沐曦IPO及募资计划 - 沐曦科创板IPO获受理，拟募资39.04亿元，主要用于新一代通用GPU、AI推理芯片及前沿异构计算架构的研发与产业化 [1] - 公司成立仅五年，被视为国产算力挑战国际巨头的生力军之一，目前仍处于亏损状态 [1] - 沐曦GPU产品累计销量超过25000颗，已在多个国家人工智能公共算力平台和商业化智算中心实现规模化应用 [3] 公司财务及研发投入 - 2022年—2024年营收分别为42.6万元、5302.1万元和7.43亿元，增速显著，但同期净亏损7.8亿元、8.7亿元、14.1亿元，三年总亏30.6亿元 [3] - 最近3年累计研发投入占营业收入比例高达282.11%，累计研发投入金额为22亿元 [3] - 亏损原因包括国产芯片渗透率低、技术标准适配及用户习惯迁移障碍、大额研发投入和股份支付费用等 [3] 行业竞争格局 - 国内AI芯片市场渗透率显著上升，但仍处于发展初期，竞争格局未明朗 [1] - 主要竞争对手包括海光信息、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程（通用GPU）及华为海思、寒武纪、昆仑芯、燧原科技（专用ASIC/DSA） [1] - 国产GPU厂商在软硬协同、自主IP等方面取得实质性进步，但与国际巨头英伟达在制程工艺、CUDA生态等方面仍有差距 [5] 产品与技术 - 沐曦核心产品包括通用GPU"曦云C系列"、推理GPU"曦思N系列"、图形渲染GPU"曦彩G系列"，主要面向数据中心市场 [2] - "曦云C系列"基于全自研GPU IP、指令集和架构，在通用性、单卡性能、集群性能等方面达到国内领先水平 [3] - 公司构建MXMACA软件生态，兼容主流标准 [3] 政策与市场环境 - 科创板深化改革"1+6"政策为尚未盈利但拥有核心技术的"硬科技"企业提供上市便利 [4] - AI大模型兴起、"东数西算"工程推进及美国对AI芯片管制加速国产GPU替代进程 [5] - 预计2025年中国AI服务器市场中，国产芯片占比将增至40%，英伟达等企业占比降至41.5% [7] 国产GPU生态发展 - 国产GPU生态迈入体系化、工程化建设新阶段，从芯片研制到生态支撑需长期技术积累 [7] - 科技巨头（华为、百度等）、纯芯片厂商（寒武纪、沐曦等）及细分市场企业（地平线等）三大派系共同推动国产化 [5][6][7] - 华为昇腾、百度昆仑芯等已实现技术突破，与GPU厂商形成协同效应 [6]

央企合作与行业智能体 - 65%央企已与百度智能云开展深度合作 [2] - 发布千帆慧金金融大模型及覆盖能源、交通、汽车、医疗等领域的行业场景智能体家族 [2] - 联合国家电网打造"营销供电方案智能体"，实现需求自动识别、任务拆解及方案生成 [8] - 公路应急指挥智能体在河北京雄高速落地，突发事件预警准确率提升至95%以上 [8] 行业大模型战略 - 行业大模型需融入行业特定数据与知识，提升专业领域准确性与实用性 [3] - 金融行业试点面临数据安全、行业知识及算力成本三大挑战 [4] - 千帆慧金金融大模型基于数百亿tokens高质量金融语料训练，提供8B（小参数）和70B（大参数）双版本，支持32K上下文输入 [6] - 百亿参数规模金融模型效果超越千亿参数通用模型 [6] 智能体技术演进 - 2025年被视为智能体应用元年，企业投入重心转向智能体构建 [7] - 智能体通过自主决策、持续交互及工具调用解决复杂任务，替代传统提示词优化 [7] - 百度智能体内置行业知识、标准流程及工具链，支持轻量定制快速嵌入业务系统 [8] 模型与算力基础设施 - 文心4.5 Turbo多模态理解效果提升30%，性能对标GPT 4.1但价格仅其6% [9] - 昆仑芯P800万卡集群实现全国产化方案，单卡吞吐性能较主流芯片高90% [10] - 百舸平台适配多款芯片，与长安汽车共建智算中心综合资源利用率提升50% [10]

