报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][5][99] 报告核心观点 - 优利德是测试测量仪器仪表领域的国产替代领军者，通过高端化、全球化布局打开成长空间 [1] - 公司2022-2024年营收CAGR达12.6%，归母净利润CAGR达25% [1] - 公司为全球少数同时布局电子电工、电力高压、温度环境、示波器、信号发生器、频谱分析仪、源载类及安规等仪器的综合性厂商 [16] - 专业仪表与测试仪器是未来增长的主要驱动力，25H1两者营收增速分别为41.8%和13.9%，高于公司整体 [17] - 越南生产基地已于2025年上半年投产，可有效承接美国因AI数据中心扩张带来的增量需求 [2] - 拟收购信测通信51%股权，切入光通信测试领域，分享AIDC建设红利 [3][83] 公司业务与财务表现总结 - **业务结构**：25H1公司通用仪表、专业仪表、温度与环境、仪器类营收占比分别为56%、10.2%、19.2%、14.2% [17][21]；对应毛利率分别为41%、48.6%、42.5%、45.7% [17][21] - **地区分布**：公司境外营收占比常年维持在50%以上，25H1境内、境外营收占比分别为49.1%、50.5% [22][23]；境内、境外毛利率分别为43.8%、41.6% [22][23] - **销售模式**：25H1经销、ODM、电商自营、其他客户收入占比分别为58.4%、27.8%、5.7%、8.1% [36]；2024年经销、ODM毛利率分别为44.8%、43.5% [38] - **历史业绩**：2022-2024年营收从8.9亿元增长至11.3亿元，归母净利润从1.2亿元提升至1.8亿元 [31] - **近期业绩**：2025年前三季度营收9.2亿元，同比提高8.1%；归母净利润1.4亿元，同比下降10.9%，主要受越南工厂产能爬坡影响 [31][34] - **盈利能力**：2025年前三季度综合毛利率43%，净利率14%，期间费用率26.5% [34][35] - **股权激励**：2022年及2024年公司实施了两轮股权激励计划，以绑定核心人才 [28][29][30] 测试仪器业务分析 - **行业空间**：全球电子测量仪器市场规模预计将从2025年的1527.2亿元增长至2029年的2074.2亿元，CAGR约8% [2][54]；中国市场规模预计将从2025年的558.1亿元增长至2029年的826.4亿元，CAGR约10.3% [55][57] - **更新周期**：国家重大平台仪器设备平均使用10.1年，40%设备使用超10年，预计2026年更新周期启动，政策补贴将催化需求释放 [2][51][53] - **竞争格局**：中高端市场主要由是德科技、泰克等国外企业主导，国内企业因高性能芯片限制多集中于中低端 [2][46] - **国产替代关键**：高性能ADC、DAC、FPGA芯片是核心，公司已具备自研能力，已有3款芯片批量用于示波器产品 [2][50][64] - **公司竞争力**：产品在性能、可靠性及性价比方面具备优势，2024年平均单价为1276元，约为同业公司（普源精电5015元、鼎阳科技6140元）的20%-25%，毛利率为43%，低于同业公司的57%-64%，提升空间巨大 [2][65][67] - **新品与高端化**：公司持续推出高端新品，如2025年推出业内首款基于DeepSeek大模型的MSO8000HD系列高分辨率示波器，高端化进程加速 [64][65] 专业仪表及其他业务分析 - **专业仪表驱动**：产品用于光伏、电力等行业运维测试，是公司高端化主力，25H1毛利率达49% [2][75] - **下游需求**：2025年中国光伏新增装机容量317.5吉瓦，同比增长14%；年发电量10.6万亿千瓦时，同比增长4.8% [70][72] - **美国市场机遇**：AI数据中心驱动美国电力需求增长，2024年需求量达4405太瓦时，同比增长3.1%；投资者所有的电力公司资本支出达1782亿美元，同比增长5.5% [82][83] - **越南基地**：越南生产基地于2025年上半年投产，旨在承接美国等海外增量需求 [2][83] - **收购信测通信**：拟收购以切入光模块测试赛道，信测通信25H1光电测量基础仪表、光时域反射仪表营收占比分别为57%、31%，毛利率分别为48%、52% [3][86][90][92] - **通用及温度环境仪表**：受益于新能源汽车（2025年销量1649万辆，同比增28%）及环保政策，需求稳健 [76][79]；预计2033年全球数字万用表市场规模达17.7亿美元，2030年环境测量仪器市场规模达167亿美元 [76][79][81] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为12.21亿元、15.43亿元、18.57亿元，同比增长8.04%、26.37%、20.29% [96][97][99] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.52亿元、2.22亿元、3.02亿元，同比增长-16.94%、45.69%、36.16% [4][99] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为1.4元、2.0元、2.7元 [4][5] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为38倍、26倍、19倍 [4][5][99] - **可比公司**：选取普源精电、鼎阳科技、华盛昌作为可比公司 [98]

