文章核心观点 - 公司通过“唯有星链”战略加速向星链半挂车“全价值链”运营者演化，以服务能力和交付效率构建差异化优势，应对行业同质化竞争 [1][6][17] 战略布局与网络拓展 - 公司于10月23日、25日及27日集中在中国新疆伊犁、库尔勒、乌鲁木齐及宁夏海原四地开设交付服务中心，标志着其在新疆及西北地区四大物流枢纽的服务网络布局形成 [1] - 此次多城联动的网络拓展是将服务能力前移至市场一线的重要举措，旨在填补区域市场在星链半挂车、液罐车专属服务方面的空白 [8] - 公司“向西大营”半挂车与液罐车一体化营销服务总公司总裁及核心团队、陕重汽营销区域负责人及客户代表共同参与开业仪式，推动运营模式在区域落地 [5] 服务中心功能与区域定位 - 海原交付服务中心位于宁夏海原开发区，依托西北一体化物流网络，深度覆盖宁夏全域，承接煤炭、农产品等产业运输需求，提供“快交付、高效率”专属服务 [11] - 库尔勒交付服务中心位于新疆库尔勒开发区，作为新疆中部核心服务节点，增强对巴州、阿克苏等地的辐射力，精准服务棉纺、石化等产业的物流运输 [13] - 伊犁交付服务中心位于新疆伊犁州伊宁市，旨在织密新疆服务网络，联动当地资源，降低北疆地区半挂车和液罐车运输成本，助力打通产业物流“最后一公里” [14] - 乌鲁木齐交付服务中心位于新疆乌鲁木齐天恒基汽车城，发挥区域枢纽功能，统筹多区域服务，提升全疆交付服务效率，助力优化新疆物流体系 [18] 服务模式与市场认可 - 公司通过“标准化+定制化”的服务模式，致力于让“快速交付+无忧服务”成为客户的标配体验 [16] - 开业仪式现场，多家经销商签署了“冲刺1231”合作协议，并完成星链半挂车、液罐车的批量交付，以实际行动展现对公司服务能力的高度认可 [16] 行业影响与发展路径 - 公司此举旨在以价值创新应对行业“内卷”，跳出低水平同质化竞争格局，为行业高质量发展提供可借鉴的实践路径 [6][17] - 公司转向创新驱动、结构优化与资源重整的新发展路径，后续将逐步拓展全国交付服务中心，以更广覆盖、更快响应的服务推动资源协同 [19]

战略布局 - 公司以“唯有星链”战略为指引，在长沙举行交付服务中心开业仪式，旨在加速演化为星链半挂车“全价值链”运营者[2] - 长沙作为长江中游物流枢纽和中南集散核心，此次布局实现了对三湘大地物流服务的全覆盖，并能借助其枢纽优势链接区域产业需求[2][10] - 长沙交付服务中心的启用是公司战略的具象化体现，标志着公司从提供产品转向提供高效、精准、无忧的运营解决方案[7] 服务升级 - 新建成的长沙交付服务中心将针对区域形成行业差异化服务能力，全方位满足客户高效运营需求[8] - 服务中心位于长沙市开福区传化公路港内，可借势长沙贯通华中、辐射华南与西南的物流网络，高效链接区域内产业物流需求[10] - 公司通过“标准化+定制化”的服务组合，使“快速交付+无忧服务”成为区域客户的标配体验[12] - 在开业现场，经销商积极签订“冲刺1231”合作协议，并完成了星链半挂车和液罐车的批量交付[12] 行业竞争 - 公司正通过“星链计划”重构半挂车全价值链，聚焦交付与服务环节的升级迭代，以构建独特的差异化竞争优势[5] - 面对行业“以价换量”的内卷恶性竞争，公司深化布局，跳出传统价格竞争，转向创新驱动、结构优化与资源重整的新发展路径[14] - 公司不以价格战为手段，而以价值提升为根本，做到“知行合一”反内卷，持续引领半挂车行业走向高质量、可持续发展道路[7] - 后续公司将逐步拓展全国交付服务中心，凭借更广覆盖和更快响应的服务，推动资源协同，为行业注入新活力[15]

