5年时间重新赢得顾客信任，5-10年时间成为让国民骄傲的超市 [5]

公司战略转型 - 公司于2023年5月启动学习“胖东来模式”的调改，并于2024年9月引入名创优品创始人叶国富作为重要股东，加速调改进程 [1] - 调改进入第二阶段，重点从“胖东来帮扶调改”转向“大区自主调改”，并形成一套体系化的门店评价指标 [4] - 公司提出三年目标，旨在进行彻底的商品中心化变革，计划与200个核心战略伙伴合作，打造100个亿元级大单品 [4] - 公司转变商业模式，将100%精力投入商品本身，摒弃传统商超依赖堆头费、渠道费、返点的旧有模式 [5] - 公司计划用2-3年时间走出生死线，3-5年赢回顾客信任，5-10年成为国民感到骄傲的超市 [8] 调改运营成效 - 调改门店客流平均增长80%，超过60%进入稳定期的调改门店盈利水平超过过去五年最高值 [1] - 公司对调改店采用量化评价体系，得分80分以上的门店在品质、状态和经营水平上达到较高水平 [4] - 截至2025年10月，102家调改门店顾客净推荐值均值超40%，19家标杆门店超50% [8] - 国庆中秋双节期间，调改店整体销售额同比增超100%，买单客流提升超80%，16款爆品销售增超10倍 [8] - 2025年上半年，公司调改开业93家门店，同时关闭227家长期亏损门店 [7] 商品策略与新品发布 - 公司在第二阶段将更多精力放在打磨消费者真正需要的商品上，打破既有藩篱 [4] - 公司发布橙汁、微胶囊香氛酵素洗衣液等12支商品，这些产品遵循胖东来自有品牌标准开发流程 [5] - 公司推出与胖东来热门单品相似的“YH大福饼”，并在新店引入59支胖东来自有品牌商品 [5] - 公司对合作伙伴承诺无渠道费用、无拖欠货款、无恶意垄断 [4] 财务业绩表现 - 2024年公司实现营业收入675.74亿元，同比下降14.07% [7] - 2024年归属于上市公司股东的净利润亏损14.65亿元，亏损额较上年的13.29亿元扩大1.36亿元，为连续第四年亏损 [7] - 营收下滑主要由于零售行业竞争激烈，以及公司主动进行大幅度门店优化和战略转型 [7]

公司战略转型 - 公司于2023年5月启动向“胖东来模式”的学习与调改 [1] - 2024年9月名创优品关联公司收购公司股份 创始人叶国富入主后调改进程加速 [1] - 调改进入第二阶段 重点从“胖东来帮扶调改”转向“大区自主调改” 形成自身调改方法论 [3][4] 调改成效与门店调整 - 截至2025年10月 调改门店客流平均增长80% 超过60%进入稳定期的调改门店盈利水平超过过去五年最高值 [1][9] - 2025年上半年 公司调改开业93家门店 同时关闭227家长期亏损门店 [8] - 国庆中秋双节期间 调改店整体销售额同比增超100% 买单客流提升超80% 16款爆品销售增超10倍 [9] 商品战略变革 - 公司三年目标为进行彻底的商品中心化变革 涉及200个核心战略伙伴和100个亿元级大单品 [5] - 新战略承诺对合作伙伴无渠道费用、无拖欠货款、无恶意垄断 将精力100%投入商品本身 [5] - 发布12支遵循胖东来标准的新商品 并引入59支胖东来自有品牌商品 决心打造自有品牌 [5][6] 财务表现与长期展望 - 2024年公司营业收入675.74亿元 同比下降14.07% 归属于上市公司股东的净利润亏损14.65亿元 为连续第四年亏损 [8] - 公司计划用2-3年时间走出生死线 3-5年赢回顾客信任 5-10年成为国民骄傲的超市 [9]