公司战略与产品规划 - 2026年公司一方面将围绕现有核心测试仪器产品持续升级迭代，另一方面也会积极开展多款新产品的研制工作，以产品创新持续夯实高端无线电测试仿真仪器领域的核心竞争力[2] - 现有核心测试仪器产品包括无线信道仿真仪、信号发生器、频谱分析仪、无线通信测试平台等[2] - 为保障产品升级与新品研制顺利推进，公司将持续保持高研发投入水平[2] 产品应用与市场布局 - 公司的核心产品已广泛应用于移动通信、卫星通信等领域，还可提供卫星通信射频测试、终端一致性测试等整体解决方案[2] - 产品矩阵已覆盖卫星产业链多环节下游用户[2] - 公司此前发布的无线通信测试平台，可适配NTN卫星通信等多体制融合测试场景，成为布局下一代移动通信终端测试的重要抓手[2] 销售与渠道策略 - 公司将根据业务需求优化销售团队配置，同步拓展经销网络、扩充市场触角[2] - 目标是通过上述措施让升级后的核心产品与全新研制产品更快触达市场，充分匹配下游不断释放的测试仿真需求[2]

公司产品组合 - 公司主要产品包括数字示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等通用电子测试测量行业四大主力产品 [1] - 公司产品还包括可编程直流电源/源表、数字万用表和电子负载等其他产品 [1] 产品应用领域 - 公司产品广泛应用于通讯、半导体、汽车电子、教育科研等领域 [1] 公司未来战略 - 未来公司将不断丰富产品矩阵 [1] - 未来公司将升级产品性能 [1] - 未来公司将拓宽产品应用场景和使用范围 [1]

竞拍事件概述 - 鼎阳科技子公司参与深圳市宝安区福永街道富尔达厂区11处房产的司法拍卖，但最终未能成功竞拍[1] - 竞拍过程激烈，经过110轮加价、89次延时，最终由深圳市塘尾股份合作公司以5.44亿元成交[1][7] - 鼎阳科技公告称，为控制投资风险未能竞拍成功，该结果不会对上市公司造成不利影响[1] 标的资产详情 - 拍卖资产为富尔达厂区，包括多栋办公楼、厂房、宿舍楼等，宗地面积约5.58万平方米，总建筑面积8.37万平方米[3] - 资产起拍价为2.68亿元，评估价为3.83亿元，最终成交价5.44亿元较起拍价溢价约102.69%[3][7] - 该厂区地理位置优越，位于粤港澳大湾区核心，紧邻机场和深中通道入口，交通便利[5] - 目前该厂区并非用于工业制造，而是整体出租给深圳市美生云谷孵化管理有限公司，被改造为科创孵化基地、酒店等[7] 竞得方信息 - 竞拍获胜者为深圳市塘尾股份合作公司[7] - 该公司成立于1986年，注册于宝安区，以批发业为主，注册资本1018万人民币[7] - 公司股权结构为合作股持股70%，集体股持股30%[7] 公司业务背景 - 鼎阳科技是通用电子测试测量仪器企业，具备数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品的研发、生产和销售能力[7] - 截至2025年6月末，公司“经营租赁房产装修及改造”项的余额为1467.41万元[7]