文章核心观点 - 中集车辆正通过以“星链计划”和“雄起计划”为核心的第三次创业，旨在通过全价值链运营、全球化深耕以及新能源智能化布局，构建差异化竞争优势，摆脱行业同质化内卷困局 [1][4][6][10] 战略规划与反内卷实践 - 公司第三次创业以新质生产力为方向，通过星链计划（针对半挂车）和雄起计划（针对液罐车）进行战略落地，目标重塑行业赛道 [4] - 反内卷的核心是创造差异化价值，公司通过三大路径构建新格局：创新设计与生产技术、推动生产组织结构性改革、重新配置过剩产能资源 [4] - 星链计划聚焦半挂车生产组织结构性改革，将分散的业务单元串联，重新定义全价值链五个核心环节，涵盖设计集采、生产、流通、跨洋制造、营销 [4][5][6] - 2025年上半年反内卷取得成效：星链半挂车与雄起液罐车中国市场销量同比提升10%，营业收入同比提升11%，星链半挂车中国市场经营利润同比提升74% [6] 全球化运营与供应链重塑 - 公司高质量出海战略从“跨洋经营，当地制造”演进，已构建覆盖全球25家“灯塔工厂”的网络 [1][4][7] - 公司正重塑全球供应链，国内形成“集采为主，保供为辅”体系，海外形成“当地集采为主，全球保供为辅”体系，稳步提升当地集采比例 [8] - 通过供应链重塑，公司将零部件集采与保供能力转化为生产性服务优势（如美国市场的维修、二手车租赁业务），该业务有望成为新盈利点 [8] - 出海坚持差异化路线，警惕内卷外溢，差异化体现在产品设计生产、营销、融资租赁及售后服务等全价值链运营 [7][8] 新能源与智能化布局 - 公司积极布局新能源与智能化赛道，2025年上半年研发投入同比增长30.39%，为近年来同期最大增幅 [9] - 成立“汉诺威计划”项目组，以纯电动头挂列车为战略方向，重点拓展产品组合、构建运营保障基站，推进产品快速迭代与商业化 [9][10] - 2025年将聚焦短途重载工程场景，完成纯电动工程型头挂列车的产品开发及场景验证，并发布原型产品 [10] - 通过投资整合产业链，先后投资博雷顿（纯电动重卡与无人驾驶工程机械）、卡尔动力（无人驾驶卡车）、眸迪智慧科技（新能源智慧物流），并与深投控成立产业投资基金 [10]

公司战略：第三次创业与反内卷 - 公司于2023年提出反内卷战略，宣布进行第三次创业，核心是创造差异化价值以应对同质化竞争 [1] - 第三次创业以新质生产力为方向，通过星链计划和雄起计划落地，目标重塑行业赛道，规划期8至10年 [2] - 反内卷的三大路径为：创新设计与生产技术、推动生产组织结构性改革、重新配置过剩产能资源 [2] 星链计划与雄起计划 - 星链计划聚焦半挂车生产组织结构性改革，旨在将分散的业务单元串联成互联互补的整体 [2] - 该计划重新定义全价值链五个核心环节，涵盖设计与集采、生产、流通、跨洋制造、星链营销，实现价值流闭环 [3] - 2024年9月启动雄起计划，针对液罐车业务进行生产组织结构性改革 [3] - 2025年上半年，星链半挂车中国市场销量同比提升10%，经营利润同比提升74%；雄起液罐车中国市场销量同比提升10%，公司营业收入同比提升11% [3] 全球化运营与供应链重塑 - 全球化战略从“全球运营，地方智慧”向“跨洋经营，当地制造”演变，已构建覆盖全球25家“灯塔工厂”的网络 [1][5] - 公司正重塑全球供应链，国内形成“集采为主，保供为辅”体系，海外形成“当地集采为主，全球保供为辅”体系，并提升当地集采比例 [6] - 通过供应链重塑，公司将零部件集采与保供能力转化为生产性服务优势，如在美国市场推出挂车维修、二手车租赁等业务 [6] 新能源与智能化布局 - 2025年上半年研发投入同比增长30.39%，为近年来同期最大增幅 [6] - 成立汉诺威计划项目组，以纯电动头挂列车为战略方向，重点拓展产品组合和构建运营保障基站 [7] - 2025年将聚焦短途、重载工程场景，完成纯电动工程型头挂列车的产品开发及场景验证，并发布原型产品 [7] - 通过投资整合产业链，先后投资博雷顿、卡尔动力、眸迪智慧科技，并与深投控成立产业投资基金，布局无人驾驶及重型物流机器人领域 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 营业收入达97.5亿元 毛利达14.6亿元 中国市场成为核心增长引擎[1][9] - 通过"星链计划"战略有效应对行业同质化竞争 半挂车业务实现量价齐升 中国市场占有率提升至23.07%[6][13] - 新能源业务成为重要增长极 EV-DTB系列产品销量同比增幅超69% 