全球南方市场蹄疾步稳中国市场"反内卷"成效持续深化 2026年第一季度，中集车辆在全球生产和制造了2.7万台各类半挂车，营业收入达34.4亿元，贡献毛利5.0亿元。 2026年4月24日晚间，中集车辆（301039.SZ）发布2026年第一季度报告。作为全新战略"星辰计划"的启航之年，公司开年即发力，凭借"星链计划"打下 的半挂车和液罐车生产组织坚实基础，积极拓展"全价值链"曲线的边界，中国及全球南方市场持续领跑，EV-RT生态圈之"车"和"站"取得进一步突破， 为全年高质量发展奠定坚实基础。 2026年第一季度，中集车辆在全球销售各类车辆合计32,512辆/台套，同比增长9.0%。公司营业收入达46.4亿元，毛利率达15.0%，归属于上市公司股东 的净利润达1.57亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达1.59亿元。 为进一步增强股东"获得感"，积极响应和落实国家关于推动资本市场高质量发展的相关政策，切实增强投资者回报，进一步提振投资者对公司未来发展 的信心，并彰显公司对股东利益的高度重视，在实施2025年度分红（每10股派发现金2.1元）的基础上，公司决定进一步宣派2026年第一季度现金分红 ...

投资评级 - 维持“增持-A”评级 [1][10] 核心观点 - 2025年公司营收与利润虽同比下滑，但第四季度盈利已呈现改善迹象，且国内与新兴市场表现亮眼，有效对冲了欧美市场下行压力 [4][5] - 公司启动“星辰计划”（2026-2030），旨在实现从“小赢”到“大步跨越”，其中纯电动头挂列车（EV-RT）业务取得里程碑式突破，有望构筑未来增长新曲线 [4][7][9] - 短期在国内市占率提升与新兴市场开拓的推动下，2026年经营有望逐步企稳；中长期通过加大智能电动化投入与深化“跨洋经营，当地制造”模式，全球经营有望平稳向好 [10] 财务表现与经营分析 - **2025年整体业绩**：实现营业收入201.78亿元，同比下滑3.91%；归母净利润9.04亿元，同比下滑16.75%；扣非归母净利润8.55亿元，同比下滑20.71% [4] - **2025年第四季度业绩改善**：实现营收51.65亿元，同比微降0.19%；归母净利润2.82亿元，同比增长16.14%，环比增长28.70% [5] - **收入结构亮点**：全球半挂车业务贡献收入143.72亿元，其中中国市场半挂车与液罐车销量同比增长15.00%，营收同比增长14.65%，半挂车市占率连续七年全国第一，液罐车市占率跃居行业首位 [5] - **新兴市场表现突出**：全球南方市场营收规模达30.9亿元，同比大幅增长17.7%，在东南亚、中东、非洲等区域增长显著 [5] - **盈利质量与成本控制**：受益于国内“反内卷”成效及南方市场盈利能力提升，整体毛利率实现增长，其中星链半挂车与液罐车毛利率同比提升3.3个百分点；销售费用同比下降7.4%，但管理费用和研发费用分别同比增长2.6%和17.7% [6] - **股东回报**：2025年度利润分配预案拟每10股派发现金2.1元（含税），合计派发3.94亿元，占当年归母净利润的43.56% [6] 未来战略与增长驱动 - **“星辰计划”启动**：在“星链计划”基础上，启动2026-2030年的“星辰计划”，核心策略包括推动“大白熊计划”以改善北美业务，并择机启动“欧洲半挂车星链计划”，构建横跨亚非欧的竞争新优势 [7] - **电动化布局**：纯电动头挂列车（EV-RT）业务取得突破，全球首发EV-RT生态圈及原型车，并计划于2026年成立“EV-RT产品平台研究院”，有望在汉诺威车展发布物流型电动挂车平台 [7][9] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为222.32亿元、245.38亿元、275.39亿元 [10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.21亿元、13.12亿元、15.17亿元 [10] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.60元、0.70元、0.81元 [10] - **估值水平**：对应2026-2028年PE分别为15.6倍、13.3倍、11.5倍 [10] 市场与基础数据 - **市场数据（截至2026年4月8日）**：收盘价9.32元/股，年内最高/最低价分别为10.70元/股和7.90元/股，流通A股市值135.37亿元，总市值174.67亿元 [2] - **基础数据（截至2025年12月31日）**：基本每股收益0.48元，每股净资产8.13元，净资产收益率6.08% [3]

