中国AI产业开年动态与竞争格局 - 中国AI产业在2025年初呈现井喷态势，2月11日单日有9个重要模型与智能体产品发布，包括Deepseek未命名新模型、智谱Pony Alpha、Minimax Agent M2.5、科大讯飞星火X2大模型、面壁SALA、蚂蚁Ming Flash Omni 2.0、深度研究智能体Longcat、百度云手机版OpenClaw、RLinf-USER机器人训练框架 [1][6] - 1月初以来，包括文心5.0正式版、千问Qwen3-Max-Thinking、Qwen-Image-2.0、GLM-Image、Kimi-2.5、Mini CPM-o 4.5、Seedream 5.0、Seedance 2.0等产品相继发布，显示中国AI力量新年提速 [2][7] - 此轮加速是AI中国链、AI中国环、产业AI信心、人才聚集、资本加力、市场应用起势、政策鼓励等因素共同催化的结果 [1][2][6][7] 中美AI技术对比与展望 - 预计到2026年，中美AI差距不会扩大，在局部和应用层面中国甚至有领跑感，但在基础原理层面总体仍处于跟跑节奏，深度智能差距短期难以消除 [2][7] 国内AI市场竞争格局 - 国内技术竞争格局预计将是“2+4+3+N”的格局，用户市场格局预计是“（3+1）+6+N”格局 [3][8] - 进行全生态布局、全栈AI、全量能力的大平台被认为更具中长期优势，尤其是超级智能与超级平台的合体 [3][8] AI技术发展趋势与焦点 - “接管”成为焦点，接管型AI加速催化AI对互联网的渗透，一批接管型Agent将会出现，模仿并试图超越OpenClaw [3][8] - 原生多模态、全模态正成为基准乃至标配，影视工业级视频生成将推高可用水准，Seedance2.0被视为2026年该领域的第一次起舞 [4][9] - 3D视频生成和可实时交互的3D模型是发展方向，但进展不及2D视频生成，目前包括智驾、3D等领域内，没有真正的世界模型，预计2026年也不会有 [4][9] - 多智能体、蜂群智能、处理超长复杂任务成为趋势，Kimi-2.5 Swarm是明确信号，其Token量已冲上OpenRouter榜单第一 [5][9] - 代码能力成为竞争重地，国内如千问、Deepseek、智谱、Kimi、字节等公司将进一步加大代码能力和代码生态建设 [5][9] - 2025年被视为人形机器人的“GPT-3或GPT-3.5时刻”，通过智能迁移、自主持续学习、仿真训练提智三方面努力，预计2026年机器人大脑将开始发育 [5][9] AI算力供需与挑战 - 2025年可能出现算力短缺，主要因研发节奏从季度加速到月度，以及各类应用起飞、数亿增量用户涌入 [5][10] - 接管型智能体、多智能体、蜂群智能、多模态、代码、视频生成、物理AI等应用均消耗大量算力，世界模型、3D生成等探索比LLM更耗资源 [5][10] - 机器人、智能驾驶进入提质放量阶段，训练节奏加快，应用推理部分深度用户的token消耗量在以十倍速增长 [5][10] - 即使国产算力多元供给提速，以及盘活结构性闲置算力，也可能不足以弥补有效供给缺口 [5][10]

国产大模型技术突破与产业影响 - 2月11日晚间至深夜，国产大模型领域接连发布两项重大更新，直接点燃市场对AI产业链新一轮创新周期的预期 [2] DeepSeek模型能力跃升 - DeepSeek在网页端及APP端完成版本更新，正式支持最高1M Token（百万级）上下文长度 [3] - 实测显示，模型可完整识别并处理超过24万token的《简爱》小说全文 [3] - 这一突破意味着大模型已具备一次性处理单本专著、深度技术文档、复杂项目企划等超长文本的能力，为AI在金融分析、法律审查、科研辅助等高价值场景的规模化落地扫清了关键障碍 [3] 智谱AI模型能力进展 - 智谱AI正式发布新一代旗舰模型GLM-5，该模型在Coding（编程）与Agent（智能体）能力维度上取得开源SOTA（最先进水平） [4] - 在真实复杂系统工程与长程Agent任务中的使用体感已逼近Claude Opus 4.5 [4] - GLM-5的发布标志着国产大模型在“执行能力”这一核心维度上已与国际一线梯队并跑，Agent从实验室概念走向工业级应用的速度远超预期 [4] 产业创新与资本开支 - 临近春节，国产模型已进入密集发布窗口：DeepSeek开源OCR2、Kimi发布K2.5、阿里Qwen3-MaxThinking、百度文心5.0接连亮相，字节计划推出豆包2.0、Seedream5.0、SeedDance2.0三款模型，阿里亦将在春节期间发布Qwen 3.5 [5] - 随着Agent时代的到来，互联网价值链正经历深刻重构——从传统以流量规模为核心的逻辑，转向关注行为执行、能力调用、治理可控与结果付费的新商业模式 [5] - 在这一价值体系中，云平台、计算资源服务、安全治理工具及执行付费机制将成为核心利润驱动力，而这一切的底层支撑是持续攀升的算力需求 [5] - 目前字节已初步规划2026年资本开支1600亿元，高于2025年约1500亿元；阿里正积极推进3年3800亿元AI基础设施建设 [5] - 云厂商capex的持续高强度投入，为国产算力产业链提供了坚实的需求底座 [5] 相关投资产品覆盖 - 创业板人工智能ETF招商（159243）跟踪创业板人工智能指数，是市场上少数同时覆盖AI硬件（光模块、算力）、AI软件（大模型、算法）及AI应用（工具、场景）的全产业链指数 [6] - 其前三大成分股中际旭创、新易盛、天孚通信均为全球光模块龙头，合计权重超50%，或将直接受益于云厂商资本开支扩张 [6] - 同时指数亦覆盖科大讯飞、金山办公等应用端核心标的，精准卡位AI技术价值变现的全链条 [6]

百度千帆平台业务进展 - 平台累计支持企业构建超过130万个智能体 [1] - 平台工具日均调用次数达到数千万级别 [1] - 平台已支撑智能硬件、制造、交通、能源等主流行业的创新应用 [1] - 平台已沉淀出包含获客营销、错题批改等在内的100多个高频应用场景 [1] 百度千帆平台生态与战略 - 平台扩大了开放模型生态，除支持百度原生的文心5.0等模型外，近期还将密集上线Kimi K2.5、GLM 4.7、MiniMax M2.1等多款开源模型 [2] - 行业观点认为，2025年行业已完成从技术验证到实际落地的范式升级 [2] - 行业观点预测，2026年将迎来“智能体原生”应用的爆发，智能体将进化为能进行复杂任务预测与自主规划的“数字员工”，并真正渗透到企业最核心、最复杂的业务命脉中 [2]

AI芯片与硬件进展 - 微软推出AI芯片Maia 200 [3] - 特斯拉推进人形机器人Optimus的生产 [4] - 机器人公司Figure发布新版本Helix 02 [4] AI模型发布与升级 - 百度发布文心5.0模型 [3] - DeepSeek发布DeepSeek-OCR 2模型 [3] - 月之暗面发布Kimi K2.5模型，并预告K3提升 [3][4] - 阿里发布Qwen3模型和-Max-Thinking模型 [3] - 昆仑天工发布Mureka V8模型 [3] - Vidu发布Q2参考生Pro模型 [3] AI应用与产品更新 - OpenAI发布Codex CLI应用和Prism应用 [3][4] - 谷歌DeepMind发布D4RT应用和AlphaGenome应用 [3][4] - Anthropic为Claude Code升级Tasks功能，并推出Claude in Excel和交互式功能 [3][4] - 腾讯发布元宝派应用、混元图像3.0开源模型，并推动搜狗输入法AI化 [3] - 科大讯飞发布星辰智能体应用 [3] - 蚂蚁灵波发布LingBot-Depth、LingBot-VLA和LingBot-World应用 [3][4] - MiniMax将Clawdbot接入其平台，并发布Music 2.5应用 [3][4] - Clawdbot产品更名为Moltbot [3] - Skywork AI发布SkyReels-V3应用 [4] - Kimi推出K2.5 Agent应用 [4] - NASA等机构推进航空AI应用 [3] - Hyper3D发布Rodin