公司概况与市场地位 - 中国最大餐酒吧品牌“COMMUNE幻师”的母公司极物思维有限公司已正式向港交所递表，冲刺“餐酒吧第一股” [1] - 根据弗若斯特沙利文数据，以营业收入计算，公司连续三年（2022年至2024年）位列中国餐酒吧品牌第一，2024年市场份额达7.8%，相当于第二及第三大竞争对手合计市占率的两倍 [5] - 截至2025年9月30日，公司已在全国40个城市运营112家直营门店，其中109家以“COMMUNE幻师”品牌经营 [6] 核心竞争力与运营模式 - 公司采用“早午餐—下午茶—晚餐—夜酒”的全时段运营模式，运营时长超16小时，有效摊薄固定成本并提升坪效 [5] - 高占比的酒水饮料收入是公司高毛利的核心来源，2025年前三季度，酒水和饮料贡献了约45%的营收，其中85%为酒精饮品 [6] - 公司积极布局自有品牌酒水，截至2025年9月30日已推出14个自有品牌包装酒饮SKU，自有品牌占酒精饮料总销售额的比例超20%，部分单品毛利率极高，例如幻师啤酒毛利率可达87.5% [6] - 公司门店平均投资回本期约为17个月，首次收支平衡期仅需3个月，均快于行业平均水平 [5] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司每家餐酒吧日均订单量分别为256单、296单及327单，呈现稳健增长 [5] 财务表现与增长动力 - 公司营收保持增长：2023年、2024年及2025年前三季度，营业收入分别为8.45亿元、10.74亿元及8.72亿元 [9] - 经调整净利润分别为7344.9万元、6618.6万元及7863.3万元 [9] - 毛利率维持在65%以上高位：2023年为70.5%，2024年为67.8%，2025年前三季度为68.7% [9][10] - 经调整净溢利率分别为8.7%、6.2%和9.0% [10] - 公司增长动力主要依赖门店扩张，但核心运营指标已显露疲态 [9] 同店销售与区域市场表现 - 公司同店销售增长率出现下滑，2024年总同店销售增长率为1.9%，而2025年前三季度转为-0.3% [10][12] - 一线城市同店销售持续负增长：2024年增长率为-1.1%，2025年前三季度降幅扩大至-1.4% [11][12] - 二线城市同店销售增长率由正转负，2025年前三季度为-0.2% [11][12] - 三线及以下城市同店销售保持正增长，2025年前三季度为4.4% [11][12] - 一线城市门店日均销售额（2025年前三季度约3.86万元）近乎三线及以下城市的两倍，但同店销售持续下滑 [12] - 2025年前三季度，一线城市会员日均账单金额为220.8元，客单价较高 [13] 门店网络与扩张计划 - 截至2025年9月底，公司门店分布为：一线城市28家，二线城市72家，三线及以下城市9家，一、二线城市门店占比超90% [8][12] - 公司计划将扩张重点转向低线市场，计划2026年至2029年累计新增150—190家门店，逐步深化二线及新兴市场渗透 [14] 财务状况与流动性压力 - 公司资产负债率保持高位，2023年、2024年及2025年前三季度分别为1.0、1.0和0.9 [10][16] - 流动比率持续为0.7，意味着流动资产不足以覆盖流动负债 [15][16] - 截至2025年11月30日，公司流动负债净额达1.75亿元，而同期现金及现金等价物为9862.2万元，存在显著的流动性缺口 [16][17] - 本次IPO募集资金的核心用途之一为补充营运资金，反映出公司对资金的迫切需求 [18] 突击分红与股东变动 - 在IPO前夕（2025年12月），公司在现金流紧绷的状况下突击派发8000万元特别股息 [17] - 早期投资方番茄资本在同期（2025年12月底）以349万美元（折合人民币约2439万元）的价格转让了其持有的0.31%股份，已不在IPO前股东名单之列 [18][19] - IPO前，高瓴资本与日初资本分别持股9.63%与1.71% [19] 品牌定位与运营挑战 - 公司定位为注重空间设计、氛围体验的“漂亮饭”赛道头部品牌，凭借高客单价确立高端定位 [19] - 在社交平台和投诉平台（如黑猫投诉）上，存在关于食物口味、外卖食品存在异物、食物不新鲜等方面的负面反馈，可能影响品牌口碑 [19] - 公司计划向低线市场下沉，但低线市场客群对价格更敏感，如何平衡品牌定位与性价比是关键挑战 [14]