中集车辆2025年业绩及战略电话会议纪要关键要点 一、 公司及行业概况 * 公司为中集车辆，主营业务为半挂车、专用车上装等[1] * 公司半挂车业务连续13年全球销量第一[2][4] * 2025年全球半挂车市场承压，美国市场产量同比下滑16.5%[6][12] 二、 2025年整体财务与运营表现 * **营收与利润**：全年营收202亿元，下半年环比上半年提升7%[3] 归母净利润9亿元，其中Q4环比Q3增长28.7%至2.8亿元，盈利能力快速修复[2][3] * **毛利率**：全年毛利率接近16%[3] Q4综合毛利率达18%，环比提升约2.5个百分点，主要得益于中国市场及专用车上装业务规模效应释放[2][14][17] * **现金流与资产**：经营活动现金流量净额近16亿元，显著高于净利润[3] 现金储备增长至66亿元[3] 总资产近229亿元，净资产147亿元，资产负债率保持在33%的低位[3] * **股东回报**：董事会批准2025年度分红预案，每股派发红利0.2元，合计分红3.94亿元[3] 三、 分区域市场表现 * **全球半挂车业务**：营收143亿元，总销量11.2万台[2][4] 整体业务毛利率达到17%[4] * **中国市场**：营收突破93.3亿元，占总营收46%[3] 半挂车业务营收占比近38%[5] 销量同比增长15%，市场占有率22%蝉联第一[2][5] 毛利率同比提升3.3个百分点[5] 液罐车业务市占率突破26.5%，逆势成为行业第一[2][5] * **全球南方市场**：营收31亿元，同比增长近18%[2][5] 销量近2.4万台，同比增长近30%[2][4][13] 毛利率同比提升1.3个百分点[5] * **欧洲市场**：在市场需求低迷下展现韧性，销量与2025年基本持平，营收增长约5%以上[5] * **北美市场**：业务整体承压，2025年销量1.5万台[13] 冷藏车业务基本达成预算目标，干厢车业务保持盈利且市占率小幅提升，骨架车业务实现阶段性减亏[5][13] 四、 核心业务进展 * **新能源转型**：EVRT头挂列车实现技术从0到1的突破，发布两款原型车[2][8] 两款新能源DTB（专用车上装）产品销量增长均超过100%[2][8] * **“星链计划”收官**：推动了中国及全球南方市场份额增长，提升了生产效率与毛利率[18] 将分散组织整合为“业务集团”与“灯塔工厂生产中心”的二层模式[18] 模块化年度车型销售占比达到约40%[5][16] * **生产效能提升**：扬州、驻马店和东莞的LTP（灯塔工厂）中心实现工时节降30%-40%，人均产值提升超过80%[5] 五、 2026年市场展望与战略规划 * **北美市场展望**：行业预计2026年年中需求将逐步复苏，主要驱动力为大车队更换周期[6][12] 2026年1月行业订单环比增4%-6%，市场已基本完成筑底[2][12] 反倾销调查倒逼行业格局重塑，利好拥有本土产能的企业[12][16] * **“星辰计划”（2026-2030）**：在“星链计划”基础上，围绕五个方向拓展[11]：拓展全价值链生产性服务与核心零部件[2][16] 提升北美市场增量业务[2][11] 择机启动欧洲“星链计划”[11] 迈向全球全品类专用车领导者[11] 积极投入EVRT生态圈[11] * **全球南方市场规划**：目标达成时间锁定在2028年，预计未来三年复合年增长率将进一步突破[13] 具体举措包括在中东非洲、泰国、越南、印尼等地推进法人化、建设LOD（交付中心）或LOM（组装厂）[10][14] 六、 其他重要运营细节 * **毛利率可持续性**：Q4毛利率改善得益于规模效应和产品结构优化[17] 未来随着北美（常态毛利率应在20%以上）和欧洲市场复苏，毛利率有进一步提升潜力[15] * **费用展望**：未来将在EVRT等方向加大研发投入，并在欧洲建立研发中心[15] * **产品单价**：中国市场半挂车单价2025年同比仅下滑约0.3%，基本持平[15] 公司坚持品质差异化路线，同系列产品终端售价比竞品高出3000至4000元[15] * **供应链与本土化**：国内集采比例超80%[9] 在北美深化“大白熊计划”重塑供应链[10] 通过提升美国本土箱板、总装等产能以应对双反调查和争取市场份额[16][17] * **EVRT生态圈**：提出“3x3的TCO价值循环”概念，并规划了从电动化迈向智能化、机器人化的六步骤技术演进路线[8]

