核心观点 - 茂名市通过制造业与服务业协同发展 推动石化 荔枝等特色产业高质量发展 并取得显著经济成效[1][4] 石化产业与协同发展 - 茂名众和公司生产的2-巯基乙醇产品 国内市场份额超80% 全球占有率60% 凭借高科技含量和不可替代性未受外国贸易政策影响[1] - 茂名石化产业产值超过1700亿元 带动相关服务业营收超1000亿元[1] - 装备制造方面 重力石化公司248项专利产品远销近30个国家和地区[1] - 研发设计方面 茂名绿色化工研究院引进56支创新团队 培育10个中试项目 瑞派石化公司承担100多项石化工程设计与总承包[1] - 港口物流方面 茂名港建有30万吨级原油和10万吨级成品油等专业石化码头 口岸通关时间压缩23% 降低企业成本20%[1] - 金融方面 组建总规模约140亿元的产业基金 “以投带引”引入补链强链项目[1] 荔枝全产业链发展 - 茂名是中国荔枝之乡 坚持种植标准化 加工多元化 产品品牌化 文旅增值化[2] - 荔枝全产业链价值分布：种植环节约占42.5% 物流服务环节约占17.5% 社会化服务 销售渠道 文旅及品牌溢价约占40%[2] - 预计2025年荔枝全产业链产值将超过120亿元[2] 农业现代化与特色产业集群 - 茂名以工业思维发展农业 以科技和金融赋能农业[3] - 利用化橘红“药食同源”认定契机 开发化橘红啤酒等200多种深加工产品[3] - 推进国家普惠金融改革试点 发放支农支小贷款超40亿元 推出“罗非鱼养殖成本价格险”为万亩鱼塘提供风险保障[3] - “五棵树一条鱼一桌菜”全产业链产值达600亿元 8个特色农业产业集群产值超百亿元[3] - 农村居民人均可支配收入排在粤东西北地区第二位[3] 人力资源开发与产业支撑 - 茂名发挥人口大市和职业教育优势 构建人力资源服务全产业链 141家服务机构实现年度收入33亿元[3] - 福尔电子 佳都制衣等一大批项目落地信宜 高州等地 8个省级以上产业园区（工业）加快发展[3] - 1.8万家微工厂扎根镇村 创造了20万个“家门口的就业岗位”[3] - 671家建筑业劳务公司为北上广等地区输送近15万技术人才 外出施工产值占全市建筑业总产值90%以上[3] 未来发展规划 - 茂名将坚持制造业与服务业协同发展 打造更多超100亿元的县域产业集群 不断夯实产业根基[4]

公司运营与生产状况 - 公司订单来自全球各地 生产线已经排得满满当当 全力保障新春订单按时保质交付[10] - 马年春节将至 品牌在生产方面全力保障市场供应及节日订单需求 销售方面线下门店客流稳步提升 线上订单持续增长[12] - 公司线下门店在春节期间正常营业 零售品牌产品在珠三角 长三角 京津冀等地区及国内一二线城市受到青睐 产品还销往新加坡 俄罗斯等地[13] 智能制造与自动化转型 - 公司车间使用智能自动化制衣设备 员工调好参数后机械手臂操作即可制成衬衫裁片[10] - 公司产线拥有逾50种成熟的制衣自动化设备 例如左前幅联动设备 自动袖侧机 领四合一联动 介英四合一联动等 这些设备不仅自用还向全行业推广[11] - 左前幅联动设备能将四道工序合并 只需一名操作人员铺裁片 工序效率提升260% 产品质量稳定[11] - 公司依托40多年创新积累 衬衫制衣工序自动化覆盖率达到75% 生产效率提升了3倍[14] - 公司打造出行业首创的针织圆领自动化生产线 通过AI视觉 人工智能与智能自动化制衣设备协同应用 实现近80%工序可以自动化作业 人力投入减少53%[10][14] 产品与市场竞争力 - 公司生产的男士衬衫采用100%新疆棉 100支高纱支 免烫工艺可以高达DP4.0[11] - 公司通过“广货行天下”春季行动有效提升广货品质形象 增强品牌在全国市场的曝光度与竞争力 在政策支持与资源赋能下不断拓展市场空间[14] - 公司通过数智绿创转型蝶变重新定义了服装智造的行业标准[10][14]

