2025年9月1日，临沂临工机械集团有限公司（简称"临工集团"）通过旗下基金，已完成收购沃尔沃建筑设备公司（VOLVO CE）所持山东临工工程机械有限公司（简称"山 东临工"）70%股权，本次交割完成，临工集团将全部掌握山东临工的所有权。 合作历史 沃尔沃于2006年签署协议，2007年正式收购山东临工70%股份，合作至今已19年。 2006 年 9 月 27 日，山东临工与 VOLVO CE 正式签署战略合作协议，开启国际化发展之路。 2007 年， VOLVO CE 以交易总额 3.275 亿元收购了山东临工 70% 股份，成为其控股股东。 被收购后，山东临工实行双品牌战略，根据差异市场定位向客户提 供不同的产品配置。 交易后格局 临工集团将100%控股山东临工，并控制其所有权和经营管理权 。 2025年 6 月 24 日 ， 临工集团 通过官方微信公众号发布公告，将通过新设立的一支基金，收购 VOLVO CE 持有的山东临工 70% 股权。 2025年7 月 24 日，国 家市场监管总局公示，临工集团与深圳力鼎收购山东临工股权案获无条件批准，审结时间为 2 025 年 7 月 17 日。该参与集中的经营 ...

公司市场地位 - 全球第三大与中国第一大推土机制造商，以2024年销量计 [3] - 中国推土机市场连续21年稳居第一，自2004年起市场份额保持60%以上 [3] - 产品覆盖推土机、挖掘机、装载机等全系列工程机械及零部件 [3] 技术突破与产业优势 - 实现中国大马力推土机国产化，填补国内180马力以上空白 [3] - 研发中国最大马力推土机、首台无人驾驶推土机、全球首台纯电新能源推土机和AI推土机 [3] - 依托山东重工集团"黄金产业链"，构建完整产业价值链 [3] 国际化布局 - 设立10家海外子公司，销售网络覆盖全球160多个国家和地区 [4] - 2024年海外收入占比52.1%，2025年上半年提升至55.7% [4] 财务表现 - 收入从2022年113.7亿元增长至2024年142.19亿元，2025年上半年达70.04亿元 [4][6] - 净利润从2022年2.48亿元大幅提升至2024年11.14亿元，2025年上半年为5.77亿元 [4][6] - 毛利率持续改善，从2022年11.2%提升至2025年上半年19.6% [6]

海外业务拓展 - 公司拟设立多家境外子公司以拓展印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚及泰国市场业务 [2] - 总投资规模为751万美元，其中印度尼西亚300万美元、澳大利亚100万美元、尼日利亚60万美元、泰国291万美元 [3] - 投资目的是提升公司在目标市场的综合实力和竞争优势，资金来源为自有资金 [3] 全球化战略推进 - 公司正在筹划境外发行H股并在香港联交所上市，以加强与境外资本市场对接 [4] - 公司海外营收占比已从2019年的17.54%提升至2024年的52.12%，2025年目标为57%以上 [5][6] - 2024年海外主机产品营收达66.7亿元，同比增长30%，推土机占比48%、挖掘机30%、装载机11%、道路机械及其他11% [6] 海外市场表现与规划 - 2019-2024年海外营收连续五年增长，从11.23亿元增至74.11亿元 [6] - 公司计划2025年实现海外收入90亿元，占总营收目标157亿元的57%以上 [6] - 公司将深耕非洲、印度尼西亚、中东及东南亚市场，预计2025年非洲市场增长30%、印度尼西亚和中东增长30%、美洲市场增幅显著 [7] 行业背景与战略方向 - 公司认为"一带一路"沿线国家出口及欧美市场布局完善将增强国产品牌竞争力，海外出口是工程机械行业重要发展方向 [7] - 公司将根据细分市场需求匹配产品并采取灵活商务政策，促进区域业务稳步发展 [7]

公司AI战略转型 - 山推股份发布中国工程机械行业首个全面AI战略转型路线图，计划3年内完成AI推土机核心功能全面应用，构建"AI智能助手+施工机群"协同生态 [1] - 公司推出行业首款AI推土机，基于DeepSeek基础模型二次开发，融合企业知识图谱，100多名技术人员耗时6个月研发，完成超25000次现场测试 [4] - AI技术路线分为5个等级，目前产品智能化水平达L3级并完成L4级技术储备，2026年下一代AI产品将落地，理论测算施工安全性提升50%，协同效率提升40%，车辆健康指数提升60% [6][7] 公司核心竞争力 - 推土机国内市场占有率连续多年保持60%以上，拥有行业唯一全产业链优势及全球八大研发中心 [1] - 量产产品覆盖80-1000马力的306个车型，拥有行业最齐全型谱、技术平台和专利保护，积累最完整"工况型谱数据库" [3] - 2024年海外营收74.11亿元（同比+26.08%），占总营收52.12%，海外毛利率27.35%较国内高16.59个百分点，2025年目标营收157亿元（海外90亿元） [2] 行业背景与挑战 - 工程机械行业面临人力断层、效率瓶颈、环保压力三重挑战，国内市场趋近饱和促使企业加速海外拓展 [2] - 海外市场遭遇卡特彼勒、小松等国际巨头竞争，比拼重点从价格转向技术可靠性、智能化、安全性等维度 [2] - 中国AI行业井喷式爆发（如DeepSeek等企业推出轻量化大模型）为工程机械全场景智能技术应用提供解决方案 [3] 技术突破方向 - L4级实现"高度自动化施工"，驾驶员升级为"指挥官"，AI可独立制定施工方案并调度多机种作业 [7] - L5级为"终极形态"，实现完全自动化施工，AI指挥多机型协同作业仅需初始指令 [7] - 技术标准参照乘用车自动驾驶规范，结合智慧施工经验制定，旨在明确工程机械AI技术边界和能力 [6] 战略意义与行业影响 - 山东重工集团表示此举是加快数智化战略转型新举措，涉及品牌内涵升级和商业模式探索 [5] - 中国工程机械工业协会指出行业已迈入"数智融合"新阶段，需以AI技术破解复杂环境施工难题，推动"单机智能"向"系统智能"跃迁 [8]

公司战略与资本市场计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所上市，以推进全球化战略及对接境外资本市场 [2][3] - H股上市需经董事会、股东大会审议及中国证监会备案、香港联交所审核，目前细节尚未确定 [3] - 公司为推土机行业领军企业，已形成海内外品牌影响力，本次上市不会导致控股股东变更 [3] 全球化布局与海外业绩 - 2024年国外业务收入74.11亿元（同比+26.08%），占总营收52.12%，毛利率27.35%较国内高16.59个百分点 [4] - 海外主机产品收入66.7亿元（同比+30%），产品结构为推土机48%、挖掘机30%、装载机11%、道路机械及其他11% [5] - 2025年一季度除俄罗斯外，欧洲、非洲、印尼、中东、东南亚销售收入均增长，预计6月俄罗斯订单恢复至正常水平 [5] - 2025年目标营收157亿元，其中海外收入90亿元 [6] 财务表现与产品优势 - 2024年营收142.19亿元（同比+25.12%），净利润11.02亿元（同比+40.72%），连续五年双增长 [7][8] - 2025年Q1营收33.01亿元（同比+2.86%），净利润2.73亿元（同比+13.63%），净利率8.28%同比提升0.78个百分点 [8] - 推土机国内市场占有率连续多年超60%，形成全系列主机产品链 [7] 研发与并购动态 - 2023-2025年Q1累计研发投入12.04亿元，2024年研发人员2001人（同比+14.8%），占比28.75% [9] - 2024年12月以18.41亿元收购山重建机100%股权，强化挖掘机业务，预计2027/2028年挖掘机收入占比超50% [9][10] - 拥有国家级技术中心及海外联合研发中心，研发费用占比从2023年4.91%降至2025年Q1的3.15% [9] 股东回报与未来规划 - 2024年4月通过1.5-3亿元A股回购计划，拟用于股权激励或员工持股 [10] - 与山重建机并购后运营整合效果良好，挖掘机业务目标进入国内一流水平 [10]

股价与市值表现 - 截至2025年5月23日收盘价8 31元 较上周下跌1 89% 本周最高价8 59元 最低价8 31元 [1] - 当前总市值977 23亿元 在工程机械板块市值排名2/28 两市A股市值排名138/5148 [1] 行业趋势与竞争格局 - 工程机械行业成熟度高 集中度持续提升 龙头企业市场份额扩大 呈现强者恒强态势 [1] - 2025年全球制造业复苏 "一带一路"基建景气延续 能源升级与ESG要求趋严带来新机遇 预计行业营收同比增长超10% [1] 产品竞争力 - 起重机械 移动式起重机 水平定向钻全球第一 桩工机械 混凝土机械全球第一阵营 [1] - 道路机械 随车起重机 塔式起重机 高空作业平台全球第三 矿山露天挖运设备全球第四 [1] - 挖掘机全球第六 国内第二 装载机国内第一 新能源装载机全球第一 [1] 经营数据与战略布局 - 2024年电动装载机销量同比增长141% [2][5] - 2025年一季度海外毛利率24% 国内20 5% [2][5] - 拟向江苏睿控增资1 1亿元 持股比例增至72 95% 布局超高压大功率电驱动系统 [3][5] 公司治理动态 - 限制性股票激励计划首次授予部分1 616名激励对象可解除限售3 388 1052万股 占总股本0 29% 上市流通日为2025年5月26日 [3][5] - 董事会通过股份回购并注销议案 公告2024年股东大会前十名股东持股情况 [3] 外汇与风险管理 - 建立外汇风险管理系统 完善制度并加强汇率波动监测 提升对冲能力 [2]

