财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年合并净销售额为24.6亿美元，同比增长8300万美元或3.5% [13] - 剔除2024财年退出的巴士制造业务（相关销售额1.64亿美元）影响后，净销售额同比增长2.47亿美元或11.1% [13] - 2025财年全年合并调整后EBITDA为2.295亿美元，同比增长6670万美元或41% [14] - 剔除巴士制造业务影响（2024财年相关收益1760万美元）后，调整后EBITDA同比增长8430万美元或58.1%，合并利润率提升280个基点 [14] - 第四季度销售额为6.644亿美元，剔除巴士制造业务（去年同期980万美元）影响后，同比增长7630万美元或13% [15] - 第四季度合并调整后EBITDA为6970万美元，同比增长2010万美元，剔除巴士制造业务影响后，同比增长1980万美元或39.7% [15] - 第四季度合并调整后EBITDA利润率达到10.5%，超过了公司在去年投资者日提出的2027财年10%-12%目标区间的低端 [15] - 截至2025年10月31日，贸易营运资本为1.613亿美元，较2024财年末的2.482亿美元减少8690万美元 [21] - 全年经营活动现金流为2.411亿美元，自由现金流创纪录达到1.9亿美元 [21] - 第四季度资本支出为2320万美元，全年资本支出总额为5110万美元 [21] - 截至2025年10月31日，净债务为530万美元，手头现金为3470万美元 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **特种车辆部门**：第四季度销售额为5.074亿美元，同比增长6750万美元 [16] - 剔除巴士制造业务影响后，特种车辆部门第四季度销售额同比增长7730万美元或18% [16] - 特种车辆部门全年单位销量实现中个位数增长，超过了最初低个位数增长的指引 [16] - 特种车辆部门第四季度调整后EBITDA为7050万美元，同比增长2030万美元 [16] - 剔除巴士制造业务影响后，特种车辆部门第四季度调整后EBITDA同比增长2000万美元或39.6% [16] - 特种车辆部门第四季度调整后EBITDA利润率达到13.9%，剔除巴士制造业务影响后，较去年同期提升220个基点 [17] - 特种车辆部门全年调整后EBITDA利润率为12.5%，较去年剔除巴士制造业务影响后的8.8%提升370个基点 [17] - 特种车辆部门积压订单为44亿美元，同比增长5.3% [17] - 特种车辆部门全年订单出货比大于1，积压订单持续时间已缩短至约两年 [18] - **休闲车部门**：第四季度销售额为1.57亿美元，与去年同期基本持平 [19] - 休闲车部门第四季度调整后EBITDA为900万美元，同比增长90万美元 [20] - 休闲车部门年末积压订单为2.33亿美元，同比下降20% [20] - 休闲车部门第四季度订单出货比略高于1 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 特种车辆部门销售额增长主要得益于消防车和救护车销量增加、高配置消防车的有利产品组合以及价格实现 [16] - 休闲车部门销售额持平，主要由于A级房车出货量减少、B级房车零售援助增加以及Lance Camper业务出售，但被A级和C级柴油车型的有利产品组合所部分抵消 [19] - 休闲车部门在季度内的两场大型行业活动（Hershey房车展和Elkhart经销商开放日）中品牌表现强劲 [20] - 休闲车市场零售环境充满挑战，经销商在补充展厅库存方面保持谨慎 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与特雷克斯的合并交易正在推进，初步S-4表格已提交给SEC，交易预计在2026年上半年完成 [4] - 合并旨在通过产品创新和更高效率，利用合并后的规模和运营系统来推动额外增长 [5] - 公司已识别出产品与流程简化、自动化能力应用以及集中供应链管理团队经验共享等协同机会 [6] - 公司正在采取“最佳运动员”方法整合企业职能，并保持原有部门管理团队的完整以继续推动运营 [7] - 公司持续进行运营改进，包括优化工作流排序、消除瓶颈、实施精益实践，并建立了关键子组件的缓冲库存以提高生产一致性 [8] - 公司正在扩大对设施的投资，以提升效率、扩大产能并推进技术和流程，目标是实现行业领先的质量和交付周期 [10] - 公司通过严格的库存控制、加快应收账款回收和供应商协作，改善了营运资本管理 [11] - 公司在2025财年通过股票回购和现金股息相结合的方式，向股东返还了约1.21亿美元 [13] - 特种车辆部门在消防和应急车辆市场面临强劲的长期顺风，包括市政税收预算强劲、人口增长和老龄化等因素 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于与特雷克斯的待决交易，公司不提供2026财年业绩指引，也不提供前瞻性评论 [3][24] - 公司运营已从疫情后的中断中稳定下来，并达到更高水平，处于有利地位可对业务进行有机再投资 [10] - 供应链团队在动态关税环境中表现出色，通过积极的采购策略和供应商多元化成功缓解了成本压力 [10] - 休闲车部门在零售销售相对平稳和经销商活动谨慎的时期，通过严格的成本管理限制了零售援助增加和关税的影响 [9] - 特种车辆市场需求保持强劲，订单率令人鼓舞，但行业已开始正常化，预计将恢复到正常水平 [27][42] - 在关税方面，由于北美消防和应急车辆主要在北美制造，公司与竞争对手的成本结构相似，因此没有产生重大的竞争优势或劣势 [29] 其他重要信息 - 通过改善供应链可视性和使零部件交付与生产计划更紧密地结合，公司减少了5800万美元的合并运营库存，并提高了特种车辆部门的日产出率 [9] - 休闲车部门盈利增长主要得益于采取行动使固定和可变成本与终端市场需求更好匹配，以及有利的产品类别组合 [20] - 公司对效率提升的进程判断为“中间阶段”（第六或第七局）[35] - 公司的资本支出投资旨在实现有机增长和降低制造成本 [21] - 净债务水平很低，为与特雷克斯的合并提供了坚实的基础 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于特种车辆订单、定价与积压订单价格实现的问题 [26] - 公司对订单率感到鼓舞，全年订单出货比超过1，符合预期，需求保持强劲 [27] - 由于与特雷克斯的交易，公司不提供2026年建模指引，也未详细说明积压订单中价格如何逐年实现 [27] 问题: 关于关税是否导致市场份额变化或客户行为转变的问题 [28] - 在消防和应急领域，主要竞争对手均位于北美，成本结构相似，因此关税情况并未造成重大的竞争优势或劣势 [29] 问题: 关于特种车辆部门效率提升处于哪个阶段的问题 [35] - 管理层认为效率提升处于“中间阶段”（第六或第七局），仍有简化、标准化和其他运营改进的空间 [35][36] 问题: 关于休闲车部门各车型类别需求情况的问题 [37] - A级房车需求仍不稳定，处于波动状态 [37] - C级房车（特别是Renegade品牌）表现非常好，令人鼓舞 [37] - B级房车业务在市场层面仍然面临很大挑战 [37] 问题: 关于设施投资以进一步提高产能和效率的机会的问题 [40] - 投资重点包括自动化、更换单点故障设备，以及特定品牌设施（如S180扩张和E1品牌的高空作业车设施）的扩张 [40][41] - 公司正在整个投资组合中寻找投资自动化和有限机器人技术的机会，以最大限度地提高效率 [41] 问题: 关于特种车辆需求周期以及何时可能正常化的问题 [42] - 消防和应急市场拥有强劲的长期顺风，包括市政税收预算强劲 [42] - 该行业在2025财年已开始正常化，预计将继续并恢复到正常水平，但未预测具体时间框架 [42] - 持续的需求强度源于人口增长、老龄化以及市政税收的强劲 [43]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年全年合并净销售额为24.6亿美元，同比增长8300万美元或3.5% [12] 若剔除2024财年退出的巴士制造业务（贡献1.64亿美元销售额），净销售额同比增长2.47亿美元或11.1% [13] - 2025财年全年合并调整后EBITDA为2.295亿美元，同比增长6670万美元或41% [14] 剔除2024财年巴士制造业务贡献的1760万美元后，调整后EBITDA同比增长8430万美元或58.1%，合并利润率提升280个基点 [14] - 第四季度合并销售额为6.644亿美元 [14] 剔除上年同期巴士制造业务的980万美元销售额后，净销售额同比增长7630万美元或13% [15] - 第四季度合并调整后EBITDA为6970万美元，同比增长2010万美元 [15] 剔除上年同期逐步结束的巴士制造业务影响后，调整后EBITDA同比增长1980万美元或39.7% [15] - 第四季度合并调整后EBITDA利润率达到10.5%，超过了公司在去年投资者日设定的2027财年10%-12%目标区间的低端 [10][15] - 2025财年全年经营活动现金流为2.411亿美元，自由现金流创纪录达到1.9亿美元 [21] - 截至2025年10月31日，净债务为530万美元，手头现金为3470万美元 [22] - 2025财年贸易营运资本为1.613亿美元，较2024财年末的2.482亿美元减少8690万美元，主要得益于严格的库存管理（剔除Lance业务剥离后库存减少5800万美元）以及客户预付款增加 [21] - 2025财年资本支出总额为5110万美元，其中第四季度为2320万美元，投资旨在推动有机增长和降低制造成本 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **特种车辆部门**：第四季度销售额为5.074亿美元，同比增长6750万美元 [16] 剔除巴士制造业务影响后，净销售额同比增长7730万美元或18% [16] 增长主要得益于单位出货量增加、高配置消防车产品组合有利以及价格实现 [16] 全年单位销量实现中个位数增长，超过最初低个位数增长的指引 [16] - **特种车辆部门**：第四季度调整后EBITDA为7050万美元，同比增长2030万美元 [16] 剔除巴士制造业务影响后，调整后EBITDA同比增长2000万美元或39.6% [16] 增长主要得益于消防车和救护车销量增加、消防车产品组合有利、价格实现以及运营效率提升，部分被通胀压力抵消 [17] - **特种车辆部门**：第四季度调整后EBITDA利润率达到13.9%，剔除巴士制造业务影响后，较上年同期提升220个基点 [17] 全年调整后EBITDA利润率为12.5%，较上年剔除巴士制造业务后的8.8%提升370个基点 [17] - **特种车辆部门**：截至财年末订单积压为44亿美元，同比增长5.3% [17] 全年订单出货比大于1，符合预期 [17] 随着产量和出货量提升，订单积压持续时间已缩短至约两年 [17] - **休闲车部门**：第四季度销售额为1.57亿美元，与上年同期基本持平 [18] 略微下降主要由于A级房车出货量减少、B级房车零售援助增加以及Lance Camper业务在年内早些时候出售，这些因素大部分被A级和C级柴油车型的有利产品组合所抵消 [18] - **休闲车部门**：第四季度调整后EBITDA为900万美元，同比增长90万美元 [19] 增长主要得益于采取行动使固定和可变成本更好地与终端市场需求保持一致，以及有利的产品类别组合，部分被B级房车零售援助增加以及包括关税影响在内的通胀压力所抵消 [19] - **休闲车部门**：截至财年末订单积压为2.33亿美元，同比下降20% [19] 下降反映了充满挑战的零售环境和经销商在补充展厅库存方面持续保持谨慎 [19] 第四季度订单出货比略高于1 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **特种车辆市场**：消防和应急车辆需求持续强劲，市政税收预算保持强劲，行业存在强劲的长期顺风，如人口增长和老龄化 [31] - **休闲车市场**：零售环境充满挑战，经销商补货态度谨慎 [19] 在季度内的主要行业活动中，公司品牌表现强劲 [20] C级房车需求表现非常好，A级房车需求起伏不定，B级房车业务仍然面临挑战 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司与特雷克斯的合并交易正在推进，初步S-4表格已提交给SEC，交易预计在2026年上半年完成 [4] 合并旨在创建一个更强大的公司，利用合并后的规模和运营系统，通过产品创新和更高效率推动额外增长 [5] - 合并后公司将采用“最佳运动员”方式组建企业职能部门，确保将两家公司的最强人才安排在合适的岗位上 [6] 交易本质上是“提升和转移”，在特雷克斯内部创建一个新部门，以保留REV的核心优势 [7] - 公司持续在特种车辆运营中提高产量和出货量，通过改进工作流程排序、消除瓶颈和实施精益实践来提升产线效率和排程纪律 [8] - 公司正在扩大对设施的投资，以增强效率、扩大产能并推进技术和流程，旨在实现行业领先的质量和交货时间表现 [10] - 公司致力于通过股票回购和现金股息向股东返还现金，2025财年共返还约1.21亿美元 [12] - 在特种车辆领域，竞争对手主要位于北美，成本结构相似，关税情况并未造成重大的竞争优势或劣势 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于与特雷克斯的待决交易，公司不提供2026财年业绩指引，也不提供前瞻性评论 [3][23] - 运营已从疫情后的中断中稳定下来，并达到更高水平，使公司处于有利地位，可以对业务进行有机再投资 [10] - 供应链团队在动态关税环境中表现出色，通过积极的采购策略和供应商多元化成功缓解了成本压力 [10] - 特种车辆行业在2025财年已开始正常化，预计这一过程将持续并最终回归正常水平，但时间表未预测 [31] - 休闲车部门在第四季度订单出货比略高于1，为进入传统上为即将到来的零售季定下基调的1月坦帕房车展做好了准备 [21] 其他重要信息 - 公司通过改善供应链可视性、使零部件交付与生产计划更紧密结合，将合并运营库存减少了5800万美元，并提高了特种车辆部门的日产出率 [9] - 在休闲车领域，严格的成本管理限制了在零售销售相对平稳和经销商活动谨慎时期，零售援助增加和关税带来的影响 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于特种车辆订单情况，当前订单的定价与销量构成如何？已积压订单的价格将如何在未来年份（如2026、2027年）确认？ [24] - 管理层未从建模角度具体回答，但对订单率感到鼓舞，全年订单出货比超过1倍符合预期，需求持续强劲，单位销量增长的同时订单积压保持稳定令人鼓舞 [24] 问题: 关于关税对市场竞争和份额的影响，是否观察到客户行为变化或公司因此获得份额？ [25] - 管理层认为，在消防和应急领域，竞争对手主要位于北美，成本结构相似，因此关税情况并未造成重大的竞争优势或劣势，也未导致市场份额的显著变化 [25] 问题: 特种车辆部门EBITDA利润率在第四季度接近14%，关于消防车和救护车业务的效率提升，目前处于哪个阶段（早期、中期）？还有多少提升空间？ [27] - 管理层认为处于“中期”，大约在第六或第七局，效率提升开始带来顺风，推动单位改善，此外在运营层面还有其他可以改进的地方 [27][28] 问题: 在最近的房车展上看到的强劲兴趣，按车型级别（Class A, B, C）细分，需求情况如何？ [28] - 管理层表示，A级房车需求仍然起伏不定，C级房车在其领域表现非常好，B级房车业务仍然面临挑战，目前主要是C级房车的故事以及A级的一些增长 [28] 问题: 关于为提高效率和产量而进行的设施投资，在现有订单积压背景下，网络内还有哪些机会可以投资产能以进一步提高产量？ [29] - 管理层指出，投资集中在特定领域，如品牌设施中的S180扩建和E1品牌内的云梯车设施，同时在整个投资组合中，关注能在自动化、有限机器人技术等方面带来最大效率提升的领域 [29][30] 问题: 特种车辆领域的需求周期似乎呈现出“较低但更持久”的特点，原因是什么？何时可能开始看到过去几年强劲需求的正常化？ [30][31] - 管理层认为，消防和应急市场有非常强劲的长期顺风，市政税收预算保持强劲，行业在2025财年已开始正常化，预计这一过程将持续并最终回归正常水平，但未预测具体时间框架 [31]