中期业绩概览 - 报告期为截至2025年9月30日止六个月 [1] - 收入为8559.3万港元，同比增长13.67% [1] - 公司股权持有人应占亏损为5331.4万港元，同比扩大67.8% [1] - 每股基本亏损为0.26港元 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：服装制造与代工行业 特别是运动品牌供应链 [3][11] * 公司：申洲国际（深州） 中国体量最大的针织制衣厂商 市值约900亿港币 年营收规模287亿人民币 [3] 核心观点与论据：公司基本面 **财务表现与增长** * 公司从2005年到2024年营收复合增长率达14% 利润复合增长率为16% 利润增速高于营收增速 [2][4][7] * 毛利率从2007年的10%提升至2019年的22%的高点 但2020年后因去库存、疫情及成本上涨等因素回落 [7] * 公司净利率达到18%左右 高于传统制衣厂商 [20] **客户结构与业务模式** * 客户集中度高 CR4客户占比达82% 其中优衣库占29% 耐克23% 阿迪达斯20% 彪马10% [4][12] * 业务模式为产业链一体化 从纱线织布、印染到成衣制作全流程自主完成 [3][20] * 主要代工品类为休闲、运动和内衣 其中运动代工占比曾达到75% [3][4] **产能布局与自动化** * 公司海外产能占比约55% 国内占45% 未来计划在柬埔寨扩产并在印尼投建新厂 [4][15] * 海外基地在劳动力成本和所得税率上具有优势 整体盈利能力优于国内水平 [16] * 公司在自动化建设方面行业领先 通过模具和定制设备实现去技能化和人工动作优化 [17][18] **管理与员工** * 公司股权架构健康且集中 家族持股比例约46% [8] * 注重员工福利 员工薪酬人均约8万元 一线工人月薪可达8,000至1万元 并提供食宿保障 [19] 核心观点与论据：行业趋势与展望 **短期行业动态** * 海外零售市场温和修复 库销比已回落至历史低位 [2][9] * 部分品牌如阿迪达斯、优衣库已进入补库存周期 耐克预计2025年底完成去库存并转入补库存阶段 [2][9] * 行业订单景气度将持续回暖 [2][9] **长期行业趋势** * 运动品牌外包比例提升 并集中于头部供应商 行业进入壁垒高 [2][9][11] * 具备全球产能扩张能力和研发投入的头部供应商将脱颖而出 [2][9] * 关税贸易摩擦、成本上升加速供应商全球化产能布局趋势 [10] **公司发展前景与估值** * 公司成长逻辑自2024年开始强化 新品类如专业运动产品、防晒服处于加速供应周期 [27] * 预计2026年耐克新品类增加将进一步提升公司盈利能力 [27] * 预计公司整体收入增速将达到高个位数至低双位数水平 [27] * 公司市盈率从早期的8-9倍 经历不同阶段提升至27倍 当前回落至13-15倍 [24][25][26][27] * 预计合理估值可修复至15倍 较当前13倍有约20%的上涨空间 [27] 其他重要内容 **竞争优势与壁垒** * 一体化生产模式难以复制 需要满足订单稳定、大规模批量、高资金和环保资质等严格条件 [21] * 公司在运动品牌供应链中具有高利润空间、高集中度和高估值溢价的优势 [11] **风险与应对** * 公司通过客户结构多元化和全球产能分散 有效降低了单一市场风险 [2][6] * 面对针织棉类产品销售疲态 公司通过拓展新品类（如与露露柠檬合作）和非棉类领域来推动份额提升 [13][14] * 通过精细化管理和客户结构优化 公司盈利能力正逐步恢复并有望回升至历史高点水平 [2][7]

公司公告核心信息 - 长江制衣董事会将于2025年11月21日举行会议 [1] - 会议地点为香港九龙新蒲岗大有街22号 [1] 会议议程 - 会议旨在批准公司及其附属公司截至2025年9月30日止六个月的未经审核综合业绩及其发布 [1] - 会议将考虑派付中期股息（如有） [1]