Gen-2 Edit应用 [3] - Google推出AI Plus计划 [3] - Peter Steinberger发布Clawdbot应用 [3] 科技研发与行业动态 - 中国科学院成立星际航行学院 [4] - 谷歌提出AI辅助开发分化的观点 [4] - 阶跃星辰提出2026年AI攻坚方向 [4] - OpenAI讨论GPT-5.2的问题并关注AI for Science方向 [4] - LeCun官宣其AI创业方向 [4] - 达沃斯论坛出现科技巨头相关金句 [4] - Toco AI讨论AI架构核心价值 [4] - xAI联合创始人提出AI安全寓言 [4] - Palantir讨论AI政企关系 [4] - Anthropic提出诺奖级AI预言 [4] - Andrej Karpathy讨论程序员群体因AI产生的分裂 [4] - Peter Steinberger提出消费级AI破局观点 [4]

市场表现与直接催化 - 2025年1月30日，A股CPO概念股集体大涨，杰普特、致尚科技斩获20%涨停，亨通光电、长飞光纤录得10%涨停，天孚通信一度大涨近17%，罗博特科、太辰光等多股涨超10% [1][2] - 创业板指受带动持续反攻，涨幅达1.52%，此前一度跌超1% [1] - 近期国内AI产业消息催化不断，包括DeepSeek-OCR2、月之暗面KimiK2.5、阿里Qwen3-Max-Thinking及百度文心5.0等大模型发布，海外AI智能体Clawdbot爆火，被视为2026年的“ChatGPT时刻” [2] 公司业绩与基本面 - 杰普特发布2025年业绩预告，预计归母净利润同比大幅增长97.69%至132.88%，受益于全球激光器需求提升及光通信业务快速切入市场 [2] - 截至1月29日，A股21只CPO概念股中，有17只预计2025年净利润上限录得同比增长，占比超过八成 [2] - 工业富联表示，客户对AI算力需求十分强劲，AI服务器整体出货量有望优于先前预期 [3] 行业需求与资本开支 - 美国科技巨头Meta和微软在最新财报中均表示，AI算力供应紧张态势将贯穿2026年 [1][5] - Meta将2026年全年资本支出预期上调至1250亿美元，同比增长73%；微软2025年四季度资本支出为375亿美元，Meta为221.37亿美元，均高于市场预期 [5] - 预期2026年云服务商合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，年增幅达40% [3] - 谷歌云宣布自2026年5月1日起上调全球数据传输服务价格，北美地区费率翻倍；亚马逊上调机器学习EC2实例价格，p5e.48xlarge实例价格从每小时34.61美元上调至39.80美元，上调幅度约15% [5] 产业链趋势与市场展望 - 受AI驱动，2025年数通光模块市场营收预计将超过180亿美元，相干光模块营收达近60亿美元；预计到2029年，400G及以上数通光模块市场规模将接近300亿美元 [5] - AI浪潮推动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB等环节价值量显著提升；光模块需求爆发式增长，其核心部件光芯片供需缺口达25%—30% [3] - 英伟达Rubin平台AI芯片量产将带动计算速度倍数增长，成本更低；端侧AI潜力巨大，耳机和眼镜或成为AI Agent重要载体 [3] - 海外推理和训练算力需求旺盛，2026年年初以来Token调用量已连续2周—3周高速增长；随着推理端应用落地密集催化及训练端模型持续迭代，算力需求有望进一步上行 [6]