人工智能技术发展 - 人工智能技术正从"能用"走向"好用"，领先企业开始在高价值场景中主动布局[1] - 百度智能云已与65%的央企建立深度合作，共同探索AI创新路径[1] 智能体应用案例 - 电力领域："营销供电方案智能体"实现从用户服务受理到供电方案自动生成的全流程智能化[3] - 交通领域："公路应急指挥智能体"在河北京雄高速落地，提升事件预警准确率和处置效率[3] - 汽车领域："座舱大模型智能体"在深蓝汽车S09等高端车型上应用，提供专属学习娱乐空间[3] - 医疗领域："智慧就医智能体"在武汉协和医院应用，缩短患者等待时间并提高资源利用效率[3] 金融大模型与算力建设 - 百度智能云推出千帆慧金金融大模型，优化推理与知识增强算法，提升金融机构服务水平和风控能力[4] - 昆仑芯P800实现大规模商用，并成功点亮昆仑芯三代万卡及三万卡集群[4] - 百度百舸平台支持多种国产芯片高效调度与兼容，为国家重点行业模型开发提供支撑[4] - 公司与国家电网、招商银行、长安汽车等单位联合开展算力合作，推动国产化算力平台建设[4]

大模型竞争下半场趋势 - AI大模型落地仍处探索孵化阶段，渗透率不足1%，但已部署企业中超半数感受到业务价值[2] - 行业存在明显分化：部分企业持续加码投入，另一部分受限于技术/资金/人才将技术视为泡沫[2] - 技术断层与能力失衡成为企业智能化转型主要障碍，单一能力短板引发"木桶效应"[2] - 某大型集团曾投入3000万研发企业大模型，因技术落地难/数据隐私风险等问题一年内耗尽预算[2] 全栈能力构建 - 百度智能云通过自研芯片/算力调度/模型训练/应用部署形成技术闭环，解决从"模型可用"到"业务见效"障碍[5] - 全栈服务能力覆盖底层硬件/算力优化/模型技术/应用落地全链条[5] - 昆仑芯P800采用自研XPU-P架构，32台服务器即可完成千亿参数模型全参数训练[8] - 百度成功构建自研三万卡集群，国内首个采用昆仑芯P800+海光CPU全国产方案的大规模集群[8] 算力平台创新 - 百舸平台实现3万卡集群有效训练时长占比超95%，资源利用率提升50%[9] - 平台具备秒级故障感知与定位能力，支持10万卡集群部署管理，万卡集群有效训练时长超99.5%[9] - 采用混合云形态交付运营，不同芯片混合训练效率折损控制在5%以内[9] - 支持一云多芯策略，适配多种国产芯片，提供从百卡到万卡差异化组网方案[11] 模型与应用开发 - 文心4.5 Turbo多模态理解效果提升超30%，部分指标超越GPT-4.5[13] - 文心X1 Turbo获信通院推理能力最高级"4+级"评级，国内首款通过该测评模型[13] - 千帆平台已开发超100万个企业级AI应用，提供100+模型服务[16] - 文心4.5 Turbo价格仅为竞品40%，文心X1 Turbo价格仅竞品25%[16] 行业落地案例 - 南方电网"大瓦特"模型使故障识别效率提升10倍，变电站巡检效率从6小时缩短至自动化完成[7] - 招商银行应用昆仑芯+千帆平台，在智能客服/多模态数据分析等领域落地实践[5] - 国家电网"营销供电方案智能体"实现办电流程全面智能化，显著提升效率[26] - 武汉协和医院智慧就医智能体节省专家筛选时间85%以上，审核准确率超95%[28] - 公路应急指挥智能体将检测准确率提至95%，应急处置效率提升30%[29] 商业化进展 - 超65%央企选择与百度合作探索智能化转型[23] - 百度智能云2025Q1营收同比增速达42%[31][33] - 发布金融行业大模型"千帆慧金"，在金融Benchmark评测中百亿参数模型表现优于千亿通用模型[15]

央企合作与行业覆盖 - 目前已有65%的央企选择与百度智能云开展深度合作，共同探索AI创新 [1] - 百度智能云正式发布千帆慧金金融大模型，并推出覆盖能源、交通、汽车、医疗、环境等领域的精选行业场景智能体家族 [1] - 百度智能云依托千帆大模型平台，面向企业用户推出覆盖金融、电力、交通、环保、医疗等多个行业的"场景智能体"解决方案 [1] 金融大模型技术突破 - 千帆慧金金融大模型在充分吸收海量金融语料基础上，通过构建金融专用数据生成体系，优化推理与知识增强算法，形成兼具知识广度与逻辑深度的模型能力 [2] - 