公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 916.60 亿元，归母净利润 59.76 亿元、同比增长 12.2%，扣非净利润 57.62 亿元，同比增长 28.14%，毛利率 22.55%、提升 1.75 个百分点，销售净利率 6.53%、同比提升 0.89 个百分点，经营性现金流净额 57.2 亿元、同比增长 60.18%，资产负债率下降 2.07 个百分点 [2] - 2025 年一季度实现营业收入 268.15 亿元、同比增长 10.92%，归母净利润 20.22 亿元、同比增长 26.37%，扣非净利润 20.07 亿元，同比增长 36.88%，经营活动现金流净额 8.26 亿元，同比增长 257.23% [4] - 2025 年一季度毛利率海外超过 24%，国内 20.5% [10] 互动交流情况 语音互动交流 - 2024 年度在美收入不足公司营业收入的 1%，国际化收入占比 46%，预计出口市场继续保持良好态势 [4] - 以智改数转网联“一号工程”为核心，加大企业数字化、生产智能化转型力度，强化全球化产能布局等 [4] - 营销网络覆盖全球 190 余个国家和地区，预计海外市场继续保持良好态势，出口收入能保持较好增长 [4][5] - 通过稳价格、降成本、调整产品等结构提升毛利率，预期 2025 年及未来保持每年增长 [5] - 矿业机械国内第一、世界前五，将整合产业板块，成为全球露天矿山装备主流竞争者 [6] - 未来三年（2025 - 2027 年度），每年度累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年实现可供分配利润的 40% [6] - 认为行业内销已现复苏迹象，国内行业将逐步迎来上行周期 [6] 文字互动交流 - 工程机械行业成熟度较高、局部区域竞争激烈，行业集中度持续提升，呈现强者恒强态势 [7] - 2025 年 4 月 26 日董事会审议通过拟以自有资金回购不低于 3 亿元公司股票用于注销，尚需股东大会审议通过，自通过之日起不超十二个月完成回购 [7][8] - 行业将呈现高端化、智能化、绿色化、服务化、全球化特点 [8] - 预计 2025 年营业收入同比增长超 10% [8] - 起重机械等多种产品市占率居全球前列，挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机跃居国内第一、新能源装载机全球第一 [8] - 建立外汇风险管理系统，完善制度，提升外汇管理效能对冲汇率风险 [9] - 竞争力体现在产业结构均衡、技术创新等六个方面 [9] - 2024 年度利润分配预案为每 10 股派发现金红利 1.80 元（含税），现金分红约 21.27 元，同时开展不低于 3 亿元股份回购并注销 [10] - 认为工程机械是朝阳产业，国内基础坚实，国际和高端市场规模可观 [10] - 2020 年 6 月成立农机公司，目前已实现 28 款主销机型批量生产和销售，近几年收入均实现翻倍增长 [10] - 2024 年电动装载机销量同比增长 141% [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报业绩表现符合市场预期，24年实现收入916.60亿，同比下滑1.28%，归母净利润59.76亿，同比增长12.20%，25年Q1实现营收268.15亿，同比增长10.92%，归母净利润20.22亿，同比增长26.37% [5] - 海外市场继续强势增长，国内收入499.72亿，同比下滑10.17%，海外收入416.87亿，同比增长12.00%，国际化收入占比达45.48% [8] - 盈利能力显著提升，24年公司毛利率22.55%，同比提升1.75pct，净利率6.53%，同比提升0.89pct [8] - 