文章核心观点 - 中国农业银行于2025年10月30日成为全球市值第一大商业银行，其成功源于长期深耕县域市场，将服务国家战略与商业可持续发展有效协同，并在此过程中实现了业务增长与资产质量优化 [1] 公司财务与市场表现 - 2025年10月30日，农业银行A股报收8.06元/股，总市值约达2.74万亿元人民币（约合3869亿美元），成为全球市值第一大商业银行 [1] - 2025年前三季度，公司实现营业收入5508亿元，净利润2223亿元，同比分别增长1.97%和3.28% [1] - 截至2025年9月末，公司总资产规模突破48万亿元 [1] 县域业务发展 - 县域业务是公司重要的增长极，截至2025年9月末，县域贷款余额达10.90万亿元，较年初增长10.57%，占全行贷款比重维持在40%以上 [2] - 在业务下沉过程中，公司资产质量持续优化，不良贷款率降至1.27%，较年初下降3个基点 [2] - 公司是国有六大行中唯一实现县域网点全覆盖的金融机构，依托此渠道特点在县域市场建立差异化服务能力 [1] 具体业务模式与产品创新 - **“富民贷”**：与国家乡村振兴局联合推出的专项产品，通过政银风险共担，精准支持农户生产经营，提供最高20万元额度及优惠利率，可帮助农户节约超一半融资成本 [3] - 截至2025年9月末，农行甘肃分行“富民贷”累计发放规模达273.29亿元，惠及32.16万农户；“惠农e贷”累计投放930.92亿元，服务覆盖116.87万农户 [4] - **“电费e贷”**：为小微企业推出的线上纯信用贷款产品，以企业实际用电数据为核心授信依据，最高额度300万元，已入驻国家信易贷平台 [11] - **“活体抵押贷”/“智慧畜牧贷”**：以活体牲畜（如奶牛）作为抵押物发放贷款，并升级采用“牛脸识别”技术进行无接触、精准识别与动态监管 [12][16] 客户案例与服务成效 - 在甘肃张掖，通过“富民贷”支持马站村发展有机蔬菜产业，该村集体企业2024年实现销售收入4200万元，较普通蔬菜增收超5倍，并提供近330个就业岗位，全村人均收入从2019年的约1.6万元提升至3.4万元 [3] - 支持张掖市金葵花种业有限公司，从最初提供400万元贷款到后期仅用5个工作日即发放1000万元纯信用“河西走廊种业贷”，该公司已成长为国家级高新技术企业 [5][9] - 通过创新的沟通方式（如将10万元贷款年利息3000元细算为每日成本）降低金融理解门槛，成功打破金融与农户间的壁垒 [10] 对公业务与新能源项目支持 - 支持全球首台（套）300兆瓦级人工硐室压缩空气储能项目（酒泉能建），项目总投资25.35亿元，农行甘肃酒泉分行快速完成9亿元贷款授信审批，并于2025年1月24日发放首笔3150万元贷款 [16][17] - 支持中国绿发集团在金塔县的“10万千瓦光热+60万千瓦光伏”发电项目，项目总投资42亿元，农行甘肃酒泉分行迅速完成15亿元授信审批，截至2025年9月末已累计投放贷款7.17亿元 [18][20] - 高效的审批得益于专业团队、前后台平行作业模式以及灵活的授权体系，例如对中国绿发集团15亿元的授信在省分行权限内即可完成审批，大幅缩短流程 [17][20] 战略定位与行业评价 - 公司定位为“服务乡村振兴的领军银行”和“服务实体经济的主力银行”，在落实国家战略与追求商业可持续发展之间形成有效协同 [1] - 研究机构认为，农业银行作为下沉战略的“翘楚”，通过前瞻布局和长期深耕，已具备强于同业的竞争优势，深耕县域业务将推动其营收贡献持续增加，迎来新一轮价值重估周期 [21]