投资评级与目标价格 - 报告对中集车辆的投资评级为“增持” [2][5][11] - 报告给出的目标价格为10.75元 [5][11] 核心观点与投资逻辑 - 报告核心观点认为中集车辆在国内明显受益于新能源重卡发展趋势，上装、头挂列车都有较大成长空间 [2][11] - 报告认为公司的北美业务随行业景气度提升空间较大，期待2026年美国半挂车需求在年中逐步复苏 [2][11] - 报告预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为209.6亿元、230.3亿元、255.6亿元，归母净利润分别为12.6亿元、14.5亿元、16.4亿元 [11] - 考虑到公司出海业务、新能源重卡业务增长明确，给予公司2026年16倍市盈率估值 [11] 财务表现与预测 - 2025年全年实现营业收入201.8亿元，同比下降3.9%；归母净利润9.0亿元，同比下降16.8% [11] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入51.7亿元，同比基本持平，环比下降1.8%；归母净利润2.9亿元，同比增长16.1%，环比增长28.7% [11] - 盈利能力方面，2025年毛利率为15.9%，同比下降0.4个百分点；净利率为4.6%，同比下降0.6个百分点 [11] - 25Q4盈利能力环比提升，毛利率为18.0%，同比持平，环比提升2.5个百分点；净利率为5.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.2个百分点 [11] - 财务预测显示，2026年至2028年营业收入预计同比增长率分别为3.9%、9.9%、11.0% [4] - 同期归母净利润预计同比增长率分别为39.4%、14.8%、13.3% [4] - 预计每股净收益（EPS）将从2025年的0.48元增长至2028年的0.87元 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的6.1%逐步提升至2028年的10.8% [4] 业务亮点与市场地位 - 在“星链计划”带动下，公司挂车产品连续13年全球市占率第一 [11] - 2025年，公司液罐车在国内逆势达到市占率26.5%，稳居行业龙头 [11] - 通过“星链计划”，提升了国内和全球南方市场的毛利率，2025年对新兴市场出口销量持续提升 [11] - 公司把握住了东南亚国家机会，在澳洲有本土化工厂，欧洲市占率继续领先 [11] - 新能源重卡方面，公司上装业务2025年EV-DTB产品同比取得100%以上的增长 [11] - 2025年国内EV-RT头挂列车取得了里程碑式的突破，且电动挂车国家层面相关法规已完成，为头挂列车业务发展提供政策保障 [11] 北美业务与行业展望 - 2025年北美半挂车业务受北美货运市场深度衰退、行业库存高企、客户采购需求收缩等多重因素冲击，经营业绩承压显著，量、收、利同步下滑 [11] - 公司利用库存储备应对关税挑战，完成了交付目标 [11] - 行业普遍预计美国公路货运的大车队的半挂车已到了不得不更换的地步，因为年度维修和保养成本正在稳步上升，开始影响大车队的毛利 [11] 估值与交易数据 - 基于2026年预测净利润，给予16倍市盈率（PE）得出目标价 [11] - 报告发布时，公司总市值为166.42亿元 [6] - 根据财务预测，公司2026年市盈率（现价&最新股本摊薄）为13.21倍，预计2028年将降至10.16倍 [4] - 当前市净率（P/B）为1.1倍 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对中集车辆维持“增持”评级，目标价为10.75元 [5] - 