专项整治行动启动 - 国家卫生健康委、公安部等6部门联合发布通知，决定开展为期1年的非法救护车专项整治工作 [1] - 整治对象包括登记注册为“救护”类的机动车辆以及非法提供服务的非“救护”类车辆（即“黑救护”） [1] 医疗卫生机构管理责任 - 配置使用救护车的各级各类医疗卫生机构是救护车管理的责任主体，需建立健全并落实救护车管理规章制度 [1] - 机构需对救护车进行规范配置，按要求加装定位装置，并严格按照标准报废更新 [1] - 严禁私自改装、出租、出借、转让、挂靠、承包给任何单位及个人或挪作他用 [1] 地方行政部门规划与监管 - 地方卫生健康行政部门需根据辖区人口、医疗资源分布、急救任务量等因素规划急救车数量 [1] - 行政部门需完善信息化建设，实现对救护车的实时信息核查、定位、跟踪和调度，并持续更新动态数据库 [1] - 按照“谁发证谁负责”原则，加强对辖区内登记注册救护车的监管，重点审核人员资质、服务范围 [1] 社会监督与服务质量提升 - 在全国救护车动态数据库基础上开通面向社会的救护车公开查询功能 [2] - 救护车两侧尾部喷涂二维码，方便公众扫码知晓车辆所属单位、编号和投诉举报电话 [2] - 建立健全救护车服务质量投诉处理机制，以提升服务质量和患者满意度 [2]

公司战略调整 - 特雷克斯宣布计划退出高空作业平台业务，寻求战略方案，可能出售其吉尼业务 [1][3] - 公司旨在通过此举降低对周期性终端市场的风险敞口 [3] - 退出高空作业平台业务是公司近年一系列变革的最新举措，此前已退出移动式起重机、建筑业务，并出售了塔式起重机和越野起重机业务 [7] 业务合并交易 - 特雷克斯与美国REV集团合并，REV集团专门生产消防车、救护车和休闲车等特种车辆 [1] - 合并后，特雷克斯股东将拥有新公司58%的股份，REV集团股东将拥有42%的股份 [7] - 特雷克斯首席执行官西蒙·梅斯特将担任合并后公司的首席执行官 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度销售额从去年同期的12亿美元增至14亿美元，增长主要得益于垃圾收集车、多功能车、零部件、服务及数字化解决方案的强劲需求 [4] - 高空作业平台部门销售额下降13.2%，至5.37亿美元，归因于销量下降、客户结构不利及关税阻力 [4] - 物料处理部门销售额同比下降6.1%，至4.17亿美元，但北美、欧洲和印度的骨料业务增长抵消了混凝土和起重机业务的下降 [4] 合并后前景与业务规模 - 合并后的特雷克斯与REV集团业务（不包括高空作业平台）在2025年销售额预计将达到58亿美元 [5] - 特雷克斯高空作业平台业务2025年预计收入约20亿美元，集团总销售额预计为54亿美元，REV集团今年销售额预计为24亿美元 [5] - 公司希望成为应急、环卫、公用事业、环保和物料处理设备领域多元化的领导者，指出这些市场具有周期性低、需求韧性足、长期增长前景好的特点 [4] 行业相关动态 - 公众号往期回顾涉及工程机械行业热点，包括业绩改观、国四标准切换、内销下滑、出口增长、开工率改善等话题 [8][9][13] - 市场数据部分列出了2021年至2025年的挖掘机、装载机等主要产品销量数据以及小松作业小时数、央视挖掘机指数等下游需求指标 [9][10][11][12]

涉及的行业与公司 * 涉及公司为特雷克斯公司（Terex Corporation，NYSE: TEX）和REV集团（REV Group，NYSE: REVG）[2] * 行业涉及特种设备制造，包括公用事业设备（如高空作业车、挖沟机）、环保解决方案（如垃圾清运车）、物料处理、特种车辆（如消防车、救护车）和休闲车[20][21][22] 核心观点与论据 交易概述与战略理由 * 特雷克斯与REV集团达成确定性协议，以股权加现金方式合并，合并后公司特雷克斯股东将持股58%，REV股东持股42%[9] * REV股东还将获得4.25亿美元现金对价[10] * 合并旨在创建一家以美国为中心的大型特种设备制造商，业务组合更具韧性，周期性显著降低[7][8][32] * 合并将两家具有互补运营、管理系统和渠道的强大公司结合，有机会释放显著的协同效应[7] 财务与运营协同效应 * 团队制定了详细计划，预计实现至少7500万美元的年化协同效应[10] * 预计约一半的协同效应（即7500万美元运行率的一半）将在交易完成后12个月内实现，主要通过整合企业活动、消除重复职能以及初步采购节省（如MRO、硬件、钢材）[29] * 协同效应来源包括企业成本节约、采购、制造最佳实践共享以及通过优化分销渠道和客户关系带来的未来市场协同效应[29][30][31] * 协同效应金额为净额，已考虑高空作业车业务退出可能造成的规模不经济[85][86] 高空作业车业务退出 * 特雷克斯计划退出其高空作业车板块，正在评估潜在出售或分拆[11] * 退出该业务将显著降低合并后公司对周期性终端市场的风险敞口[11][32] * 退出决策是使投资组合周期性降低的战略步骤，此想法随着与REV合并的机会出现而有机演化[65][66] * 高空作业车业务是优质资产，品牌强大，团队优秀，在北美和欧洲拥有公平的竞争环境（得益于有利的反倾销裁决），预计将吸引众多追求者[41][42][58][101] * 退出过程从宣布当日正式启动，未提供具体时间表[69][77] 合并后公司财务概况与市场定位 * 考虑协同效应和退出高空作业车板块后，合并公司预计在2025财年按备考基准计算，将实现中等两位数（mid-teens）的调整后EBITDA利润率，接近特种设备同行群体的高端水平[11] * 