已推出千帆慧金金融知识增强大模型和千帆慧金金融推理增强大模型，提供8B和70B两个版本，支持最长32K上下文输入 [2] - 百亿级参数版本在多个任务中已超越通用千亿级模型 [2] - 该模型能更精准识别业务流程关键要素，完整列出贷款资料清单、梳理操作步骤、强化风险提示，提升金融机构服务水平与风控能力 [2] 基础设施投入与成果 - 昆仑芯P800已实现大规模商用 [2] - 今年成功点亮昆仑芯三代万卡及三万卡集群，并与国家电网、招商银行、长安汽车等单位联合开展算力合作 [2] - 百度百舸平台实现对多种国产芯片的高效调度与兼容，在3万卡大集群中实现训练时长利用率超过95% [3] 发展战略与愿景 - 大模型赋能产业是一场长期接力，公司将坚定投入打造更先进、高效的人工智能基础设施 [4] - 目标服务更多中国企业，加快推动大模型产业化发展，释放更多场景价值 [4]

6月6日，2025智能经济论坛在京举行。论坛以"大力发展智能经济，加快建设数字中国"为主题，深入贯彻落实国家"人工智能+"行动部署，全方位展现 人工智能技术与实体经济深度融合的前沿趋势与实践成果。 会上，百度集团执行副总裁、百度智能云事业群总裁沈抖宣布，目前已有65%的央企选择与百度智能云开展深度合作，共同探索AI创新。同时，百度智 能云发布千帆慧金金融大模型，并推出了覆盖能源、交通、汽车、医疗、环境等领域的精选行业场景智能体家族。 65%央企选择百度智能云 助力加快"智改数转" 近年来，中央企业在推动"数实融合"、布局大模型应用方面持续发力，成为引领产业智能化升级的中坚力量。人工智能是新质生产力的典型代表，但要 把人工智能切实应用到各行各业、真正发挥生产力提升效应，需要构建与其技术—经济范式相适应的生产关系。 百度智能云依托千帆大模型平台，面向企业用户推出覆盖金融、电力、交通、环保、医疗等多个行业的"场景智能体"解决方案，推动人工智能在具体业 务中从试点走向规模化应用。 以国家电网为例，百度智能云与之联合开发的"智能供电方案系统"已实现从用户服务受理到供电方案自动生成的全流程智能化，显著提升了企业工作效 率 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 146.7 美元，对应 13.9x 2025E PE，潜在升幅 61.7%，当前股价 90.74 美元 [1][2] 报告的核心观点 - 百度处于业务转型中，短期内广告收入增长有阻力，但生成式 AI 搜索结果货币化进程二季度末有望开启，推动广告收入增速和运营利润率环比复苏；百度云业务在数字化及 AI 需求提升驱动下，营收增速强劲，支撑集团整体营收增长 [1][9] 公司相关情况总结 公司大会成果 - 百度举办 Create 2025 AI 开发者大会，发布文心大模型 4.5 Turbo、文心大模型 X1 Turbo 等 AI 应用，以及国内首个电商交易 MCP、搜索 MCP 等 MCP Server，宣布帮助开发者拥抱 MCP [1] 大模型进展 - 文心大模型 4.5 Turbo 和文心大模型 X1 Turbo 具多模态、强推理、低成本特性；文心大模型 4.5 Turbo 速度更快，价格降 80%，每百万 token 输入价 0.8 元，输出价 3.2 元；文心大模型 X1 Turbo 性能提升，价格降 50%，每百万 token 输入价 1 元，输出价 4 元 [1] - 发布高说服力数字人、内容操作系统沧舟 OS、通用超级智能体“心响”，宣布加大对 MCP 支持，推动应用和服务接口兼容 MCP [1] 智能云突破 - 百度智能云通过自研昆仑芯 P800 芯片及百舸大规模推理加速能力，实现算力性能与成本突破；发布昆仑芯超节点，卡间互联带宽提升 8 倍，单机训练性能提升 10 倍、单卡推理性能提升 13 倍 [1] - 全面升级百舸 GPU 算力平台推理加速能力，助力千帆推理吞吐提升 20 倍，推理速度提升 50%以上；升级发布客悦·ONE，服务 50 余家金融企业，落地 10 余个金融场景 [1] 财务情况 |指标|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |销售收入（百万人民币）|134,598|133,125|137,622|146,452|154,661| |同比增长（%）|8.8|(1.1)|3.4|6.4|5.6| |调整后净利润（百万人民币）|28,747.0|27,002.0|26,943.5|28,061.8|30,243.3| |同比增长（%）|39.0|(6.1)|(0.2)|4.2|7.8| |调整后每股收益（人民币）|81.06|77.20|77.04|80.23|86.47| |市场平均预估每股收益（人民币）|na|76.85|73.38|79.33|90.00| |市盈率（倍）|11.4|9.7|10.4|10.0|9.1| |股本回报率（%）|8.4|9.0|7.6|7.1|7.0|[10] 其他信息 - 公司市值 31,736.3 百万美元，3 月平均流通量 438.3 百万美元，52 周内股价高/低为 115.13/76.86 美元，总股本 349.8 百万 [3] - 李彦宏持股 16.5% [4] - 1 -月绝对回报 -4.9%、相对回报 0.0%；3 -月绝对回报 5.0%、相对回报 20.6%；6 -月绝对回报 1.1%、相对回报 7.7% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价146.7美元，对应13.9x 2025E PE，潜在升幅61.7%，当前股价90.74美元 [1][2] 报告的核心观点 - 百度处于业务转型中，短期内广告收入增长有阻力，但潜在的生成式AI搜索结果货币化进程二季度末有望开启，推动广告收入增速和运营利润率环比复苏；百度云业务在数字化及AI需求提升驱动下，营收增速强劲，支撑集团整体营收增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 市值317.363亿美元，3月平均流通量4.383亿美元，52周内股价高/低为115.13/76.86美元，总股本3.498亿股，李彦宏持股16.5% [3][4] 股价表现 - 1 -月绝对回报-4.9%，相对回报0.0%；3 -月绝对回报5.0%，相对回报20.6%；6 -月绝对回报1.1%，相对回报7.7% [5] 业务亮点 - **大模型**：发布文心大模型4.5 Turbo和文心大模型X1 Turbo，具备多模态、强推理、低成本特性，价格有吸引力；还发布高说服力数字人、沧舟OS、通用超级智能体“心响”，并加大对MCP支持 [1] - **智能云**：通过自研昆仑芯P800芯片及百舸大规模推理加速能力，实现算力性能与成本突破；发布昆仑芯超节点和升级百舸GPU算力平台推理加速能力；升级发布客悦·ONE，服务50余家金融企业，落地10余个金融场景；在算力、模型、应用层面打造差异化竞争优势，生态整合能力强 [1] 财务分析 - **损益表**：2022 - 2027E销售收入分别为1236.75亿、1345.98亿、1331.25亿、1376.22亿、1464.52亿、1546.61亿元，调整后净利润分别为206.8亿、287.47亿、270.02亿、269.44亿、280.62亿、302.43亿元 [11] - **资产负债表**：2022 - 2027E总资产分别为3909.73亿、4067.59亿、4277.8亿、4576.98亿、4884.22亿、5196.54亿元，总负债分别为1531.68亿、1441.51亿、1441.68亿、1381.69亿、1357.79亿、1315.57亿元 [11] - **现金流量表**：2022 - 2027E净经营现金流分别为261.7亿、366.15亿、212.34亿、362.54亿、339.08亿、354.74亿元，净投资现金流分别为-39.44亿、-503.97亿、-85.55亿、-157.16亿、-161.69亿、-161.55亿元，净融资现金流分别为-63.9亿、-141.62亿、-137.59亿、23.13亿、14.48亿、2.56亿元 [12] - **增长率**：2022 - 