公司战略转型 - 公司于2023年启动学习“胖东来模式”的战略调改，并于2024年9月引入名创优品创始人叶国富作为重要股东，推动调改进程加速 [2] - 调改已进入第二阶段，重点从初期的“胖东来帮扶调改”转变为“大区自主调改”，并形成了一套体系化的评价指标 [3] - 公司计划进行彻底的商品中心化变革，三年目标涉及200个核心战略伙伴和100个亿元级大单品，对合作伙伴承诺无渠道费用、无拖欠货款、无恶意垄断 [3] 调改成效与目标 - 截至2025年10月，调改门店顾客净推荐值均值超40%，19家标杆门店超50% [7] - 国庆中秋双节期间，调改店整体销售额同比增超100%，买单客流提升超80%，16款爆品销售增超10倍 [7] - 调改至今，调改店的客流平均增长80%，超过60%进入稳定期的调改门店盈利水平超过过去五年最高值 [2][7] - 公司设定长期发展路径：用2-3年时间走出生死线，3-5年赢回顾客信任，5-10年成为让国民骄傲的超市 [7] 商品策略变革 - 公司决心改变传统商超模式，将精力从谈判渠道费、返点等事务中解脱，100%聚焦于商品本身 [4] - 公司发布橙汁、微胶囊香氛酵素洗衣液等12支遵循胖东来标准的自有品牌商品，并引入59支胖东来自有品牌商品 [4][5] - 新推出的“YH大福饼”等单品借鉴了胖东来的热门单品策略，强调品质和价格的平衡 [5] 财务与运营调整 - 2024年公司实现营业收入675.74亿元，同比下降14.07%，归属于上市公司股东的净利润亏损14.65亿元，为连续第四年亏损 [6] - 2025年上半年，公司调改开业了93家门店，同时关闭了227家长期亏损门店 [6] - 营收下滑主要归因于零售行业竞争激烈以及公司主动进行大幅度门店优化和战略转型 [6]

公司经营业绩与调改成效 - 公司规模已恢复至2016年水平 [1] - 102家调改门店顾客净推荐值均值超40%，其中19家门店超50% [1] - 调改店客流平均增长80%，60%以上进入稳定期的门店盈利水平超越过去5年最高值 [1] - 中秋国庆期间调改店整体销售额同比增长超100%，买单客流同比提升超80% [2] - 16支爆款单品销售同比增长超10倍，其中“冰鲜挪威三文鱼”单品日销量突破100万 [2] 商品战略与供应链管理 - 公司商品结构由大牌尖货、永辉定制、品质永辉三部分组成 [4] - 永辉定制坚持“同价格品质最优、同品质价格最低”原则，发布会上重点发布8款定制商品 [5] - 自有品牌“品质永辉”已上线7支商品，另有5支即将上市 [7] - 公司计划今年推出约60支新品，到2029年增至500个 [9] - 自有品牌产品研发聚焦“最大流量，最基本的商品”，未来将拓展地域特色产品 [9] - 公司计划三年内锁定200个核心战略伙伴，打造100个亿元级大单品 [10] 员工激励与区域化运营 - 今年1—8月员工累计分红超过3100万元，涉及累计32094人，单月单店分红最高超过30万元 [4] - 截至今年8月31日，有4665人参加了技工认证 [4] - 广州丽影广场店作为区域化试点，引入珠海白蕉海鲈、潮汕生腌牛肉等岭南特色食材，销售表现“令人惊喜” [9]

下沉战略推进 - 公司加速推进下沉战略 将品质服务与胖东来模式创新延伸至县域市场[4] - 海安星湖001广场店作为南通地区首家胖东来模式调改店焕新开业 经营面积达2600多平方米[4] - 调改从商品结构 服务动线 环境空间与员工关怀四大维度系统性融入胖东来经营理念[4] 商品结构优化 - 原有13030支商品中下架7636支 新增3751支 新品占比超过41% 整体商品结构接近胖东来标准80%[5] - 进口商品占比提升至13% 烘焙 熟食等鲜食品类比例从5%大幅增至20%[5] - 形成品质优选+民生刚需+地域特色三维一体的商品体系[5] 生鲜品类升级 - 生鲜区域引入高山蔬菜 有机农产品及定向种植特色蔬果[5] - 肉禽区新增进口牛肉与优质蛋白品类[5] - 水产区引入中高档冰鲜海产 并同步提升本地水产品占比[5] 熟食特色打造 - 熟食区推出东来同款韩式炸鸡 双汇甜肠 臧营桥烧鸡等畅销单品[5] - 与本地供应商合作引入南京盐水鸭 六合猪头肉 桂花糕等传统风味[5] - 深度融合地方饮食文化 打造兼具新意与乡味的熟食体验[5] 特色专区设置 - 门店专设胖东来商品专区与永辉优选专区[7] - 永辉优选主推十款核心商品 涵盖粮油 休食 冷冻等品类[7] - 烘焙区引进90多款新品 提高现制现售比例[7] 卖场空间优化 - 取消强制动线 通道大幅拓宽 中岛货架高度由原2-2.4米统一降至1.6米[8] - 层数由8-9层精简至5-6层 营造通透轻松的购物氛围[8] - 顾客休息区配备血压计 身高体重测量仪 直饮水等便民设施[8] 服务细节提升 - 肉禽柜台提供切丝 切片 绞肉等十余种精细化加工[8] - 海鲜区提供免费清洗 打氧等服务 践行只卖海鲜不卖水承诺[8] - 果切按甜度标明食用顺序 调味品区配备放大镜 连卷袋区设置湿手器[8] 食品安全管理 - 果切商品严格执行468原则 制作完成超4小时打八折 超6小时打六折 超8小时立即下架[10] - 部分叶菜 肉禽 水产类商品坚持日清打折 确保食材新鲜[10] 员工体系升级 - 员工规模从86人扩充至130余人 为本地创造大量就业岗位[11] - 员工平均薪资有一定比例提升 工作满一年可享受10天带薪年假[11] - 增设员工休息室 培训室 更衣室 提供免费员工餐[11] 工匠计划实施 - 对一线员工开展系统培训与认证 覆盖果切 水产 肉禽等七大核心岗位[11] - 提升员工专业技能与服务素质 让员工掌握更精细的技能[11] - 将胖东来以人为本的理念与海安本地消费习惯和文化相融合[11]