在纯电动专用车细分市场占据领先地位[15][16] - 研发投入同比大幅增长30.4% 重点布局纯电动头挂列车等创新产品 致力于构建新能源运输装备全生态链[18][20] 财务业绩表现 - 实现营业收入97.5亿元 其中全球半挂车业务收入69.24亿元（占比71%）上装及底盘业务收入14.73亿元（占比15.1%）[4] - 总资产231.5亿元 较上年末增长2.1% 净资产144.1亿元 较上年末增长0.2%[1] - 经营活动现金流量净额9.3亿元 同比增长1.5% 整体毛利率保持在15%水平[1][9] - 中国市场营收占比44.97% 毛利率达12.88% 同比提升3.05个百分点[7] 半挂车业务分析 - 全球半挂车总产量5.3万台 其中中国市场3.16万台 全球南方市场9839台 欧洲市场3289台 北美市场7888台[6] - 中国市场销量同比增长10% 营收同比增长11% 毛利率提升2.4个百分点 经营利润大幅增长74%[6] - 全球南方市场销量同比增长13% 毛利率提升4.6个百分点 欧洲子公司SDC营收同比增长8.7%[6] - 星链半挂车业务占总营收近30% LTP集团产量提升21% 人均产量提升20% 单车成本下降15%[13] 新能源业务突破 - EV-DTB上装业务营收8.68亿元 其中渣土车销售2554台（同比增142.55%）搅拌车955台（同比增86.26%）冷藏车1277台（同比增69.8%）[15] - EV-DTB渣土车市占率25.1% 搅拌车市占率13.13% 总计交付超4700套上装产品[16] - "好马配好鞍"产品交付1704列 同比增长25% 与陕重汽等主机厂深化战略合作[16] - 研发投入2.05亿元（同比增30.4%）重点推进"汉诺威计划" 开发纯电动头挂列车产品[18] 战略转型进展 - "星链计划"与"雄起计划"融合升级为"唯有星链计划" 液罐车业务国内营收同比增长超30% 人效提升22.5%[13][14] - 第三次创业聚焦"反内卷"战略 构建高端制造体系与管理新基建[11] - 推进"跨洋运营"向"无国界企业"转型 强化全球供应链韧性[20] - 规划EV-RT2.0产品型谱 重点开发工程场景纯电动头挂列车 预计在汉诺威车展发布新品[18] 市场地位巩固 - 中国半挂车市场占有率提升至23.07% 连续六年保持行业第一[6] - 成为新能源重卡头部企业首选合作伙伴 EV-DTB产品市场占有率名列前茅[15] - 行业唯一能提供三大类DTB产品企业 六家工厂覆盖黄河流域与长江中下游核心市场[15]

核心财务表现 - 营收760.90亿元同比微降3.82% [1] - 归母净利润12.78亿元同比大增47.63% [1] - 经营现金流净额71.54亿元同比暴增594.46% [1][4] 盈利能力提升 - 整体毛利率同比提升1.94个百分点 [2] - 集装箱制造板块毛利率同比提升3.95个百分点至16.15% [2] - 海洋工程板块毛利率同比提升5.8个百分点至接近11% [2] 现金流与资本结构优化 - 资本开支高峰已过 折旧与摊销反哺现金 [4] - 有息债务规模下降51亿元 [4] - 净利息费用同比减少3.1亿元 [4] - 资产负债率降至61.01% [4] 业务结构转型 - 能源装备领域净利润4.60亿元同比增长90.26% [5] - 氢能储运及LNG装备在手订单291.8亿元 [5] - 海工业务净利润2.81亿元实现从亏损0.84亿元到盈利的逆转 [5] - FPSO/FLNG浮式生产装备订单占比超70% [5] 新兴业务突破 - 冷藏箱需求激增反映全球生鲜供应链重构 [5] - 空港装备与消防机器人业务净利润暴涨119.57% [5] - 星链半挂车经营利润大增74% 国内市占率提升至23.07% [7] 技术创新与产业地位 - 拥有6331件有效专利 [6] - 8个国家级制造业单项冠军和16家小巨人企业 [6] - 研发中心及生产网络覆盖全球20多个国家和地区 [6] 股东回报政策 - 重启H股回购已耗资5624万港元 [7] - 每年分红比例不低于30% [7] - 持续研究提高分红比例 [7] 战略转型成果 - 从规模优先转向效率优先 [7] - 从资产扩张转向现金深耕 [7] - 从中国制造转向中国智造+全球运营 [7]