公司业务与产品 - 公司主要为卫星产业链用户提供各类高端无线电测试仿真仪器 [2] - 公司产品涵盖信道仿真仪、信号发生器、频谱分析仪、综测仪等 [2] - 公司同时为卫星通信领域用户提供整体测试仿真解决方案 [2] 市场覆盖与客户 - 公司在卫星领域已覆盖产业链多个环节的下游用户 [2] - 覆盖环节包括卫星平台研制、卫星载荷研制、地面站、芯片、模组、终端等厂商 [2]

财务表现 - 2025年上半年实现营收2.79亿元同比增长24.61% 归母净利润0.77亿元同比增长31.54% [1] - 第二季度实现营收1.47亿元同比增长22.61% 归母净利润0.36亿元同比增长28.92% [1] - 经营活动现金流量净额0.86亿元 较上年同期0.55亿元增长56.69% [1] 产品结构 - 高端产品收入同比增长71.92% 营收占比达30% 中端/低端产品占比分别为48%和22% [1][2] - 单价3万元以上产品销售额同比增长51.37% 5万元以上产品增长69.61% [2] - 境内高分辨率数字示波器收入增长65.71% 射频微波类产品增长43.58% [4] 研发投入 - 研发投入0.60亿元同比增长37.08% 占营收比重21.60%同比提升1.97个百分点 [1] - 四大在研项目包括数字示波器/矢量网络分析仪/信号发生器/频谱分析仪 总投资规模9660万元 [4][5] - 数字示波器项目累计投入3249.01万元 矢量网络分析仪项目累计投入2788.77万元 [5] 募投项目进展 - 芯片及核心算法研发项目累计投入1.56亿元 进度达77.16% 预计2025年12月结项 [5] - 生产线升级改造项目累计投入0.30亿元 进度53.89% 预计2025年12月结项 [6] - 研发与产业化项目累计投入0.45亿元 已于2024年1月结项 节余金额0.35亿元 [6] 行业特征 - 所属通用电子测试测量仪器行业为国家战略性装备产业 受政策大力支持 [4] - 行业向智能化/网络化/模块化方向发展 测量功能软件化趋势明显 [4] - 产品应用于通信/半导体/汽车电子/科研教育等领域 [1]

公司基本情况 - 公司名称为普源精电科技股份有限公司 英文名称为RIGOL TECHNOLOGIES CO LTD [3] - 公司注册地址位于苏州高新区科灵路8号 [3] - 公司于2022年3月1日经上海证券交易所审核并经中国证监会注册 首次公开发行A股3,032.7389万股 并于2022年4月8日在上海证券交易所科创板上市 [2] - 公司计划在香港联交所发行H股 具体发行数量和时间尚未确定 [3] 股份结构 - 公司设立时股份总数为8,000万股 [6] - 公司股份采取记名股票形式 包括无纸证券形式 [6] - A股股份在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 H股股份主要在香港中央结算有限公司存管 [6] - 完成H股发行后 公司股份总数将变更为【】万股 其中A股占【】% H股占【】% [6] 股东权利与义务 - 股东享有股利分配权 表决权 监督建议权 股份转让权 查阅复制权 剩余财产分配权等权利 [13] - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可以查阅公司会计账簿和会计凭证 [13] - 股东应遵守法律法规和公司章程 不得滥用股东权利损害公司或其他股东利益 [15] - 持有公司5%以上股份的股东进行质押时应立即向公司书面报告 [16] 股东大会 - 股东大会是公司最高权力机构 行使经营方针决定 董事选举 财务预算审批 利润分配 增减注册资本等职权 [17] - 年度股东大会每年召开一次 应在会计年度结束后6个月内举行 [22] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东有权请求召开临时股东大会 [23] - 股东大会决议分为普通决议和特别决议 普通决议需出席股东所持表决权的二分之一以上通过 特别决议需三分之二以上通过 [37] 董事会 - 董事会由7名董事组成 其中独立董事3名 [53] - 董事会行使召集股东大会 执行股东大会决议 决定经营计划 制订财务方案 决定内部管理机构设置 聘任高级管理人员等职权 [53] - 董事会每年至少召开两次会议 [58] - 董事连续两次未能亲自出席董事会会议视为不能履行职责 [50] 经营范围 - 公司经营范围包括研发生产销售示波器 万用表 信号发生器 频谱仪等仪器及相关产品 [5] - 经营范围还包括计算机软硬件 机械电器设备 办公设备 通信设备的销售以及进出口业务 [5] 公司治理 - 总经理为公司的法定代表人 [3] - 公司全部资产分为等额股份 股东以其认购的股份为限对公司承担责任 [3] - 公司章程对股东 董事 监事 高级管理人员具有法律约束力 [4] - 高级管理人员包括总经理 副总经理 董事会秘书 财务负责人等 [4]

