奉贤区整体发展 - 奉贤区位于上海南部，拥有通江达海的独特区位，江岸线21.6公里，海岸线41.4公里 [1] - “十四五”以来，奉贤区聚焦“五美五强”发展蓝图，在经济、战略、城建、生态、乡村、民生六大领域实现跨越式发展 [2] 李窑村乡村振兴项目 - 李窑村总面积3.18平方公里，包含18个村民小组、827户人家，通过“整村运营”模式进行乡村振兴升级 [5] - 项目已完成农宅改建、河道疏浚、道路黑化、景观绿化等基础设施提升，为乡村旅游打下坚实基础 [5] - 已引入48家多元文旅业态，涵盖特色农业、中西餐饮、民宿、会务展览等，物业招租率接近90% [6] - 成立扶“窑”万“李”商户联盟，为商户提供政策解读、证照办理等“一对一”服务 [6] - 网红咖啡馆“无忧闲院”长期占据大众点评奉贤区咖啡馆榜首，2024年全年营业额达400万元 [11] - 面馆“村李面”节假日单日最高销量超700碗，旅游旺季周末销量达300碗以上 [11] - 耗资800万元打造的芳华书院于2025年6月开放，建筑面积1808平方米，定位为“无界文化共生空间” [14][19] 自然堂未来美妆城项目 - 自然堂集团2001年扎根奉贤，拥有自然堂、美素等5大品牌 [23] - 美妆城嵌入生产基地，基地总占地161亩，总建筑面积12.7万平方米，包含68条生产线，年产能超4亿支产品 [25] - 未来美妆城建筑面积达4.7万平方米，旨在将生产线变为沉浸式体验空间，实现“首发经济+文旅商体展”深度融合 [25] - 项目包含化妆品科学与艺术展厅、全国唯一的自然堂全品牌工厂店，奉贤居民凭有效证件可享全场商品九折特惠 [27] - 智能分拣中心采用“黑灯物流”数字孪生系统，智慧车间拥有年产700万瓶的水乳线和年产200万支的口红线 [29] - 基地屋顶太阳能光伏板年发电量达350万千瓦时，满足80%用电需求，实现污水100%循环利用和零排放 [29] - 项目已入选“2025年上海市十大标志性文旅项目”，并获得上海市文创项目资金扶持 [29] - 未来目标是与高校、研究机构合作，成为产学研枢纽及国家工业旅游示范基地 [30]

公司上市与资本运作 - 自然堂集团于9月29日正式向港交所递交招股书，联席保荐人为华泰国际与瑞银集团 [1] - 公司在IPO前完成了成立24年来的唯一一轮融资，于2024年10月至2025年9月先后引入欧莱雅和加华资本作为战略投资者 [1] - 欧莱雅通过美町累计投资4.42亿元，获得6.67%股份；加华资本通过Himalaya International投资3亿元，获得4.20%股份 [1] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人郑春颖1964年出生于辽宁农村，以辽阳市文科第二名成绩考入东北财经大学商业经济系，毕业后曾担任公务员 [2] - 郑春颖于1996年辞去公务员职务创业，最初在沈阳开设美容院，后转战上海 [2] - 2001年，郑春颖在上海正式创立“自然堂”和高端抗老品牌“美素”，后续陆续推出“春夏”、“珀芙研”、“己出”等品牌 [2] - 公司发展精准把握了中国化妆品渠道变革红利：2001-2005年依托专卖店渠道在下沉市场成功，两年内成为该渠道第一品牌；2006年进军商超渠道，至2010年已入驻2600多家商超专柜；2020年左右进行数字化改革，构建线上线下融合零售体系 [3] - 截至2025年6月底，公司68.8%的总收入来自线上渠道，但仍保留了覆盖近6.3万个零售终端的线下网络 [3] 市场地位与品牌表现 - 自然堂品牌于2013年至2024年间连续12年以零售额计排名国货化妆品品牌前两名 [3] - 以2024年零售额计，自然堂集团是中国第三大国货化妆品集团 [3] - 自然堂单一品牌支撑了集团绝大部分收入，2022年至2025年上半年，其收入占比分别为94.6%、95.9%、95.4%及94.9%，而其他四个品牌合计占比仅约5% [8][9] - 2024年1月16日，伽蓝集团正式更名为自然堂集团，此举被外界解读为集团多元品牌战略调整的体现 [8][11] 财务业绩分析 - 公司收入增长稳健但缓慢，2022年、2023年、2024年总收入分别为42.92亿元、44.42亿元及46.01亿元，三年复合增长率为3.5% [9] - 2025年上半年收入为24.48亿元，同比增长6.4% [9] - 净利润波动较大，呈现“过山车”走势，2022年、2023年、2024年净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元 [9] - 2025年上半年净利润率为7.8%，显著低于同行上美股份的11.7%、珀莱雅的14%和巨子生物的35.8% [9] 研发投入与战略挑战 - 研发投入占比持续下降，2022年、2023年、2024年及2025年上半年研发开支占比分别为2.8%、2.1%、2.0%及1.7% [10] - 销售及营销成本占比保持在54%以上 [10] - 高端化尝试面临挑战，2021年推出的千元以上金钻微雕系列市场表现平平，且被质疑与日本品牌CPB产品存在相似性 [11] - 公司计划将募资用于强化DTC能力、丰富多品牌矩阵、增加品牌曝光、加大产品开发投入及开拓海外业务 [11] - 2025年7月，公司在深圳开设首家自营旗舰店，上海、武汉与重庆的旗舰店也正在陆续开业，旨在通过沉浸式体验提升品牌形象 [11] 股权结构与创始人财富 - 上市前，郑春颖兄妹四人通过离岸公司及直接持股合计控制公司近九成股权，为典型家族企业架构 [4] - 在2025年胡润百富榜中，郑春颖财富身家达110亿元，排名第2448位 [5][7]

公司上市与资本化进程 - 自然堂集团于9月29日正式向港交所递交招股书，联席保荐人为华泰国际与瑞银集团 [1] - 公司在IPO前完成了成立24年来的唯一一轮融资，相比同行资本化进程显得格外谨慎 [1] - 2024年10月至2025年9月，公司先后引入欧莱雅和加华资本作为战略投资者，欧莱雅通过美町累计投资4.42亿元获得6.67%股份，加华资本通过Himalaya International投资3亿元获得4.20%股份 [1] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人郑春颖1964年出生于辽宁辽阳农村，以辽阳市文科第二名成绩考入东北财经大学商业经济系，毕业后曾担任辽阳市财政局公务员 [2] - 1996年郑春颖辞去公务员工作，在沈阳开设美容院，后独闯上海并于2001年正式在上海创立"自然堂"和高端抗老品牌"美素" [4] - 公司核心发展脉络在于精准抓住中国化妆品渠道变革红利期，2001年至2005年采取"农村包围城市"战略，两年时间成为化妆品专卖店渠道第一品牌，2006年进军商超渠道，截至2010年已入驻2600多家商超专柜 [5] - 2020年左右公司进行数字化改革，构建线上线下融合零售体系，截至2025年6月底线上渠道收入占比达68.8%，但仍保留覆盖近6.3万个零售终端的线下网络 [6] 品牌与市场地位 - 自然堂品牌于2013年至2024年间连续12年以零售额计排名国货化妆品品牌前两名，以2024年零售额计，自然堂集团是中国第三大国货化妆品集团 [6] - 2024年1月16日，伽蓝集团正式更名为自然堂集团，某种程度上代表了其多元品牌战略的失败 [9] - 自然堂单一品牌支撑起几乎整个集团收入，2022年、2023年、2024年及2025年前6个月，来自自然堂的收入占集团总收入比例分别为94.6%、95.9%、95.4%及94.9% [9] 财务表现 - 2022年至2024年，集团整体收入分别为42.92亿元、44.42亿元及46.01亿元，三年复合增长率为3.5%，2025年上半年收入为24.48亿元，同比增长6.4% [9] - 2022年至2024年，公司净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元，呈现波动走势，2025年上半年净利润率为7.8%，显著低于上美股份的11.7%、珀莱雅的14%和巨子生物的35.8% [10] 研发投入与高端化尝试 - 