另外，8月28日，永辉超市燕郊上上城店也将焕新开业，大兴康庄天键广场店也将在9月完成调改。 "胖改店"亏钱还是挣钱？永辉超市给出了一份解答。8月25日，北京商报记者从永辉超市媒体开放日上 了解到，永辉超市在京第12家"胖改店"将于明日开业。区别于其他北京永辉"胖改店"，该店增加了老北 京小吃、现制卤水豆腐等。该门店恢复营业后，永辉超市全国调改店总数近170家。 中国城市专家智库委员会常务副秘书长林先平表示，调改需要企业投入大量的资金和资源，全国范围 内"爆改"会提升企业在零售行业中的竞争地位和影响力。 不仅是门店，永辉自有品牌也在经历"胖改"。永辉超市北京大区调改总负责人杨子亮表示，永辉自有品 牌也根据胖东来供应链经验进行升级。永辉超市"胖改店"将商品汰换率提升至半数以上，目前商品结构 中超80%实现与胖东来对标。永辉自有品牌与反向定制商品成为"优质平价"的破局点。据悉，其中一款 售价19.8元的微胶囊香氛酵素洗衣液商品升级了除菌除螨、成分安全、持久留香等功能。 自有品牌商品也受到了消费者关注。永辉超市销售的伊利定制款鲜牛奶上线4天全国销量破百万件。 零售业的终极竞争，从来不是模式的简单复制，而是资金耐力、商 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 永辉超市为国内商超龙头，生鲜及供应链根基扎实，当前坚定"胖东来"路线，叠加胖东来帮扶输出科学方法，名创入股有望在日百品类注入更多可能，长期看公司品质零售路线空间广阔 [1] - 公司调改持续推进，短期内调改投入、关闭老店及供应链改革提效等原因，导致收入及净利润波动 [1] - 预计公司25/26/27E归母净利分别为-6 8/7 3/15 2亿 [7] 财务数据 - 2025H1营收299 48亿/-20 73%，归母净利-2 41亿/上年同期为2 75亿，扣非归母净利-8 02亿元/上年同期为0 30亿 [7] - 25Q2营收124 69亿/-22 62%，归母净利润-3 88亿/去年同期为-4 61亿，扣非归母净利润为-9 40亿/去年同期为-5 69亿 [7] - 2025E/2026E/2027E营业总收入预测：628 90亿/-7%、786 80亿/+25%、970 91亿/+23% [2] - 2025E/2026E/2027E归母净利润预测：-6 81亿、7 27亿、15 21亿 [2] - 2025H1线上业务营收54 9亿，占营业收入18 33%，同比减亏3475万 [7] 运营动态 - 报告期内关闭老店227家，新增门店4家，已开业门店合计552家，已签约未开业门店79家 [7] - 调改店共计124家，其中99家已开通线上业务 [7] - 供应链改革：完成2860家标品供应商裸采合同签订，精简供应商数量约50% [7] - 生鲜源头采购比例提升至60%以上，烘焙联营占比从31 5%降至12%，自营销售额占比从40 2%增至78 1% [7] - 推出伊利定制鲜奶等大牌定制商品，上架永辉YONGHUI橙汁和微胶囊香氛酵素洗衣液等自有品牌产品 [7] 估值指标 - 当前股价4 97元，总市值451亿，PB 12 0倍（2025E） [3][10] - 2025E/2026E/2027E PE：-66 2倍、62 0倍、29 7倍 [10] - 资产负债率：2025E达92 1%，2027E改善至88 4% [10] 股价表现 - 近12个月绝对涨幅114%，相对沪深300超额收益88% [6]