报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司2025年营业收入和归母净利润均创历史新高，分别为109.41亿元和27.34亿元，同比增长16.52%和8.99% [6] - 公司作为国内液压件龙头，在挖掘机泵阀市场份额提升，非挖产品多点开花，并持续推进国际化和电动化战略 [6] - 考虑到工程机械行业复苏，报告上调了公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为35.10亿元、42.27亿元和50.44亿元，对应PE分别为38.29倍、31.79倍和26.64倍 [4][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入109.41亿元（YoY +16.52%），归母净利润27.34亿元（YoY +8.99%），毛利率和净利率分别为41.58%和25.04% [6] - **费用率**：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为2.33%、5.93%、6.44%和0.05%，其中研发费用率同比下降1.31个百分点，财务费用率上升主要因汇率波动导致汇兑损失增加 [6] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为132.36亿元、156.76亿元、183.87亿元，同比增长20.97%、18.44%、17.29%；预计归母净利润分别为35.10亿元、42.27亿元、50.44亿元，同比增长28.37%、20.44%、19.31% [4] - **盈利能力指标**：预计毛利率从2025年的41.6%稳步提升至2028年的42.4%，销售净利率从25.0%提升至27.5%，净资产收益率从15.8%提升至20.1% [7] 业务进展与市场地位 - **挖掘机液压产品**：2025年挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%，填补了国内高端超大挖用液压泵市场空白 [6] - **多行业拓展**：公司在海洋工程、水利、注塑、锻压、风电、农机等核心赛道实现跃升，获得客户高度认可 [6] - **线性驱动项目**：2025年正式投产，已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的能力，合作客户超过300家，覆盖国内中高端工业设备行业 [6] - **行星滚柱丝杠**：已完成送样和初步量产，为公司精密传动业务开拓多元化下游市场 [6] 运营与战略布局 - **生产管理与效率**：公司深化提质增效，推进数字化转型、精益生产，探索绿色制造与节能降耗新工艺，提升生产效率和工厂智能化程度 [6] - **全球化进程**：海外墨西哥基地顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，完成从“产品出海”向“制造出海、服务出海、品牌出海”的迭代升级 [6] - **产能扩充**：前期持续建设的超大重型油缸项目和线性驱动器项目均正式投入生产运营，公司业务版图和产品谱系持续快速扩充 [6] 行业背景 - **挖掘机行业**：2025年全国共销售挖掘机23.53万台，同比增长17%，其中国内销售11.85万台（YoY +17.9%），出口11.67万台（YoY +16.1%） [6]

公司财务表现 1) 2025年公司实现营业收入109.4亿元，同比增长16.5% [4] 2) 2025年公司实现归母净利润27.3亿元，同比增长9.0% [4] 3) 2025年公司毛利率为41.6%，同比下降1.2个百分点 [4] 4) 2025年公司净利率为25.0%，同比下降1.8个百分点 [4] 5) 盈利能力承压主要受精密工业和墨西哥子公司投产初期生产成本较高影响 [4] 核心业务：挖机液压产品 1) 2025年公司挖掘机用液压产品销售额同比增长超20% [5] 2) 其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40% [5] 3) 公司产品填补国内高端超大挖用液压泵市场空白，进一步打破国际品牌垄断 [5] 4) 2025年我国挖掘机销量为23.5万台，同比增长17.0% [5] 5) 行业短期催化剂为工程机械更新换代带来的销量拉动 [5] 6) 行业中期需求复苏有保障，因积极的财政政策有望拉动基建投资 [5] 7) 行业长期需求增长动力来自国际化、电动化进程及矿山机械需求提升 [5] 8) 公司作为工程机械零部件龙头有望深度受益于行业增长 [5] 业务多元化拓展 1) 