报告核心观点认为，中集车辆在国内市场将明显受益于新能源重卡发展趋势，其上装、头挂列车业务均有较大成长空间，同时公司的北美业务随行业景气度提升也有较大空间 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年全年，公司实现营业收入201.8亿元，同比下降3.9%，实现归母净利润9.0亿元，同比下降16.8% [11] - 2025年第四季度（25Q4），公司实现营业收入51.7亿元，同比基本持平，环比下降1.8%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长16.1%，环比增长28.7%，盈利能力环比提升 [11] - 25Q4毛利率为18.0%，同比持平，环比提升2.5个百分点，净利率为5.6%，同比提升1.3个百分点，环比提升1.2个百分点 [11] - 报告预测公司2026/2027/2028年营业收入分别为209.6亿元、230.3亿元、255.6亿元，归母净利润分别为12.6亿元、14.5亿元、16.4亿元 [11] - 基于2026年预测净利润，报告给予公司16倍市盈率（PE）估值 [11] 业务亮点与市场地位 - 在“星链计划”带动下，公司挂车产品连续13年全球市占率第一 [11] - 2025年，公司液罐车在国内市场逆势达到26.5%的市占率，稳居行业龙头 [11] - 通过“星链计划”，公司提升了国内和全球南方市场的毛利率，2025年对新兴市场出口销量持续提升 [11] - 公司把握了东南亚市场机会，在澳洲拥有本土化工厂，在欧洲市场占有率继续领先 [11] 新能源重卡业务进展 - 2025年，公司上装业务中的EV-DTB产品同比取得超过100%的增长 [11] - 2025年，公司国内EV-RT头挂列车业务取得了里程碑式的突破 [11] - 2025年，电动挂车的国家层面相关法规已完成，支持半挂车增加动力，为头挂列车业务发展提供了政策保障 [11] 北美业务现状与展望 - 2025年，北美半挂车业务受货运市场深度衰退、行业库存高企、客户需求收缩等多重因素冲击，经营业绩承压显著，量、收、利同步下滑 [11] - 公司利用库存储备应对关税挑战，完成了交付目标 [11] - 行业普遍预计美国公路货运大车队的半挂车已到了不得不更换的阶段，因年度维修保养成本上升开始影响车队毛利，公司期待2026年美国半挂车需求在年中逐步复苏 [11] 关键财务数据摘要 - 根据财务摘要，公司2024年营业总收入为209.98亿元，2025年为201.78亿元，预测2026年至2028年分别为209.55亿元、230.31亿元、255.64亿元 [4] - 2024年归母净利润为10.85亿元，2025年为9.04亿元，预测2026年至2028年分别为12.60亿元、14.46亿元、16.37亿元 [4] - 2025年净资产收益率（ROE）为6.1%，预测2026年至2028年将逐步提升至8.5%、9.7%、10.8% [4] - 截至报告期，公司总市值为166.42亿元，每股净资产为7.86元，市净率（PB）为1.1倍 [6][7]

行业挑战与转型背景 - 专用车行业面临内卷加剧、利润摊薄、创新乏力的生存困境，深陷同质化竞争与价格战泥潭，转型升级迫在眉睫 [1] - 国家“十五五”规划强调“高质量发展”，要求行业坚持智能化、绿色化、融合化方向，但行业仍存在标准不统一、监管不到位的深层次矛盾 [2] 公司战略核心观点 - 公司应对内卷的策略是不以低价争市场，而以价值赢客户，推动行业从“分散制造”走向“统一运营” [1][5] - 公司认为行业未来出路在于推动“全国统一大市场”建设，实现产品设计、生产、供应链、销售与售后服务的全链条标准化与合规化 [2][4] “星链计划”战略实施与成效 - 公司于2023年启动“星链计划”，将国内数家半挂车企业整合为半挂车业务集团，实现生产与营销协同，并于2024年复制至液罐车业务 [5][6] - 2025年6月，半挂车与液罐车业务战略合并迭代为“唯有星链”，标志着国内战略布局基本成型 [6] - 战略整合成效显著，2025年前三季度星链半挂车与液罐车在中国市场营业收入同比提升16.3%，毛利率提升2.6个百分点，三季度效率提升22% [8] - “灯塔工厂”通过投入大量机器人及自动化设备，提升产品质量与一致性，大幅降低生产成本 [8] 全价值链运营体系构建 - 通过“星链计划”推动集采机制与交付中心网络，构建从研发、制造到销售、服务的“全价值链运营”体系 [8] - 公司聚焦服务价值与情绪价值，而非价格竞争 [8] - 公司计划在数字化平台建设与交付网络扩张上持续投入，预计明年全国将有更多“三好中心”与“交付中心”投入使用，覆盖核心城市与客户集群 [10] 全球化与差异化竞争策略 - 公司反内卷是通过产品差异化、服务精细化与运营效率化构建可持续竞争壁垒，并聚焦行业头部价值客户 [12] - 出海策略聚焦全球南方市场，在东南亚、非洲等地通过建立本地组装中心与交付中心，实现多品类协同的本地化服务能力 [12] - 模块化与标准化的产品设计便于通过集装箱运输，在本地组装，降低物流成本并实现营收本地化 [12] 战略意义与行业影响 - 公司的第三次创业是从理念到组织、从产品到生态的全面重塑，以“反内卷”和“全价值链”推动行业走向高质量协同 [15] - 公司通过“星链计划”建立起可持续运营体系，其探索关乎行业迈向规范化、智能化、绿色化和国际化的走向 [16]

文章核心观点 - 公司通过“唯有星链”战略加速向星链半挂车“全价值链”运营者演化，以服务能力和交付效率构建差异化优势，应对行业同质化竞争 [1][6][17] 战略布局与网络拓展 - 公司于10月23日、25日及27日集中在中国新疆伊犁、库尔勒、乌鲁木齐及宁夏海原四地开设交付服务中心，标志着其在新疆及西北地区四大物流枢纽的服务网络布局形成 [1] - 此次多城联动的网络拓展是将服务能力前移至市场一线的重要举措，旨在填补区域市场在星链半挂车、液罐车专属服务方面的空白 [8] - 公司“向西大营”半挂车与液罐车一体化营销服务总公司总裁及核心团队、陕重汽营销区域负责人及客户代表共同参与开业仪式，推动运营模式在区域落地 [5] 服务中心功能与区域定位 - 海原交付服务中心位于宁夏海原开发区，依托西北一体化物流网络，深度覆盖宁夏全域，承接煤炭、农产品等产业运输需求，提供“快交付、高效率”专属服务 [11] - 库尔勒交付服务中心位于新疆库尔勒开发区，作为新疆中部核心服务节点，增强对巴州、阿克苏等地的辐射力，精准服务棉纺、石化等产业的物流运输 [13] - 伊犁交付服务中心位于新疆伊犁州伊宁市，旨在织密新疆服务网络，联动当地资源，降低北疆地区半挂车和液罐车运输成本，助力打通产业物流“最后一公里” [14] - 乌鲁木齐交付服务中心位于新疆乌鲁木齐天恒基汽车城，发挥区域枢纽功能，统筹多区域服务，提升全疆交付服务效率，助力优化新疆物流体系 [18] 服务模式与市场认可 - 公司通过“标准化+定制化”的服务模式，致力于让“快速交付+无忧服务”成为客户的标配体验 [16] - 开业仪式现场，多家经销商签署了“冲刺1231”合作协议，并完成星链半挂车、液罐车的批量交付，以实际行动展现对公司服务能力的高度认可 [16] 行业影响与发展路径 - 公司此举旨在以价值创新应对行业“内卷”，跳出低水平同质化竞争格局，为行业高质量发展提供可借鉴的实践路径 [6][17] - 公司转向创新驱动、结构优化与资源重整的新发展路径，后续将逐步拓展全国交付服务中心，以更广覆盖、更快响应的服务推动资源协同 [19]

战略布局 - 公司以“唯有星链”战略为指引，在长沙举行交付服务中心开业仪式，旨在加速演化为星链半挂车“全价值链”运营者[2] - 长沙作为长江中游物流枢纽和中南集散核心，此次布局实现了对三湘大地物流服务的全覆盖，并能借助其枢纽优势链接区域产业需求[2][10] - 长沙交付服务中心的启用是公司战略的具象化体现，标志着公司从提供产品转向提供高效、精准、无忧的运营解决方案[7] 服务升级 - 新建成的长沙交付服务中心将针对区域形成行业差异化服务能力，全方位满足客户高效运营需求[8] - 服务中心位于长沙市开福区传化公路港内，可借势长沙贯通华中、辐射华南与西南的物流网络，高效链接区域内产业物流需求[10] - 公司通过“标准化+定制化”的服务组合，使“快速交付+无忧服务”成为区域客户的标配体验[12] - 在开业现场，经销商积极签订“冲刺1231”合作协议，并完成了星链半挂车和液罐车的批量交付[12] 行业竞争 - 公司正通过“星链计划”重构半挂车全价值链，聚焦交付与服务环节的升级迭代，以构建独特的差异化竞争优势[5] - 面对行业“以价换量”的内卷恶性竞争，公司深化布局，跳出传统价格竞争，转向创新驱动、结构优化与资源重整的新发展路径[14] - 公司不以价格战为手段，而以价值提升为根本，做到“知行合一”反内卷，持续引领半挂车行业走向高质量、可持续发展道路[7] - 后续公司将逐步拓展全国交付服务中心，凭借更广覆盖和更快响应的服务，推动资源协同，为行业注入新活力[15]