宏观政策与外交 - 中英双方将推动双边贸易扩容提质，加强金融监管与市场互联互通，深化人工智能、先进制造、清洁能源、数字经济、现代航运服务等新兴产业合作[1] - 国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，聚焦交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域，以及演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域，提出优化供给、创新场景等支持政策[1] - 民政部提出广泛应用人形机器人、脑机接口、人工智能等前沿技术，研发老年照料、康复护理、安全监测等关键技术装备，并推动大语言模型、脑机接口技术在残疾儿童康复领域的应用[2] - 中美双方通过经贸磋商机制在各层级持续保持沟通，共同推动落实元首会晤重要共识[3] 资本市场动态 - 贵金属市场剧烈波动，现货黄金一度逼近5600美元/盎司，随后跳水跌近6%失守5100美元/盎司，现货白银突破121美元/盎司后跌超8%失守107美元/盎司[4] - 中国银行调整代理个人上金所业务白银延期合约保证金比例及涨跌幅度限制，自2026年1月30日起，上金所白银合约保证金比例从19%调整为20%，涨跌幅度限制从18%调整为19%[4] - 2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高，需求总金额达5550亿美元[5] - 挪威政府全球养老基金2025年投资收益达2.36万亿挪威克朗（约合2465亿美元），年投资回报率为15.1%，股票投资回报率达19.3%，前五大持仓包括英伟达、苹果、微软、Alphabet和亚马逊[6] - 美股三大指数收盘涨跌不一，纳指跌0.72%，标普500指数跌0.13%，道指涨0.11%，微软股价下跌10%，市值蒸发3570亿美元[6] - 富时A50指数报15085.50点，跌0.18%，离岸人民币报6.9442，跌0.0014%[7] 重点行业动向 - 人形机器人：北京人形机器人创新中心中试验证平台正式启动，为首个人形机器人中试验证平台，覆盖从核心部件到整机的全链路中试服务[8] - 商业航天：中国航天科技集团将在“十五五”期间实施五大工程，谋划推动太空数智基础设施、太空资源开发、太空交通管理、太空旅游等新领域发展[2][8] - 化工：2022年至2025年，欧洲化工行业关闭产能激增6倍，累计达3700万吨，约占欧洲总产能的9%，欧洲在全球化学品市场份额降至13%，中国占全球销售额的46%[9] - 光刻胶及PCB行业：飞凯材料2025年第四季度净利润环比最高预增121%，华正新材第四季度环比最高预增11.35倍，显示行业需求回暖及国产替代推进[9] - AI应用：近期AI产业消息密集，DeepSeek-OCR2、月之暗面Kimi K2.5、阿里千问Qwen3-Max-Thinking、百度文心5.0等大模型先后发布，海外AI智能体Clawdbot引发关注[9] 公司个股资讯 - 贵州茅台回应称参与SpaceX上市A轮融资为“不实信息”[10] - 世纪华通预计2025年归母净利润55.5亿元至69.8亿元，同比增长357.47%至475.34%[10] - 冰川网络预计2025年归母净利润4.36亿元至5.16亿元，同比扭亏为盈[10] - 光线传媒预计2025年归母净利润15亿元至19亿元，同比增长413.67%至550.65%[10] - ST西发拟以2.92亿元现金购买嘉士伯国际持有的拉萨啤酒50%股权，交易完成后将持有拉萨啤酒100%股权[10] - 皖维高新控股股东皖维集团获海螺集团现金增资49.98亿元，海螺集团将持有皖维集团60%股权，间接控制皖维高新18.24%股份[11] - 沐曦股份拟使用不超过2亿元募集资金向全资子公司提供借款，用于“新型高性能通用GPU研发及产业化项目”[11] - 澜起科技拟全球发售6589万股H股，发售价不高于每股106.89港元，预期2026年2月9日在联交所开始买卖[11] - 爱芯元智拟全球发售1.05亿股，发售价为每股28.20港元，预期2026年2月10日在联交所开始买卖[12] - 阿里巴巴旗下平头哥上线自研高端AI芯片“真武810E”，性能与英伟达H20相当，公司正考虑将未来三年AI基建与云计算投入从3800亿元提升至4800亿元[12] - 字节跳动计划下月发布三款新模型，涵盖大语言模型、图像生成及视频生成领域，并预计在2025年二季度中后期发布与中兴努比亚合作的豆包手机助手正式版[12] - 