公司战略升级 - 公司宣布全面拥抱人工智能 推动企业战略由"云改数转"向"云改数转智惠"升级 [3] - "智"指打造一体化智能云服务体系 全方位人工智能动态防护体系 推进开放合作构建产业生态 [3] - "惠"指率先提出以AI惠及城市民生的新发展理念 全国首张城市信息化名片"智云上海"正式发布 [3] 算网服务能力 - 公司通过息壤网络连接异构算力 推出算网一体服务 包括创建网络和算网一体化调度两大核心能力 [3] - 算网一体化服务匹配时延最小的算力 使调度算力利用率提升40%以上 平均推理时延降低30%以上 [4] - 公司提供算网一体服务 助力客户用"算"便捷普惠 [3] 人工智能应用体系 - 公司将发布终端即服务体系与智能体即服务体系 推动人工智能应用繁荣 [4] - 基于星辰大模型能力体系 公司已研发80多个行业大模型和20多个智能体应用 [5] - 智能纺织机"星辰纺织智能体"实现工艺参数智能调控与布匹质量边织边检 准时交付率达99% [4] 安全治理体系 - 公司构建"预警 测评 防护 运营"四位一体大模型安全中枢 形成"以模护模"的安全防护新范式 [5] - "见微"安全大模型告警识别准确率达98% 大模型基础护栏将在国内首次开源 [5] - 产业需构建从基础设施 数据到模型 应用的端到端安全保障体系 [5]

行业核心观点 - 人工智能算力产业加速国产化进程 多家企业展示全栈自研解决方案 涵盖芯片 服务器 云平台等关键环节 [1][2] - 国产算力从"可用"向"好用""易用"升级 企业规模化应用可降低大模型应用成本30%以上 加速业务场景落地 [2] 硬件厂商展示 - 华为首次展出业界规模最大昇腾384超节点真机 由12个计算柜和4个总线柜构成 实现芯片集群资源高效调度 [1] - 中科曙光推出全栈自研大规模智算集群 通过智算 智存 智冷 智服务 智生态五大布局解决算力成本高企 数据效率不足 场景落地困难三大瓶颈 [1] - 神州数码发布两款基于鲲鹏处理器的训推一体服务器 计算及数据传输效能显著提升 [2] - 上海算丰信息联合多家企业推出Shanghai Cube国产高密度机柜 展示自主可控AI全栈生态链的上海方案 [1] 芯片企业阵容 - 超20家AI芯片企业参展 包括摩尔线程 燧原科技 后摩智能 曦智科技 沐曦 芯动力科技等 集中展示最新成果 [2] 云服务平台进展 - 百度建成国内首个全自研三万卡集群 推出百舸AI异构计算平台支持一云多芯 [2] - 中国电信构建息壤一体化智算服务平台 实现国产化算力从可用到好用易用的跨越式升级 [2] 行业发展趋势 - 国产算力被广泛采纳 企业规模化应用可增强供应链弹性 降低大模型应用成本 加速业务场景落地 [2] - 智能算力产业取得显著进步 但需加速突破核心技术瓶颈 强化协同合作 共建标准与生态 [2]

报告行业投资评级 - 通信行业及通信运营均维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 全球电信业需求稳步增长，AI 带来变革机遇，行业配置价值高，建议关注中国移动、中国电信、中国联通 [1] - 国内电信业务需求景气度复苏，5G 迈入投资回收期，国内三大运营商成本压力将降，盈利能力提升 [1][3] 各部分总结 全球电信业发展观察 - 2024 年全球主要电信运营商合计营收 8.8 万亿，同比增 3.0%，归母净利润 8342 亿，同比降 8.4%，部分地区利润承压 [12] - 国内三大运营商 5G 周期业绩优异，2020 - 2024 年营收、归母净利润增长 CAGR 表现突出 [15] - 2024 年北美、欧洲龙头企业用户数稳步增长，印度、非洲快速增长，部分地区 ARPU 下滑，企业多策略提升 [17] - 中东、北美运营商盈利能力强，2024 年全球主要运营商平均 ROE 15.66%，国内三大运营商 ROE 略低但将提升 [17] - 2024 年全球主要运营商资本开支 12739 亿，同比降 3.5%，分地区占比和增速有差异 [19] - AI 给全球电信行业带来新变化，如辅助网络运维、洞察客户需求、行政部门降本增效等 [4][22] 各地区市场情况 北美 - T - Mobile 市场份额从 2010 年 7.2%提至 2024 年 30.5%，营收从 41 亿美元提至 814 亿美元，得益于内生增长和外延并购 [25] 欧洲 - 市场格局分散，盈利能力分化，瑞典等地区较好，英国等地区承压，运营商逐步整合 [29] 海外重点电信运营商近期发展动态 - T - Mobile 1Q25 服务收入同比增 5%，EBITDA 增 8%，后付费客户数和 ARPA 增长，市场份额提升 [31] - Verizon 1Q25 无线服务收入同比增 2.7%，ARPA 增长，预计 2025 年无线服务业务和 EBITDA 增长 [36] - AT&T 1Q25 服务收入同比增 1.2%，光纤业务收入增 19%，预计 2025 年服务收入和 EBITDA 增长 [38] - 德国电信 1Q25 净收入同比增 6.5%，在数字化及 AI 方面进展加速 [45][46] - NTT 2024 财年营收增 