公司战略：第三次创业与反内卷 - 公司于2023年提出反内卷战略，宣布进行第三次创业，核心是创造差异化价值以应对同质化竞争 [2] - 第三次创业以新质生产力为方向，通过星链计划和雄起计划落地，旨在重塑行业赛道，规划未来8至10年的发展 [2] - 反内卷的三大路径包括：创新设计与生产技术、推动生产组织结构性改革、重新配置过剩的产能资源 [2] 星链计划与雄起计划 - 星链计划聚焦半挂车生产组织结构性改革，将分散的业务单元串联成互联互补的整体，重构全价值链五个核心环节 [3] - 星链计划涵盖设计与集采、生产、流通、跨洋制造、星链营销等环节，推动公司向全价值链运营者转变 [3] - 雄起计划于2024年9月启动，针对液罐车业务进行生产组织结构性改革，全面升级核心制造能力 [4] - 2025年上半年，星链半挂车中国市场销量同比提升10%，营业收入同比提升11%，经营利润同比大幅提升74% [4] 全球化运营与高质量出海 - 公司全球化战略从“全球运营，地方智慧”演变为“跨洋经营，当地制造”，已构建覆盖全球25家“灯塔工厂”的网络 [2][6] - 高质量出海始于20多年前，通过突破5000公里壁垒，迅速打开了日本、澳大利亚、泰国等海外市场 [6] - 公司积极重塑全球供应链，国内形成“集采为主，保供为辅”体系，海外提升当地集采比例，并在多国构建核心零部件工厂 [7] - 公司将供应链能力转化为生产性服务优势，在美国市场推出维修、二手车租赁等业务，生产性服务有望成为新盈利点 [7] 新能源与智能化布局 - 公司加大研发投入，2025年上半年研发投入同比增长30.39%，为近年来同期最大增幅 [8] - 成立汉诺威计划项目组，以纯电动头挂列车为战略方向，重点拓展产品组合和构建运营保障基站 [8] - 2025年将聚焦短途、重载工程场景，完成纯电动工程型头挂列车的产品开发及场景验证，并发布原型产品 [8] - 公司通过投资整合产业链，先后投资博雷顿、卡尔动力、眸迪智慧科技等新势力，并与深投控成立产业投资基金 [9]

核心财务表现 - 1H25收入同比下降8.9%至97.5亿元 归母净利润同比下降28.5%至4.0亿元 扣非净利润同比下降30.2%至3.8亿元 [1] - 2Q25收入同比下降6.9%但环比增长12.4%至51.6亿元 归母净利润同比下降24.8%但环比增长25.4%至2.2亿元 扣非净利润同比下降25.9%但环比增长25.2%至2.1亿元 [1] 分区域业务表现 - 国内业务收入微降0.3%至43.9亿元 毛利率提升3.1个百分点至12.9% 运营效率提升使盈利能力显著改善 [2] - 北美业务收入大幅下降30.5%至25.6亿元 毛利率下降5.1个百分点至13.1% 受行业产量下降24.3%至10.9万辆及关税政策不确定性影响 [2] - 欧洲业务收入微增0.5%至13.1亿元 毛利率下降2.6个百分点至14.9% 产线升级但受产能爬坡影响 [2] - 其他地区收入增长14.0%至15.0亿元 毛利率大幅提升4.7个百分点至24.6% 新兴市场战略布局见效 [2] 新能源业务进展 - 1H25交付EV·DTB上装产品超4700套 配套新能源重卡车型且市占率领先 [3] - 已完成EV-RT2.0纯电动头挂列车顶层架构 规划今年完成短途重载工程场景产品开发及验证 [3] 未来展望 - 预计2H25北美业务弱复苏 因关税政策落地观望情绪缓解及3Q25传统旺季 [3] - 国内以旧换新政策拉动重卡及半挂车销量 新兴地区基建与制造业投资需求旺盛 [3] - 国内与全球南方市场业务有望持续受益 贡献2H25较大利润弹性 [3] 盈利预测调整 - 下修2025年盈利预测21.7%至11.1亿元 下修2026年盈利预测16.4%至14.2亿元 因美国半挂车行业需求持续低于预期 [4] - 当前股价对应15.2倍2025年P/E和11.9倍2026年P/E [4] - 维持目标价11.33元 对应19.2倍2025年P/E和15.0倍2026年P/E 较当前股价有26.2%上行空间 [4]