门店网络扩张 - 11月28日公司在北京、深圳、杭州同步新开4家盒马鲜生门店[1] - 目前公司在全国拥有近500家盒马鲜生门店以及超350家超盒算NB门店[1] - 杭州新开2家门店后当地盒马鲜生门店总数正式突破50家[1] 市场布局战略 - 新开门店覆盖北京西南部、深圳西部、杭州东北部等高潜力居住板块[1] - 北京房山店的开业标志着公司在北京形成"中心城区+近郊新城"的布局[2] - 公司去年新开72家门店中有近三分之一位于二、三、四线城市[2] - 公司"下沉"战略集中在山东、江苏、安徽、河南等区域[2] 门店运营表现 - 新开门店中高端进口商品表现亮眼[1] - 进口水果、帝王蟹、波士顿龙虾、进口奶酪、葡萄酒进入热销榜前列[1] - 北京房山店填补了京西南高端生鲜零售空白[1]

下沉战略推进 - 公司加速推进下沉战略 将品质服务与胖东来模式创新延伸至县域市场[4] - 海安星湖001广场店作为南通地区首家胖东来模式调改店焕新开业 经营面积达2600多平方米[4] - 调改从商品结构 服务动线 环境空间与员工关怀四大维度系统性融入胖东来经营理念[4] 商品结构优化 - 原有13030支商品中下架7636支 新增3751支 新品占比超过41% 整体商品结构接近胖东来标准80%[5] - 进口商品占比提升至13% 烘焙 熟食等鲜食品类比例从5%大幅增至20%[5] - 形成品质优选+民生刚需+地域特色三维一体的商品体系[5] 生鲜品类升级 - 生鲜区域引入高山蔬菜 有机农产品及定向种植特色蔬果[5] - 肉禽区新增进口牛肉与优质蛋白品类[5] - 水产区引入中高档冰鲜海产 并同步提升本地水产品占比[5] 熟食特色打造 - 熟食区推出东来同款韩式炸鸡 双汇甜肠 臧营桥烧鸡等畅销单品[5] - 与本地供应商合作引入南京盐水鸭 六合猪头肉 桂花糕等传统风味[5] - 深度融合地方饮食文化 打造兼具新意与乡味的熟食体验[5] 特色专区设置 - 门店专设胖东来商品专区与永辉优选专区[7] - 永辉优选主推十款核心商品 涵盖粮油 休食 冷冻等品类[7] - 烘焙区引进90多款新品 提高现制现售比例[7] 卖场空间优化 - 取消强制动线 通道大幅拓宽 中岛货架高度由原2-2.4米统一降至1.6米[8] - 层数由8-9层精简至5-6层 营造通透轻松的购物氛围[8] - 顾客休息区配备血压计 身高体重测量仪 直饮水等便民设施[8] 服务细节提升 - 肉禽柜台提供切丝 切片 绞肉等十余种精细化加工[8] - 海鲜区提供免费清洗 打氧等服务 践行只卖海鲜不卖水承诺[8] - 果切按甜度标明食用顺序 调味品区配备放大镜 连卷袋区设置湿手器[8] 食品安全管理 - 果切商品严格执行468原则 制作完成超4小时打八折 超6小时打六折 超8小时立即下架[10] - 部分叶菜 肉禽 水产类商品坚持日清打折 确保食材新鲜[10] 员工体系升级 - 员工规模从86人扩充至130余人 为本地创造大量就业岗位[11] - 员工平均薪资有一定比例提升 工作满一年可享受10天带薪年假[11] - 增设员工休息室 培训室 更衣室 提供免费员工餐[11] 工匠计划实施 - 对一线员工开展系统培训与认证 覆盖果切 水产 肉禽等七大核心岗位[11] - 提升员工专业技能与服务素质 让员工掌握更精细的技能[11] - 将胖东来以人为本的理念与海安本地消费习惯和文化相融合[11]

业绩表现 - 2025年H1公司实现营收32.4亿元，同比增长21.6% [1] - 2025年H1公司实现归母净利润1.83亿元，同比增长113% [1] - 2025年H1公司实现核心经营利润1.9亿元，同比增长52% [1] - 2025年H1公司实现归母净利率5.7%，同比提升2.4个百分点 [2] - 2025年H1公司实现核心经营利润率5.9%，同比提升1.2个百分点 [2] 业务发展 - 2B等其他渠道2025年H1实现营收5.6亿元，同比增长125%，营收占比达17.3% [1] - 2025年H1公司向加盟商销售产品收入同比增长11% [1] - 加盟门店数量达10386家，同比增长约8%，较年初增长251家 [1] - 乡镇店净增270家，进一步夯实公司下沉战略 [1] - 公司完成超2000家零售门店的智慧化、无人化改造 [1] 产品与客户 - 2025年H1公司共推出175个火锅及烧烤类sku [1] - 公司会员数超5000万人，较年初增加约900万人 [1] - 会员预付金达5.9亿元，同比增长37.2% [1] 成本与费用 - 2025年H1公司毛利率22.1%，同比下降0.7个百分点 [2] - 2025年H1销售费用率同比下降1.82个百分点 [2] - 2025年H1管理费用率同比下降1.85个百分点 [2] - 其他收入及收益净额约0.6亿元，同比增长93% [2] 股东回报 - 2025年H1派付中期利息0.0716元/股（含税），共计派发中期股息约1.9亿元 [2] - 预计2025年度公司股东回报金额超4.99亿元，同比增长130.7% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.93/4.87/5.96亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为70.7%/23.7%/22.5% [2] - 当前股价对应的PE分别约23/19/15倍 [2]

公司业绩与门店扩张 - 2024年底门店总数达6874家 较2023年底净增965家 规模稳居行业龙头[1] - 全年投入近1亿元用于新老门店专项扶持[4] - 经营6个月以上门店超90%保持盈利 同店履约用户数同比增长超5%[5] 下沉战略实施 - 覆盖全国所有省级行政区（除澳门、台湾）及95%地级行政区（318个）[2] - 在1759个县级行政区布局 其中乘用车保有量超2万县域覆盖率达66%[2] - 北京/上海/江苏/重庆/海南/西藏/天津实现乘用车保有量2万以上县域全覆盖[2] 产品与服务创新 - 混动机油销量同比增长超270% 响应新能源混动汽车保有量提升趋势[6] - 推出博世/沙特阿美-胜牌中高端机油产品 获得市场认可[6] - 全平台订单用户满意度超95% 用户复购率达62.3% 较2023年提升3个百分点[7] 营销与运营优化 - 线上线下推广费用较2023年增加2.5亿元 店均推广费用同比增长14%[5] - 接入DeepSeek-R1/V3等AI模型赋能门店规模化管理和运营效率提升[6] - 通过"口碑好店"机制实施正向激励 强化门店服务质量和管理能力[6] 政策协同与消费促进 - 2024年四季度起在平台部分品类引入政府补贴[7] - 2025年初与海口市琼山区政府合作 将以旧换新消费券覆盖轮胎/机油/配件全品类[7] - 通过政府补贴高效触达消费者 带动消费提质增量[1][7]

财务表现 - 2024年全年营业收入148亿元，同比增长8.5%，符合一致性预期 [3] - 毛利37亿元，经调整净利润6.24亿元，同比增长30%，远超一致性预期5.8亿元 [3] - 毛利率25.4%，同比提升0.7个百分点 [3] - 运营现金流13亿元，同比增长29.2% [5] - 全量现金超75亿元，储备充足 [2][5] 业务构成 - 主营业务轮胎与底盘零部件收入同比增长10.4%，汽车保养收入增长9.9%，核心品类贡献超七成营收 [3] - 新能源交易用户数270万，同比增长105%，平台总交易用户占比11% [4] 门店网络 - 截至2024年12月31日，途虎养车工场店共计6874家，较2023年净增加965家 [3] - 已覆盖全国除澳门、台湾外的所有省级行政区、318个地级行政区、1759个县级行政区，地级行政区覆盖率超95% [3] - 西北地区门店数同比增超30%，中西部独立乡镇签约门店数同比增长48% [4] 用户数据 - 累计注册用户近1.4亿，交易用户数2410万，同比增速分别为20.4%和24.8% [4] - 用户复购率提升至62.3%，订单满意度超95% [4] 战略与投入 - 全年共投入近1亿元提升对加盟商的扶持力度 [4] - 自2024年3月13日至最后可执行日，累计从公开市场回购2357万股A类股份，占已发行股本的2.9% [4]