公司在海洋工程、水利、注塑、锻压、风电、农机等多行业实现重要突破 [6] 2) 成功下线全球首套156米打桩船闭式能量回收系统、全球最大启闭油缸等标志性产品 [6] 3) 针对大马力拖拉机、联合收割机定制开发的高压柱塞泵、多路阀等产品进入国内外头部农机企业供应链 [6] 4) 为高空作业平台配套的行走马达、闭式泵等核心部件获得多家主流高机制造商长期订单 [6] 新增长点：丝杠导轨业务 1) 截至2025年，线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的产能 [7] 2) 已达成合作客户超过300家，覆盖国内中高端工业设备行业 [7] 3) 行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为精密传动业务开拓多元化下游市场 [7] 4) 公司将持续推动精密丝杠、直线导轨、电动缸等重点产品在更多应用场景落地 [8] 5) 丝杠导轨等业务有望为公司打造新增长极 [8] 国际化战略与海外布局 1) 2025年公司墨西哥基地顺利投产运营 [9] 2) 公司在英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立 [9] 3) 公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络 [9] 4) 海外客户涵盖美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等全球知名主机客户 [9] 5) 随着海外产能及服务网点逐渐完备，公司海外业务有望快速增长 [9]

报告投资评级 - **买入（维持）**[1][9] 核心财务与市场表现 - **2025年业绩增长稳健**：2025年实现营业收入109.4亿元，同比增长16.5%；归母净利润27.3亿元，同比增长9.0% [4] - **盈利能力短期承压**：毛利率为41.6%，同比下降1.2个百分点；净利率为25.0%，同比下降1.8个百分点，主要受精密工业和墨西哥子公司投产初期成本较高影响 [4] - **股价表现强劲**：近一年绝对收益率为45.67%，但近三个月绝对收益率为-14.40%，相对沪深300指数近三个月收益为-16.01% [3][4] - **市场估值数据**：总股本13.41亿股，总市值1355.30亿元，近一年股价区间为64.94元至125.98元 [1] 核心业务进展与增长动力 - **挖机液压业务高速增长**：2025年挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40%，填补了国内高端超大挖液压泵市场空白 [5] - **受益于行业景气复苏**：2025年我国挖掘机销量为23.5万台，同比增长17.0%，报告看好工程机械更新换代、积极的财政政策、行业国际化、电动化及矿山机械需求提升带来的持续增长，公司作为龙头有望深度受益 [5] - **非挖产品谱系实现重要突破**：在海洋工程、水利、注塑、锻压、风电、农机等核心赛道取得突破，成功下线全球首套156米打桩船闭式能量回收系统、全球最大启闭油缸等标志性产品，高压柱塞泵、多路阀等产品进入国内外头部农机企业供应链，高空作业平台核心部件获主流制造商长期订单 [6] - **丝杠导轨业务快速放量**：线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的产能，合作客户超300家，覆盖国内中高端工业设备行业；行星滚柱丝杠已完成送样和初步量产，该业务有望打造新增长极 [7] - **海外布局深化与客户突破**：2025年墨西哥基地投产，英国、意大利、印尼、几内亚等服务点相继设立，已在欧洲、北美、日本建立广泛营销网络，客户涵盖卡特彼勒、神钢、日立建机、久保田建机等全球知名主机厂，海外业务有望快速增长 [8] 盈利预测与估值 - **上调未来盈利预测**：上调公司2026-2027年归母净利润预测10.1%/18.7%至36.0/44.2亿元，引入2028年预测51.7亿元，对应EPS分别为2.69/3.30/3.85元 [9] - **营收增长预期强劲**：预测2026E-2028E营业收入分别为135.03亿元、159.55亿元、182.78亿元，同比增长率分别为23.42%、18.16%、14.56% [11] - **盈利增长预期加速**：预测2026E-2028E归母净利润分别为36.03亿元、44.19亿元、51.69亿元，同比增长率分别为31.77%、22.65%、16.98% [11] - **盈利能力预计改善**：预测毛利率将从2025年的41.6%提升至2028E的43.9%，归母净利润率将从2025年的25.0%提升至2028E的28.3% [14] - **估值水平**：基于2026年4月22日股价，对应2025-2028E的PE分别为50倍、38倍、31倍、26倍；PB分别为7.8倍、6.7倍、5.8倍、5.0倍 [11][15]

