报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 纺织服饰行业呈现结构性机会，品牌端需以产品力破局，制造端需把握龙头复苏节奏 [3] - 纺织制造板块：关税风波暂缓，美国库存处于良性水位，叠加2026年体育大年及降息预期，行业需求复苏可期 [4] - 服装家纺板块：睡眠经济逆势快速增长，户外运动市场呈现专业化、细分化高景气趋势 [4] - 黄金珠宝板块：金价急涨短期抑制需求，但行业规模因客单价提升而扩容，悦己需求成为主要驱动力，产品力提升是破局关键 [4] 板块行情回顾 - 截至2025年12月19日，纺织服饰板块年初以来上涨12%，跑输沪深300指数4.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第18 [4][10] - 分板块看，饰品板块上涨17.4%，服装家纺板块上涨11.3%，纺织制造板块上涨9.6% [4][10] - 截至2025年12月19日，纺织服饰板块市盈率（TTM）为27.48，高于2020年1月以来的历史平均，各子板块估值均高于或略高于历史均值 [4][14] 纺织制造板块分析 - **成本端**：棉花、化纤等原材料价格处于2019年以来中等偏低或历史低位，有利于中游纺企毛利率提升；澳大利亚羊毛价格自2025年9月以来涨幅明显，有望为相关企业带来利润弹性 [4][19] - **内需端**：2025年1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，实物商品网上零售额同比增长5.7%，其中穿类商品增长3.5% [30][33] - **内需端**：2025年1-11月服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长3.5%，8月以来呈现回暖势头 [39] - **出口端**：受美国关税政策反复扰动及外需偏弱影响，2025年1-11月中国服装及衣着附件出口额同比下降4.4%，纺织纱线、织物及制品出口额同比增长0.9% [43] - **出口端**：越南纺织品和服装在关税暂缓期存在抢出口效应，2025年1-11月出口额同比增长6.72%，但下半年增速明显放缓 [47] - **海外需求**：美国服装零售额保持稳健增长，批发商及零售商库销比较2022年高点明显下降并维持在相对低位，库存处于良性水平 [53][62] - **行业展望**：国际运动品牌已积极调整产品结构，2026年为体育大年，叠加美国降息预期，行业复苏可期，具备产能、技术、客户壁垒的龙头企业预计优先受益 [4][62] 服装家纺板块分析 - **睡眠经济**：国民睡眠问题凸显，约65.91%的被调查者曾经历睡眠困扰，2023年国民睡眠指数较2022年下降5.16 [63] - **睡眠经济**：中国睡眠经济市场规模从2016年的2616.3亿元增长至2023年的4955.8亿元，复合年增长率为9.6%，2024年预计已超5000亿元 [66] - **睡眠经济**：在消费环境偏弱背景下，助眠产品线上销售额逆势增长，截至2025年3月的滚动年度内，睡眠环境大类线上销售额同比增长13%，其中枕头销售额增长22% [70] - **睡眠经济**：亚朵集团以“酒店+零售”模式引领行业发展，其零售业务收入从2021年的1.92亿元增长至2024年的21.98亿元，复合年增长率达126% [76] - **户外运动**：2023年中国体育产业总规模达3.67万亿元，2018-2023年复合年增长率为6.7%；运动鞋服市场规模达3858亿元，复合年增长率为7.5%，2024年预计已突破4000亿元 [80][81] - **户外运动**：户外运动市场增长潜力较大，缓解压力、兴趣社交和挑战自我是主要运动动机，跑步、登山徒步消费金额最多，骑行运动增速最快 [85] - **户外运动**：中国内地高性能户外服饰市场规模从2019年的539亿元增长至2024年的1027亿元，复合年增长率为13.8%，其中国产品牌增速（17.8%）快于国际品牌（12.1%） [87] - **行业趋势**：头部运动品牌通过多品牌布局和集团化运营满足差异化需求，例如安踏体育通过收购与合资持续注入发展动能 [91] 黄金珠宝板块分析 - **金价影响**：截至2025年12月19日，上金所Au9999黄金现货价格达975.51元/克，较年初上涨56.8% [92] - **金价影响**：金价上涨压制黄金首饰消费量，2024年黄金首饰消费量同比下降24.69%，2025年前三季度同比下降32.5%；但投资需求旺盛，同期金条及金币消费量分别增长24.54%和24.55% [92][95] - **行业规模**：从零售额看，行业规模持续扩容，2025年1-11月金银珠宝零售总额3414亿元，同比增长13.5% [97] - **消费趋势**：悦己需求成为主要驱动力，“自戴”场景对零售商的收入贡献从2024年的27%提升至2025年的37%，而婚庆需求贡献从24%降至19% [102] - **产品趋势**：受金价上涨影响，轻克重金饰更受青睐；足金+（如珐琅）及硬足金产品因设计新颖、价格亲民增长可观 [105] - **产品趋势**：古法金产品凭借工艺与文化内涵受市场青睐，2024年市场规模达2101亿元，同比增长39%，2019-2024年复合年增长率达74.4% [109] - **政策影响**：2025年11月1日起实施的黄金税改政策，短期可能增加产业链税负成本并抑制需求，但长期将加速行业整合，促使竞争从价格转向产品力，利好具备创新设计能力的企业 [112][115] 投资策略 - **纺织制造板块**：推荐在产能、技术、客户关系方面壁垒深厚的头部企业，包括申洲国际、华利集团、伟星股份；相关标的包括新澳股份、开润股份、健盛集团 [4][116] - **服装家纺板块**：建议关注高景气度细分赛道，睡眠经济相关标的包括罗莱生活、水星家纺；户外运动推荐安踏体育、海澜之家；相关标的包括特步国际、波司登、361度 [4][118] - **黄金珠宝板块**：推荐产品力及渠道运营能力较强的企业，包括潮宏基；相关标的包括六福集团、周大福、曼卡龙；同时建议关注受税改政策影响较小的菜百股份 [4][119]