核心观点 - 公司2025年上半年营收760.90亿元同比微降3.82%但归母净利润逆势大增47.63%至12.78亿元 经营活动现金流净额暴增594.46%至71.54亿元 体现从规模扩张向价值深耕的战略转型成效 [1] - 公司通过业务结构优化和技术创新 实现从传统集装箱巨头向高端装备与绿色科技综合解决方案提供商的转型 成为中国高端制造业价值提升的样本 [1][4][5] 财务表现 - 毛利率持续提升 中期毛利率同比增加1.94个百分点 其中集装箱制造板块毛利率提升3.95个百分点至16.15% 海洋工程板块毛利率提升5.8个百分点至近11% [2] - 经营现金流净额71.54亿元同比增长594.46% 主要因资本开支高峰结束及折旧摊销反哺现金流 [1][4] - 有息债务规模减少51亿元 净利息费用同比降低3.1亿元 资产负债率降至61.01% [4] 业务板块进展 - 能源装备领域净利润4.60亿元同比增长90.26% 子公司中集安瑞科在氢能储运及海上LNG装备领域获291.8亿元在手订单 [5] - 海工业务净利润2.81亿元 实现从亏损0.84亿元到盈利的关键逆转 订单中FPSO/FLNG等浮式生产装备占比超70% 覆盖至2027-2028年 [5] - 冷链与智能装备业务高速增长 冷藏箱需求激增 中集天达的空港装备与消防机器人业务净利润暴涨119.57% [5] - 道路车辆业务通过"星链计划"实现差异化竞争 国内市占率提升至23.07% 半挂车经营利润大增74% [7] 技术创新与战略布局 - 拥有6331件有效专利、8个国家级制造业单项冠军和16家"小巨人"企业 研发网络覆盖全球20多个国家和地区 [6] - 业务战略聚焦清洁能源转型 在LNG、甲醇动力包及氢氨醇项目领域获突破性订单 [5] - 资本市场举措包括重启H股回购 已耗资5624万港元 并研究提高分红比例以提升股东回报 [7] 行业意义 - 公司转型反映中国高端制造业从规模扩张向效率优先、智能制造与全球运营的战略升级路径 [1][7] - 能源装备与海工业务增长契合全球能源转型及中国"蓝色经济"政策导向 [5]

公司战略与业务进展 - 公司举行2025年中期业绩说明会 接受77家机构调研 包括中信证券 中金公司等45家线下及东方证券 中泰证券等32家线上机构 [1] - 公司以"星链计划"应对行业"内卷" 2025年上半年该计划进入IMP2阶段 星链半挂车业务占总营收近30% 利润和销售利润率同环比上升 生产效率显著提升 [2] - 公司推进"星链计划"与"雄起计划"迭代为"唯有星链计划" 下半年将强化生产组织协调以提升市场份额 [2] 北美市场表现与策略 - 2025年1-6月北美半挂车产量同比下降24.3% 需求疲软 但公司上半年在北美市场销量7,888台并保持盈利 [2] - 随着关税和"双反调查"结果落地 叠加三季度传统旺季 北美市场有望弱复苏 [2] - 公司通过"大白熊计划"优化转型 重塑全球供应链 提升当地集采比例 构建核心零部件工厂以增强供应链韧性 [2] 新兴业务发展 - 雅鲁藏布江下游水电工程为工程机械专用车市场带来机遇 公司EV·DTB业务应用于该领域 2025年上半年构建新商业模式并与核心主机厂协同 [2] - 公司在泸州建设超级中心 上半年已设立营销服务公司并建设交付大库 [2] - 公司启动"汉诺威计划"拓展纯电动头挂列车产品组合 尽管国家标准尚未出台且市场处于培育期 公司仍将深度参与标准制定并加速技术产品化 [2]

