投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度营收及利润创上市以来新高，业绩动能充沛 [3] - 公司深度受益于AI硬件创新周期，在AI终端领域的电池、散热、快充等环节显著受益 [3] - 公司前瞻业务（如机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器）进展乐观，有望重构业绩增长结构 [3][4] - 通过收购浙江向隆完善汽车产业布局，并可能为AI终端硬件的扩大应用提供技术基础 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收375.9亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润19.4亿元，同比增长37.7% [3] - 2025年前三季度毛利率为16.6%，同比提升0.74个百分点；净利率为5.2%，同比提升0.77个百分点 [3] - 2025年第三季度单季收入139.7亿元，同比增长12.9%，环比增长15.1%；归母净利润10.1亿元，同比增长39.3%，环比大幅增长177.4% [3] - 预计公司2025年归母净利润为24亿元，2026年归母净利润为32亿元 [5] 业务板块进展 - **机器人业务**：已形成丰富的硬件产品矩阵，在机加工结构件、核心零部件、灵巧手零件及组装、整机组装等方面具备订单 [4] - **AI眼镜业务**：为头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，有望受益于AI眼镜市场扩容 [4] - **折叠屏业务**：提供屏幕支撑层、VC均热板、中框等关键组件，已覆盖国内外知名品牌客户 [4] - **服务器业务**：在GPU、CPU和AI应用的散热产品方面与全球客户合作，并晋升为AMD核心供应商；同时大力投入高功率服务器电源产品 [4] 战略布局与收购 - 全资子公司领益科技拟以24亿元现金收购浙江向隆合计96.15%股权，交易完成后浙江向隆将并表 [5] - 浙江向隆是主营速驱动轴、传动轴的汽车零部件厂商，2025年上半年营收为9.7亿元，净利润为0.9亿元 [5] - 此次收购有望使公司的动力电池结构件和汽车饰件总成产品在客户资源和产业出海等方面产生较强协同性 [5] - 基于汽车零件与机器人零件的技术复用和协同效应，本次收购或为公司的核心硬件在AI终端上的扩大应用提供基础 [5]

公司财务表现 - 公司25年前三季度实现归母净利润19.41亿元，同比增长37.66% [1] - 公司25年第三季度实现归母净利润10.12亿元，同比增长39.28%，环比增长177.37% [1] - 公司25年第三季度营收与利润连续五个季度同比双位数增长，前三季度及单三季度业绩均创上市以来新高 [1] 业务驱动因素 - 公司业绩受益于AI创新带来的散热、电池、快充等硬件升级趋势，盈利能力不断提升 [1] - 公司持续深耕AI终端硬件相关产品，电池、热管理、快充等业务在创新周期中获得新增量 [1] 未来增长领域 - 公司未来在机器人、AI眼镜、折叠屏、服务器四个领域有望进一步打开业绩成长空间 [1] - 公司人形机器人、AI眼镜、折叠机、服务器等新业务卡位较好，将拉动中期新一轮成长 [1]

公司动态 - 尚太科技拟发行可转债募集不超过25亿元资金 用于山西年产20万吨锂电池负极材料一体化项目 [1] - 公司当前产能利用率持续处于高位 近三年负极材料产能利用率分别为106 53% 81 19%和127 35% [6] - 新增产能将主要用于快充 超充负极材料 属于增量新质产品 [6] 行业竞争格局 - 负极材料市场供应过剩 行业长期存在产能过剩问题未根本解决 [3] - 2022-2024年尚太科技综合毛利率持续下滑 分别为41 65% 27 74%和25 72% 负极材料产品毛利率从43 60%降至23 81% [3] - 行业头部厂商集体扩产 中科电气拟投资80亿元在阿曼建20万吨基地 翔丰华6万吨项目预计2025年底投产 [5] 产品与技术趋势 - 快充负极材料渗透率加速提升 2025-2026年将进入需求高速增长期 [6] - 高倍率动力电池负极材料产品价格企稳 2025年一季度销售周转情况良好 [6] - 公司认为产品结构正在向快充 超充性能方向转变 [6] 市场环境 - 中国负极材料出货量增速较往年有所放缓 企业面临持续经营压力 [4] - 若行业增长停滞或公司无法保持技术优势 可能对业绩产生不利影响 [4]

财务表现 - 2024年公司总营业收入186.80亿元，归母净利润-3.67亿元，扣非净利润-7.68亿元，亏损主要源于参股企业亏损、非核心资产减值计提及母公司财务费用影响 [1] - 剔除非经常性因素后，核心主业盈利6.59亿元，经营性现金流净额同比由负转正至18.60亿元 [1] - 2025年一季度净利润同比扭亏，营收同比增长28%，经营面完成触底反弹 [1] 负极材料业务 - 2024年负极材料板块营业收入81.96亿元，占总营收43.87%，销量同比增长28.44%，毛利率提升6.68个百分点至18.45% [2] - 全球人造石墨负极材料出货量蝉联第一，受益于新能源汽车销量增长（中国1287万辆/+35.5%，全球1824万辆/+24.4%）及储能需求高增长 [2] - 通过一体化产能释放、技术降本和产品结构优化提升盈利能力，6C超充动力用负极材料已供应头部客户，硅基及硬碳技术取得突破 [4][5] 偏光片业务 - 2024年偏光片营业收入103.22亿元，占总营收55.26%，大尺寸偏光片全球份额约33%，LCD电视/显示器用偏光片市场份额均居全球第一 [3] - 行业竞争加剧导致价格承压，但公司通过智能制造升级和成本控制维持两位数毛利率，OLED电视/手机用偏光片已量产出货 [3][5] - 收购LG化学SP业务（OLED显示屏及车载LCD偏光片）带来新增长点，车载偏光片具备低阻抗、广视角等核心技术储备 [5] 研发与技术优势 - 2024年研发费用10.37亿元/+19.43%，研发费用率5.55%创历史新高，累计授权专利334项 [4] - 负极材料领域实现快充、硅基负极等技术迭代，千吨级硬碳产线投产并应用于钠电/锂电/超级电容 [4][5] - 偏光片领域强化OLED和车载产品技术壁垒，大尺寸LCD保持领先，中小型高端产品份额提升 [5] 战略与行业展望 - 剥离电解液等非核心资产聚焦双主业，控股股东重整未影响上市公司独立运营 [6] - 行业回暖下负极材料涨价预期渐起，面板需求旺盛推动偏光片供应紧张，公司作为龙头有望持续受益 [6]

市场指数表现 - 上证指数开盘下跌0.07% [1] - 深证成指开盘下跌0.23% [1] - 创业板指开盘下跌0.54% [1] 行业板块表现 - 贵金属板块开盘涨幅居前 [1] - 跨境支付板块开盘涨幅居前 [1] 公司表现 - 宁德时代开盘上涨1.4% [1] - 宁德时代日前发布快充及钠电等新品 [1]