2027E销售收入增长率分别为-0.7%、8.8%、-1.1%、3.4%、6.4%、5.6%，调整后净利润增长率分别为9.8%、39.0%、-6.1%、-0.2%、4.2%、7.8% [12] - **盈利能力比率**：2022 - 2027E毛利率分别为48.3%、51.7%、50.3%、51.1%、51.5%、52.0%，营业利益率分别为12.9%、16.2%、16.0%、15.6%、16.3%、17.2% [12] - **资产负债比率**：2022 - 2027E净负债/股东权益比率分别为-0.5、-0.5、-0.2、-0.5、-0.5、-0.5，流动比率分别为2.7、3.0、2.1、2.4、2.7、3.0 [12] - **估值指标**：2022 - 2027E市盈率分别为30.4、11.4、9.7、10.4、10.0、9.1，市帐率分别为1.0、0.9、0.8、0.7、0.7、0.6 [12]

文章核心观点 - DeepSeek性能出色且成本低，访问量暴涨，其落地有三种方式，昆仑芯能支持单机部署满血版DeepSeek R1，与百度智能云结合为企业和开发者提供便捷体验，DeepSeek崛起也为国产芯片带来更多可能 [1][3][7][13] DeepSeek情况 - DeepSeek过去两个月席卷全球，效果媲美OpenAI - o1模型，还将推理成本压缩到极致，获行业领先专家赞美 [1] - DeepSeek访问用量急速上升，成为最快突破3000万日活跃用户量的应用程序，开源特性催生本地部署需求 [1] DeepSeek落地方式 使用DeepSeek官方服务 - 通过官网或APP访问，但因访问流量大增，算力配置不能满足需求，使用体验差 [3] 使用云供应商服务 - 百度云、AWS、阿里巴巴、腾讯云、华为云等提供DeepSeek V3/R1服务，还将其植入产品矩阵 [3] - 2月3日百度智能云千帆平台上线满血版DeepSeek - R1和DeepSeek - V3模型，提供超低调用价格和限时免费体验 [3] - 2月16日百度搜索和文心智能体平台宣布全面接入DeepSeek和文心大模型深度搜索功能，搜索用户可免费使用，开发者能调用模型创建并调优智能体 [3] 本地部署DeepSeek - 本地部署在隐私、性能、便捷性、控制权和成本方面优于前两种方式，各地企业、政府和私人纷纷部署 [4] - 开发者选择硬件困难，本土芯片公司纷纷推出支持DeepSeek的设备，部分设备仅支持参数量少的“蒸馏”模型或需多机协同部署“满血版” [4] - 单机部署满血版DeepSeek R1成本更低、数据更安全、部署更快，但需要高显存和算力的芯片 [5] 昆仑芯情况 - 昆仑芯（北京）科技有限公司前身为百度智能芯片及架构部，2021年4月独立融资，团队在AI加速领域深耕十余年 [7] - 2025年2月20日，昆仑芯P800成为首款支持单机部署DeepSeekV3/R1671B满血版大模型的国产AI芯片，率先支持8bit推理，效率更高 [7] - P800提供8卡与16卡配置，8卡配置实现2437 tokens/s吞吐，16卡版本最高每秒处理4825个token，性能领先得益于大显存设计 [7][8] 百度智能云情况 - 2月初百度智能云成功点亮昆仑芯三代万卡集群，突破硬件扩展性瓶颈，采用创新散热方案，对模型进行分布式训练优化 [9] - 百度智能云2021年推出百舸异构计算平台，现升级到4.0，为昆仑芯万卡集群提供容错和稳定性机制，确保有效训练率达98% [10] - 百舸建设超大规模HPN高性能网络优化拓扑结构，降低通信瓶颈，提高带宽有效性 [10] - 公有云服务方面，百度智能云千帆大模型平台为客户提供DeepSeek API调用服务，价格低至官方刊例价3折 [10] - 针对本地部署需求，百度智能云推出搭载昆仑芯P800的百舸、千帆一体机产品，支持单机一键部署DeepSeek R1/V3全系列模型 [10] - 百舸DeepSeek一体机单机高吞吐，支持500人团队并发使用，推理延迟低，平均50毫秒以内，运维成本最高降低80%，价格国内最低，从开箱到服务上线最快0.5天 [11]