京东11.11活动总体表现 - 2025年京东11.11成交额再创新高[1] - 京东白条联合商家为用户提供至高24期免息分期权益，覆盖近亿级商品[1] - 白条有效拉动3C数码、健康、时尚等重点品类交易额均实现翻倍增长[1] - 白条带动合作商家数量同比增长133%[1] 京东白条对消费的促进作用 - 白条联合小米、苹果、荣耀等50多家品牌推出“超级品牌白条免息日”[1] - 针对国补家电、3C数码等商品，消费者可叠加国补优惠及白条免息福利[1] - “国家贴息”与白条分期免息组合极大释放了消费活力[1] - 白条助力3C数码免息交易额同比增长125%[2] - 白条助力健康免息交易额同比增长231%[2] - 白条助力时尚品类免息交易额同比增长185%[2] - 在3C数码产品上，白条带动相关订单增长超5%[2] - 为超千万级用户提供服务，促进交易增长超4.5亿[2] 京东白条对商家及品牌的赋能 - 白条向参与免息活动的商家提供专属优惠服务，包括至高可享18天0息费、价值1111元的返现激励大礼包等[2] - 白条助力商户交易额平均提升超125%[2] - 白条助力老庙黄金交易额同比大幅增长4倍[2] - 白条助力凯乐石交易额同比增长2倍[2] - 白条助力小米交易额同比增长2.5倍[2] 京东白条的市场地位与规模 - 白条作为国内首款互联网信用消费产品，已服务近3亿消费者[3] - 白条链接超过200万产业端商家、100+金融机构[3] - 白条通过分期免息、先享后付、以旧换新等服务，成为打造“好物好价”消费体验的核心一环[3]

公司境外上市计划 - 公司目前不考虑海外上市 重点仍在中国市场发展[1] - 公司曾于2005年至2012年在美股上市 2020年9月回归A股[1] 财务业绩表现 - 2025年上半年收入52.96亿元 同比增长31.31%[2] - 2025年上半年归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[2] 消费品牌业务发展 - 全棉时代2025年上半年创收27.5亿元 同比增长超20%[2] - 截至2025年6月末全棉时代共有484家存量门店[2] - 2025年规划新增门店50家 较此前规划减少一半[3] 门店扩张战略调整 - 新增门店规划减少因新开商业地产项目减少[3] - 不再新设100-200平米门店 主要考虑300平米以上门店[3] - 正试水大型旗舰店 首家全球旗舰店9月20日在武汉开业[4] 旗舰店经营策略 - 武汉旗舰店占地面积500平米以上共3层 毗邻高端商场SKP[4] - 产品涵盖家居用品及户外运动服饰 睡衣价格带500元-1200元[4] - 未来计划在北京上海成都深圳西安等地新设旗舰店[4] - 旗舰店选址为进驻更多高端商场打基础 但不会盲目追求重成本项目[4]