门店调改战略 - 永辉超市在南通海安开设首家"胖东来模式"调改店 标志着公司在苏中县域市场布局迈出关键一步[1] - 调改从商品结构 服务动线 环境空间与员工关怀四大维度系统性融入胖东来经营理念[3] - 公司并非简单复制胖东来 而是将其"以人为本"理念与海安本地消费习惯和文化相融合[8] 商品结构优化 - 新品占比超过41% 整体商品结构接近胖东来标准80%[5] - 进口商品占比提升至13% 烘焙 熟食等鲜食品类比例从5%大幅增至20%[5] - 形成"品质优选+民生刚需+地域特色"三维一体的商品体系[5] 生鲜品类升级 - 生鲜区域全面升级 引入高山蔬菜 有机农产品及定向种植特色蔬果[5] - 肉禽区新增进口牛肉与优质蛋白品类[6] - 水产区引入中高档冰鲜海产 并同步提升本地水产品占比[6] 特色专区设置 - 门店专设胖东来商品专区与永辉优选专区[6] - 永辉优选主推十款核心商品 涵盖粮油 休食 冷冻等品类[6] - 新上市微胶囊香氛酵素洗衣液具有7重酵素去污 90%天然成分来源及18%高活性物深层净化等核心优势[6] 服务体验提升 - 顾客休息区配备血压计 身高体重测量仪 直饮水 四季茶饮 免费使用1小时充电宝等便民设施[6] - 海鲜区提供免费清洗 打氧等服务 践行"只卖海鲜不卖水"承诺[6] - 果切按甜度标明食用顺序 调味品区配备放大镜 连卷袋区设置湿手器 试鞋区增加一次性袜套[6] 食品安全管理 - 果切商品严格执行"468原则" 制作完成超4小时打八折 超6小时打六折 超8小时立即下架[6] - 熟食区深度融合地方饮食文化 打造兼具新意与乡味的熟食体验[6] - 通过"工匠计划"提升一线员工技能水平[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入299.5亿元，同比下滑21% [2][4] - 扣非归母净亏损8.0亿元 [2][4] - 单二季度收入124.7亿元，同比下滑23% [2][4] - 单二季度扣非归母净亏损9.4亿元，考虑闭店资产处置收益后归母净亏损3.9亿元，同比减亏0.7亿元 [2][4] - 预计2025-2027年EPS为-0.08元、0.05元、0.12元 [9] 毛利率与供应链优化 - 单二季度毛利率为19.8%，同比基本持平 [9] - 生鲜及加工毛利率同比提升2.1个百分点，零售主业毛利率同比提升0.6个百分点 [9] - 烘焙自营销售额占比从40%提升至78% [9] - 完成2860家标品供应商裸采合同签订，精简供应商数量约50% [9] - 生鲜业务源头采购比例提升至60%以上 [9] 门店调整与战略推进 - 2025年上半年净关店223家，总店数为552家 [9] - 关闭长期亏损门店，调改工作进入规模化阶段 [9] - 截至2025年6月30日开业调改店124家 [9] - 拟定增募资不超过40亿元，用于门店调改、物流仓储升级及补充流动资金 [9] 产品与品牌创新 - 永辉伊利高品质鲜牛奶以7.9元亲民价上市，首发4天销售额突破100万元 [9] - 新增自有品牌"YONGHUI橙汁"和"微胶囊香氛酵素洗衣液" [9] - 重构品牌营销体系，报告期内完成102家调改店媒体传播工作，全渠道曝光量突破16亿次 [9] 费用结构分析 - 单二季度销售费用率同比提升3.4个百分点，管理费用率同比提升0.8个百分点，主因收入下滑导致费用率被动上升 [9] - 财务费用率因租赁负债利息支出减少而下降0.9个百分点 [9] - 折摊费用、水电费用等已大幅减少 [9] 未来展望 - 公司深化供应链改革，通过线上渠道扩大调改店服务范围 [9] - 重点关注调改店销售增长和费用收窄带来的业绩拐点 [9] - 竞争力得到整体强化，后续期间费用率预计进一步收窄 [9]