广交会设计创新奖（CF奖）概况 - 第138届广交会设计创新奖共有1400家参评企业和3210个申报产品，其中137家企业的167个产品获奖，获奖比例为5.2%，为2013年以来竞争最激烈的一届 [1] - 奖项设置包括1个至尊金奖、24个金奖、47个银奖和95个铜奖 [1] - 至尊金奖获得者为浙江强脑科技有限公司的仿生灵巧手Revo2，这是该公司连续第二年获此殊荣 [1] 获奖企业的商业效益与品牌提升 - 获得至尊金奖的浙江强脑科技在广交会第一期吸引海内外客商约2万人，接待洽谈超1500人，现场售出样机50余台，其热度持续至第三期 [1] - 金奖企业广西福美新材料有限公司表示，CF奖使其获客效率显著提升，并成为申请VIP展商、争取品牌展位的重要加分项 [2] - 广西福美新材料在广交会期间实现订单签约“开门红+持续稳”，展期每日接待不下于500客流，每日均有来自全球不同区域的客商达成合作 [6] - 金奖企业浙江豪中豪健康产品有限公司在广交会上与来自俄罗斯、土耳其、柬埔寨、巴西等国的20家采购商建立联系，并达成125万美元的初步意向订单 [7] 产品设计理念与行业趋势演变 - 连续参评11年的福建尚飞制衣经历了从“单一功能服装”到“智能集成装备”的转变，反映了户外运动装备向安全性、环保性、智能化、多功能集成发展的趋势 [2] - 公司设计理念度过了功能强化期、材料革新期、智能化萌芽期、健康与可持续深化期，进入系统集成与应急化升级阶段 [3] - 当前市场趋势体现为垂直市场的“小产品”也能有“大市场”，创新落于细微、用设计解决实际痛点的产品更受采购商关注 [3][4] 全球化市场与绿色可持续发展 - 不同国际市场存在差异化需求，例如美国客户转向墨西哥寻找产品，日韩用户注重时装美观度，特定市场用户在意“绿色”设计理念 [5] - 为满足新西兰等市场对环保的高要求，福建尚飞制衣将可降解、可再生纳入制衣理念，引入竹炭、石墨烯等新型环保材料，使用再生材料、生物降解面料，控制极低碳排放 [5] - 广西福美新材料从源头把控材料全生命周期的低碳属性，产品聚焦低能耗、长寿命设计，以帮助客户降低后期维护与替换成本，契合全球“双碳”趋势 [5] 中国制造智能化升级与创新路径 - 获奖产品体现中国制造“向智”而升的迭代路径，如浙江豪中豪的M6超凡大师按摩椅凭借AI算法与人体工学的深度融合斩获金奖 [7] - 山东数字人科技股份有限公司的金奖产品高清数字人虚拟解剖台基于真实的超高精度断层序列图像重建人体三维模型，实现多维度解剖观察与交互操作 [10] - 至尊金奖的评价尺度发生变化，从早期授予功能极致化或新技术应用的产品，转向能深度融合前沿科技、以颠覆性技术主动创造未来需求的产品，标志着中国制造从“造产品”到“提供解决方案”的转变 [10] CF奖的历史角色与产业影响 - CF奖在2013年前后中国制造业转型十字路口诞生，旨在创建中国的权威设计创新平台，引导企业向“微笑曲线”两端攀升 [9] - 分析2014年以来的至尊金奖可发现中国制造的迭代路径：从打造“更好的工具”到成为“肢体的延伸”，最终转向以前沿科技创造未来需求 [10] - 该奖项的设立回应了中国产业转型升级的独特路径与迫切需求，为中国制造在创新评判上争取话语权 [9]