公司研发开支占比呈持续下降趋势，2022年、2023年、2024年及2025年上半年分别为2.8%、2.1%、2.0%及1.7%，相比之下销售及营销成本占比保持在54%以上 [10] - 公司于2021年推出定价千元以上的金钻微雕系列进行高端化尝试，但市场表现平平，且被质疑"借鉴"日本高端品牌CPB [10] 未来战略与募资用途 - 公司表示募资将用于强化DTC能力、丰富多品牌矩阵、增加品牌曝光、加大产品开发投入及开拓海外业务 [11] - 2024年7月，公司在深圳开设首家自然堂自营旗舰店，上海、武汉与重庆的自营旗舰店也正在陆续开业，旨在通过店内护肤体验服务提供沉浸式品牌体验 [11]

公司上市进程与股权结构 - 自然堂集团于9月29日正式向港交所递交招股书，华泰国际与瑞银集团担任联席保荐人 [1] - 公司在IPO前完成成立24年来唯一一轮融资，引入欧莱雅和加华资本作为战略投资者，欧莱雅通过美町累计投资4.42亿元持股6.67%，加华资本通过Himalaya International投资3亿元持股4.20% [1] - 上市前，郑春颖、郑春彬、郑春威和郑小丹四兄妹通过离岸公司及直接持股合计控制公司近九成股权，公司为典型家族企业架构 [5] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人郑春颖1964年出生于辽宁辽阳农村，以文科第二名成绩考入东北财经大学商业经济系，毕业后曾任辽阳市财政局公务员，于1996年创业 [3] - 郑春颖于2001年在上海正式创立“自然堂”和高端抗老品牌“美素”，后续推出“春夏”、“珀芙研”、“己出”等一系列品牌 [3] - 公司发展核心脉络在于精准抓住中国化妆品渠道变革红利，包括2001-2005年专卖店渠道时代、2006年进军商超渠道以及2020年数字化改革，截至2025年6月底线上渠道收入占比达68.8% [4] 财务表现与品牌结构 - 公司收入增长稳健但缓慢，2022年、2023年、2024年收入分别为42.92亿元、44.42亿元及46.01亿元，三年复合增长率仅为3.5%，2025年上半年收入为24.48亿元，同比增长6.4% [6] - 净利润波动显著，2022年至2024年净利润分别为1.39亿元、3.02亿元和1.90亿元，2025年上半年净利润率为7.8%，显著低于同行上美股份的11.7%、珀莱雅的14%和巨子生物的35.8% [7] - 集团严重依赖单一品牌，2022年至2025年上半年，自然堂品牌收入占集团总收入比例始终维持在95%左右，其他四个品牌合计收入占比约5% [6] 研发投入与战略挑战 - 研发投入持续薄弱且呈下降趋势，研发开支占比从2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，同期销售及营销成本占比保持在54%以上 [7] - 高端化尝试乏力，2021年推出的千元以上金钻微雕系列市场表现平平，且被质疑外观与推广名“借鉴”日本高端品牌CPB [7] - 公司计划将募资用于强化DTC能力、丰富多品牌矩阵、加大产品开发投入及开拓海外业务，并已在深圳开设首家自营旗舰店，上海、武汉与重庆门店正陆续开业 [8]

公司上市申请与估值 - 自然堂全球控股有限公司正式向港交所递交上市申请，IPO前估值超过71亿元人民币 [1] - 公司完成IPO前唯一一轮融资，欧莱雅通过美町公司投资4.42亿元，加华资本注入3亿元资金，分别持有6.67%与4.20%的股份 [2] - 以2024年零售额计，公司是中国第三大国货化妆品集团，年营收超过45亿元 [1] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的42.92亿元增长至2024年的46.01亿元，2025年上半年营收达24.48亿元 [3] - 毛利率持续提升，从2022年的66.5%增至2025年上半年的70.1% [3] - 2024年公司营收增速为3.6% [7] 品牌与产品组合 - 公司拥有多元化品牌组合，包括自然堂、珀芙研、春夏、美素、己出等，覆盖护肤、彩妆、个护等多个品类 [3] - 