合并后公司预计营收约为58亿美元，EBITDA利润率约为14%，现金转换率约为85%[15] * 交易完成时，合并公司预计将拥有强劲的资产负债表和流动性状况，按备考基准计算杠杆率约为2.5倍，且退出高空作业车业务后有进一步去杠杆的机会[11] * 约85%的合并营收将来自北美市场，绝大部分产品由 combined 美国制造网络生产[16][17] * 产品组合均衡，约40%销售来自特种车辆，其余部分由环保解决方案和物料处理业务分摊[18] * 近60%的营收与应急车辆和垃圾收集等基本服务相关，这些服务不受经济波动影响，增强了盈利的韧性和可预测性[18][23] 终端市场增长动力 * 公用事业市场：受人工智能、数据中心需求和美国电网升级推动，预计未来几年将加速增长，行业预测公共电力和独立拥有公用事业的资本支出到2030年每年增长8-15%[19][25][26] * 基础设施：美国大型项目积压持续增长，至少到2030年都将提供顺风；欧洲、中东和印度的基础设施支出势头强劲[24][25] * 环保解决方案（垃圾清运）：增长受人口与经济消费增长、车辆规律性更换、自动化侧装车等创新驱动的加速更换需求以及数字解决方案增长推动[24] * 特种车辆（消防车、救护车）：客户预算稳定，由市政税收支持；人口向郊区扩张等人口趋势促使市政车队增长[23] 管理层与整合 * 特雷克斯首席执行官Simon Meester将担任合并后公司的CEO[10] * 董事会将由特雷克斯的7名董事和REV的5名董事组成[10] * 交易预计在2026年完成，需满足惯例成交条件[10] * 两家公司拥有相似的操作系统（特雷克斯操作系统和REV操作系统）和绩效导向文化，为顺利整合奠定了基础[28][52] * 整合将遵循特雷克斯整合ESG时使用的"卓越整合手册"[28][90] * REV业务将作为特雷克斯投资组合中一个独立的第三板块运营[91] 其他重要内容 REV集团近期表现与前景 * REV集团团队在过去三年中通过实施其操作系统，在执行简化、流程改进、供应链强化和产品简化方面取得了广泛的基础改善[12][13] * REV集团对其实现此前公布的2027-2028年EBITDA目标（比2026年高出约25%-35%，约7500万美元）充满信心，此增长已计入交易考量，且与合并协同效应是分开的[80][82][83] * REV集团 specialty vehicles 板块积压订单达45亿美元，其中42亿美元为特种车辆（消防车、救护车），3亿美元为休闲车，订单能见度为2至2.5年[107][108] * 疫情期间积压的订单包含了强劲的定价，预计将随着订单交付而实现更高的利润率[109][110] 数字平台与创新机会 * 特雷克斯的Third Eye数字平台（最初用于垃圾清运车）是一个重要且不断增长的收入来源，未来有機會扩展至REV的消防车和救护车领域，为急救人员提供增强的态势感知能力[21][31][56][60] * 合并后公司看到了共同开发产品（尤其是数字应用案例）的营收协同增长机会[39][40] 投资组合持续评估 * 对于REV集团的休闲车业务，管理层表示当前重点是宣布的合并、协同效应执行和高空作业车业务退出，但未来将继续评估投资组合的有效性，为股东做出正确决策[53]

涉及的行业与公司 * 涉及公司为特雷克斯（Terex Corporation, NYSE: TEX）和REV集团（REV Group）[2] * 行业涉及特种设备制造，具体包括高空作业平台（Aerial segment）、环保解决方案（Environmental Solutions，如垃圾清运车）、物料处理（Materials Processing）、特种车辆（Specialty Vehicles，如消防车、救护车）和休闲车（Recreational Vehicles）[19][20][21] 核心交易要点 * 特雷克斯与REV集团达成确定性协议，将以股权加现金方式进行合并，合并后公司特雷克斯股东将持股58%，REV股东持股42%[8] * REV股东还将获得4.25亿美元现金对价[9] * 合并预计于2026年完成，需满足惯例成交条件[9] * 合并后公司将在纽交所交易，代码为TEX，由特雷克斯首席执行官Simon Meester担任合并后公司CEO[9] * 董事会将由特雷克斯的7名董事和REV的5名董事组成[9] * 特雷克斯计划退出其高空作业平台板块，正在评估出售或分拆方案[10] 财务数据与协同效应 * 特雷克斯2025年第三季度业绩：销售额14亿美元，每股收益1.5美元，现金转换率为200%[6] * 合并后公司预计将实现至少7500万美元的年度协同效应，其中约一半（50%）将在交易完成后的前12个月内实现[9][29] * 协同效应主要来自公司活动整合、重复职能消除、采购节约（从MRO、硬件、钢材等标准材料开始）、运营最佳实践分享以及市场协同[29][30][94] * 考虑协同效应和退出高空作业平台板块后，合并公司预计在2025财年按备考基准计算可实现中等两位数（mid-teens）的调整后EBITDA利润率，接近特种设备同行的高端水平[10] * 合并后公司预计营收为58亿美元，EBITDA利润率约为14%，现金转换率约85%[14] * 交易完成时，合并公司预计拥有强劲的资产负债表和流动性，按备考基准计算的杠杆率约为2.5倍，退出高空作业业务后有望进一步去杠杆[10] 市场定位与增长动力 * 合并后公司将成为一个以美国为中心的大型特种设备制造商，约85%的合并营收来自北美，绝大部分产品在美国制造网络生产[15] * 产品组合均衡：约40%销售额来自特种车辆，其余部分由环保解决方案和物料处理业务分摊[16] * 