2.5%，通信服务收入下滑，数据中心业务高速扩张 [50] - 沙特电信 1Q25 营收同比增 1.6%，净利润增 11.05%，积极探索新业务领域 [52] - 巴蒂电信 2025 财年营收、EBITDA、净利润同比增长，受益于新兴市场需求，数字化业务有进展 [55] 国内电信业关键数据跟踪 用户 - 2025 年一季度移动、固网用户数增长平稳，5G 用户规模扩大 [56] 收入 - 2025 年 1 - 5 月国内电信业务收入累计 7488 亿，同比增 1.4%，移动互联网流量和 DOU 提升 [57] 估值水平 - 国内电信运营商 EV/EBITDA 估值仍低于全球平均 [70] 行业动态 算力侧 - 2025 世界移动通信大会上，5G - A 与 AI 协同创新加速商用，三大运营商展区展示 AI 赋能成果 [72] 网络侧 - 2025 年中国移动、中国联通、中国电信加码 5G - A 商用，华为推出 AI WAN SPN 创新架构 [79][80] 招投标 - 2025 年 6 月中国电信 PON 设备集采完成评审，中国移动多项采购项目发布招标或中标公示 [83] 重点推荐公司 - 推荐中国移动、中国电信、中国联通，给出目标价和投资评级，分析各公司发展潜力和业绩情况 [9][85][87]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信服务，6个月评级为增持（维持评级），当前价格8.03元 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和净利润良好增长，基础和产数业务稳健增长，加快新基建升级，天翼云迈向新阶段，重视股东回报，看好未来发展，维持“增持”评级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营业收入5294.17亿元，同比增长3.1%，服务收入4820.33亿元，同比增长3.7%，归母净利润330.12亿元，同比增长8.4%，EBITDA 1408.47亿元，同比增长2.9%，ROE为7.3%，同比提升0.4p.p.，自由现金流221.76亿元，同比增长70.7% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为355.8/378.2/401.9亿元（25 - 26年原值为355.5/377.7亿元） [5] 业务情况 - 2024年移动通信服务收入2025亿元，同比增长3.5%，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户规模达4.25亿户，移动用户ARPU达45.6元；固网及智慧家庭服务收入1257亿元，同比增长2.1%，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元；产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达30.4%，同比提高0.5p.p. [2] - 天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入330亿元，同比增长7.3%；安全收入162亿元，同比增长17.2%；智能收入89亿元，同比增长195.7%；视联网收入同比增长40.1% [2] 资本开支与基础设施建设 - 2024年资本开支为935.15亿元，移动网、产业数字化占比分别为32%和35%；2025年计划资本开支为836亿元，同比下降10.6%，移动网、产业数字化占比分别为29%和38%，算力投入预计同比增长22% [3] - 建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源达到35EFLOPS，智算使用率超90%；数据中心机架达57.1万架，高功率机架利用率超80%；建设高通量、低时延的智算互联网络，八大枢纽间平均时延下降7%，新型城域网覆盖超200个边缘算力池；千兆光网10G PON端口达929万个，城镇住宅覆盖率超95%，试点部署50G PON网络 [3] 天翼云发展 - 天翼云全面迈向智能云发展新阶段，“息壤”平台提供多种能力，完成多种主流智算芯片与DeepSeek - R1/V3系列大模型的深度适配优化，实现云主机等产品全面加载 [4] - 已接入50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS，服务行业客户超490万户，位居中国算力互联调度市场第一和中国智算云服务市场领导者象限 [4] 股东回报 - 2024年度以现金方式分配的利润为本年度公司股东应占利润的72%，全年派发股息为每股0.2598元（含税），全年派发股息总额同比增长11.4% [5] - 从2024年起三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年中国电信营收、归母净利润、经营活动现金流净额、自由现金流均实现同比增长 ，预计2025 - 2027年营收、利润、EBITDA将保持良好增长 [1][4] - 基础业务稳健增长，ARPU稳中有升；产数业务良好增长，云和AI业务实现突破 [2][3] - 算力资本开支占比提升，成本管控良好，派息率稳步提升 [4] 各部分总结 业绩表现 - 2024年营收5236亿元，同比增长3.1%，归母净利润330亿元，同比增长8.4%，经营活动现金流净额1453亿元，同比增长4.8%，自由现金流222亿元，同比增长70.7% [1] 基础业务 - 移动通信服务收入2025亿元，同比增长3.5%，移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户数净增1675万户，规模达4.25亿户，ARPU为45.6元，同比增长0.4% [2] - 固网及智慧家庭服务收入1257亿元，同比增长2.1%，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户数净增728万户，达1.97亿户，宽带综合ARPU为47.6元 [2] 产数业务 - 产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达30.4%，同比提高0.5pct [3] - 天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%，“息壤”平台与大模型适配优化，接入50家算力合作伙伴，智能算力合计达62EFLOPS [3] - IDC收入330亿元，同比增长7.3%，机架达57.1万架，高功率机架占比20%，利用率超80% [3] - 安全收入162亿元，同比增长17.2%；智能收入89亿元，同比增长195.7%；视联网收入同比增长40.1% [3] - 国际业务收入169亿元，同比增长15.4% [3] 成本与开支 - 2024年折旧及摊销962亿元，同比增长1%；运行维护及技术支撑费1068亿元，同比增长4.4%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化 - 0.45/+0.06/0.20/-0.03pct [4] - 2024年资本开支935亿元，同比下降5.4%，其中移动网投资299亿元，产业数字化投资325亿元 [4] - 2025年计划资本开支836亿元，预计同比下滑10.6%，产业数字化方面占比预计提升至38%，算力方面资本开支预计同比增长22% [4] 派息情况 - 2024年全年派发股息每股0.2598元，派息率达72%，公司明确2024年起未来三年派息率逐步提升至75%以上 [4] 盈利预测 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|523,569|542,088|562,685|584,646| |增长率（%）|3.1|3.5|3.8|3.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|33,012|35,852|38,860|42,125| |增长率（%）|8.4|8.6|8.4|8.4| |每股收益（元）|0.36|0.39|0.42|0.46| |PE|21|20|18|17| |PB|1.5|1.5|1.5|1.4|[6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年中国电信营收、归母净利润、经营活动现金流净额和自由现金流均实现同比增长，基础业务稳健，产数业务良好增长，云和AI业务有突破，成本管控良好，派息率稳步提升，预计2025 - 2027年营收、利润、EBITDA将保持良好增长 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营收5236亿元，同比增长3.1%，归母净利润330亿元，同比增长8.4%，经营活动现金流净额1453亿元，同比增长4.8%，自由现金流222亿元，同比增长70.7% [1] 基础业务 - 2024年移动通信服务收入2025亿元，同比增长3.5%，移动用户数净增1675万户，规模达4.25亿户，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.4%；固网及智慧家庭服务收入1257亿元，同比增长2.1%，宽带用户数净增728万户，达1.97亿户，宽带综合ARPU为47.6元 [2] 产数业务 - 2024年产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达30.4%，同比提高0.5pct；天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入330亿元，同比增长7.3%；安全收入162亿元，同比增长17.2%；智能收入89亿元，同比增长195.7%；视联网收入同比增长40.1%；国际业务收入169亿元，同比增长15.4% [3] 成本与开支 - 2024年折旧及摊销962亿元，同比增长1%；运行维护及技术支撑费1068亿元，同比增长4.4%；销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化 - 