自然堂品牌是主要营收来源，在2022年至2025年上半年期间，其收入贡献占比始终维持在94%以上 [3][7] - 核心科研成果"喜默因"应用产品从2022年的61款增至2025年的86款，贡献超过75%的营收 [3] 客户基础与运营 - 公司拥有3770万注册会员，会员复购率达到32.4% [3] - 海外营收占比较少，存在认知度低和物流成本高的挑战 [7] 行业竞争格局 - 国货美妆行业集中度较低，2024年前五大国货化妆品集团合计市场份额约为10.1% [7] - 国货美妆市占率于2024年已达约55.2%，占据半壁江山 [8] - 竞争对手表现强劲，如同期毛戈平营收同比增幅达34.6%，林清轩三年复合增长率达32.3%，谷雨2024年营收增速超40% [7] 行业发展趋势 - 行业竞争进入后半场，各品牌开启"科研军备竞赛"，比拼专利数量和科研投入 [8] - 50亿级美妆阵营企业正纷纷通过上市补短板，行业"卡位战"进入白热化 [5][6] - 在购物节销售额排行榜上，国产品牌席位越来越多，国货美妆正成为中国消费者的首选 [8]

融资与估值 - 自然堂集团完成上市前融资，总金额超7亿元人民币，投后估值达71.4亿元，成为新晋国货美妆独角兽 [4][5] - 加华资本通过Himalaya International投资3亿元人民币，获得自然堂控股4.20%的股份；欧莱雅通过美町投资4.42亿元人民币，获得6.67%的股份 [5] - 融资款项已于2025年9月不可撤销地结清，加华资本表示未来将为自然堂的上市及后续发展提供全方位支持 [5][7] 公司财务与运营表现 - 自然堂控股2024年营收为46.01亿元人民币，2022年至2024年收入分别为42.92亿元、44.42亿元和46.01亿元，毛利率从66.5%提升至69.4% [10] - 公司2024年净利润为1.9亿元人民币，2023年净利润为3.02亿元，2022年净利润为1.39亿元 [10] - 自然堂品牌为集团贡献约95%的营收，公司线上销售占比达到68.8%，尤其在内容电商渠道表现突出 [7][11] 公司治理与背景 - 自然堂控股为家族企业，CEO兼董事长郑春颖与其兄弟郑春彬、郑春威任执行董事，妹妹郑小丹任非执行董事，郑氏家族合共拥有公司约87.82%的投票权 [11] - 公司创始人郑春颖于2001年在上海创立自然堂，此前辞去公务员工作投身美妆行业，公司已发展为中国第三大国货化妆品集团 [4][8][10] - 公司旗下品牌包括自然堂、美素、珀芙研Biorrier、春夏、己出imine等，以零售额计在2024年位列国货化妆品集团第三 [8][10] 行业格局与投资逻辑 - 国货美妆品牌在2024年的市占率已达约55.2%，但前五大品牌市场集中度仍低，行业正从“群体崛起”走向“龙头集中” [13] - 消费赛道被视为具有天然抗周期性，是资源配置中的最优投资赛道，中国14亿人的基础民生需求构成巨大的刚需池 [4][14][15] - 加华资本管理规模超300亿元人民币，长期深耕消费领域，其投资理念认为消费是典型的长坡厚雪大赛道，能在经济波动中保持稳健 [6][14][15]

融资与估值 - 自然堂集团完成新一轮融资，加华资本投资3亿元人民币，欧莱雅也参与其中，本轮融资后估值超过70亿元[3] - 自然堂控股引入融资总金额超7亿元，其中欧莱雅全资拥有的美町累计投资4.42亿元，加华资本通过Himalaya International投资3亿元[4][5] - 此轮融资后，加华资本和欧莱雅在上市前分别持有自然堂控股4.20%和6.67%的股份，投后估值为71.4亿元[5] 公司财务与运营表现 - 自然堂已崛起成为中国第三大国货化妆品集团，一年营收超45亿元[3] - 2022年至2024年，自然堂控股收入分别为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元，净利润分别为1.39亿元、3.02亿元、1.9亿元，毛利率分别为66.5%、67.8%、69.4%[11] - 公司已完成数字化转型关键历程，构建起有效的DTC渠道，线上销售占比达到68.8%[7] - “自然堂”品牌是集团品牌组合的基石，为集团贡献约95%的营收[11] 