近60%的营收与应急车辆和垃圾收集等基本服务相关，这些服务不受经济波动影响，增强了业务的抗周期性[17] * 增长动力：AI、数据中心和美国电网升级将推动公用事业领域加速增长，预计公共电力和独立拥有公用事业公司的资本支出每年增长8-15%直至2030年[25]；美国、欧洲及全球的基础设施支出增长将利好物料处理业务[18]；人口增长、城市化扩张、垃圾量增加以及数字化解决方案（如Third Eye数字平台）的推广将推动环保解决方案业务增长[23][40] 其他重要内容 * REV集团截至2025年10月的未完成订单总额约为45亿美元，其中42亿美元属于特种车辆板块（消防车、救护车），3亿美元属于休闲车板块，特种车辆订单 backlog 相当于2至2.5年的产量[109][110] * 退出高空作业平台板块是特雷克斯使其投资组合减少周期性的战略步骤，此前通过整合ESG业务已在一定程度上稀释了周期性[65][66] * 合并公司将继续评估投资组合有效性，包括对REV集团的休闲车业务的潜在处置，但目前首要重点是完成合并、实现协同效应和退出高空作业业务[53] * 两家公司拥有相似的操作系统（Terex Operating System, REV Operating System）和绩效文化，为顺利整合奠定了基础[28][34] * 合并旨在创建一个营收增长潜力更大、盈利周期性减弱、资本密集度低的公司，预计将更受市场参与者青睐[32][116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为6.449亿美元 较去年同期的5.794亿美元增长11.3% [13] - 调整后EBITDA为6410万美元 较去年同期的4520万美元增长41.8% [14] - 特种车辆部门销售额4.833亿美元 同比增长11.8% 剔除已剥离业务后增长24.6% [15] - 休闲车部门销售额1.617亿美元 同比增长9.7% [19] - 贸易营运资本为1.916亿美元 较去年同期的2.482亿美元减少5660万美元 [22] - 季度经营活动现金流6030万美元 年初至今累计1.647亿美元 [22] - 净债务5400万美元 现金持有量3600万美元 [22] - 公司上调2025财年指引 预计收入24-24.5亿美元 调整后EBITDA 2.2-2.3亿美元 [24][25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 特种车辆部门调整后EBITDA 6460万美元 同比增长71.4% 利润率13.4% 提升370个基点 [16] - 消防车出货量增长11% 救护车出货量增长7% [6][16] - 休闲车部门调整后EBITDA 810万美元 同比下降13.8% [20] - 特种车辆部门积压订单43亿美元 休闲车部门积压订单2.24亿美元 [17][21] - 消防和救护车组合积压单位数环比下降4% 同比下降6% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场表现强劲 南达科他州斯巴达应急响应设施扩建投资2000万美元 预计增加40%消防设备产能 [8] - 欧洲进口豪华房车面临关税影响 对休闲车部门造成压力 [14][20] - 休闲车行业需求疲软 经销商继续去库存 [19][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成Lance Camper业务出售 房车组合专注于印第安纳州的机动化房车 [10] - 专注于精益制造 劳动力培训和流程创新 提高制造吞吐量和效率 [5][6] - 战略重点包括业务再投资 机会性股票回购 维持可持续增长股息 选择性评估并购机会 [11] - 公司通过提高吞吐量和缩短交付时间建立竞争优势 目标成为行业交付时间最短的厂商 [51][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对经营环境持谨慎乐观态度 承认宏观经济不确定性对休闲车需求的影响 [19][21] - 关税预计在第四季度产生500-700万美元负面影响 2026财年上半年增量利润率将维持在20-25% [18][32] - 消防设备需求保持强劲 积压订单仍超过两年 公司预计将逐步正常化至11-13个月 [50][59] - 公司对实现2027年10-12%利润率目标保持信心 目前进展符合预期 [28][29] 其他重要信息 - 季度资本支出1160万美元 用于提高效率和质量的机械投资 [22] - 季度支付现金股息300万美元 年初至今通过股票回购和股息向股东返还1.176亿美元 [22] - 宣布每股0.06美元季度现金股息 10月10日支付 [22] - 公司拥有2.472亿美元的ABL循环信贷额度可用流动性 [22] - 计划在9月的Hershey房车展和Elkhart开放日展示2026年款产品 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: EBITDA利润率表现及2027年目标进展 [28] - 公司表示仍在既定轨迹上 对进展感到满意 吞吐量继续超预期 [29] 问题: 2026财年利润率起步情况及关税影响 [30] - 预计第四季度将全面体现关税影响 特种车辆非底盘部分影响500-700万美元 [31] - 第一季度销售额通常环比下降10-15% 增量利润率15-20% [31] - 2026年上半年增量利润率预计20-25% 之后恢复至30-40% [32] 问题: 消防设备定价及通胀转嫁能力 [33] - 公司通过价格调整和零部件重新采购来抵消成本通胀 尚未针对关税提价 [33] 问题: 钢铁铝关税是否产生额外影响 [39] - 公司确认此前提供的2000万美元年度化影响指引仍然适用 正与供应商合作最小化影响 [41][42] 问题: 关税成本管理策略 [43] - 公司将通过内部效率提升和成本降低来抵消部分影响 必要时也会使用定价杠杆 [44][45] 问题: 南达科他州工厂产能扩张细节 [46] - 扩建将增加40%消防设备产能 分两阶段进行 2026年底部分投产 2027年全面达产 [46] - 将增强定制车辆和S-one 180产品的生产能力 [47] 问题: 消防设备需求可持续性 [48] - 积压订单持续时间仍超过两年 目标是将最复杂单元的交付时间缩短至11-13个月 [50] - 公司相信缩短交付时间将成为关键竞争优势 [51] 问题: 积压订单单位数下降但金额持平的原因 [55][56] - 澄清4%下降指的是交付月数而非订单单位数 美元积压金额基本持平 [57] - 积压订单仍超过两年销售额 定价将随着出货逐步实现 [58][59] - 积压下降主要源于吞吐量提高而非订单减少 [60] 问题: 行业价格竞争态势 [62] - 目前未看到价格竞争加剧 公司专注于保持价格和交付时间竞争力 [63] 问题: 2026年及以后吞吐量提升预期 [65] - 公司将在12月提供2026年指引 包括布兰登工厂扩建和其他效率项目的详细影响 [66] 问题: 资本配置策略及并购展望 [72] - 优先投资内部业务提升产能和效率 同时机会性评估并购机会 [73][74] - 并购将保持纪律性 专注于能够增强现有产品组合质量的 accretive 收购 [75] - 短期内并购机会有限 但公司会积极参与可用机会 [78]

投资合作项目 - 中国西非绿动未来新能源汽车公司与加纳贸易、农业与工业部签署《投资加纳新能源汽车组装厂谅解备忘录》[1] - 深圳壁虎新能源汽车科技公司与西非绿动未来签署建立SKD工厂的谅解备忘录[1] - 该项目是中国新能源汽车企业在非洲加纳落地的首个投资合作项目[3] 加纳政策支持 - 加纳政府自2024年开始对进口电动汽车实施8年免关税政策[3] - 签署谅解备忘录旨在鼓励电动汽车在加纳国内制造、组装和使用，推动本土电动汽车产业发展[3] 壁虎汽车业务与技术 - 壁虎汽车是一家以先进数字底盘为核心的新能源商用车公司，基于模块化、数字化、生态化的战略平台技术[4] - 公司赋能全球汽车行业OEM和汽车运营商，具备新能源整车制造与交付能力[4] - 2023年12月签约入驻深汕特别合作区开展专用车业务[4] - 一期投资在深汕工业互联网制造业创新产业园建设9000平方米生产厂房，引进1条专用车生产线[4] - 生产旅居车、冷藏车、指挥车、救护车等专用车及零部件[4] 产品与市场规划 - 壁虎汽车计划将EV48、EV70、全智速等多款新能源商用车产品带到加纳[6] - 目标助力当地交通、物流向绿色、可持续方向发展[6] 深汕特别合作区产业布局 - 深汕特别合作区以建设深圳新一代世界一流汽车城核心承载区为牵引[6] - 已引进比亚迪、京西重工、延锋国际、佛吉亚、东风李尔等近30家新能源汽车产业链头部企业[6] - 正打造千亿级新能源汽车产业集群[6]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第二季度合并净销售额为6.291亿美元，2024财年第二季度为6.169亿美元，排除公交业务影响后，净销售额增加4510万美元，增幅7.7% [26] - 2025财年第二季度合并调整后EBITDA为5890万美元，2024财年第二季度为3750万美元，排除公交业务影响后，调整后EBITDA增加2290万美元，增幅63.6% [27] - 2025财年第二季度贸易营运资金为2.073亿美元，较2024财年末的2.482亿美元减少4090万美元 [40] - 2025财年第二季度经营活动现金为1.17亿美元，资本支出为1140万美元，截至4月30日净债务为1.012亿美元，包括2880万美元现金 [41] - 公司更新2025财年全年指引，合并营收指引提高5000万美元至23.5 - 24.5亿美元，调整后EBITDA指引更新为2 - 2.2亿美元，净收入指引更新为8800 - 1.07亿美元，调整后净收入更新为1.12 - 1.3亿美元，资本支出指引提高至4500 - 5000万美元，利息支出提高至2400 - 2600万美元，全年自由现金流为1 - 1.2亿美元 [42][43] 各条业务线数据和关键指标变化 特种车辆业务 - 2025财年第二季度销售额为4.539亿美元，较上年增加1650万美元，排除公交业务影响后，净销售额增加4940万美元，增幅12.2% [29] - 2025财年第二季度调整后EBITDA为5630万美元，较上年增加2250万美元，排除公交业务影响后，调整后EBITDA增加2400万美元，增幅74.3% [30] - 本季度末特种车辆业务积压订单为43亿美元，与去年相比有所增加，第二季度订单出货比为1.1 [31] 休闲车业务 - 2025财年第二季度销售额为1.753亿美元，较2024财年第二季度减少440万美元，降幅2.4% [34] - 2025财年第二季度调整后EBITDA为1090万美元，较上年减少120万美元，降幅9.9%，本季度调整后EBITDA利润率为6.2% [35] - 本季度末休闲车业务积压订单为2.68亿美元，较上年下降2% [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 