星链计划与反内卷成效 - 星链半挂车业务占总营收比重近30% [3] - 星链半挂车LTP集团产量提升15% [3] - 星链液罐车LTP集团整体人效提升22.5% [4] - 液罐车业务国内营收增长超30% [4] - 人均产量提升20%，单车人工与制造费用大幅下降 [3] 北美市场战略与应对 - 2025年1-6月北美半挂车产量10.88万台，同比下降24.3% [4] - 北美半挂车业务实现销量7,888台并保持盈利 [4] - 推进"大白熊计划"构建北美供应链保障体系 [4] - 完成Vanguard GT Holding治理架构升级，构建"无国界企业"底座 [5] - 形成"当地集采为主，全球保供为辅"的全球供应链模式 [5] EV·DTB业务与新能源布局 - EV·DTB业务聚焦工程机械及基础设施建设领域 [5] - 在泸州建设全国唯一可同时为三大主流车型配套EV·DTB上装的超级中心 [7] - 设立泸州中集车辆西南营销服务有限公司并建设LoD交付大库 [7] - 启动"汉诺威计划"拓展纯电动头挂列车产品组合 [6][7] - 通过三管齐下方式加速纯电动头挂列车布局：参与标准制定、技术产品化、打造闭环解决方案 [8] 战略融合与组织升级 - 星链计划与雄起计划融合为"唯有星链计划" [4] - 成立"唯有星链"LTP促进委员会和业务集团促进委员会 [4] - 构建星链标杆LTP中心以提升市场份额和盈利增长 [4] - 深化"当地制造"战略，增强供应链韧性并输出新质生产力 [5]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入97.53亿元，同比下降8.85% [1] - 归母净利润4.03亿元，同比下降28.48% [1] - 第二季度营业总收入51.62亿元，同比下降6.93%，归母净利润2.24亿元，同比下降24.82% [1] - 毛利率15.01%，同比微增0.71%，但净利率4.19%，同比大幅下降21.98% [1] - 三费占营收比6.37%，同比增5.07%，主要因财务费用增长31.51%（汇兑损失增加）[1][2] - 每股收益0.21元，同比下降25%，每股经营性现金流0.5元，同比增1.54% [1] 资产负债表与现金流 - 货币资金63.47亿元，同比增6.34%，现金资产状况健康 [1][3] - 应收账款35.55亿元，同比下降17.78%，但应收账款占最新年报归母净利润比高达327.51% [1][3] - 有息负债大幅下降69.48%至3.2亿元，主要因短期借款下降61.02%（信用借款减少）和长期借款下降33.56%（保证借款和信用借款下降）[1][2] - 投资活动现金流量净额变动幅度226.13%，因收回出售深圳专用车的股权转让款 [2] - 现金及现金等价物净增加额变动幅度1401.68%，因上年同期支付H股回购款及报告期内收回股权转让款 [2] 战略进展与业务计划 - 北美半挂车市场连续衰退18个月，但北美业务Vanguard GT的现金流和生产效率指标保持稳健 [5] - 星链半挂车销量2023年5万台，2024年7万台，2025年销量目标继续增长 [5] - 雄起计划2024年实现液罐车销量7000台，2025年销量目标增长 [5] - 赵子龙计划（一期）在山河四省区域实施后，2024年订单数同比增长50%，市占率同比提升100% [6] - 2025年启动诸葛亮项目，构建长江及西南市场战略，前4个月在西南、长江、东南等地市占率同比提升 [6][7] - 全球南方市场覆盖广泛发展中国家，占全球GDP总量24%，未来全球经济增长30%来自该区域，公司预计其增长潜力超过国内市场 [6][7] - 星链LTP集团2024年生产效率显著提升30%，人效同比增长近30%，产能利用率达五年来最高水平 [7] 基金持仓与市场预期 - 基金持仓变动显示减仓与增仓并存，创业板定开基金持有337.35万股（减仓），为持有最多基金，规模4.49亿元，近一年上涨41.54% [4] - 证券研究员普遍预期2025年业绩11.29亿元，每股收益均值0.6元 [3] 历史业绩与回报指标 - 公司去年ROIC为7.62%，资本回报率一般，净利率5.15%，产品或服务附加值一般 [2] - 上市以来ROIC中位数11.31%，投资回报较好，最惨年份2021年ROIC为7.61%，投资回报一般 [2] - 公司预估股息率4.22% [3]