0.45/+0.06/0.20/-0.03pct；资本开支935亿元，同比下降5.4%，2025年计划资本开支836亿元，预计同比下滑10.6%，产业数字化方面占比预计提升至38%，算力方面资本开支预计同比增长22% [4] 派息情况 - 2024年全年派发股息每股0.2598元，派息率达72%，公司明确2024年起未来三年派息率逐步提升至75%以上 [4] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现359/389/421亿元，同比增长9%/8%/8%，对应PE 20/18/17倍 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年营业收入分别为5235.69亿、5420.88亿、5626.85亿、5846.46亿元，增长率分别为3.1%、3.54%、3.8%、3.9%；净利润分别为32.975亿、35.812亿、38.817亿、42.077亿元，增长率分别为8.43%、8.6%、8.39%、8.4%等 [6][10][11]

文章核心观点 中国电信2024年业绩表现良好，营收增长、资本支出下降，战略新兴业务成增长引擎，在AI和量子技术布局成果显著，高质量数字基础设施建设推进，财务状况良好且加大股东回报力度 [1][3][8] 各部分总结 收入表现 - 2024年经营收入达5294亿元，同比增长3.1%，服务收入4820亿元，同比增长3.7% [1] 盈利能力 - 净利润330亿元，同比增长8.4%，每股基本净利润0.36元；EBITDA为1408亿元，同比增长2.9% [1] 核心业务进展 - 移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，移动增值及应用收入同比增长16.1% [1] - 固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%，智慧家庭业务收入同比增长16.8% [1] - 产业数字化收入达1466亿元，同比增长5.5% [1] 新兴业务表现 - 天翼云收入1139亿元，同比增长17.1% [1] - IDC收入330亿元，同比增长7.3% [1] - 安全收入162亿元，同比增长17.2% [1] - 智能收入89亿元，同比增长195.7% [1] - 视联网收入同比增长40.1% [1] 资本支出 - 2024年资本支出为935亿元，同比下降5.4%，其中移动网投资299亿元，产业数字化投资325亿元 [2] 现金流 - 截至去年年底，自由现金流达222亿元，同比增长70.7% [2] 股东回报 - 董事会建议派发末期股息每股0.0927元，连同中期股息每股0.1671元，2024全年派发股息每股0.2598元，全年派发股息总额同比增长11.4% [2] - 承诺三年内将现金分红比例逐步提升至75%以上 [2] 战略转型 - 产业数字化收入同比增长5.5%，占服务收入比提升至30.4%，成为业务结构优化重要驱动力 [3] - 公司正从传统电信运营商向科技型企业战略转型，战略新兴业务成新增长极 [3] - 基础业务和新兴业务协同发展 [3] AI和量子技术布局 - 构建"1+1+1+M+N"人工智能总体布局，打造星辰多模态通用大模型底座，推出50余个行业大模型，服务超1万家行业客户 [4] - 内部广泛应用13个大模型，覆盖核心运营环节，助力降本提质增效 [5] - 量子安全基础设施稳步推进，构建QKD与PQC融合的新型密码体系，"天衍"量子计算云平台入选"2024年央企十大国之重器" [5] - 在16个重点城市推进量子城域网建设，合肥量子城域网入选全国首批"数字中国典型案例" [5] - 面向AI适度超前布局云网基础设施，智能算力资源达62EFLOPS [5][6] - 构建"算力+平台+数据+模型+应用"的一体化服务新模式，"息壤"平台服务行业客户超490万户，位居相关市场前列 [6] 数字基础设施建设 - 建成两个全液冷万卡池，智能算力资源达到35EFLOPS，数据中心全面向AIDC升级 [5][7] - 5G中高频基站总规模达137.5万站，实现全国乡镇及以上区域连续覆盖，重点区域深度覆盖率提升至90% [7] - 在121个城市规模部署约7万站5G - A网络，RedCap覆盖超200城 [7] - 千兆光网10G PON端口达929万个，城镇住宅覆盖率超95%，试点部署50G PON网络 [5][7] - 推动高中低轨协同的卫星移动通信系统建设，手机直连卫星用户超240万，天翼物联网平台支持的终端用户数达6.3亿 [7] - 单位电信业务总量碳排放量同比下降19.2%，累计获评国家绿色数据中心28个，可再生能源使用率和绿电规模行业领先，基站、机房AI节能合计年化节电超10亿度 [7] 财务状况 - 2024年资本开支同比下降5.4%，自由现金流同比增长70.7%，提升资本使用效率 [8] - 研发费用同比增长11.3%，显示向科技型企业转型决心 [8] - 截至2024年底，总资产为8666亿元，同比增长3.7%；负债总额为4101亿元，同比增长5.5%；资产负债率为47.3%，维持在合理区间 [8]