公司背景与治理 - 自然堂由郑春颖于2001年创立，其辞去东北老家公务员工作到上海打拼[3][9] - 公司管理层为郑氏家族，兄妹四人合共拥有自然堂控股约87.82%的投票权，郑春颖为CEO、执行董事兼董事长[11] - 公司旗下品牌包括自然堂、美素、珀芙研、春夏、己出等，以零售额计是2024年中国第三大国货化妆品集团[9][11] 行业背景与投资逻辑 - 国货美妆市占率于2024年已达约55.2%，但前五大品牌市场集中度仍处个位数区间，行业正从“群体崛起”走向“龙头集中”[14] - 消费被视为具有天然抗周期性，是资源配置中的最优投资赛道，更是中国经济的稳定器和压舱石[3][15] - 中国是全球最大的单一市场，14亿人的衣食住行需求是巨大的刚需池，消费是典型的长坡厚雪大赛道[15]

国庆中秋假期出行与消费 - 国庆中秋长假累计全社会跨区域人员流动量预计24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2% [1] - 假期铁路客运量预计1.53亿人次，日均1924万人次，同比增长2.6%；水路客运量预计1167万人次，日均146万人次，同比增长4.2%；民航客运量预计1917万人次，日均240万人次，同比增长3.4% [1] - 出行数据增长显示消费活力持续释放，将提振交通运输板块市场预期，并有望带动旅游、餐饮等消费行业业绩改善 [1] 文化娱乐消费市场 - 2025年国庆档总票房突破18亿元 [2] - 票房数据显示文化消费市场热度不减，头部影片出品方市场关注度将提升，内容制作与发行板块获得业绩支撑 [2] 新茶饮行业动态 - 蜜雪冰城拟以2.97亿元总价收购福鹿家53%股权，实现绝对控股，正式切入现打鲜啤赛道 [3] - 此次交易为关联交易，标的公司实控人为蜜雪集团CEO张红甫的配偶 [3] - 头部新茶饮企业探索酒饮多元化，为行业开辟新的增长路径，反映消费龙头寻求第二增长曲线的迫切性 [3] 国货美妆行业与资本市场 - 自然堂向港交所主板递交上市申请，公司为中国第三大国货化妆品集团 [4] - 2025年上半年，自然堂实现营收24.48亿元，净利润达1.91亿元 [4] - 公司IPO进程将吸引资本对国货化妆品赛道的关注，反映消费赛道优质资产持续获得资本市场青睐 [4]

公司上市与市场背景 - 自然堂全球控股有限公司于9月29日正式向港交所递交上市申请[2] - 公司上市前获得全球化妆品巨头欧莱雅和知名机构加华资本超过7亿元人民币的投资[3] - 此次上市受到市场高度关注，因同为国货化妆品牌的毛戈平在去年年底上市后，首日涨幅超过70%，股价一度较发行价上涨4倍[1] 行业宏观环境 - 中国为世界第二大化妆品市场，2024年全球市场份额约为11.4%[5] - 中国化妆品行业市场规模从2019年的人民币7,794亿元增长至2024年的人民币9,346亿元，复合年增长率为3.7%[5] - 预计2024年至2029年间，市场将以6.6%的复合年增长率扩张，约为同期全球市场增速的两倍[5] - 2024年，中国国货化妆品品牌的市场份额为49.9%，相比韩国本土品牌市场份额83.0%和日本本土品牌市场份额73.2%，具备显著增长潜力[6] 公司品牌与市场地位 - 自然堂控股成立于2001年，是拥有超过20年历史的国货化妆品公司[2] - 基石品牌自然堂在2013年至2024年间连续12年按零售额计排名国货化妆品品牌前两名[2] - 以2024年零售额计，自然堂是中国第二大国产化妆品品牌，并在消费者认可度、购买频率及复购意愿方面在所有受调研的大众国货化妆品品牌中排名第一[8] - 公司实施多品牌战略，拥有自然堂、珀芙研、美素、春夏及己出五个主要品牌，覆盖护肤、彩妆、个人护理、男士护理以及儿童和婴儿护理领域，截至2025年6月30日总计有522个SKU[10][11] 研发实力与核心技术 - 公司是中国第一家拥有酵母成分自主产权的国货化妆品公司，也是中国首家开展太空护肤研究项目的国货化妆品公司[11] - 