公司调研情况 - 知名私募中略投资近期对鼎阳科技进行了调研，调研形式包括特定对象调研及线上会议 [1] 鼎阳科技业绩表现 - 2025年第一季度营业收入同比增长93%，主要得益于高端化发展战略成效显著 [1] - 高端产品量价齐升，研发投入和销售投入增加，产品、渠道及品牌优势明显 [1] - 高端产品营业收入占比提升至29%，同比提升8 85个百分点 [1] - 2024年公司直销营业收入为7566 69万元，占比为15 21%，同比提升1 69个百分点 [1] 鼎阳科技研发策略 - 公司制定了"生产一代、研发一代、储备一代"的研发策略，不断推出更高端和有竞争力的产品 [1] 行业市场规模及增长 - 频谱分析仪市场规模为14 03亿美元，预计2022-2027年CAGR为6 80% [1] - 信号发生器市场规模为9 05亿美元，预计2022-2027年CAGR为5 89% [1] - 矢量网络分析仪市场规模为7 84亿美元，预计2022-2027年CAGR为6 37% [1] 中略投资背景 - 厦门中略投资管理有限公司注册成立于2009年，注册资本1000万元，注册地点厦门市 [2] - 公司主要从事证券投资管理，证券投资咨询和项目投资等业务 [2] - 公司管理的资产规模稳步扩大，注重资产安全性和盈利稳定性 [2] - 公司不断加强研究实力和投资流程细节完善，追求长期共赢 [2]

合同概述 - 公司与京东方下属公司签订一系列合同，累计总金额为人民币2.5294亿元（含税）[3][5][6] - 合同类型为日常经营性销售合同，标的包括信号发生器、自动平板显示器老化设备、手动平板显示器老化设备及自动光学检查机的改造服务[3][5] 合同履行期限与条件 - 合同生效条件为双方签字盖章[5][6] - 履行期限按照合同约定执行，履行地点为买方指定的地点交付[6] - 争议解决方式为中国国际经济贸易仲裁委员会仲裁[7] 合同对经营业绩的影响 - 合同履行预计对公司2025、2026年度经营业绩产生积极影响[2][7] - 公司将根据收入确认原则在相应会计期间确认收入[2][7] - 合同不会对公司业务独立性构成影响，也不会对合同对方形成依赖[7] 合同对方情况 - 合同对方为京东方下属公司成都京东方显示技术有限公司和成都京东方光电科技有限公司[3][4]

公司与京东方合作 - 精智达与京东方下属公司成都京东方显示技术有限公司、成都京东方光电科技有限公司签订一系列合同，累计总金额为人民币2.5294亿元（含税）[1] - 合同标的包括信号发生器、自动平板显示器老化设备、手动平板显示器老化设备及自动光学检查机的改造服务[3] - 成都京东方显示技术有限公司为京东方控股子公司（持股52.63%），成都京东方光电科技有限公司为京东方全资子公司（持股100%）[3] 精智达主营业务 - 公司主营业务为新型显示器件检测设备的研发、生产和销售[3] - 主要产品包括新型显示器件检测设备、半导体存储器件测试设备等[3] 合同影响 - 合同的履行预计将对公司2025、2026年度经营业绩产生积极影响[3] - 公司将根据合同相关规定及收入确认原则在相应会计期间确认收入[3] 京东方子公司业务 - 成都京东方光电科技有限公司负责一条4.5代TFT-LCD生产线以及一条第6代柔性AMOLED生产线的运营[3] 行业报告 - TrendForce提供面板产业链市场供需及价格报告，包括面板价格预测月度报告、面板出货追踪月度报告等[7]