苹果2026财年第一季度营收同比增长16%至1437.6亿美元，iPhone收入852.7亿美元，大中华区营收255.3亿美元超出预期，董事会宣布派发每股股息0.26美元[13] - 微软股价下跌10%，市值蒸发3570亿美元，创2020年3月以来最大跌幅，因AI支出创纪录而核心云业务增长放缓[13] - SpaceX和马斯克旗下xAI正洽谈合并，为IPO作准备，合并后将整合火箭、星链、社交平台X和AI聊天机器人Grok至同一实体[13] - OpenAI正寻求融资至多1000亿美元，英伟达商谈投资最高300亿美元，微软计划投资不到100亿美元，亚马逊可能投资至多500亿美元[13]

行业投资评级 - 报告对传媒行业给予“推荐”评级 [5] 核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [3][27] - 报告推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [3][27] 行情回顾 - 报告期内（2026年1月19日至1月25日），申万传媒行业指数上涨1.98%，同期沪深300指数下跌0.62%，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，恒生科技指数下跌0.53% [1][12] - 细分行业中，广告营销涨幅领先，达6.05%，影视院线上涨3.08%，出版上涨2.07%，电视广播上涨0.99%，游戏上涨0.50%，数字媒体下跌3.96% [1][12] - A股传媒个股方面，流金科技、蓝色光标、天地在线、浙文互联、佳云科技涨幅居前，周涨幅分别为28.00%、26.15%、23.89%、20.02%、18.75% [15][16] - A股传媒个股跌幅榜前五为易点天下、视觉中国、人民网、迅游科技、东方明珠，周跌幅分别为-18.84%、-11.71%、-9.73%、-8.99%、-7.53% [15][16] 行业重点数据 AI应用数据 - 最近一周（2026年1月12日至1月18日），主要AI应用在IOS端的预估下载量及环比变化为：Deepseek 23.87万次（环比-14.52%）、豆包210.09万次（环比+0.87%）、腾讯元宝80.70万次（环比+2.27%）、千问123.37万次（环比+15.66%）[2][17] - 根据OpenRouter平台数据，其周度大模型token调用量为7.50T，环比小幅下滑1.96% [2][17] 游戏数据 - 2026年1月24日，国内IOS端移动游戏畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线-枪战王者》、《无尽冬日》、《明日方舟：终末地》 [2][17] - 《明日方舟：终末地》于1月22日公测，全球累计下载量突破3000万，公测首周进入畅销榜Top5 [2][17] - 巨人网络《超自然行动组》于1月23日迎来周年庆活动，周内免费榜/畅销榜排名最高分别达到第10/6位 [2][17] - 1月26日微信小游戏畅销榜中，世纪华通《无尽冬日》、三七互娱《生存33天》、吉比特《道友来挖宝》分别位列第2、3、5位 [17] - 后续新游方面，三七互娱《生存33天》APP端定档2月15日；恺英网络参投公司自然选择旗下AI陪伴产品《EVE》预计于3月14日推出；腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日 [2][19][21] 影视数据 - 周度（1月19日至1月25日）国内电影总票房为3.04亿元 [22] - 周票房冠军为《重返寂静岭》，票房6605.79万元，占比21.7%；第二名《匿杀》票房4258.44万元，占比14.0%；第三名《疯狂动物城2》票房4073.53万元，占比13.3% [22][23] - 春节档已有四部影片定档，分别为《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》 [2][23] - 