市场表现 - 沪指涨0.16%再创年内新高 深成指跌0.18% 创业板指跌0.68% [1] - 沪深两市成交额1.83万亿元 较上个交易日放量914亿元 [1] - 稀土永磁 半导体 物流 医疗器械板块涨幅居前 创新药 保险 铜箔 光伏板块跌幅居前 [1] 固态电池产业 - 固态电池凭借高能量密度和高安全性优势进入产业化关键期 [2] - 政策支持 技术进步 下游需求共同推动市场规模快速增长 [2] - 设备环节作为最重要上游将最先受益于行业发展 [2] 消费行业投资机会 - 户外运动服饰需求受生活方式转变及产品功能创新推动持续增长 [3] - 黄金珠宝品牌通过高端化产品和渠道创新切入一口价黄金品类提升竞争力 [3] - 服装细分行业龙头具有格局稳定和现金流充沛特征 [3] 制造业投资机会 - 具备全球化生产布局和效率领先的公司有望在贸易环境中提升份额 [3] 炼化产业升级 - 炼油企业需提高乙丙烯等化工原料产率以减少碳排放并提升产品附加值 [4] - 构建完整炼化一体化产业链可实现资源配置优化和生产效率提升 [4] - 建议关注具备完整一体化项目 规模优势及产品丰富的炼化龙头 [4]

户外运动行业 - 户外运动服饰需求持续受消费者生活方式转变推动 [1] - 头部制造商通过功能性创新为消费者提供更多购买动力 [1] 黄金珠宝行业 - 重视产品与渠道创新的品牌通过高端化策略切入快速增长的一口价黄金品类 [1] - 优秀品牌通过创新产品与渠道提升品牌竞争力 [1] 服装行业 - 细分行业龙头具备格局稳定和现金流充沛的特征 [1] - 具备全球化生产布局和效率领先的企业在贸易环境下有望继续提升市场份额 [1]

武汉首店经济发展概况 - 武汉政府大力提振消费，发展首店经济，最高给予200万元奖励，推动二次元、美妆、新茶饮等小众赛道发展 [1] - 2025年第一季度武汉引进49家首店，城市首店占比63.3%，华中首店11家，湖北首店5家，全国首店仅2家 [1] - 首店业态以餐饮和零售为主，占比超8成，其中餐饮首店26家，占比53.1% [4][6] 餐饮业态首店特点 - 餐饮细分赛道竞争加剧，异国风情餐饮9家，中式餐饮和休闲餐饮各5家，火锅/焖锅/干锅类4家 [6] - 日式料理强势突起，如武汉原生汉堡品牌推出【shuang&寿司工坊】，日漫《火影忍者》同款【一乐拉面】落地华中首店 [8] - 茶饮赛道新秀涌现，如【茶救星球】和【Uniboba优尼波巴】开设新店，武汉首家【咖啡邮局】打造国民咖啡新文化空间 [8] - 山野火锅持续走红，如贵州酸汤火锅品牌【山喀喀】和云南野生菌火锅品牌【芸山季】进驻武汉 [8] 零售业态首店特点 - 零售赛道进驻14家首店，服装品类为主力，占8家 [9] - 户外运动服饰热度不减，如The North Face one box湖北首店、伯希和武汉首店、montbell湖北首店 [11] - 小众美妆品牌逆袭出圈，如法式香氛品牌【Côte Noire】全国首店和唇泥品牌【INTO YOU】华中首店 [11] - 潮流配饰品牌CASETiFY华中首店开业，被誉为"手机壳届的爱马仕" [11] 首店区域分布 - 江汉区和江岸区首店数量并列第一，各有11家，武昌区新增8家 [12][14] - 92%的首店选址在商圈，街道口商圈吸引9家首店，武广商圈和江汉路商圈分别引入6家和5家 [14][16] - CBD商圈因武汉华发中城商都引入6家新兴首店，跃居第二位 [16] 特色首店案例 - 杰士邦全国首家线下旗舰店落户武汉华发中城商都，打造一站式购物空间和女性友好购物环境 [17][18] - 骑行生活方式品牌【骑意】华中首店在武汉天地壹方南馆开业，提供骑行装备租赁和社群活动 [19] - 潮流品牌CASETiFY华中首店融入武汉地标元素，推出「武汉城市限定系列」手机壳 [20] - 沉浸式换装酒馆【扶摇】以古风及民国风为主题，满足Z世代消费需求 [21]