公司明确了皮肤科学、原料科学、产品科学三大科研体系以及四大技术平台[12] - 核心研发成果"极地酵母喜默因"源于喜马拉雅菌株，其成本较采购同类外购成分的成本低约95.0%，截至2025年6月30日已加入86个产品配方中[12] 财务业绩表现 - 公司收入持续增长，从2022年的人民币42.92亿元增至2024年的人民币46.01亿元，2025年上半年收入为人民币24.48亿元[13] - 净利润从2022年的人民币1.39亿元增至2023年的人民币3.02亿元，2024年为人民币1.9亿元，2025年上半年净利润为人民币1.91亿元[13] - 毛利率呈现上升趋势，从2022年的66.5%提升至2025年上半年的70.1%[14] - 2025年上半年，经营利润率为8.9%[14] 销售渠道与战略布局 - 线上渠道是核心销售网络，2025年上半年收入占比达到68.8%，其中线上直营门店贡献54.3%的收入[15][17] - 公司自2025年起强化线下布局，于2025年7月在深圳开设首家自营旗舰店，并计划在下半年于上海、武汉及重庆再开设三家旗舰店[17] - 旗舰店注重提供店内护肤体验服务，旨在为消费者提供沉浸式品牌体验[18] 股东结构与募资用途 - 上市前，公司引进了两大投资者：美町（由欧莱雅全资拥有）持股约6.67%，Himalaya International（背后为加华资本）持股约4.20%[19] - 欧莱雅投资超4.4亿元，加华资本投资3亿元[20] - 本次上市募资主要用于加强DTC能力、提升线上线下协同效应、丰富多品牌矩阵、增加品牌曝光、投资研发及产品开发、以及加强数字化能力[20]

上市申请与行业地位 - 自然堂全球控股有限公司于9月30日向港交所提交上市申请，联合保荐人为华泰国际和瑞银集团 [1] - 公司上市后将成为继珀莱雅、丸美、上海家化之后又一家登陆国际资本市场的中国多品牌美妆集团 [1] - 按2024年零售额计，自然堂集团为中国第三大国货化妆品集团，其自然堂单一品牌位列国货第二，低于百雀羚 [5] - 自然堂品牌于2013年至2024年间连续12年以零售额计排名国货化妆品品牌前两名 [5] 公司发展历程与业务规模 - 伽蓝集团由郑春颖于2001年创立，推出旗舰品牌“自然堂” [5] - 公司构建了多品牌矩阵，旗下拥有自然堂、珀芙研、美素、春夏及己出五个主要品牌，产品覆盖护肤、彩妆、个人护理等品类 [5] - 自然堂终端零售点已超6.27万个，全国门店数突破4.5万家，覆盖百货商场、KA卖场、超市、美妆店等多个渠道 [5] - 2022年至2024年，公司营业收入持续增长，分别为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元，2025年上半年营业收入为24.48亿元，同比增长6.4% [5] - 同期净利润分别为1.39亿元、3.02亿元、1.9亿元，2025年上半年净利润为1.91亿元 [5] 渠道与财务表现 - 线上渠道收入占比从2022年的59.7%升至2025年上半年的68.8%，成为增长主引擎 [6] - 2025年上半年30.9%的总收入来自线下渠道 [5] - 自然堂品牌收入占比始终高于94% [6] - 集团毛利率由2022年的66.5%提升至2025年上半年的70.1% [6] 股权结构与募资用途 - 控股股东郑春颖及其家族成员合共拥有公司约87.82%的投票权 [9] - 法国化妆品巨头欧莱雅通过美町持有自然堂6.67%的股权 [10] - 上市前公司完成了典型的“红筹重组”，伽蓝集团成为自然堂全球控股100%的境内运营公司 [9] - IPO募资金额拟用于加强DTC能力、丰富多品牌矩阵、投资研发、提升数字化能力、升级生产设施、扩大海外市场及补充营运资金 [10] 同业对比 - 可比公司珀莱雅最新市值约320亿元，丸美生物市值约160亿元，上海家化市值约177亿元 [8] - 可比公司上美股份、巨子生物于2022年在港股上市，市值各约384亿港元、605亿港元 [8] - 公司毛利率70.1%低于林清轩（82%）、毛戈平（84.2%）等高端同行 [6]