短剧出海方面，本期（1月12日至1月18日）DataEye海外短剧APP素材投放榜中，DramaWave蝉联榜首，素材量15.2万组；NetShort与FreeReels分列第二、三位，素材量分别为8.5万组和8.4万组 [2][24][25] - 本期TOP30 APP的素材投放总量达79.8万组，较上期增长10.18% [24] 行业重点事件 - **OpenAI财务里程碑**：OpenAI 2025年年度经常性收入（ARR）突破200亿美元，算力规模达到1.9GW [2][26] - **腾讯元宝营销活动**：腾讯元宝宣布投入10亿元春节现金红包，活动于2月1日开启 [1][2][26] - **AI产品与平台更新**：字节跳动AI Agent平台“扣子”推出2.0版本，集成Agent Skill、Plan、Office、Coding等能力；百度原生全模态大模型文心5.0正式版上线，参数达2.4万亿 [2][26] - **X平台算法开源**：X平台全新推荐算法正式开源，该算法完全由AI驱动 [2][26] - **恺英网络投资动态**：恺英网络投资企业“自然选择”完成超3000万美元新一轮融资，恺英网络仍为创始人和管理团队之外的最大机构投资人 [26] 重点公司盈利预测 - 报告附表中列出了16家重点公司的盈利预测与估值数据，包括巨人网络、恺英网络、完美世界、世纪华通、吉比特、神州泰岳、姚记科技、三七互娱、浙数文化、昆仑万维、心动公司、快手、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [9] - 数据涵盖投资评级、最新收盘价、总市值、2024年至2026年的预测每股收益（EPS）及市盈率（PE） [9]

行业投资评级 - 互联网行业评级为“优于大市” [4] 核心观点 - 伴随大模型在多模态、长文本、推理能力等方面成熟，2026年有望迎来更多成熟Agent产品涌现，推理侧需求增加将带动上游云计算厂商收入持续增长 [2][25] - 国内互联网巨头在AI资本支出方面的投入落后海外约一年，伴随后续大模型能力逐步提升和建设供给释放，AI对于巨头主业的赋能将持续显现 [2][25] - 2026年第三季度预计为互联网巨头外卖大战的投入峰值，第四季度预计将环比看到阿里巴巴、美团和京东三家外卖亏损有所收窄 [2][25] - 建议聚焦AI主线选股，推荐阿里巴巴、腾讯控股 [2][25] 人工智能动态：公司动态 - 字节跳动旗下AI Agent平台“扣子”发布2.0版本，核心升级在于引入Agent Skills和Agent Plan概念，新增技能商店，允许用户设立长期目标由AI自主执行 [17] - 安克创新与飞书联合发布“AI录音豆”硬件产品，直径23.2毫米，重量10克，支持8小时连续录音，配合充电舱综合录音时间可达32小时 [17][18] - MiniMax正式推出AI原生工作台Agent 2.0，以Desktop App和Expert Agents为核心组件，分别注重执行力和对业务场景的理解 [19] - 美国AI初创公司Humans&获得4.8亿美元种子轮融资，估值达44.8亿美元，参与方包括英伟达、亚马逊创始人贝索斯、谷歌风投等 [19] - 特斯拉人形机器人Optimus计划于2027年底前向公众出售，量产版定价预计低至2万美元，目前已在工厂承担基础任务 [20] - 谷歌Gemini与美国教育机构The Princeton Review合作，上线免费SAT完整模拟考试功能 [20] - xAI在其多模态创作工具Grok Imagine中推出10秒视频生成功能，较之前的5秒时长翻倍 [21] 人工智能动态：底层技术 - 智谱AI发布并开源轻量级大语言模型GLM-4.7-Flash，为总参数300亿、激活参数30亿的混合专家架构模型，定位“本地编程与智能化助手” [22] - DeepSeek新模型“MODEL1”曝光，推测可能是一个高效推理模型或针对长序列优化的专家模型 [22] - 阿里通义千问开源Qwen3-TTS系列语音生成模型，包含17亿和6亿两种参数规模，支持多语言及音色克隆 [23] - 百度推出文心大模型5.0正式版，参数规模达2.4万亿，采用原生全模态统一建模技术，在40余项权威基准测评中其语言与多模态理解能力位居全球第一梯队 [23] - 谷歌DeepMind发布D4RT四维视觉AI模型，采用统一的“时空查询”架构，处理速度相比现有技术提升18至300倍 [24] AI相关网站流量数据 - ChatGPT周平均访问量为373.00百万，环比增长1.16% [10] - Bing周平均访问量为787.60百万，环比增长1.25% [10] - Gemini周平均访问量为477.90百万，环比增长4.44% [10] - 通义千问周平均访问量为8.16百万，环比增长11.75% [10] - 文心一言周平均访问量为26.33百万，环比增长4.19% [10] 重点公司盈利预测及投资评级 - 腾讯控股：投资评级“优于大市”，昨收盘价595.0港元，总市值5,428,115百万港元，2025年预测调整后每股收益27.60港元，预测市盈率20.3倍 [3] - 阿里巴巴-SW：投资评级“优于大市”，昨收盘价168.5港元，总市值3,218,226百万港元，2025年预测调整后每股收益6.66港元，预测市盈率23.8倍 [3] - 美团-W：投资评级“优于大市”，昨收盘价97.6港元，总市值596,193百万港元，2025年预测调整后每股收益-1.26港元，2026年预测调整后每股收益5.20港元 [3] - 百度集团-SW：投资评级“优于大市”，昨收盘价160.5港元，总市值441,402百万港元，2025年预测调整后每股收益7.64港元，预测市盈率19.7倍 [3] - 快手-W：投资评级“优于大市”，昨收盘价81.3港元，总市值354,532百万港元，2025年预测调整后每股收益4.68港元，预测市盈率16.3倍 [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予百度集团-SW（9888.HK）“推荐”评级 [4][6] - 报告核心观点：公司正处于AI加速转型的关键周期，伴随文心5.0大模型发布，其“芯云模体”全栈闭环能力得到强化，智能云及自动驾驶业务展现出高成长弹性，公司有望成为少数具备AI芯片-智能驾驶-云服务和C端商业变现能力的公司 [1][4] 大模型与AI技术突破 - 2026年1月22日，百度发布文心5.0正式版，模型参数高达2.4万亿，在40余项权威基准评测中，其语言与多模态理解能力超越Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High [2] - 文心5.0采用首创的原生统一自回归架构进行全模态建模，并采用超大规模混合专家（MoE）结构，激活参数比低于3%，在保证强大能力的同时有效提升推理效率 [2] - 文心助手月活（MAU）已突破2亿，图像与视频生成能力对标垂直专精模型 [2] - 搜索AI重构持续深化，2025年10月约70%的移动搜索结果页包含AI生成内容，文心5.0的发布将进一步强化全模态理解能力 [3] 芯片业务与“芯云”布局 - 公司已宣布分拆昆仑芯片并单独上市，昆仑芯是国内AI芯片公司前五的企业，2024年出货量达6.9万片，在国产厂商中排名第二 [2] - 昆仑芯P800芯片专为构建大规模AI集群设计，其显存规格较同期市场主流竞品提升20%-50%，吞吐量达到2,437 tokens/s [2] - 截至2025年，昆仑芯已服务百余家头部客户，业务覆盖互联网、运营商、智能驾驶等多个领域 [2] 智能驾驶业务进展 - 2025年第三季度，萝卜快跑全无人自动驾驶运营订单达310万单，同比增速加速至212% [3] - 截至2025年11月，萝卜快跑累计订单超1700万单，国内运营城市均已实现100%全无人驾驶运营 [3] - 全球化布局开启，公司已进军瑞士、阿布扎比及中国香港市场 [3] 移动生态与用户基础 - 百度App月活用户达7.08亿 [3] 财务预测与估值 - 预计百度集团2025–2027年营业收入分别为1333亿元、1423亿元、1538亿元，同比增长0.13%、6.76%、8.12% [4] - 