公司2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入109.4亿元，首次突破百亿元大关，同比增长16.5% [1][4] - 2025年公司净利润为27.3亿元，同比增长8.99% [4] - 2025年以来公司股价表现强劲，涨幅达92.83% [4] 核心业务与产品结构 - 受益于下游挖掘机行业复苏，公司核心产品挖掘机用液压产品销售额同比增长超过20% [4] - 其中技术壁垒最高的大中型挖掘机用液压泵阀表现尤为亮眼，同比增长近40% [4] - 液压泵阀及马达业务实现收入43.26亿元，毛利率高达48.83%，显著高于传统液压油缸业务（毛利率39.71%），成为盈利核心支撑 [4] - 配件及铸件、液压系统等非标业务收入增速均超过30%，在海工、水利、农机等新赛道拓展顺利 [4] 股东结构与长期价值 - 全国社保基金六零二组合已连续15个季度持有公司股份，合计持股482.12万股，显示长线资金对公司长期价值的认可 [5][6] 未来增长驱动因素 - 东吴证券分析师认为，工业丝杠排产饱满，预计2026年丝杠收入开始放量，将打开公司长期增长空间 [6] - 公司油缸泵阀产品全球市占率约20%至30%，仍处于全球化左侧阶段，有较大提升空间 [6] - “丝杠+机器人”业务布局将打开长期增长空间 [6] - 投资策略建议关注工业丝杠收入释放及特斯拉第三代人形机器人发布节点 [7] 行业动态与下游需求 - 2026年行业焦点包括英国对华挖掘机发起反吸收调查 [8] - 市场数据部分包含2021年至2026年逐月的挖掘机、装载机及主要产品销量数据 [8][9][10][11][12] - 下游需求部分包含2022年至2026年主要产品平均工作时长、央视挖掘机指数及小松作业小时数等数据 [13][14][15][16] - 2026年市场动态显示2月开工率改善，行业预期回暖；1月信贷开门红强化国内需求回暖预期 [16][17] 行业专家观点与趋势 - 专家观点涉及工程机械行业发展形势、新能源化、AI应用以及纯电动重卡渗透率可能突破50%等议题 [21]

金融工程研究：融资融券周报 - 上周A股主要指数全部上涨，其中创业板指涨幅最大，达3.66%，上证50涨幅最小，为0.27% [2] - 截至4月21日，沪深两市两融余额为26,981.62亿元，较上周增加586.62亿元，其中融资余额增加585.45亿元至26,783.07亿元，融券余额增加1.18亿元至198.55亿元 [2] - 上周电子、电力设备和通信行业融资净买入额较多，而银行、煤炭和非银金融行业融资净买入额较少 [3] - 上周个股融资净买入额前五名为中际旭创、宁德时代、兆易创新、胜宏科技、盛合晶微 [4] 公司研究：华友钴业（603799）2026年一季报点评 - 2026年第一季度，公司实现营业收入258.04亿元，同比增长44.62%，归母净利润24.97亿元，同比增长99.45% [5] - 业绩增长主要得益于主要产品（如镍、钴、锂）销量增加及金属价格回升，以及产业一体化经营优势的持续释放 [6] - 公司增量项目稳步推进，包括年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目有望于2026年底前建成，年产5万吨硫酸锂项目于2026年一季度建成试产 [8] - 报告维持公司2026/2027/2028年归母净利润预测分别为95.57亿元、113.39亿元、132.76亿元，对应2026年市盈率为13.00倍，并维持“增持”评级 [8] 公司研究：恒立液压（601100）2025年报点评 - 2025年公司实现营业收入109.41亿元，同比增长16.52%，归母净利润27.34亿元，同比增长8.99%，创历史新高 [11] - 业绩增长受益于工程机械行业景气度回升，挖掘机用液压产品销售额同比增长超20%，其中中大型挖掘机用液压泵阀同比增长近40% [13] - 公司业务版图扩充，线性驱动项目已具备年产36万米高精度直线导轨和7万套精密磨削滚珠丝杠的能力，墨西哥基地已投产运营，全球化布局深化 [13] - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为131.30亿元、154.94亿元、181.52亿元，归母净利润分别为35.07亿元、42.47亿元、50.88亿元，维持“增持”评级 [14]