党建引领与产业发展模式 - 新建村通过建强基层党组织、发展品牌农业、强化利益联结等举措，探索出党建强、产业兴、百姓富的新路子 [8][9] - 2024年新建村农民人均可支配收入达到24590元，村级集体经济收入突破57万元 [10] - 村党支部通过建立三张人才清单，实施“能人回引”等人才工程，吸引在外人才返乡创业，并组织村组干部培训提升带富能力 [24][25][26] 高品质蔬菜产业 - 邀请农业专家实地考察，确定结合本地土壤气候条件大力发展以软皮辣椒为代表的高品质有机蔬菜产业路径 [28][29][30] - 村党支部牵头成立产业发展小组，成功引进湖南省阳雀湖农业开发有限公司，整合土地近750亩建成标准化蔬菜种植示范基地 [32][33][34] - 蔬菜基地采用水肥一体化技术，利用粤桂协作资金建成6座配备智能喷淋、滴灌和通风系统的蔬菜大棚，实现全程智能化管理 [37][38][45][46][47] - 建成1500立方米冷库和智慧农业综合信息服务中心，与广西力源集团等公司建立供销关系确保渠道畅通 [49][50][51] - 形成“1家龙头企业+1个村级集体+N方受益”的“1+1+N”利益联结机制，稳定吸纳300余名劳动力就业，每户年均增收2.5万元 [53][54] - 通过春季种玉米南瓜、秋季种辣椒的轮作模式提高土地利用率并改良土壤，2024年蔬菜产值近1400万元 [55][56][57] - 产品凭借过硬品质直供粤港澳商超，部分通过电商平台销往全国，辣椒供不应求 [58][74] 制衣就业车间 - 对村内闲置旧校舍改造提升，通过招商引资与广西广美制衣股份有限公司合作建立就业帮扶车间 [69][70] - 制衣厂提供约60个“家门口”的就业岗位，工人每月工资3000多元，解决了群众就业并改变了外出务工的生活轨迹 [6][70][71][72] - 通过举办“壮韵新生锦绣村潮”时尚服装秀暨新品发布会打响品牌知名度，订单持续增加，正准备启动第二条生产线招聘20名工人 [60][62][63][64]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：同步大市-A（首次）[1] 报告核心观点 - 全球纺织品和服装出口额约9千亿美元，2020-2024年年均复合增速为3.2%，行业重回增长通道[2] - 关税风险基本落地，纺织制造龙头有望迎来重估[5] - 制衣行业向上游整合趋势明显，而制鞋行业竞争格局更为集中[3] - 推荐标的：申洲国际、裕元集团、华利集团，建议关注开润股份、伟星股份、百隆东方[9] 全球纺织制造行业概况 - 全球纺织品和服装出口金额从1989年的1934亿美元增长至2024年的8827亿美元，2020-2024年CAGR为3.2%[16][17] - 中国为全球最大纺织品和服装出口国，但服装出口占全球比重从2013年39.2%的高点下滑至2024年的29.6%[19][20] - 欧盟、美国、日本为全球前三大纺织品和服装进口地，2023年进口占全球比重分别为57.5%、12.7%、3.5%[28] 制衣行业分析 - 产业链包含纤维、纺纱、织布、染整、成衣、零售六大领域，中大型公司向上游延伸成为趋势[33] - 申洲国际为全球最大运动针织服饰制造商，2024年服装产能5.5亿件，营收287亿元，净利润62亿元[33] - 客户集中度普遍较高，第一大客户收入占比约30%；兼具面料和成衣对外销售的企业，第一大客户收入占比约15%[4] - 产能布局以越南、柬埔寨、印尼为主，中国内地产能占比普遍偏低[4][55] - 销售区域以美洲为主，聚阳实业对美敞口达70%，儒鸿、晶苑国际对美敞口约50%、38%，申洲国际对美敞口较低[4][57] 制鞋行业分析 - 产业链各环节分工明确，企业向上游整合有限，竞争格局比制衣行业更为集中[37][43] - Nike品牌拥有鞋履供应商15家、服装供应商67家；Adidas拥有鞋履供应商24家、服装供应商55家[3][43] - 裕元集团为全球运动鞋履制造商龙头，2024年鞋履出货量2.55亿双，制造业务营收56.21亿美元，净利润3.50亿美元[37] - 丰泰企业对单一客户依赖度最高，来自耐克的收入占比超过85%[7][77] - 鞋履制造企业均在越南设厂，且越南多为各企业产能占比最大的地区[7][82] - 对美敞口集中在40%-50%，裕元集团销售区域相对分散，美国占比不足30%[7][85] 关税影响分析 - 假设关税为20%，制造商承担5%，预计影响申洲国际、晶苑国际、聚阳实业、儒鸿、上海嘉乐销售毛利率0.8%、1.9%、3.5%、2.5%、0.3%[8] - 预计影响上述制衣企业净利润幅度分别为4%、24%、30%、14%、7%[8] - 预计影响各鞋履制造企业销售毛利率1%-2%，影响华利集团以外的企业净利润幅度约20%，影响华利集团净利润幅度10%+[8] 重点公司推荐 - 申洲国际：对美敞口处于制衣企业中较低水平，海外面料产能占比超50%，2024年毛利率修复至28.1%[9] - 裕元集团：对美敞口处于制鞋行业较低水平，掌握上游原材料环节，估值相对行业平均水平偏低[9] - 华利集团：对美敞口处于制鞋行业平均水平，越南本地原材料采购比例超50%，新拓展Adidas等客户[9]

产业发展模式 - 公司采用“支部+合作社+企业”模式成立纺织品公司并建设现代化产业车间 [1] - 镇政府与村两委通过招商引资与多家外省制衣公司签订长期合作协议开展服饰代加工业务 [1] - 特色种植产业以群众出地入股形式由村集体经济合作社统一流转300多亩土地 [1] 制衣产业运营与业绩 - 制衣车间配备60多台先进制衣设备包括新购的省时省工缝纫机 [1] - 车间接收800多件订单时工人需加班加点赶工 [1] - 该制衣产业在去年实现营收30多万元为村集体和村民带来稳定收益 [1] 特色种植产业规模与效益 - 村集体依托辣椒软籽石榴等发展种植销售冷库储存及深加工项目 [2] - 去年潘庄村辣椒成交量达38万公斤成交额836万元 [2] - 辣椒种植产业为村民增收212万元村民承包20亩地种植辣椒一季收入约10万元较以前增收4万多元 [2]

财务表现 - 2025年上半年总收入16.76亿港元 较2024年同期19.26亿港元下降13% [1] - 2025年上半年股东应占溢利200万港元 较2024年同期6300万港元大幅下降 [1] - 溢利下降主因制衣业务收入及利润双降 且缺少2024年同期2100万港元一次性土地出售收益 [1] 经营环境 - 市场环境充满挑战且竞争加剧 环球贸易持续不明朗导致客户需求减少 [1] - 制衣业务受外部环境影响显著 收入与盈利能力同步下滑 [1]