预计2025–2027年经调整归属母公司净利润（Non-GAAP）分别为186亿元、202亿元、230亿元 [4] - 预计2025–2027年经调整EPS分别为6.78元、7.33元、8.36元，当前股价对应经调整PE分别为22倍、20倍、18倍 [4] - 基于经调整净利润，预计2025-2027年P/E分别为22倍、20倍、18倍，P/B分别为1.4倍、1.3倍、1.3倍 [4][5] - 预计2025-2027年毛利率分别为45.83%、46.06%、45.97%，净利率分别为13.81%、13.75%、13.71% [12] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-22.54%、6.33%、7.82% [12]

文心5.0正式版发布与技术架构 - 百度于1月22日发布并上线原生全模态大模型文心5.0正式版，模型参数达2.4万亿，采用原生全模态统一建模技术，具备全模态理解与生成能力，支持文本、图像、音频、视频等多种信息的输入与输出 [1] - 该模型采用统一的自回归架构进行原生全模态建模，将多源数据在同一模型框架中联合训练，实现原生的全模态统一理解与生成，区别于业界的“后期融合”方案 [4] - 模型采用超大规模混合专家结构，具备超稀疏激活参数，激活参数比低于3%，在保持强大能力的同时有效提升推理效率 [8] - 模型基于大规模工具环境，合成长程任务轨迹数据，并采用基于思维链和行动链的端到端多轮强化学习训练，显著提升了智能体和工具调用能力 [8] 模型性能与市场表现 - 在40余项权威基准的综合评测中，文心5.0正式版的语言与多模态理解能力超越Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High等模型，稳居国际第一梯队，图像与视频生成能力与垂直领域专精模型相当，整体处于全球领先水平 [3] - 百度文心助手月活已突破2亿 [3] - 个人用户可在文心APP、文心一言官网体验，企业与开发者可通过百度千帆平台进行调用 [3] 应用模型与专精技术 - 百度应用模型研发部负责人指出，应用模型的价值在于应用，目标是让模型在真实应用场景里“跑得稳、答得对、用得起” [9] - 基于文心基础大模型，百度构建了面向产品级应用的矩阵模型（包括文心Lite模型、视频大模型和语音大模型）和面向行业应用的专精模型（包括搜索闪电专精模型、电商蒸汽机模型、文心数字人大模型及行业大模型） [11] - 应用模型研发部分享了三项技术突破：基于声音Token的端到端合成大模型、5分钟超越真人的直播技术、实时交互数字人技术 [11] - 5分钟超越真人的直播技术通过对目标音色的少量采样，使合成语音具备直播带货所需的情绪、节奏与感染力 [12] - 实时交互数字人技术采用三态Token联动架构，实现文本、语音、视频的流式控制，具有低延迟、低成本和高表现力的特点，百度罗永浩数字人即基于此技术开发 [12] 平台支持与产业落地 - 百度千帆平台提供包括文心5.0及全场景150+SOAT模型服务，集成包括百度AI搜索在内的众多工具及MCP和Agent工具链，结合数据管理和企业级服务，为企业提供全周期、稳定支持多场景业务的运行环境，显著降低企业Agent创新门槛 [15] - 千帆平台上已累计开发超130万个Agents，以“百度AI搜索”为代表的工具日均调用量已突破千万次 [15] - 百度正形成以芯片为底座，智能云为平台框架，以模型支撑各类智能体应用的“芯云模体”全栈自研生态闭环 [15] 组织架构与战略方向 - 去年11月任命的基础模型研发部负责人吴甜和应用模型研发部负责人贾磊在发布会上亮相，两人直接向百度创始人李彦宏汇报，代表了公司技术侧的最新架构调整以及管理层年轻化的趋势 [1] - 基于强大的原生全模态统一建模技术与2.4万亿参数的海量算力，文心5.0已具备让AI应用走进真实行业与复杂场景，提供更高效解决方案的能力 [15] - 作为国内最早发布大模型的企业之一，百度正持续探索赋能行业的AI解决方案 [15]