报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价142.4港币 [1][4][6] 报告的核心观点 - 美团1Q25业绩收入和利润超预期，虽2Q起外卖补贴竞争或短期影响利润，但中长期竞争不可持续，美团凭借自身优势能巩固市场地位，盈利能力将回合理区间 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 1Q业绩情况 - 1Q25收入866亿元，yoy+18%，超预期1%；核心本地商业收入643亿元，yoy+18%，超预期1%；新业务收入222亿元，yoy+19%，超预期1.8% [2] - 1Q25经营利润106亿元，去年同期52亿元，超预期23%；核心本地商业经营利润135亿元，超预期9.4%；新业务亏损23亿元，优于预期2.1%；未分配亏损65亿元，优于预期的亏损83亿元 [3] 业务发展情况 - 供给侧，1Q到店业务年度活跃商户数量yoy+25%；用户侧，3月推出美团会员计划提升交叉销售效率等 [2] - 闪购持续拓宽品类、开拓下沉市场，1Q非餐品类订单增长超60%；海外Keeta在9个城市运营，宣布未来5年投资10亿美元进军巴西 [2] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年收入3859/4580/5267（较前值-2.4%/+0.2%/+0.5%）亿元，调整后净利润405/553/703（较前值-18.8%/-6.3%/-0.3%）亿元 [4] - 基于SOTP，给予外卖、到店、闪购25年8/24/40倍PE（前值分别为15/23/40倍），新业务1倍PS（前值为1倍），目标价142.4（前值：192.4）港币 [4] 关键财务指标分季度预测 |指标|1Q25|2Q25E|3Q25E|4Q25E| |----|----|----|----|----| |收入（百万元）|86,557|92,849|106,259|100,262| |毛利润（百万元）|32,414|34,354|39,316|37,095| |毛利率|37%|37%|37%|37%| |经营利润（百万元）|10,566|7,160|8,113|5,500| |经营利润率|12%|8%|8%|5%| |调整后净利润（百万元）|10,949|9,307|10,505|9,723| |调整后净利润率|13%|10%|10%|10%|[16] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|276,745|337,152|385,927|457,972|526,651| |+/-%|25.82|21.83|14.47|18.67|15.00| |归母净利润 (人民币百万)|13,855|35,809|31,882|45,857|59,416| |+/-%|(307.22)|158.45|(10.97)|43.83|29.57| |归母净利润 (调整后，人民币百万)|23,255|43,772|40,483|55,327|70,274| |+/-%|722.31|88.23|(7.51)|36.67|27.02| |EPS (调整后，人民币，最新摊薄)|3.73|7.16|6.63|9.06|11.50| |PE (调整后，倍)|32.12|16.72|17.91|13.10|10.32| |PB (倍)|4.91|4.24|3.25|2.55|2.02| |ROE (调整后，%)|16.57|26.96|20.45|21.79|21.85| |EV EBITDA (倍)|33.94|15.76|16.50|10.68|7.46|[5]

战略框架 - 公司以"政治领航、战略导航、专业护航、管理稳航、作风正航"五大战略全面提升支行行长履职能力，强化金融服务乡村振兴和地方经济的效能 [1] 政治领航 - 将政治能力培养作为支行行长队伍建设的核心任务，通过专题党课、组织生活会、党委班子成员谈心等方式强化思想淬炼 [2] - 普惠金融政策落地成效显著：截至4月末普惠型农户及小微企业贷款余额达170亿元，较年初净增10亿元，增速6.5%高于全行贷款平均增速 [2] 战略导航 - 实施对标提升行动：聚焦区域战略优化服务方向，对标同业标杆创新"名单制+责任制"服务模式，对标客户需求升级产品体系 [3] - 组织16家综合支行开展党建引领信贷行动，通过每日走访量、意向客户数等数据追踪确保服务精准触达 [3] 专业护航 - 打造"营销标杆+服务管家+产品经理"三位一体复合型支行行长队伍，涵盖高净值客户维护、厅堂服务优化、产品快速响应等职能 [4] - 通过专业培训与实践结合提升行业洞察力与业务创新能力 [5] 管理稳航 - 推行精细化管理：建立差异化利率体系应对市场变化，打造全流程客户服务体验，完善合规防线严控操作与信用风险 [6] - 支行行长落实"一岗双责"实现业务拓展与风险防控双平衡 [7] 作风正航 - 强化制度约束与文化引领：通过家访、八小时外监督筑牢合规意识，弘扬"奋斗者文化"选树先进典型 [8] - 规范权力运行细节，确保团队作风硬朗与业务规范 [8] 战略展望 - 公司将持续深化"五航"战略培育复合型支行行长队伍，通过专业服务、创新产品和高效管理赋能乡村振兴与小微企业发展 [9]