扩大海外销售，内部全面降本，推进全球一体化运营和海外业务跨越式发展，体系化降本，采购净降本率6.6%，国内整机物流降本率6.3% [8] - 上调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为80.35、98.03、116.30亿 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月16日收盘价8.47元，一年内最高/最低9.65/5.95元，市净率1.6，息率2.13，流通A股市值68,298百万元，上证指数/深证成指3,367.46/10,179.60 [2] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产5.20元，资产负债率63.57%，总股本/流通A股11,760/8,064百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|91,660|26,815|102,177|114,172|127,885| |同比增长率（%）|-1.3|10.9|11.5|11.7|12.0| |归母净利润（百万元）|5,976|2,022|8,035|9,803|11,630| |同比增长率（%）|12.2|26.4|34.5|22.0|18.6| |每股收益（元/股）|0.51|0.17|0.68|0.83|0.98| |毛利率（%）|22.5|22.1|22.7|22.8|22.9| |ROE（%）|10.1|3.3|12.1|13.3|14.1| |市盈率|17|/|12|10|9|[7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|92,848|91,660|102,177|114,172|127,885| |营业成本|73,533|70,991|79,024|88,171|98,612| |税金及附加|442|415|463|517|579| |主营业务利润|18,873|20,254|22,690|25,484|28,694| |销售费用|5,234|5,309|5,824|6,279|6,906| |管理费用|2,706|2,817|3,065|3,197|3,453| |研发费用|4,000|3,738|4,087|4,453|4,860| |财务费用|726|1,935|956|865|774| |经营性利润|6,207|6,455|8,758|10,690|12,701| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-779|-203|-616|-702|-803| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-692|-582|0|0|0| |投资收益及其他|720|871|700|800|900| |营业利润|5,640|6,529|8,843|10,787|12,798| |营业外净收入|37|53|0|0|0| |利润总额|5,678|6,582|8,843|10,787|12,798| |所得税|442|599|798|973|1,154| |净利润|5,236|5,983|8,045|9,815|11,644| |少数股东损益|-90|7|10|12|14| |归属于母公司所有者的净利润|5,326|5,976|8,035|9,803|11,630|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩环比增长，经营质量提升明显 [1] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.66元、0.82元、0.94元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 2025年5月6日收盘价9.07元，总市值1071.73亿元，总股本118.16亿股，流通股本81.20亿股，ROE（TTM）为10.42%，12月最高价9.65元，12月最低价5.95元 [3] 盈利能力 - 2024年公司实现营收916.60亿元，同比 - 1.28%；归母净利润59.76亿元，同比12.20%；毛利率22.55%，同比 + 0.17pct；净利率6.53%，同比 + 0.89pct [5] - 2024Q4实现营收229.34亿元，同比 + 8.29%，环比 + 20.11%；归母净利润6.67亿元，同比 + 36.94%，环比 - 58.39%；毛利率19.32%，分别同环比 - 1.32pct、 - 6.22pct；净利率2.90%，分别同环比 + 0.89pct、 - 5.41pct [5] - 2025Q1实现营收268.15亿元，同比 + 10.92%，环比 + 16.92%；归母净利润20.22亿元，同比 + 26.37%，环比 + 203.18%；毛利率22.07%，分别同环比 - 0.82pct、 + 2.75pct，净利率7.57%，分别同环比 + 0.94pct、 + 4.67pct [5] 传统产业 - 2024年土方机械营收240.11亿元，同比 + 6.43%，挖机盈利能力及海内外市占率提升，铲运事业部净利润、现金流双增，销售净利率提升 [5] - 起重机械营收188.98亿元，同比 - 10.80%，履带吊出口营收同比超 + 60.00%，塔机市占率有所突破，随车经营质量向好 [5] - 桩工机械整体营收50.23亿元，同比 + 45.21%，出口营收突破，毛利率提升 [5] - 混凝土机械营收94.08亿元，同比 - 9.76%，徐工施维英与德国施维英推进全球市场、技术、产能协同 [5] - 道路机械营收40.63亿元，同比 + 6.42%，一体化发展发挥专业化和成套化优势，经营规模和质量提升 [5] 新兴产业 - 2024年徐工消防高机业务营收86.78亿元，同比 - 2.31%，国内市场地位进一步夯实 [5] - 矿机业务营收63.62亿元，同比 + 8.55%，全生命周期服务能力提高，收入增长，毛利率提升 [5] - 叉车事业部整合效果明显，规模盈利双提升 [5] - 新能源产品营收增长超30.00%，新能源装载机销量翻倍，稳居全球第一 [5] - 农机营收增长超170.00%，加快高端产品型谱扩展与产业化 [5] 盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 91660 | 100731 | 111864 | 125199 | | 营业总成本 | 85205 | 92574 | 101481 | 113215 | | 营业成本 | 70991 | 76661 | 84217 | 93693 | | 营业税金及附加 | 415 | 635 | 705 | 789 | | 销售费用 | 5309 | 5575 | 5742 | 6202 | | 管理费用 | 2817 | 2958 | 3106 | 3354 | | 财务费用 | 1935 | 2708 | 3250 | 4225 | | 研发费用 | 3738 | 4037 | 4461 | 4952 | | 其他经营收益 | 75 | 752 | 752 | 752 | | 公允价值变动净收益 | (2) | 88 | 88 | 88 | | 投资净收益 | (57) | 45 | 45 | 45 | | 营业利润 | 6529 | 8910 | 11135 | 12736 | | 利润总额 | 6582 | 8910 | 11135 | 12736 | | 净利润 | 5983 | 7948 | 9933 | 11360 | | 归母公司所有者的净利润 | 5976 | 7789 | 9734 | 11133 | | 基本每股收益(元) | 0.51 | 0.66 | 0.82 | 0.94 | [7]

山推股份业绩说明会 - 公司2024年挖掘机产品销量预计增长约30%，推土机增长约20%，装载机增长约20%，道路机械增长15%-20% [1] - 挖掘机、平地机等产品优先在国内进行开发及市场验证 [1] - 2025年国内工程机械行业预计整体增长15% [1] 行业热点回顾 - 工程机械行业复苏迹象显现，内销连续下滑13个月后出口大涨超70% [2] - 行业于2023年12月1日切换至"国四"排放标准 [2] - 2月开工率改善推动行业预期转暖 [2][4] - 卡特彼勒被下调评级至"中性"，接近周期性转折点 [2] 市场数据趋势 - 2021-2025年挖掘机、装载机等主要产品月度销量数据完整记录（无具体数值） [2][3] - 小松作业小时数及央视挖掘机指数2021-2025年跟踪数据（无具体数值） [4] 下游需求动态 - 1月信贷开门红强化国内需求回暖预期，工程机械行业"破冰"可期 [4] - 2月开工率改善进一步支撑行业乐观预期 [4] 专家观点 - 工程机械行业协会会长苏子孟强调行业发展形势与重点工作 [5] - 行业专家单增海呼吁政策支持工程机械新能源化转型 [5]