休闲车市场，截至3月31日的过去12个月里，行业零售销售额下降13%，REV品牌零售销售额下降10% [35] - 休闲车市场经销商库存情况改善，截至3月31日，REV品牌经销商处车辆数量较上年减少13%，77%的剩余车辆为2025和2026款 [37] - 休闲车零售市场4月出现28个月以来首次环比出货量增长 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续聚焦消防业务运营转型，通过提升制造效率推动业务增长，消防集团和救护车集团在第二季度实现生产力和工厂效率的对齐 [6][7] - 公司决定退出非机动旅行拖车和卡车露营车产品类别，出售Lance Camper业务，以集中资源发展更具规模和盈利能力的业务 [18] - 公司增加资本支出计划，投资于业务以提高产量、效率、质量和安全性，如在南达科他州布兰登工厂投资2000万美元扩大生产 [23][25] - 作为领先的消防设备制造商，公司赞助并参加FDIC International展会，展示最新消防车，以加强在消防救援领域的领导地位 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第二季度表现满意，认为运营结构改善将持续带来收益，有信心实现可持续增长 [6][9] - 供应链环境动态，关税情况不确定，但公司通过与供应商合作、运营纪律和战略采购等措施，有信心应对关税影响并实现全年财务指引 [10][13] - 特种车辆业务有望持续增长，休闲车业务在市场挑战下将继续关注可控因素，如产品、成本管理和经销商关系 [33][39] 其他重要信息 - 公司庆祝救护车部门REV Orlando工厂成立50周年，该工厂在创新、质量和安全方面取得诸多成就 [14] - 公司宣布Gary Guenter为休闲车业务总裁，Mike Lanciotti将退休并担任执行顾问 [19][20] 问答环节所有提问和回答 问题1：关税影响的时间范围 - 对于休闲车关税影响，除预计500万美元的欧洲进口B级豪华房车关税无法转嫁外，其他成本增加有望转嫁，主要影响2025年下半年，部分可能延续到2026年初 [47] - 特种车辆业务预计下半年约1000万美元关税影响，将通过提高产量抵消，2026年上半年有2% - 2.5%的非底盘材料成本增加，下半年影响消除 [48] 问题2：南达科他州布兰登工厂投资2000万美元的预期回报 - 公司进行过相关分析，回报良好，投资主要用于减少交付时间，提高产量和出货量，以抵消未来可能面临的不利因素 [50] 问题3：出售Lance Camper对2027年EBITDA目标的影响及实现目标的信心 - Lance业务占休闲车总销售额不到10%，电动单元贡献几乎所有EBITDA，出售Lance对2027年中期目标无重大影响，公司有信心通过资本支出投资和提高产量抵消未来不利因素 [52] 问题4：休闲车业务经销商激励措施及库存情况 - 下半年休闲车业务销售预期较之前疲软，预计与去年持平，主要受500万美元B级豪华房车关税和消费者信心风险影响，未明确提及经销商折扣同比变化 [57] - 经销商库存方面，A类和C类房车库存健康，B类房车经销商库存水平导致下半年可能继续提供经销商激励 [59] 问题5：特种车辆业务S - one 80项目的订单情况和利润率影响 - S - one 80项目需求持续增长，已扩展到Ferrara和KME品牌，该产品利润率与其他定制设备相当 [63] 问题6：特种车辆业务消防和救护车的需求周期及下半年订单预期 - 需求开始回归长期趋势水平，略高于长期趋势，下半年订单预计过渡到更正常的需求水平，反映十年趋势 [64] 问题7：特种车辆业务增量订单的定价及通胀缓冲 - 公司不对积压订单重新定价，今年尚未对消防车或救护车进行全面提价 [68] 问题8：美国参议院对消防车延误调查的最新情况及对提价能力的影响 - 目前无相关信息可提供 [69] 问题9：休闲车业务批发和零售需求情况 - 休闲车零售市场4月出现28个月以来首次环比出货量增长，批发方面，经销商库存情况健康，有望推动更好的批发订单 [71][72] 问题10：公司并购管道情况及未来12 - 18个月进行重大收购的乐观程度 - 公司会寻找机会，采取机会主义策略，目前首要机会是有机投资、回购股份，有合适机会也会考虑并购 [75][76]

财务表现 - 2024年公司营业收入6.66亿元 同比增长16.62% 归母净利润2560.80万元 同比增长10.52% [1] - 2025年一季度营业收入1.85亿元 同比增长50.85% 归母净利润1873.76万元 同比增长59.21% 延续四季度增长趋势 [1] - 移动医疗系列2024年营业收入1885.74万元 同比增长34.16% [2] 业务布局 - 公司以"车—路—场—云"一体化解决方案为核心 客户覆盖客车生产厂商和公交运营公司 并逐步渗透货车及工程机械领域 [1] - 与宇通客车 海格客车 金龙汽车 中通客车 安凯客车等国内前十客车厂商建立长期合作 同时拓展大运汽车 陕汽集团等商用车客户 [1] - 客车销量增长（尤其5米以上车型）及货车/工程机械市场开拓共同推动业绩增长 [1] 创新领域 - 移动医疗领域推出CT体检车 5G智能眼科巡检车 移动PCR实验室等产品 解决车载医疗设备抗震抗干扰问题 [2] - 响应智能化绿色化趋势 优化智慧交通管理云平台及硬件产品 开发自动驾驶小型无人物流车 切入自动驾驶赛道 [2] - 结合《2024-2025年节能降碳行动方案》政策导向 强化产品信息化智能化水平 推动多产品融合创新 [2]